四季度债基规模有所萎缩，指数债券型基金规模逆势增长。2022Q4新发基金301只，环比Q3减少41只，其中债券基金新增147只，环比Q3增加45只。Q4公募基金总规模25.67万亿，环比下降0.50万亿,其中债券基金7.66万亿,下滑6387亿，环比降幅7.70%,单季度规模降幅位居各类基金首位。从债基分类上看，主要二级分类规模多数环比下跌，指数债券型基金环比规模逆势增长，短期纯债基金环比降幅最大。
　　2022Q4债券型基金各品种净值均出现下滑，二级债基全年下跌5.07%。受理财赎回冲击影响，2022Q4债基加权平均净值下跌0.50%，与22Q1跌幅接近。具体来看，中长债与短债基金Q4净值分别下跌0.27%与0.03%；混合一级债基与混合二级债基Q4净值分别下跌0.86%、1.12%，年初以来累计净值分别下跌0.81%、5.07%。
　　从资产配置角度来看，Q4债券基金债券配置比例及绝对金额同步下滑，股票和现金类资产配置比例均有所提升。2022Q4债券基金债券配置比例及绝对金额同步下滑。进一步细分来看，2022Q4纯债基金减配债券3958亿，环比Q3大幅下降；混合型债券基金同样减配债券约2000亿。
　　从券种配置角度来看，各类型债券基金配置方向有所分化，混合型债基增配可转债。2022Q4短期纯债基金利率债略有下降，在赎回冲击下，流动性相对较差的信用债配置比率被动上升；中长期纯债基金利率债配置比率上升近1个百分点，信用债配置比率下降；混合型债基降低利率债配置比率，可转债与信用债配置比率有所上升。
　　从债基策略上看，Q4债券基金受赎回冲击影响被动抬升杠杆和低评级信用债配置比例。在赎回冲击影响下，Q4各类债基杠杆率被动提高，而久期均明显调降。在信用风险偏好方面，中低评级信用债流动性较差，在组合中的配置比例被动抬升，这一现象在短期纯债基金中尤为明显，混合型债券基金的低评级信用债投资占比基本持平。
　　从绩优产品季报看，Q4纯债基金业绩主要来自灵活利用利率债参与波段交易，而混合债券型基金适时增配含权资产以及在价值板块的配置也是超额收益的重要来源。对于后市展望，债市配置观点仍有一定分歧，多数机构认为利率或将在多空因素反复交织中保持震荡，中短端信用品种的配置价值或将逐步回升；但含权资产受益于经济复苏，具备配置价值，未来会综合关注港股、绝对收益价值品种和成长板块机会。
　　Q4绩优可转债基金在含权资产上采取灵活的仓位策略，风格上均衡配置，参与消费、医疗、地产等板块配置。同时，绩优可转债基金认为一季度转债估值仍可维持稳定，持续关注高性价比的成长标的。
　　风险因素：疫情反复，经济复苏与政策不达预期。
　　

研究报告全文：赎回冲击下债基众生相深度解析22Q4债基季报TableReportTime2023年02月21日李一爽TableFirst固定Author收益首席分析师执业编号S1500520050002联系电话8618817583889邮箱liyishuangcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1TableTitle证券研究报告赎回冲击下债基众生相债券研究TableReportDate2023年02月21日TableReportType专题报告TableSummaryTableA李一爽uthor固定收益首席分析师四季度债基规模有所萎缩指数债券型基金规模逆势增长2022Q4新发执业编号S1500520050002基金301只环比Q3减少41只其中债券基金新增147只环比Q3增联系电话8618817583889加45只Q4公募基金总规模2567万亿环比下降050万亿其中债券邮箱liyishuangcindasccom基金766万亿下滑6387亿环比降幅770单季度规模降幅位居各类基金首位从债基分类上看主要二级分类规模多数环比下跌指数债券型基金环比规模逆势增长短期纯债基金环比降幅最大王明路固定收益分析师执业编号S15005220700022022Q4债券型基金各品种净值均出现下滑二级债基全年下跌507联系电话8618121268240受理财赎回冲击影响2022Q4债基加权平均净值下跌050与22Q1跌邮箱wangminglucindasccom幅接近具体来看中长债与短债基金Q4净值分别下跌027与003混合一级债基与混合二级债基Q4净值分别下跌086112年初以来累计净值分别下跌081507从资产配置角度来看Q4债券基金债券配置比例及绝对金额同步下滑张弛研究助理股票和现金类资产配置比例均有所提升2022Q4债券基金债券配置比例联系电话8618817872149及绝对金额同步下滑进一步细分来看2022Q4纯债基金减配债券3958邮箱zhangchi3cindasccom亿环比Q3大幅下降混合型债券基金同样减配债券约2000亿从券种配置角度来看各类型债券基金配置方向有所分化混合型债基增配可转债2022Q4短期纯债基金利率债略有下降在赎回冲击下流动性相对较差的信用债配置比率被动上升中长期纯债基金利率债配置比率上升近1个百分点信用债配置比率下降混合型债基降低利率债配置比率可转债与信用债配置比率有所上升从债基策略上看Q4债券基金受赎回冲击影响被动抬升杠杆和低评级信用债配置比例在赎回冲击影响下Q4各类债基杠杆率被动提高而久期均明显调降在信用风险偏好方面中低评级信用债流动性较差在组合中的配置比例被动抬升这一现象在短期纯债基金中尤为明显混合型债券基金的低评级信用债投资占比基本持平从绩优产品季报看Q4纯债基金业绩主要来自灵活利用利率债参与波段交易而混合债券型基金适时增配含权资产以及在价值板块的配置也是超额收益的重要来源对于后市展望债市配置观点仍有一定分歧多数机构认为利率或将在多空因素反复交织中保持震荡中短端信用品种的配置价值或将逐步回升但含权资产受益于经济复苏具备配置价值未来会综合关注港股绝对收益价值品种和成长板块机会Q4绩优可转债基金在含权资产上采取灵活的仓位策略风格上均衡配置信达证券股份有限公司参与消费医疗地产等板块配置同时绩优可转债基金认为一季度转CINDASECURITIESCOLTD债估值仍可维持稳定持续关注高性价比的成长标的北京市西城区闹市口大街9号院1号楼风险因素疫情反复经济复苏与政策不达预期邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录一市场概况四季度债基规模明显萎缩指数债券型基金规模逆势增长411Q4债基规模下滑6387亿单季度规模降幅位居各类基金首位412Q4债券基金新发行2576亿份发行量与2021年同期相比基本持平5二组合管理债基净值普遍下跌各类债基抬杠杆降久期信用有所下沉721Q4债券型基金各品种净值均出现下行722Q4债券基金债券配置比例下滑股票现金类资产配置比例小幅提升823各类债基配置方向分化短债基金降久期但被动加杠杆混合型债基增配可转债924Q4债券基金被动提升杠杆率和低评级信用债配置比例1025Q4公募增配能源汽车软件板块转债AA及以下持仓占比提升1226Q4广义公募转债持仓增速小幅回落14三机构观点四季度债券大概率维持震荡含权资产关注基本面支撑的高弹性标的1631准确择时以及对含权资产中的价值风格配置是四季度债基业绩的主要来源1632机构普遍认为Q1权益市场机会较大对债市走向仍有分歧1933可转债基金方面含权资产仓位的灵活调整带来四季度超额收益高性价比的成长板块或依然是未来择券方向22风险因素25图目录图1公募基金数目持续上升债券型股票型基金上升较为明显只4图2截止到2022Q4债券基金数目占比近304图32022Q4债券基金新增147只4图4受11月理财赎回冲击拖累公募基金净资产环比继续下滑债券型基金规模下滑最明显亿元4图5截止到2022Q4债券基金净资产占比降至30以下5图62022Q4债券基金净资产下滑6387亿位居各类基金首位亿元5图7Q4指数债券型基金环比规模逆势增长短期纯债基金环比降幅最大亿元5图822Q4债券基金发行量同比环比均基本持平亿份6图922全年发行9487亿份同比增长2944亿份6图102022Q4债券型基金指数下跌050其中混合债券型二级基金指数下跌112中长期纯债基金指数下跌0277图1122Q4收益率全面上行bp8图122022Q4新股开盘涨幅与上季度相比大幅下降8图132022Q4中证转债指数万得全A指数表现分化8图142022年以来债券型基金指数上涨076其中混合债券型二级基金指数跌幅依然最高达-5078图152022Q4基金减配债券058万亿增配股票038万亿9图162022Q4开放式债券型基金债券配置金额和比率下滑9图172022Q4开放式纯债基金减配债券3958亿配置比率下降019个百分点9图182022Q4开放式混合债券型基金债券配置比率下降股票配置比率上升9图19短期纯债基金被动提高信用债配置比例10图20长期纯债基金增配利率债减配信用债10图21混合债券型基金增配信用债可转债减配利率债10图22各类债券型基金被动抬升杠杆比率11图23各类债券型基金久期环比均有不同程度下降年11图24各类基金低评级信用债配置比例被动抬升11图25公募转债持仓环比继续提升13图26债券型基金转债持仓比例环比提升035个百分点13图2722Q4公募环比增持前十大转债亿元13图2822Q4公募环比减持前十大转债亿元13图29公募基金转债持仓评级变化亿元13图30公募基金转债持仓行业分类变化亿元13图319-12月转债持有人机构情况亿元15图32Q4末各类型投资者转债持仓占比15图33按金融机构类型属性的持有人分类情况亿元15图342022年四季度业绩突出的纯债基金通过把握利率债波段机会灵活调整杠杆久期获取超额收益基金规模单位亿元基金单季度业绩单位17图352022Q4业绩突出的混合债券基金大多采取灵活的杠杆久期策略增配含权资产在含权资产内部对价值风格进行增配基金规模单位亿元基金单季度业绩单位18图362022年四季度业绩突出的纯债券基金普遍认为一季度债市维持震荡基金规模单位亿元基金单季度业绩单位20图372022年四季度业绩突出的混合债券基金普遍认为一季度含权资产受益于经济复苏但对债市仍有分歧基金规模单位亿元基金单季度业绩单位21图382022年四季度业绩突出的可转债基金多数灵活调整含权资产仓位均衡配置基金规模单位亿元基金单季度业绩单位23图392022年四季度业绩突出的可转债基金普遍认为转债方面依然持续关注高性价比的成长标的基金规模单位亿元基金单季度业绩单位24请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3一市场概况四季度债基规模明显萎缩指数债券型基金规模逆势增长11Q4债基规模下滑6387亿单季度规模降幅位居各类基金首位2022Q4新发基金301只新发全部债券基金占比达到2978环比Q3小幅提升2022Q4公募基金整体数量达到了10491只其中债券基金占比达2978相对于2022Q3小幅提升Q4新发基金共301只环比Q3减少47只其中债券基金新增147只环比Q3增加45只债券基金新增数目占2022Q4整体新增的4884相对于Q3提升1953个百分点图1公募基金数目持续上升债券型股票型基金上升较为明显只资料来源万得信达证券研发中心图2截止到2022Q4债券基金数目占比近30图32022Q4债券基金新增147只资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心Q4债券基金规模下滑6387亿环比降幅达770单季度规模降幅位居各类基金首位2022Q4公募基金总规模2567万亿环比下降050万亿降幅191其中受到11月以来理财赎回冲击四季度债券基金总规模降至766万亿占全部公募基金的比重达到2975债券基金单季度规模下滑6387亿环比降幅770单季度规模降幅位居各类基金首位此外Q4货币市场基金单季度规模下滑1922亿混合型基金单季度规模下滑751亿但股票型基金FOF基金规模增长明显单季度分别增长1793亿1649亿图4受11月理财赎回冲击拖累公募基金净资产环比继续下滑债券型基金规模下滑最明显亿元请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4资料来源万得信达证券研发中心图5截止到2022Q4债券基金净资产占比降至30以下图62022Q4债券基金净资产下滑6387亿位居各类基金首位亿元资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心Q4债券型基金主要二级分类规模多数环比下跌指数债券型基金环比规模逆势增长短期纯债基金环比降幅最大2022Q4债券型基金内部规模多数环比下跌指数债券型基金Q4规模升至059万亿较Q3增长91151亿元环比增幅1812为所有债基分类中唯一规模逆势增长板块中长期纯债基金Q4存量规模484万亿较Q3基本持平短期纯债基金Q4规模降至063万亿较Q3下滑276473亿元环比降幅3040包含一级债基二级债基和可转债基金的混合债券型基金Q4规模降至160万亿较Q3下滑240323亿元环比降幅1309图7Q4指数债券型基金环比规模逆势增长短期纯债基金环比降幅最大亿元资料来源万得信达证券研发中心12Q4债券基金新发行2576亿份发行量与2021年同期相比基本持平2022Q4新发行债券基金2576亿份发行量与2021年同期相比基本持平尽管Q4债券市场出现明显调整但在存单指数基金单季度发行约380亿的支撑下2022Q4债券型基金发行规模达到2576亿份发行量与2021年同期相比基本持平环比Q3同样基本持平22年全年债券型基金累计发行达到9487亿份同比2021年增长2944请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图822Q4债券基金发行量同比环比均基本持平亿份图922全年发行9487亿份同比增长2944亿份资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6二组合管理债基净值普遍下跌各类债基抬杠杆降久期信用有所下沉21Q4债券型基金各品种净值均出现下行2022Q4债券型基金收益全线下跌受理财赎回冲击影响债券收益率大幅上行信用债调整明显各类债基品种均出现不同程度下跌根据万得的债券型基金指数推算2022Q4债券型基金加权平均的净值下跌050与22Q1的净值下跌052大致相当但与当时权益市场下跌拖累一二级债基业绩下滑不同的是本季度债基更多受到了11月开始的理财赎回冲击的影响从利率波动的节奏来看Q4利率先下后上10月经济仍然相对疲弱债券收益率整体呈现震荡下行的局面而进入10月末资金面意外收紧叠加11月疫情防控地产等一系列政策推出前期配置集中于短端资产的银行理财出现破净率快速上升的现象并引发赎回冲击和市场反馈效应债券市场进入快速调整阶段利率债于12月初逐步企稳但信用债二级资本债和永续债的调整一直延续到12月中下旬调整幅度更大从四季度全季来看1年期国债利率上行幅度为243BP10年期国债利率上行75BP曲线整体明显平坦化上行转债市场受到债券收益率大幅上行影响表现相对偏弱中证转债指数下跌248转股溢价率一度压缩明显权益市场受政策利好因素影响出现一定反弹万得全A指数上涨289地产大消费反弹明显我们选取万得债券型基金二级分类指数表现来衡量各类型基金净值变化从Q4全季看中长期纯债型基金净值下跌027短期纯债型基金指数下跌003尽管同样受到了债券市场快速调整和赎回冲击影响但短期纯债型基金净值跌幅并不明显我们认为主要原因可能有二一是短债基金的票息相比于其短久期带来的资本利得波动仍较为可观二是极端情况下部分短债基金由于触发巨额赎回赎回费用计入基金净资产导致基金净值短期大幅抬升混合债券型一级基金混合债券型二级基金指数Q4加权平均净值分别下跌086与112与Q1时权益市场调整带来的净值下跌相比Q4一二级债基跌幅均有所收窄相对而言Q4新股开盘涨跌幅中位数较上一季度明显回落开盘破发新股数量占比较上一季度明显提升对一级债基的收益提振效果有所下降而从22年全年来看一级债基二级债基净值分别下跌081507图102022Q4债券型基金指数下跌050其中混合债券型二级基金指数下跌112中长期纯债基金指数下跌027资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7图1122Q4收益率全面上行bp图122022Q4新股开盘涨幅与上季度相比大幅下降资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图132022Q4中证转债指数万得全A指数表现分化资料来源万得信达证券研发中心图142022年以来债券型基金指数上涨076其中混合债券型二级基金指数跌幅依然最高达-507资料来源万得信达证券研发中心22Q4债券基金债券配置比例下滑股票现金类资产配置比例小幅提升2022Q4公募基金整体债券配置比例下降股票现金类资产配置比例上升其他类型资产配置比例下降从资产配置角度来看2022Q4全市场基金持有股票620万亿占比2213环比提升176个百分点持有债券1422万亿占比5079环比下降100个百分点持有现金462万亿占比1650环比上升104个百分点持有其他类资产296万亿占比1058环比下降180个百分点全市场所有基金2022Q4合计减少配置债券058万亿环比Q3减少111万亿全市场所有基金2022Q4合计增加配置股票038万亿环比Q3增加117万亿2022Q4开放式债券型基金对债券的绝对配置金额明显下滑股票配置比例环比小幅提升从资产配置角度来看请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom82022Q4开放式债券基金持有股票016万亿占比178环比提升011个百分点持有债券874万亿占比9497环比下降033个百分点持有现金010万亿占比115环比提升009个百分点持有其他类资产019万亿占比210环比上升014个百分点开放式债券基金2022Q4合计减少配置债券054万亿环比Q3新增063万亿下降了117万亿开放式债券基金2022Q4合计增加配置股票14亿进一步细分来看2022Q4纯债基金混合型债券基金均减配债券纯债基金配置2022Q4减配债券3958亿环比Q3的增配3608亿大幅下降当前持有债券共计647万亿占全部资产的比例为9694环比下降019个百分点包含了一级债基二级债基和可转债基金的混合型债券基金2022Q4减配债券1989亿环比Q3的增配1226亿明显下滑当前持有债券共计169万亿占比为8844环比下降100个百分点配置股票016万亿占比为860环比提升089个百分点图152022Q4基金减配债券058万亿增配股票038图162022Q4开放式债券型基金债券配置金额和比率下滑万亿资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图172022Q4开放式纯债基金减配债券3958亿配置图182022Q4开放式混合债券型基金债券配置比率下降股票配置比比率下降019个百分点率上升资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心23各类债基配置方向分化短债基金降久期但被动加杠杆混合型债基增配可转债从券种组合来看短期纯债型基金Q4持有信用债685472亿元环比Q3大幅减少了313743亿元但在赎回冲击影响下流动性更强的利率债品种被抛售的比率更高以至于信用债配置比例被动抬升具体来看Q4利率债配置比率1464环比Q3下降003个百分点信用债配置比率8536环比Q3提升003个百分点而中长期纯债型基金增配利率债减配信用债具体来看Q4利率债配置比率为5185环比提升075个百分点信请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9用债配置比率为4815环比下降075个百分点包含一级债基二级债基和可转债基金的混合型债券基金Q4利率债配置比率为1552环比下降401个百分点信用债配置比率为7155环比提升229个百分点可转债配置比率为1293环比提升172个百分点图19短期纯债基金被动提高信用债配置比例资料来源万得信达证券研发中心图20长期纯债基金增配利率债减配信用债资料来源万得信达证券研发中心图21混合债券型基金增配信用债可转债减配利率债资料来源万得信达证券研发中心24Q4债券基金被动提升杠杆率和低评级信用债配置比例Q4的赎回冲击同样影响到了债券基金的资产配置策略在债券基金负债端大幅收缩的情况下Q4各类债基整体上都被动提高杠杆比例同时采取主动防御策略降低久期在信用风险偏好方面由于中低评级信用债流动性较差二级市场成交不活跃在赎回抛售中不容易卖出在组合中的配置比例反而被动抬升这一现象在短期纯债基金中尤为明显而混合型债券基金的低评级信用债投资占比相比上一季度基本持平请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10杠杆方面我们用基金季报中基金总资产除以基金净资产作为杠杆指标发现2022Q4各类债券型基金杠杆比例均有所提升中长期纯债型基金短期纯债型基金和混合型债券基金的杠杆分别达到127431180412046环比分别提升了291个百分点308个百分点552个百分点这可能与四季度债基遭遇赎回杠杆被动提升有关久期方面我们用披露的重仓券在季报截止时间的持仓市值加权剩余期限作为久期指标发现各类债券型基金四季度久期均存在不同程度下降2022Q4短期纯债型基金加权久期为112年环比下降032年中长期纯债型基金加权久期为245年环比下降022年混合型债券基金的加权久期为340年环比下降028年信用方面我们用重仓券中AAA以外的债券市值占全部有评级债券市值比率衡量信用下沉偏好程度由于中低评级信用债流动性较差二级市场成交不活跃在赎回抛售中不容易卖出在组合中的配置比例反而被动抬升中长期纯债基金重仓中除AAA以外债券市值占比为680环比提升068个百分点短期纯债基金重仓中除AAA以外债券市值占比为1560环比提升389个百分点混合型债券基金该数据本季度为2822环比基本持平图22各类债券型基金被动抬升杠杆比率资料来源万得信达证券研发中心图23各类债券型基金久期环比均有不同程度下降年资料来源万得信达证券研发中心图24各类基金低评级信用债配置比例被动抬升请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11资料来源万得信达证券研发中心25Q4公募增配能源汽车软件板块转债AA及以下持仓占比提升从Q4公募基金的转债配置情况来看转债整体配置金额持续上升其中债券型基金和混合型基金配置比例提升AA及以下评级转债在公募转债配置中的占比有所提升行业方面能源汽车与汽车零部件软件与服务板块增配明显2022Q4全市场公募基金转债配置247460亿元环比提升130从不同基金类别的转债配置比例来看债券型基金2022Q4转债持仓总额221157亿元占资产净值比例为298较Q3提升035个百分点包含偏股偏债平衡灵活配置的混合型基金Q4转债持仓总额67312亿元占资产净值比例为141环比上升006个百分点股票型基金Q4转债持仓总额1151亿元占资产净值比例为005环比下降003个百分点信用评级方面2022Q4全市场公募基金转债持仓向AA及以下评级集中AAA级券种合计持仓134587亿元环比下降184AA级券种合计持仓42872亿元环比下降230AA级券种合计持仓42113亿元环比提升1759AA-级券种合计持仓24091亿元环比上升1309A及以下券种合计持仓3798亿元环比上升3462行业方面2022Q4半导体生物医药多元金融板块配置增幅较大Q4公募基金配置金额前五大转债行业分别为银行持仓规模90434亿元环比-619材料持仓规模29965亿元环比626资本货物持仓规模20676亿元环比2069运输持仓规模17995亿元环比371多元金融持仓规模16591亿元环比854此外Q4配置速度上升较快的行业还有能源环比7863汽车与汽车零部件环比3132软件与服务环比2549个券方面Q4公募增持前五大个券分别为美锦增持1657亿能源浙22增持1367亿非银金融禾丰增持829亿食品饮料精工增持813亿资本货物光大增持707亿银行Q4公募减持前五大个券分别为浦发减持1945亿银行兴业减持1339亿银行上银减持1201亿银行苏银减持878亿银行常银减持753亿银行以上评级行业个券分析均剔除了当季度由于新发和退市带来的持仓变动请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12图25公募转债持仓环比继续提升图26债券型基金转债持仓比例环比提升035个百分点资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图2722Q4公募环比增持前十大转债亿元图2822Q4公募环比减持前十大转债亿元资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图29公募基金转债持仓评级变化亿元资料来源万得信达证券研发中心图30公募基金转债持仓行业分类变化亿元请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13资料来源万得信达证券研发中心26Q4广义公募转债持仓增速小幅回落从交易所披露的Q4全市场各类投资者转债持仓数据来看Q4主要金融机构投资者多数增持转债其中公募基金社保基金QFIIRQFII保险机构增持幅度较大从机构类型和资金属性区分Q4广义公募广义险资广义外资均增持转债规模4-5左右但广义券商环比减持转债32022Q4转债存量规模达到874848亿环比Q3上升48914亿增幅592从转债持仓绝对金额来看主要金融机构投资者多数增持转债其中公募基金Q4持仓转债243411亿元单季度增持转债14233亿元增幅621保险机构Q4持仓46243亿单季度增持3630亿增幅852社保基金Q4持仓转债21356亿元单季度增持转债3762亿元增幅2138QFIIRQFIIQ4合计持仓18815亿元单季度增持转债1774亿元增幅1041但券商资管Q4持仓转债21711亿元单季度减持转债2090亿降幅878另一方面自然人投资者Q4增持转债15093亿增持幅度为1588散户市场参与热情有所升温其他投资者按照持仓规模从大到小分别为企业年金Q4持仓153206亿单季度增持4891亿增幅330其他专业机构Q4持仓58217亿单季度增持1891亿增幅336券商自营Q4持仓35139亿单季度增持1695亿增幅507基金专户Q4持仓33006亿单季度增持225亿增幅069信托机构Q4持仓7613亿单季度增持158亿增幅212从投资者持仓占比来看除散户投资热情高涨持仓占比增长108个百分点外各类机构转债投资者四季度转债持仓占比变化幅度都在1个百分点以内其中社保基金占比增幅最大上升031个百分点企业年金占比降幅最大下滑044个百分点公募基金持仓占比达到2782环比Q3上升008个百分点请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14图319-12月转债持有机构情况亿元图32Q4末各类型投资者转债持仓占比资料来源上交所深交所信达证券研发中心资料来源上交所深交所信达证券研发中心图33按金融机构类型属性的持有人分类情况亿元资料来源上交所深交所信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom15三机构观点四季度债券大概率维持震荡含权资产关注基本面支撑的高弹性标的31准确择时以及对含权资产中的价值风格配置是四季度债基业绩的主要来源四季度纯债基金业绩除摊余成本法债基外主要来自通过利率债把握波段交易机会和灵活调整杠杆久期而混合债券型基金增加含权资产的仓位以及超配价值方向板块也是超额收益的重要来源具体来看四季度受到债市快速调整影响债券型基金业绩表现呈现出两种极端现象1部分债基由于大额赎回影响赎回费用计入基金净资产导致基金净值异常拔高此类基金我们在分析中会予以剔除2摊余成本法债基由于没有净值波动单季度业绩均位居市场前列由于摊余成本法债基仅需维持杠杆率稳定和控制融资成本即可获得相对稳定的收益对市场判断和券种配置没有参考意义也会在纯债基金的分析中予以剔除而从其他绩优纯债基金的2022Q4描述中我们可以总结出以下几条业绩突出的原因1投资方向以利率债为主对于利率债进行灵活择时博取市场波段交易机会2部分绩优产品提前准确判断市场趋势灵活调整组合杠杆久期3部分产品会通过配置风险可控但静态较高的信用债增厚产品收益从绩优混合债券型基金的2022Q4描述中我们可以发现部分产品业绩突出的原因有以下几点1权益转债资产逢低提高仓位2权益资产方面主要增配受益于疫情防控优化的板块包括消费医疗地产等板块3转债方面调整期间逢低建仓增持偏债型低溢价率转债4纯债资产方面灵活调整杠杆久期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom16图342022年四季度业绩突出的纯债基金通过把握利率债波段机会灵活调整杠杆久期获取超额收益基金规模单位亿元基金单季度业绩单位资料来源万得基金2022年四季度报告信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom17图352022Q4业绩突出的混合债券基金大多采取灵活的杠杆久期策略增配含权资产在含权资产内部对价值风格进行增配基金规模单位亿元基金单季度业绩单位资料来源万得基金2022年四季度报告信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1832机构普遍认为Q1权益市场机会较大对债市走向仍有分歧此外我们也摘录了部分产品对于2023年一季度的市场展望从机构的观点看多数对含权资产持乐观态度具体资产类别方面港股价值板块中的偏绝对收益品种和涉及自主可控等概念的成长板块和高性价比转债都是机构关注的主要方向纯债领域观点存在一定差异部分产品对债市整体风险关注更多部分产品仍然认为可以适当提高久期杠杆但主流观点仍然认为利率或将在多空因素反复交织中保持震荡中短端信用品种的配置价值或将逐步回升具体来看从绩优纯债基金的2023年一季度展望中总结发现1基本面方面看好经济复苏作为23年国内主线财政货币政策也将持续发力但依然存在地产修复不及预期疫情反复感染的风险2对于债券市场而言央行对于流动性宽松的表态没有改变短端资金面对债市偏友好利率或将在多空因素反复交织中保持震荡中短端信用品种的配置价值或将逐步回升从绩优混合债券基金的2023年一季度展望中总结发现1对于转债机构认为高性价比的转债可选性增强可以维持中性偏高的转债仓位做个券精选2对于股票机构普遍认为权益市场受益于经济复苏会同时关注港股价值板块中的偏绝对收益品种和涉及自主可控等概念的成长板块机会3对于纯债产品之间存在一定分歧部分产品认为23年全年对债市而言相对逆风部分产品认为还是可以适当提高久期或充分应用杠杆套息策略请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom19图362022年四季度业绩突出的纯债券基金普遍认为一季度债市维持震荡基金规模单位亿元基金单季度业绩单位资料来源万得基金2022年四季度报告信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom20