货币市场：本周央行超额续作MLF1990亿元，公开市场净投放资金210亿元，但在逆回购到期及税期扰动下，周二后资金面持续收紧，资金利率重返政策利率以上。截至2月17日，R001、R007分别较2月10日上行67.3BP、63.9BP至2.56%、2.72%。
　　本周质押式回购成交量先升后降，全周日均成交量约5.77万亿；质押式回购余额在周二升至10万亿以上，但周五降至8.51万亿。分机构来看，上半周银行净融出规模有所增加，推动资金缺口指数继续回落，但税期扰动下周三之后银行刚性净融出下降1.35万亿，绝对水平降至去年11月中旬以来的次低值，资金缺口指数回升至-4824，再度向中性水平趋近。
　　本周资金面波动的增大，验证了我们此前关于央行政策正常化进程重启，用显性的逆回购工具替代隐性支持，可能加速资金利率回归政策利率并放大资金面波动的观点。下周后半周有超过1.5万亿逆回购到期，且跨月因素在后半周也会带来扰动。在当前资金面依赖于央行短期逆回购投放的背景下，资金面的波动可能仍然较大，未来进入稳态，可能需要等待现金回流完成，或是央行长期流动性释放之后。
　　存单市场：本周1Y期Shibor利率上行至2.64%。AAA级1年期同业存单二级利率上行至2.655%。存单净融资下降至507.2亿元，除股份行外其余银行均为净偿还，存单发行以9M为主,占比33.0%，而1Y期占比约17%。城商行、农商行、股份行存单发行成功率均显著回落，已低于近一年均值水平；城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走扩。存单供需强弱指数继续季节性抬升。理财产品在二级市场持续大规模净买入存单，货币基金周五一级认购存单规模有所下降，全周累计上行6.8pct至14.8%，但仍处于需求偏弱的区间，也显著低于去年同期。
　　票据利率：本周票据利率窄幅震荡，全周来看1Y期票据利率较2月3日上行3BP至1.97%，而6M期持平于2.32%。
　　现券二级交易跟踪：本周非银机构在二级市场净买入债券规模继续增加。基金公司增加净买入政金债、中票、短融券、二永债，转为净买入国债，但转为净卖出存单；证券公司对国债、地方债转为净买入，但减少净买入政金债，并对二永债转为净卖出；理财产品增加净买入政金债和短融券，对二永债的抛售规模继续减少，但减少净买入存单；保险公司对二永债的增持规模继续上升，并转为增持国债，但对政金债、中票转为减持，对地方债和存单的增持幅度也较前一周回落。从期限上看，基金公司全面增持1年以上的国债和政金债，证券公司转为增持1-3年、5-7年和10年以上的国债，但转为减持3-5年政金债，增持7-10年政金债的规模也大幅减少。银行端，国有行、城商行均减少净卖出债券，而农商行净买入债券规模有所减少，股份行净卖出债券规模增加。
　　风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。
　　

研究报告全文：yue逆回购左右资金面配置盘继续增持债券流动性与机构行为周度跟踪TableReportTime2023年2月18日李一爽TableFirstA固定uthor收益首席分析师执业编号S1500520050002联系电话8618817583889邮箱liyishuangcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13证券研究报告流动性与机构行为周度跟踪债券研究TableReportDate2023年2月18日TableReportType专题报告TableSummary货币市场本周央行超额续作MLF1990亿元公开市场净投放资金210亿TableA李一爽uthor固定收益首席分析师元但在逆回购到期及税期扰动下周二后资金面持续收紧资金利率重执业编号S1500520050002返政策利率以上截至2月17日R001R007分别较2月10日上行联系电话8618817583889673BP639BP至256272邮箱liyishuangcindasccom本周质押式回购成交量先升后降全周日均成交量约577万亿质押式回购余额在周二升至10万亿以上但周五降至851万亿分机构来看上半周银行净融出规模有所增加推动资金缺口指数继续回落但税期扰动下周三之后银行刚性净融出下降135万亿绝对水平降至去年11月中旬以来的次低值资金缺口指数回升至-4824再度向中性水平趋近本周资金面波动的增大验证了我们此前关于央行政策正常化进程重启用显性的逆回购工具替代隐性支持可能加速资金利率回归政策利率并放大资金面波动的观点下周后半周有超过15万亿逆回购到期且跨月因素在后半周也会带来扰动在当前资金面依赖于央行短期逆回购投放的背景下资金面的波动可能仍然较大未来进入稳态可能需要等待现金回流完成或是央行长期流动性释放之后存单市场本周1Y期Shibor利率上行至264AAA级1年期同业存单二级利率上行至2655存单净融资下降至5072亿元除股份行外其余银行均为净偿还存单发行以9M为主占比330而1Y期占比约17城商行农商行股份行存单发行成功率均显著回落已低于近一年均值水平城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走扩存单供需强弱指数继续季节性抬升理财产品在二级市场持续大规模净买入存单货币基金周五一级认购存单规模有所下降全周累计上行68pct至148但仍处于需求偏弱的区间也显著低于去年同期票据利率本周票据利率窄幅震荡全周来看1Y期票据利率较2月3日上行3BP至197而6M期持平于232现券二级交易跟踪本周非银机构在二级市场净买入债券规模继续增加基金公司增加净买入政金债中票短融券二永债转为净买入国债但转为净卖出存单证券公司对国债地方债转为净买入但减少净买入政金债并对二永债转为净卖出理财产品增加净买入政金债和短融券对二永债的抛售规模继续减少但减少净买入存单保险公司对二永债的增持规模继续上升并转为增持国债但对政金债中票转为减持对地方债和存单的增持幅度也较前一周回落从期限上看基金公司全面增持信达证券股份有限公司1年以上的国债和政金债证券公司转为增持1-3年5-7年和10年以CINDASECURITIESCOLTD上的国债但转为减持3-5年政金债增持7-10年政金债的规模也大幅北京市西城区闹市口大街9号院1号楼减少银行端国有行城商行均减少净卖出债券而农商行净买入债券邮编100031规模有所减少股份行净卖出债券规模增加风险因素货币政策不及预期资金面波动超预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录一货币市场411货币资金面412同业存单613票据市场8二现券二级交易跟踪9风险因素10图目录图1公开市场操作投放与到期单位亿元4图2资金利率表现单位BP4图3质押回购成交量走势单位亿元4图4刚性资金缺口走势单位亿元5图5资金缺口20日移动平均值与资金利率走势单位亿元5图6银行净融出规模单位亿元5图7SHIBOR利率走势单位6图8股份行同业存单发行利率走势单位6图9分银行类型存单发行规模分布7图10分银行类型存单净融资规模分布7图11存单发行规模期限分布7图12各类型银行存单发行成功率7图13城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走扩7图14存单供需相对强弱指数8图15货币基金一级认购与二级净买入比例8图16基金产品一级认购与二级净买入比例8图17理财产品一级认购与二级净买入比例8图18股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较8图19国股转贴现票据利率走势9图20各机构主要现券二级市场净买入情况亿元9图21上周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布10图22本周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布10图23上周主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布10图24本周主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布10请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3一货币市场11货币资金面本周央行超额续作MLF1990亿元公开市场净投放资金210亿元但在逆回购到期及税期扰动下周二后资金面持续收紧资金利率重返政策利率以上本周共有18400亿逆回购3000亿MLF到期央行于周一至周五分别开展460亿910亿2030亿4870亿8350亿逆回购周三开展4990亿MLF操作全周净投放流动性210亿元上半周央行公开市场操作净回笼超4000亿但资金面整体延续宽松态势周三6410亿逆回购和3000亿MLF到期央行净投放MLF1990亿但对逆回购净回笼4380亿元叠加税期和缴准扰动下资金面开始显著收紧此后在税期缴款的影响下资金面紧张的状态进一步加剧而在这样的背景下央行逆回购规模持续增大周五净投放规模甚至超过了6000亿元但直到周五尾盘资金面紧张的局面才略有缓和截至2月17日R001DR001R007DR007分别较2月10日上行673BP345BP639BP309BP至256215272225图1公开市场操作投放与到期单位亿元亿元逆回购投放逆回购到期MLF投放MLF到期40000TMLF投放国库定存投放国库定存到期净投放3000020000100000-10000-20000-300000718-07221226-12300221-02250228-03040307-03110314-03180321-03250328-04010406-04080411-04150418-04240425-04290505-05130516-05200523-05270530-06020605-06100613-06170620-06240627-07010704-07080711-07150725-07290801-08050808-08120815-08190822-08260829-09020905-09090913-09160919-09230926-09301008-10091010-10141017-10211024-10281031-11041107-11111114-11181121-11251128-12021205-12091212-12161219-12230102-01060109-01130116-01200128-01290130-02030206-02100213-02170214-0218资料来源万得信达证券研发中心图2资金利率表现单位BP图3质押回购成交量走势单位亿元R007-DR007右SLF隔夜SLF7天DR001成交量R001成交量R007DR007R007R001成交占比右轴超储利率7D逆回购BP50260亿元8000010040700001606000080305000040000602060300001020000401000000-40020资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心本周质押式回购成交量先升后降全周日均成交量约577万亿质押式回购余额在周二升至10万亿以上但此后逐步回落周五已降至851万亿较前一周下降约096万亿分机构来看上半周银行净融出规模有所增加推动资金缺口指数继续回落但税期扰动下周三之后银行刚性净融出下降135万亿绝对水平降至去年11月中旬以来的次低值资金缺口指数回升至-4824再度向中性水平趋近质押式回购成交规模上半周有所回升但下半周逐日回落从周二的651万亿降至469万亿全周日均成交量约577万亿质押式回购余额在周二一度重返10万亿以上但随后逐步回落至周五已降至851万亿较前一周下降约096万亿分机构来看上半周银行刚性净融出规模整体仍在持续回升使得资金缺口持续延续了上周后半周的回落态势周三以后随着央行逆回购的持续净回笼叠加税期扰动银行刚性净融出规模整体下降135万亿绝对水平降至258万亿为去年11月中旬以来的次低值尽管非银机构提高融出减少融入但资金缺口指数仍然在周五升至-4824再度向中性水平趋近20日移动平均值也持续回升请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图4刚性资金缺口走势单位亿元亿元季调后资金缺口季调后资金缺口-新DR007右R007右1000050050004500400350-5000300-10000250-15000200-20000150-250001002022-082020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-092022-102022-112022-122023-012023-022020-01资料来源万得信达证券研发中心图5资金缺口20日移动平均值与资金利率走势单位亿元资金缺口-MA20资金缺口-新-MA20DR007-MA20右R007-MA20右亿元50003002800260-5000240220-10000200180-15000160-20000140120-250001002021-052020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022020-01资料来源万得信达证券研发中心图6银行净融出规模单位亿元亿元银行净融出4800038000280001800080002020-112021-032020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-122021-012021-022021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料来源万得信达证券研发中心本周资金面波动的增大验证了我们此前关于央行政策正常化进程重启用显性的逆回购工具替代隐性支持可能加速资金利率回归政策利率并放大资金面波动的观点下周后半周有超过15万亿逆回购到期且跨月因素在后半周也会带来扰动在当前资金面依赖于央行短期逆回购投放的背景下资金面的波动可能仍然较大未来进入稳态可能需要等待现金回流完成或是央行长期流动性释放之后我们在上周周报中针对上周资金面的波动提示央行可能再度退出了对于资金面的隐性支持22年10月政策正常化的进程或已经重启央行用显性的逆回购工具来代替前期的隐性支持可能会加速资金利率向政策利率的回归且加大资金面的波动而本周资金请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5面再度呈现出了逆回购到期量增大资金面收紧央行大规模投放资金面转松的状态尽管央行周五逆回购的投放规模再创新高能在短期平抑市场波动也反映了央行并不乐见资金利率明显高于政策利率的情形但下周仍有16620亿逆回购到期且有超过15万亿集中在周三至周五且从周三开始7天资金可跨月跨月因素也将带来一定的扰动尽管下周政府债缴款规模降至37748亿考虑到期15368亿元后政府债缴款净额约22380万亿较本周减少8802亿元但在当前资金面依赖于央行短期逆回购投放的背景下资金面波动可能仍然较大而未来资金面进入稳态可能需要等待现金回流的进程基本完成或是后续央行通过降准等工具进行流动性释放之后12同业存单本周Shibor利率整体回升1Y期Shibor利率上行14BP至264截至2月17日1M3M6M9M1YShibor利率分别较2月10日上行24BP14BP13BP10BP14BP至2222392502592641年期股份行存单发行利率较2月10日上行28BP至266AAA级1年期同业存单二级利率上行40BP至2655本周股份行存单发行利率整体回升3M6M9M1Y期股份行存单发行利率分别较2月10日上行33BP45BP32BP28BP至238260264266此外AAA级1年期存单到期收益率累计上行40BP至2655图7SHIBOR利率走势单位图8股份行同业存单发行利率走势单位SHIBOR3个月SHIBOR6个月SHIBOR9个月SHIBOR1年3个月6个月9个月1年293028272625242322212019181716141512资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心本周同业存单发行规模小幅减少而到期规模有所增加存单净融资规模大幅下降至5072亿元分银行类型看除股份行外其余银行均为净偿还其中国有行净偿还规模最大存单发行以9M为主占比330而1Y期占比约17本周同业存单发行规模较上周减少7551亿元至61794亿元偿还规模增加10116亿元至56767亿元当周存单净融资5027亿元上周为净融资22694亿元分银行类型来看股份行城商行国有行农商行存单发行规模分别较上周减少1038亿元342亿元289亿元65亿元从净融资分布来看国有行城商行农商行存单分别净偿还422亿元316亿元101亿元而股份行存单净融资331亿元本周存单发行以9M为主占比330而1Y期占比约17城商行农商行股份行存单发行成功率均显著回落已低于近一年均值水平城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走扩截至2月17日城商行农商行股份行国有行存单发行成功率分别较上周下行153pct124pct118pct04pct当前除国有行外其余银行发行成功率均低于近一年均值水平城商行-股份行1Y存单发行利差小幅上行28BP至171BP位于2018年以来14分位数水平请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图9分银行类型存单发行规模分布图10分银行类型存单净融资规模分布亿元城商行股份行国有行农商行亿元城商行股份行国有行农商行800060007000600040005000200040003000020001000-20000-4000202295202312202319202326202295202312202319202326202291220229192022926202210320221172022125202311620231232023130202321320229122022919202292620221032022117202212520231162023123202313020232132022101020221017202210242022103120221114202211212022112820221212202212192022122620221114202210172022102420221031202211212022112820221212202212192022122620221010资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图11存单发行规模期限分布1M3M6M9M1Y亿元800070006000500040003000200010000202281202288202266202274202295202312202319202326202237202244202252202259202271120227182022725202281520225302022613202262020226272022822202282920229122022919202292620221032022117202212520231162023123202313020232132022214202222120222282022314202232120223282022411202241820224252022516202252320221010202210172022102420221031202211142022112120221128202212122022121920221226资料来源万得信达证券研发中心图12各类型银行存单发行成功率图13城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走扩城商行-股份行-1Y城商行股份制银行国有银行农商行BP城商行-股份行-1Y18年以来分位数右100801007090806080506040704030206020501002022-062021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022021-07资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心存单供需强弱指数继续季节性抬升理财产品在二级市场持续大规模净买入存单货币基金周五一级认购存单规模有所下降全周累计上行68pct至148但仍处于需求偏弱的区间也显著低于去年同期周一至周四理财产品在一二级市场净买入存单的占比持续回升尽管货币基金在二级市场净买入存单的比例下滑存单供需指数仍然持续回升周五理财产品在二级市场继续大规模净买入存单但是货币基金在一级市场认购存单的比例大幅下滑导致存单供需相对强弱指数小幅回落07pct从全周来看本周存单供需相对强弱指数累计上行68pct至148但仍处于需求偏弱的区间也显著低于去年同期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7图14存单供需相对强弱指数存单供需相对强弱指数AAA存单1Y右5035403030202510200-10152020-082021-042021-122022-082020-052020-062020-072020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-092022-102022-112022-122023-012023-022020-04资料来源CFETS信达证券研发中心图15货币基金一级认购与二级净买入比例图16基金产品一级认购与二级净买入比例货基一级认购货基二级净买入基金产品一级认购基金产品二级净买入4010305201000-5-10-20-10资料来源CFETS信达证券研发中心资料来源CFETS信达证券研发中心图17理财产品一级认购与二级净买入比例图18股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较理财一级认购理财二级净买入股份行股份行-存单发行右亿元20205004001015300010200-105100-2000资料来源CFETS信达证券研发中心资料来源CFETS信达证券研发中心13票据市场本周票据利率延续上行全周来看6M1Y期票据利率分别较2月10日上行3BP9BP至235206周一市场成交较为冷清票据利率维持稳定周二周三市场情绪有所回暖部分大行进场收票带动中小机构配置意愿小幅提升但买方需求主要集中在中短期限票据而长期票据成交较少1Y期票据利率小幅上行周四周五卖盘出票意愿较积极而买盘配置情绪一般票据利率延续上行截至2月17日6M1Y期票据利率分别较2月10日上行3BP9BP至235206请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8图19国股转贴现票据利率走势6M1Y403530252015100500资料来源万得信达证券研发中心二现券二级交易跟踪本周非银机构在二级市场净买入债券规模继续增加基金公司增加净买入政金债中票短融券二永债转为净买入国债但转为净卖出存单证券公司对国债地方债转为净买入但减少净买入政金债并对二永债转为净卖出理财产品增加净买入政金债和短融券对二永债的抛售规模继续减少但减少净买入存单保险公司对二永债的增持规模继续上升并转为增持国债但对政金债中票转为减持对地方债和存单的增持幅度也较前一周回落从期限上看基金公司全面增持1年以上的国债和政金债证券公司转为增持1-3年5-7年和10年以上的国债但转为减持3-5年政金债增持7-10年政金债的规模也大幅减少银行端国有行城商行均减少净卖出债券而农商行净买入债券规模有所减少股份行净卖出债券规模增加具体来看国有行对政金债转为净买入减少净卖出存单和二永债但对国债转为净卖出增加净卖出各类信用债城商行对地方债转为净买入净卖出存单规模大幅减少但净卖出政金债和各类信用债规模有所增加并对国债转为净卖出农商行对国债中票存单的净买入规模均有所减少但对政金债地方债净买入规模略有增加股份行增加净卖出政金债地方债短融转为净卖出存单但对国债中票和二永债的净卖出规模减少图20各机构主要现券二级市场净买入情况亿元债券类型周度大型银行股份行城商行外资行农商行证券公司保险公司基金公司及产品理财类产品其他产品类其他货币基金0213-0219-141-85-986148148292831-3743国债0206-0212165-2872948183-134-8-42-6-123310130-0205-52-70-22158195332106-9-28-51380213-02194-337-597-82412-2341413442-47175政金债0206-0212-125-283-54017239257722034-26-232230130-0205-10-370-29933215163-371611-1-1013790213-0219-110-1525811193694-1530地方政府债0206-0212-51-139-99108-61132903100130-0205-26-232-273-231927410-212-900213-0219-50-35-22123-24-2156-8-57-221中票0206-0212-37-53-8339-1233133-24-104-3330130-02056-26-48413069-2-55-79-2150213-0219-140-368-16919-419188293674146短融0206-0212-132-257-13938-101017018045171050130-0205-168-515-1718174172722846411890213-0219-4-2-401019-1-311企业债0206-0212-1-2-308251-3-8000130-020501-608429-190000213-0219-174-154-20041734-3971450558139336-1028同业存单0206-0212-42321-62133902-38821211161347338-8460130-0205-804-406-301-71190-93200782191182-1510213-0219-78-19-16043-37166128-23-146-9-11其他0206-0212-128-38-25-10739515188-104-1153100130-02051-49-1611770227126-135-219-3-200213-0219-692-1152-1048981219-34539492795647250-653合计0206-0212-733-1038-13161041560-252543690690-158354-4440130-0205-1053-1668-1044115172016175561595-16017448资料来源CFETS信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9图21上周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布图22本周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布证券公司基金公司及产品理财类产品其他产品类证券公司基金公司及产品理财类产品其他产品类亿元亿元200200150150100100505000-50-50-100-100-150-1501Y及以下1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10Y以上1Y及以下1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10Y以上资料来源CFETS信达证券研发中心资料来源CFETS信达证券研发中心图23上周主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布图24本周主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布证券公司基金公司及产品理财类产品其他产品类亿元4003002001000-100-2001Y及以下1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10Y以上资料来源CFETS信达证券研发中心资料来源CFETS信达证券研发中心风险因素货币政策不及预期资金面波动超预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10研究团队简介李一爽信达证券固定收益首席分析师复旦大学经济学硕士8年宏观债券研究经验曾供职于国泰君安证券中信建投证券在经济比较研究以及大类资产配置方面具有丰富的研究经验团队曾获得新财富债券研究2016年第一名2017年第四名王明路南开大学保险硕士曾供职于长江证券苏宁金融平安普惠等从事研究与投资工作朱金保复旦大学金融硕士曾供职于资管机构从事信评工作沈扬华东理工大学硕士曾供职于中泰证券从事宏观利率研究工作张弛复旦大学硕士曾供职于资管类机构从事市场营销和研究相关工作机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以看好行业指数超越基准上本报告采用的基准指数沪深增持股价相对强于基准5中性行业指数与基准基本持平300指数以下简称基准20时间段报告发布之日起6个持有股价相对基准波动在5看淡行业指数弱于基准月内之间卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在地市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12