上周转债指数下跌0.31%，表现弱于主要指数及对应正股；转债日均成交量小幅提升，高估值个券成交占比下降，低平价转债成交占比维持低位。
　　权益风格延续分化，小盘股、微利股、稳定风格领涨，大盘股、高市净率、金融、周期风格领跌。各规模段转债表现均不及对应正股，小规模转债对应正股表现更弱。小、中、大规模转债余额加权价格涨跌幅分别为-0.41%、-0.42%、-0.28%，各规模段转债表现均不及对应正股，小规模转债对应正股表现更弱。工业行业转债领涨，材料、能源、可选消费行业转债领跌。
　　权益市场小盘成长题材活跃，转债估值有所压缩。上周各平价区间转债转股溢价率均有所回落。债性、平衡型、股性转债转股溢价率均有所回落，股性转债转股溢价率调整幅度较大。个券主动提估值的占比继续回落。
　　在前期的持续上行后，上周市场进入震荡期。短期机构止盈、经济数据真空期高频数据偏弱、海外市场风险偏好回落，市场或有短期盘整需求。展望后市，虽然基本面改善的幅度需要逐步验证，但是经济中期修复的确定性仍然较强，市场不必过度悲观。3月两会在即，这也是国内政策的重要窗口期，短期市场积极因素依旧，市场显著回调风险有限。
　　配置力量不足叠加赛道板块的不确定性，使得转债估值扩张力度受限。这一局面的破局，一方面需要市场行情的进一步扩散，或者赚钱效应的进一步积累，另一方面也需要配置力量的提升，而这需要一定的时间。但考虑正股大幅调整的风险有限，当前或仍是配置转债的合适时机。
　　行业配置方面，市场当前呈现出“权重价值提供β收益、小盘成长提供α收益”的态势，配置上建议继续提高成长风格的关注力度，具体来看关注补短板、优势增强、疫后复苏板块的机会，补短板方面，关注军工、半导体、信创、创新药等；优势增强方面，关注新能源汽车、光伏、储能、汽车零部件、中医药等；疫后复苏方面，关注交运、旅游、大消费等。
　　个券方面，低波动组合（低价低波动策略）关注重银、齐鲁、青农、紫银、国投、盈峰、金田、广汇、大秦、本钢等；稳健性组合（选券与性价比策略）关注科利、威唐、景20、锂科、福莱、裕兴、新北、贵轮、山鹰、景兴等；高弹性组合（自上而下择时策略）关注美联、朗新、银轮、川恒、法兰、飞凯、福22、东材、天能、嵘泰等。
　　风险因素：新冠疫情反复，稳增长不达预期，经济修复不达预期。
　　

研究报告全文：转债估值受限待破局但短期或仍是配置好时机可转债周度跟踪TableReportTime2023年02月14日李一爽TableFirst固定Author收益首席分析师执业编号S1500520050002联系电话8618817583889邮箱liyishuangcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1TableTitle证券研究报告可转债市场周度跟踪债券研究TableReportDate2023年02月14日TableReportType专题报告TableSummary上周转债指数下跌031表现弱于主要指数及对应正股转债日均成交TableA李一爽uthor固定收益首席分析师量小幅提升高估值个券成交占比下降低平价转债成交占比维持低位执业编号S1500520050002联系电话8618817583889权益风格延续分化小盘股微利股稳定风格领涨大盘股高市净率邮箱liyishuangcindasccom金融周期风格领跌各规模段转债表现均不及对应正股小规模转债对应正股表现更弱小中大规模转债余额加权价格涨跌幅分别为-041-042-028各规模段转债表现均不及对应正股小规模转债对应正王明路固定收益分析师股表现更弱工业行业转债领涨材料能源可选消费行业转债领跌执业编号S1500522070002联系电话8618121268240权益市场小盘成长题材活跃转债估值有所压缩上周各平价区间转债转邮箱wangminglucindasccom股溢价率均有所回落债性平衡型股性转债转股溢价率均有所回落股性转债转股溢价率调整幅度较大个券主动提估值的占比继续回落张弛研究助理在前期的持续上行后上周市场进入震荡期短期机构止盈经济数据真联系电话8618817872149空期高频数据偏弱海外市场风险偏好回落市场或有短期盘整需求展邮箱zhangchi3cindasccom望后市虽然基本面改善的幅度需要逐步验证但是经济中期修复的确定性仍然较强市场不必过度悲观3月两会在即这也是国内政策的重要窗口期短期市场积极因素依旧市场显著回调风险有限配置力量不足叠加赛道板块的不确定性使得转债估值扩张力度受限这一局面的破局一方面需要市场行情的进一步扩散或者赚钱效应的进一步积累另一方面也需要配置力量的提升而这需要一定的时间但考虑正股大幅调整的风险有限当前或仍是配置转债的合适时机行业配置方面市场当前呈现出权重价值提供收益小盘成长提供收益的态势配置上建议继续提高成长风格的关注力度具体来看关注补短板优势增强疫后复苏板块的机会补短板方面关注军工半导体信创创新药等优势增强方面关注新能源汽车光伏储能汽车零部件中医药等疫后复苏方面关注交运旅游大消费等个券方面低波动组合低价低波动策略关注重银齐鲁青农紫银国投盈峰金田广汇大秦本钢等稳健性组合选券与性价比策略关注科利威唐景20锂科福莱裕兴新北贵轮山鹰景兴等高弹性组合自上而下择时策略关注美联朗新银轮川恒法兰飞凯福22东材天能嵘泰等风险因素新冠疫情反复稳增长不达预期经济修复不达预期信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录转债指数下跌表现弱于主要指数及对应正股4权益市场小盘成长题材活跃转债估值有所压缩6转债估值受限待破局但短期或仍是配置好时机8风险因素9图目录图1中证转债指数万得全A正股指数走势4图2中证转债指数成交金额单位亿元4图3不同余额可转债余额加权价格走势单位元5图4不同余额可转债余额加权正股指数走势5图5上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅5图6上周风格指数涨跌幅5图7上周申万一级行业涨跌幅5图8上周转债涨跌幅前五5图9上周转债涨跌幅后五5图10成交额排在前10转债周成交情况左轴单位亿元5图11上周转债成交额环比小幅提升低平价转债成交占比维持低位单位亿元6图12不同分位数的可转债价格走势单位元7图13不同分位数的可转债隐含波动率走势单位7图14不同平价区间余额加权转股溢价率走势单位7图15不同性质转债股性估值走势单位7图16不同性质转债债性估值走势单位7图17可转债市场债性估值YTM走势单位7图18主动提高估值个券占比走势7图19压缩估值个券占比走势7请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3转债指数下跌表现弱于主要指数及对应正股上周转债指数下跌031表现弱于主要指数及对应正股上周中证转债指数下跌031我们编制的正股指数上周上涨030万得全A指数下跌011上证综指下跌008中证500指数下跌015沪深300指数下跌085转债指数表现弱于主要指数及对应正股上周转债日均成交量环比小幅提升高估值个券成交占比明显下降低平价转债成交占比维持低位上周转债日均成交规模58267亿环比小幅提升成交量前20的个券占全市场成交量的比率5346环比明显提升上周共6转债新券上市其中声迅转债恒锋转债上市首日涨幅较大达到5730上市3个月以内新券次新券上周成交量均未进入全市场前20成交额方面转股溢价率超过50的个券成交额占上周前20名成交额之和的2352环比前一周明显下降低平价转债成交占比环比小幅回落权益各风格指数延续分化小盘股微利股稳定风格领涨大盘股高市净率金融周期风格领跌各规模段转债表现均不及对应正股小规模转债对应正股表现更弱股票风格方面上周各类风格指数延续分化小盘股微利股稳定风格领涨大盘股高市净率金融周期风格领跌而在转债市场上周小规模转债余额加权价格下跌041对应正股上涨201中等规模转债余额加权价格下跌042对应正股上涨091大规模转债余额加权价格下跌028对应正股下跌023各规模段转债表现均不及对应正股小规模转债对应正股涨幅居前工业行业转债领涨材料能源可选消费行业转债领跌上周各行业指数涨跌不一在AI主题带动下通信传媒板块涨幅居前全周累计上涨256250上周万得可转债行业指数多数下跌其中涨幅靠前的行业是工业015对应权益市场行业涨跌幅为054跌幅靠前的行业是材料-072能源-066可选消费-064对应权益市场行业涨跌幅分别为-114-099-055个券方面上周涨幅排在前五剔除上市时间少于3个月下同的是拓尔软件转债周涨跌幅1850正股周涨跌幅1081下同金轮机械12361894晶瑞软件1078-037一品制药930503华锋汽车零部件906487上周涨幅榜后五的有恩捷-846-743翔鹭-933-1502伯特-972-702鼎胜-1208-492卡倍-1212105上周成交额排在前三的有拓尔智能华锋分别成交金额285亿233亿171亿分别是其正股成交金额的240倍616倍647倍图1中证转债指数万得全A正股指数走势图2中证转债指数成交金额单位亿元资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图3不同余额可转债余额加权价格走势单位元图4不同余额可转债余额加权正股指数走势资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图5上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅图6上周风格指数涨跌幅资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图7上周申万一级行业涨跌幅图8上周转债涨跌幅前五资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图9上周转债涨跌幅后五图10成交额排在前10转债周成交情况左轴单位亿元资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图11上周转债成交额环比小幅提升低平价转债成交占比维持低位单位亿元资料来源万得信达证券研发中心权益市场小盘成长题材活跃转债估值有所压缩权益市场小盘成长题材活跃转债估值有所压缩上周转债余额加权平均价格11911环比前一周11951小幅回落处在2017年以来的8269分位数可转债余额加权平均隐含波动率为2520环比前一周的2646明显回落处2017年以来6090分位数可转债余额加权转股溢价率为3930环比前一周4002有所回落处在2017年以来的8750分位数可转债余额加权YTM为-100环比前一周的-108小幅提升分平价来看上周各平价区间转债转股溢价率均不同程度回落分平价来看上周平价小于90的可转债其余额加权转股溢价率为5825环比前一周的5873小幅回落处在2017年以来的8109分位数平价处在90-110之间的可转债其余额加权转股溢价率为2144环比前一周2233有所回落处在2017年以来的8429分位数平价处在110-130之间的可转债其余额加权转股溢价率为1355环比前一周1455有所回落处在2017年以来的9199分位数平价大于130的可转债其余额加权转股溢价率为845环比前一周1045明显回落处在2017年以来的8467分位数债性平衡型股性转债转股溢价率均有所回落股性转债转股溢价率调整幅度较大上周债性转债平价底价溢价率小于-20转股溢价率为6634环比前一周的6679小幅回落处在2017年以来的4290分位数纯债溢价率为575环比前一周622有所回落处在2017年以来的2412分位数上周平衡型转债平价底价溢价率大于-20小于20转股溢价率为2467环比前一周2535有所回落处在2017年以来的7226分位数纯债溢价率为2451环比前一周2553有所回落处在2017年的8264分位数上周股性转债平价底价溢价率大于20转股溢价率为1562环比前一周1743明显回落处在2017年以来的9742分位数纯债溢价率为6689环比前一周6869明显下降处在2017年以来的8553分位数个券主动提估值的占比继续回落上周正股上涨个券占比为5604其中主动提估值的转债占比为528环比前一周的1089继续回落四周移动平均值为1535估值压缩个券占比为9472四周移动平均值为8465其中定义主动提升估值上市满三个月正股上涨转债上涨且转债涨幅超过正股请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图12不同分位数的可转债价格走势单位元图13不同分位数的可转债隐含波动率走势单位资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图14不同平价区间余额加权转股溢价率走势单位图15不同性质转债股性估值走势单位资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图16不同性质转债债性估值走势单位图17可转债市场债性估值YTM走势单位资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图18主动提高估值个券占比走势图19压缩估值个券占比走势资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7转债估值受限待破局但短期或仍是配置好时机多因素共振短期市场或有震荡盘整需求在前期的持续上行后上周市场开始进入震荡格局首先市场前期的上行已经对国内基本面修复进行了相对充分的定价尽管春节以来疫情的扰动偏弱国内人流显著恢复但节后消费支出的修复速度仍然温和主要数据并未达到疫情前的状态尤其是地产销售仍然偏弱即便1月信贷数据明显好于预期市场仍然担忧数据的可持续性其次在前期海外市场风险偏好回升的过程中外资大幅增加了对于A股的净买入但在1月美国超预期的非农数据公布后市场对美联储加息的预期重新升温叠加国内高频数据相对温和北上资金净流入的金额近期也明显下降上周部分交易日甚至净流出第三在经历了前期大幅反弹后食品饮料非银金融建筑材料家用电器轻工制造银行房地产等偏价值风格的行业涨幅普遍超过10市场也存在阶段性止盈需求综上我们认为从以上短期机构止盈预期验证阶段市场偏谨慎风险偏好回落三个方面来看市场或有短期盘整需求展望后市虽然基本面改善的幅度需要逐步验证但是经济中期修复的确定性仍然较强市场不必过度悲观虽然短期市场存有基于边际变动进行博弈腾挪仓位的考量但是基于中期角度来看市场不必过度悲观具体来看首先整体上来看基本面与市场均存有进一步的修复空间历经三年的疫情后不管是经济内生的修复还是政策目标的要求都将意味着基本面有较高的边际改善空间进一步来看即使当前市场所顾虑的政策目标或有下修基本面修复的弹性或有下修但是考虑到当前市场的点位我们认为市场依旧存有进一步的修复空间其次结构上来看产业竞争力提升目标明确即使稳增长继续加码的政策或有下降风险但是对于产业升级的诉求是较为明确且紧迫的从2018年以来贸易战科技战安全战在中美之间陆续展开二十大报告更是大篇幅的强调产业安全国家安全首次提出总体安全观的提法我们认为产业竞争力的升级将是政策投入市场聚焦的焦点而且3月两会在即这也是国内政策的重要窗口期短期市场积极因素依旧市场显著回调风险有限配置力量不足叠加赛道板块的不确定性使得转债估值扩张力度受限近期市场小盘占优的风格在理论上有助于相关转债行情的扩张但从实际上看转债估值并没有跟随平价扩张尤其是上周估值明显压缩相对正股表现偏弱我们认为主要有如下几点原因首先近期正股的行情主要围绕着以chatGPT为代表的通信传媒等TMT板块展望而转债分布最集中的方向主要还是在新能源汽车电子等赛道领域而这些行业的标的在1月的持续上行后近期也出现了一定的调整在当前数据的真空期市场对于赛道板块未来趋势存在一定的分歧这也造成了转债估值的压缩其次尽管近期理财赎回现象似乎已经告一段落但转债的配置力量仍然有所欠缺尤其是可转债基金以及固收基金的风险管理要求短期在积累了相对可观的收益后叠加当前市场可能的盘整需求或需要止盈这也进一步的限制了市场存量转债投资者上仓位的行为综上所述转债估值扩张受限的破局一方面需要市场行情的进一步扩散或者赚钱效应的进一步积累另一方面也需要配置力量的提升而这需要一定的时间但考虑正股大幅调整的风险有限当前或仍是配置转债的合适时机行业配置方面近期成长板块修复开始加速这种切换主要还是基本面修复预期的向下修正导致市场开始呈现出权重价值提供收益小盘成长提供收益的态势短期在经济数据的真空期这样的风格可能仍将持续后续配置上建议继续提高成长风格的关注力度具体来看关注补短板优势增强疫后复苏板块的机会补短板方面关注军工半导体信创创新药等优势增强方面关注新能源汽车光伏储能汽车零部件中医药等疫后复苏方面关注交运旅游大消费等个券方面低波动组合低价低波动策略关注重银转债齐鲁转债青农转债紫银转债国投转债盈峰转债金田转债广汇转债大秦转债本钢转债等稳健性组合选券与性价比策略关注科利转债威唐转债景20转债锂科转债福莱转债裕兴转债新北转债贵轮转债山鹰转债景兴转债等高弹性组合自上而下择时策略关注美联转债朗新转债银轮转债川恒转债法兰转债飞凯转债福22转债东材转债天能转债嵘泰转债等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8风险因素新冠疫情反复稳增长不达预期经济修复不达预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9研究团队简介李一爽信达证券固定收益首席分析师复旦大学经济学硕士8年宏观债券研究经验曾供职于国泰君安证券中信建投证券在国内外宏观大类资产配置以及流动性方面具有丰富的研究经验团队曾获得新财富债券研究2016年第一名2017年第四名王明路南开大学保险硕士曾供职于长江证券等从事研究与投资工作朱金保复旦大学金融硕士曾供职于资管机构从事信评工作沈扬华东理工大学硕士曾供职于中泰证券从事宏观利率研究工作张弛复旦大学硕士曾供职于资管类机构从事市场营销和研究相关工作机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以看好行业指数超越基准上本报告采用的基准指数沪深增持股价相对强于基准5中性行业指数与基准基本持平300指数以下简称基准20时间段报告发布之日起6个持有股价相对基准波动在5看淡行业指数弱于基准月内之间卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11