研究观点
　　【大市分析】
　　弹了一下又再回打   仍处反复下放行情
　　【公司研究】
　　新东方（EDU.US/9901.HK）：新业务发展顺利，盈利持续恢复
　　【公司评论】
　　美高梅中国控股有限公司（02282，未评级）：新增赌台+高端中场定位将能提升市场份额
　　永利澳门有限公司（01128，未评级）：22年第4季度EBITDA亏损收窄到-0.59亿美元,春节期间表现强劲

研究报告全文：第一上海研究部新力量NewForceresearchfirstshanghaicom總第4227期2023年2月13日星期一研究觀點大市分析彈了一下又再回打仍處反復下放行情公司研究新東方EDUUS9901HK新業務發展順利盈利持續恢復公司評論美高梅中國控股有限公司02282未評級新增賭台高端中場定位將能提升市場份額永利澳門有限公司01128未評級22年第4季度EBITDA虧損收窄到-059億美元春節期間表現強勁評級變化评级目标价港元2022年EPS港元2023年EPS港元公司代码新旧新旧变动新旧变动新旧变动新东方美元EDU买入买入5130413124005000201500070004075第一上海證券有限公司諮詢熱線400-882-1055香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓服務郵箱Servicefirstshanghaicom網址wwwmystockhkcom第一上海證券有限公司wwwmystockhkcom第一上海新力量NewForce大市分析首席策略師彈了一下又再回打仍處反復下放行情葉尚志852-253215492月10日港股在週四出現技術反彈後又再繼續我們預期中的反復下放行情險守21000點水準的整數心理關口恒指跌了有430多點一方面把週四的反彈Linusyipfirstshanghaicomhk幅度全打掉另一方面以收盤價來算是一個月來的新低要注意盤面目前的回整弱勢未能扭轉如果進一步跌穿21000點的話估計盤面穩定性以及市場氣氛將會受到破壞走勢上恒指已有短線見頂於22700點的機會我們還是維持這個觀點看法而初部反彈阻力位仍見於10日線21622點在未能修復這條線位之前估計後市有繼續伸延回整整理的傾向而中短期的圖表技術支援則仍見於19600至20800點區間內事實上在複常復蘇的正面推動下恒指已漲了有三個月累升了逾8000點而以現時的回整情況來看恒指在1月27日高見22700點後目前回整下放了有兩周累跌了有1500點從時間以及幅度的兩個維度來比較的話相信現時的回整仍未來得那麼充分足夠因此我們估計港股仍處於大漲後的回整整理行情而市況恢復穩定性之前總體操作上建議還是要注意追高的風險目前宜以候低吸納為好另外在等候的同時可以先選好優質吸納名單機會都是留給有準備的港股彈了一下後出現回打在盤中曾一度下跌466點低見21158點仍受制於正在下壓的10日線而10日線目前亦下破了20日線是去年11月11日的三個月來首次要注意技術性沽壓有進一步加劇的傾向指數股又再出現受壓普跌其中近期火熱的AI人工智慧題材出現降溫百度集團-SW09888連跌第三日再跌了有738是跌幅最大的恒指成份股另外在大盤延續反復下放的情況下業務穩定高派息的中資電信營運商股成為了資金避險對象中聯通00762和中移動00941都分別逆市上升有125和061恒指收盤報21190點下跌434點或2國指收盤報7126點下跌188點或256恒生科指收盤報4362點下跌209點或458另外港股主機板成交量有1197億多元而沽空金額有2042億元沽空比例1705至於升跌股數比例是4851132日內漲幅超過10的股票有31只而日內跌幅超過10的股票有33只港股通連續兩日錄得淨流出後在週五恢復有逾32億元的淨流入-2-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放第一上海新力量NewForce公司研究但玉翠新東方EDUUS9901HK新業務發展順利盈利持續恢復852-253219539TracydanfirstshanghaicomhkFY23Q2業績概覽截止22年11月底公司23財年2季度營收同比-31至638億美元好於公司的增長指引毛利率同比上升22pct至47經營利潤虧損250萬美元去年同期虧損行業教育768億美元歸母利潤70萬美金Non-GAAP淨利潤為1775萬美元同比扭虧Non-GAAP股價414美元329港元淨利率為28截至Q2末公司現金及現金等價物定期期存款及短期投資總額約42目標價513美元404港元億美元約合285億人民幣239228走出業務調整期重回穩健擴張軌道市值7093億美元截至FY23Q2末公司學校及學習中心數708間總數量維持穩定公司持續投資OMO已發行股本17億股17億股系統為客戶提供靈活和高品質的教學服務FY23Q2海外備考業務yoy1730美元人民幣計下同留學諮詢業務yoy1427大學業務yoy-92新業務52周高低4663840港元方面Q2非學科類輔導業務在超60座城市開展報名人次477萬智慧學習系統及每股淨資產2414港元設備在60個城市中採用Q2活躍付費用戶達108萬人此外據公司控股子公司新股價表現東方線上財報旗下電商平臺東方甄選繼續保持強勁增長單季營收達到約17億美元新業務拓展順利未來可期新東方預計FY23Q3總淨收入在703億美元至72億美元之間同比增長區間14至17以人民幣口徑計算同比增長24-27新業務方面非學科類培訓逐步受家長重視經歷政策規範後有望走入發展快車道智慧學習系統也有望彌補部分學科類培訓缺失後產生的新需求有望維持較高增速此外控股子公司新東方線上經股東大會決議將更名為東方甄選控股有限公司聚焦直播電子商務業務據協力廠商平臺資料顯示旗下帳號組合總直播銷售額於12月創下新高亦可為母公司帶來豐厚回報目標價513美元404港元維持買入評級隨著教培行業政策以及非學科類培訓規範化公司利用自身強大的品牌和深厚的底蘊逐步走出調整期新業務開展超出預期公司的控股子公司新東方線上也為我們帶來驚喜我們預計公司23財年收入將達到265億美元為21財年雙減前收入約62預計公司從23財年將開始盈利未來盈利率和現金流將持續增長我們以DCF測算wacc10永續增長2提升公司目標價為513美元404港元維持買入評級圖表1盈利摘要截止5月31日财政年度2021年实际2022年实际2023年预测2024年预测2025年预测收入百万美元42773105265030653420变动195-274-147157116经营利润百万美元117983169258374变动-706-9378-1172527448净利润百万美元334-118882117185变动-191-4552-1069428582净利润率78-382313854每股收益美元200700005007011Non-GAAPEPS250617012015019市盈率414倍20759805579375Non-GAAP市盈率倍16667337272214每股派息元000000000000000息率0000000000資料來源第一上海公司資料-3-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放第一上海新力量NewForce公司評論王柏俊美高梅中國控股有限公司2282未評級新增賭台高端中場定位將能85225321915提升市場份額Patrickwongfirstshanghaicomhk於2022年第4季度美高梅中國的收益諍額為137億港元同比減少443環比增長990經調整後的EBITDA虧損收窄到-40億港元期內貴賓業務投行業博彩和娛樂注額同比下跌434環比增長1978中場業務同下跌418環比上升股價1022港元1004總博彩收入環比增長1039表現優於行業美高梅中國將會提升非博彩的投入加上200張新增的賭台和高端中場的定位相信將能提升集團的市場份額到低中雙位數春季期間酒店入住率達100餐飲的表現超越2019年的水準客戶待留時間也有所延長每天平均的EBITDA錄得約5百萬美元1月份的市場份額更達16創歷史新高疫情前的市場份額為高單位數觀測到2市值38836億港元月第一星期的博彩表現延續1月份的態勢受益於業務結構的變化預計EBITDA已發行股本38億股率能提升到20高段集團的總流動資金約為104億美元包括86億美元的52周高低1122港元301港元現金每股淨現值-031港元股價表現12圖表1美高梅中國2022年第4季度表現1086百万港元4贵宾厅博彩业务2021年第4季度2022年第4度同比环比20贵宾赌枱转码数135327663-4341978净赢率292195-10-06贵宾赌枱总赢额395150-6211278中场博彩业务中场赌枱投注额90724987-450804净赢率224823801324中场赌枱总赢额20391187-4181004角子机博彩业务角子机博彩投注额58592725-535435净赢率3894720815角子机总赢额228128-4371128資料來源公司資料澳門美高梅澳門美高梅的收益諍額為84億港元同比減少356環比增長1197經調整後的EBITDA環比收窄到-093億港元在博彩業務方面貴賓廳賭枱轉碼數為229億港元同比減少717環比上升1034淨贏率為12貴賓賭枱總贏額同比倒退854環比增長3588到28百萬港元中場賭枱投注額同比下跌389環比上升840到324億港元淨贏率為242中場博彩總贏額為78億港元同比下跌302環比增長1227角子機博彩投注額為164億港元同比減少438環比增長332角子機贏率為50角子機博彩贏額為081億港元同比下跌245環比增長572期內澳門美高梅設有294張賭枱及926部角子機在酒店業務方面美高梅中國的每間可供入住客房收益為973港元環比增長741入住率提升272個百分點到630-4-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放第一上海新力量NewForce圖表2澳門美高梅2022年第4季度表現百万港元贵宾厅博彩业务2021年第4季度2022年第4度同比环比贵宾赌枱转码数80712285-7171034净赢率240120-1207贵宾赌枱总赢额19328-8543588每張賭枱平均每日總贏额千港元30358-8091320中场博彩业务中场赌枱投注额53123243-389840净赢率211024203142中场赌枱总赢额1123784-3021227每張賭枱平均每日總贏额千港元556365-344931角子机博彩业务角子机博彩投注额29121635-438332净赢率3705001308角子机总赢额10781-245572每枱角子机平均每日總贏额千港元151-333429資料來源公司資料美獅美高梅期內美獅美高梅的收益諍額為53億港元同比下跌542環比增長729經調整後的EBITDA為-31億港元在博彩業務方面貴賓廳賭枱轉碼數為538億港元同比下跌15環比上升2709淨贏率為23貴賓賭枱總贏額為12億港元同比下跌398環比增長1039中場賭枱投注額為174億港元同比減少536環比增長741淨贏率為231中場博彩總贏額為40億港元同比減少560環比增長677角子機博彩投注額為109億港元同比下跌630環比增長623角子機贏率為44角子機博彩贏額為47百萬港元同比下跌607環比增長4385期內美獅美高梅設有258張賭枱及934部角子機在酒店業務方面美高梅中國的每間可供入住客房收益408港元環比增長805入住率環比提升159個百分點299圖表3美獅美高梅2022年第4季度表現百万港元贵宾厅博彩业务2021年第4季度2022年第4度同比环比贵宾赌枱转码数54615378-152709净赢率370230-14-18贵宾赌枱总赢额202121-3981039每張賭枱平均每日總贏额千港元49353-28093中场博彩业务中场赌枱投注额37601744-536741净赢率24402310-13-09中场赌枱总赢额917403-560677每張賭枱平均每日總贏额千港元463212-542386角子机博彩业务角子机博彩投注额29471090-630623净赢率4104400331角子机总赢额12147-6074385每枱角子机平均每日總贏额千港元1506-6005000資料來源公司資料-5-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放第一上海新力量NewForce圖表4盈利摘要截止12月31日财政年度20212022E2023E2024E2025E收入百万港元94115269137031852420597变动8474401601352112EBITDA百万港元3901274291551745850变动775131净利润百万港元3844515398511022477变动1248每股收益港元100136022035065市盈率倍108462916每股股息港元009023股息现价比0922資料來源公司資料彭博王柏俊永利澳門有限公司1128未評級22年第4季度EBITDA虧損收窄到-05985225321915億美元春節期間表現強勁Patrickwongfirstshanghaicomhk於2022年第4季度永利澳門有限公司的總經營收益為19億美元同比下跌416環比增長646分業務來看貴賓賭枱轉碼數同比下跌行業博彩和娛樂279環比上升2383中場賭枱收益同比減少998環比增長股價875港元1190而永利澳門有限公司經調整後的EBITDA虧損環比收窄到-059億美元於期內集團每天的經營開支大概為200萬美元同比減少166環比提升52集團手上的現金約為95億美元負債為619億美元春節期間表現強勁中場表現恢復到2019年同期的95自營貴賓博彩投市值458億港元注額恢復到2019年同期的40以上酒店入住率達96零售表現比2019已發行股本5238億股年同期有34的增長每天的平均EBITDA為4百萬美元目前觀測到良52周高低1032港元295港元好的業務表現延續到春節後每股淨現值-258港元永利澳門股價表現在第4季度永利澳門的經營收益為08億美元同比減少414環比增長1210912EBITDA虧損收窄到-352百萬美元EBITDA率為-4568642貴賓廳博彩投注額為43億美元同比下跌499環比增長1810貴賓廳淨0贏率為12貴賓廳收益為5百萬美元同比減少790環比增長1149中場賭枱投注額為32億美元同比下跌397環比增長897中場淨贏率為175中場賭枱收益同比減少999環比增長146至55百萬美元角子機的投注額為22億美元同比減少141環比增長130每部角子機每日贏額同比減少08環比減少88至124美元於第4季度永利澳門平均提供52張貴賓賭台217張中場賭台及691台角子機在酒店業務方面入住率環比提升204個百分點到518每間可供入住客房收益為70美元環比增長628-6-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放第一上海新力量NewForce圖表12022年第4季度永利澳門業績表現百万美元2021年第4季2022年第4季贵宾厅博彩业务同比环比度度贵宾赌枱转码数858430-4991810净赢率2912-17-04贵宾赌枱总赢额245-7901149贵宾赌枱期内平均7452-2213每张赌枱每日赢额美元35961074-701393中场博彩业务中场赌枱投注额527318-397897净赢率174172-0239中场赌枱总赢额9151755-9991460中场赌枱数期内平均24021723-13每张赌枱每日赢额美元41462740-3391263角子机博彩业务角子机博彩投注额255219-141130净赢率27360900角子机总赢额78139130角子机数期内平均6006911-517每张赌枱每日赢额美元125124-08-88資料來源公司資料永利皇宮在第4季度永利皇宮的經營收益為11億美元同比下跌417環比上升503EBITDA虧損為239百萬美元EBITDA率為-212貴賓廳博彩投注額為105億美元同比減少119環比增長2692貴賓廳淨贏率為01貴賓廳收益為1百萬般美元同比減少964環比減少879中場賭枱投注額為37億美元同比減少369環比增長894中場淨贏率為233中場賭枱收益為87百萬美元同比減少352環比增長1048角子機的投注額為23億美元同比下跌340環比增長887每部角子機每日贏額為156美元同比減少246環比增長393於第4季度永利皇宮平均提供50張貴賓賭台237張中場賭台及578台角子機在酒店業務方面入住率環提升220個百分點到501每間可供入住客房收益為73美元環比增長780-7-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放第一上海新力量NewForce圖表22022年第4季度永利皇宮業績表現百万美元贵宾厅博彩业务2021年第4季度2022年第4季度同比环比贵宾赌枱转码数11901048-1192692净赢率2601-25-32贵宾赌枱总赢额311-964-879贵宾赌枱期内平均8750-371每张赌枱每日赢额美元3845245-936-897中场博彩业务中场赌枱投注额592373-369894净赢率2272330618中场赌枱总赢额13487-3521048中场赌枱数期内平均235237225每张赌枱每日赢额美元61973987-357594角子机博彩业务角子机博彩投注额348229-340887净赢率3936-03-08角子机总赢额148-389533角子机数期内平均715578137-29每张赌枱每日赢额美元207156-246393資料來源公司資料圖表3盈利摘要截止12月31日财政年度20212022E2023E2024E2025E收入百万港元117255814178932405527273变动5405042078344134EBITDA百万港元3842097377565998152变动115564632801748235净利润百万港元50577001145514593344变动28338479220031292每股收益港元098135028028064市盈率倍96313114每股股息港元000000004008022股息现价比0000050925資料來源公司資料彭博-8-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放第一上海新力量NewForce公司估值與評級表股票代码现价目标价评级21PE22PE23PE21息率22息率20-22EPS每股净资产市值港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元零售消费李宁2331722948买入4073482710710856469601890安踏2020109612145买入34432025116012626913752975特步136895137买入235195164255256444382250波司登399843539买入204161138349442225131468申洲国际2313936510817买入377289221174175不适用24491408海昌海洋公园2255195475买入不适用不适用不适用000000不适用11878HH国际控股11121406148买入1609580426600不适用111691蒙牛乳业23193754买入26221517711413831210561463现代牧业111711214买入72675000000011816589中国飞鹤6186709874买入8010680219407不适用305631旺旺15148163买入127120111067346114129579日清食品147566866买入2322031822542408137970达利食品379934546买入11511110041845000172472统一220719904买入185223180556448不适用382311康师傅3221272169买入164229164977855不适用450716农夫山泉693343155727买入6075554631291292082102172奈雪的茶2150607785买入不适用不适用391000000不适用356104华润啤酒291587507买入3714023231091004149861882青岛啤酒1687605958买入2942712211611742462100498颐海国际15792613079买入30126122609410700445273恒安国际1044377423持有122122120663703不适用1883438敏华控股19998351312买入150132114311359151325328维达国际33312142775买入156363193234187不适用1043257海底捞68621934214买入不适用21784590000001551561078海伦司98691381455买入不适用177628900000000280175教育宇华教育616911122买入23312900000016173250新高教2001372425买入84766441865621124359希望教育17650741买入837467300150不适用12259博彩银河娱乐集团2753855873买入不适用不适用385056000不适用15842351澳门博彩控股8804224买入不适用不适用不适用000000不适用318240金沙中国192828753579买入不适用不适用278000003不适用0022327软件及互联网硬件及半导体金蝶国际2681722买入不适用不适用-3063000000不适用234590腾讯7003834450买入270288253042042不适用1095136730网龙777180825买入796658299360158166898金山软件38883035403买入440607366040059不适用2560417中软国际354634117买入149139107035035不适用457196中国民航信息网络69616117买入732503329001006不适用754471百奥家庭互动2100053104买入47766511132377不适用07615美团-W36901481218买入不适用7022554000000不适用27569163小米集团-W18101308154买入137281200000000不适用6563264微盟集团2013571921买入不适用不适用605000000不适用195148创梦天地11194037买入不适用不适用9300000023033757比亚迪电子285274533买入231272179044037不适用1304618舜宇光学23821024140买入20233523210606623022151123丘钛科技147851563买入6313885413145不适用47561瑞声科技2018204517买入156266207098049不适用2122247中芯国际981172420买入1059615800000048316301364金邦达宝嘉3315159224买入77746711321195不适用28413长飞光纤68691476267买入1419081211334434153452中兴通讯76319461936买入11910994000000106746823中国电信72838239买入1031039160275992550530中国联通76256357买入11097844446228812681723中国移动941569580买入84898571372905721012166华虹半导体1347303530买入195126150000000不适用2090397上海复旦1385314550买入4112071540250391685530256地产及物业华润置地110936548买入7271653804205034002603中国海外6882015336买入495150661606不适用34852205万科企业22021488247买入715854746597不适用2227283碧桂园200726736买入2034301289873不适用970651旭辉控股884106886买入0808074189460812252187新世界发展17239540买入584557470860868932239603绿景中国地产9511721买入81117117000000不适用27758碧桂园服务6098164258买入11679522033173961461530华润万象生活1209417466买入494391308091093414637952卓越商企服务6989381142买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