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　　春季行情：疫情达峰，市场见底——策略一周回顾展望
　　一、看好春季行情：基本面，各地疫情达峰预期升温，物流条件改善，人流恢复正在启动。展望2023年市场都在讨论疫后恢复带来的复苏，而疫情达峰、人流恢复才是复苏推演的真正起点。政策面，中央经济工作会议定调稳增长的核心抓手是居民信心恢复，支出意愿扩张。春季是基本面拐点与政策导向共振的窗口，指数中枢将有望上台阶。
　　继续提示看好春季行情的判断。春季是基本面拐点与政策导向共振的窗口，指数中枢有望上台阶。基本面上，1月各地疫情陆续达峰的预期升温；全国大部分省市周边公路运输条件恢复，居民物资保障也迎来改善节点。人流恢复、消费场景恢复即将进入验证期。主要城市中，北京和广州地铁客流量已明显恢复；上海和深圳也迎来了初步恢复。政策面，中央经济工作会议，将居民信心恢复、支出意愿扩张作为稳增长的核心抓手。但居民部门正在适应新的防疫措施，加上前期内外需共振回落，给居民收入中枢和收入预期都造成了负面影响。所以，针对居民部门的刺激政策，乐观预期发酵难以一蹴而就，需要关键环节的逐个验证。
　　(联系人：傅静涛/黄子函/王胜)
　　

研究报告全文：指数收盘涨跌2023年1月3日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3089051142-192春季行情疫情达峰市场见底策略一周回顾展望深证综指197526037131-201一看好春季行情基本面各地疫情达峰预期升温物流条件改善61人流恢复正在启动展望2023年市场都在讨论疫后恢复带来的复苏而疫情达峰人流恢复才是复苏推演的真正起点政策面中央经济工作会议定调稳增长的核心抓手是居民信心恢复支出意愿扩张春季是基本面拐点与政策导向共振的窗口指数中枢将有望上台阶昨日表现1个月表现6个月表风格指数现继续提示看好春季行情的判断春季是基本面拐点与政策导向共振的大盘指数040093-1428窗口指数中枢有望上台阶基本面上1月各地疫情陆续达峰的预期中盘指数009-346-1190升温全国大部分省市周边公路运输条件恢复居民物资保障也迎来小盘指数036-443-898改善节点人流恢复消费场景恢复即将进入验证期主要城市中行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨北京和广州地铁客流量已明显恢复上海和深圳也迎来了初步恢复体育468-226470政策面中央经济工作会议将居民信心恢复支出意愿扩张作为稳保险249382215增长的核心抓手但居民部门正在适应新的防疫措施加上前期内外渔业224592995需共振回落给居民收入中枢和收入预期都造成了负面影响所以互联网电商220-413-163针对居民部门的刺激政策乐观预期发酵难以一蹴而就需要关键环铁路公路200-038-234节的逐个验证行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌其他家电-521334-022联系人傅静涛黄子函王胜能源金属-177-1263-3633医药商业-124-6091062沪农商行601825深度报告拐点趋势明成长双引擎橡胶-114-632-1435根植于我国金融中心的农商行明珠1万亿级农商行规模扩张速度小金属-102-281-1898超102分享我国金融密度最高经济最发达的区域红利沪农抢先布局郊区普惠科创金融两大特色赛道存贷市占率具备绝对的区域优势3从股东资源到管理层本土化特色赋能业务发展成长双引擎郊区普惠科创金融1辩证看待已有的信贷结构过去房地产市场蓬勃发展为沪农商行带来优质客户高效业务风险也更小尤其是上海房地产市场总体稳健需求具备韧性意味着信贷基本盘保持稳固证券分析师2展望未来更重要的是找到新经济周期下的有力引擎沪农丁智艳A0230513100001手握郊区普惠和科创金融两张特色王牌有足够的实力实现业务重dingzyswsresearchcom构定量测算以1H22数据静态估算截至2025年末需压降房地产贷款约750亿225涉房贷款占比为上限根据公司规划到2025年科创贷款存在450亿空间中性假设2025年普惠小微贷款占比达到13对应约580亿元空间我们判断沪农有序稳妥压降涉房贷款占比游刃有余联系人郑庆明林颖颖冯思远请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告春季行情疫情达峰市场见底策略一周回顾展望221226-230102沪农商行601825深度报告拐点趋势明成长双引擎今日推荐报告疫情冲击生产物流拖累PMI再走弱中采PMI点评202212日本劳动力市场趋紧美日货币政策或将南辕北辙-全球宏观周报第98期年初取消入境隔离对国内疫情的潜在影响更加重要宏观周报第196期十大金股组合2023年第一期2023112023131元旦假期旅游消费数据跟踪点评元旦假期旅游需求释放电商年货节迎开门红12月房企销售点评地产销售曲折复苏未来结构弹性可期苏农银行603323首次覆盖扎根吴江放眼苏州小银行也有成长交控科技688015SH深度报告国内轨交信号系统龙头持续创新引领行业发展华泰证券配股预案点评配股增强资本实力资本金业务增量收入可期保利发展定增点评定增公布助力扩张格局优化强者愈强森麒麟002984点评定增不超过40亿元为西班牙工厂集资海外第三基地确定摩洛哥着眼长远质量先行增厚收益明年可期2022年IPO市场回顾暨2023年展望今日重点推荐报告2今日推荐报告3请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告春季行情疫情达峰市场见底策略一周回顾展望221226-230102一看好春季行情基本面各地疫情达峰预期升温物流条件改善人流恢复正在启动展望2023年市场都在讨论疫后恢复带来的复苏而疫情达峰人流恢复才是复苏推演的真正起点政策面中央经济工作会议定调稳增长的核心抓手是居民信心恢复支出意愿扩张春季是基本面拐点与政策导向共振的窗口指数中枢将有望上台阶继续提示看好春季行情的判断春季是基本面拐点与政策导向共振的窗口指数中枢有望上台阶基本面上1月各地疫情陆续达峰的预期升温全国大部分省市周边公路运输条件恢复居民物资保障也迎来改善节点人流恢复消费场景恢复即将进入验证期主要城市中北京和广州地铁客流量已明显恢复上海和深圳也迎来了初步恢复政策面中央经济工作会议将居民信心恢复支出意愿扩张作为稳增长的核心抓手但居民部门正在适应新的防疫措施加上前期内外需共振回落给居民收入中枢和收入预期都造成了负面影响所以针对居民部门的刺激政策乐观预期发酵难以一蹴而就需要关键环节的逐个验证二居民支出意愿恢复一定要额外刺激吗收入预期改善是核心经济内生动力的恢复更关键中美居民超额储蓄来源不同但都构成后续居民超额支出的基础拉动内需刺激消费防疫措施优化就是最重磅的政策暂时没有额外的消费刺激不是本质问题关于疫后恢复的推演市场有一个普遍的担忧是消费端缺乏有效的刺激手段所以居民消费恢复很难有弹性近期我们反复提示中国居民高储蓄是重要的稳增长资源这里我们和美国2021年的情况做对比2020年2月-2021年8月美国居民累积了22万亿的超额储蓄2021年8月后迎来了超额消费在此期间并没有重磅的刺激政策美国居民高储蓄来源于财政强刺激中国居民高储蓄来自于前期支出受抑制来源不同本质却没有差别都构成后续居民超额支出的基础我们认为居民支出意愿恢复消费刺激并非必要条件收入预期改善才是核心经济内生动力的恢复经济循环的有效运转才是关键参考美国经验中国疫后恢复后续的关键点还是内循环启动的情况居民超额消费更可能是内循环恢复的滞后结果而不是外生消费刺激的结果三春季行情随时起步消费搭台成长唱戏人流恢复是消费的直接催化但股价已提前表现买预期卖兑现短期股价阻力增加科技成长相对性价比占优科创板和恒生科技在春季行情中弹性更高政策催化的重点方向继续推荐疫后恢复重点消费核心资产和医疗基建大安全重点是信创地产链重点是房地产和建材疫情达峰人流恢复是春季行情的核心触发因素而结构上人流恢复构成消费的直接催化但考虑到A股消费服务股价已提前反映在存量博弈环境下买预期卖兑现的力量不容忽视这意味着对于消费股价判断人流恢复意味着验证期开启股价短期阻力难免增加所以春季行情中消费服务的作用主要是搭台短期科技成长是相对性价比更高的方向二十大后产业政策布局酝酿期两会强化期三中全会年科技成长密集催化可期叠加2023成长板块不乏业绩亮点计算机医药军工互联网我们认为科创板和恒生科技在春季行情中弹性更高的方向政策催化的重点方向继续推荐疫后恢复现阶段市场更重视后续改善的持续性对消费场景敏感的酒店餐饮航空等方向股价普遍处于高位估值容忍度的有效提升依赖于景气可外推所以现阶段消费核心资产医美白酒医疗服务免税等更具优势继续推荐医疗基建周期成长的投资机会大安全计算机是2023年景气度扩散的方向地产链中依然建议底仓配置优质房企同时保交楼的确定性更高看好建材的中短期表现继续推荐央企改革主题联系人傅静涛黄子函王胜沪农商行601825深度报告拐点趋势明成长双引擎投资要点请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告根植于我国金融中心的农商行明珠1万亿级农商行规模扩张速度超102分享我国金融密度最高经济最发达的区域红利沪农抢先布局郊区普惠科创金融两大特色赛道存贷市占率具备绝对的区域优势3从股东资源到管理层本土化特色赋能业务发展成长双引擎郊区普惠科创金融1辩证看待已有的信贷结构过去房地产市场蓬勃发展为沪农商行带来优质客户高效业务风险也更小尤其是上海房地产市场总体稳健需求具备韧性意味着信贷基本盘保持稳固2展望未来更重要的是找到新经济周期下的有力引擎沪农手握郊区普惠和科创金融两张特色王牌有足够的实力实现业务重构定量测算以1H22数据静态估算截至2025年末需压降房地产贷款约750亿225涉房贷款占比为上限根据公司规划到2025年科创贷款存在450亿空间中性假设2025年普惠小微贷款占比达到13对应约580亿元空间我们判断沪农有序稳妥压降涉房贷款占比游刃有余拐点趋势明预计成为疫后经济复苏的显著受益者1直接受益于防疫政策优化预计2023年弹性更足业绩拐点明确2资产质量经得起考验3信贷景气度回暖叠加结构优化有望驱动息差企稳改善投资分析意见首次覆盖给予买入评级沪农将是疫后复苏主线中弹性更足最值得关注的优质区域性银行规模扩张提速信贷结构优化息差渐趋企稳不良延续改善将共振ROE稳步提升长期来看郊区普惠和科创金融两大引擎更是赋予可预期的成长空间预计2022年-2024年归母净利润分别同比增长175192201第一阶段给予目标估值080倍23年PB当前股价对应23年053倍PB首次覆盖给予买入评级风险提示1稳增长政策成效低于预期2部分行业不良风险滞后暴露3地产市场需求端改善明显低于预期联系人郑庆明林颖颖冯思远今日推荐报告疫情冲击生产物流拖累PMI再走弱中采PMI点评20221212月制造业PMI继续回落对供应商配送时间逆指数修正处理后回落幅度更大12月中采制造业PMI回落10至47疫情以来供应商配送时间与产业链物流通畅度之间逆转为负相关关系我们建议对供应商配送时间指数改用正指数处理调整后的12月制造业PMI回落3至440降幅更大水平更低低至22年4月上海疫情时期水平综合来看12月PMI的回落仍是在反映疫情的对供需两侧的扰动叠加地产周期偏弱对可选消费的压制以及基建项目约束渐现共同导致整体制造业PMI下滑加深疫情影响员工到岗生产物流生产指数下滑幅度明显大于新订单12月生产指数大幅回落32至446跌幅明显大于新订单供应商配送时间指数也大幅下降66至401直接反映散发疫情对生产和物流的负面影响12月份调查的制造业企业中反映受疫情影响较大的企业比重为563明显高于上月155个百分点从业人员指数回落26至448低于上月26个百分点同时反映劳动力供应不足的企业比重高于上月65个百分点新订单新出口订单土木工程建筑业PMI均大幅走弱显示疫情冲击供给后的连带影响同时基建项目约束渐现但可喜的是地产投资或见底改善12月新订单指数大幅回落25至439新出口订单也回落25至442一方面共同反映疫情冲击供给并相应对消费和出口构成负面影响同时前期地产周期趋弱也继续对消费构成压制与此同时建筑业PMI也回落10至544但前期持续位于60以上的与基建相关的土木工程建筑业PMI却大幅回落52至571在基建融资脉冲式改善后项目约束逐渐开始显现基建投资改善速度逐渐放缓同时户外施工属性亦令基建投资短期部分受到疫情影响但可喜的是此前持续偏弱的与地产投资相关的房屋建筑业PMI止住连续下滑势头估算12月回升23显示11月底以来房地产融资三箭齐发超35万亿银行意向授信额度支持后项目融资压力得到积极缓解相应推动地产投资逐步见底回升请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告疫情散发继续扰动服务业PMI生活性服务业PMI回落明显12月服务业PMI继续受散发疫情扰动单月大幅回落57至394从行业情况看零售道路运输住宿餐饮居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于350国际油价回落但地产投资逐步见底回升原材料购进价格指数有所上行12月原材料购进价格出厂价格指数有所回升分别上行0916至516490虽然国际油价有所回落导致石油煤炭及其他燃料加工等行业两个价格指数均低于450但伴随地产投资逐步见底回升黑色金属冶炼及压延加工有色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均位于550以上高位价格上涨明显导致整体价格指数小幅上行12月中采制造业PMI继续大幅回落且本月回落更集中反映疫情对于员工到岗生产物流的短期冲击并相应导致消费出口基建投资户外施工属性明显因供给侧约束而进一步走弱与此同时基建融资脉冲式改善后项目约束开始显现令基建投资成为主要需求侧领域中12月PMI回落幅度最大的领域虽然可喜的是11月底以来保交楼政策经历年内体量最大范围最广的加码房地产融资三箭齐发超35万亿银行意向授信额度提供支持地产投资12月开始逐渐显现见底迹象但单靠此一项难以扭转整体经济下行压力加大的事实我们大体维持四季度实际GDP同比06左右的预期2022年全年实际GDP预计增长23左右财政政策2023年积极扩张赤字通过个税减税等方式直接改善居民收入预期促进商品消费升级或是传导效率最高的政策选项风险提示稳增长政策力度低于预期疫情形势变化联系人秦泰屠强日本劳动力市场趋紧美日货币政策或将南辕北辙-全球宏观周报第98期周观点日本劳动力市场趋紧美日货币政策或将南辕北辙日本劳动力市场趋紧供需整体维持改善势头11月日本居民零售工业生产暂遇挫折但未来趋势向上12月27日公布的日本11月零售销售虽然环比-11可能反映年末日本国内疫情有所反复的影响但更反映趋势的三年平均增速为16已然超过了18-19年平均11显示在2021年末以来奥密克戎变种毒株致病性大幅弱化的大背景下2022年以来日本居民消费恢复步伐是明显加快的即使剔除2019年10月起日本抬升消费税税率所导致的零售基数扰动2022年以来日本居民的消费情况也是恢复有所加快的而在生产端12月28日公布的日本11月工业生产环比-01虽为连续第三月收缩但降幅小于市场预期而且三年平均增速改善至-09显示在全球能源价格从高位有所缓解的过程中日本工业生产仍在朝疫情之前水平改善日本经济供需两端2022年以来的加速恢复为日央行上调YCC浮动区间提供了坚实基础展望2023前期日本经济恢复明显落后于海外其他发达国家未来日本经济供需具备相当恢复的空间详细分析见日央行上调YCC上限供需改善支持日元2023年小幅趋升-全球汇率速评20221220日本的劳动力市场未来可能进一步趋紧日央行行长黑田东彦在12月26日的讲话虽然强调上修YCC浮动区间的操作并非转向紧缩但黑田亦明确展望日本劳动力市场未来可能进一步趋紧工资增速或将持续上行从而避免再度落入通缩困局从劳动力需求端来说在全球疫情整体趋于平缓的假设下日本经济恢复可能带来更多劳动力需求日本职位空缺较疫情前水平还有较大上行空间而在供给方面自2013年以来日本劳动参与率进入改善区间主要是由于女性和老年人的劳动参与率改善但考虑到婴儿潮一代终将超过75岁以及日本女性劳动参与率在发达国家中已经处于高位两者继续改善并吸收工资涨幅的空间较小美国11月商品贸易逆差大幅缩窄凸显供给端强韧12月27日公布的美国11月商品贸易逆差较上月缩减155亿美元至833亿美元其中进口较上月减少208亿美元三年平均增速下滑至81构成美国商品贸易逆差缩窄的主要因素这显示美国商品消费未来降温速度可能有所加快同时美国商品贸易逆差的缩小实际上也是美国工业生产强劲的侧影综合供需两方面美国商品通胀下行可能将有所加速而美国经济的强韧程度GDP反映总产出可能也是超市场预期的详细分析见美国经济越好超预期紧缩概率越小-全球宏观周报第89期20221030请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告在此基础上相对于日本央行面对劳动力市场趋紧经济供需恢复所承受的转向紧缩的压力美联储在面对通胀超预期下行的情况下转鸽的动力是更足的美日央行货币操作方向截然相反特别是在美联储12月FOMC会议将23年利率高峰上调至51之后市场目前却仍然预期23年美联储不会加息至5以上可能体现的是近期公布的美国PCE通胀零售及工业生产以及商品贸易差额均不支持鲍威尔的鹰派预期引导发达经济跟踪日本11月工业生产环比-01全球宏观日历关注美国非农就业风险提示美联储紧缩力度超预期联系人秦泰年初取消入境隔离对国内疫情的潜在影响更加重要宏观周报第196期1月初起取消入境隔离要求服务消费恢复强度将由疫情发展情况决定12月26日国务院联防联控机制发布关于对新型冠状病毒感染实施乙类乙管的总体方案相比新十条本次乙类乙管的总体方案更进一步取消了针对新型冠状病毒感染的关于隔离和风险区的防控举措重心向救治方面倾斜其中跨境人员流动仅保留入境前核酸检测入境后相关隔离和检测措施均取消随后国家移民管理局和民航局均对相关政策针对性调整出境旅游并不直接影响本国经济乙类乙管实施后国内疫情形势的潜在变化及其对国内服务消费的潜在影响更值得关注当前美国等海外发达国家主要流行的奥密克戎变种毒株与国内各大城市正在流行的毒株具有一定差异据央视网介绍专家称境外流行的XBBBQ1等毒株免疫逃逸能力增加了从而具有一定的二次感染风险率先过峰的北京和广州地铁恢复较上周均有一定程度的恢复但仍不及2021年同期的一半而上海和深圳地铁较上周同期尚有所下降均凸显出本轮疫情尚未结束以及居民相对谨慎的出行心理展望后续服务消费恢复路径跨境流动的放开以及春节的人口流动效应居民整体审慎的态度或延续全国服务消费或在年底年初持续处于较低水平随着疫情影响的消退居民服务消费或进入合理的恢复路径中2023年的服务消费大体呈现先抑后扬整体合理恢复的格局全国财政工作视频会议完善税收制度加强地方政府融资平台公司治理12月29日全国财政工作视频会议在北京召开会议延续中央经济工作会议对2023年财政政策的定调的同时增加了注重精准更可持续或凸显2023年财政资源的稀缺我们维持2023年一般公共预算赤字需大幅扩大至43万亿左右赤字率33较2022年扩张05个百分点以及新增专项债415万亿的判断不变对供给端的新增减税或以延续老政策为主并不是2023年新增减税的主要方向会议点出完善税收制度2023年税收制度改革可能成为重点考虑到本次会议促进恢复和扩大消费的要求以及中央经济工作会议把恢复和扩大消费摆在优先位置以及增强消费能力和多渠道增加城乡居民收入的具体要求则指向财政政策2023年可能在通过二次分配优化居民收入预期方面发挥关键作用对收入改善有立竿见影效果的个税减税或呼之欲出基建投资方面本次会议并未延续2021年财政视频工作会议中适度超前开展基础设施投资的表述新增加强地方政府融资平台公司治理或显示对基建项目的监管并未放松基建投资2023年或面临一定的项目荒风险11月工业利润内需走弱叠加成本抬升双重拖累11月工业企业利润累计同比下行06个百分点至-36当月同比低基数下仍回落03个百分点至-89拖累来自于两个方面其一11月各地散发疫情扰动加之消费与地产两大内需内生动能持续走弱共同导致11月营收对工业企业利润增速的拉动作用弱化32个百分点至-08个百分点其二10月以来国际油价因OPEC减产一度冲高滞后传导至11月营业成本对当月利润拖累幅度扩大11个百分点至-16个百分点高频数据经济表现汽车零售回落地产销售改善乘用车零售同比回落5pct至13全国整车货运量同比降幅收窄房地产市场地产销售改善因城施策继续政府性基金与基建12月新增专项债发行983亿当周新增专项债72亿下周计划发行1716亿工业生产与制造业投资上中下游开工率大幅回升通胀猪肉煤炭价格下降原油钢铁蔬菜鲜果价格上涨货币政策与汇率短端资金利率上行人民币小幅升值风险提示稳增长政策见效速度慢于预期疫情形势变化请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告联系人秦泰屠强贾东旭十大金股组合2023年第一期2023112023131申万宏源2022年第十二期十大金股组合在12月1日-12月31日间下跌跌幅245其中9只A股平均下跌453同期上证综指下跌197沪深300上涨048A股组合分别跑输了上证综指沪深300指数256501个百分点1只港股上涨1630同期恒生指数上涨637港股组合跑赢了993个百分点自2017年3月28日第一期金股发布至2022年12月31日金股组合累计上涨24247其中A股组合累计上涨18589分别跑赢了上证综指沪深300指数1913317458个百分点港股组合累计上涨92015跑赢了恒生指数93839个百分点本期策略判断春季行情随时出发根据人社通12月26日数据31省市区累计感染达到70及以上的有25个快速感染的阶段可能即将过去各地物流中观数据也已经改善各地疫情达峰预期是一剂药引宏观经济展望转暖有助于风险偏好温和修复结构上市场缺乏强定价能力的新增筹码仍是轮动多主线少的格局当前消费已经抢跑后续成长有望接棒1二十大播种新一轮科技周期两会期间有望加码政策扶持2以计算机医药生物为代表的成长方向基本面在2023年有望出现拐点3持续调整后成长股性价比已经较高创业板指科创50隐含ERP均处于历史均值1倍标准差以上的高位配置建议增配成长股央企打底仓具体上1三中全会年成长方向有望迎来密集催化关注计算机生物医药2探索建立中国特色的估值体系关注低估值高股息央企本期金股组合为思维列控中国建筑腾讯控股港股苏州银行老板电器华峰铝业盟升电子盟科药业-U立讯精密太极股份2023年1月1日-1月31日申万宏源首推铁三角思维列控疫后客货运量提升刺激存量列控系统更新推动新增需求释放分产品看LKJ以更新为主量价齐升动车组监测系统新增回补更新加快安防老产品6A及CMD进入更新期新产品调防系统进入推广期中国建筑作为地产建筑双龙头公司基建新签订单明显改善地产2022年1-11月拿地面积行业第一地产政策逐步放开行业格局有望继续优化探索建立中国特色估值体系有望提振公司估值水平腾讯控股港股游戏监管转暖空间超市场预期进口版号时隔1年半重新发放业绩底确认随着视频号企业服务加速商业化预计收入将企稳利润降幅有望继续缩窄公司持续回购减弱南非股东减持影响除了铁三角申万宏源最看好的其余七只金股为苏州银行稳地产意图从宏观定调到微观落地银行预期修复带动的第一阶段上涨已经启动公司资产质量优异1Q23贷款重定价压力小于同业规模增长高景气有序提升风险偏好提振收益营收迈入上行通道老板电器房企股权融资政策落地三箭齐发有望带动地产后周期行业估值修复公司新品牌新品类新渠道维持高增驱动业绩增长目前估值处于近10年底部安全边际充足华峰铝业汽车铝热管理材料需求爆发行业景气度向上新增产能少行业CR3达45竞争壁垒较高公司是汽车铝热管理材料龙头市占率全球第一盟升电子公司身处卫星产业链中游地面设备高价值环节掌握卫星导航和通信产品核心技术北斗产品更新换代通导一体化卫导业务加速增长卫通业务拐点将至积极布局电子对抗打开公司成长空间盟科药业-U细菌耐药问题日益严重公司扎根超级抗生素赛道有三个已进入临床阶段和或商业化阶段的核心产品康替唑胺片及注射剂MRX-4的全球销售峰值预计为60亿MRX-8中美的销售峰值预计为66亿立讯精密公司依托精密智能制造以及数字化智慧平台等技术统筹消费电子通信汽车领域三位一体的发展布局汽车业务着重打造Tier1单车价值量已逾万元股权激励面向核心团队维持主业规模持续成长太极股份中电科旗下信创核心单位国产数据库的关键力量未来3年步入利润兑现期在党政信创领域市占率保持领先金融通信取得突破请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告联系人王胜元旦假期旅游消费数据跟踪点评元旦假期旅游需求释放电商年货节迎开门红根据文旅部数据全国文化旅游假日市场安全平稳有序恢复2023年元旦节假期全国国内旅游出游527134万人次同比增长044按可比口径恢复至2019年元旦节假日同期的428实现国内旅游收入26517亿元同比增长40恢复至2019年元旦节假日同期的351全国文化和旅游假日市场总体安全平稳有序机票酒店实现量价齐升人口流动显著释放消费潜力跨省跨境出行迅速恢复根据同程旅行数据元旦期间出行机票订单量比20年同期上涨2机票均价从20年676元上涨到2023年905元酒店订单量同比20年上涨32酒店均价从20年229元上涨至23年244元酒店订单中异地订单占比从去年同期的513上涨至676跨城用车订单占比从去年同期的108提升至227根据携程数据显示元旦假期近六成用户选择跨省游元旦跨境机票预定量同比增长145春运跨境游预定量同比增长超260长线游市场全面复苏阳康疗愈游成今年元旦出游新风向冰雪旅游温泉民宿受消费者青睐元旦前夕多城市疫情感染高峰已过根据携程大数据气候温润阳光充足的南方和海岛城市热度较高三亚珠海西双版纳等目的地机票预定量增速显著其中西双版纳机票预订量同比增长71增幅第一根据同程旅行数据显示元旦假期期间国内冰雪旅游相关搜索量环比上涨179什刹海冰场峨眉山哈尔滨冰雪大世界荣登热门冰雪景区前三名电商年货节迎新年开门红年货筹备火热进行中抖音公布好物年货节战报1月1日全站直播累计市场256小时抖音商城总曝光55亿次商品搜索量相比上一届年货节同期提升98支付GMV相比上一届年货节同期提升67京东小时购数据显示京东同城年货节于12月26日全面开启兔年相关商品销售环比节前增长40烘焙礼盒白酒礼盒糕点礼盒同比增长均超10倍低温熟食礼盒同比增长240天猫年货节于12月29日晚8点正式开启根据淘宝天猫搜索数据显示过年喜庆衣服的搜索量同比增长33倍对于礼盒的搜索量比上月增长近五倍投资分析意见我们认为本次元旦假期出游人数提振旅游消费恢复态势良好叠加今年春节较早年货筹备消费力释放各大核心城市逐渐达峰居民疫情三年积压的旅游需求将得到充分释放跨省出游跨境出游预计将进入快速恢复通道推荐1电商阿里巴巴京东美团拼多多2社服中国中免王府井首旅酒店华住全聚德宋城演艺天目湖3黄金珠宝人力资源周大生老凤祥北京城乡科锐国际4零售百联股份天虹股份重庆百货步步高红旗连锁风险提示居民正常出行与消费复苏不及预期病毒变种引来更高的感染率行业竞争加剧导致公司盈利收缩联系人赵令伊杨光12月房企销售点评地产销售曲折复苏未来结构弹性可期事件12月31日克而瑞发布2022年12月房地产公司销售排行保利发展单月销售排名第一实现销售金额572亿元华润万科单月销售额分别为496430亿元排名第二三前三门槛从去年同期452亿元降至430亿元12月单月销售过百亿房企为19家较去年同期减少15家对比2020年同期减少26家点评12月房企销售额环比29同比-30较前值25pct销售降幅持续收窄2022年12月50家房企单月销售金额6124亿元环比29较21年同比-30较前值25pct单月销售同比降幅继续收窄销售面积为3391万方环比19较21年同比-41较前值-1pct虽然房企销售已经连续17个月大幅下降历史上较为罕见但考虑到近期供给端三箭齐下推动房企信用修复需求端高能级城市四限政策加速放松请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告叠加疫情改善基数走低等积极因素逐步出现我们认为后续销售基本面将逐步修复但同时考虑到本轮周期供需两端相对以往更弱推动改善路径将呈现L型曲折性弱复苏走势因而预计销售改善节奏也会慢于以往周期但弱复苏环境也将创造更长的政策友好期有利于房地产行业以及优质房企的健康稳定发展值得关注的是我们预计2023年行业结构弹性将更强一二线城市基本面弹性将更强优质房企基本面弹性将更强并集中度将进一步提升并且我们认为一二线城市将进入政策销量共振优质房企将进入长短期成长共振12月单月销售保利华润万科排名前三优质房企改善明显分化持续加大从单月销售来看保利销售排名第一华润万科分别位列二三其中碧桂园280亿YOY-6万科430亿YOY-32保利572亿YOY56融创81亿YOY-83华润496亿YOY10中海388亿YOY-2招蛇426亿YOY-3世茂71亿YOY-37绿城373亿YOY17金地204亿YOY-15旭辉62亿YOY-71中南68亿YOY-53龙湖200亿YOY-50阳光城14亿YOY-86金科35亿YOY-74新城71亿YOY-66建发房产255亿YOY10滨江204亿YOY40华发178亿YOY-8越秀231亿YOY15等12月房企销售连续17个月普降改善趋势确定但企业分化明显加剧主流企业中销售同比排名靠前的房企为保利56滨江40仁恒24绿城17越秀15华润10建发10等显著好于行业预计这种分化在融资差异和拿地差异之下后续将进一步加大推动优质房企的销售集中度将进一步提升前12月累计销售碧桂园保利万科排名前三累计销售普降中房企分化加大从累计销售来看碧桂园位列第一保利万科位列二三其中碧桂园4643亿YOY-39保利4573亿YOY-15万科4202亿YOY-33融创1692亿YOY-72中海2955亿YOY-20招蛇2926亿YOY-10金地2218亿YOY-23华润3013亿YOY-5世茂865亿YOY-68绿城3003亿YOY-14金茂1550亿YOY-34龙湖2033亿YOY-30旭辉1237亿YOY-50阳光城428亿YOY-77中南640亿YOY-68新城1165亿YOY-50金科671亿YOY-64建发房产1703亿YOY0滨江1539亿YOY-9华发1202亿YOY-1越秀1260亿YOY9等2022年全年尽管大多数房企销售均呈现下滑态势但分化趋势也更为显著主流企业中销售同比排名靠前的房企为越秀9建发房产0华发-1仁恒-1华润-5滨江-9招蛇-10等显著好于行业预计这种分化在后续也将进一步加大推动优质房企的销售集中度将进一步提升投资分析意见地产销售曲折复苏未来结构弹性可期维持看好评级我们认为我国房地产目前需求端呈现出超跌状态供给端处于过度出清状态预计随着供给缓慢修复中期销售将向着需求中枢134亿平逐步回归但考虑到短期供需双弱短期销售仍将呈现L型总量弱复苏但结构强弹性格局优化下优质房企成长空间打开并将同时受益于政策放松和格局优化双重利好充分享受估值驱动成长驱动双重红利我们维持房地产板块看好评级推荐A股保利发展建发股份华发股份滨江集团招商蛇口金地集团新城控股中国建筑万科A建议关注栖霞建设陆家嘴H股华润置地中海外发展建发国际龙湖集团碧桂园建议关注越秀地产绿城中国新城发展并维持物业管理板块看好评级推荐碧桂园服务旭辉永升服务新城悦宝龙商业中海物业保利物业华润万象新大正建议关注招商积余万物云风险提示房地产调控政策进一步收紧销售和融资资金再趋紧受限占比再提升联系人袁豪陈鹏苏农银行603323首次覆盖扎根吴江放眼苏州小银行也有成长核心逻辑拥抱区域红利在苏州城区再造一个苏农苏农银行前身为吴江农商行2019年正式更名为苏农银行过去苏农银行贷款增速在苏南上市农商行中相对偏慢2015-20年贷款CAGR约139苏南上市农商行为15核心源自在吴江区本地市场挖掘已相对充分而更名则带来5-6倍空间的城区市场2020年底新任董事长徐晓军提出在城区五年再造一个苏农目标作为发力元年2021年凭借进军城区贷款增速请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告提速至超20尽管2022年面临疫情等不利因素扰动实体需求及信贷投放效率但城区扩张并未止步我们认为深耕当地与本土相伴相生的苏农银行已经站上规模增长提速新阶段如何落地管理赋能苏农进入发展快车道1苏州城区金融机构竞争激烈但中小银行渗透空间依然可期根据苏州小市贷款口径计算不含下辖市剔除吴江区苏农市占率仅约1规模增长持续渗透空间仍较大2如何打进苏州城区错位竞争仍以更擅长的中小微为主目前苏农在城区共21个网点除4家早期支行在主城区外其余均自19年初才开设并均布局在乡镇村等区域初期更多依靠总对总对接村一级党建获客整村授信等以户均1000-2000万对公中小客群和个人经营贷为发力重点3管理团队稳定诉求强赋能战略目标高效落地徐董事长是苏南6家上市农商行中最年轻的董事长上任后对区域板块战略定位更加清晰其他核心高管大多行内培养在本行任职10年以上4再造苏农发展已进入快车道假设2025年末城区贷款余额持平2020年末吴江区贷款余额其他地区贷款增速持平2019-21年CAGR静态测算2025年全行贷款规模可超1900亿元对应2022-25年CAGR约19规模增长的同时网点增设和人员扩张不可或缺但当前城区网均资产仅约吴江大本营剔除总行的31即使基于现有网点人员依靠产能提升仍可支撑城区规模快速扩张资产质量基础更扎实下阶段关注稳息差成效1表观资产质量已达历史最优3Q22不良率降至094拨备覆盖率提升至437的历史最佳水平逾期率仅062更为上市银行最低虽然历史上关注率相对较高3Q22仍达176苏南6家上市农商行平均099但更多源自主动认定和宽进严出政策过去七年来关注贷款下迁率一直为同业最低1H22甚至为负说明较高的账面关注率并未拖累实际资产质量表现2本地扎实的存款基本盘赋予同业最低的负债成本下阶段关注稳定价成效苏农银行近8成存款由吴江区获取本地存款市占率约25常年稳居第一1H22存款成本仅198为苏南6家上市农商行最低但从息差来看测算9M22仅206绝对水平居于同业中游且过去一年收窄超30bps苏南上市农商行平均下降9bps苏州城区金融机构价格竞争更为激烈是主因后续稳定息差仍待资产端继续发力投资分析意见苏农作为深耕强省强市的优质农商行进军城区战略将支撑规模增长进入新周期以量补价的同时也能保证盈利能力稳中向好预计2022-24年归母净利润同比增速分别为207213218当前股价对应059倍22年PB综合考虑同业估值的相对水平及长期成长性给予07倍22年PB目标估值对应18上升空间首次覆盖给予增持评级风险提示稳增长政策成效低于预期经济修复节奏低于预期2国内疫情持续时间超预期3房地产城投平台消费类贷款等不良风险暴露引发风险担忧联系人郑庆明林颖颖冯思远交控科技688015SH深度报告国内轨交信号系统龙头持续创新引领行业发展交控科技轨交信号系统总承包商公司是国内首家掌握自主化CBTC核心技术的轨交信号系统总承包商技术持续领跑同行专业从事城市轨道交通信号系统的研发设备研制系统集成以及信号系统总承包维保维护服务等业务主要产品有基础CBTC系统I-CBTC系统FAO系统等我国轨交信号系统市场空间广阔集中度高随着系统的不断升级列车行车间隔不断缩小信号系统的技术水平不断提高早期信号系统被海外厂商垄断国内共有12家城市轨道交通信号系统总承包商国内企业影响力持续提升轨道交通信号系统市场集中度较高交控科技和卡斯柯占据半壁江山2022H1占据65的市场份额随着全国各城市轨道交通系统陆续进入改造阶段未来市场容量广阔城轨系统改造方兴未艾重载铁路市场空间广阔我们预计未来城轨新增里程将基本保持稳定或微增随着第一批城轨线路的信号系统临近更换期未来城轨改造市场将逐渐增长贡献主要增量我们测算得到2025年城轨信号系统新线市场将达到135亿元改造市场将达到38亿元当前我国重载铁路没有装备标准的信号系统万吨级的发车间隔在10分钟以上现有设备难以满足日益增长的货运量需求也逐渐接近大修期具有较大的升级改造需求我国重载铁路运营里程约7155公里假设目前单公里价值量400万元重载铁路升级请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告改造市场约为286亿元立足核心技术持续迭代创新品质优良方能保障长久发展公司秉承着应用一代开发一代研究一代的创新路径打破了海外厂商对CBTC技术的垄断先后实现了全自主FAO技术的线路运营以及重庆I-CBTC示范工程项目的顺利验收VBTC产品已通过SIL4认证并开展现场实验同时积极布局AVCOS系统研发多项关键技术实现突破公司发挥技术创新优势占领新线市场同时将CBTC技术应用范围由城轨新线建设拓展至重载铁路和既有线路改造市场多措并举保持轨交信号系统行业领先地位首次覆盖给予买入评级预计222324年归母净利润228308398亿元公司目前股价对应22-24年PE分别为201511X22-24年轨交行业可比公司PE均值为252018X公司估值明显低于行业均值考虑到公司作为国内轨道交通信号系统领先企业未来将凭借技术领先性进一步拓展市场同时积极开拓现有线路信号系统改造以及重载铁路等蓝海市场未来也将为公司业绩贡献增量给予买入评级风险提示技术创新力减弱的风险新业务及新市场开拓失败风险应收账款无法收回风险政府政策变化风险联系人王珂闫海刘建伟华泰证券配股预案点评配股增强资本实力资本金业务增量收入可期事件华泰证券12月30日发布配股预案拟配股募资不超过280亿元用途方面拟用不超过100亿元占比36发展资本中介业务不超过80亿元占比29扩大投资交易业务规模不超过50亿元占比18增加对子公司的投入不超过30亿元占比11加强信息技术和内容运营建设不超过20亿元占比7补充其他营运资金公司拟AH同比例配股按每10股配售3股比例配售募资不超过280亿元若以公司截至2022年9月末的总股本907亿股为基数测算本次配售股份数量不超过272亿股其中A股配股股数不超过221亿股H股配股股数不超过52亿股公司第一大股东江苏国信集团将承诺认配股份若按10股配3股且A股与H股均募满情况下以280亿元募资额计算配股价为1028元股配股需AH同价3Q22公司BPS1574元对应发行PB0653倍截至1230收盘华泰证券H股的静态PB估值为051倍若配股前夕H股PB估值低于发行PB估值则预计H股持有人将放弃行使配股权利公司当前AH股PB均低于1倍预计将按市价给予一定折扣发行公司当前AH股PB为081051倍若要成功发行预计将按低于1倍PB发行若按公司A股现收盘价1274元打78折对应发行价8921019元股则配股发行PB约0570647倍在现价打78折情况下发行PB仍高于H股当前静态PB则港股持有人将不行使配股权因此按A股募集满计算则增厚股本2207亿股发行价8921019元下预计将可募集约197225亿元人民币预计2023年配股完成届时净资产将位居行业第二配股亦有助于缓解公司风险控制指标压力20221230配股预案获董事会通过后续还需通过股东大会发审委证监会审核等程序参考其他券商配股进度预计公司最快于明年中期完成配股发行3Q22公司净资产1585亿元按照募集金额197225亿元计算静态测算下配股完成后公司净资产将超过1800亿元预计将赶超海通证券排名行业第23Q22华泰证券经营杠杆456倍高于行业平均342倍从风险控制指标看2021年末2022年中公司净稳定资金率分别为127131较为接近监管预警线120本次融资将有助于缓解指标压力投资分析意见维持华泰证券买入评级考虑到四季度股债市场仍较为震荡融资融券需求有所减少我们下调公司投资收益率两融利率假设从而下调22-24年盈利预测预计22-24年实现归母利润95122139亿元22-24E原预测为108125147亿元同比分别-292814当前收盘价对应22-24年动态PB分别为082倍084倍081倍考虑到公司配股募资到位后投资两融业务等用资类业务的进一步扩张有望带来增量收入机构业务优势将得以稳固叠加财富管理转型推进仍维持买入评级风险提示经济下行压力增大市场股基成交活跃度大幅下降股票市场大幅下跌配股仍有不确定性请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告联系人许旖珊保利发展定增点评定增公布助力扩张格局优化强者愈强股权融资预案公布助力规模更积极扩张受益于行业集中度大幅提升公司公告2023年度非公开发行A股股票预案拟向包括保利集团在内的不超过35名含特定对象发行股份其中保利集团拟以现金方式认购金额1-10亿元本次非公开发行股票数量不超过819亿股占发行前股本68募集资金总额不超过125亿元其中110亿元资金用于14个地产项目开发建设15亿元资金用于补充流动资金保利集团为公司实控人目前通过直接及间接持股保利南方集团持有公司股份4049我们认为本次股权融资将显著压降负债率进一步提升实现股权和债权的扩表从而助力公司更积极逆势扩张将受益于行业格局优化和集中度大幅提升此外公司还发布了未来三年2023-2025年股东回报规划2023年现金分红占当年归母净利润比例不低于252024-2025年每年现金分红占当年归母净利润比例均不低于20未来分红可期积极回馈股东22年销售额4573亿同比-15跑赢行业行业排名逆势升至第二根据CRIC数据2022年12月公司实现销售金额572亿元同比56销售面积345万平同比41单月销售规模位列行业第一公司全年实现销售金额4573亿元同比-15销售面积2753万平同比-17同期50家房企销售额累计同比-40公司销售明显优于行业均值公司2022年销售额全国排行第2名较21年末继续提升2名实现逆境弯道超车投资方面公司1-11月累计拿地金额1462亿元同比-72拿地面积964万平同比-598拿地销售金额比37拿地销售面积比40较2021年全年分别提升2pct下降42pct截至22Q3末公司待开发面积6605万平在建面积13926万平土储规模充沛三条红线稳居绿档本次定增将压降净负债率7pct助力公司逆境扩张公司3Q22实现现金回笼2939亿元回笼率92同比提升23pct货币资金1303亿元同比-13截至22Q3末公司资产负债率为779剔预资产负债率为664净负债率730现金短债比19倍三条红线稳居绿档若定增足额落地后三道红线指标有望继续优化预计剔预后资产负债率将降至655净负债率将降至665现金短债比将提升至21倍也为后续更积极经营奠定基础融资方面公司紧抓市场窗口积极开展融资额度储备2022年公司已成功发行公司债中票ABS合计314亿元加权票面利率仅28融资优势明显投资分析意见定增公布助力扩张格局优化强者愈强维持买入评级保利发展作为老牌龙头央企军旅特色奠定了强执行力文化过去三十载中实现长期稳健的成长销售逆势增长融资优势明显拿地隐含毛利率底部回升此外我们预计我国房地产加速出清后格局优化集中度和盈利能力将进一步提升优质房企有望获更大发展空间并迎来戴维斯双击我们维持公司22-24年归母净利润预测为275289315亿元现价对应2223PE为6663倍维持目标价为250元股维持买入评级风险提示房地产政策超预期收紧销售超预期下滑股权融资落地仍具备不确定性联系人袁豪陈鹏森麒麟002984点评定增不超过40亿元为西班牙工厂集资海外第三基地确定摩洛哥公司公告1非公开发行不超过40亿元用于西班牙工厂以及补充流动资金2深入实施全球化发展战略海外第三基地落地摩洛哥定增不超过40亿元用于西班牙工厂西班牙工厂预计于2023年动工建设公司非公开发行不超过1949亿股占总股本30对象为不超过35名特定投资者募集资金不超过40亿元用于西班牙年产1200万条高性能轿车轻卡子午线轮胎项目拟投入3493亿元以及补充流动资金拟投入507亿元预计西班牙工厂于2023年动工建设按照可行性分析报告西班牙工厂总投资523亿欧元投产第一年产量400万条第二年产量900万条第三年产量1200万条达产1200万条后可实现年营业收入504亿欧元面对西班牙请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告较高的人工成本凸显公司智能制造优势以公司成功运营的泰国森麒麟为例年产1000万条高性能轿车胎轻卡胎的工厂雇员不足800人大大降低人工成本践行公司833plus战略规划深入实施全球化发展战略海外第三基地落地摩洛哥目前规划600万条半钢项目摩洛哥生产基地拟通过自筹资金约297亿美元建设先计划投建600万条高性能轿车轻卡子午线轮胎项目摩洛哥相对位置优越扼守直布罗陀海峡距欧洲仅14公里是连接欧盟中东和非洲三大市场的枢纽具有重要的战略地位且相对基础配套设施完全汽车产业也是当地发展重点此外摩洛哥是非洲唯一与美国签署自由贸易协定的国家轮胎产品出口美国享受零关税中国在摩洛哥投资的企业实行五免其后减半的税收政策按照可行性研究报告项目建设周期18个月投产第一年产量为360万条投产第二年即具备600万条产能达产600万条后可实现年营业收入21亿美元正常年利润总额约5188万美元泰国二期逐步放量贡献近两年确定性业绩增量合作诺记代工彰显高端制造能力泰国二期逐步释放预计于23Q2达到满产实现半钢600万条全钢200万条贡献近两年确定性业绩增长此外公司合作诺记签署制造合作协议将在诺记轮胎最核心最高端的轮胎产品领域展开合作公司将为诺记轮胎生产其旗下Nokian品牌全球最高端的雪地胎产品Nokian品牌雪地胎产品也是目前全球性能最好最高端的雪地胎之一作为引领全球冬季轮胎的专家诺记轮胎生产了全球第一条冬季轮胎并在该领域保持着多项世界纪录按照合作内容预计2023-2027年每年合作体量约100-300万条主要销售至诺记中欧市场补充诺记自身工厂生产提升公司自身青岛工厂盈利的同时彰显高端制造能力盈利预测与估值考虑泰国二期23Q2满产西班牙工厂审批略有延后略微下调23-24年盈利预测预计2022-2024年归母净利润约90139196亿元原预测90157208亿元暂不考虑定增金额对应PE为221410倍维持增持评级风险提示原材料大幅波动影响盈利能力产能投放不及预期联系人宋涛马昕晔赵文琪着眼长远质量先行增厚收益明年可期2022年IPO市场回顾暨2023年展望发行节奏总体放慢募资规模依然全球领先在双轨制并行的第四年注册制持续发力募资总额不减反增核准制发行则有所放缓2022年A股共发行新股415只募资5224亿元同比-20-13但占股权融资比重创2014年以来新高达到348横向对比成熟资本市场如中国香港美国英国A股IPO募资规模大幅领先注册制下IPO估值进一步接轨二级市场今年注册制新股整体首发估值相较于往年大幅攀升科创板首发估值以50-100倍居多创业板首发估值以25-50倍为主平均首发估值同比5060同时新股市场逐渐适应新政一级市场对于IPO估值定价渐趋理性市场自发调节机制开始发挥作用不同板块赛道和质地的公司估值差逐渐显现注册制新股首日表现多趋于平淡破发成常态首发估值市场化的提升压缩了新股上市后的获利空间新股破发更为常见注册制下创业板科创板北证上市首日溢价率均值分别为44218同比不同程度下降核准制下主板开板日溢价率则遥遥领先以上市日计2022年A股首日破发率281同比241pct但仍低于同期港股的380破发情形集中在注册制下全A注册制破发率336其中沪深A股注册制破发率288而核准制则无新股破发分板块来看注册制下创业板科创板北证新股破发率分别为2033904962022年破发高峰在3月4月和9月上述三个月份双创板块有占比五成的新股破发随着二级市场的相对企稳和首发估值市场的自我调节四季度的破发率再度回归到相对低位打新收益大幅下滑询价积极性回落受新股上市涨幅显著回落的影响沪深A股打新收益同比下滑假设2亿元产品100入围以上市首日开板日收盘价计网下A类B类C类收益率分别为354290204同比分别-1255pct-911pct-498pct沪深A股网下初询热度随之降温注册制降幅更甚年均询价机构数减少至362个同比-220请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告新股质地更佳高AHP得分占比扩大2022年双创新股毛利率以及整体业绩增速均优于去年新股其中科创板领跑三大板块同时高AHP得分新股占比扩大科创板新股质地更佳近两成新股AHP得分在3分及以上申万一级行业分类下科创板电力设备通信计算机行业得分较高非科创板有色金属电力设备计算机行业领先改革行至深处增厚收益仍可期待区分2023年全面注册制未落地以及落地两种情形测算2023年沪深A股市场新股网下申购收益率基于一系列合理假设情形下对于2亿元左右规模产品以100入围率计中性情形下A类B类C类申购收益率1假设2023年全面注册制未落地则分别为4913903052假设2023年全面注册制落地则分别为537432352风险提示需警惕制度调整申报企业质量变化产业结构导向调整市场系统化风险等风险联系人林瑾彭文玉朱敏请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部姜山销售负责人021-33388848Jiangshan2swhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom钱佳兰销售经理021-333883778377qianjlswhysccom吴蓓销售经理021-333883828382wubeiswhysccom郑集文销售经理021-333884068406zhengjiwenswhysccom郑敏销售经理021-333884288428zhengminswhysccom郭颖销售经理021-333884528452guoying1swhysccom浦洁销售经理021-333882158215pujieswhysccom陈陶销售助理021-333883628362chentao1swhysccom胡洁云销售经理021-333884678467hujieyunswhysccom管莉莉销售经理021-333888118811guanliliswhysccom贾济恺销售经理021-333884878487jiajikaiswhysccom王珠琳销售经理021-333883758375wangzhulinswhysccom杨子业销售经理021-333885098509yangziyeswhysccom朱芷嫣销售经理021-333885598559zhuzhiyanswhysccom赫敬仪销售经理021-333896609660hejingyiswhysccom朱晓艺销售经理021-333888608860zhuxiaoyiswhysccom蒋俊逸销售经理021-333885628562jiangjunyiswhysccom刘冠娅销售经理021-333885758575liuguanyaswhysccom刘馨销售经理021-333885628562liuxinswhysccom徐梓萌销售经理021-333885678567xuzimengswhysccom张雨旸销售经理021-333885758575zhangyuyang1swhysccom张晓卓销售经理021-333884068406zhangxiaozhuoswhysccom刘雅楠销售经理18321659878liuyananswhysccom章言销售经理021-33388362zhangyanswhysccom姚远销售经理021-333884008400yaoyuanswhysccom华东B组谢文霓华东B组负责人021-333883008300xiewenniswhysccom李庆联席负责人021-333882458245liqing3swhysccom左孝鹏销售经理021-333883938393zuoxpswhysccom陈梦妮销售经理021-333884388438chenmengniswhysccom刘莉销售经理021-333883968396liuli4swhysccom高磊销售经理021-333884048404gaolei1swhysccom张悦销售经理021-333884258425zhangyue2swhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告徐璐蓝销售经理021-333882228222xululanswhysccom黄宽宏销售经理021-333881578157huangkuanhongswhysccom谢明家销售经理021-333882808280xiemingjiaswhysccom华北组肖霞华北组负责人010-66500628xiaoxiaswhysccom郭晓远联席负责人010-66500625guoxiaoyuanswhysccom孙利群销售经理010-66500618sunliqunswhysccom王梦颖销售经理010-66500621wangmengyingswhysccom李圣元销售经理010-66500617lishengyuanswhysccom王诗慧销售经理010-66500616wangshihuiswhysccom洪梓莹销售经理010-66500630hongziyingswhysccom吕静静销售经理010-66500620lvjingjingswhysccom李丹销售助理010-66500631lidan4swhysccom韩聪慧销售经理010-66500629hanconghuiswhysccom刘玲玲销售经理13126898769liulinglingswhysccom华南组李昇华南组负责人0755-82990609lisheng5swhysccom夏苏云销售经理0755-82990709xiasuyunswhysccom宗亮销售经理0755-82990702zongliangswhysccom赵思彤销售经理0755-82990701zhaositongswhysccom王栋销售经理0755-82990689wangdong4swhysccom苏杭销售经理0755-82990687suhang1swhysccom马晓雨销售经理0755-82990679maxiaoyuswhysccom戴宁莎销售经理0755-82990682dainingshaswhysccom符优销售经理0755-82990670fuyouswhysccom杨晓鸣销售经理0755-82990705yangxiaomingswhysccom杨敏诗销售经理0755-82990675yangminshiswhysccom高楠茜销售经理0755-829906850685gaonanxiswhysccom胡北薇销售经理0755-82990661hubeiweiswhysccom马璐销售助理021-33388374maluswhysccomPB团队邱蔚晶PB业务组负责人021-333882888288qiuweijingswhysccom李梦杰PB业务华北团队负责人010-66500627limengjieswhysccom潘烨明PB业务华北010-88085365panyemingswhysccom易仕乾PB业务团队021-33388299yishiqianswhysccom蒋瑛PB业务团队13585730989jiangying5swhysccom吴潇逸PB业务团队15618928691wuxiaoyiswhysccom林晓君PB业务团队13580454248linxiaojunswhysccom焦鹏PB业务团队010-665005060506jiaopengswhysccom周燕PB业务华北010-66500622zhouyan5swhysccom李天超PB业务华北010-66500619litianchaoswhysccom易波PB业务团队010-665006220622yiboswhysccom石晓敏PB业务团队18565001639shixiaominswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告杨怡莹PB业务团队18717722721yangyiyingswhysccom朱竑立PB业务团队17521729988zhuhongliswhysccom商齐扬PB业务团队021-33388258shangqiyangswhysccom姜诚嘉PB业务团队010-66500514jiangchengjiaswhysccom李玉华PB业务团队010-66500513liyuhuaswhysccom大宗交易团队张朋大宗交易团队13910951906zhangpeng6swhysccom程婧斐大宗交易团队18810559129chengjingfeiswhysccom赵耀大宗交易团队13661226463zhaoyaoswhysccom种子基金团队王耀宇种子基金团队18601123617wangyaoyuswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓021-33388300xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609lisheng5swhysccomA股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现1020持有Hold相对市场表现在1010之间波动减持Underperform相对弱于市场表现1020以下卖出Sell相对弱于市场表现20以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数恒生中国企业指数HSCEI我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到本晨会报告为相关研究报告的节选摘要有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想