教育行业2023年春季投资策略：素质教育崛起，职业教育反弹
　　K12教培：素质教育转型大发展元年，替代学科培训打造课外培训新蓝海。
　　职业培训：疫情管控优化后，经济复苏背景下，职业培训需求迅速恢复可期。
　　民办高教：职教改革深化，应用型人才培养需求持续扩大。
　　(联系人：黄哲/赵思昊)
　　铁路春运圆满收官，期间铁路客运恢复节奏超预期，铁路货运高位运行
　　事件：2023年2月15日，为期40天的2023年铁路春运圆满收官，累计发送旅客3.48亿人次，同比增长37.4%，恢复至2019年的85.5%。近期铁路货运量维持高位运行，2023年2月16日，单日铁路货运量达到1089万吨。
　　京沪高铁线跨线车流恢复较快，本线担当车客流量有望迎来旺季。京沪高铁线本线担当客流以商旅类客流为主，春运一般不是京沪高铁线本线客流的传统旺季。结合春运期间京沪高铁线经营情况，跨线车流恢复已超过2019年同期水平，本线客流有望迎来旺季。
　　投资分析意见：推荐京沪高铁，思维列控，交控科技。推荐关注华铁股份，广汇物流。
　　(联系人：闫海)
　　

研究报告全文：指数收盘涨跌2023年2月20日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3224-07-11-011教育行业2023年春季投资策略素质教育崛起职业教育反弹深证综指212502-117-182144K12教培素质教育转型大发展元年替代学科培训打造课外培训新1963蓝海职业培训疫情管控优化后经济复苏背景下职业培训需求迅速恢复可期民办高教职教改革深化应用型人才培养需求持续扩大昨日表现1个月表现6个月表风格指数现联系人黄哲赵思昊大盘指数-141-309-487中盘指数-101064-564铁路春运圆满收官期间铁路客运恢复节奏超预期铁路货运小盘指数-084391-346高位运行事件2023年2月15日为期40天的2023年铁路春运圆满收官行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨医药商业2513431731累计发送旅客348亿人次同比增长374恢复至2019年的服装家纺158318358855近期铁路货运量维持高位运行2023年2月16日单日铁中药1446141609路货运量达到1089万吨其他家电124520712京沪高铁线跨线车流恢复较快本线担当车客流量有望迎来旺季京调味发酵品116-139082沪高铁线本线担当客流以商旅类客流为主春运一般不是京沪高铁线行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌本线客流的传统旺季结合春运期间京沪高铁线经营情况跨线车流IT服务-4328961244恢复已超过2019年同期水平本线客流有望迎来旺季软件开发-4007651568投资分析意见推荐京沪高铁思维列控交控科技推荐关注华铁通信服务-3987821836股份广汇物流半导体-362-246-1607通信设备-328640-799联系人闫海证券分析师袁航A0230521100002yuanhangswsresearchcom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告教育行业2023年春季投资策略素质教育崛起职业教育反弹铁路春运圆满收官期间铁路客运恢复节奏超预期铁路货运高位运行今日推荐报告春季行情未结束下阶段价值占优策略一周回顾展望230213-230218嘉曼服饰301276点评发布股权激励计划中高端童装扬帆启航维持买入协鑫科技03800HK盈喜点评持续向好全面注册制正式来临网下申购影响几何关于全面注册制配套规则正式稿的深度解读今日重点推荐报告2今日推荐报告3请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告教育行业2023年春季投资策略素质教育崛起职业教育反弹K12教培素质教育转型大发展元年替代学科培训打造课外培训新蓝海双减政策发布后传统K9线下及线上学科培训机构分别压减96和80龙头企业在双减后转型政策更为友好的素质素养教育凭借出色办学口碑及产品研发能力助力龙头企业加速转型且素质教育市场生源画像与传统学科培训基本重合也已有部分学生成为龙头企业素质教育首批客户新东方1H23素质教育培训人次77万人全年突破150万可期存量用户渗透率约12随着招生人数及原学科培训生源渗透率提升素质教育业务扭亏为盈后业绩弹性可观此外就业压力提振学历提升需求出国及成人教培市场高景气延续看好新东方等龙头机构在相应赛道的布局通过长期的经营所积累的口碑将在公司倾注资源后焕发生机23财年预计新东方扭亏为盈并开启业绩上升通道叠加直播电商业务转型顺利直播间矩阵扩张推动GMV高增首推新东方EDUN09901HK-买入新东方在线01797HK-增持职业培训疫情管控优化后经济复苏背景下职业培训需求迅速恢复可期我们预计职业培训板块线下招生将伴随疫情管控放松校园管理放宽以及人员流动重启而恢复线下转化率相较线上招生更高招生人数增长带动企业规模效应提升招生流程及营销策略优化带来成本费用下行提振利润率营收高增伴随利润率扩张职业培训赛道将迎来高职量发展阶段首推中国东方教育00667HK-买入关注粉笔02469HK-未评级民办高教职教改革深化应用型人才培养需求持续扩大新增高等教育需求由民办教育承接的确定高需求的景气将带动民办高校业绩的持续高增此外2023年民办高教行业选营利性选非营利性结果逐省落地民办高校成为营利性组织确定性高带动行业公司的估值大幅修复截至2023年2月19日民办高职教板块23财年的平均PE为75倍对应业绩平均增速约15估值与增速依旧错配预计行业估值仍将继续上修首推希望教育01765HK-买入新高教集团02001HK-买入建议关注中教控股00839HK-未评级风险提示行业竞争加剧政策监管影响行业发展联系人黄哲赵思昊铁路春运圆满收官期间铁路客运恢复节奏超预期铁路货运高位运行事件2023年2月15日为期40天的2023年铁路春运圆满收官累计发送旅客348亿人次同比增长374恢复至2019年的855近期铁路货运量维持高位运行2023年2月16日单日铁路货运量达到1089万吨复盘近期铁路客运市场的变化疫情政策调整开启了铁路客运恢复的主通道12月7日国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组发布了关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知以下简称新十条从百度迁徙指数来看2022年12月7日全国迁徙规模指数为2298截至2023年2月15日该指数已恢复至4263期间指数最高点达到989日本防疫政策调整后新干线客流快速修复且基本未受到日本本土新增确诊病例激增的影响2022年3月日本政府宣布全面解除防疫管控措施根据日本新干线JR-Central公布的运营数据日本防疫管控措施解除后新干线客流快速恢截至2022年10月JR-Central公司客流已恢复至2018年同期的70以上2023年1月3日国铁集团召开年度工作会议会议提出2023年铁路工作主要目标国家铁路计划完成旅客发送量269亿人次大约恢复至2019年的75从春运期间全国铁路旅客发送量恢复情况来看春运期间铁路客发量已恢复至2019年的855整体恢复水平已超过国铁集团年初制定的2023年全年旅客发送量恢复指标京沪高铁线跨线车流恢复较快本线担当车客流量有望迎来旺季京沪高铁线本线担当客流以商旅类客流为主春运一般不是京沪高铁线本线客流的传统旺季结合春运期间京沪高铁线经营情况跨线车流恢复已超过2019年同期水平本线客流有望迎来旺季请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告投资分析意见推荐京沪高铁思维列控交控科技推荐关注华铁股份广汇物流风险提示宏观经济增速低于预期疫情反弹联系人闫海今日推荐报告春季行情未结束下阶段价值占优策略一周回顾展望230213-230218一重申短期市场调整但幅度有限的判断短期因素触发调整科技成长性价比下降国内短端利率中枢抬升美联储紧缩加码预期反复中期格局依然有利于A股国内经济逐步复苏中期美国经济衰退经济中强美弱格局不变支撑TMT股价中枢抬升的根本上是2023年业绩反转预期验证期未到市场调整由短期因素触发1市场总体赚钱效应扩散相对充分短期性价比较低成长相对价值的性价比也在低位2春节以来国内短端利率上台阶对科技成长行情也有一定抑制作用3短期美债收益率上行反映美国经济和通胀有韧性美联储紧缩加码担忧我们依然强调中期格局有利于A股1国内经济逐步复苏是方向尽管短期数据验证还没有一致指向复苏但目前经济复苏还是快慢问题方向没有分歧2美国就业市场正在回归均衡未来薪酬增速可能进一步放缓消费倾向将受压制这是后续美国经济衰退的线索3短期TMT相关主题行情非常有弹性一旦主题演绎受阻调整速度可能也较快但我们认为绝对的调整空间可能也不大支撑TMT股价中枢上台阶的是2023年基本面反转预期目前还没到验证的窗口二下阶段更看好价值股的投资机会经济弱复苏慢复苏预期已经被充分定价2023年居民信心恢复支出意愿提升是中国经济预期修复的关键春节后二手房市场初现启动迹象反映居民信心恢复的速度并不慢我们继续提示中国经济有效复苏的乐观预期可能提前发酵看好春季行情下阶段价值占优经济弱复苏慢复苏是一致预期短期计算机电子传媒赚钱效应在绝对高位年初以来行情市场基于弱复苏的宏观假设在消费搭台成长唱戏的轮动演绎充分而房地产银行休闲服务采掘等经济复苏受益方向赚钱效应在相对低位现阶段价值股是相对性价比占优的方向此时在复苏的速度上寻找预期差关注复苏预期提前发酵的可能性是一个赔率较高的方向我们提示2023年居民超额储蓄能否有效转化为支出是中国经济复苏的关键当前市场讨论地产恢复市场分歧是客观存在的这里我们补充三点讨论1我们关注二手房市场的逻辑2023年潜在房地产需求较大而潜在新房供给受限二手房市场活跃度提升流动性改善是居民信心恢复的一个结果2房地产市场的恢复依然有明显的地域差异当前房地产市场肯定还是点状恢复验证全面恢复需要时间但我们更关注的是方向推演房地产改善有潜力有了初步复苏的迹象后续复苏范围扩大循环逐步启动是大概率3短期房价已经有一定上涨迹象政策打压可能来得很快政策预期摇摆对总量风险偏好会有一定压制但可能无法阻止价值股相对收益行情的展开三结构选择上短期回调中我们建议积极为下阶段行情做准备增量配置地产链房地产家电供需格局好的周期铜铝煤炭央企改革同样是挖掘价值超额收益的线索同时复苏预期提前消费板块同样受益保持消费核心资产的底仓配置医美白酒啤酒免税医疗服务经济复苏预期提前发酵可能是下一阶段市场的主要矛盾这依然是春季躁动的组成部分短期回调中我们建议积极为下阶段行情做准备行业格局改善的价值房地产供需格局好的周期铜铝煤炭是重点同时复苏预期提前消费后周期改善预期的发酵也会提前我们建议保持消费核心资产的资产配置另外出行链航空酒店餐饮旅游短期性价比已有所改善人流恢复是短期数据验证最强的方向当前可能是布局夏季旺季的好机会联系人傅静涛黄子函王胜请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告嘉曼服饰301276点评发布股权激励计划中高端童装扬帆启航维持买入上市后首份股权激励计划出炉深度绑定核心高管和骨干公司公告2023年限制性股票激励计划草案拟向公司含全资子公司下同董事高级管理人员及核心骨干员工授予限制性股票118万股约占激励计划草案公告时总股本的109其中首次授予101万股占总股本的094占激励计划的8559拟首次授予的激励对象覆盖董事高级管理人员及核心骨干员工共计41人包括公司实际控制人刘溦和马丽娟剩余预留17万股占总股本的016此次激励计划的考核期为2023-2025年限制性股票含预留部分的授予价格为1306元股考核目标增长稳健彰显公司中长期成长信心根据公告第一个归属期的考核目标值为2023-2024年两年净利润累计不低于38亿元触发值为两年净利润累计不低于36亿元第二个归属期考核目标值为2023-2025年三年净利润累计不低于61亿元触发值为三年净利润累计不低于59亿元近期多地生育政策持续加码童装板块有望获得催化22Q4以来多地出台鼓励生育的相关政策例如深圳市卫生健康委公开征求深圳市育儿补贴管理办法意见初步拟定生育一孩二孩三孩分别发放一次性补贴03051万元三年累计发放0751119万元长沙市住建局市卫健委市公安局联合制定依法生育两个及以上子女的本地户籍家庭购买商品住宅实施细则规定长沙依法生育二孩及以上本地户籍家庭增加1套购房指标多地生育政策出台切实减轻育儿负担有望激发生育意愿对童装板块形成催化线下客流快速恢复门店有望重启增长电商渠道持续强化多平台运营1月以来全国各城市陆续感染达峰线下客流恢复明显叠加春节前期新衣采购需求集中释放线下销售情况快速好转预计1月电商渠道销售同比持平线下渠道实现双位数增长尤其哈吉斯和暇步士品牌表现更佳电商为当前公司发展的核心渠道目前仍以天猫和唯品会为主要平台但抖音等新兴渠道发展势头强劲预计2022年抖音渠道占电商收入比例将提升至双位数2021年为9有望持续贡献电商渠道的增长此外随线下终端消费回暖公司将加快推进线下门店的拓展及品牌宣传线下门店有望重启净开店嘉曼服饰是国内中高端品牌童装新星业绩成长性高构建金字塔品牌矩阵形成强互补电商占比行业领先维持买入评级国内童装行业成长性比肩运动公司作为国内少数中高端童装品牌集团构建了布局中端中高端和高端的金字塔型品牌矩阵接棒推动业绩增长旗下哈吉斯和暇步士品牌成长潜力大渠道布局前瞻把握了电商渠道成长红利维持原盈利预测预计22-24年实现归母净利润132026亿元同比下滑349增长614增长264对应PE为221411倍22-24年归母净利润CAGR达43对应23年PEG仅为03倍成长性高参考可比公司平均PE给予公司23年19倍PE估值目标市值40亿元较当前市值上涨空间达43维持买入评级风险提示出生率持续下滑行业竞争加剧线上流量红利衰退品牌授权模式风险联系人王立平李璇协鑫科技03800HK盈喜点评持续向好协鑫科技昨晚发布盈喜2022年归母净利润不低于155亿元人民币据管理层公司2022年经营利润约160-170亿元计提老旧资产减值约20亿元22年盈利大幅增长主因多晶硅量价齐升以及颗粒硅成本优势显著颗粒硅生产成本逐步清晰作为协鑫科技第一个完全独立的颗粒硅生产基地乐山10万吨项目近期披露了实际生产成本由于项目仍在爬坡目前仅3个模块投产在产产能6万吨目前乐山基地的全成本含折旧和三费为53元kg今年将降低至48元kg潜在降本空间包括单位电耗持续降低流化床内衬采购成本下降作为对比一线棒状硅全成本在58-60元kg相比颗粒硅高9-13由于硅烷流化床法FBR电耗要比改良西门子法低66随着国内西部地区优惠电价逐步取消我们认为公司将越来越受益于低电耗的流化床技术颗粒硅质量逐步改善表现颗粒硅质量的重要指标为总金属杂质含量硅料的金属杂质含量将影响硅片的少子请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告寿命进而影响电池片的转换效率总金属杂质含量越低硅料品质越好颗粒硅品质自2H22以来改善明显总金属含量在3ppbw以下的颗粒硅占比由55提升至80目前颗粒硅可以掺杂40应用于下游的P型硅片量产中龙头硅片厂商也在积极试用颗粒硅于N型硅片生产中目前40掺杂比例的验证结果相对乐观我们认为品质提升的颗粒硅将在硅片端应用更好市场接受度逐步提高加速扩产通过徐州乐山包头呼和浩特乌海五个项目的建设公司23-24年颗粒硅的名义产能将达30万吨和50万吨随着颗粒硅的市场接受度逐步提升预计23-24年颗粒硅的市占率实际出货量口径将达144和224公司将充分享受颗粒硅市占率快速提升的技术红利据管理层乐山和包头的两个10万吨项目将于今年年内达产预计23年公司硅料全口径出货量将达29万吨其中颗粒硅约21万吨维持买入评级考虑到22年公司资产减值及后续硅料价格下降因素我们下调22-24年EPS如下22年EPS057元同比205323年EPS059元同比2724年EPS043元同比-26前值分别为065元074元067元我们看好颗粒硅市占率快速提升给公司带来的技术红利维持目标价442港元维持买入评级风险提示下游装机需求不及预期公司扩产不及预期联系人陈楚瑶全面注册制正式来临网下申购影响几何关于全面注册制配套规则正式稿的深度解读事件2月17日证监会沪深交易所中国结算中证金融证券业协会等同步发布全面实行股票发行注册制相关制度规则正式稿正式进入全面注册制时代中国资本市场改革迈向新台阶全面实行注册制相关制度规则正式落地其中涉及A股各板块尤其是主板的发行条件注册程序保荐承销重大资产重组监管执法投资者保护等多个方面我们认为如此全面系统的改革能够如此高效落地与前期各方的充分准备以及充分借鉴试点注册制的丰富成熟经验密不可分全面注册制的正式实施标志着注册制的制度安排基本定型标志着注册制推广到全市场和各类公开发行股票行为在中国资本市场改革发展进程中具有里程碑意义各监管主体认真对待社会各界就征求意见稿所提出的各类意见建议结合市场发展需求进行了部分采纳从配套制度的正式稿相比征求意见稿的变化来看主要体现在以下几方面其一创业板亏损上市标准启动明确六大新兴领域2020年创业板改革时设置的未盈利企业上市标准深交所明确暂不实施的2年过渡期安排随着未盈利企业发行上市监管基础日益牢固创新属性较强但尚未实现盈利的企业借助资本市场发展壮大的需求持续增强深交所认为创业板实施未盈利企业上市标准时机已经成熟为此深交所布专项通知明确创业板亏损企业上市标准正式启动但细化了未盈利企业行业范围包括先进制造互联网大数据云计算人工智能生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业的创新创业企业其二主板回拨机制调整网下份额上限提升沪深交所采纳了市场的建议优化主板回拨机制删除了网上投资者有效申购倍数大于150倍时回拨后无限售期的网下发行数量不超过本次公开发行证券数量的10这意味着当网上申购倍数超过100倍时网下无限售发行份额为20拟发行后总股本不超4亿股和30拟发行后总股本大于4亿股相比征求意见稿的10明显提升但仍大幅低于双创其三网下投资者注册市值条件定价依据报告撰写超报资产规模口径自律处罚措施等完善细节1明确首发定价报告或定价决策会议纪要需由定价小组全体成员以书面形式签字或签章2明确网下个人投资者应具有独立撰写完成的定价依据给出建议价格区间的还应进行研究决策确定最终报价并将定价决策依据存档备查3拟申购资金不得超总资产规模的口径由最近一个月末与询价首日前一交易日的孰低值调整为最近一个月末与询价前的孰低值更具实操性4对违反禁止性行为进行了更细致的类别划分更加梯队化的处罚措施5删除对列入精选名单机构的营业收入要求配套规则多数于发布之前日实施过渡期安排稳妥推进1新股发行的新老划断以是否招股为界2交易相关规则自按照新规发行的首只主板股票上市首日起施行3中证协发布的相关文件自2023年2月17请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告日正式实施2月17日后发行的核准制项目投资者行为规范适用原有规定2月17日后招股的注册制项目适用新规网下申购收益预期基于一系列合理假设情形下对于2亿元规模的产品以100入围率计中性情形下2023年沪深A股IPO网下优配对象非优配对象申购收益率分别为577386风险提示发行制度进一步完善调整注册制推进速度变化投资者参与积极性波动申报企业质量变化等联系人林瑾彭文玉朱敏请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部姜山销售负责人021-33388848Jiangshan2swhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom钱佳兰销售经理021-333883778377qianjlswhysccom吴蓓销售经理021-333883828382wubeiswhysccom郑集文销售经理021-333884068406zhengjiwenswhysccom郑敏销售经理021-333884288428zhengminswhysccom郭颖销售经理021-333884528452guoying1swhysccom浦洁销售经理021-333882158215pujieswhysccom陈陶销售助理021-333883628362chentao1swhysccom胡洁云销售经理021-333884678467hujieyunswhysccom管莉莉销售经理021-333888118811guanliliswhysccom贾济恺销售经理021-333884878487jiajikaiswhysccom王珠琳销售经理021-333883758375wangzhulinswhysccom杨子业销售经理021-333885098509yangziyeswhysccom朱芷嫣销售经理021-333885598559zhuzhiyanswhysccom赫敬仪销售经理021-333896609660hejingyiswhysccom朱晓艺销售经理021-333888608860zhuxiaoyiswhysccom蒋俊逸销售经理021-333885628562jiangjunyiswhysccom刘冠娅销售经理021-333885758575liuguanyaswhysccom刘馨销售经理021-333885628562liuxinswhysccom徐梓萌销售经理021-333885678567xuzimengswhysccom张雨旸销售经理021-333885758575zhangyuyang1swhysccom张晓卓销售经理021-333884068406zhangxiaozhuoswhysccom刘雅楠销售经理18321659878liuyananswhysccom章言销售经理021-33388362zhangyanswhysccom姚远销售经理021-333884008400yaoyuanswhysccom华东B组谢文霓华东B组负责人021-333883008300xiewenniswhysccom李庆联席负责人021-333882458245liqing3swhysccom左孝鹏销售经理021-333883938393zuoxpswhysccom陈梦妮销售经理021-333884388438chenmengniswhysccom刘莉销售经理021-333883968396liuli4swhysccom高磊销售经理021-333884048404gaolei1swhysccom张悦销售经理021-333884258425zhangyue2swhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告徐璐蓝销售经理021-333882228222xululanswhysccom黄宽宏销售经理021-333881578157huangkuanhongswhysccom谢明家销售经理021-333882808280xiemingjiaswhysccom华北组肖霞华北组负责人010-66500628xiaoxiaswhysccom郭晓远联席负责人010-66500625guoxiaoyuanswhysccom孙利群销售经理010-66500618sunliqunswhysccom王梦颖销售经理010-66500621wangmengyingswhysccom李圣元销售经理010-66500617lishengyuanswhysccom王诗慧销售经理010-66500616wangshihuiswhysccom洪梓莹销售经理010-66500630hongziyingswhysccom吕静静销售经理010-66500620lvjingjingswhysccom李丹销售助理010-66500631lidan4swhysccom韩聪慧销售经理010-66500629hanconghuiswhysccom刘玲玲销售经理13126898769liulinglingswhysccom华南组李昇华南组负责人0755-82990609lisheng5swhysccom夏苏云销售经理0755-82990709xiasuyunswhysccom宗亮销售经理0755-82990702zongliangswhysccom赵思彤销售经理0755-82990701zhaositongswhysccom王栋销售经理0755-82990689wangdong4swhysccom苏杭销售经理0755-82990687suhang1swhysccom马晓雨销售经理0755-82990679maxiaoyuswhysccom戴宁莎销售经理0755-82990682dainingshaswhysccom符优销售经理0755-82990670fuyouswhysccom杨晓鸣销售经理0755-82990705yangxiaomingswhysccom杨敏诗销售经理0755-82990675yangminshiswhysccom高楠茜销售经理0755-829906850685gao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