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　　货币政策分水岭，日本央行谁来接棒？——全球资产配置热点聚焦之十九
　　日本央行行长黑田东彦将于2023年4月结束10年任期，2023年2月预计日本政府将提名新行长人选。黑田被认为“安倍经济学”坚定的支持者，其宽松的货币政策深刻影响了日本经济和日本投资者的配置选择。当前日本是否走出了长期通货紧缩？新行长是否会结束宽松来应对潜在的通胀风险？对全球流动性有何影响？本篇报告将进行相关分析：
　　(联系人：金倩婧/冯晓宇/林遵东/王胜)
　　

研究报告全文：指数收盘涨跌2023年2月10日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3270118-04357货币政策分水岭日本央行谁来接棒全球资产配置热点深证综指2174381540087655聚焦之十九20日本央行行长黑田东彦将于2023年4月结束10年任期2023年2月预计日本政府将提名新行长人选黑田被认为安倍经济学坚定的支持者其宽松的货币政策深刻影响了日本经济和日本投资者的配置选择当前日本是否走出了长期通货紧缩新行长是否会结束宽松来应昨日表现1个月表现6个月表风格指数现对潜在的通胀风险对全球流动性有何影响本篇报告将进行相关分大盘指数128243-096析中盘指数143465-212小盘指数170656023联系人金倩婧冯晓宇林遵东王胜行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨与共振上行人服开启新一轮成长周期人力资源疫后半导体426976-1278专业连锁422626358复苏的海外经验启示非白酒3981771365海外就业市场疫后迅速回暖劳动力供需两端复苏节奏错位造成用工通信设备377887-575短缺2020年海外主要经济体受疫情冲击劳动力市场短期萎缩2021元件3451031-251年下半年起发达经济体逐步调整防疫政策生产和消费均有所恢复行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌受疫情冲击更大的服务业表现更强弹性就业市场随之回暖主要经能源金属-022787-2148济体失业率和就业率基本恢复至疫前水平企业用工需求迅速复苏文娱用品-014257766职位需求超过疫前水平服务业职位需求旺盛但用工需求大幅反弹房地产服务009433578下劳动力回归市场节奏相对滞后供需失衡下职位空缺率创新高燃气012539-287饲料028106259引发企业加薪抢夺职工短期职位空缺率及薪资水平仍将处于高位食宿服务和医疗保健等领域职位空缺现象突出后疫情时代员工希望灵活安排远程工作时间远程或混合工作模式将继续存在联系人赵令伊曹敦鑫证券分析师汤莹A0230518100004tangyingswsresearchcom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告货币政策分水岭日本央行谁来接棒全球资产配置热点聚焦之十九与共振上行人服开启新一轮成长周期人力资源疫后复苏的海外经验启示今日推荐报告基础化工2022年报业绩前瞻Q4传统淡季拖累下游需求节后有望迎来化工板块业绩系统性修复煤炭供给偏紧格局短期难扭转煤价中枢上移提升公司业绩-煤炭行业2022年年报业绩前瞻军工行业2022Q4业绩前瞻报告高景气持续兑现叠加国企高质量改革军工行业Q4业绩预计稳健增长纺织服装板块当前估值水位点评服装零售复苏向上估值回升仍具空间今日重点推荐报告2今日推荐报告4请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告货币政策分水岭日本央行谁来接棒全球资产配置热点聚焦之十九日本央行行长黑田东彦将于2023年4月结束10年任期2023年2月预计日本政府将提名新行长人选黑田被认为安倍经济学坚定的支持者其宽松的货币政策深刻影响了日本经济和日本投资者的配置选择当前日本是否走出了长期通货紧缩新行长是否会结束宽松来应对潜在的通胀风险对全球流动性有何影响本篇报告将进行相关分析2022年12月10日日央行意外调整YCC政策宣布将10Y日债收益率目标上限从025上调至05引发市场巨震10Y日债收益率飙升15bp日元兑美元升值38日经225指数恒生指数分别下跌246133夜盘10年期美债利率飙升10bp至369此后市场开始加速交易日央行转向紧缩而日央行实际操作继续坚定宽松1月中旬购债量创纪录日本货币政策预期扑朔迷离具体YCC调整的原因日央行认为2022年以来海外市场大幅波动10年期日债利率低于市场定价结果日央行的调整目的在于使得收益率曲线在一定程度上更加平滑改善货币政策的传导机制未来日本延续宽松还是开启货币政策正常化新行长人选的货币政策主张至关重要可能的候选人中现任副行长雨宫正佳偏鸽上任副行长中曾弘偏鹰最为热门现任日本国民养老金主席山口裕英偏鹰以及现任亚开行ADB行长浅川雅嗣不确定同样有所提名其中雨宫正佳曾参与2001年量化宽松措施2013年以来支持黑田东彦的宽松货币政策并在央行债券购买和YCC政策策划中发挥关键作用被认为能保持较好的政策连续性履历中整体政策倾向偏鸽然而22年7月也曾表达央行必须始终考虑退出超宽松货币政策的方法因此如果雨宫入选不排除暂时维持超宽松政策后续缓慢转向正常化的可能中曾弘在2006年日央行第一次退出QE中发挥关键作用多次警告长期货币宽松政策的弊端比如对债券和货币市场的扭曲中曾弘曾公开阐述通过放弃10年期债券收益率目标上调短期利率缩减资产负债表的过程退出宽松政策因此如果中曾弘当选日本央行紧缩预期很能将进一步强化除此之外日央行前副行长山口裕英偏鹰警告长期宽松政策的成本将不断上升呼吁结束资产购买计划放弃收益率上限浅川雅嗣曾称赞黑田的刺激计划是应对通货紧缩的正确举措同样也表示通过货币干预阻止日元贬值较升值更难因为受日本外汇规模的限制从时间上看2月政府提名新行长并且经过国会投票批准4月28日新领导层首次央行议息会议值得关注考虑到本届岸田文雄政府所在政党自民党与公明党结成的执政联盟在众议院参议院均掌握多数席位本次政府提名的行长很有可能一次通过从基本面角度看日本通胀回升是货币政策继续转向的基础能源价格逐步缓解叠加疫后需求复苏2023H1日本核心通胀继续上行风险的确不可忽视而薪资实质性增长将成为决定货币政策是否进一步紧缩的关键2022年疫情扰动叠加能源危机日本经济面临供需双重冲击进入23年随着原材料价格回落日本投资者信心开始恢复疫情扰动逐步减弱日本服务业正在修复储蓄率边际有所下行另外劳动力市场相对偏紧12月薪资增速创下近20年来高点若2023年3月工会薪资谈判超预期那么日本核心通胀上行风险不可忽视根据日本央行的调查未来一年通胀预期高达10中性假设下我们预计预计2023年日本通胀整体中枢将高于2022年的23尤其是上半年中枢较高另一方面日本央行货币紧缩进程低于预期的风险主要来自于未来全球衰退压力的进一步加剧如果23H2欧美需求下行超预期日本也难逃全球需求下行周期影响日央行货币能否持续紧缩同样存疑岁末年初中国疫情波峰渐过欧洲经济景气度回升叠加美国就业数据超预期市场对于欧美经济上行风险讨论开始增加然而欧洲能源危机终局尚不明确美国需求出清仍受通胀制约若下半年全球衰退压力上升已经走弱的主要制造国出口进一步下行欧美央行加息难以为继日本央行货币紧缩将同样存疑资产价格影响若日本货币政策继续边际紧缩那么日元升值和日债利率回升概率较大日元套息交易逆转以及海外资金回流日本将导致海外资产阶段性承压考虑到日本庞大的海外资产规模若日本国内利率抬升将导致海外资金回流特别是美债市场的抛售压力或将增加阶段性全球风险偏好受到冲击另外日元升值或抬升套息交易成本平仓压力上升导致风险资产受损请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告风险提示全球经济下行幅度超预期联系人金倩婧冯晓宇林遵东王胜与共振上行人服开启新一轮成长周期人力资源疫后复苏的海外经验启示海外就业市场疫后迅速回暖劳动力供需两端复苏节奏错位造成用工短缺2020年海外主要经济体受疫情冲击劳动力市场短期萎缩2021年下半年起发达经济体逐步调整防疫政策生产和消费均有所恢复受疫情冲击更大的服务业表现更强弹性就业市场随之回暖主要经济体失业率和就业率基本恢复至疫前水平企业用工需求迅速复苏职位需求超过疫前水平服务业职位需求旺盛但用工需求大幅反弹下劳动力回归市场节奏相对滞后供需失衡下职位空缺率创新高引发企业加薪抢夺职工短期职位空缺率及薪资水平仍将处于高位食宿服务和医疗保健等领域职位空缺现象突出后疫情时代员工希望灵活安排远程工作时间远程或混合工作模式将继续存在海外人服巨头迈过短期波折把握机遇疫后业绩迈上新台阶人服行业整体顺周期且高弹性后疫情时代用工短缺企业对中介机构需求增加同时持续攀升用工成本推动灵活用工接受程度持续提高海外头部人服公司韧性强劲把握行业性机遇满足客户需求在疫后实现业绩快速反弹营业利润显著增长2021财年AdeccoRandstadManpowerADPRecruit实现营收209亿欧元246亿欧元207亿美元150亿美元28700亿日元同比增长719153272022年一季度除Adecco外其他头部公司业绩甚至已超越疫情前同期水平分业务看长期聘用业绩恢复优于灵活用工外包及科技业务疫后增速亮眼Randstad招聘流程外包业务增势强劲Adecco外包及咨询服务业务增幅显著Manpower各项业务持续稳定发展Recruit人力资源技术服务营收高增ADP专业雇主业务或大有可为中国人服疫后基本面改善海外复苏逻辑有望重演行业长期发展空间广阔2022年12月国内防疫政策实质性调整基本面将持续改善展望中国人服市场短期看参考海外预计企业受疫情抑制用人需求将在我国消费和经济复苏进程中逐步释放长期看国内劳动力供需结构性矛盾仍较突出大学及以上学历就业者失业率达到164大学生就业难问题显著由于人口红利消退与老龄化加剧企业用人成本持续提升降本增效需求显著产业结构方面随着我国产业结构向高端制造与服务业转型升级和防疫政策放开后服务业的大幅修复人服行业有望迎来新增长其中灵活用工市场有望进一步发展推动整个行业快速回暖政策引导方面在持续推动稳就业政策与就业优先战略的基础上人社部进一步部署人服行业创新发展计划助力行业提速发展国内人服巨头乘风而上看好行业性机会带来业绩和估值提升北京城乡外服控股是综合性国资人服公司国资禀赋优异客户积累深厚在现有客户基础上公司发力外包业务推动业绩高速增长同时坚持数字化投入提升服务水平科锐国际人瑞人才万宝盛华等灵活用工公司在招聘核心竞争能力加持下有望受益于疫后灵活用工赛道新一轮成长数字化转型显著提升竞争能力此外科锐前瞻性布局海外已率先享受海外复苏红利BOSS直聘作为互联网招聘直聊模式开创者预计显著受益于就业市场疫后复苏带来的招聘需求增加公司目前已恢复注册用户规模再创新高聚焦蓝领用户有助于挖掘新增长空间看好国内人服企业持续深耕行业实现业绩和估值双击推荐北京城乡科锐国际建议关注外服控股BOSS直聘人瑞人才万宝盛华同道猎聘风险提示疫后复苏不及预期市场竞争加剧行业政策法规变化联系人赵令伊曹敦鑫请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日推荐报告基础化工2022年报业绩前瞻Q4传统淡季拖累下游需求节后有望迎来化工板块业绩系统性修复2022年海外原油价格冲高回落Q4价格震荡下行国内化工品进入淡季化工品盈利已到底部区域2022年以来受全球经济及疫情影响市场景气度呈现W型走势截至2022年12月31日Brent油价8599美元桶同比上涨1033单季度Q4均价8865美元桶环比下滑881欧洲管道天然气期货价格2385美元百万英热同比上涨179单季度Q4均价3705美元百万英热环比下降3862受下游需求疲软拖累周期类企业盈利收缩严重根据我们跟踪的70家主流化工公司2022Q4的盈利预测预计2022年加权平均EPS137元同比下滑344其中Q4加权平均EPS024元同比下滑2882环比下滑1555业绩符合预期预计2022净利润同比增幅较大的子行业主要是钾肥农药氟化工磷复肥及磷化工精细化工新材料等其中预期Q4环比改善明显的子行业主要是氨纶新材料等Q4传统淡季需求疲软公司石化板块利润下滑聚氨酯板块维持弱势预计万华化学Q3业绩环比下降需求不振导致周期品价格低位震荡预计煤化工企业Q4盈利下滑成本端缓解预计下游部分精细化工企业Q4业绩同比改善国内MDI下游传统淡季叠加石化周期品价格回落预计万华化学2022年为16608亿元YoY-33指归母净利润下同其中Q4为30亿元YoY-41QoQ-7Q4煤化工下游需求持续疲软预计华鲁恒升2022年为6334亿元YoY-13其中Q4为8亿元YoY-51QoQ-22鲁西化工2022年为3316亿元YoY-28其中Q4为2亿元YoY-80QoQ-47宝丰能源2022年为6473亿元YoY-8其中Q4为11亿元YoY-37QoQ-19随上游周期品价格回落下游精细化工企业成本压力缓解部分企业业绩同比改善预计金禾实业2022年为1723亿元YoY46其中Q4为39亿元YoY-16QoQ-19新和成2022年为3811亿元YoY-12其中Q4为8亿元YoY-16QoQ04利安隆2022年为585亿元YoY40其中Q4为15亿元YoY27QoQ-7华康股份2022年为345亿元YoY46其中Q4为09亿元YoY70QoQ-20苏博特2022年为305亿元YoY-43其中Q4为07亿元YoY-58QoQ-2周期品领域传统淡季下游开工不足周期品景气维持低位磷复肥磷化工预计云天化2022年为599亿元YoY64其中Q4为86亿元YoY7QoQ-48兴发集团2022年为5911亿元YoY40其中Q4为10亿元YoY-43QoQ-21钾肥预计盐湖股份2022年为15382亿元YoY243其中Q4为33亿元YoY332QoQ13农药预计扬农化工2022年为1838亿元YoY50其中Q4为2亿元YoY-3QoQ62润丰股份2022年为1546亿元YoY93其中Q4为24亿元YoY-31QoQ-43新安股份2022年为3187亿元YoY20其中Q4为32亿元YoY-70QoQ-40钛白粉预计龙佰集团2022年为4073亿元YoY-13其中Q4为9亿元YoY6QoQ-1氟化工预计巨化股份2022年为2349亿元YoY112其中Q4为65亿元YoY-24QoQ-13金石资源2022年为293亿元YoY20其中Q4为14亿元YoY86QoQ138氨纶预计华峰化学2022年为2766亿元YoY-65其中Q4为35亿元YoY-81QoQ1548染料预计浙江龙盛2022年为2175亿元YoY-36其中Q4为45亿元YoY22QoQ50闰土股份2022年为58亿元YoY-31其中Q4为03亿元YoY-82QoQ-41轮胎领域海运压力缓解导致海外渠道库存增加导致外销市场疲软轮胎行业Q4受海外库存影响较大预计赛轮轮胎2022年为1365亿元YoY4其中Q4为3亿元YoY-3QoQ-14玲珑轮胎2022年为261亿元YoY-67其中Q4为045亿元YoY-132QoQ-57森麒麟2022年为802亿元YoY6其中Q4为14亿元YoY-22QoQ-24阳谷华泰2022年为549亿元YoY93其中Q4为11亿元YoY191QoQ-26新材料领域俄乌冲突推动国内自主可控进程国产替代材料企业持续放量半导体下游的资产开支对材料环请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告节需求逐步体现预计雅克科技2022年为553亿元YoY65其中Q4为09亿元YoY-264QoQ-51鼎龙股份2022年为395亿元YoY85其中Q4为1亿元YoY59QoQ-03重卡生产和消费逐步复苏国六催化材料景气修复预计中触媒2022年为174亿元YoY30其中Q4为088亿元YoY396QoQ712国瓷材料2022年为557亿元YoY-30其中Q4为1亿元YoY-48QoQ85锂电材料预计新宙邦2022年为1762亿元YoY35其中Q4为32亿元YoY-27QoQ-27碳纤维芳纶等军用领域材料预计泰和新材2022年为385亿元YoY-60其中Q4为08亿元YoY-66QoQ496投资分析意见维持行业看好评级2022年受全球经济及疫情影响市场景气度呈现W型走势Q4季节性因素影响下游开工随节后旺季来临叠加成本端强支撑周期企业业绩有望触底回暖海运压力逐步缓解同时受益于内需恢复及成本下降轮胎企业景气底部上行节后消费电子景气复苏国内自主可控进程加快精细化工及新材料领域将确定性修复传统行业领域坚守价值一线白马更多关注阿尔法万华化学长期高研发投入高资本开支支撑发展华鲁恒升德州荆州两地加速扩张布局新能源新材料扬农化工优嘉项目持续推进延续公司成长性新基地逐步落地新和成全球维生素龙头大额资本开支持续落地奠定长期成长龙佰集团钛产业维持景气上行布局新能源材料金禾实业全球甜味剂龙头高增速赛道叠加产能扩张开启新一轮成长赛轮轮胎国内复苏叠加成本下降资本开支加速宝丰能源资本开支大煤化工成本优势远兴能源天然碱龙头大产能投产细分龙头建议关注氟化工相关公司关注金石资源巨化股份三美股份永和股份昊华科技东岳集团能源价格带动农化需求增长农药建议关注广信股份利民股份海利尔先达股份中旗股份煤化工鲁西化工汽车产业链关注森麒麟玲珑轮胎海利得阳谷华泰减水剂龙头苏博特纯碱关注三友化工山东海化双环科技市场热点逐步向细分成长切换建议关注1半导体材料雅克科技鼎龙股份晶瑞电材华特气体江化微面板材料万润股份濮阳惠成飞凯材料2风电光伏材料回天新材昊华科技3尾气催化材料国瓷材料中触媒奥福环保4锂电材料新宙邦等5军工材料泰和新材6生物基材料凯赛生物华恒生物7精细化工材料赞宇科技山东赫达新化股份核心假设风险1行业新项目进展不及预期2出口受阻导致部分化工产品价格大幅回落3海外公共卫生时间导致行业开工不稳定影响企业盈利联系人宋涛马昕晔煤炭供给偏紧格局短期难扭转煤价中枢上移提升公司业绩-煤炭行业2022年年报业绩前瞻2022年保供政策持续下原煤产量增加但国际国内煤价倒挂导致进口量减少2022年全国累计生产原煤4496亿吨同比2021年增长9其中上半年累计生产2194亿吨同比增长11下半年合计生产2302亿吨同比增长85全年煤炭进口量293亿吨同比下降9222年煤价涨幅显著2022年港口5500大卡动力煤现货均价约为1220元吨同比21年的857元吨上涨约4244主要产地中山西内蒙陕西的价格均出现不同程度的上涨焦煤22年总体呈上涨态势但全年价格波动较大我们预计煤炭行业重点公司2022年年报业绩情况如下业绩超预期的公司有2个潞安环能2022eps469YOY10927积极销售下商品煤销量大增叠加煤价高位运行业绩大幅增长盘江股份102435产能持续释放受益于煤价上涨业绩增长业绩基本符合预期的公司有19个中国神华2022eps352YOY3930行业龙头经营稳健煤炭板块价格上涨带动业绩增长陕西煤业3666811煤炭业务经营平稳产能注入有望带来业绩增长兖矿能源6228634海外煤价大幅攀升业绩弹性较大中煤能源1868600受益于煤价上涨公请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告司业绩改善广汇能源17412598产能爬坡叠加产品价格中枢显著攀升业绩增长可期山西焦煤20610271煤矿资产注入完成公司业绩弹性大华阳股份2879499煤炭板块业务经营稳健新材料业务积极发展永泰能源0098323置换方案落地产能平稳过渡煤电业务稳健淮北矿业2934363华东焦煤优质生产商信湖煤矿试运营业绩弹性可期山煤国际3594418长协比例较低公司产品价格中枢显著攀升吨毛利增长显著平煤股份2479560减员控本高效煤价上涨推动业绩增长电投能源2252162铝电业务贡献利润扩大布局新能源运营成就高成长冀中能源1306739受益于煤价大幅攀升业绩显著增长晋控煤业286288受益于煤价上涨公司业绩改善兰花科创2803607煤炭尿素等主导产品价格保持高位运行产品销售实现量价齐升山西焦化10010411受益于煤价上涨投资收益显著增加开滦股份1382105受益于煤价上涨公司业绩小幅增长上海能源24236548焦煤价格坚挺预计业绩大幅增长新集能源084-1087本期生产工作面长时间过断层商品煤煤质同比下降较大低于预期的公司有1个陕西黑猫014-8259焦炭价格受钢铁需求较差影响调整预计业绩短期承压投资分析意见我们重点推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华陕西煤业高成长低估值高股息标的广汇能源以及国企改革受益标的山西焦煤风险提示保供力度叠加价格管控政策力度超预期煤炭价格超预期下跌联系人施佳瑜陈松涛军工行业2022Q4业绩前瞻报告高景气持续兑现叠加国企高质量改革军工行业Q4业绩预计稳健增长军工行业景气度确定预计2022年Q4业绩同比增长162327我们选取42家分布于军工产业链上下游的重点标的当前总市值12946亿元约占申万国防军工指数成分股总市值的673军工行业部分公司因疫情影响产品交付但考虑到去年Q4单季度基数较低且受益于下游旺盛需求我们预计2022Q4业绩约为759-867亿元同比增长162-327行业整体实现稳健增长受益于军工电子信息化建设及原材料国产替代加快预计上游电子元器件及高端材料2022年Q4业绩分别同比增长166311和272589受益于十四五国防信息化建设电子元器件板块全年业绩或实现较快增长Q4业绩预计增长166-311展望未来中航光电航天电器相继发布公告调高2023年预计关联交易金额且随着下游航空航天类需求持续释放电子元器件还将快速增长根据中航光电公告披露公司2022Q4预计实现归母净利润44亿元同比增长195受益于新机放量叠加国产化替代需求碳纤维及钛合金等高端原材料板块有望维持较快增长高端原材料板块Q4业绩预计增长272-589根据中简科技公告披露公司2022Q4预计实现归母净利润23-29亿元同比增长3085-4152受益于下游需求放量及大额订单持续签订预计中游分系统及结构件板块2022年Q4业绩分别同比增长18-108和239-464受益于下游需求放量中游分系统板块率先备产业绩有望较快增长Q4业绩预计增长18-108受益于下游航空航天大额订单持续落地中游结构件板块规模效应扩大业绩有望维持较快增长Q4业绩预计增长239-464根据派克新材公告披露公司2022Q4预计实现归母净利润12亿元同比增长103伴随需求释放国产替代叠加运营管理持续改善下游主机厂Q4业绩预计同比增长278-452各主机厂定位及产品不同而军方对各产品需求迫切程度有差异导致下游各主机厂业绩释放时点不同且随着国企改革持续深化主机厂运营管理不断优化盈利能力不断提升Q4业绩预计增长278-452其中中直股份由于产品结构调整及部分产品订单减少影响公司业绩中航西飞税金及附加因大额增值税增加明显全年业绩受影响展望未来随着新机放量国产替代叠加国企改革和股权激励优化运营管理我们预计下游主机厂将进入业绩爆发期业绩同比增速也将更为稳健军工逻辑不断强化国企高质量改革行业景气度确定有望持续向上从短期来看下游大额订单落地验证请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告了行业未来3-5年的高景气度和高确定性随着订单快速执行重点企业业绩有望实现高增长从长期来看国家对国防建设的需求正在发生积极变化预计随着短中期装备补量提质中长期新装备不断研发军外贸不断拓展以及军民融合不断深化这些都将保障军工行业长期可持续快速发展2022年航天电器中航西飞股权激励相继落地中航沈飞和中航光电股权激励持续深入叠加国企高质量改革深入推进2022年航空工业集团相继实施中航电子与中航机电吸并中直股份中航电测资产重组有望带动板块整体上行高景气持续兑现投资主线四看好四关注看好四条投资主线1主机厂装备放量国产替代持续加速2模块芯片军工信息化加速产品壁垒高3高温铸造合金隐身材料渗透率提升及国产替代加速4锻铸造下游装备持续放量关注四条投资主线1仿真加密军工信息化加速2测试下游装备放量带动测试需求释放3卫星应用星座建设加快应用领域不断拓展4红外传感器汽车等民用领域需求旺盛建议关注标的成长组合盟升电子长盈通佳缘科技航宇科技国博电子价值组合航发动力航发控制振华科技中航沈飞图南股份中航光电西部超导振华科技三角防务风险提示产业链不同环节采购价格波动下游客户订单不及预期增值税政策或将有变联系人韩强武雨桐纺织服装板块当前估值水位点评服装零售复苏向上估值回升仍具空间从纺织服装全板块来看当前估值正处于2017年以来历史中枢以下以2017年以来PE-Band为统计区间截至202327SW纺织服饰PETTM239倍处于41分位数其中SW服装家纺PETTM240倍处于25分位数SW纺织制造PETTM231倍处于49分位数可见即使在经历前期跨年反弹行情之后尤其服装家纺板块估值仍处于历史低分位水平估值上行仍具空间从子板块龙头公司来看注括号内为2017年或上市以来PE盈利预测分位数1港股运动品牌龙头是景气先锋估值快速修复特步国际89安踏体育64李宁45波司登332男装品牌翘楚业绩韧性强估值相对低位海澜之家29比音勒芬27报喜鸟133女装业绩受损预期下修估值性价比尚不突出欣贺股份48歌力思40地素时尚334家纺龙头稳健发展估值持续低估罗莱生活36水星家纺35富安娜65纺织制造龙头业绩分化中游估值修复快于上游伟星股份59申洲国际34华利集团16百隆东方9新澳股份6回溯上轮2020-2021H1复苏周期纺服板块估值回升高度亮眼一度趋近2017年以来顶部在此期间SW纺织服饰PETTM峰值396倍其中SW服装家纺455倍SW纺织制造334倍统计复苏过程中PE估值数据可见服装家纺板块估值高度要更大于纺织制造板块无论品牌还是制造板块中龙头估值回升确定性更强且高度更高例如注括号内为上轮复苏PE盈利预测峰值在上轮复苏过程中的龙头估值李宁756安踏体育538华利集团519申洲国际398太平鸟306强劲涨势不亚于其他消费品行业龙头测算低估龙头估值回升的空间与2017年或上市以来PE盈利预测-Band中枢相比1上升空间50百隆东方84新澳股份81健盛集团65报喜鸟57开润股份542上升空间30-50牧高笛48华利集团43浙江自然43盛泰集团373上升空间20-30富安娜29比音勒芬26稳健医疗24海澜之家20对于上述统计意义上的公司估值回升空间测算仅供参考无法完全代表实际推荐部分公司上市时间较短例如华利集团等或业绩周期性特征显著例如百隆东方等可能会造成当前估值所处历史分位数失真进而推算出不合理的估值回升空间因此需要进一步分析投资分析意见纺服板块经前期反弹之后当前总体估值仍处于历史中枢以下估值回升仍具空间对于特定公司而言估值回升高度最终取决于赛道景气度和真实成长性本轮疫后复苏的速度与高度很难完全比拟上轮2021H1的复苏更需关注复苏的结构一方面运动赛道高成长性穿越周期仍是景气先锋另一方面K型复苏催生消费分层化高端与性价比品牌有望率先反弹综上考虑推荐1运动户外景气先锋李宁安踏请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告体育特步国际波司登牧高笛2男装品牌龙头比音勒芬海澜之家建议关注报喜鸟3纺织制造冠军华利集团新澳股份百隆东方建议关注申洲国际伟星股份风险提示终端零售恢复速度低于预期潜在存货风险行业竞争加剧原材料上涨联系人王立平求佳峰请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部姜山销售负责人021-33388848Jiangshan2swhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom钱佳兰销售经理021-333883778377qianjlswhysccom吴蓓销售经理021-333883828382wubeiswhysccom郑集文销售经理021-333884068406zhengjiwenswhysccom郑敏销售经理021-333884288428zhengminswhysccom郭颖销售经理021-333884528452guoying1swhysccom浦洁销售经理021-333882158215pujieswhysccom陈陶销售助理021-333883628362chentao1swhysccom胡洁云销售经理021-333884678467hujieyunswhysccom管莉莉销售经理021-333888118811guanliliswhysccom贾济恺销售经理021-333884878487jiajikaiswhysccom王珠琳销售经理021-333883758375wangzhulinswhysccom杨子业销售经理021-333885098509yangziyeswhysccom朱芷嫣销售经理021-333885598559zhuzhiyanswhysccom赫敬仪销售经理021-333896609660hejingyiswhysccom朱晓艺销售经理021-333888608860zhuxiaoyiswhysccom蒋俊逸销售经理021-333885628562jiangjunyiswhysccom刘冠娅销售经理021-333885758575liuguanyaswhysccom刘馨销售经理021-333885628562liuxinswhysccom徐梓萌销售经理021-333885678567xuzimengswhysccom张雨旸销售经理021-333885758575zhangyuyang1swhysccom张晓卓销售经理021-333884068406zhangxiaozhuoswhysccom刘雅楠销售经理18321659878liuyananswhysccom章言销售经理021-33388362zhangyanswhysccom姚远销售经理021-333884008400yaoyuanswhysccom华东B组谢文霓华东B组负责人021-333883008300xiewenniswhysccom李庆联席负责人021-333882458245liqing3swhysccom左孝鹏销售经理021-333883938393zuoxpswhysccom陈梦妮销售经理021-333884388438chenmengniswhysccom刘莉销售经理021-333883968396liuli4swhysccom高磊销售经理021-333884048404gaolei1swhysccom张悦销售经理021-333884258425zhangyue2swhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告徐璐蓝销售经理021-333882228222xululanswhysccom黄宽宏销售经理021-333881578157huangkuanhongswhysccom谢明家销售经理021-333882808280xiemingjiaswhysccom华北组肖霞华北组负责人010-66500628xiaoxiaswhysccom郭晓远联席负责人010-66500625guoxiaoyuanswhysccom孙利群销售经理010-66500618sunliqunswhysccom王梦颖销售经理010-66500621wangmengyingswhysccom李圣元销售经理010-66500617lishengyuanswhysccom王诗慧销售经理010-66500616wangshihuiswhysccom洪梓莹销售经理010-66500630hongziyingswhysccom吕静静销售经理010-66500620lvjingjingswhysccom李丹销售助理010-66500631lidan4swhysccom韩聪慧销售经理010-66500629hanconghuiswhysccom刘玲玲销售经理13126898769liulinglingswhysccom华南组李昇华南组负责人0755-82990609lisheng5swhysccom夏苏云销售经理0755-82990709xiasuyunswhysccom宗亮销售经理0755-82990702zongliangswhysccom赵思彤销售经理0755-82990701zhaositongswhysccom王栋销售经理0755-82990689wangdong4swhysccom苏杭销售经理0755-82990687suhang1swhysccom马晓雨销售经理0755-82990679maxiaoyuswhysccom戴宁莎销售经理0755-82990682dainingshaswhysccom符优销售经理0755-82990670fuyouswhysccom杨晓鸣销售经理0755-82990705yangxiaomingswhysccom杨敏诗销售经理0755-82990675yangminshiswhysccom高楠茜销售经理0755-829906850685gaonanxiswhysccom胡北薇销售经理0755-82990661hubeiweiswhysccom马璐销售助理021-33388374maluswhysccomPB团队邱蔚晶PB业务组负责人021-333882888288qiuweijingswhysccom李梦杰PB业务华北团队负责人010-66500627limengjieswhysccom潘烨明PB业务华北010-88085365panyemingswhysccom易仕乾PB业务团队021-33388299yishiqianswhysccom蒋瑛PB业务团队13585730989jiangying5swhysccom吴潇逸PB业务团队15618928691wuxiaoyiswhysccom林晓君PB业务团队13580454248linxiaojunswhysccom焦鹏PB业务团队010-665005060506jiaopengswhysccom周燕PB业务华北010-66500622zhouyan5swhysccom李天超PB业务华北010-66500619litianchaoswhysccom易波PB业务团队010-665006220622yiboswhysccom石晓敏PB业务团队18565001639shixiaominswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告杨怡莹PB业务团队18717722721yangyiyingswhysccom朱竑立PB业务团队17521729988zhuhongliswhysccom商齐扬PB业务团队021-33388258shangqiyangswhysccom姜诚嘉PB业务团队010-66500514jiangchengjiaswhysccom李玉华PB业务团队010-66500513liyuhuaswhysccom大宗交易团队张朋大宗交易团队13910951906zhangpeng6swhysccom程婧斐大宗交易团队18810559129chengjingfeiswhysccom赵耀大宗交易团队13661226463zhaoyaoswhysccom种子基金团队王耀宇种子基金团队18601123617wangyaoyuswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓021-33388300xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609lisheng5swhysccomA股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现1020持有Hold相对市场表现在1010之间波动减持Underperform相对弱于市场表现1020以下卖出Sell相对弱于市场表现20以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数恒生中国企业指数HSCEI我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到本晨会报告为相关研究报告的节选摘要有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想