疫后复苏侧重点转变，站在新投资阶段起点——2023航空机场行业年度策略
　　疫后复苏侧重点转变，航空机场进入新投资阶段。我国航空市场在全国疫情散发的情况下出行需求受到抑制，疫情防控政策等边际变化带来的利好影响难以在短期显现，明年春季航空市场民航需求有望同步。2022年政策变化成为影响航空股的主导因素，国内航空股股价基本能在短期内反映疫情防控政策变化对市场出行需求改善的预期。目前市场对政策变化节奏已有认知且短期内难有大力度的新变化，实际需求修复的节奏成为明年航空业复苏的主要观察点。
　　(联系人：闫海/罗石/刘衣云)
　　国务院《数据基础制度意见》二十条发布，数据要素市场有望加速！——数据要素行业点评
　　数据要素背后是做好无形资产定价，是“外循环”的前期准备。我们认为，金税四期、数据交易、共同富裕、中国特色估值，是一脉相承的，“内循环”是坚持原来制造业、嵌入式软件优势，实现全球制造业、高端制造（TMT里也利好通信、电子、软硬一体化）。“外循环”是通过“一带一路”给海外贸易提供高附加值、高端知识产权产品，互联网/软件/V2X/IC/能源等都是。”外循环“需要更明确的”无形资产“界定。
　　(联系人：洪依真/刘洋)
　　启明星辰（002439）深度研究：混改标杆，一举三得
　　信息安全行业的一大关键是对上游（人才）的管理。这形成不同公司的差异化竞争策略，也形成了周期。
　　混改方案，一举三得。研究中国移动“连接+算力+能力”、智慧中台，再研究中国电信“天翼云”、“云堤”，可推测启明星辰会起到类似“云堤”的安全核心定位，且开始进入“泛安全”。预计中国移动给启明星辰的年化协同收入可能达到20亿元，甚至可能超过百亿元。2022年6月，双方披露了股权方案，而至今双方系统的公开报道已经超过20次。
　　(联系人：宁柯瑜/李国盛/朱型檑/刘洋)
　　

研究报告全文：指数收盘涨跌2022年12月20日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3107-19-22032疫后复苏侧重点转变站在新投资阶段起点2023航空机场深证综指200312-172-286-129行业年度策略2085疫后复苏侧重点转变航空机场进入新投资阶段我国航空市场在全国疫情散发的情况下出行需求受到抑制疫情防控政策等边际变化带来的利好影响难以在短期显现明年春季航空市场民航需求有望同步2022年政策变化成为影响航空股的主导因素国内航空股股价基本能昨日表现1个月表现6个月表风格指数现在短期内反映疫情防控政策变化对市场出行需求改善的预期目前市大盘指数-145398-1034场对政策变化节奏已有认知且短期内难有大力度的新变化实际需求中盘指数-195-252-890修复的节奏成为明年航空业复苏的主要观察点小盘指数-217-345-527联系人闫海罗石刘衣云行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨能源金属173-686-2775渔业125572701国务院数据基础制度意见二十条发布数据要素市场有望非金属材料-012-360-2111加速数据要素行业点评商用车-037-045-623数据要素背后是做好无形资产定价是外循环的前期准备我们认为家电零部件-041-374561金税四期数据交易共同富裕中国特色估值是一脉相承的内行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌循环是坚持原来制造业嵌入式软件优势实现全球制造业高端制中药-549-511511造TMT里也利好通信电子软硬一体化外循环是通过一互联网电商-477-1617-393带一路给海外贸易提供高附加值高端知识产权产品互联网软件化学制药-447-386284V2XIC能源等都是外循环需要更明确的无形资产界定医药商业-397-2942000生物制品-394-869-1324联系人洪依真刘洋启明星辰002439深度研究混改标杆一举三得信息安全行业的一大关键是对上游人才的管理这形成不同公司的差异化竞争策略也形成了周期混改方案一举三得研究中国移动连接算力能力智慧中台证券分析师再研究中国电信天翼云云堤可推测启明星辰会起到类似云堤刘洋A0230513050006的安全核心定位且开始进入泛安全预计中国移动给启明星辰的年liuyang2swsresearchcom化协同收入可能达到20亿元甚至可能超过百亿元2022年6月双方披露了股权方案而至今双方系统的公开报道已经超过20次联系人宁柯瑜李国盛朱型檑刘洋请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告疫后复苏侧重点转变站在新投资阶段起点2023航空机场行业年度策略国务院数据基础制度意见二十条发布数据要素市场有望加速数据要素行业点评启明星辰002439深度研究混改标杆一举三得今日推荐报告大模型技术突破AI多场景落地2023AI行业策略今日重点推荐报告2今日推荐报告4请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告疫后复苏侧重点转变站在新投资阶段起点2023航空机场行业年度策略行业仍处于低位运行市场利好边际变化逐步显现2022年民航业经历由全国各地疫情散发油价持续处于高位人民币贬值等各项外部事件导致的波动目前航空机场行业1基本面仍在低谷市场需求受限于疫情散发2政策逐步推进我国乃至全球范围的疫情防控政策持续发生新的变化核心逻辑疫后复苏侧重点转变航空机场进入新投资阶段我国航空市场在全国疫情散发的情况下出行需求受到抑制疫情防控政策等边际变化带来的利好影响难以在短期显现随着疫情的进一步控制以及疫情防控变化的逐步推进明年春季航空市场民航需求有望同步航空业进入恢复期2022年政策变化成为影响航空股的主导因素国内航空股股价基本能在短期内反映疫情防控政策变化对市场出行需求改善的预期目前市场对政策变化节奏已有认知且短期内难有大力度的新变化实际需求修复的节奏成为明年航空业复苏的主要观察点政策变化预期逐步兑现疫后复苏阶段需求恢复节奏将主导新周期投资机会在短期不确定性较高的大环境下根据市场恢复节奏建议关注各个航司以及机场之间的差异性长期来看国内市场弹性叠加国际格局变化后疫情时代龙头航司价值有望重估推荐关注中国国航吉祥航空南方航空春秋航空继续看好国内免税市场空间在国内国际客流量逐步恢复下机场业绩恢复可期推荐关注美兰空港白云机场上海机场海南机场风险提示各地疫情恢复不及预期油汇大幅波动经济增速不及预期航空安全事故风险联系人闫海罗石刘衣云国务院数据基础制度意见二十条发布数据要素市场有望加速数据要素行业点评事件根据新华社发布中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见2022年12月19日对外公布提出20条政策举措包括建立保障权益合规使用的数据产权制度建立合规高效场内外结合的数据要素流通和交易制度建立体现效率促进公平的数据要素收益分配制度建立安全可控弹性包容的数据要素治理制度等初步搭建了我国数据基础制度体系充分激活数据要素价值赋能实体经济发展激活市场主体活力推动构建新发展格局促进高质量发展数据要素相关政策密集出台已持续半年我们认为未来政策仍有延续性2022年后数据要素相关政策加速6月22日中央全面深化改革委员会第二十六次会议审议通过了关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见等8月中央深改委审议通过上述意见12月19日国务院正式对外公布数据要素背后是做好无形资产定价是外循环的前期准备我们认为金税四期数据交易共同富裕中国特色估值是一脉相承的根据我们申万计算机近期多篇行业深度和报告内循环是坚持原来制造业嵌入式软件优势实现全球制造业高端制造TMT里也利好通信电子软硬一体化外循环是通过一带一路给海外贸易提供高附加值高端知识产权产品互联网软件V2XIC能源等都是由于外循环需要更明确的无形资产界定因此我们国内要提前把数据要素按照国际惯例纳入会计体系否则只考虑制造业等于只有生产力定价没有考虑全生产要素尽管本次二十条提出合理降低市场主体获取数据的门槛增强数据要素共享性普惠性但我们认为数据交易的中介主题交易所的国资背景仍然重要2014-2017年大数据交易中心是各地建设要点反映了各地响应产业趋势发展大数据和数据确权的趋势遗憾的是数据交易中心其实严格意义上没有国家的牌照而2021-2022年北京上海广州深圳都成立交易所具备牌照我们认为二十条后数据要素数据交易有望加快因此看好三类公司1高质量数据源运营商金融电信行业数据价值重估例如申万通信行业中国移动AH中国电信中国联通等上海钢联预期数据价值体现约亿元2数据确权共享相关广电运通当前唯一2021年后数据交易所相关股权亚信科技新增黑马云赛智请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告联上海国资背景数据收集清洗存储等多环节参与上海数据交易所生态星环科技-U上海数据交易所首批服务商数据集成存储治理建模分析挖掘和流通等易华录数据银入选北京国际大数据交易所首批数据经纪商深桑达A国资云浙数文化申万互联网山大地纬医保数据确权3数据安全加密安恒信息奇安信卫士通等信息安全公司目前仍以主题投资为主风险提示数据交易所商业模式仍不清晰交易量提升缓慢隐私计算等信息安全技术进步低于预期商业主题对无形资产价值和数据要素价值认定低于预期联系人洪依真刘洋启明星辰002439深度研究混改标杆一举三得本篇启明星辰深度报告预期差较大历史上完成多篇启明星辰深度本篇解释如下问题1信息安全难点是波特五力中对上游人才的管理2解释2011-20152016-2020年的不同困扰和与时俱进3双方协同或为一举三得4混改几项风险讨论信息安全行业的一大关键是对上游人才的管理这形成不同公司的差异化竞争策略也形成了周期1信息安全公司的人均毛利40-55万元之间深信服启明星辰等较为领先启明星辰把更多回报留存给企业集体深信服较多回报赠予了员工激发员工这是两者的差异2部分投资者将启明星辰绿盟科技卫士通等称为传统安全公司将深信服奇安信安恒信息称为新安全公司本质是前者利益更倾向于分配给公司整体后者利益更倾向于分配给员工3更重要的是上述区别反映组织结构不同启明星辰的企业文化2021年报更新为明德中正自强和静爱国责任成长利他反映去中心化和单位平衡若启明星辰追求更高的收入增速其组织架构需要更加垂直化甚至一言堂赋能型管理牺牲短期增速但保证持续性粘性和质量为何2015年之前经常超预期2016-2020年经常利润增速不快1有一些产业趋势是产品型公司必须应对的其中一个是新业态的研发一个是服务化和解决方案化两者都会对启明星辰的短期盈利和质量产生侵蚀2根据历年规划可以确信公司已经意识到产业的商业模式必须变化解决方案代替产品模式几乎是不可逆转的历年研发也佐证这个问题公司从2015年开始详细披露历年研发反映持续应对新技术到解决方案的探索32016年后依然选择质量优先而非增速优先的路径更多考虑了产业的正向意义和公司社会责任若公司追求收入增速费用和渠道投入将会较为激进虽然这样增速更高甚至公司估值更高但对信息安全产业的健康发展未必有利混改方案一举三得研究中国移动连接算力能力智慧中台再研究中国电信天翼云云堤可推测启明星辰会起到类似云堤的安全核心定位且开始进入泛安全预计中国移动给启明星辰的年化协同收入可能达到20亿元甚至可能超过百亿元2022年6月双方披露了股权方案而至今双方系统的公开报道已经超过20次维持买入评级预计2022-2024年收入为507635802亿元利润为7679911265亿元之前预测2022-2024年收入529亿元670853亿元利润898亿元11211383亿元本次相比之前预测有收入的456下修有利润的15129下修都考虑防疫政策影响未来数月交付目标估值347亿元考虑了可比PE历史PEBAND和FCF预测2023-2024年收入利润高增即基于上述成长与协同考虑风险关于管理风险离职率薪资增加资本杠杆管理层可能影响经营信息安全渠道和费用投入协同后新业务毛利率可能偏低的风险均在正文有详细讨论联系人宁柯瑜李国盛朱型檑刘洋请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日推荐报告大模型技术突破AI多场景落地2023AI行业策略结论大模型的出现促进底层技术迭代衍生出AIGC应用受到关注大小模型路线分化加剧传统深度学习关注下游场景落地情况回顾AI传统领军全面下跌行业多方面挑战宏观经济下行初期需求增量释放缓慢落地场景需探索人脸等已经红海工业医疗等尚在早期AI独角兽IPO后股价表现较弱与收入-薪酬匹配度仍然较低有关行业热点在大模型大规模预训练无监督大幅提升AI效率以GPT-3为代表的大模型可以从大量未标记的数据中捕获知识极大扩展模型的泛化能力但仍存在缺陷对逻辑理解欠缺训练成本过高普通机构难以复现大模型应用AIGC图像生成GPTChat自动驾驶等成为热点随着模型改进和像素提升DALL-E2StableDiffusion等图像生产AIGC应用爆发InstructGPT在GPTChat工具中应用效果提升做到与人类进行谈话般的交互重点行业AI落地场景逐一分析智能制造智慧仓储物流智慧金融智慧医疗智能家居等成熟的AI应用场景正在涌现领军AI公司已有大量标杆案例相关标的1小模型和AI落地推荐科大讯飞大华股份虹软科技云从科技-UW格灵深瞳-U等2大模型和基础算法建议关注商汤-W百度等风险提示由于应用场景碎片化下游落地慢于预期数据保护政策强化可能限制C端的AI应用政府财政若持续紧张可能暂缓或削减部分投资则会对toG类的AI业务造成影响联系人洪依真刘洋请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部姜山销售负责人021-33388848Jiangshan2swhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom钱佳兰销售经理021-333883778377qianjlswhysccom吴蓓销售经理021-333883828382wubeiswhysccom郑集文销售经理021-333884068406zhengjiwenswhysccom郑敏销售经理021-333884288428zhengminswhysccom郭颖销售经理021-333884528452guoying1swhysccom浦洁销售经理021-333882158215pujieswhysccom陈陶销售助理021-333883628362chentao1swhysccom胡洁云销售经理021-333884678467hujieyunswhysccom管莉莉销售经理021-333888118811guanliliswhysccom贾济恺销售经理021-333884878487jiajikaiswhysccom王珠琳销售经理021-333883758375wangzhulinswhysccom杨子业销售经理021-333885098509yangziyeswhysccom朱芷嫣销售经理021-333885598559zhuzhiyanswhysccom赫敬仪销售经理021-333896609660hejingyiswhysccom朱晓艺销售经理021-333888608860zhuxiaoyiswhysccom蒋俊逸销售经理021-333885628562jiangjunyiswhysccom刘冠娅销售经理021-333885758575liuguanyaswhysccom刘馨销售经理021-333885628562liuxinswhysccom徐梓萌销售经理021-333885678567xuzimengswhysccom张雨旸销售经理021-333885758575zhangyuyang1swhysccom张晓卓销售经理021-333884068406zhangxiaozhuoswhysccom刘雅楠销售经理18321659878liuyananswhysccom章言销售经理021-33388362zhangyanswhysccom华东B组谢文霓华东B组负责人021-333883008300xiewenniswhysccom李庆联席负责人021-333882458245liqing3swhysccom左孝鹏销售经理021-333883938393zuoxpswhysccom陈梦妮销售经理021-333884388438chenmengniswhysccom刘莉销售经理021-333883968396liuli4swhysccom高磊销售经理021-333884048404gaolei1swhysccom张悦销售经理021-333884258425zhangyue2swhysccom徐璐蓝销售经理021-333882228222xululanswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告黄宽宏销售经理021-333881578157huangkuanhongswhysccom谢明家销售经理021-333882808280xiemingjiaswhysccom华北组肖霞华北组负责人010-66500628xiaoxiaswhysccom郭晓远联席负责人010-66500625guoxiaoyuanswhysccom孙利群销售经理010-66500618sunliqunswhysccom王梦颖销售经理010-66500621wangmengyingswhysccom程实销售经理010-66500624chengshiswhysccom李圣元销售经理010-66500617lishengyuanswhysccom王诗慧销售经理010-66500616wangshihuiswhysccom洪梓莹销售经理010-66500630hongziyingswhysccom吕静静销售经理010-66500620lvjingjingswhysccom李丹销售助理010-66500631lidan4swhysccom韩聪慧销售经理010-66500629hanconghuiswhysccom刘玲玲销售经理13126898769liulinglingswhysccom华南组李昇华南组负责人0755-82990609lisheng5swhysccom夏苏云销售经理0755-82990709xiasuyunswhysccom宗亮销售经理0755-82990702zongliangswhysccom赵思彤销售经理0755-82990701zhaositongswhysccom王栋销售经理0755-82990689wangdong4swhysccom苏杭销售经理0755-82990687suhang1swhysccom马晓雨销售经理0755-82990679maxiaoyuswhysccom戴宁莎销售经理0755-82990682dainingshaswhysccom符优销售经理0755-82990670fuyouswhysccom杨晓鸣销售经理0755-82990705yangxiaomingswhysccom杨敏诗销售经理0755-82990675yangminshiswhysccom高楠茜销售经理0755-829906850685gaonanxiswhysccom马璐销售助理021-33388374maluswhysccomPB团队邱蔚晶PB业务组负责人021-333882888288qiuweijingswhysccom李梦杰PB业务华北团队负责人010-66500627limengjieswhysccom潘烨明PB业务华北010-88085365panyemingswhysccom易仕乾PB业务团队021-33388299yishiqianswhysccom蒋瑛PB业务团队13585730989jiangying5swhysccom吴潇逸PB业务团队15618928691wuxiaoyiswhysccom李笑颜PB业务团队0755-829905900590lixiaoyan2swhysccom林晓君PB业务团队13580454248linxiaojunswhysccom焦鹏PB业务团队010-665005060506jiaopengswhysccom周燕PB业务华北010-66500622zhouyan5swhysccom李天超PB业务华北010-66500619litianchaoswhysccom易波PB业务团队010-665006220622yiboswhysccom石晓敏PB业务团队18565001639shixiaominswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告杨怡莹PB业务团队18717722721yangyiyingswhysccom朱竑立PB业务团队17521729988zhuhongliswhysccom商齐扬PB业务团队021-33388258shangqiyangswhysccom姜诚嘉PB业务团队010-66500514jiangchengjiaswhysccom李玉华PB业务团队010-66500513liyuhuaswhysccom大宗交易团队张朋大宗交易团队13910951906zhangpeng6swhysccom程婧斐大宗交易团队18810559129chengjingfeiswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓021-33388300xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609lisheng5swhysccomA股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现1020持有Hold相对市场表现在1010之间波动减持Underperform相对弱于市场表现1020以下卖出Sell相对弱于市场表现20以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数恒生中国企业指数HSCEI我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到本晨会报告为相关研究报告的节选摘要有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想