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　　财政收入高增主因缓税，2023年政府部门债务杠杆格局行将拉开——11月财政数据解读
　　收入大幅走强但并非经济活动推升，21Q4缓税导致的低基数是主要原因，电子烟征收消费税可能也有小幅贡献。虽收入回暖叠加国债放量，但支出在动用部分财政存款才避免下滑过快，其中经常性支出增速小幅下滑但仍处于较高增长区间，持续对冲偏弱的11月经济。
　　居民购房需求仍低，政府性基金收入再度回落，结转专项债限额发行基本完成，但支出进度或不及预期。
　　11月广义财政稳增长步伐稍微放缓，政府消费增速小幅回落，结存专项债限额发行后支出进度不及预期。但在经济行下压力更大的12月，预计财政政策仍将在政府消费和基建投资两方面继续努力，延续7月以来广义财政的高光表现，着力推动四季度经济获得正增长。展望2023年，在存量财政资金资源大幅消耗之后，财政资源或更加稀缺，积极扩张的财政政策将要求政府部门大幅拉开显性政府杠杆的格局，维持2023年新增专项债4.15万亿，一般公共预算赤字率打开至3.3%以上的预期不变，以支撑明年全年5.0%左右的GDP增速水平。
　　(联系人：秦泰/贾东旭)
　　

研究报告全文：指数收盘涨跌2022年12月21日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3073-10-32-076财政收入高增主因缓税2023年政府部门债务杠杆格局行将拉深证综指197977-127-343-248开11月财政数据解读0808收入大幅走强但并非经济活动推升21Q4缓税导致的低基数是主要原因电子烟征收消费税可能也有小幅贡献虽收入回暖叠加国债放量但支出在动用部分财政存款才避免下滑过快其中经常性支出增速小幅下滑但仍处于较高增长区间持续对冲偏弱的11月经济昨日表现1个月表现6个月表风格指数现居民购房需求仍低政府性基金收入再度回落结转专项债限额发行大盘指数-179212-1194基本完成但支出进度或不及预期中盘指数-113-362-99311月广义财政稳增长步伐稍微放缓政府消费增速小幅回落结存专小盘指数-081-422-603项债限额发行后支出进度不及预期但在经济行下压力更大的12月行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨预计财政政策仍将在政府消费和基建投资两方面继续努力延续7月黑色家电083-481-474以来广义财政的高光表现着力推动四季度经济获得正增长展望2023通用设备056-757072年在存量财政资金资源大幅消耗之后财政资源或更加稀缺积极多元金融056225-409扩张的财政政策将要求政府部门大幅拉开显性政府杠杆的格局维持农业综合052-893-24522023年新增专项债415万亿一般公共预算赤字率打开至33以上其他电子052-498-699的预期不变以支撑明年全年50左右的GDP增速水平行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌联系人秦泰贾东旭房地产服务-471131-645白酒-3721326-992纺织服装行业点评内需复苏强化优选低估值高股息非白酒-349937622房地产开发-342542-141内需改善为明年板块主线纺服行业基本面拐点向上近期扩内需政医药商业-334-6181600策频发扩大内需战略规划纲要2022-2035年明确提出扩大内需是我国高质量转型的关键2022年中央经济会议强调经济发展和提振信心提出恢复和扩大消费为优先位置当前疫情防控优化政策方向明确明年内需有望逐步复苏22Q4持续受到全国疫情影响线下门店闭店率高达15-20而线上物流亦受阻导致终端消费仍承压10月纺服项社零同比下滑7511月降幅再度扩大至156但至暗时刻已过2023年随国内终端需求逐步复苏纺服板块公司基证券分析师本面有望同步改善刘洋A023051305000623Q1后品牌复苏预期加速板块充分回调后低估值高股息特征显著liuyang2swsresearchcom联系人王立平求佳峰李璇请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告财政收入高增主因缓税2023年政府部门债务杠杆格局行将拉开11月财政数据解读纺织服装行业点评内需复苏强化优选低估值高股息今日推荐报告航天宏图688066点评参投女娲遥感卫星星座加速构建产业闭环今日重点推荐报告2今日推荐报告3请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告财政收入高增主因缓税2023年政府部门债务杠杆格局行将拉开11月财政数据解读收入大幅走强但并非经济活动推升21Q4缓税导致的低基数是主要原因电子烟征收消费税可能也有小幅贡献11月一般公共预算收入同比增长达246增速创年内新高较10月企业所得税按季度缴纳10月与11月有一定的结构性不可比性9月分别提升90162个百分点收入高增主要源于税收收入的强劲贡献但单月的超高增速并不是10月经济活跃度大幅提升的结果三大原因带来了11月财政收入的高增其一21Q4开始实施的制造业中小企业五税两费缓缴形成的超低基数效应估算拉动本月财政收入增速较10月上行约55个百分点直接相关税种如与之相关的增值税56pct至178企业所得税186pct至311明显改善二是消费税96pct至1568延续10月高增较上月对税收收入同比的贡献上行39个百分点除制造业企业缓税的影响之外可能小幅的与11月电子烟开征消费税相关此外受10月以来国内防控措施一度普遍升级影响供给冲击影响出口出口退税-181pct至-160明显下行结合进口增值税和消费税290pct至400低基数下高增较上月对税收收入同比的贡献上行79个百分点在税收回暖背景下非税收入缓冲垫作用重要性降低增速较10月回落121个百分点至75虽收入回暖叠加国债放量但支出在动用部分财政存款才避免下滑过快其中经常性支出增速小幅下滑但仍处于较高增长区间持续对冲偏弱的11月经济11月一般公共预算支出同比下行39个百分点至48虽有收入改善和特别是国债净融资6207亿放量的支撑但仍动用了部分财政存款才稳定支出增速不至于下滑更大幅度支出结构方面预算内与基建投资相关领域合计支出-31pct至-26增速维持低位更多资源向政府消费倾斜所以我们能看到11月经常性支出-25pct至76仍然保持相对较高增长尤其是卫生健康39pct至474连续两个月高增长体现的正是财政不断通过政府消费的方式对冲11月偏弱的经济居民购房需求仍低政府性基金收入再度回落结转专项债限额发行基本完成但支出进度或不及预期11月政府性基金收入同比回落10个百分点至-127主因国有土地使用权出让收入-96pct至-134回落房地产需求不足的问题尚没有明显改观11月商品房销售面积金额双双下滑背后凸显出工业化城镇化失衡所导致的长期结构性问题所导致的地产偏弱问题11月政府性基金支出-31pct至-212虽然小幅回落但从10月收大于支717亿转换为11月的收小于支-2121亿考虑到10月发行的专项债中有超2800亿投向基建领域或显示支出节奏相对不快可能是11月基建投资不及预期的原因之一11月广义财政稳增长步伐稍微放缓政府消费增速小幅回落结存专项债限额发行后支出进度不及预期但在经济行下压力更大的12月预计财政政策仍将在政府消费和基建投资两方面继续努力延续7月以来广义财政的高光表现着力推动四季度经济获得正增长但财政的稳增长努力是构建在政府性基金预算一般公共预算都很大程度上超常规地消耗了历年存量的财政资金和债务额度的基础上的事实上全年一般公共预算收入预计全年同比-21较年初预算低59pct和土地出让金收入预计全年同比-230较年初预算低23pct都大幅低于年初预算而展望2023年在存量财政资金资源大幅消耗之后财政资源或更加稀缺积极扩张的财政政策将要求政府部门大幅拉开显性政府杠杆的格局维持2023年新增专项债415万亿一般公共预算赤字率打开至33以上的预期不变以支撑明年全年50左右的GDP增速水平同时期待财政扩张政策扭转过去数年间重供给轻需求的导向并以更大的政府债务杠杆格局实施个税减税提振受地产竣工走弱和疫情放开较快的中短期压制而偏弱的消费需求在扩大内需刺激消费升级的过程中发挥中流砥柱的作用风险提示稳增长政策不及预期联系人秦泰贾东旭纺织服装行业点评内需复苏强化优选低估值高股息内需改善为明年板块主线纺服行业基本面拐点向上近期扩内需政策频发扩大内需战略规划纲要2022-2035年明确提出扩大内需是我国高质量转型的关键2022年中央经济会议强调经济发展和提振信请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告心提出恢复和扩大消费为优先位置我们认为当前疫情防控优化政策方向明确明年内需有望逐步复苏22Q4持续受到全国疫情影响线下门店闭店率高达15-20而线上物流亦受阻导致终端消费仍承压10月纺服项社零同比下滑7511月降幅再度扩大至156但至暗时刻已过2023年随国内终端需求逐步复苏纺服板块公司基本面有望同步改善23Q1后品牌复苏预期加速板块充分回调后低估值高股息特征显著从疫后复苏的节奏看防疫政策优化初期仍有一段适应期叠加22Q1春节降温和北京冬奥会双重因素催化下销售表现较优行业存在高基数压力因此23Q1纺服消费改善的不确定性较高恢复弹性仍有待验证当前时点看纺织服装板块整体估值PE-TTM仅处于2017年以来约30估值分位数区间其中服装家纺板块估值分位水平较纺织制造更低板块股价充分回调后凸显低估值高股息特征安全边际高从行业重点公司2022年预期股息率看高股息率集中在服装家纺和纺织制造上游我们以2019-2021年三年平均现金分红率为依据预测2022年现金分红率进而预测2022年现金分红金额最终测算得到2022年股息率据测算股息率超过4的有16家高股息率主要集中在服装家纺和上游纺织制造板块1股息率6百隆东方92富安娜73海澜之家72报喜鸟66兴业科技63新澳股份612股息率为5-6欣贺股份59罗莱生活53伟星股份50森马服饰503股息率为4-5华利集团49地素时尚47华孚时尚47牧高笛42健盛集团41孚日股份40兼备进攻与防守重申纺服板块推荐逻辑1服装疫后恢复不平衡消费升级与降级并存高端与性价比投资逻辑共生中高端服饰中报喜鸟旗下hazzys发展势头强劲欣贺股份多品牌矩阵协同效应优势显著电商渠道稳定发力大众服饰中海澜之家在品牌成立20周年之际发布三大进阶战略引领发展森马服饰中长期在童装市场份额提升空间仍较大2家纺家纺龙头长期有成长估值端向上催化可期短期看家纺标品适合电商销售可对冲线下消费受阻年末家纺龙头动销韧性强电商渠道正在冲刺中中期看地产预期触底改善估值回升领先业绩获加持长期看家纺市场大格局优龙头份额有望扩张3纺织制造全球纺织制造东南亚转移大势所趋优质制造龙头份额有望再上台阶百隆东方受益于全球色纺纱竞争格局优化有望加速提升国际供应链市场份额全球针织羊毛纱线隐形冠军新澳股份22Q4欧美订单有望超预期催化淡季不淡一站式辅料供应商伟星股份正加速挑战YKK全球供应链地位未来份额提升空间大投资分析意见消费复苏即将开启纺服板块有望迎来盈利与估值回升的双击机会优先推荐高景气运动户外链及K型复苏下的中高端与高性价比国民品牌推荐1国货运动户外品牌李宁安踏体育特步国际波司登牧高笛2国民服饰品牌比音勒芬海澜之家建议关注报喜鸟嘉曼服饰3运动制造白马新澳股份华利集团盛泰集团建议关注百隆东方伟星股份申洲国际风险提示全球疫情形势严峻原料价格大幅波动行业竞争加剧全球贸易不确定性联系人王立平求佳峰李璇今日推荐报告航天宏图688066点评参投女娲遥感卫星星座加速构建产业闭环公司公告拟进行总额275亿元的两笔对外投资1拟出资15亿元与株洲市产业发展引导基金等8家单位共同设立专项基金公司占比264用于购买株洲太空星际卫星科技有限公司股权以用于该公司完成雷达卫星星座建设该星座系统由12颗X波段SAR卫星和4颗C波段SAR卫星组成2拟出资125亿元与山东首汇共同设立专项基金公司占比25用于认购济宁太空星际信息技术有限公司股权以用于该公司完成雷达星座建设该星座系统由10颗光学卫星以及8颗C波段SAR卫星组成性能领先的女娲遥感卫星星座将加速成型本次参与投资的卫星星座将与公司即将发射的4颗分布式SAR请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告卫星星座组网形成女娲星座株洲太空星际建成的星座系统能完成高精度覆盖高分宽幅对地监视形变检测以及三维立体成像和更新能力最高分辨率为05m星座建成后对全球任一点最大重访间隔不超过12小时对全国陆地完成全覆盖不超过15天对全球区域完成全覆盖不超过40天济宁太空星际公司的光学最高分辨率优于05m与全极化C频段SAR混合应用将大幅度提升对地遥感定量解析能力星座建成后可实现全球20天级覆盖每周形变监测3小时级快速重访能力此轮对外投资大大加速了公司遥感卫星星座建设计划预计2025年项目即可实现全球运行公司在下游应用牵引下向上游卫星数据源延伸形成产业闭环随着星座的建设公司可获得更丰富数据源巩固自身数据优势有望从单纯的软件解决方案提供商向数据要素提供方升级需求方面特种领域国家部委基础设施建设农业等领域的客户以及海外市场百亿量级的市场需求有待挖掘公司拥有自主数据源服务大量用户的平台丰富的应用场景将有望率先享受需求红利全面梳理公司的成长逻辑短期业绩爆发力与长期空间均有较好保证其来源可以归纳为四重进阶1上中下游贯通构筑产业闭环2应用多点开花享受政策催化3云化转型提速商业模式优化4IPD变革营销下沉带动增效投资分析意见维持盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润分别为286420585亿元对应PE分别为493424倍公司作为卫星应用领军持续开拓各行业应用并积极布局第二成长曲线成长性突出维持增持评级风险提示1应收账款占比较高及经营性现金流较弱的风险2政策支持力度不达预期3SAR遥感卫星项目实际效益不达预期联系人施鑫展刘洋请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部姜山销售负责人021-33388848Jiangshan2swhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom钱佳兰销售经理021-333883778377qianjlswhysccom吴蓓销售经理021-333883828382wubeiswhysccom郑集文销售经理021-333884068406zhengjiwenswhysccom郑敏销售经理021-333884288428zhengminswhysccom郭颖销售经理021-333884528452guoying1swhysccom浦洁销售经理021-333882158215pujieswhysccom陈陶销售助理021-333883628362chentao1swhysccom胡洁云销售经理021-333884678467hujieyunswhysccom管莉莉销售经理021-333888118811guanliliswhysccom贾济恺销售经理021-333884878487jiajikaiswhysccom王珠琳销售经理021-333883758375wangzhulinswhysccom杨子业销售经理021-333885098509yangziyeswhysccom朱芷嫣销售经理021-333885598559zhuzhiyanswhysccom赫敬仪销售经理021-333896609660hejingyiswhysccom朱晓艺销售经理021-333888608860zhuxiaoyiswhysccom蒋俊逸销售经理021-333885628562jiangjunyiswhysccom刘冠娅销售经理021-333885758575liuguanyaswhysccom刘馨销售经理021-333885628562liuxinswhysccom徐梓萌销售经理021-333885678567xuzimengswhysccom张雨旸销售经理021-333885758575zhangyuyang1swhysccom张晓卓销售经理021-333884068406zhangxiaozhuoswhysccom刘雅楠销售经理18321659878liuyananswhysccom章言销售经理021-33388362zhangyanswhysccom华东B组谢文霓华东B组负责人021-333883008300xiewenniswhysccom李庆联席负责人021-333882458245liqing3swhysccom左孝鹏销售经理021-333883938393zuoxpswhysccom陈梦妮销售经理021-333884388438chenmengniswhysccom刘莉销售经理021-333883968396liuli4swhysccom高磊销售经理021-333884048404gaolei1swhysccom张悦销售经理021-333884258425zhangyue2swhysccom徐璐蓝销售经理021-333882228222xululanswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告黄宽宏销售经理021-333881578157huangkuanhongswhysccom谢明家销售经理021-333882808280xiemingjiaswhysccom华北组肖霞华北组负责人010-66500628xiaoxiaswhysccom郭晓远联席负责人010-66500625guoxiaoyuanswhysccom孙利群销售经理010-66500618sunliqunswhysccom王梦颖销售经理010-66500621wangmengyingswhysccom程实销售经理010-66500624chengshiswhysccom李圣元销售经理010-66500617lishengyuanswhysccom王诗慧销售经理010-66500616wangshihuiswhysccom洪梓莹销售经理010-66500630hongziyingswhysccom吕静静销售经理010-66500620lvjingjingswhysccom李丹销售助理010-66500631lidan4swhysccom韩聪慧销售经理010-66500629hanconghuiswhysccom刘玲玲销售经理13126898769liulinglingswhysccom华南组李昇华南组负责人0755-82990609lisheng5swhysccom夏苏云销售经理0755-82990709xiasuyunswhysccom宗亮销售经理0755-82990702zongliangswhysccom赵思彤销售经理0755-82990701zhaositongswhysccom王栋销售经理0755-82990689wangdong4swhysccom苏杭销售经理0755-82990687suhang1swhysccom马晓雨销售经理0755-82990679maxiaoyuswhysccom戴宁莎销售经理0755-82990682dainingshaswhysccom符优销售经理0755-82990670fuyouswhysccom杨晓鸣销售经理0755-82990705yangxiaomingswhysccom杨敏诗销售经理0755-82990675yangminshiswhysccom高楠茜销售经理0755-829906850685gaonanxiswhysccom马璐销售助理021-33388374maluswhysccomPB团队邱蔚晶PB业务组负责人021-333882888288qiuweijingswhysccom李梦杰PB业务华北团队负责人010-66500627limengjieswhysccom潘烨明PB业务华北010-88085365panyemingswhysccom易仕乾PB业务团队021-33388299yishiqianswhysccom蒋瑛PB业务团队13585730989jiangying5swhysccom吴潇逸PB业务团队15618928691wuxiaoyiswhysccom李笑颜PB业务团队0755-829905900590lixiaoyan2swhysccom林晓君PB业务团队13580454248linxiaojunswhysccom焦鹏PB业务团队010-665005060506jiaopengswhysccom周燕PB业务华北010-66500622zhouyan5swhysccom李天超PB业务华北010-66500619litianchaoswhysccom易波PB业务团队010-665006220622yiboswhysccom石晓敏PB业务团队18565001639shixiaominswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告杨怡莹PB业务团队18717722721yangyiyingswhysccom朱竑立PB业务团队17521729988zhuhongliswhysccom商齐扬PB业务团队021-33388258shangqiyangswhysccom姜诚嘉PB业务团队010-66500514jiangchengjiaswhysccom李玉华PB业务团队010-66500513liyuhuaswhysccom大宗交易团队张朋大宗交易团队13910951906zhangpeng6swhysccom程婧斐大宗交易团队18810559129chengjingfeiswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓021-33388300xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609lisheng5swhysccomA股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现1020持有Hold相对市场表现在1010之间波动减持Underperform相对弱于市场表现1020以下卖出Sell相对弱于市场表现20以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数恒生中国企业指数HSCEI我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到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