今日重点推荐
　　需求冲击结束，长期牛市开启——油运近况更新及后续催化分析
　　本轮VLCC、成品油运价上涨并非脉冲行情，是可以给估值的结构性变化导致的持续性行情，疫情需求冲击结束，长期牛市开始，中国需求恢复下VLCC受益相比其他船型更直接。春节前最差阶段即将结束，节后OPEC会议、欧盟对俄成品油制裁落地，全球油轮年报为重要催化。复盘历史几轮运价上行阶段高波动为常态：油运需求短期存在波动，中期存在韧性，供给大幅扩张前景气周期持续，我们认为新船订单占现有运力比值在15%前，无需悲观。不同于2019年船队突发制裁、2020年疫情导致的屯油浮舱行情，本轮牛市持续性更强。结论：继续推荐中远海能、招商轮船、招商南油。
　　风险提示：估值风险、安全事故、俄乌冲突缓解导致运距没有拉长。
　　(联系人：闫海/邹杰伟

研究报告全文：指数收盘涨跌2023年1月18日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3224-01173178需求冲击结束长期牛市开启油运近况更新及后续催化分深证综指2094-00164268析本轮VLCC成品油运价上涨并非脉冲行情是可以给估值的结构性变化导致的持续性行情疫情需求冲击结束长期牛市开始中国需求恢复下VLCC受益相比其他船型更直接春节前最差阶段即将结束节后OPEC会议欧盟对俄成品油制裁落地全球油轮年报为重要催昨日表现1个月表现6个月表风格指数现化复盘历史几轮运价上行阶段高波动为常态油运需求短期存在波大盘指数-009639-403动中期存在韧性供给大幅扩张前景气周期持续我们认为新船订中盘指数003424-524单占现有运力比值在15前无需悲观不同于2019年船队突发制小盘指数010291-319裁2020年疫情导致的屯油浮舱行情本轮牛市持续性更强结论行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨继续推荐中远海能招商轮船招商南油家电零部件230404-905风险提示估值风险安全事故俄乌冲突缓解导致运距没有拉长半导体220485-693联系人闫海邹杰伟元件207531045酒店餐饮1871611710消费电子173351-822游戏行业点评1月国产版号88个政策边际放松空间持续超行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌预期专业连锁-299-235-696版号数量环比再提升重点公司版号持续获批政策边际放松空间持其他家电-167-210306续超预期22年行业受供给影响增长承压23年改善确定性高1休闲食品-166-1851238林业-150060150投资分析意见首推腾讯控股国内Q3业绩底确认Q4至23年养殖业-147537-1573逐季改善游戏版号发放金融科技监管落地视频号等均将构筑更好的业绩预期流动性和政策面进一步改善边际受益最大重点推荐三七互娱重点产品获取版号业绩能见度增强中长期出海兑现度高吉比特长周期产品助力台阶型增长23-24将进入强产品周期网易穿越周期的内容龙头逆水寒手游获批战略性产品被低估巨人网络老产品长周期运营验证23年核心新品已有版号业绩增长能见度高心动公司降本增效23年将显著体现Taptap直证券分析师接受益于行业供给回暖商业化产品逐步兑现23年有望盈亏平衡施佳瑜A0230521040004恺英网络公司治理改善份额扩张逻辑较顺VR等创新方向布局shijyswsresearchcom丰富关注完美世界哔哩哔哩祖龙娱乐掌趣科技神州泰岳电魂网络宝通科技风险提示行业监管政策边际变化风险项目延期表现不及预期风险竞争加剧影响利润率风险联系人林起贤袁伟嘉请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告需求冲击结束长期牛市开启油运近况更新及后续催化分析游戏行业点评1月国产版号88个政策边际放松空间持续超预期今日推荐报告广汇能源600256深度煤炭产量超预期快速增长铸就高增长低估值标的英方软件688435数据复制领军的三大预期差多项暂时性因素支撑12月经济表现2022年12月4季度经济数据解读房地产1-12月月报地产行业数据筑底供需政策不断突破横店东磁2022年度业绩预告点评业绩增长符合预期差异化市场高盈利优势显现鼎龙股份3000542022年业绩预告点评半导体新材料业务渐入佳境传统业务盈利能力提升看好公司长期成长深信服30045422Q4业绩拐点已现把握底部困境反转的机会赞宇科技002637点评拟投资10亿元于马来西亚建设55万吨棕榈基油脂化学品项目延伸布局生物柴油牧高笛6039082022年业绩预增点评22年归母净利润预增69-84大牧装备增长亮眼苏试试验300416点评22年业绩预告符合预期高盈利试验服务占比将继续提升奥普家居6035512022年业绩预增点评业绩表现略超预期主营业务加速回归正轨新东方EDUN23财年二季报点评新业务转型加速第二成长曲线逐渐清晰新东方在线01797HK23财年中期业绩点评直播电商一枝独秀自营产品持续扩容今日重点推荐报告3请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日推荐报告4请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告需求冲击结束长期牛市开启油运近况更新及后续催化分析历史油运上行行情对比高波动为常态投资者对波动需要有耐心和预期上行持续性关注的问题2022年Q4运价上行不以透支未来为前提后续关注中国需求与2月1日OPEC会议后续增减产情况历史几次上行周期对比本轮周期性价比持续性更高本轮VLCC成品油运价上涨并非脉冲行情是可以给估值的结构性变化导致的持续性行情疫情需求冲击结束长期牛市开始中国需求恢复下VLCC受益相比其他船型更直接春节前最差阶段即将结束节后OPEC会议欧盟对俄成品油制裁落地全球油轮年报为重要催化复盘历史几轮运价上行阶段高波动为常态油运需求短期存在波动中期存在韧性供给大幅扩张前景气周期持续我们认为新船订单占现有运力比值在15前无需悲观不同于2019年船队突发制裁2020年疫情导致的屯油浮舱行情本轮牛市持续性更强结论继续推荐中远海能招商轮船招商南油风险提示估值风险安全事故俄乌冲突缓解导致运距没有拉长联系人闫海邹杰伟游戏行业点评1月国产版号88个政策边际放松空间持续超预期版号数量环比再提升重点公司版号持续获批政策边际放松空间持续超预期本次国产游戏版号发放数量环比进一步提升至88个22年12月为84个持续超预期版号发放结构继续向重点公司重点产品倾斜腾网及二梯队公司重点产品获批12月底进口版号恢复游戏监管正式进入常态化阶段但我们认为市场并未充分预期监管边际改善空间游戏股估值仍在底部区间监管改善背后的核心指向包括强调游戏带动前沿科技的意义强调游戏增强中华文明传播影响力的重要作用22年行业受供给影响增长承压23年改善确定性高122全年国内手游增速下滑144伽马数据主要是新游戏供给承压常态化监管下重点产品供给不断释放23年增长回暖确定性高2海外游戏大盘下滑但中国厂商份额提升22年海外需求和基数影响较大但需求影响偏结构性大DAU我们仍看好23年中国游戏出海增速回暖3有长生命周期产品支撑的头部公司高于行业增速格局持续改善4数字孪生人工智能AIGCVRAR等科技创新有望带来估值提升投资分析意见首推腾讯控股国内Q3业绩底确认Q4至23年逐季改善游戏版号发放金融科技监管落地视频号等均将构筑更好的业绩预期流动性和政策面进一步改善边际受益最大重点推荐三七互娱重点产品获取版号业绩能见度增强中长期出海兑现度高吉比特长周期产品助力台阶型增长23-24将进入强产品周期网易穿越周期的内容龙头逆水寒手游获批战略性产品被低估巨人网络老产品长周期运营验证23年核心新品已有版号业绩增长能见度高心动公司降本增效23年将显著体现Taptap直接受益于行业供给回暖商业化产品逐步兑现23年有望盈亏平衡恺英网络公司治理改善份额扩张逻辑较顺VR等创新方向布局丰富关注完美世界哔哩哔哩祖龙娱乐掌趣科技神州泰岳电魂网络宝通科技风险提示行业监管政策边际变化风险项目延期表现不及预期风险竞争加剧影响利润率风险联系人林起贤袁伟嘉请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日推荐报告广汇能源600256深度煤炭产量超预期快速增长铸就高增长低估值标的公司煤炭产能快速扩张助力业绩高速增长公司煤炭储量丰富资源禀赋优异是疆煤保供的核心标的马朗煤矿投产后公司煤炭产能高达6500万吨年预计公司煤炭销量将从2022年的2718万吨大幅增长至2023年的5600万吨增幅高达106此外十四五期间预计随着东部矿区的建设投产预计2024年-2025年各增长1000万吨年产能公司煤炭产能保持快速增长状态同时中期煤炭供给偏紧格局下预计3-5年内煤价将维持高位产量的高增长将为公司带来高盈利弹性经模型测算预计公司煤炭板块业绩2023年超百亿持续大幅增长低生产成本叠加铁路协同运输优势扩大公司外销辐射区域造就公司煤炭外销成本护城河公司煤矿属于优质露天煤矿开采完全成本约130元吨远低于陕蒙地区260-320元吨水平公司通过将淖铁路协同运输大幅扩大公司煤炭外销辐射区域打破疆煤外运瓶颈使得公司煤炭外销综合成本优势明显经测算当前公司煤炭在甘肃四川市场的综合成本已经低于陕西内蒙古地区煤炭具有较强市场竞争力且即便未来极端悲观情况下煤价回落根据历史煤价情况假设秦皇岛港口煤价从当前1200元吨降至600元吨时公司煤炭外销仍有具有明显收益具有较强的抗风险能力天然气业务受益行业高景气长协贸易气及自产气成本优势显著稳定贡献利润全球天然气历史投资不足叠加俄乌冲突对供给端干扰预计短期供给偏紧格局难以扭转价格将维持高位震荡此背景下公司长协贸易气及自产气凭借低成本优势能够充分受益价格弹性公司天然气板块盈利维持高位盈利预测与估值公司全产业链专业化布局能源领域预计后续新增产能将稳步投产但考虑到2022年国内疫情对需求端的影响基于相对估值模型下调公司22-24年EPS预测由186元26元357元至174元252和32元当前市值对应22-24年PE分别为6倍4倍和3倍23-24年行业平均估值PE分别为8倍和7倍公司23-24年PE折价幅度分别为85和105给予公司23年8倍PE目标估值较现价约85的上涨空间公司兼具高成长和低估值属性因此强调原有评级继续给予买入评级风险提示煤炭下游需求不及预期天然气价格不及预期煤矿项目投产进度不及预期联系人孟祥文施佳瑜陈松涛英方软件688435数据复制领军的三大预期差预期差商业模式纯软件被忽视与被低估公司综合毛利率近3年保持80以上历史上利润率有能力达到30以上毛利率净利率均处于计算机行业前7分位数在灾备行业目前国内有纯软件软硬一体机两种交付方式公司以纯软件方式销售软件业务毛利率逐年提升21年为96灾备软件的行业销售惯例是按照节点容量场地等收费方式以license交付甚至以SaaS销售公司是资本市场最热衷的纯标准化软件市场质疑为什么公司的人均创收较低本质是行业处于早期投入产出比不平衡根据我们模型未来几年会大幅提升金山办公广联达虹软科技均经历爬坡过程预期差空间利基市场但成长空间足够根据IDC数据2021年全球数据复制市场15265亿美元中国为597亿美元静态空间全球存储投入中对灾备产品整体解决方案需求大约占比30国内仅8从以上两组数据看从渗透率的角度看中国随着渗透率的提升至少2-3倍的静态空间动态空间2026年中国灾备软件市场潜在空间为231亿美元数据库复制空间也有60亿元详细测算同时详细拆解容灾备份的市场纯软件与一体机的市场情况虽然短期是利基市场但对与公司目前的体量成长性足够历史上也有类似的案列比如柏楚电子广联达金山办公等从行业的驱动力看长期数字经济数据要素是长期驱动力中期看在数据安全法等保20等信息安全的合规要求下下游企业均在加大灾备投入而2022开始加速是因为信创政策明确要求目前国产化率40多同时信创下的国产化数据库替代也给数据库复制带来了大机会请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告预期差竞争格局行业的参与者有存储硬件厂商三方数据复制软件企业和数据库企业云灾备行业的主要参与者有云厂商存储硬件厂商和云厂商自研数据复制软件对三方数据复制软件厂商不构成较大竞争而是合作更多目前大厂均采用OEM的方式从ROI拆解公司未来的主要竞争对手是同属的独立第三方厂商国外也是所以竞争并不混乱竞争优势公司核心技术解决方案高价值客户生态合作交付能力是核心竞争力体现深度报告正文详细分析与竞争对手在技术参数产品线客户结构生态布局的差别首次覆盖给予买入评级预计公司22-24年营收为199401717亿元同比增长2510279归母净利润为042133272亿元同比增长23219105PE估值2023年平均为72x保守取50x作为公司的可比估值对应市值为67亿元公司发行价为3866元对应市值32亿风险提示头部厂商采取并购的方式完全切入市场导致竞争加剧纯软件不能成为主流趋势公司营收将放缓联系人宁柯瑜刘洋多项暂时性因素支撑12月经济表现2022年12月4季度经济数据解读四季度经济增长大幅好于预期但主因工业上游补库政府消费支出高增稳增长竣工跌幅收窄等短期因素支撑Q4实际GDP同比回落1pct至29好于预期06全年实际GDP同比30生产法结构显示虽然四季度以来疫情导致的供给侧冲击仍在体现但第二产业增速仅回落18pct至34明显好于22Q2上海疫情冲击时期而与此同时22Q4全国居民消费支出增速-24与22Q2持平出口投资表现则均弱于22Q2第二产业仍维持较高增速或源于上游补库存支撑工业生产相对稳健另一方面第三产业增速也仅回落09pct至23明显好于22Q2考虑到Q4整体居民消费基本持平22Q2第三产业增速较高或与财政支出加快推动主要以服务消费为主的政府消费维持高增速以及12月竣工大月住宅竣工改善令房地产业增加值同比跌幅进一步收窄有关零售同比-18好于预期防控优化疫情迎峰居民药品需求冲高新能源车补贴退出之前再迎销售峰值12月零售同比-18好于我们预期限额以上商品零售跌幅较11月明显改善55pct至-02主要原因是两点其一因防控措施优化之后疫情迅速过峰居民药品需求冲高中西药品单项同比增速大幅拉升其二是新能源补贴和车辆购置税减半临近结束汽车消费需求前置单月同比增速上行幅度较大而受地产竣工影响较大的家电家具建筑装潢仍然偏低防控措施优化限额以下商品零售从前期防控阶段的深跌快速反弹但餐饮收入进一步下探和疫情快速过峰居民服务消费冲击加深直接相关广义基建制造业投资小幅改善支撑固定投资好于预期但地产融资三箭齐发所带动的投资改善幅度仍较为温和12月固定资产投资累计同比51好于预期49主要源于广义基建投资与制造业投资表现较好其中广义基建投资单月同比15达到2022年年内最高增速融资加快形成实物工作量推动投资改善制造业投资单月同比回升12pct至74设备更新低息贷款与设备购置税前加计扣除等优惠政策仍在阶段性支撑但房地产投资单月同比低基数下仅收窄77pct至-122虽然开发商融资环境已经三箭齐发大幅改善但在地产销售持续低迷的背景下开发商短期加快投资的积极性仍然不高工业生产持续呈现较好韧性基建投资拉动上游制造业供给疫情冲击中下游生产普遍走弱前期受封控冲击明显的电子产业链出现温和反弹12月工业增加值实际同比下降09pct至13基建再度上冲令上游生产改善但疫情快速过峰对通用设备汽车等中下游生产影响较大而前期因郑州广深防控影响较大的计算机通信电子设备温和反弹地产需求持续磨底竣工跌幅收窄12月商品房销售面积仍磨底近期因城施策刺激地产需求措施再加码当前地产需求不足或与工业化城镇化布局结构性倾斜所导致的需求冷热不均程度加深等更长期结构性原因有关2023年预计需求跌幅收窄而大幅回升难度仍然较大与此同时2022年人口出现负增长在人口流动方向日趋单项化所导致的人地矛盾结构性加剧背景下城镇化速度也进一步放缓保交楼则推动住宅竣工跌幅有所收请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告窄多项暂时性因素支撑12月22Q4经济表现2023年期待财政政策积极扩张发力提振居民收入预期引导房地产市场平稳过渡和商品消费有所改善货币政策期待降准高效积极配合国内经济2023年弹性最大的也是政策进行外生引导最可能实现可持续的积极效果的领域应当在居民收入预期和对应的商品消费需求方面期待财政政策积极扩张发力以个人所得税减税等二次分配工具有效改善中等收入群体收入预期提振居民消费升级的长期信心预计2023年经济增长目标在50-55之间维持一般公共预算赤字率33新增专项债限额415万亿以上预测不变货币政策需对房地产市场供需两侧以及财政政策债务杠杆格局扩大进行有效流动性支持维持全年降准100-150BP的预测不变在此基础上1YLPR5YLPR预计分别可有30-50BP20-30BP的进一步下调幅度风险提示稳增长政策见效速度慢于预期疫情形势变化联系人秦泰屠强贾东旭房地产1-12月月报地产行业数据筑底供需政策不断突破12月投资端单月降幅收窄但总体仍处于低迷状态从1-12月累计来看投资同比-100较前值-02pct新开工同比-394较前值-04pct土地购置面积同比-534较前值03pct施工同比-72较前值-07pct竣工同比-150较前值40pct12月单月来看投资同比-122较前值77pct开工同比-443较前值65pct土地购置面积同比-517较前值68pct竣工同比-66较前值137pct12月房地产投资降幅有所收窄但总体仍处于低迷状态我们认为受限于行业销售和融资的修复晚于预期以及出险房企数量已经超52家将限制后续房企的补库存能力从而导致后续投资仍将处于弱改善状态并且预计投资修复节奏也将显著慢于以往周期综合之下我们维持2023年投资同比预测为-81开工同比预测为-93竣工同比预测为-1412月销售降幅收窄但仍低迷需求政策亟待加码从1-12月累计来看销售面积同比-243较前值-10pct销售金额同比-267较前值-01pct销售均价同比-32较前值11pct12月单月来看销售面积同比-315较前值17pct销售金额同比-277较前值46pct销售均价同比57较前值41pct12月销售同比维持两位数下降降幅有所收窄但总体仍处于低迷状态在房地产行业改善路径或将呈现L型弱复苏的判断下考虑到新增供给疲弱将拖累2023年销售存量供给处于低位难以对销售强支撑同时考虑到22年末行业供需两端政策开始大幅转向放松将综合推动新旧供给的双双逐步修复综合之下我们维持2023年销售面积同比预测为-79销售金额同比预测为-5112月资金来源降幅收窄国内贷款降幅明显收窄从1-12月累计来看资金来源同比-259较前值-03pct12月单月来看资金来源同比-287较前值67pct从12月各资金来源同比来看国内贷款同比-55较前值250pct自筹资金同比-348较前值40pct定金及预收款同比-310较前值-05pct个人按揭贷款同比-294较前值124pct12月单月资金来源降幅收窄其中定金及预收款降幅略有扩大个人按揭降幅收窄国内贷款自筹资金降幅均收窄尤其是国内贷款降幅大幅收窄综合之下预计后续房地产资金来源仍处于偏紧状态不过随着近期行业供需两端放松政策的持续推出尤其是供给端的融资支持三支箭将有力推动优质民营房企信用恢复及融资恢复预计行业资金来源将逐步触底回稳其中包括销售回款和融资现金投资分析意见地产行业数据筑底供需政策不断突破维持看好评级我们认为我国房地产目前需求端呈现出超跌状态供给端处于过度出清状态预计随着供给缓慢修复中期销售将向着需求中枢134亿平逐步回归但考虑到短期供需双弱短期销售仍将呈现L型总量弱复苏但结构强弹性格局优化下优质房企成长空间打开并将同时受益于政策放松和格局优化双重利好充分享受估值驱动成长驱动双重红利我们维持房地产板块看好评级推荐A股保利发展滨江集团建发股份华发股份招商蛇口金地集团新城控股中国建筑万科A建议关注栖霞建设陆家嘴H股华润置地中海外发展建发国际龙湖请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告集团碧桂园建议关注越秀地产绿城中国新城发展并维持物业管理板块看好评级推荐中海物业保利物业华润万象新大正碧桂园服务旭辉永升服务新城悦宝龙商业建议关注招商积余万物云风险提示调控政策再收紧销售和融资资金再趋紧受限占比再提升联系人袁豪邓力横店东磁2022年度业绩预告点评业绩增长符合预期差异化市场高盈利优势显现公司公告据公司2022年度业绩预告预计实现归母净利润157亿元174亿元同比增长4055预计实现扣非后净利润154亿元至167亿元同比增长7085上调盈利预测维持增持评级考虑本轮硅料价格快速下降过程中公司有望凭借差异化产品在欧洲分布式光伏市场充分受益产品盈利剪刀差上调盈利预测预计2022-2024年分别实现归母净利润16520426亿元原预测为1619726亿元对应2022-2024年PE为211714倍差异化市场产品战略构筑光伏产品持续稳定高盈利公司凭借成熟海外渠道及本地化产品在差异化市场实现持续稳定高盈利同时差异化市场产品有望助力公司在本轮硅料价格下行过程中充分享受产品盈利剪刀差20GW光伏电池片产能规划落地成长路径明晰公司签订20GW光伏电池产能项目规划分三期实施其中一二期均为6GW新型高效TOPcon电池三期规划产能8GW下一代高效电池公司光伏业务现有8GW电池片6GW组件内部产能其中江苏泗洪25GW组件项目于7月建成投产新增6GW新型TOPcon电池片项目一期预期在2023年底前完成投产有望进一步抬升业绩增长曲线有别于大众的认识市场认为公司多主业经营竞争力不足光伏行业竞争日益白热化难以取得优势我们认为公司依靠成熟海外销售渠道及本地化产品在差异化市场中具备比较优势并取得行业内较高的盈利水平同时稳健技术路线推进策略降低生产设备投入具备成本优势本轮扩产TOPcon电池产能项目宣告从技术-产能-销售渠道具备全方位竞争力有望在光伏产业实现高质量快速成长股价表现的催化剂新增产能顺利投产达产硅料价格进一步下降核心假设风险电动二轮车及无绳电动工具渗透率增长不及预期风险光伏电池片及组件行业整体毛利下行风险磁材市场产能扩张竞争导致中低端产品整体毛利下降风险联系人王宏为马焰明何成洋鼎龙股份3000542022年业绩预告点评半导体新材料业务渐入佳境传统业务盈利能力提升看好公司长期成长公司发布2022年业绩预告业绩符合预期公司预计2022年实现归母净利润375-405亿元同比增长76-90扣非后归母净利润333-363亿元同比增长61-76业绩符合预期其中Q4单季度实现归母净利润08-11亿元同比增长27-75环比变动-20-102022年业绩同比增长的主要原因为1半导体新材料业务高速发展新利润增长极占比持续提升2打印复印通用耗材盈利能力显著提升3政府补助及金融自产公允价值变动带来非经常损益预计4200万元4Q22年单季度各业务板块稳步向好但人民币汇率变动产生数百万汇兑损失对利润带来一定影响CMP材料业务持续高速发展柔显材料稳步上量公司新利润增长极占比持续提升报告期内公司半导体新材料营收预计合计为54亿元营收占比持续提升至约20CMP抛光垫方面实现销售收入预计超47亿同比增长56客户端份额持续提升同时潜江工厂首款自研自产精抛垫已于12月初获得订单补齐了国产抛光垫短板CMP抛光液清洗液方面介电材料抛光液基于氧化铝磨料的抛光液钨抛光液均实现规模化销售合计销售收入近02亿元同时仙桃年产1万吨清洗液2万吨抛光液及配套研磨粒子扩产项目预计23年夏季有望投产此外公司钻石修整盘生产工艺和产品质量均达到国外先进水平已获得国内逻辑客请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告户订单标志着公司打通CMP四大耗材最后一关柔性显示材料方面YPI和PSPI均已在客户端实现稳步上量合计销售收入预计为05亿元同比增长470在保证新产品等高强度研发投入同时助力柔显材料业务整体同比减亏硒鼓业务扭亏为盈打印复印通用耗材业务盈利能力显著提升公司打印复印通用耗材业务全产业链布局优势持续凸显报告期内实现营收近22亿元4Q22单季度为全年高点其中上游彩色化学碳粉耗材芯片业务的营收及利润规模创近年新高终端硒鼓发展良好销量创近年新高不仅扭亏为盈且实现利润大幅增长墨盒业务综合竞争能力持续稳健此外子公司旗捷科技深耕打印复印耗材芯片细分领域16年正加速布局面向工业级和车规级应用的安全芯片计量芯片MCU等新产品方向为充分调动其经营管理及技术研发团队的积极性与创造性进一步建立和健全长效激励机制公司公告拟通过股权转让及增资两种方式相结合的形式对旗捷科技的核心团队实施旗捷子公司层面的员工持股计划暨股权激励旗捷团队以合计现金出资133亿元在本次交易完成后共持有旗捷科技20股权投资建议公司半导体材料业务渐入佳境传统业务盈利能力提升但4Q22以来汇率波动叠加下游晶圆厂需求低于预期我们下调公司2022-2024年归母净利润预测为395544757亿元原值为406584786亿元对应当前PE为544028X维持增持评级风险提示新项目进展不及预期下游需求不及预期联系人宋涛深信服30045422Q4业绩拐点已现把握底部困境反转的机会事件深信服发布2022年业绩预告2022公司全年营收预计7306亿元-7424亿元同比增长736-910归属于上市公司股东的净利润预计盈利187亿元-207亿元上年同期为盈利273亿元盈利大幅改善拐点已至Q4单季度营收预计实现2558-2676亿元预计同比增长531-1016单季度归母净利润预计实现盈利704-884亿元预计同比增长11827-12321利润大幅改善推测得意于公司全年控费效果显著验证前期收入费用剪刀差预测拐点已至公司目前处于改革深水区这是坚定的长期与曲棍球效应的短期公司已经找到云业务作为第二成长曲线但这是从产品的维度公司靠着明星产品叠加的模式已经达到瓶颈面向长期的转型迫在眉睫改革是面向长期的发展是为了保证跟上产业未来的发展趋势长期视角往往需要对公司的组织架构技术人员进行较大的调整从2021年开始公司的改革重点为产品和服务质量提升XaaS优先组织活力提升及人才结构优化改革存在曲棍球效应往往先投入拖累再爆发产出纵观科技公司领军公司都是螺旋成长情况不断寻找和修正第二成长曲线曲棍球效应也是买入超级成长股的良好时机德赛西威就是典型的例子XaaS是未来5年的胜负手全球看云化SaaS是不可逆的趋势中国处于刚起步阶段也会适应国情演绎出本土化需求公司于2020年提出全面云化XaaS化的战略是目前同行中最坚决转云的厂商托管云为什么如此重要不为别人做嫁衣是进入云化世界的入场券是把握中长尾客户必须推出的产品目前是云巨头尚未下沉的空窗期是公司加大投入拿下市场的关键期财务报表中已经体现订阅模式的快速增长20-21年合同负债中的递延收入同比增长10279风险提示行业竞争加剧核心人员流失和无法招揽到适配高端人才的风险联系人宁柯瑜刘洋赞宇科技002637点评拟投资10亿元于马来西亚建设55万吨棕榈基油脂化学品项目延伸布局生物柴油公司公告公司拟投资10亿元在马来西亚沙巴州建设55万吨棕榈基油脂化学品项目包括20万吨生物柴油20万吨脂肪酸甲酯10万吨脂肪醇5万吨甘油其中公司出资60子公司新加坡金晟出资40项目达请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告产后新增产值约人民币40亿元年增利税约人民币38亿元项目分为两期建设一期主要建设装置油脂精炼装置1套油脂生产脂肪酸甲酯装置2套PFAD生产脂肪酸甲酯装置1套配套甘油精炼装置一套配套脂肪酸甲酯切割装置2套二期主要建设装置脂肪酸甲酯加氢制脂肪醇1套油脂直接加氢再异构化制二代生物柴油1套一期工程预计建设期24个月二期工程计划在一期工程开工后择时启动建设项目地址临近棕榈油原料产地成本优势凸出项目选址于全球第二大棕榈油产国马来西亚的拿笃POIC工业园POIC位于沙巴州东南部的拿笃县附近毗邻东盟10个国家沙巴州每年可产约514万吨的原棕榈油118万吨棕榈仁油拥有丰富的原料供应POIC拥有最大的炼油厂集群园区基础设施配套已全部启用另外拿笃POIC工业园拥有天然的深水港口最大可容纳10万吨载重的船舶便于公司产品出口利用当地丰富价廉的天然可再生资源棕榈油在油脂化工的基础上进一步向生物柴油产业延伸符合国内外生物柴油产业发展需要公司此前油化产品主要为硬脂酸氢化油单甘酯甘油等此次利用棕榈油在油脂化工基础上延伸至生物柴油横向延伸布局生物柴油等油脂化学品具有优良的燃烧性能生物柴油的十六烷值比柴油高燃料在使用时具有更好的燃烧抗爆性能因此可以采用更高压缩比的发动机以提高其热效率另外生物柴油具有不易挥发无毒可生物降解等特性可在农药油墨油田等领域作为溶剂助剂替代传统的石化类溶剂和助剂是一种很好的中间体在精细化工方面有广阔的市场空间发展生物柴油等油脂化学品产业对可持续发展推进能源替代减轻环境压力减少污染具有重要的战略意义公司为国内表活龙头企业油化产品持续进行横向布局OEM液洗成为主要业绩驱动力公司表活规划产能近110万吨油化产品目前产能规划约90万吨22年受棕榈油等原料价格波动影响形成较多库存损失23年预计棕榈油价格逐步趋稳表活油化产品盈利有望逐步恢复此外液洗OEM逐步放量目前河南鹤壁已投产预计今年贡献20-30万吨2024年随着鹤壁满产以及沧州眉山工厂的逐步建设投产未来OEM业绩规划达到160万吨成为主要业绩增长驱动力盈利预测与投资评级维持盈利预测预计2022-2024年公司归母净利润约216788亿元对应PE约2897倍维持增持评级风险提示液洗OEM下游客户拓展不及预期上游棕榈油棕榈仁油价格明显波动联系人宋涛马昕晔赵文琪牧高笛6039082022年业绩预增点评22年归母净利润预增69-84大牧装备增长亮眼户外露营需求旺盛业绩有望再创新高12022年业绩符合预期公司预计2022年实现归母净利润133-145亿元同比增长692-844扣非净利润133-140亿元同比增长116-127业绩整体符合预期2022年国内露营行业需求呈现爆发式增长带动公司全年利润实现高速增长222Q4在内外压力之下预计仍维持较强韧性预计22Q4实现归母净利润003-015亿元同比下滑621-增长105Q4为户外露营销售传统淡季且11月下旬起电商渠道物流受阻及12月疫情管控政策优化初期感染达峰过程中对消费有所抑制公司运营面临较大的外部压力预计外销订单在海外通胀压力下加速走弱但大牧品牌业务收入在电商销售旺季推动下仍实现强劲增长国内露营行业爆发式增长公司把握精致露营机遇乘势而上公司作为国内精致露营生活方式的倡导者充分把握了行业增长的红利预计2022年收入增速超50其中外销代工业务收入实现双位数增长而自主品牌业务收入有望翻倍增长尤其大牧装备业务受益于终端需求提升叠加在产品力品牌力渠道力上的持续发力收入增幅预计超过品牌业务整体产品方面2022年重磅推出了主打深度露营的指挥官球形帐篷系列升级了主打精致露营的假日星空大空间帐篷系列Q4再度推出适合大众精致露营的第一次家庭露营系列不断完善产品矩阵营销与品牌推广方面全年举办6场露营大会3项行业展会等活动进行4项IP联名并同小鹏汽车吉利汽车等车企进行跨界合作成功实现品牌破圈渠道方面线上强化优质渠道布局维持高增长线下积极拓展新客户渠道大牧线下首家体验店于6月在宁波开业提升客户终端体验强化品牌认知度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告牧高笛是全球户外露营行业领军者受益于国内露营消费兴起大牧露营装备业务爆发式增长维持买入评级国内露营行业渗透率快速提升公司凭借业内领先的品牌力产品力和渠道力实现露营装备业务扩张维持买入评级风险提示行业渗透率提升不及预期行业竞争加剧欧美通胀压力下外销业务增长放缓联系人王立平李璇苏试试验300416点评22年业绩预告符合预期高盈利试验服务占比将继续提升公司发布22年业绩预告预计实现归母净利润247-285亿元中枢266亿元同比增长30-50中枢40扣非后归母净利润212-250亿元中枢231亿元同比增长2545-4799中枢3672业绩预告符合市场预期疫情影响下公司全年业绩仍然实现高速增长2022年公司克服了疫情高温限电等各类不利因素的影响主营业务稳步增长高毛利率的试验服务板块收入占比继续提高公司的盈利能力进一步提升按照预告归母净利润中枢266亿计算Q4归母净利润同比增长4902环比Q3提升2040单季度业绩增长势头良好加码新能源汽车检测5G检测不断扩大试验服务版图公司拟将定增项目中尚未使用募集资金253亿元及其利息收入全部用于新能源汽车检测和5G检测原项目将由公司自有资金继续实施1新能源汽车检测拟投入155亿扩建项目以新能源三电系统环境可靠性测试积累的基础拓展测试能力包含环境可靠性测试电磁兼容测试安全类测试性能试验等同步开发其他可服务的新能源汽车产品动力系统动力电池整车控制系统其他高压与电动化部件通讯数据总线与其他线束基础设施项目达产后将为公司带来161亿收入036亿净利润公司在新能源汽车领域核心客户包括蔚来华晨宝马比亚迪上汽集团特斯拉宁德时代丰田汽车孚能科技等客户25G检测拟投入12亿用于5G检测包括电磁辐射测试SAR系统空中性能测试OTA系统射频性能兼容性测试Conformance系统及电磁兼容测试EMC系统四大子系统项目达产后将为公司带来105亿元收入022亿元净利润增资上海宜特绑定核心管理团队上海宜特拟引入外部投资者及公司持股平台等机构及个人共同增资38亿元本次增资将增强上海宜特的资本实力扩大产业规模进一步提升市场竞争力及品牌影响力同时本次增资将引入高管团队和上海宜特员工持股平台有利于充分调动公司及上海宜特管理层和核心员工的积极性主动性夯实公司业务发展的人才基础推动公司及上海宜特长期稳健发展增资完成后公司持有上海宜特的股权比例将由90下降至6949维持盈利预测维持买入评级预计22-24年归母净利润分别为259350467亿元公司当前股价对应22-24年PE分别为47X35X26X公司测试业务仍处在扩张阶段利润率改善趋势还在延续维持买入评级风险提示宏观经济波动风险行业竞争加剧风险等联系人王珂刘建伟张婧玮奥普家居6035512022年业绩预增点评业绩表现略超预期主营业务加速回归正轨全年业绩略超预期2023年1月17日公司发布2022年度业绩预增公告预计公司全年实现归属于上市公司股东的净利润为207亿元-248亿元同比增长56750-69950预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润159亿元-191亿元同比增长58476-72025其中Q4单季度预计可实现归母净利润044亿元-085亿元实现扣非后归母净利润021亿元-053亿元盈利能力大幅回升主要受益于1公司电器板块新品占比提升ASP持续上行带动整体业务毛利率提高2收回部分此前单项计提坏账准备的应收款项3降本增效措施效果显著经营费用同比下滑及42021年同期业绩基数较低等因素共同影响公司披露全年业绩略超我们预期经营状况持续向好请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告电器家居双板块持续拓展盈利能力环比持续改善分板块看电器板块业务在巩固品牌优势的同时加速产品创新步伐公司在对爆款360浴霸系列进行升级的同时推出了具有拥有独创热能环科技的新款热能环浴霸Q360C实现了公司高端浴霸产品再革新终端消费者反响良好此外公司推出的湾流智能晾衣机拥有高速集风加热送风为一体的湾流速干风控系统通过恒定暖风快速蒸发衣物水汽同时附加除菌功能通过挖掘差异点加速占领消费者心智家居板块业务公司将覆盖的产品线扩充至全屋空间将销售单品拓展至销售产品组合与局部空间整装解决方案实现客单价持续提升同时开辟了四大产品主线和七大阳台生活方式满足消费者对于阳台的不同需求盈利能力方面2022年Q2和Q3公司单季度毛利率分别为4122和4320实现年内环比改善单季度净利率同比分别提升593个351个pcts至16201414整体盈利能力持续改善上调盈利预测维持增持投资评级随着公司品类持续拓展新品频出整体盈利能力逐步恢复同时考虑到公司部分此前单项计提坏账准备的应收款项冲回我们上调公司2022-2024年盈利预测预计2022-2024年分别可实现归母净利润226262309亿元前值为205257297亿元同比分别增长6280158179对应当前市盈率分别为18倍15倍13倍自2022Q2起原材料价格进入下行通道并逐步企稳公司后续盈利能力有望延续2022Q2以来的改善态势维持增持的投资评级核心假设风险原材料价格波动风险联系人刘正刘嘉玲新东方EDUN23财年二季报点评新业务转型加速第二成长曲线逐渐清晰新东方公告23财年2Q营收638亿美元同比下降31non-GAAP归母净利润1775万美元同比扭亏为盈公司二季度收入及归母净利均符合我们预期23财年上半年营收1383亿美元同比下降30non-GAAP归母净利润101亿美元同比扭亏为盈我们认为利润的增长主要源于公司的留学业务保持稳定增长非学科辅导业务已在二季度盈利叠加新东方在线01797HK-买入旗下东方甄选电商直播业务火爆素质教育淡季不淡收入占比看新东方非学科辅导业务及智能化学习系统两项新业务收入占比在二季度达到19环比扩大3pcts新东方在23财年二季度的素质教育业务招生人数达到477万人环比增长64而二季度9-11月为传统K12淡季因此素质教育业务招生持续上涨体现该业务高成长性并且23财年二季度新业务已开始盈利经营利润率约10我们认为在22年12月颁布的关于规范面向中小学生的非学科类校外培训的意见引导下非学科培训机构在办学时间学费设置账户监管广告等方面均有明确规范要求预计办学不合规的中小培训机构将遭到清退行业整合有望加速我们相信在新东方出色品牌口碑和资金实力的引领下新业务收入有望在23财年持续提升成教业务疫后复苏可期新东方的大学生考培出国留学考培以及留学咨询业务在23财年2Q的收入同比分别下降9增长17和141QFY23同比增长22和21大学生考培收入有所下滑主要源于地推在二季度依旧受阻展业困难但我们认为在疫情管控逐步放松后进校地推恢复线下培训场景重启2023年考研报名人数达474万人同比增长4我们认为考研竞争依旧激烈考培需求持续上升此外2021年中国出国留学人数约51万人较疫情前的2019年704万人仍有38修复空间我们认为在1月8日出入境政策进一步放松后留学需求有望进一步恢复从而助力新东方留学考试培训及咨询业务我们维持23财年出国留学及成人考培业务收入937亿美元预测不变同比增速将达19直播电商业务一枝独秀新东方在线公告23财年中期业绩总收入人民币208亿元归母净利润585亿元若按照人民币兑美元汇率71测算新东方在线在23财年上半年贡献新东方归母净利润4656万元新东方在线旗下东方甄选直播间的火爆23财年上半年东方甄选及子直播间GMV达到48亿元实现收入177亿元未来东方甄选将通过直播间矩阵的完善将商品销售覆盖生活及娱乐等各类场景而东方甄选直播间上半年客单价632元较抖音其他头部主播56-127元客单仍有较大提升空间预计随着SKU品类进一步扩大加入更多高值化妆品或电子产品从而提升客单并实现GMV上升我们预计新东方在线23财年将为新东方贡献利请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告润约9362万美元维持买入评级随着非学科辅导业务以及智慧学习设备业务的迅速增长叠加东方甄选直播业务发展以及不断恢复的成人考培业务我们预计新东方Non-GAAP净利润在232425财年分别达到233351和422亿美元同时公司净现金依旧超42亿美元安全边际仍强4亿美元回购计划已落实7900万美元持续回购也有望进一步提升投资者信心因此我们上调目标价至6007美元维持买入评级风险提示高中阶段政策监管加码海外地缘政治因素导致境外留学签证受阻业务恢复放缓联系人黄哲赵思昊新东方在线01797HK23财年中期业绩点评直播电商一枝独秀自营产品持续扩容新东方在线公布23年财年上半年业绩总收入人民币208亿元同比增长263经调整归母净利润601亿元由去年同期亏损转为盈利公司收入及利润超出我们此前预期直播电商业务助力公司转型已经成为公司支柱产业直播电商业务一直独秀三方及自营产品销售同步推进23财年上半年东方甄选及子直播间GMV达到48亿元实现收入177亿元其中第三方产品销售实现收入77亿元平均带货佣金22自营产品销售收入超10亿元占GMV比重为21三方产品和自营产品销售品类同步扩张两者GMV占比维持稳定直播电商品牌东方甄选拥有粉丝数约3500万人上半年实现交易数量7020万笔未来东方甄选将通过直播间矩阵的完善将商品销售覆盖生活及娱乐等各类场景目前6个直播间场均SKU增长至481个较22年6月1日直播放量伊始场均SKU的181个增长约17倍而东方甄选直播间上半年客单价632元较抖音其他头部主播56-127元客单仍有较大提升空间预计随着SKU品类进一步扩大加入更多高值化妆品或电子产品从而提升客单并实现GMV上升此外公司的自营产品已推出近65款并预计每月将新推出5-10款自营商品自营产品数不断增长GMV占比已达到约21从收入构成看自营产品销售将全部纳入公司收入而带货产品仅佣金会计入收入因此随着自营产品占比进一步提升我们预计直播电商业务收入将在232425财年分别达到359487606亿元三年CAGR达到527自创内容营销模式维持直播带货高利润率主播数量持续增长至30名6月为6名选品等中后台人员数量约500人公司坚持内容创作为调性帮助公司充分利用抖音平台的内容分发机制触达更多的客户从而节省大量的营销投入同时公司人才储备深厚合伙人机制的运用也有效的控制人员成本预计公司未来将通过期权激励绑定核心员工持续提升公司核心竞争力预计上半年来自直播电商业务的利润贡献为45亿元利润率约为25线上培训业务稳健发展23财年上半年公司大学业务收入295亿元同比增长103机构业务收入1917万元同比下降43疫情管控持续期间线上教学凸显优势大学业务稳健发展付费人次3150万人同比增长145下调至增持评级双减对公司影响已全面出清凭借优质的直播内容供应链的逐步完善以及SKU扩张后客单价的提升东方甄选及子直播间有望维持高增同时就业难激发学历提升需求进而带动考培需求回暖预计新东方在线大学生业务有望企稳恢复因此我们上调公司归母净利润预测232425财年分别为113813841593亿元对应每股收益为104127和146元通过SOTP估值中性假设下直播电商业务采用17倍PS大学生业务采用15倍PE我们得到新东方在线目标企业价值749亿港元对应目标价7438港元我们认为现阶段公司市值已体现未来12月的业绩增长因此下调至增持评级核心假设风险东方甄选内容质量下滑导致用户粘性下降影响GMV学历提升需求下降大学生业务增长低于预期联系人黄哲赵思昊请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部姜山销售负责人021-33388848Jiangshan2swhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom钱佳兰销售经理021-333883778377qianjlswhysccom吴蓓销售经理021-333883828382wubeiswhysccom郑集文销售经理021-333884068406zhengjiwenswhysccom郑敏销售经理021-333884288428zhengminswhysccom郭颖销售经理021-333884528452guoying1swhysccom浦洁销售经理021-333882158215pujieswhysccom陈陶销售助理021-333883628362chentao1swhysccom胡洁云销售经理021-333884678467hujieyunswhysccom管莉莉销售经理021-333888118811guanliliswhysccom贾济恺销售经理021-333884878487jiajikaiswhysccom王珠琳销售经理021-333883758375wangzhulinswhysccom杨子业销售经理021-333885098509yangziyeswhysccom朱芷嫣销售经理021-333885598559zhuzhiyanswhysccom赫敬仪销售经理021-333896609660hejingyiswhysccom朱晓艺销售经理021-333888608860zhuxiaoyiswhysccom蒋俊逸销售经理021-333885628562jiangjunyiswhysccom刘冠娅销售经理021-333885758575liuguanyaswhysccom刘馨销售经理021-333885628562liuxinswhysccom徐梓萌销售经理021-333885678567xuzimengswhysccom张雨旸销售经理021-333885758575zhangyuyang1swhysccom张晓卓销售经理021-333884068406zhangxiaozhuoswhysccom刘雅楠销售经理18321659878liuyananswhysccom章言销售经理021-33388362zhangyanswhysccom姚远销售经理021-333884008400yaoyuanswhysccom华东B组谢文霓华东B组负责人021-333883008300xiewenniswhysccom李庆联席负责人021-333882458245liqing3swhysccom左孝鹏销售经理021-333883938393zuoxpswhysccom陈梦妮销售经理021-333884388438chenmengniswhysccom刘莉销售经理021-333883968396liuli4swhysccom高磊销售经理021-333884048404gaolei1swhysccom张悦销售经理021-333884258425zhangyue2swhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告徐璐蓝销售经理021-333882228222xululanswhysccom黄宽宏销售经理021-333881578157huangkuanhongswhysccom谢明家销售经理021-333882808280xiemingjiaswhysccom华北组肖霞华北组负责人010-66500628xiaoxiaswhysccom郭晓远联席负责人010-66500625guoxiaoyuanswhysccom孙利群销售经理010-66500618sunliqunswhysccom王梦颖销售经理010-66500621wangmengyingswhysccom李圣元销售经理010-66500617lishengyuanswhysccom王诗慧销售经理010-66500616wangshihuiswhysccom洪梓莹销售经理010-66500630hongziyingswhysccom吕静静销售经理010-66500620lvjingjingswhysccom李丹销售助理010-66500631lidan4swhysccom韩聪慧销售经理010-66500629hanconghuiswhysccom刘玲玲销售经理13126898769liulinglingswhysccom华南组李昇华南组负责人0755-82990609lisheng5swhysccom夏苏云销售经理0755-82990709xiasuyunswhysccom宗亮销售经理0755-82990702zongliangswhysccom赵思彤销售经理0755-82990701zhaositongswhysccom王栋销售经理0755-82990689wangdong4swhysccom苏杭销售经理0755-82990687suhang1swhysccom马晓雨销售经理0755-82990679maxiaoyuswhysccom戴宁莎销售经理0755-82990682dainingshaswhysccom符优销售经理0755-82990670fuyouswhysccom杨晓鸣销售经理0755-82990705yangxiaomingswhysccom杨敏诗销售经理0755-82990675yangminshiswhysccom高楠茜销售经理0755-829906850685gaonanxiswhysccom胡北薇销售经理0755-82990661hubeiweiswhysccom马璐销售助理021-33388374maluswhyscc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