美兰空港（0357.HK）深度：自贸空港风头正劲，深挖门户枢纽潜力
　　美兰机场为海南省核心国际枢纽，为海南省旅客量增长、离岛免税规模提升的主要受益者。
　　投资评级与估值：预计美兰空港2022-2026年实现归母净利润-1.11/6.10/10.87/22.11/25.92亿元。我们给予公司2023年25倍PE，对应市值152.53亿人民币，折算为港币为176.1亿港元市值，较现价存在47%空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　核心假设风险：宏观经济快速下滑，出行需求不及预期；免税竞争加剧；国际恢复不及预期。
　　(联系人：闫海/罗石/刘衣云)
　　天富能源（600509）点评：新电价落地四季度已大幅扭亏，厂网合一下光伏开启新成长
　　事件：1）公司发布2022年业绩预告，预计公司2022年实现归母净利润亏损2.1亿元，其中收到政府补助及闲置房屋处置收益0.53亿元，扣非后归母净利润亏损2.63亿元。2）公司发布关于《兵团发改委关于核定2022-2025年第八师电网输配电价（试行）的通知》实施进展公告。
　　盈利预测与评级：我们下调公司2022年归母净利润为-2.1亿元（此前预测为-0.5亿元），上调2023年业绩为6亿元（此前预测为5.5亿元），维持2024年归母净利润为7.6亿元，当前股价对应23-24年PE分别为11和9倍。考虑到公司未来持续的电量及装机成长性，以及持有天科合达股权（持股9.6%）的潜在价值，继续给予“买入”评级。
　　风险提示：新能源装机开发进展不及预期，电价政策发生不利变动。
　　(联系人：查浩)
　　国电电力2022年业绩数据点评：煤电联营优势凸显火电板块难得的亮色
　　事件：公司公告2022年年度业绩预告，全年归母净利润22亿至32亿元，四季度亏损主要系减值与专项整治费用，如果不考虑该两项影响，经营业绩符合预期。
　　盈利预测与评级：我们下调公司2022年归母净利润预测为28亿元（调整前为60.61亿元），维持2023-2024年归母净利润预测分别为75.25、90.49亿元，当前股价对应PE分别为26、10和8倍。看好公司煤电一体化优势及新型电力系统下常规能源多能互补优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：电力体制改革进展不及预期。
　　(联系人：查浩/邹佩轩)

研究报告全文：指数收盘涨跌2023年1月31日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3269014129636美兰空港0357HK深度自贸空港风头正劲深挖门户枢纽深证综指215032116264924潜力38美兰机场为海南省核心国际枢纽为海南省旅客量增长离岛免税规模提升的主要受益者投资评级与估值预计美兰空港2022-2026年实现归母净利润-111610108722112592亿元我们给予公司2023年25倍昨日表现1个月表现6个月表风格指数PE对应市值15253亿人民币折算为港币为1761亿港元市值较现大盘指数049857003现价存在47空间首次覆盖给予买入评级中盘指数036751-276核心假设风险宏观经济快速下滑出行需求不及预期免税竞争加小盘指数081762-266剧国际恢复不及预期联系人闫海罗石刘衣云行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨天富能源600509点评新电价落地四季度已大幅扭亏厂家电零部件4781344-1463网合一下光伏开启新成长商用车3761191-885事件1公司发布2022年业绩预告预计公司2022年实现归母净消费电子372897-1064利润亏损21亿元其中收到政府补助及闲置房屋处置收益053亿元汽车零部件3721081-1298扣非后归母净利润亏损263亿元2公司发布关于兵团发改委关乘用车341878-2068于核定2022-2025年第八师电网输配电价试行的通知实施进展行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌公告旅游零售-564068273盈利预测与评级我们下调公司2022年归母净利润为-21亿元此前医药商业-153-037818预测为-05亿元上调2023年业绩为6亿元此前预测为55亿元保险-1497402276维持2024年归母净利润为76亿元当前股价对应23-24年PE分别白色家电-143790414为11和9倍考虑到公司未来持续的电量及装机成长性以及持有天生物制品-120855333科合达股权持股96的潜在价值继续给予买入评级风险提示新能源装机开发进展不及预期电价政策发生不利变动联系人查浩国电电力2022年业绩数据点评煤电联营优势凸显火电板块难得的亮色事件公司公告2022年年度业绩预告全年归母净利润22亿至32亿元四季度亏损主要系减值与专项整治费用如果不考虑该两项影证券分析师响经营业绩符合预期郦悦轩A0230518120002盈利预测与评级我们下调公司2022年归母净利润预测为28亿元调liyxswsresearchcom整前为6061亿元维持2023-2024年归母净利润预测分别为75259049亿元当前股价对应PE分别为2610和8倍看好公司煤电一体化优势及新型电力系统下常规能源多能互补优势维持买入评级风险提示电力体制改革进展不及预期联系人查浩邹佩轩请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告美兰空港0357HK深度自贸空港风头正劲深挖门户枢纽潜力天富能源600509点评新电价落地四季度已大幅扭亏厂网合一下光伏开启新成长国电电力2022年业绩数据点评煤电联营优势凸显火电板块难得的亮色今日推荐报告寻找下一个明星2023年上半年新增港股通标的预测影响2月市场走势的关键是什么国内债市观察月报202302保险行业22年12月经营数据点评寿险收官受疫情扰动财险收官良好财险业开展风险减量服务意见点评提高社会抗风险能力实现企业和险企共赢上周医药上涨250看好2月医药需求全面复苏医药行业周报盘江股份6003952022年报业绩预告点评煤炭产能持续释放受益于煤价上涨公司业绩增长智飞生物300122点评代理产品续签落地自研产品兑现在即铂力特688333点评高毛利产品营收高增带动盈利能力提升业绩超市场预期燕京啤酒000729盈利如期高增结构升级和挖潜增效之路远未走完苏州银行2022年业绩快报点评信贷高增ROE回升聚焦2023战略收官之年的新突破苏农银行2022年业绩快报点评进军苏州战略提速资产质量改善促利润高增万华化学6003092月份挂牌价点评节后逐步进入传统旺季MDI价格底部回暖泰和新材0022542022年年报预告点评芳纶销量持续增长氨纶底部缓慢复苏芳纶涂覆隔膜项目进展顺利4Q22年业绩符合预期中国神华6010882022年报业绩预告点评产能核增带来自产煤产销量增长新发电机组投运有望促公司业绩持续增长请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告安井食品6033452022年业绩预告点评22Q4业绩超预期2022完美收官千禾味业6030272022年业绩预增点评22Q4超预期23年表现可期润丰股份3010352022年业绩预告点评全年业绩高增持续布局全球营销网络和先进制造战略倍轻松688793-2022年年报业绩预告点评短期业绩承压消费复苏迎接业绩反转阳谷华泰3001212022年业绩预告点评汇兑影响Q4业绩现有产品产能增加及在研产品驱动未来成长顺丰控股0023522022年业绩预告点评多重因素拖累Q4业绩业绩处于长期上行区间中远海能600026预增点评剔除Q4递延所得税费用65亿业绩符合预期波司登03998HK近期销售跟踪点评春节销售表现亮眼全年逆势之下稳步增长绝味食品603517SH压力最大时期已过期待23年全面改善立高食品300973SZ22年平稳收官期待23年持续改善荣盛石化002493-2022年度业绩预告点评油价下跌与需求弱势拖累业绩新材料布局未来依旧可期图南股份300855点评两机加速放量推动业绩高增产品结构优化叠加降本增效提升盈利能力三角防务300775点评航空订单加速释放带动业绩高增业绩表现符合预期华电国际2022年业绩数据点评业绩好于同行预计投资收益大幅增长华能国际2022年业绩数据点评亏损再超预期破局依靠改革中盐化工6003282022年业绩预告点评PVC景气下行拖累Q4业绩看好公司持续受益于纯碱高景气请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告4今日推荐报告6请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告美兰空港0357HK深度自贸空港风头正劲深挖门户枢纽潜力美兰机场为海南省核心国际枢纽为海南省旅客量增长离岛免税规模提升的主要受益者投资评级与估值考虑2025年免税合同重签且扣点率按中性假设提高至25的情况下预计美兰空港2022-2026年实现归母净利润-111610108722112592亿元美兰机场正经历新产能周期的初期但航空业务恢复以及非航业务增长能够有效对冲T2投产带来的成本压力考虑离岛免税业务增长空间我们给予公司2023年25倍PE对应市值15253亿人民币折算为港币为1761亿港元市值较现价存在47空间对应2023年目标价为3721港元首次覆盖给予买入评级关键假设点我们认为国内出行需求在疫情影响逐步消退的情况下复苏较快2023年内预计能够恢复至19年水平假设2024年国际客流量能够恢复到疫情前水平未来在第七航权以及封关运营的推动下国际客流增速有望超过疫情前中枢23242526年国际客流量分别达到60141190247万人次假设24年市场完全恢复正常的情形下美兰机场免税销售份额有望长期维持在6左右在中高端消费人群商品种类以及2324年入驻奢侈品的增加下23-24年客单价增速预计能达到1025年客单价预计接近4000元有别于大众的认识1离岛免税尚处于高速发展阶段海南地理位置优势不减旅客增量具有可持续性市场规模足以支撑美兰机场航空性以及免税业务提升2消费回流及国内大循环为未来国内旅客消费主要趋势国际旅行恢复分流影响预计较小在未来潜在政策以及第七航权放开推动下美兰机场将同步受益于国内以及国际客流增长股价表现的催化剂相关利好政策出台新一轮免税合同扣点率提升高档品牌入驻或品类增加核心假设风险宏观经济快速下滑出行需求不及预期免税竞争加剧国际恢复不及预期联系人闫海罗石刘衣云天富能源600509点评新电价落地四季度已大幅扭亏厂网合一下光伏开启新成长事件1公司发布2022年业绩预告预计公司2022年实现归母净利润亏损21亿元其中收到政府补助及闲置房屋处置收益053亿元扣非后归母净利润亏损263亿元二者均较去年同期亏损扩大低于我们预期主要是由于四季度煤价仍处于高位部分补贴政策落地时间延迟2公司发布关于兵团发改委关于核定2022-2025年第八师电网输配电价试行的通知实施进展公告明确本次纳入电价范围内的用户已经按新电价政策执行2022年7月8日至2022年底的增量电费收入计入公司2022年电费收入煤价高企拖累2022年业绩新电价机制已经落地公司2023年业绩反转在即公司2022年归母净利润亏损扩大主要由于2022年煤价维持高位而电价调整不及时导致售电收入无法覆盖燃煤成本我们认为公司业绩受原有扭曲的电价机制压制一方面受到早期招商引资需要公司承担不合理的低电价另一方面公司电价非市场化导致公司无法承担高昂的燃煤成本根据公司发布的最新电价实施进展公告所有调价用户都已经按照新电价机制执行公司新电价机制明确已经落地预计公司平均不含税电价有望上涨6-8分千瓦时年新增归母净利润112-142亿元电价上涨后将全面扭转公司巨亏形势2023年公司业绩将大幅转盈量化测算新电价下公司单四季度业绩大幅扭亏结合公司公告披露的电量数据我们推算公司2022年全年售电量约200亿千瓦时同比增长11预计售电量增长主要受益于2021年底大全能源新增产能投产按照1-9月调价用户占公司用电量85计算预计公司单三季度单四季度售电量分别为5742亿千瓦时假设新电价机制下公司平均不含税电价上涨7分千瓦时按照15所得税率对应公司电价调整前2022年单三季度单四季度业绩分别为-197-156亿元电价调整后分别为142093亿元若不考虑电价调整影响预计公司2022年单四季度业绩同比改善主要受益于煤价小幅下滑环比改善主要受益于供热额外收入预计公司2023年一季度煤价水平或维持2022年四季度且一季度供暖时长较四季度提升带来业绩增量同时随着此前被疫情压制的电力需求释放公司业绩有望在新电价下随电量增长而增长另外公司收到108亿元政府请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告居民电价补贴计入2023年营收将进一步增厚业绩高煤价下单四季度电厂仍然亏损新电价机制下公司上网电价存在上涨潜力尽管我们测算新电价机制下公司2022年单四季度盈利约093亿元但考虑到公司独特的厂网合一电网电厂经营模式若按照220kv用户00946元千瓦时含税的输配电价则公司2022年单四季度输配电部分归母净利润约297亿元扣除输配电费后公司发电业务仍亏损约2亿元我们认为公司以火电为主的发电业务在2022年持续亏损反映当前新疆地区火电电价与煤价严重不匹配考虑到十四五期间煤价或将维持较高水平新疆火电电价存在上涨潜力我们强调公司电价上涨并非一次性损益新电价机制明确公司上网电价参照每月新疆电力交易中心月度市场信息披露报告中公布的双边直接交易火电成交均价执行为公司后续电价上涨提供政策依据厂网合一保证光伏项目高回报率八师十四五3GW新增光伏打造公司第二成长曲线公司拟定增募资15亿元发行不超过25亿股2022年11月已获得证监会核准批复建设兵团北疆石河子100万千瓦光伏基地项目中40万千瓦光伏发电项目预计2023年下半年实现全容量100万千瓦并网为石河子提供年20亿千瓦时电量我们测算本次自建40万千瓦光伏将为公司带来年净利润111亿元发电收益输配电收益非自建的60万千瓦光伏将增厚公司净利润至少087亿元预计2023年石河子新投产的100万千瓦光伏项目将增厚公司2024年净利润约2亿元我们强调公司厂网合一模式下发展光伏项目盈利非常可观十四五期间石河子规划新增光伏项目300万千瓦公司业绩有望随光伏项目投产而高速增长盈利预测与评级结合公司业绩预告我们下调公司2022年归母净利润为-21亿元此前预测为-05亿元上调2023年业绩为6亿元此前预测为55亿元维持2024年归母净利润为76亿元当前股价对应23-24年PE分别为11和9倍考虑到公司未来持续的电量及装机成长性以及持有天科合达股权持股96的潜在价值我们认为公司当前股价被明显低估继续给予买入评级风险提示新能源装机开发进展不及预期电价政策发生不利变动联系人查浩国电电力2022年业绩数据点评煤电联营优势凸显火电板块难得的亮色事件公司公告2022年年度业绩预告全年归母净利润22亿至32亿元四季度亏损主要系减值与专项整治费用如果不考虑该两项影响经营业绩符合预期全年上网电量同比增长277电价同比上涨224电价涨幅好于行业平均水平煤电联营下成本优势凸显根据公司经营数据公告2022年全年实现上网电量440544亿千瓦时同比增长277其中火电水电风电光伏上网电量分别同比增长321-619992和42068电价方面公司全年平均上网电价43888元兆瓦时同比增长224涨幅好于行业其他龙头公司根据公司业绩预告公司四季度计提资产减值损失减少利润总额2401亿元控股子公司国电建投内蒙古能源发生煤炭专项整治费用减少利润总额约2020亿元如果剔除两项影响预计全年公司归母净利润在50亿元左右略低于我们三季报点评预期6061亿元但是考虑到四季度煤炭现货价格上涨最终业绩基本符合预期在火电板块全面大范围亏损的背景下公司煤电联营优势凸显成为火电板块难得的亮色减值及煤炭专项整治费用均为一次性冲击计提后公司有望轻装上阵从减值区域来看公司此次煤电大部分减值接近17亿元为东北区域电厂东北地区由于用电需求增速较低且燃料成本较高存在较大经营压力预计此次减值后公司待减值资产基本减值完毕减值降低净资产账面价值有助于提高未来年份业绩弹性煤炭专项整治费用系历史遗留问题此次预计彻底处理完毕未来不会产生持续影响从火电全行业来看我们分析深化电力体制改革还原电力商品属性是解决行业困境的根本之路在涨电价预期下公司弹性显著解决当下煤电困境的途径无非涨电价或者压煤价公司与同行相比最大的优势在于与中国神华同属国家能源集团长协煤具备保障具有低燃料成本优势因此如果国家通过压煤价解决煤电困境公司业绩弹性将小于行业平均水平但是如果通过涨电价解决困境公司与神华的煤电联营优势仍在燃料成本涨幅可控反而可以释放更大的业绩弹性我们分析在当前煤炭供给存在缺口运力瓶颈制约央地矛盾突请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告出背景下煤电行业节流降本的空间非常有限行业出路在于开源增收即电价机制改革还原电力商品属性考虑到电力行业资本开支惯性的影响当前全国缺电状况还在恶化正在成为我国宏观经济复苏的隐患与涨电价为下游带来的成本冲击相比天平正在向前者倾斜因此我们认为2023年无论从迫切性还是必要性来看都有望成为我国电力体制改革之年新能源业务有序推进全年新增新能源装机30583万千瓦看好2023年新能源投产加速截至2022年12月底公司风电光伏分别控股装机7459330355万千瓦全年公司新能源控股装机容量增加30583万千瓦受益于装机增长公司2022年风电上网电量同比增长992光伏上网电量同比增长42068中长期看公司十四五期间计划新增新能源30GW且储备项目丰富在新型电力系统多能互补以及集团支持下预计随着光伏组件价格的下降2023年公司新能源有望加速发展盈利预测与评级结合2022年度业绩我们下调公司2022年归母净利润预测为28亿元调整前为6061亿元维持2023-2024年归母净利润预测分别为75259049亿元当前股价对应PE分别为2610和8倍我们强调公司煤电一体化优势以及新型电力系统下常规能源多能互补优势维持买入评级风险提示电力体制改革进展不及预期联系人查浩邹佩轩今日推荐报告寻找下一个明星2023年上半年新增港股通标的预测恒生指数公司将在2023年2月24日公布其2022年第四季度的恒生指数系列成分股检讨结果其结果将自2023年3月13日起生效由于恒生综合指数的成分股可能将发生变化这一检讨亦将影响港股通标的恒生综合指数的选股条件主要有两条市值方面1以过去12个月的平均月底市值计所有证券按照其总市值香港市场流通市值以下提到的市值均为香港市场流通市值排名2若证券上市少于12个月上市后的平均月底市值将被用作排名3以过去12个月的平均月底市值计位列选股范畴内所有证券总市值首95的证券才合符资格作进一步的成交量准则挑选而对新进入指数的证券而言这一标准则需略微提高至94成交量方面以每个月的日成交量中位数月底发行的流通股股数计算的流通比率中在过去12个月中最少有10个月及最近6个月中最少有5个月满足最低005的要求此外被香港证监会点名为股权高度集中的公司不会被纳入恒生综合指数根据以上的恒生综指入选条件经过计算我们预计以下31个标的可能在今年三月获得港股通的交易资格中国心连心化肥01866HK太古股份公司B00087HK中环控股01735HK新特能源01799HK协合新能源00182HK友联租赁01563HK哔哩哔哩-W09626HK柠萌影视09857HK飞天云动06610HK星空华文06698HKBRILLIANCECHI01114HK叮当健康09886HK特海国际09658HK巨子生物02367HK洪九果品06689HK卫龙09985HK思派健康00314HK京东方精电00710HK高伟电子01415HK金山云03896HK3DMEDICINES-B01244HK艾美疫苗06660HK微创脑科学02172HK心泰医疗02291HK博安生物-B06955HK高视医疗02407HK业聚医疗06929HK健世科技-B09877HK智云健康09955HK其中大多数可能入选港股通的新标的分布在医药医疗信息技术以及消费行业鉴于第二上市公司的市值计算方法已经由此前的香港流通股本变更为所有股本因此本次纳入港股通的最低12个月平均月底市值要求维持在约61亿港币左右另外根据目前的港股通标准第二上市公司仍未被纳入港股通中此外由于外国公司在接下来可被纳入港股通交易我们预计普拉达01913HK欧舒丹00973HK金界控股03918HK新秀丽01910HK和俄铝00486HK有望在今年被纳入港股通请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告根据港股通安排最终的新增合资格港股通南下投资标的名单将会由上海证券交易所和深圳证券交易所在3月13日开市前公布联系人董易王胜影响2月市场走势的关键是什么国内债市观察月报2023021月基本面和政策方面整体利空债市截止到2023年1月20日10Y期国债收益率已上行至293超过2022年12月6日292的阶段性高点创下2021年11月20日以来最高值而在春节假期之前基本面整体偏弱央行呵护资金面态度积极公开市场加大净投放资金面也保持平稳机构杠杆整体保持高位1月1Y期国债收益率上行幅度略低于10Y期1年同业存单收益率在25-26之间震荡始终未破26目前市场对2023年利率中枢上行基本达成一致预期但是节奏上预计并非单边上行走势从同比角度看春节消费数据预期之中地表现不错但是核心的客流量观影人次等数据均未超过2019年此外政策发布后市场对于经济基本面已经预期先行加上2月并不发布经济数据预计基本面和政策等并非2月债市的焦点我们预计信贷和资金将是2月债市走势的关键11月信贷开门红难度较大社融增速预计继续下行2022年1月信贷开门红成色十足今年1月没有降息和政策加持加之春节假期影响预计信贷投放上很难大幅超过2022年同期2资金方面从近期央行的公开市场投放央行短期内无意明显收紧资金面加之经济复苏势头尚未确认预计2月并非收紧资金的窗口3同时市场的风险偏好从10月底至1月底持续抬升短期已经达到较高水平对经济乐观情绪也较为高涨预计2月风险偏好很难持续单边上行整体来看信贷和资金整体利好债市同时关注风险偏好的小波动预计2月债市震荡略偏强同时继续维持中期债市走熊的大势判断不变建议顺势而为债市观点方面此前我们提出债市调整三步走第一步是预期先行第二步是确认基本面改善走势第三步是关注货币政策和资金利率对债市的压力2022年11月政策变动预期先行带动10Y国债收益率调整至阶段性高点2921月市场展望中提示关注债市调整第二步当前继续兑现中2023年10年期国债收益率调整目标位预计在3-33核心假设风险稳增长政策效果不及预期货币政策宽松超预期联系人孟祥娟徐亚保险行业22年12月经营数据点评寿险收官受疫情扰动财险收官良好事件银保监会公布保险行业2022年12月经营数据人身险行业年末收官进度受疫情影响累计保费增速环比下降预计当前复工复产后代理人活动恢复将带来保单销售好转上市险企负债端修复趋势明确人身险行业2022年全年保费收入32万亿yoy28环比-03pct累计增速略有回落分险种来看2022年全年累计保费及同比增速寿险25万亿yoy41-11月yoy43健康险7073亿yoy011-11月yoy05意外险499亿yoy-1441-11月yoy-1412月单月保费及同比增速寿险1523亿yoy0111月yoy75健康险436亿yoy-5811月yoy-11意外险29亿yoy-20511月yoy-205寿险及健康险保费单月增速较11月均有所回落主因行业聚焦开门红以及代理人线下展业受限影响当前增额终身寿年金险等储蓄市场需求仍在延续利率低位震荡理财产品收益承压等使保险产品需求和竞争力提升此外头部险企队伍产能和收入持续提升规模企稳对业务开展形成有力支撑当前复工复产顺利预计开门红预收进度将在2月起逐步加快上市险企负债端修复趋势明确财产险总保费收入增速及单月保费收入均有所回落财产险行业2022年全年原保费收入149万亿元yoy87增速较去年同期8pct车险业务2022年全年保费收入8210亿元yoy6471-11月yoy65112月单月保费收入863亿yoy5单月增速较11月上升4pct预计主因汽车产业链请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告复苏购车补贴优惠政策延续刺激汽车消费新车销量增速环比增长明显12月乘用车销量环比98211月环比-707非车业务2022年全年保费收入6656亿元yoy12712月单月保费收入403亿元yoy-2711月单月yoy59增速放缓主因承保节奏影响但总体延续增长态势其中主力贡献分别为责任险82亿yoy11311月yoy86健康险63亿yoy-29211月-02保证保险33亿yoy-12311月yoy-26责任险高增主因去年同期低基数险资配置和投资险资运用余额维持正增长股基配置增量占比贡献略有下降截至2022年末保险资金运用余额25万亿元较年初78环比11月1pct债券股基存款其他类投资占资金运用余额比重分别为409127113350其中债券仍是主要配置方向投资额环比年初131至1025万亿增量占比65股基投资环比年初79至32万亿增量占比128增量占比贡献环比-21pct银行存款上升534亿至283万亿环比年初增长83增量投资占比119我们认为当前权益市场上行趋势明显叠加各地出行消费回暖经济复苏预期增强长端利率有望企稳上行同时地产三支箭落地险企投资端风险边际缓释投资收益将持续回暖投资分析意见复工复产叠加经济复苏预期增强保险板块资负共振估值修复可持续维持保险行业看好评级当前保险股资负共振明显进攻属性强1资产端国常会强化稳增长预期叠加各地出行消费回暖经济复苏预期增强长端利率有望企稳上行2负债端目前复工复产顺利预计后续依赖代理人的长储销售增速将逐步加快推动NBV和保费长期回暖截至1月30日3大A股寿险23年平均PEV仅049倍估值分位数在历史7154Q22板块重仓比例仅043均处于历史底部下行风险小在行业23年NBV集体转正下队伍质态更强改善明显的公司有望负债端超预期推荐中国太保中国人寿友邦保险新华保险中国财险等核心假设风险1有效人力复苏缓慢规模人力增长承压2寿财保单销售不及预期3长端利率下行资产再配置承压4权益市场波动信用风险暴露联系人许旖珊财险业开展风险减量服务意见点评提高社会抗风险能力实现企业和险企共赢事件1月30日中国银保监会发布关于财产保险业积极开展风险减量服务的意见下称意见风险减量是指降低风险事件发生概率本质是防灾减损意见旨在通过财险公司的风险减量服务提高社会抗风险能力降低社会风险成本截至2022年末我国财产险行业保费收入规模达149万亿元过去5年cagr71规模持续提升为社会财产及相关利益提供全面风险保障为提高社会抗风险能力降低社会风险成本彰显保险风险管理特征满足社会公众特别是安全生产领域高危行业对保险机构风险保障风险管理的需求银保监会正式发布关于财产保险业积极开展风险减量服务的意见主要内容是鼓励保险公司创新风险减量服务将风险减量服务嵌入企业管理生产链条推动基础研究和科技创新应用构建风险减量新模式拓展风险减量服务领域将风险管理前置到企业管理和生产环节有利于降低投保企业灾害发生概率和保险公司赔付支持实现共赢意见鼓励保险公司创新风险评估教育培训应急演练监测预警等风险减量服务内容鼓励把风险减量服务嵌入企业管理与生产流程中以风险减量服务为切入点延伸至投保企业所在行业上下游产业为客户提供一站式服务方案或解决方案我们认为一方面财险公司丰富的案例和经验可以帮助投保公司降低灾害发生概率进而降低投保公司的财产损失和时间成本另一方面保险公司的赔付有望下降真正实现防灾减损同时投保企业上下游产业将为险企提供业务拓展机会或将带来额外业务增量实现投保企业和财险公司的共赢鼓励科技创新应用和基础研究险企定价能力和风控水平有望继续提升意见鼓励险企加强风险减量专业队伍建设以及加强定量分析技术安全技术防灾技术等研究要求加快大数据物联网人工智能等科技融合这与目前各头部险企发展思路一致例如中国财险提出的承保减损赋能理赔使用的无人机勘察声呐探测卫星遥感等科技手段中国太保2021年打造的新能源风险减量平台风光无险等显著提升了理请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告赔效率风控水平险企定价能力服务水平持续提升新技术的融合应用有望进一步降低险企的展业成本和赔付支出提高财险公司的运行效率投资分析意见复工复产逐步推进叠加经济复苏预期增强保险板块资负共振估值修复可持续维持保险行业看好评级当前保险股资负共振明显进攻属性强1资产端国常会强化稳增长预期叠加各地出行消费回暖经济复苏预期增强长端利率有望企稳上行2负债端财险随消费和居民出行回暖意健险企财险等需求将持续提升政策支持下农险责任险有望保持两位数增长寿险开门红受春节提前影响有所承压后续节日效应消除线下展业全面恢复负债端表现有望前低后高截至1月30日3大A股寿险23年平均PEV仅049倍估值分位数在历史715中国财险PB仅058倍4Q22板块重仓比例仅043均处于历史底部下行风险小在行业23年NBV集体转正下队伍质态更强改善明显的公司有望负债端超预期推荐排序寿险中国太保中国人寿友邦保险新华保险财险中国财险中国人保风险提示1保单销售不及预期2长端利率下行资产再配置承压3权益市场波动信用风险暴露联系人许旖珊上周医药上涨250看好2月医药需求全面复苏医药行业周报数据显示本轮疫情高峰已过1月25日中国疾病预防控制中心发布的全国新型冠状病毒感染疫情情况显示在2022年12月22日前后感染人数发热门诊诊疗人数达到峰值感染人数每日最多新增超700万发热门诊诊疗人次最高峰每日2867万2023年1月23日下降至62万重症患者数量最高峰每日增量近1万1月5日在院重症达到峰值128万随后持续下降1月23日下降至36万死亡病例数于1月4日达到日峰值4273例随后持续下降1月23日下降至896监测结果表明此轮疫情流行株为BA52和BF7未发现新的变异株两款国产新冠口服小分子药获批近日国家药监局根据药品管理法相关规定按照药品特别审批程序进行应急审评审批附条件批准海南先声药业有限公司申报的1类创新药先诺特韦片利托那韦片组合包装商品名称先诺欣上海旺实生物医药科技有限公司申报的1类创新药氢溴酸氘瑞米德韦片商品名称民得维上市上述两款药物均为口服小分子新冠病毒感染治疗药物用于治疗轻中度新型冠状病毒感染COVID-19的成年患者2022Q4公募大幅加仓医药从去年四季度公募基金持仓变化看医药的配置占比从99提升至118各一级行业中增幅最大医药的配置系数配置占比除以市值比重从22Q3的131提升至22Q4的144其中医疗服务的配置系数从22Q3的326提升至22Q4的372加仓幅度最大其次是化学制药和医药商业配置系数分别从22Q3的067和065提升至22Q4的094和084医疗器械则有所减仓配置系数从22Q3的162下降至22Q4的143核心观点随着国内疫情高峰的过去我们认为被压抑许久的国内正常医疗需求复苏将成为定局看好2月份起全国诊疗活动全面复苏常规医疗复苏预计将成为今年医药投资主线建议关注民营医院爱尔眼科普瑞眼科国际医学等医疗器械润达医疗爱朋医疗南微医学爱博医疗健帆生物微电生理澳华内镜等生物制品派林生物百克生物康泰生物等药品我武生物恒瑞医药盟科医药等和CXO板块泰格医药普蕊斯等风险提示集采降价风险疫情波动风险研发风险联系人张静含凌静怡盘江股份6003952022年报业绩预告点评煤炭产能持续释放受益于煤价上涨公司业绩增长公司1月20日公告2022年度业绩预告公司全年实现归母净利润196-235亿元同比增加6718到请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告10044公司四季度单季度实现归母净利润为302-692亿元同比21年Q4的372亿元下降1873至增长8622环比22年Q3的414亿元下降2705至增长6715公司业绩超市场预期量价齐升叠加成本管控有效公司吨煤毛利同比增加2022年公司完成煤炭产量116902万吨同比增长1106实现煤炭销量112121万吨同比增长1381公司吨煤售价90538元吨同比上涨809吨煤成本54209元吨同比降低235吨煤毛利36329元吨同比增加2863其中四季度完成煤炭产量30624万吨同比增加253环比三季度增加091完成煤炭销量33494万吨同比增长647环比三季度减少542四季度公司吨煤售价80438元吨同比下跌2630环比三季度上涨403吨煤成本55704元吨同比下降2359环比三季度上涨1948吨煤毛利24735元吨同比减少3175环比三季度减少1944煤炭产能释放拉动增量煤电一体化持续推进公司马依西一井一采区120万吨年和发耳二矿西井一期90万吨年皆于2022年度进入联合试运转合计贡献210万吨年产能截止2022年末公司煤炭产能为2310万吨年较2021年末增长10带动公司煤炭产销量不断增长由于贵州省委省政府对盘江煤电煤龙头电骨干新能源补充的重大战略定位盘江新光266万千瓦燃煤发电项目已于2022年12月开工建设预计于2024年上半年建成投产同时公司正积极推进盘江普定266万千瓦燃煤发电项目建设并加快布局新能源产业此外公司利用煤炭生产过程中尾矿或废弃物进行低热值煤发电从事电力生产和销售有利于推进煤电一体化发展加强各业务板块间的协同效应有望增厚公司业绩高股息提升公司长期投资价值公司自2001年上市以来共分红21次平均分红率高达60272013-2021年分红率均超过60其中2020-2021两年均在73以上假设公司22年分红率维持21年7324的水平基于我们模型测算的公司22年归母净利润预计为2181亿元则22年预计分红1597亿元参考公司最新市值15134亿元对应股息率高达1056投资分析意见预计未来3-5年煤价有望维持高位我们上调公司2022年的盈利预测由原来的1702亿元上调至2181亿元新增23-24年的盈利预测为2537亿元和2818亿元22-24年EPS分别为102118和131对应PE分别为69倍60倍54倍由于贵州省委省政府对盘江煤电煤龙头电骨干新能源补充的重大战略定位公司正积极推进盘江新光266万千瓦燃煤发电和盘江普定266万千瓦燃煤发电项目建设公司煤电一体化的业务结构将逐步成型估值应参考业务结构相似的中国神华神华23-24年PE估值为7372倍对应公司仍有22643317的折价因此维持公司买入评级风险提示宏观经济下滑下游需求下滑公司销量下降联系人施佳瑜孟祥文智飞生物300122点评代理产品续签落地自研产品兑现在即事件1月29日公司公告与默沙东续签供应经销与共同推广协议公司将按照约定向默沙东持续采购HPV疫苗五价轮状病毒疫苗等协议产品协议产品合计基础采购金额超过1000亿元协议期限至2026年12月31日代理产品续约顺利落地受益于国内HPV疫苗的高需求公司2020-2022年代理产品主要为HPV疫苗实际采购金额分别为8809亿16562亿22675亿元约定基础采购额为9469亿11607亿12941亿元过去三年的实际采购金额远超基础采购金额根据中检院批签发数据截至2022年底HPV疫苗累计批签发超12亿支在9-45岁女性人群中接种率在12左右仍有较大空间根据此次代理协议2023年下半年到2026年公司与默沙东约定的HPV疫苗基础采购额分别为21406亿32626亿26033亿17892亿元2023年上半年按照此前协议6260亿元基础采购金额继续执行2023年全年基础采购额为27666亿元HPV疫苗的基础采购额保障了公司代理业务的持续性且公司正在开展九价HPV疫苗针对男性适应症的III期临床若进展顺利男性适应症有望于2025年获批其产品天花板将进一步打开采购额可根据实际情况进行调整请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告自研产品即将步入收获期公司自产重磅产品EC试剂盒预防用微卡继续推进准入放量有望逐步贡献业绩增量此外公司管线中的人二倍体狂犬疫苗15价肺炎结合疫苗四价流感裂解疫苗四价流脑结合疫苗等多个重磅品种处于临床后期有望于未来3-5年逐步上市合计市场规模超百亿元日臻完善的自研产品梯队为公司中长期增长注入新动力盈利预测与估值我们维持此前盈利预测预测公司2022-2024年归母净利润分别为7274939711120亿元同比增长分别为-287292183对应EPS分别为455587695元公司代理的九价HPV疫苗年龄段拓展打开空间叠加自主产品的陆续兑现我们维持买入评级风险提示疫苗产品临床进度不及预期或研发失败市场竞争加剧风险新产品销售推广不及预期联系人张静含凌静怡铂力特688333点评高毛利产品营收高增带动盈利能力提升业绩超市场预期公司公布2022年业绩预告公司公布2022年业绩预告预计2022年营收为92亿元yoy667归母净利润为076亿元去年同期为-053亿元扣非归母净利润为027亿元去年同期为-089亿元业绩实现扭亏为盈超市场预期产能释放叠加航空航天需求释放营收持续快速增长报告期内实现营收92亿元同比增长667营收实现快速增长主要系航空航天需求释放叠加公司产能扩大及市场应用领域拓展带动3D打印定制化产品和自研设备的营业收入均大幅增长高毛利产品营收高增带动盈利能力提升业绩超市场预期考虑到20212022年公司股权激励摊销费用分别为175169亿元则20212022年调整后归母净利润分别为121亿元yoy199245亿元yoy1018净利率分别为221266净利率提升明显我们分析认为盈利能力提升主要系高毛利的3D打印定制化产品和自研设备营收快速提升叠加经营管理持续改善金属增材制造稀缺标的募投扩产扩大规模优势1公司通过自有设备为客户提供金属3D打印定制化产品的设计以及上游国产化的3D打印原材料为金属增材领域综合方案解决供应商稀缺标的2公司积极募投扩产突破产能瓶颈进一步扩大订单承接能力和业务规模扩大规模优势增强综合实力3公司聚焦于高毛利的航空航天领域并且不断开拓新市场与新领域未来有望充分受益于下游需求释放上调盈利预测并维持买入评级考虑到下游需求加速释放叠加产能持续扩大同时结合股权激励费用摊销我们上调公司2022-24年归母净利润076250412亿元前值为056208368亿元当前股价对应PE分别为2236841倍考虑到公司作为金属增材制造稀缺标的叠加下游需求加速释放未来业绩有望保持快速增长因此维持买入评级风险提示金属增材制造领域竞争加剧装备采购制度改革对盈利波动的风险增材制造装备关键核心器件依赖进口风险联系人韩强武雨桐燕京啤酒000729盈利如期高增结构升级和挖潜增效之路远未走完事件公司发布2022年业绩预告2022年预计公司实现归母净利润34537亿元同比增长51316227扣非归母净利润268293亿元同比增长56257083我们前次预测22年归母净利润307亿元净利润超我们预期投资评级与估值上调盈利预测预测22-24年归母净利润为352555775亿元分别同比增长545840最新收盘价对应22-24年PE分别为92x55x39x燕京啤酒不断强化U8为核心的全国性大单品并拓展区域大单品特色单品的产品矩阵在啤酒行业高端化的浪潮中具备可观的成长空间在国企改革的大背景下公司不断提升内部管理水平优化产能利用率未来盈利提升空间很大我们预测22-24年净请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告利润CAGR为48显著快于可比公司净利润增速PEG估值角度和可比公司相比具备估值优势如我们在深度报告二次创业复兴可期中测算公司到2025年仍可保持40-50净利润增长净利率到2025年达到8左右因此我们给予燕京啤酒2024年1倍PEG对应372亿元目标市值较当前有20的增长空间上调评级为买入评级结构升级效果明显内部增效释放利润产品结构方面预计22年燕京U8销量达到40万吨左右同比增长约50此外公司陆续推出鲜啤2022燕京U8plus燕京S12皮尔森燕京狮王精酿系列中高端产品矩阵更加丰富我们测算结构升级带动燕京啤酒2022年吨价同比增长5以上我们认为U8发力主要得益于1在激励上打造更具市场化的薪酬体系通过全员绩效管理提高人员积极性并实现优胜劣汰2渠道端公司在重点市场通过高渠道利润维护渠道积极性在弱势市场围绕单品聚焦策略扎根夯实渠道同时注重对库存货源管理维护经销商利益3营销上定位年轻群体并抓住冬奥契机线上线下全媒介全渠道曝光布局新消费场景深化高端化年轻化品牌形象内部挖潜增效方面在公司15N的组织架构下公司深化全面预算管理供应链管理效能更加突出并对亏损企业进行专项整治我们认为长期内部挖潜增效空间广阔股价表现的催化剂U8等大单品超预期增长产品提价核心假设风险疫情反复导致消费场景缺失联系人吕昌苏州银行2022年业绩快报点评信贷高增ROE回升聚焦2023战略收官之年的新突破事件苏州银行披露2022年业绩快报2022实现营收118亿元同比增长86实现归母净利润39亿元同比增长2614Q22不良率季度环比持平088拨备覆盖率季度环比下降17pct至5314Q22非息收入拖累营收我们建议投资者更要关注业绩增长提速驱动ROE确立向上趋势2022年苏州银行营收增速较9M22放缓29pct预计同样是受债市波动影响导致公允价值相关非息收入增速放缓但客观来说这是全行业面临的共性因素苏州银行营收增长仍具韧性同比增速达86预计远好于同业水平全年归母净利润同比增长2619M22259ROE同比提升15pct至115极优资产质量赋予可预期更灵活的利润释放空间我们判断苏州银行2023年将继续保持显著优于同业可观的业绩增速快报关注一全年贷款显著同比多增零售贡献提升下预计4Q22息差环比平稳2023年信贷增长目标积极看好2023年营收回升至双位数增长驱动盈利能力继续提升14Q22苏州银行贷款同比增长1753Q22177全年新增贷款达374亿同比多增超120亿4Q22单季新增约54亿我们预计消费类贷款继续发力的同时3Q22新增贷款中零售贡献近23在四季度存款增长超预期的基础上4Q22也适度增加对公投放以匹配负债增长4Q22新增存款超100亿同比多增超50亿全年新增存款超450亿同比增速达166考虑到2022年苏州银行极大优化信贷结构以消费类信贷作为试验田驱动零售贡献持续提升全年新增贷款中零售贡献预计接近5成叠加交流反馈4Q22贷款定价表现相对稳定预计苏州银行4Q22息差环比企稳22023年苏州银行积极上调信贷增长目标据反馈今年初步计划新增信贷投放400亿且一季度投放或将超过去年同期1Q22新增约160亿结构上四大主线小微制造业绿色及实体政信类消费及住房按揭共同驱动新增贷款结构中零售贡献将在4成以上考虑到苏州银行按揭重定价的影响相对好于同业测算按揭为主的贷款重定价将拖累1Q23息差约4bps行业平均为约8bps叠加信贷高景气结构再优化支撑量增价稳我们看好苏州银行2023年营收增速前低后升全年回升至双位数增长快报关注二持续做实领先于同业的极优资产质量据反馈苏州银行2022年实际不良核销额度远远小于计划额度在此基础上苏州银行仍实现不良低位稳定4Q22不良率季度环比持平088较2021年末下降达23bps全年不良双降不良贷款同比下降近7的出色成绩预计对公基本盘资产质量持续向好零售不良保持低位稳定4Q22拨备覆盖率531稳居上市银行第一梯队干净的资产质量低信用成本为苏州银行持续推进新三年战略实现高质量倍增做大做实资产规模赋予充分的成长空间请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告投资分析意见聚焦2023年苏州银行以改革促成效以机制焕活力驱动营收端迎来全新修复ROE继续回升小幅下调2022年盈利增速预测下调非息收入增速上调2023-2024年盈利增速预测调低信用成本预计2022-2024年归母净利润同比增速分别为261244252原预测为262243247当前股价对应2023年PB为071倍维持买入评级和行业首推组合风险提示经济复苏低于预期息差持续承压零售需求端改善明显低于预期联系人郑庆明林颖颖冯思远苏农银行2022年业绩快报点评进军苏州战略提速资产质量改善促利润高增事项苏农银行披露2022年业绩快报2022年实现营收403亿元同比增长50实现归母净利润150亿元同比增长2944Q22不良率季度环比提升1bp至095拨备覆盖率季度环比提升34pct至4406业绩增长大幅提速居上市银行前列苏农银行2022年归母净利润同比增速在9M22高增基础上进一步提升88pct至294在已披露快报的上市银行中仅略低于张家港行295预计资产质量改善下拨备是最主要的正贡献项4Q22营收增长972亿元1-3Q22分别为9781107970亿元2022年营收同比增长509M2267预计4季度投资相关波动影响全年营收增速放缓快报聚焦一进军苏州城区战略成效显著贷款贡献不断提升苏农银行2H22新增信贷46亿元仅为2H21的55小幅拖累贷款同比增速表现4Q22145季度环比下降14pct较2021年放缓68pct我们认为一方面受疫情影响另一方面或与苏农银行更审慎的信贷投放相关但更应该看到进军苏州城区战略的坚定不移和成效的不断显现从贷款增量来看2022年苏州城区不含吴江新增信贷64亿元占全年贷款增量468带动存量占比较2021年提升38pct至204展望2023年疫后时期吴江本土基本盘需求回暖叠加苏州城区积极展业有望推动信贷增速回升助力营收端表现改善快报聚焦二存款增速向好为2023年信贷投放蓄力有助于稳定息差表现2022年苏农银行新增存款172亿元4Q22存款同比增长140季度环比提速15pct为2023年信贷投放备足弹药同时苏农银行存款具备低成本优势1H22存款成本仅为198为苏南6家上市农商行最低扎实的存款基础对稳定息差带来正向支撑但考虑到苏州城区金融机构价格竞争更为激烈后续仍需关注资产端收益率表现快报聚焦三做实资产质量关注率环比下降28bps4Q22苏农银行不良率低位波动季度环比提升1bp至095但依然处于上市银行较优水平更值得关注的是关注贷款率季度环比下降28bps至148反映苏农不断夯实资产质量基础缓解潜在压力4Q22拨备覆盖率环比提升34pct至4406我们认为疫后需求复苏以及苏农银行宽进严出的策略下资产质量有望延续稳中向好态势低信用成本亦是业绩高增的助推器投资分析意见苏农银行业绩增速居上市银行前列进军苏州战略持续落地打开信贷增长空间同时不断夯实拨备为业绩的可持续高增搭台考虑到需求回暖以及资产质量改善上调2022-2024年归母净利润同比增速至294220236原为207213218下调信用成本当前股价对应056倍2023年PB维持增持评级风险提示经济复苏显著低于预期融资需求修复节奏滞后苏州城区拓展进展显著低于预期普惠小微等业务不良暴露滞后联系人郑庆明林颖颖冯思远万华化学6003092月份挂牌价点评节后逐步进入传统旺季MDI价格底部回暖公司公告万华化学公告2022年2月中国区MDI挂牌价中国区聚合MDI分销市场挂牌价17800元吨环比上调1000元吨纯MDI挂牌价22500元吨环比上调2000元吨截止1月30日华东市场价纯MDI18750元吨聚合MDI15350元吨节后补库存需求开启叠加库存低位有望推动MDI价格底部回暖全球看欧洲成本压力较大当地装置基请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告本维持5-7成最低负荷成本端及供给端支撑海外MDI价格高位国内看节后下游逐步复工复产叠加供方控量发货场内现货流通不足整体供需偏紧短期上随终端市场陆续回归需求有望持续释放MDI价格有望底部回暖长期看截至2025年新产能投放以万华110万吨为主届时万华化学MDI全球市占率有望接近40利好龙头企业盈利12月为MDI海外淡季多消化前期库存出口需求转弱2022年12月份聚合MDI出口526万吨同比下降295环比下降437按照省份数据山东浙江聚合MDI12月出口42万吨同比下降246环比下降381纯MDI在2022年12月出口057万吨同比下降428环比增加424其中按照省份数据山东浙江纯MDI12月出口041万吨同比下降373环比下降522目前欧洲成本及原料供应问题严峻我们看好国内MDI凭借成本优势维持较高全球市场份额投资评级与估值维持公司2022-2024年盈利预测预计实现归母净利润168112117524838亿元EPS535674791元当前市值对应PE为18X15X12X维持买入评级风险提示新项目投产不及预期下游需求不及预期联系人宋涛马昕晔泰和新材0022542022年年报预告点评芳纶销量持续增长氨纶底部缓慢复苏芳纶涂覆隔膜项目进展顺利4Q22年业绩符合预期公司发布2022年业绩预告业绩符合预期公司预计2022年实现归母净利润35-45亿元同比下降53406376扣非后归母净利润预计为27-37亿元同比下降56546829其中4Q22单季度实现归母净利润预计为045-145亿元同比下滑38038077环比大涨235980业绩符合预期2022年公司归母净利润同比下滑的主要原因为需求疲软导致氨纶价格和盈利同比大幅下滑原料PTMEG骤跌导致了部分库存损失但芳纶业务利润稳步提升新产能逐步释放叠加需求旺盛产销量同比增长4Q22单季度归母净利润环比大涨的主要原因是1芳纶需求旺盛新产能逐步放量2氨纶价格价差底部缓慢复苏原料恢复正常波动公司的非经主要是2022年收到峨眉山路厂区前期搬迁补偿款项对公司2022年的业绩影响约为5300万元4Q22年芳纶市场需求旺盛销量收入同比提升2022年芳纶产销量创历史最高品种结构的优化也带来售价的稳步提升4Q22年芳纶销量继续提升整体盈利稳步提升年中技改增加的1500吨对位芳纶负荷继续提升销量同比增长对位芳纶下游光通信及橡胶领域需求保持旺盛军工领域国产替代逐步推进间位芳纶受益于下游个体防护装备配备标准的逐步推进叠加高端防护领域需求的增长持续放量继续推进芳纶新产能建设六大增量业务全面起势目前公司芳纶名义产能约为22万吨左右烟台及宁东基地新项目按计划稳步推进中预计到2024年底公司将具备约415万吨产能其中对位为215万吨间位为20万吨在防护阻燃应急救援等高端领域实现产品放量和国产替代实现产品结构的高端化发展除了做强做大芳纶公司未来将聚焦高新技术材料主业增量业务全面起势智能穿戴绿色制造生物基材料信息通讯新能源汽车绿色化工六大新业务陆续进入小试和中试开发阶段绿色印染产业化项目正式启动锂电池隔膜中试项目进入设备安装尾声芳纶涂覆隔膜具有耐温性高浸润性好结合力强离子电导率高等性能能够有效提升电池的循环性能和安全性能同时公司主导以及参与高性能芳纶隔膜的研制与生产可以显著降低行业成本提升电池隔膜制备技术水平项目预计将于2023年上半年实现规模生产莱特美纤维锂电池中试项目正在建设期首期生产线产能500万米年纤维绿色化处理技术及相关中试项目正在稳步推进中为公司新的发展方向与发展路径奠定基础4Q22年氨纶价格底部缓慢复苏叠加原料价格环比下行氨纶环比减亏下游纺服需求依然疲软口罩耳带需求略有上行氨纶厂家限产保价叠加原料下行氨纶盈利底部缓慢复苏根据中纤网的报价4Q22单季度国内氨纶40D价格同比下滑53环比上涨3至34492元吨原料PTMEG和纯MDI同比分别下跌5814环比分别下跌116至2029218923元吨根据我们测算的氨纶原料的价差4Q22同比下滑请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告52环比上升25至15461元吨目前公司宁夏的3万吨和烟台的15万吨氨纶新产能正在建设中通过新旧动能转换提高新产能的竞争力投资分析意见芳纶盈利持续增长氨纶底部缓慢复苏芳纶涂覆隔膜项目进展顺利我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为405623813亿元对应的EPS为058089116元对应的PE为45X30X23X公司未来将继续扩大芳纶新材料的产能叠加芳纶下游需求放量同时布局六大增量业务战略逐步清晰有望推动公司业绩持续增长维持增持评级风险提示1芳纶氨纶价格下跌2芳纶氨纶扩产项目进度低于预期3原料价格大幅波动4新项目建设进度低于预期联系人马昕晔宋涛中国神华6010882022年报业绩预告点评产能核增带来自产煤产销量增长新发电机组投运有望促公司业绩持续增长公司1月31日公告2022年度业绩预告公司全年实现归母净利润687-707亿元同比增长366到406公司四季度单季度实现归母净利润为9569-11569亿元同比重述后21年Q4的9333亿元增长25至24环比22年Q3的17987亿元下降468至357公司业绩低于市场预期产能核增带来自产煤产销量增长新建装机陆续投产使得发电及售电量同比大幅增长2022年公司完成煤炭产量313亿吨同比增长21而由于贸易煤销量的大幅减少公司全年实现煤炭销量418亿吨同比下降133其中四季度完成商品煤产量078亿吨同比下降580环比三季度增加026完成煤炭销量109亿吨同比下降961环比三季度增加10092022年公司实现总发电量19128十亿千瓦时同比增长149实现总售电量17981十亿千瓦时同比增长152其中四季度实现总发电量4891十亿千瓦时同比增长1264环比三季度下降1506实现总售电量4604十亿千瓦时同比增长1273环比三季度下降1501在建煤矿火电机组投产后公司煤炭及火电销量有望进一步增长2022年公司神山露天煤矿产能由60万吨年核增至120万吨年黄玉川煤矿产能由1000万吨年核增至1300万吨年青龙寺煤矿产能由300万吨年核增至400万吨年年产能合计增长460万吨截至22年底公司核定产能合计约354亿吨年权益产能约297亿吨年在建产能方面22年5月公司控股子公司神华新街能源获得的内蒙古东胜煤田台格庙北区新街一井二井探矿权新街台格庙矿区总产能6200万吨年有望于2025年投产届时公司产能有望增长约18电力机组方面截至22年12月随着北海电厂2100万千瓦机组投产公司现有装机40937万千瓦权益装机2919万千瓦主要电厂均分布于煤矿铁路沿线以及航运直达区域自供煤比例超过80使耗煤成本较低目前公司在建的电厂包括广东清远电厂一期二期及岳阳电厂等项目合计装机容量695万千瓦权益装机489万千瓦投产后较当前权益装机29194万千瓦将增长17高股息提升公司长期投资价值公司目前现金流充裕稳定且公司承诺2022-2024年以现金股利分配的利润不少于归母净利润的60我们模型预测中国神华2022年归母净利润约为70023亿元参考1月30日收盘价基于对2022年的盈利预测对公司22年分红做了测算假设22年按照承诺的最低分红比例则股息率为753假设22年保持21年的分红比例1004不变则股息率预计将达到1259投资分析意见考虑到龙头煤企运营平稳且滞涨背景下煤价预计将保持高位公司业绩将受益长协基准煤价上调我们下调公司2022年的盈利预测由原来的7651亿元下调至70023亿元维持23-24年盈利预测不变22-24年EPS分别为352393和402元对应公司PE估值仅8倍7倍7倍维持公司买入评级预计2022年底公司账面自有可支配现金充裕在无大幅资本开支的前提下预计公司将维持高分红比例叠加公司未来自产煤产量的增加新建电厂和铁路的投产使得公司兼具成长性和高股息避险属性因此强调原有评级继续给予买入评级风险提示宏观经济下滑下游需求下滑公司销量下降请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告联系人施佳瑜孟祥文安井食品6033452022年业绩预告点评22Q4业绩超预期2022完美收官事件公司发布2022年业绩预告22年公司实现营业收入12175亿同比增长313实现归母净利润106亿至111亿同比增长554至628实现扣非归母净利润96亿至100亿同比增长705至795单季度22Q4公司实现营业收入402亿同比增长266实现归母净利润37亿至42亿同比增长97至123实现扣非归母净利润35亿至4亿同比增长97至125利润表现超市场预期投资评级与估值考虑到疫后餐饮修复上调盈利预测预测2022-24年归母净利润分别为109138172亿前次103134169亿分别同比增长592724当前股价对应2022-24年PE分别为44x35x28x维持买入评级继续看好公司BC兼顾与三路并进的均衡发展思路一方面疫后复苏有望驱动主业火锅料表现环比改善另一方面通过品牌力与渠道力提升主业市场份额中长期看在加深BC渠道与主业护城河的同时公司预制菜的规划逐步清晰通过冻品先生安井小厨新宏业新柳伍布局细分领域有望实现第二增长曲线的快速上量在产能逐步落地助推下公司有望成为更加全面的速冻品龙头企业预计22Q4主业收入稳定增长净利率年内新高收入端2022年主业火锅料及速冻米面稳定增长前三季度逐季加速虽然12月面临疫情短期冲击但我们预计22Q4依然实现双位数的增长表现菜肴制品方面预计冻品先生22Q4收入实现大双位数增长22年含税销售额实现翻倍利润端虽然22年面临成本压力但公司通过1控制促销广告等费用投入期间费用比下降带动利润率提升2非公开发行股票募集资金利息收入增加2022年公司归母净利率预计为87至91同比提升14pct至18pct22Q4归母净利率为92至105同比提升33pct至45pct短期餐饮景气度修复中长期预制菜放量我们在2022年11月发布安井食品603345深度短看需求恢复长看预制展翅其中提到短期维度公司23年主业增速将受益于餐饮景气度修复较前两年动销压力有望缓和预计主业可实现加速表现从节奏来看预计公司H1增速较高确定性较强主要受益于1餐饮需求逐步恢复2去年主业增速基数较低3安井小厨及新柳伍的增量与并表贡献若23H2餐饮景气度修复超预期公司有望进一步充分受益有望实现超预期表现中长期维度借鉴过去公司主业的发展在公司战略选择渠道管理的优势之下我们看好在安井小厨冻品先生新宏业新柳伍三驾马车的拉动下公司预制菜业务有望快速放量整体规模实现持续扩张股价表现的催化剂收入超预期新品表现超预期原材料成本下降核心假设风险食品安全问题联系人吕昌周缘曹欣之千禾味业6030272022年业绩预增点评22Q4超预期23年表现可期事件公司发布2022年业绩预增公告22年公司实现归母净利润31亿至35亿同比增长40至60实现扣非归母净利润305亿至35亿同比增长40至60单季度22Q4公司实现归母净利润12亿至167亿同比增长37至86实现扣非归母净利润12亿至166亿同比增长42至93利润表现超市场预期投资评级与估值受益于竞品食品添加剂事件及自身渠道拓展上调2022-24年盈利预测预测2022-24年归母净利润分别为33亿45亿57亿前次295亿40亿54亿分别同比增长493032当前股价对应2022-24年PE分别为65x48x37x维持增持评级短期来看竞品添加剂舆论事件有望树立加强2C消费者对零添加的认知及接受度作为零添加领头羊公司收入端表现有望充分受益中长期来看22年公司积极布局西南以外地区及传统流通渠道有望助力长期规模的扩张建议关注公司区域渠道拓展的成效请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告预计22Q4收入端实现高增利润率有望持续改善收入端受益于竞品添加剂的舆论事件预计渠道备货及终端购买意愿向零添加产品侧重作为零添加产品的代表龙头企业预计公司22Q4收入端呈现大双位数增长态势根据魔镜市场情报的数据显示公司22Q4线上淘系平台的销售额同比增长约91展望2023年公司将继续加大流通渠道拓展及渠道下沉叠加餐饮景气度修复公司将加大2B餐饮渠道的拓展预计收入端延续靓丽增长表现有望顺利实现上调后的股权激励考核目标利润端虽然22年面临成本压力但在收入稳定增长的基础之上公司22年未发生大额广告费用支出销售费用率预计大幅优化推动利润率显著修复展望2023年调味品成本压力预计将边际缓和我们认为公司盈利能力将进入上行通道上修激励考核目标彰显发展信心22年12月公司对2022年限制性股票激励草案进行调整以2021年为基准年2023-25年营收增长分别较基准年相比不低于6089118测算21-25年复合增速约为22或2023-25年扣非归母净利润增长分别不低于155201247测算21-25年复合增速约为36收入利润考核满足其一即可相较于前次激励草案2023-24年收入端及利润端的考核均有显著提高并新增了2025年彰显出公司对未来发展的强烈信心股价表现的催化剂区域拓展加速带来收入超预期核心假设风险行业龙头加速高端化布局导致竞争加剧食品安全问题联系人吕昌周缘曹欣之润丰股份3010352022年业绩预告点评全年业绩高增持续布局全球营销网络和先进制造战略公司发布2022年业绩预告公司预计2022年实现归母净利润1450-1600亿元同比增长81至100扣非后归母净利润1460-1610亿元同比增长83至102其中4Q22单季度预计实现归母净利润144-294亿元同比下滑16至59环比下滑30至66公司发布2023年定增预案公司拟向不超过35名特定对象发行股票募集资金总额不超过25470451万元含本数扣除发行费用后募集资金拟投资于年产8000吨烯草酮项目年产6万吨全新绿色连续化工艺24-D及其酯项目年产1000吨二氯吡啶酸项目年产1000吨丙炔氟草胺项目等4个原药生产项目以及全球运营数字化管理提升项目补充流动资金强化产业链布局落实先进制造战略随着国内原药价格底部企稳制剂环节盈利将稳中向好2022年以来公司主要产品的原药均价持续回落4Q22年均价分别为草甘膦533万元吨YoY-35QoQ-14莠去津360万元吨YoY-10QoQ-224-D242万元吨YoY-22QoQ-1随着原药价格持续回落制剂价格虽有滞后但在四季度也得到充分体现叠加南北半球农化市场的不均衡性四季度制剂需求相对较弱导致公司四季度业绩同环比出现下滑后续看原药价格底部企稳制剂价格传导基本完成公司盈利能力将稳中向好持续完善全球营销网络渠道下沉开拓C端业务研发创新支撑先进制造关键活性组分助公司攻城拔寨公司计划于2024年在除美国加拿大日本欧盟之外的全球主要市场初步完成快速市场进入平台构建于2029年完成全球所有主要市场的布局构建完善的全球营销网络同时公司坚持渠道下沉大力开拓toC端业务巴西阿根廷墨西哥厄瓜多尔俄罗斯等市场C端业务将迎来快速发展此外公司依托研发创新支撑先进制造在原药生产工艺方面取得较大突破先后布局草甘膦烯草酮24-D二氯吡啶酸丙炔氟草胺等重要活性组分保证供应链稳定可靠助力公司开拓市场投资分析意见农药制剂价格回落影响公司有业绩下调公司2022-2024年归母净利润预测为154718032176亿元原值为175519712335亿元对应PE分别为151311X维持买入评级风险提示原材料价格大幅波动汇率变动主要农药进口国政策变化等联系人宋涛请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告倍轻松688793-2022年年报业绩预告点评短期业绩承压消费复苏迎接业绩反转Q4疫情反复拖累公司业绩公司2022年预计实现营收890到910亿元同比下降2350至2518预计实现归母净利润-120亿元到-095亿元同比下降20342至23063预计实现扣非后归母净利润-125亿元到-100亿元同比下降23040至26299其中Q4单季度公司预计实现营收241到261亿元同比下降3064至3595预计实现归母净利润-062亿元到-037亿元同比下降24295至33954预计实现扣非后归母净利润-063亿元到-038亿元同比下降32529至47350受地缘危机冲突以及宏观经济形势波动以及四季度国内疫情反复等因素的综合影响公司收入业绩出现下滑线下渠道加速优化线上渠道精细化运营线下渠道方面公司加大对直营门店的优化调整力度缩减租金占比较高业绩表现欠佳的交通枢纽门店截至2022年底公司线下直营门店超160家较6月底174家小幅下降同时9月公司在深圳推出首家线下体验店探索全新线下经营模式从只卖产品拓展至产品服务并通过服务提升客户购买意愿线上渠道方面公司把握直播电商快速崛起趋势加大直播电商投入组建直播团队提升自播比例在以抖音为代表的直播电商渠道中取得了快速增长疫情防控优化线下渠道有望迎来快速复苏国内疫情防控措施持续优化疫情首轮峰值已过公司线下渠道有望迎来快速复苏2023年春运前21天航空客运量铁路客运量分别恢复至2019年春运同期的8178较2022年同期大幅增长随着客流量的迅速恢复公司此前坪效较高的交通枢纽门店客流量销售额有望迎来快速反弹下调2022年盈利预测维持增持评级考虑到2022年国内各地疫情反复公司线下交通枢纽门店等受影响较大我们下调2022年对于公司的盈利预测预计2022可实现归母净利润-110亿元前值为022亿元维持2023-2024年盈利预测预计分别可实现归母净利润074110亿元对应当前市盈率分别为41倍和28倍考虑到后续疫情影响逐步减弱线下门店销售有望回暖维持增持投资评级风险提示原材料价格波动风险新品推出不及预期国内疫情反复影响线下门店销售联系人刘正刘嘉玲阳谷华泰3001212022年业绩预告点评汇兑影响Q4业绩现有产品产能增加及在研产品驱动未来成长公司公告公司发布2022年业绩预告2022年实现归母净利润约52-56亿元同比增长8315-9724实现扣非归母净利润约508-548亿元同比增长9195-10706其中22Q4实现归母净利润约081-121亿元同比增长113-218环比下滑19-45实现扣非归母净利润约073-113亿元同比增长109-223环比下滑24-51业绩略低于预期防焦剂价格高位持稳盈利较好不溶硫盈利略有修复汇兑损失拖累Q4业绩防焦剂受益于竞争格局良好公司市占率达到65以上今年以来价格高位持稳成为主要业绩驱动力预计全年销量约17-18万吨单吨盈利估计维持2万元左右促进剂由于格局较为分散竞争激烈产品价格传导受限随原料波动幅度较小依据百川数据2022年上游苯胺价格同比增长10促进剂M促进剂NS均价同比分别变化33-54Q4均价环比受苯胺价格增长有所提升环比分别增长2256此外2022年液硫价格于6月中旬达到高点之后明显下行下半年不溶硫盈利逐步修复下半年公司新投产4万吨连续法不溶硫估计22年产出量月5000吨左右费用端受美元汇率波动影响Q4公司计提汇兑损失环比Q3汇兑收益约下滑3000万元左右对22Q4业绩造成一定影响现有产品产能增加及在研产品驱动未来成长4万吨不溶硫已建成投产有望于2023年全部达产以及防焦剂产能预计增加3000吨左右此外35万吨酚醛树脂1万吨新型粘合剂HMMM等新型助剂项目继续办理前期手续有望于2023年底投产公司将不断加强新型助剂从小试到产业化的转化以满足下游轮胎行业对性能提升和配方优化的要求规划年产65万吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目包括55万吨硅烷偶联剂和1万吨副产品丙基三氯硅烷和四氯化硅预计于2024年逐步投产另外有机过氧化物等助剂产品计划2024请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告年底建成吨级中试生产示范线此外公司开展实验室研究锂电新能源相关添加剂预计2023年完成碳酸亚乙烯酯和氟代碳酸乙烯酯中试试验同时布局大健康领域抗氧化剂硫辛酸预计2023年上半年逐步释放产能我们认为在传统助剂盈利的周期性波动逐渐淡化的情况下需更多关注公司在新产品的成果转化未来将实现多点开花盈利预测与估值考虑22Q4汇兑损失等费用情况以及后续项目进展情况调整2022-2024年盈利预测预计2022-2024年归母净利润约556373亿元原预测607582亿元对应PE约987倍维持买入评级风险提示在建项目投产不及预期新产品销售不及预期原材料大幅波动影响盈利水平联系人宋涛赵文琪顺丰控股0023522022年业绩预告点评多重因素拖累Q4业绩业绩处于长期上行区间事件顺丰控股发布2022年业绩预增公告预计2022Q4归母净利润158-178亿元同比下降28-36扣非净利润139-159亿元同比变动-8至5公司四季度业绩低于预期不同于2020Q2短期爆发多重因素拖累Q4业绩2020Q2公司作为直营体系同样实现件量爆发涌入净利率达7峰值此次业绩略低于预期我们认为可能的因素有1贡献核心利润的时效件剔除退货件后增速可能并未显著超出预期增速较快的电商标快件盈利仍处于爬坡期2相较过往季度在空海运货代价格下行的大背景下嘉里物流贡献的并表利润可能低于预期3四季度外部因素相对不利人工及油价成本处于高位4减值计提等其他可能的非经因素公司业绩处于长期上行区间23年存在较大业绩弹性依旧看好公司长期价值及短期顺周期修复23年业绩核心催化依旧是消费商务活动及高端制造复苏带动时效件增速超预期建议关注1时效件增速2快运盈利情况3四网融通进展公司22年两次回购股权激励彰显长期发展信心当初市值处于主业估值法向分布估值法切换时期未能完全反应公司机场投建及内部优化后的稳态利润我们看好公司长期价值确定以及短期顺周期修复投资分析意见上调23-24年盈利预测维持增持评级综合考虑鄂州机场投建进度及消费复苏情况我们修正22年盈利预测上调23-24年盈利预测预计22-24年公司归母净利润为6189421210亿元同比增长446526284对应22-24年市盈率47x31x24x公司长期价值确定业绩处于上行区间我们看好公司业绩持续改善以及未来估值体系向上切换至分部估值体系维持增持评级风险提示宏观需求不及预期行业竞争激烈程度超预期公司新业务开展不及预期联系人闫海邹杰伟中远海能600026预增点评剔除Q4递延所得税费用65亿业绩符合预期本期投资提示事件中远海能发布2022年年度业绩预盈公告EBITDA为636-676亿元同比上涨105-1172022年归母净利润128-158亿元上年同期净亏损498亿元扭亏为盈扣非归母净利润122-152亿元上年同期扣非归母净利润亏损496亿元扭亏为盈四季度归母净利润64-94亿元环比上涨33-95四季度扣非归母净利润58-88亿元环比上涨18-79剔除递延所得税费用65亿公司Q4净利润约为129-159亿元业绩符合预期业绩符合预期业绩滞后运价一个月外贸油轮毛利大幅改善2022年公司外贸油轮毛利约147亿元同比增长约218克拉克森Q4VLCCTCE均值为67650美元天相比Q3均值31740美元天大幅改善带脱硫塔的环保型VLCCQ4的平均TCE为87031美元天相比Q3均值55962美元天大幅改善公司当前安装脱硫塔的VLCC达11艘2023年安装比例有望进一步上涨8-12月克拉克森VLCCTCE运价分别为31758请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想