控制久期，静待出清——2023年春季全球资产配置投资策略
　　战术配置上未来3个月，在经历了2022Q4至今的”软着陆“交易后，二季度市场可能阶段性重回”紧缩交易“，分母端压力加大，建议控制资产配置的久期，耐心等待市场的逐步出清。固收资产方面，中美利率均面临一定上行风险，建议维持短久期；紧缩引发衰退的大前景下，美债利率建议逢高增配。权益类资产方面：A股>港股>美股；美股软着陆预期面临较大的修正风险；港股流动性层面有一定挑战；A股基本面短期支撑相对确定，重点关注消费价值股，高分红资产也有一定机会。大宗商品方面：能源反弹风险上升，黄金短期承压。中国重新开放提升了商品市场的短期韧性，叠加地缘政治博弈加剧，二季度能源价格存在阶段性上行风险；对中国需求更敏感的铜维持震荡；美元走强，黄金价格阶段性承压，但美国衰退前景下黄金中期仍具备机会。针对三个不同风险偏好定位配置组合：我们建议战术上增配A股、现金、美国短债；减配美股、中国利率债；
　　(联系人：金倩婧/冯晓宇/林遵东/王胜)
　　大势已定但波折难免——2023年春季利率债投资策略
　　（一）海外：加息尾声债券收益率预计回落，但经济韧性、难见降息
　　（二）国内：预期反复无碍经济复苏大势、下半年债市调整压力预计更大
　　(联系人：孟祥娟/徐亚)
　　2023年国防军工行业春季投资策略：守正出奇紧抓核心逻辑，三条主线寻找行业标的
　　投资主线：守正出奇抓核心，三条主线寻标的。龙头主线：1）航发产业链：装备放量叠加国产替代加速；2）主机厂：未来有望接力进入高速增长阶段。成长主线：成长主线：1）精确制导武器：装备放量带动卫导+惯导+T/R组件高增；2）低轨卫星：星座建设加快，应用领域拓展；3）无人机：国内军用及国际外贸需求旺盛；4）海底观测：海上防卫核心，海洋强国建设加速。价值主线：1）高端材料：高温铸造合金、隐身材料等，渗透率提升及国产替代加速；2）电子元器件：基本面有望迎来拐点。
　　(联系人：韩强/武雨桐)
　　

研究报告全文：指数收盘涨跌2023年2月23日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3291-04032081控制久期静待出清2023年春季全球资产配置投资策略深证综指215915-027-12160战术配置上未来3个月在经历了2022Q4至今的软着陆交易后8277二季度市场可能阶段性重回紧缩交易分母端压力加大建议控制资产配置的久期耐心等待市场的逐步出清固收资产方面中美利率均面临一定上行风险建议维持短久期紧缩引发衰退的大前景下美债利率建议逢高增配权益类资产方面A股港股美股美股软昨日表现1个月表现6个月表风格指数现着陆预期面临较大的修正风险港股流动性层面有一定挑战A股基本大盘指数-095-279-259面短期支撑相对确定重点关注消费价值股高分红资产也有一定机中盘指数-034058-317会大宗商品方面能源反弹风险上升黄金短期承压中国重新开小盘指数007326-087放提升了商品市场的短期韧性叠加地缘政治博弈加剧二季度能源行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨价格存在阶段性上行风险对中国需求更敏感的铜维持震荡美元走林业293381-024强黄金价格阶段性承压但美国衰退前景下黄金中期仍具备机会休闲食品2464631957针对三个不同风险偏好定位配置组合我们建议战术上增配A股现造纸1626061410金美国短债减配美股中国利率债其他家电1526551314联系人金倩婧冯晓宇林遵东王胜养殖业138328-1246行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌通信服务-2245392220大势已定但波折难免2023年春季利率债投资策略保险-149-2522159一海外加息尾声债券收益率预计回落但经济韧性难见降息旅游零售-145-779384二国内预期反复无碍经济复苏大势下半年债市调整压力预计能源金属-135-1010-2834化学制品-123316-347更大联系人孟祥娟徐亚2023年国防军工行业春季投资策略守正出奇紧抓核心逻辑三条主线寻找行业标的投资主线守正出奇抓核心三条主线寻标的龙头主线1航发产证券分析师业链装备放量叠加国产替代加速2主机厂未来有望接力进入高袁航A0230521100002速增长阶段成长主线成长主线1精确制导武器装备放量带动yuanhangswsresearchcom卫导惯导TR组件高增2低轨卫星星座建设加快应用领域拓展3无人机国内军用及国际外贸需求旺盛4海底观测海上防卫核心海洋强国建设加速价值主线1高端材料高温铸造合金隐身材料等渗透率提升及国产替代加速2电子元器件基本面有望迎来拐点联系人韩强武雨桐请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告控制久期静待出清2023年春季全球资产配置投资策略大势已定但波折难免2023年春季利率债投资策略2023年国防军工行业春季投资策略守正出奇紧抓核心逻辑三条主线寻找行业标的今日推荐报告2023年春季银行业投资策略顺势而为迎银行基本面和估值的双拐点之年加强基础研究工作攻坚科研仪器国产化科学仪器行业点评一带一路十周年迎接第三届高峰论坛一带一路系列报告之二PSVR2正式发售XR行业又添一重磅高端新品PSVR2发售点评光大环境00257点评2022年业绩承压看好公司利润及现金流改善普源精电-U688337SH发布2023年股权激励彰显公司发展信心坤恒顺维688337SH业绩高增产品矩阵不断丰富今日重点推荐报告2今日推荐报告4请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告控制久期静待出清2023年春季全球资产配置投资策略回顾2020-2022年全球资产表现一波三折2020年疫情爆发年2021年经济恢复年2022年政策紧缩年当前大宗商品价格依然高于疫情前水平债券市场利率普遍位于金融危机之后的高位而权益市场经历大起大落之后分化剧烈疫情后海外通胀大幅走高导致全球利率中枢和波动率中枢的回升美股价值股开始系统性跑赢成长股海外股债相关性显著转正全球资产配置组合回撤风险加大疫情过后海外债券利率趋势性走高债券波动率快速放大利率弹性放大导致股票市场估值锚波动剧烈成长风格回撤幅度较大此外高通胀下股债相关性明显转正风险平价策略遭遇比08年更大的回撤而全球主权基金也普遍遭遇08年之后最大的亏损相比之下国内经济出清相对充分通胀压力较小股债相关性仍处于负区间美欧央行疫后释放的超额流动性导致居民资产负债表扩张更多沉淀在了房地产等实物资产而房价走高进一步推升了通胀压力从美国居民资产负债表看疫情后3年金融资产与实物资产均明显增长但实物资产尤其是房地产增幅明显快于金融资产房地产耐用消费品以及现金的配置比例上升权益债券和养老金产品的配置比例下降疫情爆发后全球房价普遍上涨特别是美欧等发达市场涨幅较大未来仍面临下行压力各国距离疫情前房价涨跌幅排序美国269加拿大247德国131日本127英国117韩国87中国27印度-68而2021年以来随着货币政策逐渐趋紧房价开始见顶回落新兴市场回落时间早于发达市场本轮全球房价指数见顶时间排序印度2018Q4中国2021Q3韩国德国2021Q4英国2022Q1美国2022Q2而日本和加拿大房价尚未见顶我们认为本轮全球通胀压力尚不会因为疫情结束而快速消退至疫情前首先虽然全球供应链逐步恢复但其他非疫情引发的供给侧因素仍将持续1人口老龄化加速劳动力缺口加大2逆全球化与产业链重构3地缘政治风险其次导致通胀的需求侧因素主要是货币与财政刺激虽然正在退潮但远未出清当前美欧央行资产负债表规模与通胀水平依然位于历史相对高位货币政策正常化道阻且长市场真正出清需要保持一定耐心相比疫情前几大央行资产负债表累计扩张规模为美国194欧洲114日本29中国28供需两端的结构性矛盾可能导致本轮通胀回落过程较为缓慢海外紧缩周期仍有波折基本面尚未完全出清需要保持一定耐心2023年二季度全球宏观环境判断紧缩预期很可能反复海外经济软着陆预期面临挑战中国需求修复依然是是稀缺的基本面方向1美国美联储紧缩亦步亦趋仍需通过相对滞后的通胀信号探索加息边界温和衰退依然是中性假设二季度我们认为美联储加息上限可能进一步提升更为激进的加息路径可能导致后续衰退程度更深2欧洲地缘政治补库存压力可能导致二季度欧洲能源价格出现反复同时关注加息持续和美国需求拖累风险3日本上半年通胀压力依然较大新上任行长是否会取消YCC政策有待验证短期或平稳过渡为主但中期退出依然概率较大是重要尾部风险之一4中国超额储蓄支持下中国经济二季度向上弹性可能超预期下半年可能要逐步关注全球衰退的边际影响战术配置上未来3个月在经历了2022Q4至今的软着陆交易后二季度市场可能阶段性重回紧缩交易分母端压力加大建议控制资产配置的久期耐心等待市场的逐步出清固收资产方面中美利率均面临一定上行风险建议维持短久期紧缩引发衰退的大前景下美债利率建议逢高增配权益类资产方面A股港股美股美股软着陆预期面临较大的修正风险港股流动性层面有一定挑战A股基本面短期支撑相对确定重点关注消费价值股高分红资产也有一定机会大宗商品方面能源反弹风险上升黄金短期承压中国重新开放提升了商品市场的短期韧性叠加地缘政治博弈加剧二季度能源价格存在阶段性上行风险对中国需求更敏感的铜维持震荡美元走强黄金价格阶段性承压但美国衰退前景下黄金中期仍具备机会针对三个不同风险偏好定位配置组合我们建议战术上增配A股现金美国短债减配美股中国利率债风险提示全球经济需求下行超预期地缘政治风险进展超预期联系人金倩婧冯晓宇林遵东王胜请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告大势已定但波折难免2023年春季利率债投资策略一海外加息尾声债券收益率预计回落但经济韧性难见降息经济维持23年美国经济韧性判断22年底经济衰退预期较浓但开年PMI非农GDP等数据持续超预期带动衰退预期修正继续维持23年美国经济韧性判断1经济不是线性走势重申下行并不代表一定会衰退23年美国经济小幅正增长可期2曲线倒挂与经济衰退一般10-2Y利差倒挂后14-19个月见衰退30Y-3M倒挂后9-17个月见衰退则2023Q4及2024H1重点关注经济下行压力通胀拐点已现通胀同比下行趋势确立22Q2见到这轮高通胀拐点23年美通胀同比下行趋势确立预计23Q2美CPI将大幅回落至3-4区间1鲍威尔在2月议息会议上同样表态通胀同比下行趋势确立2结构上商品服务等价格均有下行压力3原油和二手车价格抬升带动通胀预期有所抬头但无碍回落大势货币政策加息终点小有分歧但23年难见降息1美国通胀回落但经济韧性加息终点仍小有分歧但23年难见降息2经济韧性劳动力市场强劲弱化年内降息预期3美联储表态偏鹰同样打压年内降息预期资产判断伴随通胀缓解预计大类资产走势类似1981-1986年参照见拐点循序大宗美债股票1工业品大宗23年预计震荡为主关注中国经济改善对大宗价格的推升以及对通胀预期的影响2美债加息尾声23年美债收益率预计回落3权益看好反弹加息尾声经济韧性有望支撑美股反弹4美元预计继续回调二国内预期反复无碍经济复苏大势下半年债市调整压力预计更大经济预期反复无碍经济复苏大势下半年关注地产销售回暖1开年经济分层带动预期反复开年地产疲软带动经济乐观预期回调消费服务和基建表现亮眼2下半年关注地产销售端变化全年经济预期预计面临再修正3低基数优势下全年经济压力不大关注政策不及预期的可能性通胀结构性压力仍存23年重点关注核心CPI和服务价格23年结构性通胀压力仍存核心CPI预计上行至25-3区间122年基数较低2消费服务复苏服务价格有上行压力3前期M2高增对通胀的压力预计也将在核心CPI和服务价格上有所体现政策货币政策重点关注资金利率变化中国经济长周期下行加息概率较低资金利率成为央行货币政策变动的重要手段之一1信贷回暖财政支出退坡资金从银行间流向实体社融和M2增速差预计收敛资金利率趋于上行223年经济复苏核心CPI上行货币政策预计将收敛债市判断大势已定但波折难免1利率债从经济预期差的演绎节奏看23年上半年债市预计偏震荡下半年调整压力较大重点关注地产通胀资金对债市的利空扰动2利率曲线预计熊平短久期票息策略占优3信用利差信用利差目前仍处低位预计23年仍有上行空间10Y国开债隐含税率预计低位反弹风险提示经济复苏不及预期货币政策宽松超预期联系人孟祥娟徐亚2023年国防军工行业春季投资策略守正出奇紧抓核心逻辑三条主线寻找行业标的回顾十四五高景气预期驱动军工行情1行情回顾复盘2020年以来的军工行情长期需求释放叠加十四五规划是主要驱动要素盈利改善预期在军工行情走势中的重要性显著提升2配置回顾外资和公募军工配置占比持续提升3估值回顾当前军工行业PE估值处于历史较低区间驱动逻辑三重逻辑叠加行业持续上行1中长期逻辑历经四个发展阶段当前为四次换装冲刺期换装驱动因素1需求端变化编制扩大需求加速2供给端变化技术突破新型号列装批产换装周期表现1产品生产包含爬坡峰顶下降三阶段2第四次大换装正处于爬坡阶段3预计本轮换装可以持续到2027年2短期逻辑订单预期稳定兑现各环节业绩增长逐渐稳定1业绩持续增长订单持续兑现请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告业绩增长确定性强2扰动因素落地增值税改革有望落地价格波动不足惧3国改逻辑国改提升业绩拥有优质体外资产的企业具有重组预期符合条件的优质企业继续实施股权激励投资主线守正出奇抓核心三条主线寻标的龙头主线1航发产业链装备放量叠加国产替代加速2主机厂未来有望接力进入高速增长阶段成长主线成长主线1精确制导武器装备放量带动卫导惯导TR组件高增2低轨卫星星座建设加快应用领域拓展3无人机国内军用及国际外贸需求旺盛4海底观测海上防卫核心海洋强国建设加速价值主线1高端材料高温铸造合金隐身材料等渗透率提升及国产替代加速2电子元器件基本面有望迎来拐点风险提示军费增速不达预期装备采购不达预期军民融合不及预期联系人韩强武雨桐今日推荐报告2023年春季银行业投资策略顺势而为迎银行基本面和估值的双拐点之年政策面资金面搭台在先务必重视经济数据向上改善弹性去年底以来稳增长宽信用的政策预期叠加资金面共振驱动银行行情年初至今外资净流入银行板块值得重点关注伴随疫后经济复苏宽信用成效逐步显现我们相信从实体企业报表修复到银行估值修复是确定性事件节奏上重点关注PMI中小企业融资需求及居民消费等核心经济指标景气度变化其隐含的需求修复预期也将领先于银行基本面表现务必重视经济数据向上改善的弹性基本面改善不会缺席营收增速有望于下半年迎底部反转预计2023年银行基本面压力逐步好转节奏上下半年优于上半年我们判断银行基本面从2Q23开始改善全年信贷景气度息差收窄幅度资产质量压力都会好于2022年一方面疫情逐步成为历史需求回暖是趋势银行信贷投放有望迎来向上景气度告别2022年想投但无处可投的窘境需要注意的是本轮经济修复以大型投资主体拉动在先随后将逐步传导至中小微企业零售消费领域另一方面过去两年来掣肘银行估值的地产风险也在有预期有措施有计划地化解预计2023年不良生成基本保持稳定近年来上市银行主动前瞻计提的拨备更是有效应对经济周期的底气站在当前时点1Q23以按揭为主的贷款集中反映重定价影响后2Q23息差有望渐趋企稳下半年稳步改善带动营收增速底部反转顺势而为看好银行把握信贷复苏传导链条现阶段重点聚焦小微主线信贷景气度和找资产能力的分化是决定个股的关键以信贷修复传导脉络为锚把握大对公-小微企业-零售消费逻辑短期聚焦小微业务主线优选1长期深耕本土客群成长逻辑清晰并形成护城河的优质农商行首推常熟银行瑞丰银行包括无锡银行沪农商行2市场机制灵活区域活力充沛利润贡献多元的优质城商行首推苏州银行宁波银行伴随零售端逐步回暖基本面边际改善关注牌照优势齐全综合化经营出色高效融入新经济客群的优质股份行首推兴业银行包括平安银行招商银行风险提示稳增长成效低于预期经济修复节奏低于预期房地产城投平台等不良风险暴露联系人郑庆明林颖颖冯思远加强基础研究工作攻坚科研仪器国产化科学仪器行业点评新华社中共中央政治局2月21日下午就加强基础研究进行第三次集体学习中共中央总书记习近平在主持学习时强调加强基础研究是实现高水平科技自立自强的迫切要求是建设世界科技强国的必由之路各级党委和政府要把加强基础研究纳入科技工作重要日程加强统筹协调加大政策支持推动基础研究实现高质请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告量发展习近平总书记指出要打好科技仪器设备操作系统和基础软件国产化攻坚战鼓励科研机构高校同企业开展联合攻关提升国产化替代水平和应用规模争取早日实现用我国自主的研究平台仪器设备来解决重大基础研究问题要协同构建中国特色国家实验室体系布局建设基础学科研究中心超前部署新型科研信息化基础平台形成强大的基础研究骨干网络质量研究仪器先行政策陆续出台助力科学仪器发展2022年9月13日国常会确定实施专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造9月28日中国人民银行完成专项设立政策补贴重点支持教育卫生健康等10个领域科学仪器是高校医疗机构的刚需设备2023年2月6日报道中共中央国务院印发了质量强国建设纲要纲要指出建设质量强国是推动高质量发展促进我国经济由大向强转变的重要举措是满足人民美好生活需要的重要途径我们认为质量研究仪器先行科研仪器决定了实验和生产的质量中长期看科学仪器行业是以新安全格局保障新发展格局的有力抓手自主可控需求迫切战略助推高端化仪器拓展二十大强调加快实现高水平科技自立自强以国家战略需求为导向集聚力量进行原创性引领性科技攻关坚决打赢关键核心技术攻坚战在安全领域二十大强调重要产业链供应链安全科学仪器行业是安全与发展融合的基础性支持行业科学发展仪器先行我们认为政策陆续出台助力提升国产科学仪器使用黏性中长期加速高端仪器实现国产替代推荐普源精电机械坤恒顺维机械鼎阳科技中小优利德中小建议关注莱伯泰科聚光科技禾信仪器皖仪科技风险提示新品研发不及预期市场竞争加剧原材料采购的风险联系人王珂李蕾刘建伟张婧玮一带一路十周年迎接第三届高峰论坛一带一路系列报告之二2023年恰逢一带一路倡议提出十周年叠加第三届一带一路国际合作高峰论坛举办主题有望迎来密集催化一带一路最早由习进平主席于2013年9月提出2023年恰逢一带一路倡议实施建设十周年2023年2月15日求是杂志发表习近平重要文章当前经济工作的几个重大问题首次明确提出要筹备办好第三届一带一路国际合作高峰论坛2月14-16日伊朗总统莱希率团访华中伊双方签署中伊联合声明继2022年12月首届中阿峰会后一带一路主题有望继续迎来催化复盘历史行情在第一二届一带一路国际高峰合作论坛举办之际一带一路主题皆有表现第一轮201397-2015612首轮行情自2013年9月一带一路提出开始启动伴随着2015年6月牛市结束而落幕期间相关政策配套及亚投行丝路基金等金融配套相继落地主题催化多时间跨度长22个月涨幅显著2216第二轮2016827-2017411第二轮行情启动以2016年8月17日一带一路建设工作座谈会召开为标志以2017年5月14日国际合作高峰论坛为结束行情持续8个月主题指数上涨316第三轮2019131-2019419第三轮行情以2019年1月31日推进一带一路建设工作领导小组会议召开为起始以4月25日第二届国际高峰合作论坛举办为结束持续时间为3个月主题指数上涨409在每一轮主题行情中涨幅靠前的个股主要分布在与基建高度相关的建筑装饰建筑材料交通运输和机械设备行业一带一路十年耕耘经济价值终迎收获期一带一路是新中国成立后首个以我为主形塑外界的外交战略近年来一带一路国家队伍逐渐发展壮大随着像沙特阿拉伯等海合会国家的加入一带一路的终端市场正在不断扩大其经济价值有望落地到上市公司的业绩当中四条主线布局走好一带一路1建筑央企和四大国际工程企业是一带一路先锋军占我国对外工程承包完成额的半壁江山在央企价值重估与一带一路共振下主题弹性较大从近期公司公告及新闻来看建筑央企的海外拓展呈加速之势如中材国际中工国际中钢国际在近期的投资者沟通活动记录中皆提到发力一请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告带一路沿线国家市场中国交建主要领导近期拜会菲律宾总统马科斯和柬埔寨首相洪森围绕深化交通基础设施建设等领域合作进行座谈交流2高峰论坛催化下一带一路基建订单有望加速落地工程机械板块有望受益于内销改善及出海进程加速3交通运输业有望受益于供应链安全及货运量增加关注与之相关的轨交设备港口及跨境物流板块4一带一路将为我国的数字绿色产业提供出海新契机关注计算机通信光伏新能源汽车等领域一带一路股票池详见正文表1风险提示合作进度低于预期合作项目可能受到所处行业因素的影响低于预期等联系人陆灏川楼金灏王胜PSVR2正式发售XR行业又添一重磅高端新品PSVR2发售点评北京时间2023年2月22日索尼公司宣布PSVR2全球同步上市包含PlayStationVR2头戴设备PlayStationVR2Sense控制器和立体声耳机PSVR2首发时将提供两个版本标准版以及地平线山之召唤捆绑包标准版包括PSVR2头显两个PSVR2Sense手柄入耳式立体声耳机USB数据线官方售价54999美元捆绑版额外包括地平线山之召唤兑换码官方售价59999美元相比于上一代产品PSVR2显示参数升级明显且更注重交互功能在PSVR的基础上1索尼公司此次推出的二代产品将分辨率从单眼9601080提升至单眼20002040显著增加细节呈现增强清晰度同时视场角从100提升至110能够确保更逼真的游戏体验2支持瞳距调节以及具有目光和眼球追踪功能可有效缓解玩家的视疲劳3交互方面PSVR2还可开启透视模式头显前部的摄像头可使玩家在不摘下头盔时也能看到周围环境头戴装置可震动给予反馈手柄可提供触觉反馈以及搭载自适应扳机4重量由600克降低至560克减轻40克OLED屏大视场角优势明显价格定位高端PSVR2配备支持HDR的OLED屏幕单眼分辨率20002040110度FOV显示效果优势明显但同时OLED屏幕的使用也使头显成本增加且PSVR2仅支持与PS5进行搭配使用基础款PSVR2数字版PS5合计7598元因此从价格段上来看PSVR2定位高端场景方面以重度游戏为主例如生化危机地平线23年2-3月的首发期期间游戏超过30款同时有超过100款PSVR2游戏处于开发中此外还支持直播功能行业信心将随PSVR2苹果MR等设备的发布提振出货量也有望回归千万量级2022年下半年VR新机密集发布但由于Quest2全系涨价100美元且新品QuestPro主打高端市场叠加疫情及国际经济形势等因素导致销量下滑2023年苹果MR受到市场高度关注IDC预计2023年将恢复增长态势出货量1035万台同比增长86随着2023年苹果MRPSVR2Quest及Pico新品的推出行业出货量有望重回千万量级甚至更高投资分析意见杰普特兆威机电申万机械覆盖立讯精密歌尔股份三利谱等风险提示VR产品销量不及预期的风险A客户新品发售节奏晚于预期的风险宏观经济疫情等因素导致消费电子需求疲软的风险联系人杨海燕袁航光大环境00257点评2022年业绩承压看好公司利润及现金流改善2022年上半年压制利润因素延续预计全年业绩承压根据公司2022年中报业绩情况公司2022年上半年归母净利为2811亿港元同比减少28主要影响因素包括1疫情影响垃圾焚烧建造进度慢于预期导致建造收入显著下滑2疫情影响工业危废产废量降低行业量价齐跌公司危废毛利下滑明显3俄乌冲突影响波兰公司计提38亿商誉减值4疫情及国补政策影响垃圾处理费及国补应收账款计提减值等回顾2022年下半年我们认为上述因素并未得到消除部分因素甚至存在加重情况因此我们预计公司2022请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告年全年业绩仍将承压展望2023年我们预计公司多板块业绩迎来改善具体而言公司垃圾焚烧板块预计2023年维持2022年建设规模但伴随疫情放开建造进度将能明显提升在运营端公司进场垃圾将有所提升产能利用率也将得到提高生物质原料价格预计伴随煤价下滑也将有所回落危废板块则将受益产废量提升及运输通畅毛利率有望复苏水务板块运营收入利润维持稳定此外我们预计2023年在地方政府提高垃圾处理费支付进度和国补加速下发的背景下此前计提的部分减值损失可实现转回进一步提升公司盈利表现运营产能提升叠加国补加速发放公司现金流有望改善伴随公司垃圾焚烧板块产能逐步投运我们预计公司运营收入将持续提升成为公司主要收入支柱与此同时伴随疫情放开公司整体运营成本有望下降垃圾处理费等回款率也将有所提升此外2022年中央政府性基金其他项预算新增超3600亿元至4594亿元我们预计主要增加的是可再生能源电价补贴开支目前风电光伏已经下发部分国补我们预计垃圾焚烧也将加速下发进一步提升公司现金流表现CCER重启在即公司为全球最大垃圾焚烧公司预计碳交易可增加公司净利52022年10月以来生态环境部在多个场合提出将尽快重启CCER我们预计伴随CCER重启公司作为全球最大的垃圾焚烧投资运营商将直接受益按照2021年公司垃圾焚烧上网电量13263亿度垃圾焚烧碳减排088tMWhCCER30元吨计算公司通过碳交易可增加利润35亿元相比2021年归母净利润水平增长5预计当前股价对应23年股息率为886维持买入评级鉴于上半年压制公司利润的因素持续甚至加重同时考虑未来新增项目低于此前预期我们下调公司2022-2024年盈利预测为480460955867亿元下调前为594367337170亿元当前市值对应2022-2024年PE为423335倍按照公司历史分红率30计算公司当前股价对应23年股息率为886考虑公司利润恢复提升国补有望加速下拨现金流改善叠加CCER有望重启带来的催化维持买入评级风险提示国补政策变动风险CCER政策落地进度不及预期风险联系人查浩莫龙庭普源精电-U688337SH发布2023年股权激励彰显公司发展信心事件公司发布2023年限制性股票激励计划草案本激励计划拟授予的限制性股票数量65万股占目前公司股本总额121亿股的054其中第一类限制性股票授予总量为20万股公司股本总额的016占授予权益总和的3077第二类限制性股票45万股占公司股本总额037占本次授予权益总和的6923第一类限制性股票的授予价格为5145元第二类限制性股票的授予价格为6688元激励核心人员预计需摊销的总费用为266951万元其中2023-2026年分别为109005103264447369947万元假定公司于2023年4月末授予激励对象权益计划授予激励对象共计35人占公司员工总人数的875截止2021年12月31日公司员工总人数为400人包括公司董事高级管理人员核心技术人员及技术业务骨干人员不包括独立董事监事激励考核指标收入增速较高彰显公司发展信心本次激励计划首次授予部分考核年度为2023-2025年三个会计年度每个会计年度考核一次首次授予部分各年度业绩考核目标为202320242025营业收入相对于2022年根据此前业绩预告收入端中值计算增长3271122扣非利润高增预计公司还原股份之后盈利能力持续向好2022年扣非归母净利润045-051亿元同比增加067-073亿元搭载自主研发核心技术的高端示波器竞争优势凸显根据公告前三季度主机均价同比增长2604在中低端市场公司HDO系列新品具备高毛利水平预计持续提升低端产品利润率原创技术红利释放我们预计未来随搭载自主研发核心技术的示波器销售占比不断提升管理持续精细化固定成本不断摊薄盈利能力有望持续增强维持盈利预测维持买入评级本次股权激励绑定核心人员且考核指标收入增速目标增速31根据此前请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告业务预告收入端中值计算彰显公司发展信心我们维持盈利预测2022-2024年归母净利润分别为093191276亿元当前股价20230222对应市盈率分别为1376646倍维持买入评级风险提示新品研发不及预期市场竞争加剧新品推广不及预期的风险联系人王珂李蕾刘建伟张婧玮坤恒顺维688337SH业绩高增产品矩阵不断丰富事件公司发布2022年年度快报预计22年归母净利润081亿元同比60232022年实现营业收入220亿元同比3528其中22Q4归母净利润中值045亿元同比53822Q4收入097亿元同比332业绩符合预期落在此前预告区间中值公司整体业务保持快速发展态势受益于下游应用领域技术发展根据公司公告主要受益于1公司自主研发的各类高端无线电测试仿真仪器凭借突出的产品性能市场占有率稳步提升2产品矩阵不断丰富公司加大研发投入现有产品持续迭代及功能丰富保证产品的核心竞争优势新产品的投入为公司未来增长带来持续动能技术实力持续提升不断研发投入1根据公司投资者活动记录公司射频微波信号发生器在2022年已提供给多个领域客户测试及试用通过前期在下游各领域客户群体中的试用反馈及公司产品团队持续研发迭代产品性能快速提升功能不断丰富2持续加大研发投入丰富产品矩阵提升公司从测试仿真仪器到行业系统级测试仿真解决方案综合能力新品落地发力完善产品矩阵根据公司公告1频谱分析仪公司于2023年1月发布高性能频谱矢量信号分析仪KSW-VSA01从参数水平来看频率范围覆盖826和44GHz2矢量网络分析仪预计2023年推出高端新片产品下游客户群体与无线信道仿真仪重合度高公司覆盖下游领域核心客户新品有望快速推进客户端验证打开广阔下游国产替代空间维持盈利预测维持买入评级公司是电测仪器细分领域隐形冠军新产品研发不断突破打开成长空间我们维持预测公司22-24年归母净利润分别为080121156亿元当前股价20230222对应2022-2024年PE分别为72X48X37X维持买入评级风险提示产品研发进度不及预期原材料供应及价格波动客户集中度较高等风险联系人王珂李蕾刘建伟张婧玮请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部姜山销售负责人021-33388848Jiangshan2swhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom钱佳兰销售经理021-333883778377qianjlswhysccom吴蓓销售经理021-333883828382wubeiswhysccom郑集文销售经理021-333884068406zhengjiwenswhysccom郑敏销售经理021-333884288428zhengminswhysccom郭颖销售经理021-333884528452guoying1swhysccom浦洁销售经理021-333882158215pujieswhysccom陈陶销售助理021-333883628362chentao1swhysccom胡洁云销售经理021-333884678467hujieyunswhysccom管莉莉销售经理021-333888118811guanliliswhysccom贾济恺销售经理021-333884878487jiajikaiswhysccom王珠琳销售经理021-333883758375wangzhulinswhysccom杨子业销售经理021-333885098509yangziyeswhysccom朱芷嫣销售经理021-333885598559zhuzhiyanswhysccom赫敬仪销售经理021-333896609660hejingyiswhysccom朱晓艺销售经理021-333888608860zhuxiaoyiswhysccom蒋俊逸销售经理021-333885628562jiangjunyiswhysccom刘冠娅销售经理021-333885758575liuguanyaswhysccom刘馨销售经理021-333885628562liuxinswhysccom徐梓萌销售经理021-333885678567xuzimengswhysccom张雨旸销售经理021-333885758575zhangyuyang1swhysccom张晓卓销售经理021-333884068406zhangxiaozhuoswhysccom刘雅楠销售经理18321659878liuyananswhysccom章言销售经理021-33388362zhangyanswhysccom姚远销售经理021-333884008400yaoyuanswhysccom华东B组谢文霓华东B组负责人021-333883008300xiewenniswhysccom李庆联席负责人021-333882458245liqing3swhysccom左孝鹏销售经理021-333883938393zuoxpswhysccom陈梦妮销售经理021-333884388438chenmengniswhysccom刘莉销售经理021-333883968396liuli4swhysccom高磊销售经理021-333884048404gaolei1swhysccom张悦销售经理021-333884258425zhangyue2swhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告徐璐蓝销售经理021-333882228222xululanswhysccom黄宽宏销售经理021-333881578157huangkuanhongswhysccom谢明家销售经理021-333882808280xiemingjiaswhysccom华北组肖霞华北组负责人010-66500628xiaoxiaswhysccom郭晓远联席负责人010-66500625guoxiaoyuanswhysccom孙利群销售经理010-66500618sunliqunswhysccom王梦颖销售经理010-66500621wangmengyingswhysccom李圣元销售经理010-66500617lishengyuanswhysccom王诗慧销售经理010-66500616wangshihuiswhysccom洪梓莹销售经理010-66500630hongziyingswhysccom吕静静销售经理010-66500620lvjingjingswhysccom李丹销售助理010-66500631lidan4swhysccom韩聪慧销售经理010-66500629hanconghuiswhysccom刘玲玲销售经理13126898769liulinglingswhysccom华南组李昇华南组负责人0755-82990609lisheng5swhysccom夏苏云销售经理0755-82990709xiasuyunswhysccom宗亮销售经理0755-82990702zongliangswhysccom赵思彤销售经理0755-82990701zhaositongswhysccom王栋销售经理0755-82990689wangdong4swhysccom苏杭销售经理0755-82990687suhang1swhysccom马晓雨销售经理0755-82990679maxiaoyuswhysccom戴宁莎销售经理0755-82990682dainingshaswhysccom符优销售经理0755-82990670fuyouswhysccom杨晓鸣销售经理0755-82990705yangxiaomingswhysccom杨敏诗销售经理0755-82990675yangminshiswhysccom高楠茜销售经理0755-829906850685gaonanxiswhysccom胡北薇销售经理0755-82990661hubeiweiswhysccom马璐销售助理021-33388374maluswhysccomPB团队邱蔚晶PB业务组负责人021-333882888288qiuweijingswhysccom李梦杰PB业务华北团队负责人010-66500627limengjieswhysccom潘烨明PB业务华北010-88085365panyemingswhysccom易仕乾PB业务团队021-33388299yishiqianswhysccom蒋瑛PB业务团队13585730989jiangying5swhysccom吴潇逸PB业务团队15618928691wuxiaoyiswhysccom林晓君PB业务团队13580454248linxiaojunswhysccom焦鹏PB业务团队010-665005060506jiaopengswhysccom周燕PB业务华北010-66500622zhouyan5swhysccom李天超PB业务华北010-66500619litianchaoswhysccom易波PB业务团队010-665006220622yiboswhysccom石晓敏PB业务团队18565001639shixiaominswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告杨怡莹PB业务团队18717722721yangyiyingswhysccom朱竑立PB业务团队17521729988zhuhongliswhysccom商齐扬PB业务团队021-33388258shangqiyangswhysccom姜诚嘉PB业务团队010-66500514jiangchengjiaswhysccom李玉华PB业务团队010-66500513liyuhuaswhysccom大宗交易团队张朋大宗交易团队13910951906zhangpeng6swhysccom程婧斐大宗交易团队18810559129chengjingfeiswhysccom赵耀大宗交易团队13661226463zhaoyaoswhysccom种子基金团队王耀宇种子基金团队18601123617wangyaoyuswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披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