上周转债指数上涨1.08%，表现稍弱于主要指数及对应正股；转债成交量小幅回升，高估值个券成交占比回落，低平价转债成交占比再度下行。
　　权益各板块全线上涨，中小盘股、高市盈率、成长风格领涨，大盘股、低市净率、消费风格涨幅相对较小。中等规模转债涨幅明显高于其余规模段转债，各规模段转债表现均弱于对应正股。小、中、大规模转债余额加权价格涨跌幅分别为0.49%、1.53%、0.87%，中等规模转债涨幅明显高于其余规模段转债，各规模段转债表现均弱于对应正股。公用事业、可选消费、工业行业转债领涨，能源、金融、信息技术行业转债表现较弱。
　　权益市场反弹下，转债估值被动压缩。各平价区间转债转股溢价率均有所回落，90-130核心平价区间溢价率降幅更大。平衡型转债转股溢价率下降明显，债性、股性转债亦有所下滑。个券主动提估值的占比继续回升。
　　疫情达峰后基本面有望底部反转，A股有望迎来战略配置期。目前北上广深四大一线城市以及主要二线城市疫情已陆续达峰，达峰进程快于预期，率先走出第一轮疫情高峰的城市出行人数与消费需求已经逐步修复，1月后基本面预期有望逐步上修，后续仍然存在修复的空间。此外，当前流动性环境维持宽松基调，1月是降息的重要窗口期，叠加海外加息预期的逐步放缓，对权益市场相对有利，A股有望迎来战略配置期。此外，前期赎回反馈使得债券市场受到了较大冲击，但本质上反映的还是投资者对债券缺乏信心。但随着央行宽松承诺的强化，1月降息的窗口打开，叠加主要大中城市疫情的扩散，经济基本面进一步恶化，预期冲击逐步转弱，债券市场有望沿着收益率曲线牛陡、信用利差压缩的方向修复。
　　转债估值也在修复的过程中，1月转债有望迎来建仓期。随着债券市场的企稳，10月底以来的转债估值调整已经逐步告一段落，转债估值的低点在12月16日，此后转债估值开始逐步修复。随着负债端企稳、资产端底部反弹的预期继续发酵，我们认为不管是从短期估值，还是从中期资产端的角度来看，转债市场都有望在1月迎来较好的建仓窗口，建议投资者加大转债的配置力度。行业板块方面，关注补短板、优势增强、疫后复苏板块的机会，具体来看，补短板方面，关注军工、半导体、信创、创新药等；优势增强方面，关注新能源汽车、光伏、储能、汽车零部件、中医药等；疫后复苏方面，关注交运、旅游、大消费等。
　　个券方面，低波动组合（低价低波动策略）关注上银、重银、浦发、青农、齐鲁、塞力、建工、晨丰、中信、文科等；稳健性组合（选券与性价比策略）关注海亮、远东、奥佳、新北、拓尔、百达、永02、杭叉、锂科、裕兴等；高弹性组合（自上而下择时策略）关注天壕、美联、斯莱、上能、朗新、润建、瑞鹄、银轮、万顺转2、明新等。
　　风险因素：新冠疫情反复，稳增长不达预期，经济修复不达预期。
　　
　　

研究报告全文：转债估值修复中1月迎来建仓期可转债周度跟踪TableReportTime2023年01月04日李一爽TableFirst固定Author收益首席分析师执业编号S1500520050002联系电话8618817583889邮箱liyishuangcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1TableTitle证券研究报告可转债市场周度跟踪债券研究TableReportDate2023年01月04日TableReportType专题报告TableSummary上周转债指数上涨108表现稍弱于主要指数及对应正股转债成交量TableA李一爽uthor固定收益首席分析师小幅回升高估值个券成交占比回落低平价转债成交占比再度下行执业编号S1500520050002联系电话8618817583889权益各板块全线上涨中小盘股高市盈率成长风格领涨大盘股低邮箱liyishuangcindasccom市净率消费风格涨幅相对较小中等规模转债涨幅明显高于其余规模段转债各规模段转债表现均弱于对应正股小中大规模转债余额加权价格涨跌幅分别为049153087中等规模转债涨幅明显高于其王明路固定收益分析师余规模段转债各规模段转债表现均弱于对应正股公用事业可选消费执业编号S1500522070002工业行业转债领涨能源金融信息技术行业转债表现较弱联系电话8618121268240邮箱wangminglucindasccom权益市场反弹下转债估值被动压缩各平价区间转债转股溢价率均有所回落90-130核心平价区间溢价率降幅更大平衡型转债转股溢价率下张弛研究助理降明显债性股性转债亦有所下滑个券主动提估值的占比继续回升联系电话8618817872149疫情达峰后基本面有望底部反转A股有望迎来战略配置期目前北上广邮箱zhangchi3cindasccom深四大一线城市以及主要二线城市疫情已陆续达峰达峰进程快于预期率先走出第一轮疫情高峰的城市出行人数与消费需求已经逐步修复1月后基本面预期有望逐步上修后续仍然存在修复的空间此外当前流动性环境维持宽松基调1月是降息的重要窗口期叠加海外加息预期的逐步放缓对权益市场相对有利A股有望迎来战略配置期此外前期赎回反馈使得债券市场受到了较大冲击但本质上反映的还是投资者对债券缺乏信心但随着央行宽松承诺的强化1月降息的窗口打开叠加主要大中城市疫情的扩散经济基本面进一步恶化预期冲击逐步转弱债券市场有望沿着收益率曲线牛陡信用利差压缩的方向修复转债估值也在修复的过程中1月转债有望迎来建仓期随着债券市场的企稳10月底以来的转债估值调整已经逐步告一段落转债估值的低点在12月16日此后转债估值开始逐步修复随着负债端企稳资产端底部反弹的预期继续发酵我们认为不管是从短期估值还是从中期资产端的角度来看转债市场都有望在1月迎来较好的建仓窗口建议投资者加大转债的配置力度行业板块方面关注补短板优势增强疫后复苏板块的机会具体来看补短板方面关注军工半导体信创创新药等优势增强方面关注新能源汽车光伏储能汽车零部件中医药等疫后复苏方面关注交运旅游大消费等个券方面低波动组合低价低波动策略关注上银重银浦发青农齐鲁塞力建工晨丰中信文科等稳健性组合选券与性价比策略关注海亮远东奥佳新北拓尔百达永02杭叉锂科裕信达证券股份有限公司兴等高弹性组合自上而下择时策略关注天壕美联斯莱上能CINDASECURITIESCOLTD朗新润建瑞鹄银轮万顺转2明新等北京市西城区闹市口大街9号院1号楼风险因素新冠疫情反复稳增长不达预期经济修复不达预期邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录转债指数收涨表现小幅弱于主要指数及对应正股4权益市场有所反弹转债整体估值被动压缩6转债估值修复中1月迎来建仓期8风险因素8图目录图1中证转债指数万得全A正股指数走势4图2中证转债指数成交金额单位亿元4图3不同余额可转债余额加权价格走势单位元5图4不同余额可转债余额加权正股指数走势5图5上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅5图6上周风格指数涨跌幅5图7上周申万一级行业涨跌幅5图8上周转债涨跌幅前五5图9上周转债涨跌幅后五5图10成交额排在前10转债周成交情况左轴单位亿元5图11上周转债成交额环比小幅回升低平价转债成交占比明显回落单位亿元6图12不同分位数的可转债价格走势单位元7图13不同分位数的可转债隐含波动率走势单位7图14不同平价区间余额加权转股溢价率走势单位7图15不同性质转债股性估值走势单位7图16不同性质转债债性估值走势单位7图17可转债市场债性估值YTM走势单位7图18主动提高估值个券占比走势7图19压缩估值个券占比走势7请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3转债指数收涨表现小幅弱于主要指数及对应正股上周转债指数上涨108表现小幅弱于主要指数及对应正股上周中证转债指数上涨108我们编制的正股指数上周上涨180万得全A指数上涨148上证综指上涨142中证500指数上涨175沪深300指数上涨113转债指数表现小幅弱于主要指数及对应正股上周转债日均成交量环比小幅回升高估值个券成交占比大幅回落低平价转债成交占比也再度下行上周转债日均成交规模46082亿环比上一周小幅回升成交量前20的个券占全市场成交量的比率5422环比小幅抬升上周3只转债上市上市首日涨幅均在20以内上市3个月以内新券次新券上周成交量均未进入全市场前20成交额方面转股溢价率超过50的个券成交额占上周前20名成交额之和的2219环比前一周大幅回落低平价转债成交占比环比明显回落权益各板块全线上涨中小盘股高市盈率成长风格领涨大盘股低市净率消费风格涨幅相对较小中等规模转债涨幅明显高于其余规模段转债各规模段转债表现均弱于对应正股股票风格方面上周各类风格指数全线上涨中小盘股高市盈率成长风格领涨大盘股低市净率消费风格涨幅相对较小而在转债市场上周小规模转债余额加权价格上涨049对应正股上涨095中等规模转债余额加权价格上涨153对应正股上涨198大规模转债余额加权价格上涨087对应正股上涨178中等规模转债涨幅明显高于其余规模段转债各规模段转债表现均弱于对应正股公用事业可选消费工业行业转债领涨能源金融信息技术行业转债表现较弱上周各行业指数多数上涨国防军工公用事业板块涨幅靠前单周累计上涨456423上周万得可转债行业指数多数上涨其中涨幅靠前的行业是公用事业353可选消费152工业142对应权益市场行业涨跌幅为419046234表现较弱的行业是能源-019金融072信息技术090对应权益市场行业涨跌幅分别为029178252个券方面上周涨幅排在前五剔除上市时间少于3个月下同的是贵广传媒转债周涨跌幅2542正股周涨跌幅1597下同科伦制药19101097日丰电气设备10453361惠城化工9951162龙净机械9901410上周涨幅榜后五的有泰林-1237-1234特一-1283-785台华-1366-525盘龙-1618-2019蓝盾-2269-1135上周成交额排在前三的有贵广日丰惠城分别成交金额202亿166亿91亿分别是其正股成交金额的316倍734倍927倍图1中证转债指数万得全A正股指数走势图2中证转债指数成交金额单位亿元资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图3不同余额可转债余额加权价格走势单位元图4不同余额可转债余额加权正股指数走势资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图5上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅图6上周风格指数涨跌幅资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图7上周申万一级行业涨跌幅图8上周转债涨跌幅前五资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图9上周转债涨跌幅后五图10成交额排在前10转债周成交情况左轴单位亿元资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图11上周转债成交额环比小幅回升低平价转债成交占比明显回落单位亿元资料来源万得信达证券研发中心权益市场有所反弹转债整体估值被动压缩权益市场反弹下转债估值被动压缩上周转债余额加权平均价格11423环比前一周11312显著回升处在2017年以来的5309分位数可转债余额加权平均隐含波动率为2237环比前一周的2296继续下降处2017年以来3420分位数可转债余额加权转股溢价率为4181环比前一周4286有所回落处在2017年以来的9153分位数可转债余额加权YTM为008环比前一周的042有所回落分平价来看上周各平价区间转债转股溢价率均有所回落90-130核心平价区间转债转股溢价率回落较为明显分平价来看上周平价小于90的可转债其余额加权转股溢价率为6156环比前一周的6243有所回落处在2017年以来的9186分位数平价处在90-110之间的可转债其余额加权转股溢价率为1803环比前一周1947明显回落处在2017年以来的7003分位数平价处在110-130之间的可转债其余额加权转股溢价率为825环比前一周947明显回落处在2017年以来的6287分位数平价大于130的可转债其余额加权转股溢价率为661环比前一周752有所回落处在2017年以来的7773分位数平衡型转债转股溢价率大幅走低债性股性转债转股溢价率亦不同程度下降上周债性转债平价底价溢价率小于-20转股溢价率为6736环比前一周的6817有所下降处在2017年以来的4852分位数纯债溢价率为668环比前一周658微升处在2017年以来的4314分位数上周平衡型转债平价底价溢价率大于-20小于20转股溢价率为2210环比前一周2348明显下降处在2017年以来的5508分位数纯债溢价率为2232环比前一周2100明显提升处在2017年的6405分位数上周股性转债平价底价溢价率大于20转股溢价率为1099环比前一周1172有所下降处在2017年以来的8262分位数纯债溢价率为6434环比前一周5921大幅提升处在2017年以来的8170分位数个券主动提估值的占比继续回升上周正股上涨个券占比为5609其中主动提估值的转债占比为2085环比前一周的769有所回升四周移动平均值为914估值压缩个券占比为7915四周移动平均值为9086其中定义主动提升估值上市满三个月正股上涨转债上涨且转债涨幅超过正股请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图12不同分位数的可转债价格走势单位元图13不同分位数的可转债隐含波动率走势单位资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图14不同平价区间余额加权转股溢价率走势单位图15不同性质转债股性估值走势单位资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图16不同性质转债债性估值走势单位图17可转债市场债性估值YTM走势单位资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图18主动提高估值个券占比走势图19压缩估值个券占比走势资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7转债估值修复中1月迎来建仓期疫情达峰后基本面有望底部反转A股有望迎来战略配置期2022年11月以来A股市场围绕防疫政策和地产政策的调整带来的预期博弈出现了一轮显著的反弹但在12月后市场逐步转入震荡一方面12月中旬召开的中央经济工作会议强调明年要坚持稳字当头稳中求进但仍然强调发展必须是高质量发展政策预期逐步明晰围绕预期的博弈交易开始退潮另一方面全国疫情快速流行带来阶段性生产和消费疲软造成了经济供需两弱的局面市场对于公司业绩改善的预期也有所降温使得市场进入了观察期但是目前北上广深四大一线城市以及主要二线城市疫情已陆续达峰达峰进程快于预期率先走出第一轮疫情高峰的城市其出行状态与消费需求已经逐步修复1月后基本面预期有望逐步上修后续仍然存在修复的空间另一方面央行副行长刘国强在解读中央经济工作会议时提到2023年货币政策的力度不能小于2022年需要的话还要进一步加力价格型与数量型工具均有空间1月是降息的重要窗口期叠加海外加息预期的逐步放缓流动性环境也对权益市场相对有利A股有望迎来战略配置期赎回反馈使得债券市场受到了较大冲击但本质上反映的还是投资者对债券缺乏信心在地产与防疫政策调整等因素影响下11月以来债券市场出现了显著的调整而前期机构交易过度集中于杠杆套息策略投资组合流动性相对较差面对资产价格的大幅调整出现了踩踏现象而在理财净值化的背景下债券产品净值的下滑又触发了大规模赎回部分机构为了应对赎回压力被迫进行大规模卖出这又触发了反馈效应造成了市场调整的进一步加剧尤其是信用利差大幅走高尽管央行已将流动性环境转为宽松但在预期冲击下市场担忧资金宽松的状态难以持续央行的宽松措施并未使市场情绪缓和赎回的反馈在12月中上旬仍在进一步演绎随着央行宽松承诺的强化债券市场在1月有望沿着收益率曲线牛陡信用利差压缩的方向开始修复但实际上本轮理财赎回造成的反馈效应主要还是由于资产价格的下跌过快导致的由于流动性环境已经重回宽松状态信贷数据仍然处于相对偏弱的状态因此银行负债端并未遭到较大的冲击即便理财资金受到了赎回其大概率也将回到银行表内银行的一般存款上升也会使其有能力进行更大规模的债券购买与同业投资不会对市场的整体趋势造成系统性的逆转如果未来一些净值变化不受资产价格下跌影响的产品认为市场调整到了合理的位置开始重新对债券进行买入赎回反馈的循环就有望打破因此在悲观预期下市场缺乏的更多还是信心而12月中旬的中央经济工作会议政策整体相对平稳央行副行长刘国强在解读会议时特别提到了流动性合理充裕包括了保持金融市场流动性合理充裕并且特别强调资金价格不大起大落即便资金利率未来逐步向政策利率回归这个过程也将是渐进的此外刘国强还表示2023年货币政策的力度不能小于今年需要的话还要进一步加力货币政策的工具仍然比较充足数量工具和价格工具都有空间这样的表态也为后续降息打开了窗口而随着主要大中城市疫情的扩散经济基本面数据进一步恶化预期冲击逐步转弱再加上央行对于宽松的承诺进一步强化债券市场有望沿着收益率曲线牛陡信用利差压缩的方向开始修复转债估值也在修复的过程中1月转债有望迎来建仓期随着债券市场的企稳10月底以来的转债估值调整已经逐步告一段落转债估值的低点在12月16日此后转债估值开始逐步修复随着负债端企稳资产端底部反弹的预期继续发酵我们认为不管是从短期估值还是从中期资产端的角度来看转债市场都有望在1月迎来较好的建仓窗口建议投资者加大转债的配置力度行业板块方面关注补短板优势增强疫后复苏板块的机会具体来看补短板方面关注军工半导体信创创新药等优势增强方面关注新能源汽车光伏储能汽车零部件中医药等疫后复苏方面关注交运旅游大消费等个券方面低波动组合低价低波动策略关注上银重银浦发青农齐鲁塞力建工晨丰中信文科等稳健性组合选券与性价比策略关注海亮远东奥佳新北拓尔百达永02杭叉锂科裕兴等高弹性组合自上而下择时策略关注天壕美联斯莱上能朗新润建瑞鹄银轮万顺转2明新等风险因素请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8新冠疫情反复稳增长不达预期经济修复不达预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9研究团队简介李一爽信达证券固定收益首席分析师复旦大学经济学硕士8年宏观债券研究经验曾供职于国泰君安证券中信建投证券在国内外宏观大类资产配置以及流动性方面具有丰富的研究经验团队曾获得新财富债券研究2016年第一名2017年第四名王明路南开大学保险硕士曾供职于长江证券等从事研究与投资工作朱金保复旦大学金融硕士曾供职于资管机构从事信评工作杨锦明香港中文大学金融硕士曾供职于华西证券等从事信用研究工作沈扬华东理工大学硕士曾供职于中泰证券从事宏观利率研究工作张弛复旦大学硕士曾供职于资管类机构从事市场营销和研究相关工作机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售李若琳13122616887liruolincindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以看好行业指数超越基准上本报告采用的基准指数沪深增持股价相对强于基准5中性行业指数与基准基本持平300指数以下简称基准20时间段报告发布之日起6个持有股价相对基准波动在5看淡行业指数弱于基准月内之间卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11