研究观点
　　【大市分析】
　　仍处下放调整行情   但值博率正在提升
　　【公司研究】
　　奈飞（NFLX，买入）：广告版重塑用户增长，运营杠杆细水长流

研究报告全文：第一上海研究部新力量NewForceresearchfirstshanghaicom总第4235期2023年2月23日星期四研究观点大市分析仍处下放调整行情但值博率正在提升公司研究奈飞NFLX买入广告版重塑用户增长运营杠杆细水长流评级变化评级目标价港元2022年EPS港元2023年EPS港元公司代码新旧新旧变动新旧变动新旧变动奈飞美元NFLX买入买入430003390027122001030018150001130033第一上海证券有限公司咨询热线400-882-1055香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼服务邮箱Servicefirstshanghaicom网址wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海新力量NewForce大市分析首席策略师仍处下放调整行情但值博率正在提升叶尚志852-253215492月22日港股继续伸延下放的行情走势恒指连跌第二日再跌了有逾100点仍处于10日线20945点的目前好淡分水线以下正如我们指出仍要继续注意短Linusyipfirstshanghaicomhk期跌势有随时加剧加速的可能估计有朝着20000点整数大关来下探的倾向事实上市场现时仍在调整修正对美联储后续加息步伐的预期各年期的美国国债债息率都一如预期的同步上升较短期的6个月国库券更加是创出了本轮加息周期的新高冲到了5以上的水平相信情况对美股以及港股都会构成压力值得注意的是利率趋升对成长股如科技股的影响最大以港股来说恒生科技指数就已率先的跌回到去年底收盘价4128点以下把今年来的涨幅全部蒸发掉了走势上恒指已跌进了19600至20800点的下放调整目标范围内以目前盘面的情况来观察评估不排除仍有向下调整的空间但短线技术性超跌状态开始浮现恒指的9日RSI指标最新已下跌至3179因此如果恒指在未来几天出现进一步下探下跌的话以操作的角度来看博反弹的值博率将可以有所提升目前可以先准备好选股名单等候交易的机会到来因为机会都是留给有准备的港股走了一波两连跌在盘中曾一度下跌184点低见20345点虽然没有以接近全日最低位来收盘但是盘面弹性不大弱势盘面未可扭转指数股表现分化其中香港银行股表现相对突出刚出了业绩的汇控00005涨了529至6085元及盘创本轮行情的新高是目前护盘的主力但过去两日的沽空金额明显放大宜注意57元的短期支持位能否继续守稳另一方面受到欧美零售巨头家得宝HDUS和沃尔玛WMTUS对前景看法不达预期的影响小家电家具出口股创科实业00669跌了有接近7是跌幅最大的恒指成份股恒指收盘报20424点下跌106点或051国指收盘报6833点下跌92点或133恒生科指收盘报4101点下跌57点或138另外港股主板成交量有1146亿多元而沽空金额有1879亿元沽空比例164至于升跌股数比例是5201046日内涨幅超过10的股票有38只而日内跌幅超过10的股票有27只港股通连续第二日出现净流入在周三再录得有逾7亿元的净流入-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce公司研究ChuckLi奈飞NFLX买入广告版重塑用户增长运营杠杆细水长流852-25321539Chucklifirstshanghaicomhk核心观点我们认为2023年流媒体市场将更加有利于奈飞1当前全球经济面临较高的不确定性流媒体行业的内容投入较重新进入者均面临连续数年亏损风险加大被迫减行业TMT少投入而奈飞的内容投入已进入成熟期盈利能力正在进一步加强222年全球股价34796美元经济疫后重开由于2021年的高基数效应线上行业面临增长压力而今年则不同目标价43000美元323年奈飞将不再公布用户指引有利于投资人将关注焦点从用户增长转移到盈利236增长公司在2022Q4推出低价广告版订阅计划并计划在2023Q1对约1亿共享账户进行收费我们认为公司的盈利能力将持续加强预计23-25年经营利润CAGR为219净利润为224快于收入端的114同时23年自由现金流将同比增长112总股数445亿股至3430亿美元市值1616亿美元52周高低41298美元财报摘要16271美元2022Q4流媒体付费用户227亿季度付费用户增长770万好于公司预期的450万每股账面值2906美元收入7852亿美元同比增长2剔除美元汇率影响则为10高于公司预期的7780亿美元经营利润率7高于公司预期的42摊薄后每股收益为012美元低于股价表现公司预期的036美元2022年全年收入同比增长65经营利润率17821年450为209主因汇兑影响以及Q2产生15亿美元的重组费用假设按照22年初汇率400350并剔除一次性费用则为20符合公司指引的19-20自由现金流为1618亿美元30025021年为-159亿美元200150100公司指引50预计Q1收入同比增长4预计付费用户数为适度净增去年同期-20万基于220年初汇率公司上调23年经营利润率目标至21-22原为19-20基于23年1月汇率即18-20公司将长期保持收入双位数增长提升经营利润率自由现金流正增长23年不少于30亿美元此外公司计划恢复股份回购计划目标价430美元买入评级考虑到汇兑影响海外需求可能持续放缓下调23-25年收入至345382429亿美元同比增长91112上调经营利润率至192122净利率161719采用DCF法估值求得目标价43000美元对应2023-2025年PE分别为352923倍较当前股价有236的上升空间维持买入评级风险因素用户增速不及预期广告货币化不达预期新业务侵蚀原有订阅业务变相收费导致用户流失竞争加剧汇率波动图表1盈利预测截至12月31日止财政年度21年历史22年历史23年预测24年预测25年预测总营业收入百万美元2969831616345223819342868变动1886592106122净利润百万美元51164492539965908089每股盈利美元116101122150184变动845-125207226233基于34796美元的市盈率估301344285233189每股派息美元0000000000股息现价比0000000000资料来源公司资料第一上海预测-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce公司估值与评级表股票代码现价目标价评级21PE22PE23PE21息率22息率20-22EPS每股净资产市值港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元零售消费李宁2331682948买入3843292560750906469601785安踏2020104312145买入32730423816813226913752831特步1368911137买入225187157266267444382240波司登3998455539买入216171146330418225131495申洲国际2313871510817买入351269206187188不适用24491310海昌海洋公园2255188475买入不适用不适用不适用000000不适用11875HH国际控股11121354148买入1549177443623不适用111687蒙牛乳业231935954买入25520917211714231210561419现代牧业111711514买入74695200000011816591中国飞鹤6186656874买入749874237440不适用305583旺旺15151163买入135128118063326114129615日清食品147563466买入2211931732682528137966达利食品379934446买入11511110041945200172471统一220697904买入179217174573462不适用382301康师傅3221288169买入166232166965845不适用450725农夫山泉6933445727买入6195664721261262082102215奈雪的茶2150746785买入不适用不适用480000000不适用356128华润啤酒2915717507买入3653963181111014149861852青岛啤酒1687575958买入2932702201611742462100496颐海国际1579223079买入25422019111112700445230恒安国际10443695423持有119119118677717不适用1883429敏华控股19998681312买入156137118300346151325341维达国际333121652775买入158367195231185不适用1043260海底捞68621908214买入不适用21494520000001551561064海伦司98691431455买入不适用184030000000000280181教育宇华教育616911122买入23312900000016173250新高教2001327425买入74675747574721124352希望教育17650711买入807164313156不适用12257博彩银河娱乐集团2751755873买入不适用不适用370058000不适用15842259澳门博彩控股88044买入不适用不适用不适用000000不适用318227金沙中国192827553579买入不适用不适用266000003不适用0022230软件及互联网硬件及半导体金蝶国际26815322买入不适用不适用不适用000000不适用234531腾讯700356450买入251267235045045不适用1095134105网龙777175225买入766456308371158166895金山软件38882675403买入388535322045067不适用2560367中软国际354589117买入138129100038038不适用457182中国民航信息网络696156617买入712489320001006不适用754458百奥家庭互动21000475104买入42859461263421不适用07613美团-W3690140218买入不适用6306573000000不适用27568662小米集团-W18101224154买入128263187000000不适用6563055微盟集团2013483921买入不适用不适用512000000不适用195125创梦天地11193857买入不适用不适用8900000023033755比亚迪电子28524833买入208246162048041不适用1304559舜宇光学2382927140买入18330321011807323022151017丘钛科技147848363买入5912980440155不适用47557瑞声科技201817917买入137232181112056不适用2122216中芯国际981165420买入1019215100000048316301308金邦达宝嘉3315154224买入75726511691234不适用28413长飞光纤68691474267买入1419081212334434153452中兴通讯7632141936买入130120103000000106746905中国电信72840339买入1091099657172092550559中国联通76260957买入119105914115758812681863中国移动941583580买入86918769671105721012465华虹半导体13473130买入199128153000000不适用2090405上海复旦138531150买入4062051520250391685530253地产及物业华润置地1109373548买入7473663714105034002663中国海外688207336买入515352643590不适用34852266万科企业22021442247买入685652770616不适用2227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