疫情达峰后基本面有望底部反转，A股有望迎来战略配置期。2022年11月以来，A股市场围绕防疫政策和地产政策的调整带来的预期博弈，出现了一轮显著的反弹。主要原因是，一方面，目前北上广深四大一线城市以及主要二线城市疫情已陆续达峰，达峰进程快于预期，率先走出第一轮疫情高峰的城市其出行状态与消费需求已经逐步修复，1月后基本面预期有望逐步上修，后续仍然存在修复的空间。另一方面，央行副行长刘国强在解读中央经济工作会议时提到2023年货币政策的力度不能小于2022年，1月是降息的重要窗口期，叠加海外加息预期的逐步放缓，流动性环境也对权益市场相对有利，A股有望迎来战略配置期。行业方面，继续围绕高景气α+复苏β机会进行布局。在疫情防控措施逐步优化、经济基本面低基数、地产监管政策边际放松的环境下，随着市场风格的短期快速调整到位，从全年的角度来看高景气行业和基本面复苏行业的轮动/共振有望给市场带来持续性的机会。因此，我们建议一方面关注有强α的个券，具体来看我们建议关注高景气行业中的汽车、风光储能、信创主题中的强α个券；同时建议关注医药、建材家电、消费等行业β复苏方向。
　　随着央行宽松承诺的强化，债券市场在1月有望沿着收益率曲线牛陡、信用利差压缩的方向开始修复。12月中旬的中央经济工作会议政策整体相对平稳，央行副行长刘国强在解读会议时特别提到了流动性合理充裕包括了保持金融市场流动性合理充裕，并且特别强调资金价格不大起大落，即便资金利率未来逐步向政策利率回归，这个过程也将是渐进的。此外，刘国强还表示2023年货币政策的力度不能小于2022年，需要的话还要进一步加力，货币政策的工具仍然比较充足，数量工具和价格工具都有空间。这样的表态也为后续降息打开了窗口。而随着主要大中城市疫情的扩散，经济基本面数据进一步恶化，预期冲击逐步转弱，再加上央行对于宽松的承诺进一步强化，债券市场有望沿着收益率曲线牛陡、信用利差压缩的方向开始修复。
　　转债估值也在修复的过程中，1月转债有望迎来建仓期。随着债券市场的企稳，10月底以来的转债估值调整已经逐步告一段落，转债估值的低点在12月16日，此后转债估值开始逐步修复。随着负债端企稳、资产端底部反弹的预期继续发酵，我们认为不管是从短期估值，还是从中期资产端的角度来看，转债市场都有望在1月迎来较好的建仓窗口，建议投资者加大转债的配置力度。个券方面，板块高成长，叠加个券价格低估，已经具有较高配置价值的标的，关注海亮转债、远东转债、百达转债、锂科转债、裕兴转债；板块有望受益于经济修复，短期具有较高的弹性，关注奥佳转债、新北转债、拓尔转债、永02转债、杭叉转债。
　　风险因素：新冠疫情反复，稳增长不达预期，经济修复不达预期

研究报告全文：底部区间关注布局优质个券2023年1月十大转债TableReportTime2023年01月04日李一爽TableFirst固定Author收益首席分析师执业编号S1500520050002联系电话8618817583889邮箱liyishuangcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1TableTitle证券研究报告2023年1月十大转债债券研究TableReportDate2023年01月04日TableReportType专题报告TableSummary疫情达峰后基本面有望底部反转A股有望迎来战略配置期2022年11TableA李一爽uthor固定收益首席分析师月以来A股市场围绕防疫政策和地产政策的调整带来的预期博弈出现执业编号S1500520050002了一轮显著的反弹主要原因是一方面目前北上广深四大一线城市以联系电话8618817583889及主要二线城市疫情已陆续达峰达峰进程快于预期率先走出第一轮疫邮箱liyishuangcindasccom情高峰的城市其出行状态与消费需求已经逐步修复1月后基本面预期有望逐步上修后续仍然存在修复的空间另一方面央行副行长刘国强在王明路固定收益分析师解读中央经济工作会议时提到2023年货币政策的力度不能小于2022年执业编号S15005220700021月是降息的重要窗口期叠加海外加息预期的逐步放缓流动性环境也联系电话8618121268240对权益市场相对有利A股有望迎来战略配置期行业方面继续围绕高邮箱wangminglucindasccom景气复苏机会进行布局在疫情防控措施逐步优化经济基本面低基数地产监管政策边际放松的环境下随着市场风格的短期快速调整到位从全年的角度来看高景气行业和基本面复苏行业的轮动共振有望给市场带来持续性的机会因此我们建议一方面关注有强的个券具体来看我们建议关注高景气行业中的汽车风光储能信创主题中的强个券同时建议关注医药建材家电消费等行业复苏方向随着央行宽松承诺的强化债券市场在1月有望沿着收益率曲线牛陡信用利差压缩的方向开始修复12月中旬的中央经济工作会议政策整体相对平稳央行副行长刘国强在解读会议时特别提到了流动性合理充裕包括了保持金融市场流动性合理充裕并且特别强调资金价格不大起大落即便资金利率未来逐步向政策利率回归这个过程也将是渐进的此外刘国强还表示2023年货币政策的力度不能小于2022年需要的话还要进一步加力货币政策的工具仍然比较充足数量工具和价格工具都有空间这样的表态也为后续降息打开了窗口而随着主要大中城市疫情的扩散经济基本面数据进一步恶化预期冲击逐步转弱再加上央行对于宽松的承诺进一步强化债券市场有望沿着收益率曲线牛陡信用利差压缩的方向开始修复转债估值也在修复的过程中1月转债有望迎来建仓期随着债券市场的企稳10月底以来的转债估值调整已经逐步告一段落转债估值的低点在12月16日此后转债估值开始逐步修复随着负债端企稳资产端底部反弹的预期继续发酵我们认为不管是从短期估值还是从中期资产端的角度来看转债市场都有望在1月迎来较好的建仓窗口建议投资者加大转债的配置力度个券方面板块高成长叠加个券价格低估已经具有较高配置价值的标的关注海亮转债远东转债百达转债锂科转债裕兴转债板块有望受益于经济修复短期具有较高的弹性关注奥佳转债新北转债拓尔转债永02转债杭叉转债信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD风险因素新冠疫情反复稳增长不达预期经济修复不达预期北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录1月市场观点41月转债关注5风险因素7图目录图112月宽基指数涨跌幅单位5图212月行业指数涨跌幅单位5图3不同平价区间余额加权转股溢价率走势单位5图4不同分位数的可转债价格走势单位元5图5高低价转债价格差处在底部反弹趋势中单位5图610大转债一览除了评级外的单位依次为亿元元元元元元年6请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom31月市场观点疫情达峰后基本面有望底部反转A股有望迎来战略配置期2022年11月以来A股市场围绕防疫政策和地产政策的调整带来的预期博弈出现了一轮显著的反弹但在12月后市场逐步转入震荡一方面12月中旬召开的中央经济工作会议强调明年要坚持稳字当头稳中求进但仍然强调发展必须是高质量发展政策预期逐步明晰围绕预期的博弈交易开始退潮另一方面全国疫情快速流行带来阶段性生产和消费疲软造成了经济供需两弱的局面市场对于公司业绩改善的预期也有所降温使得市场进入了观察期但是目前北上广深四大一线城市以及主要二线城市疫情已陆续达峰达峰进程快于预期率先走出第一轮疫情高峰的城市其出行状态与消费需求已经逐步修复1月后基本面预期有望逐步上修后续仍然存在修复的空间另一方面央行副行长刘国强在解读中央经济工作会议时提到2023年货币政策的力度不能小于2022年需要的话还要进一步加力价格型与数量型工具均有空间1月是降息的重要窗口期叠加海外加息预期的逐步放缓流动性环境也对权益市场相对有利A股有望迎来战略配置期行业方面继续围绕高景气复苏机会进行布局在疫情防控措施逐步优化经济基本面低基数地产监管政策边际放松的环境下随着市场风格的短期快速调整到位从全年的角度来看高景气行业和基本面复苏行业的轮动共振有望给市场带来持续性的机会因此我们建议一方面关注有强的个券具体来看我们建议关注高景气行业中的汽车风光储能信创主题中的强个券考虑到这类板块的个券所在行业的增速存在边际下降的可能因此我们认为在2023年更加需要关注标的本身的增长潜力以及兑现程度同时建议关注医药建材家电消费等行业复苏方向考虑到这类标的的估值以及转债市场的容量建议投资者适当放松估值的阀值更加注重性机会的轮动赎回反馈使得债券市场受到了较大冲击但本质上反映的还是投资者对债券缺乏信心在地产与防疫政策调整等因素影响下11月以来债券市场出现了显著的调整而前期机构交易过度集中于杠杆套息策略投资组合流动性相对较差面对资产价格的大幅调整出现了踩踏现象而在理财净值化的背景下债券产品净值的下滑又触发了大规模赎回部分机构为了应对赎回压力被迫进行大规模卖出这又触发了反馈效应造成了市场调整的进一步加剧尤其是信用利差大幅走高尽管央行已将流动性环境转为宽松但在预期冲击下市场担忧资金宽松的状态难以持续央行的宽松措施并未使市场情绪缓和赎回的反馈在12月中上旬仍在进一步演绎随着央行宽松承诺的强化债券市场在1月有望沿着收益率曲线牛陡信用利差压缩的方向开始修复但实际上本轮理财赎回造成的反馈效应主要还是由于资产价格的下跌过快导致的由于流动性环境已经重回宽松状态信贷数据仍然处于相对偏弱的状态因此银行负债端并未遭到较大的冲击即便理财资金受到了赎回其大概率也将回到银行表内银行的一般存款上升也会使其有能力进行更大规模的债券购买与同业投资不会对市场的整体趋势造成系统性的逆转如果未来一些净值变化不受资产价格下跌影响的产品认为市场调整到了合理的位置开始重新对债券进行买入赎回反馈的循环就有望打破因此在悲观预期下市场缺乏的更多还是信心而12月中旬的中央经济工作会议政策整体相对平稳央行副行长刘国强在解读会议时特别提到了流动性合理充裕包括了保持金融市场流动性合理充裕并且特别强调资金价格不大起大落即便资金利率未来逐步向政策利率回归这个过程也将是渐进的此外刘国强还表示2023年货币政策的力度不能小于2022年需要的话还要进一步加力货币政策的工具仍然比较充足数量工具和价格工具都有空间这样的表态也为后续降息打开了窗口而随着主要大中城市疫情的扩散经济基本面数据进一步恶化预期冲击逐步转弱再加上央行对于宽松的承诺进一步强化债券市场有望沿着收益率曲线牛陡信用利差压缩的方向开始修复转债估值也在修复的过程中1月转债有望迎来建仓期随着债券市场的企稳10月底以来的转债估值调整已经逐步告一段落转债估值的低点在12月16日此后转债估值开始逐步修复随着负债端企稳资产端底部反弹的预期继续发酵我们认为不管是从短期估值还是从中期资产端的角度来看转债市场都有望在1月迎来较好的建仓窗口建议投资者加大转债的配置力度个券方面板块高成长叠加个券价格低估已经具有较高配置价值的标的关注海亮转债远东转债百达转债锂科转债裕兴转债板块有望受益于经济修复短期具有请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4较高的弹性关注奥佳转债新北转债拓尔转债永02转债杭叉转债图112月宽基指数涨跌幅单位图212月行业指数涨跌幅单位资料来源万得信达证券研发中心截止20221230资料来源万得信达证券研发中心截止202221230图3不同平价区间余额加权转股溢价率走势单位图4不同分位数的可转债价格走势单位元资料来源万得信达证券研发中心截止20221230资料来源万得信达证券研发中心截止20221230图5高低价转债价格差处在底部反弹趋势中单位资料来源万得信达证券研发中心截止202212301月转债关注1海亮转债海亮股份转债价格12439元转股溢价率158数据截至20230103收盘下同正股公司主要从事铜管铜棒铜管接件铜铝复合导体铝型材等产品的研发生产制造和销售短期或受益于经济修复下游市场需求上升同时公司锂电铜箔业务有望迎来产能达产期2远东转债远东传动转债价格11611元转股溢价率2576正股公司是国内知名的非等速传动轴研发生产和销售的企业请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5是国家高新技术企业短期或受益于经济增长修复下游重卡景气度上行与此同时公司乘用车相关零部件产品有望继续突破3百达转债百达精工转债价格12208元转股溢价率1406正股公司主要生产空调压缩机汽车等核心零部件或将受益于整体经济修复下游家电零部件需求有望提升同时汽车零部件有望迎来产能高速兑现期4锂科转债长远锂科转债价格11905元转股溢价率2609正股公司是一家主要从事高效电池正极材料研发生产和销售产品包括三元正极材料及前驱体钴酸锂正极材料球镍等短期因为市场风格调整转债价格与估值相对较低考虑到正股增长潜力当前的价格已经具有较高的配置价值5裕兴转债裕兴股份转债价格12732元转股溢价率1779正股公司是一家专业生产差异化双向拉伸聚酯薄膜的制造商主要产品有特种电气绝缘用薄膜光学材料用薄膜电子材料用薄膜等薄膜产品等短期因为市场风格调整转债价格与估值相对较低考虑到正股增长潜力当前的价格已经具有较高的配置价值6奥佳转债奥佳华转债价格11690元转股溢价率2366正股公司是目前全国领先的按摩器材生产制造服务商主要致力于按摩器具产品研发生产及销售短期受益于防疫健康物资需求上升7新北转债新北洋转债价格12013元转股溢价率1594正股公司致力于成为世界先进的智能设备装备解决方案提供商专业从事智能设备装备的研发生产销售和服务面向全球各行业提供领先的产品和完整的一站式应用解决方案短期或将受益于经济修复下游快递终端需求上升同时也将受益于下游金融行业信息安全需求上升8拓尔转债拓尔思转债价格13870元转股溢价率655正股公司是国内领先的人工智能和大数据技术及数据服务提供商是一家拥有人工智能和大数据自主核心技术的技术驱动型创新企业公司下游有望在国家信息安全需求提升的大背景下迎来长足发展9永02转债永创智能转债价格13576元转股溢价率1769正股公司是全国智能包装装备系统领域的行业知名企业国内大型整套包装生产线解决方案提供商为客户提供离散混合型智能包装系统三年疫情限制了消费需求也约束了公司下游客户的资本开支计划而随着疫情管控的进一步优化短期将受益于经济增长预期修复下游包装设备需求上升10杭叉转债杭叉集团转债价格12718元转股溢价率1299正股公司主营业务为叉车等工业车辆的研发生产和销售主要产品包括内燃叉车电动叉车及其他工业车辆或将受益于整体经济修复下游客户资本开支增速提升同时公司加码绿色节能工业车辆等新型产品的研发销售力度新业务有望维持高速增长图610大转债一览除了评级外的单位依次为亿元元元元元元年请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6正股价转股价赎回触细分行业转债代码转债简称正股代码正股简称发行额价格YTM平价溢价率评级期限格格发价铜128081SZ海亮转债002203SZ海亮股份31512439-3231225158AA11789621251288底盘与发动机系统128075SZ远东转债002406SZ远东传动8911611-0919232576AA481521677272其他家电128097SZ奥佳转债002614SZ奥佳华12011690-0739452366AA-95010051307315其他计算机设备128083SZ新北转债002376SZ新北洋8812013-20010361594AA689665865294垂直应用软件123105SZ拓尔转债300229SZ拓尔思8013870-3321302655AA-12909911288421其他通用设备113570SH百达转债603331SH百达精工2812208-20910701406A118711091442319印刷包装机械113654SH永02转债603901SH永创智能6113576-24911541769AA-162314071829559工程机械整机113622SH杭叉转债603298SH杭叉集团11512718-29511261299AA173915452009422电池化学品118022SH锂科转债688779SH长远锂科32511905-0599442609AA148815762049578膜材料123144SZ裕兴转债300305SZ裕兴股份6012732-10910811779AA-151013971816527资料来源万得信达证券研发中心截止20230103风险因素新冠疫情反复稳增长不达预期经济修复不达预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7研究团队简介李一爽信达证券固定收益首席分析师复旦大学经济学硕士8年宏观债券研究经验曾供职于国泰君安证券中信建投证券在国内外宏观大类资产配置以及流动性方面具有丰富的研究经验团队曾获得新财富债券研究2016年第一名2017年第四名王明路南开大学保险硕士曾供职于长江证券等从事研究与投资工作朱金保复旦大学金融硕士曾供职于资管机构从事信评工作杨锦明香港中文大学金融硕士曾供职于华西证券等从事信用研究工作沈扬华东理工大学硕士曾供职于中泰证券从事宏观利率研究工作张弛复旦大学硕士曾供职于资管类机构从事市场营销和研究相关工作机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售李若琳13122616887liruolincindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以看好行业指数超越基准上本报告采用的基准指数沪深增持股价相对强于基准5中性行业指数与基准基本持平300指数以下简称基准20时间段报告发布之日起6个持有股价相对基准波动在5看淡行业指数弱于基准月内之间卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9