长期战略性布局数字经济、医药生物、自动化——2023年行业比较投资策略
　　2022年资本市场复盘：国内疫情反复下A股盈利超预期下行，同时海外还经历了局部战争和超高通胀。上证指数和创业板指数结束了2019-2021年年度三连阳，自年初截至12月12日跌幅分别为：13%和29%，其中煤炭、综合、交通运输、社会服务和商贸零售行业涨幅排名前五，而电力设备、计算机、国防军工、传媒和电子行业垫底，跌幅均超过20%。
　　(联系人：林丽梅/刘雅婧/郝丹阳/王胜)
　　2023年国防军工行业投资策略深度报告：守正出奇紧抓核心逻辑，二元分析寻找行业标的
　　回顾：十四五高景气预期驱动军工行情。
　　1）行情回顾：复盘2020年以来的军工行情，长期需求释放叠加“十四五”规划是主要驱动要素，盈利改善预期在军工行情走势中的重要性显著提升；
　　2）配置回顾：外资和公募军工配置占比持续提升；
　　3）估值回顾：当前军工行业PE估值处于历史较低区间
　　(联系人：韩强/武雨桐)
　　互联网传媒行业2023年投资策略：复苏确立，扬帆出海
　　互联网和传媒行业估值处于历史低位，2023年迎来流动性+平台经济、数字内容监管+基本面三重改善，中期看出海，长期看ARVR等下一代创新。1）美联储加息节奏预期放缓，中美达成中概审计监管合作，港股互联网流动性问题将改善。2）监管：3月底国内定调支持平台经济健康，转向常态化监管，后续重点跟踪的互金整改（蚂蚁消金增资方案更新）和内容监管（进口游戏版号）的进展。3）基本面：短期看，疫后线下客流恢复和消费、经济复苏：互联网平台的广告、电商、生活服务、支付、云计算业务、线下广告、电影等线下娱乐将迎来改善。中期增长看出海，目前短视频和游戏出海领军，电商凭借供应链优势取得突破，梯媒、生活服务和长视频出海正在起步。4）长期看元宇宙、ARVR的创新，国内巨头在设备、供应链和内容生态上参与全球竞争。
　　(联系人：林起贤/夏嘉励)
　　

研究报告全文：指数收盘涨跌2022年12月16日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3168-02-09276长期战略性布局数字经济医药生物自动化2023年行业深证综指2054650315-040209比较投资策略9162022年资本市场复盘国内疫情反复下A股盈利超预期下行同时海外还经历了局部战争和超高通胀上证指数和创业板指数结束了2019-2021年年度三连阳自年初截至12月12日跌幅分别为13和29其中煤炭综合交通运输社会服务和商贸零售行业涨幅昨日表现1个月表现6个月表风格指数现排名前五而电力设备计算机国防军工传媒和电子行业垫底大盘指数-013255-787跌幅均超过20中盘指数009-146-470小盘指数034-115-075联系人林丽梅刘雅婧郝丹阳王胜行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨2023年国防军工行业投资策略深度报告守正出奇紧抓核心逻汽车零部件284-344-194商用车244253-642辑二元分析寻找行业标的元件235-367099回顾十四五高景气预期驱动军工行情橡胶209-324-2121行情回顾复盘2020年以来的军工行情长期需求释放叠加十四半导体208-265-486五规划是主要驱动要素盈利改善预期在军工行情走势中的重要性显行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌著提升休闲食品-33796912682配置回顾外资和公募军工配置占比持续提升贵金属-306-8036083估值回顾当前军工行业PE估值处于历史较低区间厨卫电器-264529-173调味发酵品-229991366联系人韩强武雨桐渔业-220590916互联网传媒行业2023年投资策略复苏确立扬帆出海互联网和传媒行业估值处于历史低位2023年迎来流动性平台经济数字内容监管基本面三重改善中期看出海长期看ARVR等下一代创新1美联储加息节奏预期放缓中美达成中概审计监管合作港股互联网流动性问题将改善2监管3月底国内定调支持平台经证券分析师济健康转向常态化监管后续重点跟踪的互金整改蚂蚁消金增资汤莹A0230518100004方案更新和内容监管进口游戏版号的进展3基本面短期看tangyingswsresearchcom疫后线下客流恢复和消费经济复苏互联网平台的广告电商生活服务支付云计算业务线下广告电影等线下娱乐将迎来改善中期增长看出海目前短视频和游戏出海领军电商凭借供应链优势取得突破梯媒生活服务和长视频出海正在起步4长期看元宇宙ARVR的创新国内巨头在设备供应链和内容生态上参与全球竞争联系人林起贤夏嘉励请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告长期战略性布局数字经济医药生物自动化2023年行业比较投资策略2023年国防军工行业投资策略深度报告守正出奇紧抓核心逻辑二元分析寻找行业标的互联网传媒行业2023年投资策略复苏确立扬帆出海今日推荐报告理财赎回压力缓解了吗谁在赎回敏思笃行系列报告之十八快雪时晴2023年港股及海外中资股投资策略周期回报收敛对冲价值仍在2023年大宗商品配置策略展望2023年医药生物行业投资策略走出集采与疫情影响迈入创新兑现新纪元产业债及金融债2023年投资策略流动性为上2023年社会服务行业投资策略生机已现东风渐来最是一年春好处零售电商行业2023年投资策略房地产1-11月月报行业数据降幅再扩大供需政策落地成关键刺激消费内需正当其时11月经济数据MLF操作解读港股博彩餐饮旅游行业2023年投资策略复苏之路厦钨新能688778SH公司点评设立合资子公司投建前驱体产能完善产业链布局今日重点推荐报告2今日推荐报告4请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第1页共17页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告长期战略性布局数字经济医药生物自动化2023年行业比较投资策略2022年资本市场复盘国内疫情反复下A股盈利超预期下行同时海外还经历了局部战争和超高通胀上证指数和创业板指数结束了2019-2021年年度三连阳自年初截至12月12日跌幅分别为13和29其中煤炭综合交通运输社会服务和商贸零售行业涨幅排名前五而电力设备计算机国防军工传媒和电子行业垫底跌幅均超过20展望2023年经济恢复程度和现代化高质量发展目标开启后的政策导向是市场关注的核心纵观当前市场对2023年的预期其中2023年中美宏观数据和货币政策可能存在变数这或许是比较有预期差的风险要素综合景气估值筹码政策和市场交易特征对各大产业链配置逻辑梳理综合打分2023年建议关注TMT自动化机器人医药生物和军工等领域二十大报告中未来5年行业政策支持方向主要在数字经济医药安全等领域1报告里面提及当前工作不足和面临的困难问题二十大相比十九大十八大十七大新增的内容主要有卡点瓶颈粮食能源产业链供应链安全防范金融风险重点领域改革托育等2报告里面提及未来经济发展规划实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来充分发挥超大规模市场优势以自主可控优质有效的供给满足和创造需求侧重点与此前的供给侧改革有所不同此前更多强调的是三去一降一补3复盘十九大十八大十七大报告中提及的未来经济增长引擎动能前几项发现都很好地映射到股票市场的表现都是未来五年资本市场涨幅最佳的行业本次二十大报告里提及未来经济新的增长引擎动能主要有新一代信息技术人工智能生物技术新能源新材料高端装备绿色环保等因此这些领域中长期角度可以见到从政策支持转向基本面改善的机会4纵向对比历届报告中均会提及的6大行业主要的变化如下医药生物强调生物技术是新增长引擎重视心理健康壮大医疗队伍从中西药并重的说法转向中医药创新民营医院从鼓励支持转向规范军工板块强调实现建军一百年奋斗目标国家安全备战能源环保领域强调碳达峰碳中和油气资源核电碳交易金融领域新增建设现代中央银行制度全部纳入监管教育领域强调职业教育优化定位加强基础新兴交叉学科建设加大推广中文教育数字化规范民办教育教材管理传媒文化领域强调加快构建中国话语和中国叙事体系A股市场交易特征历年涨幅第一的行业呈现101520的特征1当年行业ROE人民币贷款加权平均利率大多年份ROE10当年和次年ROE均加速当年行业营收增速15且加速当年行业扣非后净利润增速20且加速2不符合上述101520规律的年份201220182022年和2010年2016年其中201220182022年这三年均是A股盈利下行且负增长的年份在这种年份中如果采用上述要求筛选会发现符合条件的子行业不足5个因此对于这种年份在放宽营收和净利润加速的要求后也能找到当年涨幅第一的子行业2010和2016年问题出在ROE没能连续两年加速但是都有一个共性就是第二年ROE加速或持平因此按照5如果不足5个行业将营收和净利润加速条件放宽10ROE最低值且当年和次年均加速15营收增速最低值且当年加速20净利润增速最低值且当年加速的条件均能找出当年涨幅第一的子行业3基于事不过三的市场交易特征已经连续两年前五名正收益的煤炭关注供需格局是否证伪带来的压力基于周期理论盈利下行周期信贷周期库存周期政策周期和资本开支周期2022年A股盈利经历洗澡之后2023年企稳回升自下而上的行业盈利预测显示2023年符合上述101520的主要集中在TMT医药生物自动化设备等细分二级行业这与行业政策角度分析的结果有很大重合度除此以外还有一部分与疫情调整方式变化之后基本面受益的必选消费估值再度下行空间相当有限请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共17页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告1全体A股PE174倍处于历史34分位上证指数PE126倍历史26分位创业板指数PE40倍历史20分位创业板100沪深300的相对PE35倍历史28分位2用中国十年期国债利率衡量的上证指数和创业板指数ERP均在1倍标准差之上A股权益资产的性价比较高但是用美债利率衡量的ERP是市场情绪制约的主要因素因此2023年海外资金定价比例较高的领域或个股以往较高的估值中枢难以再现3当前静态估值低于历史10分位的行业有炼化及贸易水泥航运港口铁路公路房地产金融行业电池燃气农业综合医疗器械医疗服务半导体其他电子和消费电子4A股资金短期难见大幅净流入2023年预测仍为存量博弈因此行业配置需逆向选择对于当前电力设备配置比例再度碰触临界点20要提防阶段性的筹码拥挤和景气度低预期的压力以及其他行业景气度回升所引起的资金分流压力风险提示疫情反复全球经济下行幅度超预期地缘政治风险加剧联系人林丽梅刘雅婧郝丹阳王胜2023年国防军工行业投资策略深度报告守正出奇紧抓核心逻辑二元分析寻找行业标的回顾十四五高景气预期驱动军工行情1行情回顾复盘2020年以来的军工行情长期需求释放叠加十四五规划是主要驱动要素盈利改善预期在军工行情走势中的重要性显著提升2配置回顾外资和公募军工配置占比持续提升3估值回顾当前军工行业PE估值处于历史较低区间中长期逻辑历经四个发展阶段当前为四次换装冲刺期换装驱动因素1需求端变化编制扩大需求加速2供给端变化技术突破新型号列装批产换装周期表现1产品生产包含爬坡峰顶下降三阶段2第四次大换装正处于爬坡阶段3预计本轮换装可以持续到2027年短期逻辑订单预期稳定兑现各环节业绩增长逐渐稳定1业绩中值回归不同环节先后呈现不同节奏各环节增长逐渐稳定2扰动因素落地增值税改革有望落地价格波动不足惧3业绩持续增长订单持续兑现国改提升业绩投资主线初筛领域再选类型投资主线四看好四关注看好四条投资主线1主机厂装备放量国产替代持续加速2模块芯片军工信息化加速产品壁垒高3高温铸造合金隐身材料渗透率提升及国产替代加速4锻铸造下游装备持续放量关注四条投资主线1仿真加密军工信息化加速2测试下游装备放量带动测试需求释放3卫星应用星座建设加快应用领域不断拓展4红外传感器汽车等民用领域需求旺盛风险提示增值税政策变动风险定价改革推进不及预期军民融合不及预期联系人韩强武雨桐互联网传媒行业2023年投资策略复苏确立扬帆出海互联网和传媒行业估值处于历史低位2023年迎来流动性平台经济数字内容监管基本面三重改善中期看出海长期看ARVR等下一代创新1美联储加息节奏预期放缓中美达成中概审计监管合作港股互联网流动性问题将改善2监管3月底国内定调支持平台经济健康转向常态化监管后续重点跟踪的互金整改蚂蚁消金增资方案更新和内容监管进口游戏版号的进展3基本面短期看疫后线下客流恢复和消费经济复苏互联网平台的广告电商生活服务支付云计算业务线下广告电影等线下娱乐将迎请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共17页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告来改善中期增长看出海目前短视频和游戏出海领军电商凭借供应链优势取得突破梯媒生活服务和长视频出海正在起步4长期看元宇宙ARVR的创新国内巨头在设备供应链和内容生态上参与全球竞争互联网平台整体看风险逐渐出清Q2盈利底基本确认国内生活服务仍有空间游戏电商短视频广阔天地在海外数字内容游戏政策预期转暖确定性较高景气度有望回升长视频盈利改善线下复苏线下广告复苏弹性大电影开启复苏推荐好内容储备公司元宇宙之ARVR政策鼓励硬件及应用均有积极进展风险提示行业监管政策边际变化风险复产复工后宏观经济消费复苏速度不及预期风险项目延期表现不及预期风险竞争加剧影响利润率风险相关公司未能抓住技术创新机遇风险联系人林起贤夏嘉励今日推荐报告理财赎回压力缓解了吗谁在赎回敏思笃行系列报告之十八11月以来伴随着市场对债市的一致转空债市出现了债市下跌产品净值下跌产品赎回抛售债券债市下跌的负反馈资管新规后伴随理财净值化本轮债市调整中大量理财产品破净居民选择大量赎回到期的理财产品加剧了本次的债市波动当前市场较为关心的是理财产品赎回的情况以及谁在赎回本篇报告我们通过百度搜索指数理财的赎回压力情况和赎回群体1理财产品的赎回压力相比11月中旬有所缓解但仍在高位尚未完全平复查看理财产品银行理财债券市场赎回四个关键词的近90天的搜索指数走势本轮从11月13日快速走高到11月1718日两天达到最高水平之后有所回落12月初至12月9日有所上升之后有所回落近期从12月11日再次上升至今当前水平仍明显高于11月13日之前的指数水平显示赎回压力仍在本轮信用债抛售压力大于利率债我们用3年AA中票收益率走势看本轮的调整上述的几个时间点看搜索指数上行的几个时间段也能够对应到债券收益率的明显上行2谁在赎回中老年群体中占比较高查看理财产品银行理财赎回三个关键词的人群画像显示搜索人数最多的是30-39岁人群这与全网该年龄群体人数最多有关看相应群体中搜索这三个关键词的占比可以清楚的看到50岁以上的人群中占比是最高的其次是40-49岁人群这与实际也较为相符年龄越大的群体的风险偏好也是越低的担忧理财产品亏损或者理财的赎回中大量是风险偏好较低的中老年群体所以从11月的M2增速中可以看到M2增速的高增主要来自居民储蓄存款和非银存款的高增前者预计来自理财产品的赎回后者主要来自资管产品持仓的调整预计整体调低债券仓位提升了存款的占比值得注意的是债券市场的搜索指数的人群全网30-39岁的人群中搜索债券市场的占比是最高的50岁以上人群中搜索债券市场的占比是明显偏低的这显示30-39岁的人群整体是比较理性的对于理财产品的破净会去了解债券市场的具体走势年龄较大的人群更关心理财产品的表现对于具体的原因并没有太大的意愿去了解所以呈现出来的是当前理财赎回有点阶段性恐慌的局面未来的投资者教育以及投资知识的普及还有很长的路要走核心假设风险指数对应的人群代表性不强联系人孟祥娟徐亚请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共17页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告快雪时晴2023年港股及海外中资股投资策略鉴于2022年流动性和基本面双触底岁末年初在防疫政策持续优化地产政策开始回暖美联储加息周期进入尾声等因素刺激下看多2023年港股几乎成为了市场的一致预期在我们的中性假设下恒生指数潜在收益率为8而乐观情景下可以达到33岁末年初可能是市场反弹的重要窗口而年中前后市场可能迎来向上向下因素的拉锯战科网板块仍然是平衡了弹性和可持续性后我们的首选医药和大金融等板块亦有可能迎来估值修复的行情2023年港股绝对收益和相对收益均值得期待岁末的市场反弹更多由空头回补和被动资金回流所驱动鉴于当前外资多数均已低配整体中国资产明年年初可能是外资主动型资金回流的重要观察窗口从历史上看在美元指数回落中国PMI回升的组合下港股一般都有显著的绝对收益空间且中美利差倒挂的收窄也有助于港股的估值修复另外港股指数当前的2023年预期盈利增速明显跑赢全球其他主要宽基指数恒生科技指数的预期盈利增速亦大幅高于纳指显示港股2023年的基本面预期同样相对领先有望跑出相对收益虽然当前市场整体估值情绪已经逼近乐观区间但在岁末年初的强政策预期环境下短暂的情绪小泡沫有望等待基本面的追赶根据ERP估值模型在中性假设下恒指2023年收益率约为8而在乐观假设下有望达到33的高水平岁末年初是市场重要的反弹窗口期防疫政策的持续优化令ChinaReopen成为全球投资者重要的投资主题地产政策的持续回暖一方面令港股地产板块反弹明显另一方面也令权重的大金融板块特别是银行保险等资产端与地产关联度较高的行业估值有所修复此外岁末年初的宏观数据和上市公司业绩真空期有助于对政策利好憧憬的发酵市场估值有望先行修复且市场情绪可能会被率先推至高位二三季度国内经济数据验证期海外不确定性可能发酵基本面可能会扮演更加重要的角色关注疫后居民消费复苏超预期的可能性而海外因素届时可能需关注潜在风险科网医药等新经济行业趁消费复苏东风关注盈利驱动大金融关注估值修复11月以来的盈利预期修复中具有消费属性的大型科网公司和医药医疗板块的盈利预期上修幅度领先市场其他行业而这些板块估值端仍具有较大优势因此我们首推关注科网板块的投资机会而在经济复苏的大背景下叠加中国特色估值体系的提振低估的大金融板块亦有望迎来估值修复行情投资者在两大权重板块上的低配情况有望扭转从而推动指数走出行情港股人民币柜台交易在长期有望打通离岸人民币的境外循环扩充离岸人民币的投资渠道和产品进而提振离岸人民币的持有意愿有力推动人民币国际化步伐风险提示中国经济超预期回落特别是居民消费需求和地产需求持续疲弱美联储推后降息时间高利率维持相当长的一段时间地缘政治黑天鹅事件重新搅动全球风险偏好中概股审计底稿检查一波三折令海外投资者系统性持续减持海外中资股联系人董易王胜周期回报收敛对冲价值仍在2023年大宗商品配置策略展望20212022年大宗商品连续两年领涨大类资产从全面上涨到分化加剧从绝对收益到相对收益对传统股债组合形成较好的对冲作用2021年海外疫后修复叠加美联储宽松股涨债跌商品全面上涨2022年年初俄乌冲突爆发全球滞胀压力陡增股债双杀商品一枝独秀随后在基本面下行和流动性紧缩的双重压力下股债继续走弱美元走强商品开始分化从资产配置的角度来看商品今年与股债的负相关性明显增强形成了较佳的对冲组合波动作用从投资时钟看随着欧美经济从滞胀逐步走向衰退加息周期进入尾声阶段大宗商品的吸引力将边际回落持续的高油价带来的通胀压力全球央行不断紧缩的利率上行以及美元走强导致美国经济生产成本不断提升实质性侵蚀美国实体需求后续海外将逐步进入衰退周期目前欧美制造业出现累库现象终端需求继续下行去库存压力将进一步拖累工业需求但是海外服务消费韧性较强服务业薪资水平仍在环比向上并且收入增长正逐步替代储蓄成为消费主要来源需要劳动力市场进一步松动失业率回升才能缓解压力未来美国经请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共17页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告济陷入真实衰退的概率正在上升大宗商品需求侧面临下行压力不同于以往周期2023年中国经济复苏一定程度上将对冲海外衰退而能源长期资本开支不足以及全球供应链重构等供给侧约束下本轮大宗商品回落幅度相较于以往衰退周期或更温和2023年在房地产三支箭刺激作用下保交楼将推动地产竣工边际回暖随着居民逐步适应防疫措施优化后中国居民购买力释放将带来增量的消费和出行需求一定程度上缓解海外经济下行对商品需求的冲击另外后疫情时代中逆全球化浪潮兴起各国产业链回流导致商品库存周转率下降而地缘政治风险上升也带来长期原材料的囤货需求预计本轮商品回落的幅度较以往经济衰退周期更加温和复盘美联储加息尾声周期大宗商品表现1加息节奏放缓阶段美元指数维持强势铜油高位震荡黄金继续磨底2停止加息至启动降息前即利率维持高位阶段美国经济需求进一步下行铜油往往冲高回落市场对宽松预期的博弈情绪加剧而黄金胜率明显上升特别是金融危机后全球超额流动性导致商品金融属性进一步加强宽松预期发酵期的黄金胜率更高3进入降息周期后美国经济往往已经陷入实质性衰退需求萎缩主导铜油进一步下行实际利率趋势性走弱对应黄金更大的上涨行情展望2023年需求侧下行压力尚未出清铜油等顺周期商品趋势性机会受限黄金等逆周期商品机会增加待美联储紧缩边界明确后建议增配黄金工业金属整体谨慎但低库存背景下建议逢低做多农产品寻找供给侧占优的结构性机会供给格局清晰化后建议逐步减仓能源1原油伴随需求侧压力加大油价波动中枢将有所下移2023年上半年中国疫情政策优化后服务消费边际回升欧美服务性需求有韧性支撑原油需求端同时能源禁运政策落地OPEC主动管理油价决心已现导致短期供给偏紧供需紧张下油价呈现高位震荡2023年下半年页岩油释放欧美预计陷入衰退引起全球需求大幅回落将导致油价进一步下行2工业金属短期继续磨底震荡静待紧缩政策转向2023年全球工业生产仍有进一步下行压力房地产投资端中期压力仍然较大导致需求侧整体偏弱库存处于低位铜价继续磨底震荡3黄金海外逐步进入衰退周期黄金中期的配置价值提升特别是美联储确认宽松转向后的黄金上涨机会更大随着美元流动性趋势性扩张实际利率中枢下行叠加战略储备需求增加黄金估值中枢系统性上移与以往实际利率回升幅度相比本轮黄金跌幅较为温和往后看黄金在美国经济进入衰退期的前半段将迎来价格的主升浪在美国经济深度衰退期间涨幅更大而2023年黄金的主要下行风险来自于美国经济不断超预期4农产品回归细分品种自身基本面温和宏观周期波动对农产品影响较小农产品将逐渐回归自身基本面影响未来机会来自于各细分品种的供给变化下行风险在于全球流动性紧缩持续油价大幅下跌超预期长期来看配置商品资产能够有效优化组合收益风险比本轮2020年以来的通胀与1970年代的高通胀有相似性未来几年全球通胀波动中枢或上行而CTA产品策略与传统产品策略相关性较低将受益于大宗商品波动上升为传统股债资产提供风险对冲价值风险提示美国经济韧性超预期美联储紧缩超预期联系人金倩婧冯晓宇林遵东王胜2023年医药生物行业投资策略走出集采与疫情影响迈入创新兑现新纪元截止至12月12日今年以来申万医药生物指数累计涨跌幅为-156在31个申万一级行业中排名第16位同期万得全A除金融石油石化累计涨跌幅为-159医药生物相对大盘涨跌幅为049月末后受央行贴息贷款政策江西IVD集采以及福建电生理耗材集采等多项政策事件驱动叠加市场对于后续新冠管制政策预期变化新冠诊疗中成药等板块持续走强医药生物板块与大盘整体涨跌幅差距较年中已大幅收窄截止至今年10月全国规模以上医药制造业企业实现营业收入23247亿元累计同比增长-21实现营业利润3492亿元累计同比增长-292医药企业今年以来收入基本与上年同期持平而营业利润出现较大幅度下降主要由于上年全国大规模接种新冠疫苗抬高同期利润基数同时由于新冠疫情防控措施影响院内诊疗人数出现下降终端药品销售同样受到压制增速放缓从22H1院内药品销售数据来看集采后的药品在院内端销售基本实现触底反弹即使上半年在新冠疫情压制就诊人数的情况下不少重磅品种同比2021年同期依旧实现了两位数的增长我们判断前几批次集采降价对请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共17页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告于药企销售额的压制影响基本出清而从近期江西IVD联盟集采福建电生理联盟集采等集采规则来看集采降价入围规则相较此前已有所放宽重磅产品将是未来创新药行业最大的驱动力我们认为当前创新药板块已经从量变进入到质变的关键阶段数十家创新药企业此前在2020年2021年获批的新品有望在未来帮助一批Biotech公司扭亏为盈而医药生物板块在底部估值区间仍具极高的投资配置价值推荐关注创新药板块建议关注恒瑞医药百济神州荣昌生物盟科药业泽璟制药风险提示新冠疫情风险新冠产业业务订单的可持续性集采风险新药研发风险新药审批不确定性风险联系人张静含余玉君产业债及金融债2023年投资策略流动性为上一产业债回顾表现风险偏好压制顺势而为Q2至今产业债融资偏弱基建为宽信用主要抓手其他行业投融资意愿不强6-11月产业债净流出4070亿今年信用利差变动分成四阶段复盘下半年期限利差收窄短久期品种更佳AA--AAA等级利差历史分位数均在80以上产业债信用下沉意愿较弱Q3起行业利差分化强周期类利差整体上行由于地产需求弱延续钢铁利差自7月起上行最快其次为水泥中游制造类利差整体下行主因汽车造纸电子利差下行较多公用基建类窄幅震荡趋平消费服务类利差整体上行散点疫情冲击休旅和商贸行业利差边际抬升二一般产业债2023年展望盈利营运偿债和杠杆四维打分来看上游的基本面绝对强相对弱中下游基本面现实弱预期好从尾部风险来看房地产批发零售建筑的高收益债规模上行信用利差从二分法看预计流动性利差调整走阔等级利差维持高位信用边际变化视角上游利润占比维持较高但前期利差下行较快挖掘主体偏好下降偏弱主体存估值风险中下游中设备制造业机械电气经营改善存在信用边际改善机会产业债2023年上半年流动性优先优选流动性较好的品种行业短久期为主煤炭发债主体持续经营能力提升较多关注煤炭行业永续债票息相较于同一主体的非永续债较高钢铁债券以防御为主中资美元债高息环境带来性价比关注外部支持较强及绩优主体的中资美元债以增厚票息三地产债2023年展望1供地2022年拿地总量下行及底价成交占比高集中供地的多城加推四五批次城市热度分化126号文限制国资拿地后不开发的行为2保交楼有望带动竣工韧性除自身股债融资外金融机构及纾困基金城投介入的支付与偿还模式中销售剩余房屋是核心变量明年保交楼延续带动竣工端更加有韧性3销售为后续债券回暖趋势建立的最关键指标当前市场下行压力与2014年相比房企拿地热情差销售实际数据差地产开发商财力和预期差库存压力较低需求刺激政策比2014年棚改认贷不认房的政策影响小基本面大幅改善的概率低改善需要的时间可能更长从温州经验看房价预期下降后炒房不再调整周期约3-4年4融资三箭齐发情绪修复第二支箭第三支箭募投用途以项目建设和缓解房企流动性为主短期流动性改善后核心仍在后续销售今年以来房企分主体超额利差复盘看11月央国企未出险民企境内债利差转降5城市拿地端行为反映核心城市韧性人口流入流出与房价同比存在较强相关性6主体化债关注存量资产由于前述城市分化不断演绎关注存量资产具有深耕产品力的非国有房企较国企仍具有优势出险房企的化债手段包括推进展期债转股项目储备是回归经营正常关键四金融债2023年展望1利差二永债当前利差相对其他信用债处于历史高位一级市场二级资本债发行放量永续债供给减少下半年利率调整背景下利差上行幅度较大利率调整压力仍存短久期票息策略占优利率仍有较大调整压力二级资本债永续债久期偏长防御属性偏弱但仍然具备高票息的优势可选择短久期优质银行主体获取票息收益2流动性二级资本债流动性优于永续债国股行流动性优于城农商行短久期流动性优于中长期城农商行票息收益高于国股行综合流动性和票息收益高流动性强资本实力银行主体性价比更高可重点关注华东广东湖南山东等区域优质银行主体3国有大行2022请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共17页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告年1-11月二永债发行来看国有大行为主要发行供给方流动性稳健总损失吸收能力TLAC是在巴塞尔协议基础上对全球系统重要性银行G-SIBs提出的附加资本要求通过静态测算估计预计四大行距离2025年风险加权比率要求尚存约14万亿元资本缺口距离2028年风险加权比率要求尚存约3万亿元资本缺口4城农商行关注二级资本债赎回情况区域整合进展资本补充压力下部分城农商行已发生二级资本债不赎回情况不行使赎回权将为估值带来较大波动需关注区域城农商行资本实力表现整合进展情况等防范不赎回风险挖掘核心区域资本实力较强的优质主体风险提示由于债市调整压力造成一二级价差产业债发行供给下行风险中资美元债投资中的汇率风险若境内房地产基本面恢复不及预期对于美元债的情绪传导风险煤炭钢铁主体基本面评分量化模型存在局限性需结合定性分析中小银行资本补充压力较大带来的信用风险联系人孟祥娟王雪蓉2023年社会服务行业投资策略生机已现东风渐来投资主线主线1围绕线下社交场景增多做多旅游景区及可选消费复苏防疫政策逐渐放宽居民出行堵点依次疏通消费者线下需求场景变多利于旅游景区线下客流迎来反弹周边游率先反弹仍是短期重点关注的赛道免税长期消费回流空间广阔海口国际免税城以及王府井国际免税港新项目陆续落地后提升综合离岛免税国际竞争力线下流量驱动的免税品消费复苏确定性和弹性兼具免税推荐中国中免王府井景区推荐宋城演艺天目湖主线2关注酒店连锁化率提升长逻辑重点推荐基本面弹性较大的龙头酒店供给侧持续出清酒店行业连锁化率持续提升长期利好龙头连锁酒店关注龙头连锁酒店入住率和ADR的边际变化商旅需求与休闲旅游需求持续释放下预计将迎来量价齐升的业绩反转推荐首旅酒店主线3关注旅游餐饮的业绩反弹品牌价值高的餐饮标的旅游餐饮疫情受损严重中长期业绩反弹确定性较大疫情三年部分餐饮品牌苦练内功有望在疫情好转后迎来超市场预期的业绩反弹推荐全聚德广州酒家投资要点优化防疫措施新十条的发布将指导疫情管控工作更加科学精准旅游消费复苏趋势长期不变各细分赛道基本面扎实的龙头公司营收利润预计均将迎来反弹各板块推荐逻辑如下免税板块短期海南客流有望随疫情防控政策加速回暖长期消费回流空间广阔海口国际免税城落地后续新海港一期二号地王府井国际免税港等纷纷落地离岛免税国际竞争力提升海外免税品回流海南确定性与空间兼具酒店板块供给侧持续出清酒店行业连锁化率持续提升长期利好龙头连锁酒店关注龙头连锁酒店入住率和ADR的边际变化商旅需求与休闲旅游需求持续释放下预计将迎来量价齐升的业绩反转餐饮板块政策边际改善率先利好餐饮板块头部连锁餐饮企业或迎来高速业绩反弹餐饮公司有望迎来戴维斯双击我们认为可以关注一些单店经营水平稳定品牌成长空间广阔的餐饮企业以及疫情中严重受损的旅游餐饮企业景区酒旅周边游热度不减旅游限制逐步解除出行半径有望扩大基本面或将迎来报复性反弹从复苏的先后顺序上来看周边游率先复苏随后国内各地热门旅游景区以及跨境出游将迎来基本面反转风险提示宏观消费复苏不及预期疫情反复行业竞争加剧联系人赵令伊曹敦鑫杨光请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共17页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告最是一年春好处零售电商行业2023年投资策略主线1-电商防疫政策实质优化调整基本面景气度回升中美审计博弈有望迎来终局国内监管鼓励平台经济长远健康发展基调明确各平台降本增效成效斐然高质量运营实现各条业务线利润释放和亏损改善细分板块直播电商多元化发展即时零售风头正劲出海打造新增长曲线消费互联网有望实现价值再回归推荐阿里巴巴京东美团拼多多主线2-线下零售黄金珠宝全球大变局叠加美联储加息拐点黄金品类迎关键机遇疫后需求回补黄金珠宝预期实现快速增长此外技术革新和Z世代崛起文化IP掀黄金新潮流渠道资源向头部品牌集中推荐老凤祥周大生商超百货防疫政策优化线下客流反弹推动零售业态业绩复苏头部百货商超积极推进数字化转型升级发力全渠道建设线上业务持续快速增长推荐红旗连锁重庆百货天虹股份家家悦主线3-消费服务人力资源服务海外劳动力市场在疫后伴随防疫政策调整快速修复国际头部人服公司业绩反弹参考海外经验国内疫后就业市场供需两端修复驱动头部人服机构业绩复苏灵活用工抗风险能力凸显渗透率有望持续提高推动行业加速增长推荐北京城乡科锐国际风险提示宏观经济下行行业竞争加剧新业务投资收益不及预期联系人赵令伊曹敦鑫房地产1-11月月报行业数据降幅再扩大供需政策落地成关键11月投资拿地开工竣工降幅再扩大供给端修复亟需政策落地从1-11月累计来看投资同比-98较前值-10pct新开工同比-389较前值-11pct土地购置面积同比-538较前值-07pct施工同比-65较前值-08pct竣工同比-190较前值-03pct11月单月来看投资同比-199较前值-39pct开工同比-508较前值-157pct土地购置面积同比-585较前值-54pct竣工同比-202较前值-108pct11月房地产投资降幅扩大并仍处于低迷状态主要源于市场销售总体依然较弱房企融资环境进一步走差出险房企数量进一步增加行业中远期库存进一步走低等我们认为受限于行业销售和融资的修复晚于预期以及出险房企数量已经超52家将限制后续房企的补库存能力从而导致后续投资仍将处于弱改善状态并且预计投资修复节奏也将显著慢于以往周期综合之下我们维持2223年投资同比预测为-89-81开工同比-341-93竣工同比-127-1411月销售降幅再扩大目前市场依旧低迷需求端支持政策亟待跟进从1-11月累计来看销售面积同比-233较前值-10pct销售金额同比-266较前值-06pct销售均价同比-43较前值06pct11月单月来看销售面积同比-333较前值-100pct销售金额同比-322较前值-85pct销售均价同比16较前值22pct11月销售同比维持两位数下降并降幅扩大销售弱主要源于经济走弱背景下居民购买力下降房价下降背景下居民购买意愿不强停贷事件影响购房者预期新冠疫情反复也限制了销售的恢复等在房地产行业改善路径或将呈现L型弱复苏的判断下考虑到新增供给疲弱将拖累2023年销售存量供给处于低位难以对销售强支撑同时考虑到22年末行业供需两端政策开始大幅转向放松将综合推动新旧供给的双双逐步修复综合之下我们维持2223年销售面积同比预测为-198-30-79销售金额同比-222-51并预计剔除非经常性数据干扰后的22年实际销售降幅将更大11月资金来源降幅再扩大供给端融资政策密集推出后落地成为关键从1-11月累计来看资金来源同比-257较前值-10pct11月单月来看资金来源同比-354较前值-94pct从11月各资金来源同比来看国内贷款同比-305较前值-121pct自筹资金同比-388较前值-181pct定金及预收款同比-304请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共17页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告较前值06pct个人按揭贷款同比-418较前值-104pct11月单月资金来源降幅小幅扩大其中定金及预收款降幅收窄个人按揭降幅扩大国内贷款自筹资金降幅扩大综合之下预计后续房地产资金来源仍处于偏紧状态不过随着近期行业供需两端放松政策的持续推出尤其是供给端的融资支持三支箭信贷债券股权将有力推动优质民营房企信用恢复及融资恢复预计行业资金来源将逐步触底回稳其中包括销售回款和融资现金投资分析意见行业数据降幅再扩大供需政策落地成关键维持看好评级我们认为我国房地产目前需求端呈现出超跌状态供给端处于过度出清状态预计随着供给缓慢修复中期销售将向着需求中枢134亿平逐步回归但考虑到短期供需双弱短期销售仍将呈现L型总量弱复苏但结构强弹性格局优化下优质房企成长空间打开并将同时受益于政策放松和格局优化双重利好充分享受估值驱动成长驱动双重红利我们维持房地产板块看好评级推荐A股保利发展建发股份华发股份招商蛇口滨江集团金地集团新城控股万科A中国建筑建议关注栖霞建设陆家嘴H股华润置地中海外发展建发国际龙湖集团碧桂园建议关注越秀地产绿城中国并维持物业管理板块看好评级推荐碧桂园服务旭辉永升服务新城悦宝龙商业中海物业保利物业华润万象新大正建议关注招商积余万物云风险提示调控政策超预期收紧销售去化不及预期房地产税试点力度超预期联系人袁豪邓力刺激消费内需正当其时11月经济数据MLF操作解读零售低于预期防控措施优化前多地一度升级令限额以下商品和餐饮零售偏弱但除此之外也应注意到2023年新能源汽车补贴退出的预期令前期汽车需求集中释放时近年底连续明显降温此外地产竣工偏弱持续拖累可选消费电子产品供给冲击也是重要原因11月社会消费品零售同比-59较上月下行54个百分点低于我们前期偏低的预测-43主要源于四大因素一是11月疫情防控升级导致餐饮收入和限额以下商品零售及必需品偏弱二是新能源车2023年补贴退出的预期下居民已在此前数月集中释放了购车需求当前接近年底汽车连续第二个月快速下滑三是地产竣工偏弱对后地产周期链条可选商品的拖累四是多个电子产品主产地防控措施升级导致生产的暂时性冲击地产投资加速回落加之广义基建改善放缓拖累固定投资低于预期制造业投资则发挥更突出的稳增长效果11月固定资产投资累计同比53低于我们预期56测算单月同比大幅回落42个百分点至08低于预期的主要是房地产开发广义基建投资和除三大投资外其他投资房地产开发投资单月同比跌幅再次扩大39pct至-199保交楼政策与三支箭落地虽然加快疏通房企融资但地产需求持续偏弱的背景下房企短期加快开发的积极性不高广义基建投资累计同比108低于我们预期112项目约束逐渐开始显现此外包含新基建数字基建等政策鼓励领域在内的除三大投资外的其他投资受疫情影响大幅走弱制造业投资在出口大幅回落的背景下单月同比仅小幅回落07pct至62设备更新低息贷款与设备购置税前加计扣除等政策仍阶段性支撑制造业投资工业生产相对稳健上游或再度补库存中下游生产分化疫情影响更显著的电子产业链和前期需求集中释放的汽车生产均显著下行11月工业增加值实际同比22较上月下行28pct至22郑州广深等电子产业链较为集中地区受疫情冲击明显计算机通信和其他电子设备制造明显下行消费动能乏力汽车生产显著下滑地产需求持续清淡地产销售新开工竣工延续普遍性走弱11月商品房销售面积金额当月同比跌幅扩大10085pct至-333-322在人口单向流动先进制造业布局过度集中于东南沿海地区人地关系失衡的结构性问题尚未解决之前短期因城施策刺激的效果注定将比较有限地产销售连续疲弱亦压制开发商拿地开工的积极性11月新开工面积单月同比跌幅显著加深157pct至-508住宅竣工增速也回落91pct至-183货币政策阶段性选择高成本基础货币投放降准的操作在经济下行压力加大背景下力求流动性量的合理充请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共17页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告裕但23年若进一步引导LPR下调降准置换MLF仍将是前置条件今日央行开展6500亿元MLF操作到期5000亿净投放1500亿加之12月5日降准25bp释放长期流动性资金约5000亿元在经济下行压力加大的背景下继续保障银行间流动性合理充裕但居民部门去杠杆趋势难以短期扭转加之财政加杠杆势在必行货币政策配合性实施中性偏松操作正当其时预计23年全年降准100-150bp1YLPR可下调30-50BP5Y下调幅度次之逆回购利率持稳地产消费两大内需继续走弱刺激消费内需正当其时展望23年二十大报告强调将扩大内需战略同供给侧结构性改革有机结合共同富裕扩大中等收入群体要求下财政政策明年积极扩张赤字通过个税减税等方式直接改善居民收入预期促进商品消费升级或是传导效率最高的政策选项近期防控措施优化可能令明年的服务消费先抑后扬整体合理恢复今年下半年财政稳增长竭尽全力2023年财政支出拉动政府消费和基建投资的增速都很难重现当前的高光表现既要经济形势全面好转又要考虑国内经济大循环的内生动能改善政府加杠杆直接改善中等收入群体收入预期可能是再造内需格局的题眼所在风险提示稳增长政策见效速度慢于预期疫情形势变化联系人秦泰屠强贾东旭港股博彩餐饮旅游行业2023年投资策略复苏之路博彩行业牌照无忧业绩弹性大11月26日中国澳门特区政府公布了博彩牌照竞投的临时批给的结果现有的六家公司获临时批给行业的牌照风险消除经营端相比其他可选消费博彩的恢复程度还比较低后续的弹性大银河娱乐是六家博彩公司中唯一有新增娱乐场项目的公司也是唯一未来在横琴有非博彩项目的公司公司的资产负债表强劲抗风险能力强在零收入情况下可以坚持5年金沙中国中场业务和非博彩业务规模最大的公司酒店房间数量第一盈利确定性高港股餐饮行业行业整合关注同店改善2021年餐饮行业收入达到469万亿元同比增长1862022年全国疫情反复多地区餐饮遭遇阶段性停摆1月至10月的累计行业规模同比下降5至353万亿元受疫情影响部分餐饮业商家迫于现金流压力退出市场反观现金储备相对充足的头部企业在疫情期间加快了门店的布局2021年中国的餐饮连锁化率同比增长3个百分点到达18其中一线新一线二线三线四线五线城市餐饮连锁化率分别达到239218195177162145分别同比增长283129282321个百分点马太效应逐步显现在线旅游行业聚焦国内外恢复中国的酒店线上化率约30其中一线城市约40低线城市约为20这为在线旅游代理商将用户从线下转移到线上创造了机会个股方面推荐携程和同程旅行携程将继续深耕国内心怀全球的战略巩固国内高线城市的竞争优势推进内容战略并持续丰富内容生态在国际旅游市场上增强影响力同程旅行作为微信支付里面火车票机票和酒店两个入口的唯一运营商可以有效渗透中国的下沉城市市场轻资产的模式使得公司的业务在疫情的影响下也保持较好的弹性超过行业平均水平风险提示海内外疫情反复隔离措施等出行限制将影响人员流动或降低出行意愿导致餐饮旅游的恢复不及预期餐饮公司的开店速度不及预期将极大影响收入端的增长原材料成本和员工成本上涨导致餐饮公司的净利润承压中国澳门的本土疫情持续将导致中国大陆入境中国澳门受限影响旅客的出行意愿从而影响博彩公司的毛收入的恢复联系人贾梦迪厦钨新能688778SH公司点评设立合资子公司投建前驱体产能完善产业链布局合资设立控股子公司向上游原材料延伸本次公司与盛屯矿业沧盛投资合资成立控股子公司并投资建设三元前驱体生产线有助于公司加强与产业链上游的合作稳固原材料供应渠道提升公司前驱体自供比例根据公司公告由合资公司为实施主体的年产40000吨三元前驱体产线建设项目预计在25年一季度投产我请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共17页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告们认为项目建设完成后将提升公司前驱体自供比例完善公司在上游资源端的布局公司与上游资源方合作加速产业链布局逐步完善除了本次与盛屯矿业的合作之外在11月23日公司公告拟与中色国际贸易有限公司在安徽铜陵合资设立子公司投建年产6万吨锂电正极材料前驱体含2万吨四氧化三钴4万吨三元前驱体生产线其中公司在合资子公司中持股比例为43合作方中色国贸持股比例57中色国贸的主要股东为中国有色矿业集团在上游资源端具备较强实力公司高电压技术领先产能投建加速公司中镍高电压技术领先新款44V高电压6系三元材料在今年大批量供应客户并且在积极推进新一代7系高电压产品的研发目前公司在加速产能扩建预计23年将新建成45万吨三元材料产能和2万吨磷酸铁锂产能此外公司还规划了在宁德基地投建7万吨三元材料产能预计25年8月前投产并且计划在四川雅安建设磷酸铁锂二期20000万吨年产线预计24年4月投产我们预计随着公司新增产能的投放公司将开拓更多头部客户助力公司业务中长期的持续发展投资分析意见公司高电压技术领先与上游资源端的合作加速公司新增产能的逐步释放有望推动公司业绩保持快速增长我们维持对公司222324年实现归母净利润预测分别为121818992619亿元对应12月14日收盘价PE为211310倍维持买入评级风险提示下游配套车型销量不及预期产能投建不及预期新技术迭代风险联系人王霖朱栋请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共17页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部姜山销售负责人021-33388848Jiangshan2swhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom钱佳兰销售经理021-333883778377qianjlswhysccom吴蓓销售经理021-333883828382wubeiswhysccom郑集文销售经理021-333884068406zhengjiwenswhysccom郑敏销售经理021-333884288428zhengminswhysccom郭颖销售经理021-333884528452guoying1swhysccom浦洁销售经理021-333882158215pujieswhysccom陈陶销售助理021-333883628362chentao1swhysccom胡洁云销售经理021-333884678467hujieyunswhysccom管莉莉销售经理021-333888118811guanliliswhysccom贾济恺销售经理021-333884878487jiajikaiswhysccom王珠琳销售经理021-333883758375wangzhulinswhysccom杨子业销售经理021-333885098509yangziyeswhysccom朱芷嫣销售经理021-333885598559zhuzhiyanswhysccom赫敬仪销售经理021-333896609660hejingyiswhysccom朱晓艺销售经理021-333888608860zhuxiaoyiswhysccom蒋俊逸销售经理021-333885628562jiangjunyiswhysccom刘冠娅销售经理021-333885758575liuguanyaswhysccom刘馨销售经理021-333885628562liuxinswhysccom徐梓萌销售经理021-333885678567xuzimengswhysccom张雨旸销售经理021-333885758575zhangyuyang1swhysccom张晓卓销售经理021-333884068406zhangxiaozhuoswhysccom刘雅楠销售经理18321659878liuyananswhysccom章言销售经理021-33388362zhangyanswhysccom华东B组谢文霓华东B组负责人021-333883008300xiewenniswhysccom李庆联席负责人021-333882458245liqing3swhysccom左孝鹏销售经理021-333883938393zuoxpswhysccom陈梦妮销售经理021-333884388438chenmengniswhysccom刘莉销售经理021-333883968396liuli4swhysccom高磊销售经理021-333884048404gaolei1swhysccom张悦销售经理021-333884258425zhangyue2swhysccom徐璐蓝销售经理021-333882228222xululanswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共17页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告黄宽宏销售经理021-333881578157huangkuanhongswhysccom谢明家销售经理021-333882808280xiemingjiaswhysccom华北组肖霞华北组负责人010-66500628xiaoxiaswhysccom郭晓远联席负责人010-66500625guoxiaoyuanswhysccom孙利群销售经理010-66500618sunliqunswhysccom王梦颖销售经理010-66500621wangmengyingswhysccom程实销售经理010-66500624chengshiswhysccom李圣元销售经理010-66500617lishengyuanswhysccom王诗慧销售经理010-66500616wangshihuiswhysccom洪梓莹销售经理010-66500630hongziyingswhysccom吕静静销售经理010-66500620lvjingjingswhysccom李丹销售助理010-66500631lidan4swhysccom韩聪慧销售经理010-66500629hanconghuiswhysccom刘玲玲销售经理13126898769liulinglingswhysccom华南组李昇华南组负责人0755-82990609lisheng5swhysccom夏苏云销售经理0755-82990709xiasuyunswhysccom宗亮销售经理0755-82990702zongliangswhysccom赵思彤销售经理0755-82990701zhaositongswhysccom王栋销售经理0755-82990689wangdong4swhysccom苏杭销售经理0755-82990687suhang1swhysccom马晓雨销售经理0755-82990679maxiaoyuswhysccom戴宁莎销售经理0755-82990682dainingshaswhysccom符优销售经理0755-82990670fuyouswhysccom杨晓鸣销售经理0755-82990705yangxiaomingswhysccom杨敏诗销售经理0755-82990675yangminshiswhysccom高楠茜销售经理0755-829906850685gaonanxiswhysccom马璐销售助理021-33388374maluswhysccomPB团队邱蔚晶PB业务组负责人021-333882888288qiuweijingswhysccom李梦杰PB业务华北团队负责人010-66500627limengjieswhysccom潘烨明PB业务华北010-88085365panyemingswhysccom易仕乾PB业务团队021-33388299yishiqianswhysccom蒋瑛PB业务团队13585730989jiangying5swhysccom吴潇逸PB业务团队15618928691wuxiaoyiswhysccom李笑颜PB业务团队0755-829905900590lixiaoyan2swhysccom林晓君PB业务团队13580454248linxiaojunswhysccom焦鹏PB业务团队010-665005060506jiaopengswhysccom周燕PB业务华北010-66500622zhouyan5swhysccom李天超PB业务华北010-66500619litianchaoswhysccom易波PB业务团队010-665006220622yiboswhysccom石晓敏PB业务团队18565001639shixiaominswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共17页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告杨怡莹PB业务团队18717722721yangyiyingswhysccom朱竑立PB业务团队17521729988zhuhongliswhysccom商齐扬PB业务团队021-33388258shangqiyangswhysccom姜诚嘉PB业务团队010-66500514jiangchengjiaswhysccom李玉华PB业务团队010-66500513liyuhuaswhysccom大宗交易团队张朋大宗交易团队13910951906zhangpeng6swhysccom程婧斐大宗交易团队18810559129chengjingfeiswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共17页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓021-33388300xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609lisheng5swhysccomA股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现1020持有Hold相对市场表现在1010之间波动减持Underperform相对弱于市场表现1020以下卖出Sell相对弱于市场表现20以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数恒生中国企业指数HSCEI我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共17页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到本晨会报告为相关研究报告的节选摘要有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共17页简单金融成就梦想