FY23Q2业绩概览：截止22年11月底，公司23财年2季度营收同比-3.1%至6.38亿美元，好于公司的增长指引。毛利率同比上升22pct至47%，经营利润亏损250万美元，去年同期亏损7.68亿美元，归母利润70万美金。Non-GAAP净利润为1775万美元，同比扭亏，Non-GAAP净利率为2.8%。截至Q2末公司现金及现金等价物、定期存款及短期投资总额约42亿美元，约合285亿人民币。
　　走出业务调整期，重回稳健扩张轨道:截至FY23Q2末，公司学校及学习中心数708间，总数量维持稳定，公司持续投资OMO系统为客户提供灵活和高质量的教学服务。FY23Q2海外备考业务yoy+17%/+30%（美元/人民币计，下同），留学咨询业务yoy+14%/+27%，大学业务yoy9%/+2%。新业务方面，Q2非学科类辅导业务在超60座城市开展，报名人次47.7万。智能学习系统及设备在60个城市中采用，Q2活跃付费用户达10.8万人。此外，据公司控股子公司新东方在线财报，旗下电商平台“东方甄选”继续保持强劲增长，单季营收达到约1.7亿美元。
　　新业务拓展顺利，未来可期：新东方预计FY23Q3总净收入在7.03亿美元至7.2亿美元之间，同比增长区间14%至17%。以人民币口径计算，同比增长24%-27%。新业务方面，非学科类培训逐步受家长重视，经历政策规范后有望走入发展快车道。智能学习系统也有望弥补部分学科类培训缺失后产生的新需求，有望维持较高增速。此外，控股子公司新东方在线经股东大会决议，将更名为“东方甄选控股有限公司”，聚焦直播电子商务业务，据第三方平台数据显示，旗下账号组合总直播销售额于12月创下新高，亦可为母公司带来丰厚回报。
　　目标价51.3美元/40.4港元，维持买入评级：随着教培行业政策以及“非学科”类培训规范化，公司利用自身强大的品牌和深厚的底蕴逐步走出调整期，新业务开展超出预期，公司的控股子公司新东方在线也为我们带来惊喜。我们预计公司23财年收入将达到26.5亿美元，为21财年（双减前）收入约62%，预计公司从23财年将开始盈利，未来盈利率和现金流将持续增长，我们以DCF测算，wacc10%,永续增长2%，提升公司目标价为51.3美元/44.3港元，维持买入评级。

研究报告全文：新東方EDU9901更新報告買入2023年2月10日新業務發展順利盈利持續恢復但玉翠FY23Q2業績概覽截止22年11月底公司23財年2季度營收同比852-25321539-31至638億美元好於公司的增長指引毛利率同比上升22pct至47經營利潤虧損250萬美元去年同期虧損768億美元歸母利潤Tracydanfirstshanghaicomhk70萬美金Non-GAAP淨利潤為1775萬美元同比扭虧Non-GAAP淨利主要資料率為28截至Q2末公司現金及現金等價物定期存款及短期投資總額約42億美元約合285億人民幣行業教育走出業務調整期重回穩健擴張軌道截至FY23Q2末公司學校及股價414美元329港元學習中心數708間總數量維持穩定公司持續投資OMO系統為客戶提目標價513美元404港元供靈活和高品質的教學服務FY23Q2海外備考業務yoy1730美239228元人民幣計下同留學諮詢業務yoy1427大學業務yoy-92新業務方面Q2非學科類輔導業務在超60座城市開展報名股票代碼EDUUS09901HK人次477萬智慧學習系統及設備在60個城市中採用Q2活躍付費用已發行股本17億股17億股戶達108萬人此外據公司控股子公司新東方線上財報旗下電商總市值7093億美元平臺東方甄選繼續保持強勁增長單季營收達到約17億美元52周高低4663840美元新業務拓展順利未來可期新東方預計FY23Q3總淨收入在703億美元至72億美元之間同比增長區間14至17以人民幣口徑計每股淨資產2414美元算同比增長24-27新業務方面非學科類培訓逐步受家長重視主要股東俞敏洪119經歷政策規範後有望走入發展快車道智慧學習系統也有望彌補部分學科類培訓缺失後產生的新需求有望維持較高增速此外控股子公司新東方線上經股東大會決議將更名為東方甄選控股有限公司聚焦直播電子商務業務據協力廠商平臺資料顯示旗下帳號組合總直播銷售額於12月創下新高亦可為母公司帶來豐厚回報目標價513美元404港元維持買入評級隨著教培行業政策以及非學科類培訓規範化公司利用自身強大的品牌和深厚的底蘊逐步走出調整期新業務開展超出預期公司的控股子公司新東方線上也為我們帶來驚喜我們預計公司23財年收入將達到265億美元為21財年雙減前收入約62預計公司從23財年將開始盈利未來盈利率和現金流將持續增長我們以DCF測算wacc10永續增長2提升公司目標價為513美元404港元維持買入評級表盈利摘要股價表現截止5月31日财政年度2021年实际2022年实际2023年预测2024年预测2025年预测50收入百万美元4277310526503065342045变动195-274-14715711640经营利润百万美元11798316925837435变动-706-9378-117252744830净利润百万美元334-11888211718525变动-191-4552-106942858220净利润率78-38231385415每股收益美元20070000500701110Non-GAAPEPS2506170120150195市盈率414倍207598055793750Non-GAAP市盈率倍16667337272214每股派息元000000000000000息率0000000000資料來源公司資料第一上海預測資料來源彭博第一上海證券有限公司wwwmystockhkcom第一上海證券有限公司2023年2月主要財務報表损益表财务分析美元千财务年度截至5月31日美元千财务年度截至5月31日2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测收入42765393105246265000030651673420488盈利能力毛利22396641350955137800016245381847063毛利率524435520530540銷售及分銷成本600778466895344500398472444663Non-GAAP经营利润率44-274107127150行政開支148982618665738645639681251028894EBITDA利率71-27787108133经营溢利117266-982513168938257942373506净利率78-382313854Non-GAAP经营利润186146-849545282888389744513746Non-GAAP净利润率93-337748195利息净收入13476435052825118196893363长期股权投资相关6296466399000营运表现所得税8358813631291350117928151777SGA收入489751456446431股东净利润334414-118772181971117030185088实际税率265-126363347325Non-GAAP股东净利润398102-1046238195921248833325328股息支付率0000000000折旧及摊销184250122833614177370082243EBITDA301516-859680230354331642455750Non-GAAPEBITDA370396-726812344304463444595990财务状况增长资产负债比率506371387385376总收入195-274-147157116流动比率1926252627EBITDA-448-3851-1268440374ROA23-202273444净利润-191-4552-1069428582ROE68-321243246资产负债表现金流量表美元千财务年度截至5月31日美元千财务年度截至5月31日2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测现金及等价物28262362288703226154428313143501676税前盈利2300211220276160099221982315092短期投资34347261902254190225419022541902254折旧及摊销184250122833614177370082243预付款项及其他流动资产313193283002283002283002283002营运资金变化735707125472641486192286176590总流动资产65741554473959444680050165705686932其他198931071716113950131802146437物业及设备865030402690291273267573229133营运现金流11300851280453376951619770720362长期投资537749437919437919437919437919资产使用权1857533531102531102531102531102资本开支396480339507500005000050000固定资产35768981560707145229614320531397588总资产101510536034666589909664486237084520其他投资活动1781159829025000应计费用及其他流动资产908231510264535777562566590694投资活动现金流21776391168532500005000050000递延收益192638693306293306210792421204350总短期负债34714451710114175075719418822116905融资活动现金流2142416540842308584000000经营租赁负债1350629446394446394446394446394总负债51328772241142228563324813752661940现金变化71270343760073049569770670362股东权益49132753705506344731736961504021477期初持有现金9194241632127119452711214781691248非控股权益10490188018166146271098401102期末持有现金16321271194527112147816912482361610資料來源公司資料第一上海預測-2-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放第一上海證券有限公司2023年2月第一上海證券有限公司香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話8522522-2101傳真8522810-6789本報告由第一上海證券有限公司第一上海編制僅供機構投資者一般審閱未經第一上海事先明確書面許可就本報告之任何材料內容或印本不得以任何方式複製摘錄引用更改轉移傳輸或分發給任何其他人本報告所載的資料工具及材料只提供給閣下作參考之用並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據或就其作出要約或要約邀請也不構成投資建議閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策本報告及任何資料材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標財務情況風險承受能力或任何特別需要閣下應綜合考慮到本身的投資目標風險評估財務及稅務狀況等因素自行作出本身獨立的投資決策本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生但對於本報告所載預測意見和預期的公平性準確性完整性或正確性並不作任何明示或暗示的陳述或保證第一上海或其各自的董事主管人員職員雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任對於本報告所載資訊的準確性公平性完整性或正確性不可作出依賴第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經就本報告所載資訊評論或投資策略發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點資訊意見和估計均按現況提供不提供任何形式的保證並可隨時更改恕不另行通知第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法一九三四年證券法或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商此外第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法下簡稱為投資顧問法投資顧問法及一九三四年證券法一起簡稱為有關法例或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務包括但不限於在此檔內陳述的內容皆沒有意圖提供給美國人此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國在美國分發或提供給美國人在若干國家或司法管轄區分發發行或使用本報告可能會抵觸當地法律規定或其他註冊發牌的規例本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用-3-2023第一上海證券有限公司本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放版權所有保留一切權利