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　　中航电测（300114）点评：成飞注入打开成长空间，有望带动板块整体上行
　　公司公布关于筹划重大资产重组公告。公司发布公告，拟以向航空工业集团发行股份方式购买其持有的成飞集团100%股权。
　　弹性测算：1）根据公司公告，成飞集团2021年净资产为127亿元，较2020年120亿元增长5.8%，我们假设成飞集团22/23年净资产增长率维持5.80%，则23年净资产预计为142亿元；2）参考中航沈飞2016年重组方案，采用资产增值率法，假设此次成飞集团重组给予110%资产增长率，我们预计成飞集团净资产估价约为300亿元；3）参考中航沈飞资产重组配套募资方案，我们假设配套融资分别为100/200/300亿元；4)根据公司公告，成飞集团2020年营收为422亿元，净利润为15.28亿元，净利率为3.6%，假设成飞集团22/23年营收增长率分别为30%/25%，则预计23年营收为922亿元，假设23年净利润率维持3.6%，则23年净利润预计为33.35亿元，参考当前中航沈飞估值，我们给予45倍估值，则公司市值预计为1500亿元；5）根据不同配套融资情景假设，公司当前备考市值分别为460亿元、560亿元、660亿元，对应的市值弹性分别为226%/168%/127%。
　　军工集团资产改革持续加速，关注军工集团优质资产。根据公司公告，2022年以来航空工业集团资产改革持续高质量推进，先后实施中航电子与中航机电吸并、中直股份资产重组，叠加本次成飞集团注入中航电测，有望带动军工集团资产改革进程加速。关注洪都航空、中航高科、天奥电子等优质军工集团资产。
　　盈利预测及估值建议。考虑到军品业务受益于下游重点机型放量拉动稳健增长、以及公司在智慧物流和智能仓储等领域的布局，不考虑资产重组影响，我们预计公司2022-24年归母净利润为3.4/3.7/4.2亿元，当前股价对应PE分别为19/17/15倍。考虑到公司军民品业务向好，公司未来业绩有望保持快速增长，叠加资产注入预期有望带来业绩增长与估值提升，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：资产重组进程不及预期；下游采购需求不及预期；新品研制进程低于预期
　　(联系人：韩强/武雨桐)
　　

研究报告全文：指数收盘涨跌2023年1月12日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3161-02123-141中航电测300114点评成飞注入打开成长空间有望带动深证综指204684-064207-140板块整体上行766公司公布关于筹划重大资产重组公告公司发布公告拟以向航空工业集团发行股份方式购买其持有的成飞集团100股权弹性测算1根据公司公告成飞集团2021年净资产为127亿元较2020年120亿元增长58我们假设成飞集团2223年净资产增昨日表现1个月表现6个月表风格指数现长率维持580则23年净资产预计为142亿元2参考中航沈飞大盘指数-015171-8442016年重组方案采用资产增值率法假设此次成飞集团重组给予中盘指数-046-101-684110资产增长率我们预计成飞集团净资产估价约为300亿元3小盘指数-066-236-444参考中航沈飞资产重组配套募资方案我们假设配套融资分别为行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨100200300亿元4根据公司公告成飞集团2020年营收为422保险2878621233亿元净利润为1528亿元净利率为36假设成飞集团2223燃气221-119122年营收增长率分别为3025则预计23年营收为922亿元假设房地产服务178018-00723年净利润率维持36则23年净利润预计为3335亿元参考当白色家电142202-372前中航沈飞估值我们给予45倍估值则公司市值预计为1500亿元动物保健1162739705根据不同配套融资情景假设公司当前备考市值分别为460亿元行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌560亿元660亿元对应的市值弹性分别为226168127商用车-270026-1138军工集团资产改革持续加速关注军工集团优质资产根据公司公告照明设备-238-3180782022年以来航空工业集团资产改革持续高质量推进先后实施中航电软件开发-234069825一般零售-226-437149子与中航机电吸并中直股份资产重组叠加本次成飞集团注入中航饰品-215676511电测有望带动军工集团资产改革进程加速关注洪都航空中航高科天奥电子等优质军工集团资产盈利预测及估值建议考虑到军品业务受益于下游重点机型放量拉动稳健增长以及公司在智慧物流和智能仓储等领域的布局不考虑资产重组影响我们预计公司2022-24年归母净利润为343742亿元当前股价对应PE分别为191715倍考虑到公司军民品业务向好公司未来业绩有望保持快速增长叠加资产注入预期有望带来业证券分析师绩增长与估值提升因此维持买入评级郦悦轩A0230518120002风险提示资产重组进程不及预期下游采购需求不及预期新品研liyxswsresearchcom制进程低于预期联系人韩强武雨桐请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告中航电测300114点评成飞注入打开成长空间有望带动板块整体上行今日推荐报告吉利汽车0175HK点评短期经营压力不改转型决心份额才是未来阿里巴巴FY3Q23业绩前瞻经营效率进一步提升云计算组织调整商业化水平有望提高海信视像600060-2022年年报业绩预告点评成本下行驱动业绩增长技术迭代巩固领先优势安踏体育02020HKQ4运营数据点评22Q4流水表现好于预期零售回暖开启复苏进程新化股份6038672022年业绩预告点评业绩符合预期宁夏项目贡献确定性增量萃取法打开新成长空间海信家电000921股权激励与员工持股计划点评靴子落地核心骨干利益深度绑定火星人300894股权激励点评股权激励落地超20复合增速目标彰显长期发展信心盐湖股份0007922022年度业绩预告点评业绩基本符合预期钾肥景气淡季回落碳酸锂板块产销季节性下滑看好公司长期成长今日重点推荐报告2今日推荐报告2请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想点评申万宏源晨会报告今日重点推荐报告中航电测300114点评成飞注入打开成长空间有望带动板块整体上行公司公布关于筹划重大资产重组公告公司发布公告拟以向航空工业集团发行股份方式购买其持有的成飞集团100股权弹性测算1根据公司公告成飞集团2021年净资产为127亿元较2020年120亿元增长58我们假设成飞集团2223年净资产增长率维持580则23年净资产预计为142亿元2参考中航沈飞2016年重组方案采用资产增值率法假设此次成飞集团重组给予110资产增长率我们预计成飞集团净资产估价约为300亿元3参考中航沈飞资产重组配套募资方案我们假设配套融资分别为100200300亿元4根据公司公告成飞集团2020年营收为422亿元净利润为1528亿元净利率为36假设成飞集团2223年营收增长率分别为3025则预计23年营收为922亿元假设23年净利润率维持36则23年净利润预计为3335亿元参考当前中航沈飞估值我们给予45倍估值则公司市值预计为1500亿元5根据不同配套融资情景假设公司当前备考市值分别为460亿元560亿元660亿元对应的市值弹性分别为226168127军工集团资产改革持续加速关注军工集团优质资产根据公司公告2022年以来航空工业集团资产改革持续高质量推进先后实施中航电子与中航机电吸并中直股份资产重组叠加本次成飞集团注入中航电测有望带动军工集团资产改革进程加速关注洪都航空中航高科天奥电子等优质军工集团资产有利于提高军工板块市场关注度带动板块整体上行1成飞集团为我国核心歼击机主机厂若重组成功将实现军机板块整体上市有望提升主机厂风险偏好带动板块整体上行2且成飞集团作为产业链链长重组上市或将利好成飞产业链关注西部超导铂力特图南股份等相关标的盈利预测及估值建议考虑到军品业务受益于下游重点机型放量拉动稳健增长以及公司在智慧物流和智能仓储等领域的布局不考虑资产重组影响我们预计公司2022-24年归母净利润为343742亿元当前股价对应PE分别为191715倍考虑到公司军民品业务向好公司未来业绩有望保持快速增长叠加资产注入预期有望带来业绩增长与估值提升因此维持买入评级风险提示资产重组进程不及预期下游采购需求不及预期新品研制进程低于预期联系人韩强武雨桐今日推荐报告吉利汽车0175HK点评短期经营压力不改转型决心份额才是未来公司发布12月及全年销量快报吉利汽车12月销量为146万辆同比-8主要增量贡献来自于极氪和几何品牌2022年全年销量1433万辆同比8增量同样来自于两大新能源品牌2023年销量目标为165万辆同比1538其中新能源销量将实现双倍增长的预期主要品牌销量方面吉利汽车12月销量101万辆同比-21其中几何品牌销量19万辆同比94领克品牌22万辆同比-15极氪品牌销量113万辆同比199睿蓝品牌销量11万辆全年吉利汽车累计销量1125万辆同比2其中几何品牌累计销量149万辆同比170领克销量18万辆同比-18极氪品牌累计销量72万辆同比大涨1098睿蓝品牌累计销量56万辆展望2023年新品迭出将夯实公司新能源行业市场地位努力实现销量翻倍目标2023年吉利集团将有近10款新车上市其中9款为新能源产品包括吉利品牌3款雷神PHEV版本ASedan及ASUV等以及全新燃油A-SUV领克除3款主力车型中改外还有BSUVPHEVBSedanPHEV分别在Q3Q4末上市极氪除001新版型外23H1有ASUV年底还有BSUV上市几何睿蓝也将有新车陆续上市请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告全新的更完善的新能源产品矩阵一定会让公司的销量稳步上台阶同时还会有全新的渠道全新的营销策略跟进新能源转型预计公司在23年新能源市场的表现将优于22年高速增长的预期下我们无法回避经营压力的持续暴露考虑到新能源市场或将进入价格战时代对新能源产品的盈利水平持续恶化的担忧也让我们对公司今年新车型的盈利贡献有所担忧虽然包括原材料成本回落供应链降本以及规模效应等都有明显缓解但竞争对手的商业策略或将蚕食这部分努力与之相反燃油车的盈利水平却有望随着产品结构的改善老旧产品的淘汰而出现小幅抬升与此同时海外市场中东南亚市场有望保持原有趋势贡献稳定增长的销量及盈利但欧洲市场仍将处于大幅投入阶段包括领克极氪都会在2023年继续大力开拓欧洲市场而带来销售费用的攀升考虑到国内市场在燃油车下滑的大背景下竞争格局的恶化我们对今年的销售费用率的预期也更趋于谨慎投资分析意见造车这场马拉松长跑激战正酣看好吉利中长期品牌向上以及新能源大力推广下的营收增长并期待规模效应下的盈利修复综合考虑到新车对ASP的提升疫情冲击下的需求释放放缓对公司23-24年销量预测由194214万辆下调至155179万辆新能源竞争格局持续恶化叠加原材料成本波动对公司23-24年毛利率预测由169171下调至161162股权支付研发投入等负面因素对公司23-24年净利率预测由4352下调至3846综合看维持公司2022年营收及盈利预测1367亿41亿元下调公司2023-2024年营收预测由19012199亿至16281874亿下调净利润预测由83115亿至6187亿元对应PE为231712倍考虑到公司积极的新能源转型战略造成的短期估值波动不改长期成长趋势且后续利润增速维持在40以上参考比亚迪2324年28x20x估值对应7844增速给与公司2324年22x15x的估值相较当前仍有2529的涨幅因此维持买入评级核心假设风险疫情反复原材料成本波动宏观经济政策调整联系人戴文杰阿里巴巴FY3Q23业绩前瞻经营效率进一步提升云计算组织调整商业化水平有望提高FY3Q23业绩前瞻我们预计FY3Q23收入达2447亿元同比增长1调整后EBITA同比达到464亿元同比增长4对应调整后EBITA利润率为19调整后净利润同比增长8至21457亿元从各业务板块来看我们预计中国商业国际商业本地生活菜鸟云业务数字娱乐创新业务及其他收入同比分别增长-2610205-1-22我们预计四季度GMV中低个位数下降履约受限使CMR增速与GMV增速差距拉大我们预计整体FY3Q23GMV同比中低个位数下降其中10-11月份GMV增速延续三季度趋势12月份疫情短期影响履约率订单取消率提高预计阿里巴巴FY3Q23客户管理收入增速与GMV增速差距拉大预计FY3Q23客户管理收入910亿元同比下降9分品类看我么预期10-11月家具家装消费电子FMCG户外宠物品类增长较快12月受疫情影响我们预计食品生鲜及大健康品类增速较快公司聚焦降本增效实现高质量发展预期经营效率进一步提升本季度公司持续降本增效我们预计本季度经调整EBITA同比正增长至464亿元得益于淘特淘菜菜和盒马同比减亏持续本地生活服务板块饿了么GMV增长较快经营效率持续提高预计FY3Q23本地生活服务经调整EBITA预计同比减亏至-36亿元菜鸟业务连续盈利趋势预计本季度菜鸟EBITA约为79亿随疫情影响逐渐消退公司有望迎来商业化变现率提升盈利能力进一步优化云计算组织求变海外业务本季度向好且有望持续发力我们预计FY3Q23云计算业务同比增长5至205亿元阿里云拥有全球领先技术张勇亲自掌舵阿里云有望提高组织效率从而提高客户服务及商业化水平我们预计国际零售业务同比增长5至1207亿元环比增速提升025pct主因Trendoy受汇率影响逐渐减小AliExpress受增值税影响减小及Lazada商业化能力向好展望2023年海外扰动因素有望进一步消退公司有望持续发力海外业务维持买入我们认为疫情影响逐步消退终端消费需求稳步复苏我们看好公司23年各业务线全线发力云请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告计算组织变革有望进入高速增长通道商业化能力有望持续增强我们维持23-25财年盈利预测为132715401715亿元维持买入评级风险提示行业竞争加剧疫情持续时间超预期消费需求持续疲软联系人赵令伊曹敦鑫杨光海信视像600060-2022年年报业绩预告点评成本下行驱动业绩增长技术迭代巩固领先优势原材料价格下行人民币贬值带动公司业绩高增长海信视像2022年预计实现归母净利润1651到1765亿元同比增长4513至5513预计实现扣非后归母净利润1363亿元到1445亿元同比增长7120至8210其中Q4单季度公司预计实现归母净利润544到658亿元同比增长629至2856实现扣非后归母净利润511亿元到598亿元同比增长2093至41552022年12月32寸43寸50寸55寸65寸液晶面板价格分别为31美元52美元75美元87美元和116美元同比分别下滑20512676234728103990虽较9月面板价格低点小幅回弹全年面板价格仍处于较低水平同时2022年内人民币兑美元汇率快速贬值对公司账面外币资产汇兑收益产生积极影响共同增厚公司业绩传统彩电市场持续下行海信逆势提升市场份额根据奥维云网数据显示2022年1-9月国内彩电市场全渠道销售额同比下滑11海信在线上市场零售额份额占比185同比提升29个pcts线下市场零售额份额占比266同比提升23个pcts迎来逆势增长进一步稳固传统彩电市场龙头地位同时子品牌Vidda借助公司在世界杯期间持续的营销以及大屏看球的需求世界杯期间Vidda电视销量同比提升77市占率达1142较21年同期提升502个pcts在国内线上市场挺进前四明星产品ViddaZ100在100英寸电视中的销量占比达到584新显示新业务领域技术持续升级打造第二成长曲线在1月5日开幕的美国CES上海信推出全球首款8K激光电视标志着海信8K激光显示从技术方案到产品已趋向成熟在激光电视领域根据Omdia发布数据显示2022年前三季度海信激光电视全球出货量市占率达509位列全球第一同比提升42个pcts其中海外市场出货量同比增长100随着公司技术持续迭代新显示新业务将成为第二成长曲线带动公司业绩持续增长上调盈利预测维持增持投资评级原材料价格下行叠加人民币汇率贬值公司盈利能力改善我们上调此前对于公司的盈利预测预计公司2022-2024年可实现归母净利润171818242019亿元前值为140116331884亿元同比分别增长51062和107对应当前市盈率分别为11倍11倍和10倍维持增持评级风险提示原材料价格波动风险汇率波动风险内销终端需求不及预期联系人刘正刘嘉玲安踏体育02020HKQ4运营数据点评22Q4流水表现好于预期零售回暖开启复苏进程安踏发布22Q4及全年运营表现下跌幅度好于预期外部环境挑战下彰显需求韧性四季度全国各地受疫情管控及防疫政策调整的影响感染病例数量快速攀升线下客流下滑明显外部环境调整下公司仍取得好于行业的销售表现其中安踏主品牌四季度流水下跌高单位数FILA品牌下跌10-20低段其中大货儿童和fusion分别下滑中双位数低双位数和高单位数新品牌受益于户外发展热潮仍保持10-20低段的增长彰显需求韧性运营表现上库销比小幅优化折扣率保持稳定1主品牌全年流水小幅增长主品牌目前库销比略超5倍基本与Q3的水平保持一致折扣率同比去年也基本持平全年安踏品牌流水维持低单位数增长2FILA线上渠道增速亮眼尽管四季度外部环境挑战FILA库销售比相比三季度的7-8倍已有改善折扣率上正价请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告门店保持在8折以上在线下零售受阻的情况下积极把握线上销售的机会Q3线上增长60以上Q4线上增长40以上全年FILA流水低单位数下跌其中大货儿童和fusion分别为高单位数下跌中单位数增长和高双位数增长表现仍然优于国际同行3其他品牌运营表现超预期受益于轻户外和露营市场火热终端销售在四季度仍有10-20的低段增长折扣率保持较好迪桑特折扣率维持在9折KolonSport维持在7-8折库销比虽略有增加但仍保持健康水位全年流水增长20-25品牌运营超预期终端销售已逐步回暖二季度有望加速复苏1线下客流逐步恢复元旦销售已实现正增长元旦以来随着各地感染病例逐步达峰和消费场景的恢复线下客流及终端销售已有明显回暖元旦假期公司销售已恢复正增长兔年春节新品陆续上市包括KT8篮球鞋新年款狂潮4Pro新年配色等为新年销售拉开序幕春节返乡浪潮叠加线下复苏的购物氛围拉动下预计23年春节销售有望在高基数上稳步提升2库存管理仍为重要议题预计二季度恢复正常水平受四季度线下销售受阻的影响库存去化的进度有所延后目前整体库存仍处于可控水位春节期间是重要的去库存时点公司也会加大销售力度预计在二季度有望将安踏库存降至5倍FILA降至6倍3三大品牌矩阵持续发力预计后续销售逐季复苏主品牌安踏将继续夯实专业地位冬奥营销带动下安踏品牌与冬奥会的关联度在消费者认知上大幅提升渠道上继续优化DTC转型后的运营效率未来目标将DTC渠道的经营利润率提升至高单位数FILA在2021年就持续进行产品和渠道的改革产品SKU会更加聚焦并增加专业品类和鞋的占比加强专利科技在产品中的运用新开拓高尔夫网球等产品线也将进一步拓宽消费场景DescenteKolonSport销售表现持续高增长预计全年仍将保持强劲势头Amersports目前海外市场销售顺利预计22年开始贡献利润公司为全球体育用品龙头多品牌矩阵共筑三大成长曲线接棒多元增长极运动赛道增长确定性强空间大虽有短期疫情扰动不改中长期向好趋势继续看好国货运动龙头成长空间维持买入评级公司多品牌运营能力出众主品牌DTC进展超预期FILA注重高质量增长DescenteKolonSport等新品牌受益于全球户外运动热潮考虑到四季度对线上物流和线下销售影响较大同时23年一季度仍处于从病例感染高峰中逐步恢复的阶段我们对公司门店店效及开店数量进行下调并将22-24年的净利润下调为7292109原为7896115亿元综合考虑公司估值与业绩的成长性及确定性参考国内外龙头运动公司23年PEG为16倍给予公司23年16倍PEG目标市值3886亿港币相比当前仍有31的上升空间维持买入评级风险提示线下恢复低于预期存货风险增加全球疫情导致Amer欧美门店关闭销售低于预期联系人王立平刘佩新化股份6038672022年业绩预告点评业绩符合预期宁夏项目贡献确定性增量萃取法打开新成长空间公司公告预计2022年公司实现归母净利润31-33亿元同比增长5751-6767预计实现扣非归母净利润约29-31亿元同比增长6056-7163业绩符合预期其中22Q4实现归母净利润约6187-8187万元同比下滑58-288环比增长107-465实现扣非归母净利润6000-8000万元同比下滑48-28622Q4同比下滑主要由于三乙胺价格有所回落环比增长主要由于1三季度为下游淡季四季度销售回升2异丙胺价格呈现上涨态势盈利环比略有增长2022年脂肪胺盈利明显增长香料维持刚性需求盈利较好异丙胺乙基胺为公司2022年主要收入及盈利来源异丙胺价格于21年底到达短期高点后逐步回落由于主要搭配草甘膦莠去津等农药产品使用三季度淡季价格相对较低全年价格走势呈现前高后低年底有所增长的趋势依据百川数据2022年异丙胺均价约1154726元吨YoY73其中22Q4均价1077174元吨YoY-168QoQ79预计全年销量5万吨以上三乙胺由于下游VC价格的回调以及扩产进度的延后价格逐步回落依据百川数据2022年三乙胺均价约1761123元吨YoY89其中22Q4均价168875元吨YoY-216QoQ-14香原料由于需求相对刚性公司16万吨产能满产满销维持较好盈利能力预计22年归母净利润贡献超4000万元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告宁夏香料项目成为主要业绩驱动力中期公司合成香料产能有望达到接近10万吨公司现有产能绑定海外香精龙头奇华顿合资公司馨瑞香料具备16万吨产能同时公司新增规划宁夏新化公司74650吨年合成香料产品基地建设项目有效贡献未来稳步业绩增量目前正在试生产预计2023年贡献5000吨以上2024年完全达产此外由于下游需求稳中向好奇华顿对于新化现有16万吨产能难以满足需求因此为了提高企业生产能力适应企业发展需要馨瑞香料将投资297亿元对现有香料进行改扩建新增产能188万吨达到348万吨香料产能预计至2025年公司合成香料产能有望达到接近10万吨产能对应利润有望达到4亿元萃取法工艺延展性较强打开长期新成长空间公司萃取工艺在矿用化学品领域积极拓展应用范围在原有镍钴稀土分离等业务外在盐湖提锂业务方面实现突破公司的萃取法可有效缓解和避免设备的酸性腐蚀安全性高且该方法获得的碳酸锂纯度高成本低公司萃取法盐湖提锂目前与藏格合作同时其他盐湖业务也有望逐步落地2023年将逐步拓展西藏盐湖提锂市场此外萃取工艺可适用于各种锂资源加工处理领域对锂的回收再利用有效提高锂资源的利用率后续有望逐步落地锂电回收的相关订单打开新长期成长空间盈利预测与投资评级考虑业绩预告以及2022年受益于三乙胺异丙胺价格处于高位目前有所回调叠加宁夏项目目前处于试生产下调2022-2024年盈利预测预计实现归母净利润317394502亿元原预测348498604亿元对应PE约201613倍参考香原料科思股份2023年PE约22倍维持买入评级风险提示香料项目建设投放不及预期萃取法盐湖提锂客户拓展不及预期联系人宋涛马昕晔赵文琪海信家电000921股权激励与员工持股计划点评靴子落地核心骨干利益深度绑定股权激励员工持股靴子落地深度绑定公司核心骨干公司发布2022年A股限制性股票激励计划草案拟通过向596名管理及核心骨干人员定向发行公司A股普通股股票的方式授予296180万股A股普通股限制性股票约占本激励计划公告时公司A股普通股总额的328及股本总额的217同期公司发布2022年A股员工持股计划草案涉及股票规模不超过1170万股包括拟预留股份200万股约占本计划公告时公司股本总额的086拟覆盖包括6名董监高在内的不超过30名核心员工此次股权激励及员工持股计划考核年度均为2023-2025年三个会计年度股权激励授予和员工持股受让价格均为664元股为公告前1个交易日股票交易均价的50根据公司公告公司2024年考核业绩较2023年触发值目标值同比分别13152025年考核业绩较2024年触发值目标值同比分别1112若考虑还原剔除的当期摊销费用2024年考核业绩较2023年触发值目标值同比分别15172025年考核业绩较2024年触发值目标值同比分别1517考核业绩达到目标值公司层面解除限售比例为100介于触发值与目标值之间解除限售比例为80未达到触发值则解除限售比例为0双位数增长目标彰显公司长期发展信心有助于帮助公司进一步建立健全长效激励机制深度绑定优秀人才充分调动公司核心骨干的积极性家空业务全年逆势高增央空Q3景气度高企公司业务优势依旧根据产业在线数据2022年1-11月家用空调行业累计实现产量13677万台同比下滑40实现销量13862万台同比下滑17其中内外销分别实现出货量78735989万台同比分别-03-36公司层面2022年1-11月公司累计实现出货量839万台同比增长161增速大幅领跑行业整体出货份额同比提升09个pcts至61其中内销实现出货307万台同比增长176外销实现出货532万台同比增长152内外销市占率同比分别提升06个14个pcts至3989海内外均实现累计销量双位数增长表现亮眼中央空调方面根据产业在线数据22H1行业整体实现销售额6273亿元同比增长44公司海信日立上半年共实现营收10047亿元按行业销售额推算单品牌市占率可达1622Q3行业实现销售额3837亿元同比大幅增长123其中内外销分别实现销售额3421亿元415亿元同比分别增长96410在国内高温天气集中交付疫情积压订单及海外供应链受阻下产品需求维持高位等因素影响下央空整体销售持续增长请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告维持买入投资评级我们维持此前对于公司的盈利预测预计2022-2024年可实现归母净利润141017082022亿元同比分别增长449211和184对应当前市盈率分别为161311倍随着2022Q2起铜铝等原材料价格均有所回落公司成本压力逐步缓解原先承压的家空业务亦有望回归正轨盈利能力修复逻辑逐步兑现业绩弹性有望持续释放考虑到公司当前估值具有较高配置性价比维持买入投资评级风险提示原材料价格波动风险国际海运运力及运费波动风险联系人刘正刘嘉玲火星人300894股权激励点评股权激励落地超20复合增速目标彰显长期发展信心股权激励计划落地三年双位数增长目标彰显长期发展信心公司发布2023年限制性股票激励计划草案公告拟通过向激励对象定向发行公司A股普通股股票的方式授予共计45000万股限制性股票约占本次激励计划草案公告时公司股本总额4050000万股的111其中首次授予限制性股票40050万股占本次激励计划拟授予限制性股票总量的8900预留4950万股限制性股票占本次激励计划拟授予限制性股票总量的1100此次股权激励计划拟授予包括公司含分公司及控股子公司董事高级管理人员中层管理人员及核心技术业务骨干在内的217名员工考核年度为2023-2025年三个会计年度首次授予部分限制性股票的授予价格为1293元股为公司草案公告前60个交易日公司股票交易均价根据公司公告公司对2023-2025年每个会计年度的营收及净利润进行考核营收或净利润绝对值达标则符合解除限售前提条件2024年较2023年营收与净利润同比分别21222025年较2024年营收与净利润同比分别2024若考虑还原剔除的当期摊销费用2024年较2023年净利润同比增长262025年较2024年净利润同比亦增长26双位数增长目标彰显公司长期发展信心有助于充分调动公司管理人员及核心骨干的工作积极性和创造性有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力集成灶行业需求同比微降公司线上份额持续攀升行业层面根据奥维云网数据显示2022年1-11月集成灶全渠道实现累计零售量2748万台同比下滑38实现累计零售额2477亿元同比增长22其中线上渠道实现累计零售量686万台同比下滑55实现累计零售额510亿元同比增长137线下渠道实现累计零售量2062万台同比下滑32实现累计零售额1967亿元同比下滑04公司层面2022年1-11月线上渠道分别实现累计销量额市占率20225111月单月销量额份额分别达249292大幅领跑行业维持买入投资评级考虑到地产政策持续加码厨电板块龙头有望持续受益我们维持此前对于公司的2022年盈利预测315亿元上调2023-2024年盈利预测预计公司2023-2024年分别可实现归母净利润426537亿元前值为378481亿元同比分别-161352261对应当前市盈率分别为403023倍公司可转债拟募投项目完成后预计每年将新增12万台集成灶10万台洗碗机5万台燃气热水器及2万台厨房配套电器等产品产能后续项目产能逐步释放有望为公司营收规模扩张提供坚实基础看好公司作为行业龙头优势地位持续巩固维持买入的投资评级风险提示原材料价格波动风险行业竞争加剧风险联系人刘正刘嘉玲盐湖股份0007922022年度业绩预告点评业绩基本符合预期钾肥景气淡季回落碳酸锂板块产销季节性下滑看好公司长期成长公司公告公司发布2022年业绩预告预计实现归母净利润150亿元YoY235至156亿元YoY248其中四季度预计实现归母净利润2918亿元YoY2824QoQ-02至3518亿元YoY3611QoQ203业绩基本符合市场预期报告期氯化钾及碳酸锂产品市场价格上涨公司业绩较上年同期大请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告幅上升2022Q4公司钾肥板块价格淡季回落季节性因素拖累碳酸锂板块销量小幅下滑钾肥板块四季度为农化淡季叠加进口货源增加国内钾肥价格逐步触底2022年老挝进口钾肥货源增加叠加白俄罗斯BPC通过中欧班列出口钾肥至国内弥补了海运进口量的减少1-11月份国内钾肥进口量达73076万吨同比微增044公司22Q4氯化钾出厂均价到站价3700元吨环比下滑242四季度格尔木物流堵塞问题逐步缓解公司出货通畅产销量约151139万吨环比分别变动-851397碳酸锂板块受新能源产业景气支撑四季度价格冲高回落工业级碳酸锂均价5423万元吨环比上涨151电池级碳酸锂均价5635万元吨环比上涨144蓝科锂业受季节性影响产销有所下滑22Q4产销量约70005900吨环比分别下滑20372碳酸锂规划项目顺利进行公司未来成长可期公司具备成熟的盐湖提锂技术已实现规模化生产其中蓝科锂业2万吨年项目持续放量与比亚迪合作的3万吨年盐湖提锂项目将进入中试阶段7081亿元规划的4万吨年基础锂盐一体化项目包括2万吨年电池级碳酸锂和2万吨年氯化锂已完成所有立项审批手续预计2024年投产公司提锂技术自动化水平高工艺稳定性强生产成本约35万元吨盈利能力行业首位同时公司与国轩高科签署战略合作框架协议稳定下游销售渠道未来成长空间显著投资评级与估值由于格尔木当地物流运输三季度受阻拖累公司钾肥销量叠加目前全球钾肥淡季导致景气回落我们下调公司2022年盈利预测预计实现归母净利润1529亿元调整前为1635亿元维持2023-2024年盈利预测预计实现归母净利润17242133亿元对应PE为8X7X6X由于公司股价基本反映了钾肥景气下滑预期叠加碳酸锂板块未来远期资本开支充足我们认为公司具有较高的投资价值维持买入评级联系人宋涛马昕晔请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部姜山销售负责人021-33388848Jiangshan2swhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom钱佳兰销售经理021-333883778377qianjlswhysccom吴蓓销售经理021-333883828382wubeiswhysccom郑集文销售经理021-333884068406zhengjiwenswhysccom郑敏销售经理021-333884288428zhengminswhysccom郭颖销售经理021-333884528452guoying1swhysccom浦洁销售经理021-333882158215pujieswhysccom陈陶销售助理021-333883628362chentao1swhysccom胡洁云销售经理021-333884678467hujieyunswhysccom管莉莉销售经理021-333888118811guanliliswhysccom贾济恺销售经理021-333884878487jiajikaiswhysccom王珠琳销售经理021-333883758375wangzhulinswhysccom杨子业销售经理021-333885098509yangziyeswhysccom朱芷嫣销售经理021-333885598559zhuzhiyanswhysccom赫敬仪销售经理021-333896609660hejingyiswhysccom朱晓艺销售经理021-333888608860zhuxiaoyiswhysccom蒋俊逸销售经理021-333885628562jiangjunyiswhysccom刘冠娅销售经理021-333885758575liuguanyaswhysccom刘馨销售经理021-333885628562liuxinswhysccom徐梓萌销售经理021-333885678567xuzimengswhysccom张雨旸销售经理021-333885758575zhangyuyang1swhysccom张晓卓销售经理021-333884068406zhangxiaozhuoswhysccom刘雅楠销售经理18321659878liuyananswhysccom章言销售经理021-33388362zhangyanswhysccom姚远销售经理021-333884008400yaoyuanswhysccom华东B组谢文霓华东B组负责人021-333883008300xiewenniswhysccom李庆联席负责人021-333882458245liqing3swhysccom左孝鹏销售经理021-333883938393zuoxpswhysccom陈梦妮销售经理021-333884388438chenmengniswhysccom刘莉销售经理021-333883968396liuli4swhysccom高磊销售经理021-333884048404gaolei1swhysccom张悦销售经理021-333884258425zhangyue2swhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告徐璐蓝销售经理021-333882228222xululanswhysccom黄宽宏销售经理021-333881578157huangkuanhongswhysccom谢明家销售经理021-333882808280xiemingjiaswhysccom华北组肖霞华北组负责人010-66500628xiaoxiaswhysccom郭晓远联席负责人010-66500625guoxiaoyuanswhysccom孙利群销售经理010-66500618sunliqunswhysccom王梦颖销售经理010-66500621wangmengyingswhysccom李圣元销售经理010-66500617lishengyuanswhysccom王诗慧销售经理010-66500616wangshihuiswhysccom洪梓莹销售经理010-66500630hongziyingswhysccom吕静静销售经理010-66500620lvjingjingswhysccom李丹销售助理010-66500631lidan4swhysccom韩聪慧销售经理010-66500629hanconghuiswhysccom刘玲玲销售经理13126898769liulinglingswhysccom华南组李昇华南组负责人0755-82990609lisheng5swhysccom夏苏云销售经理0755-82990709xiasuyunswhysccom宗亮销售经理0755-82990702zongliangswhysccom赵思彤销售经理0755-82990701zhaositongswhysccom王栋销售经理0755-82990689wangdong4swhysccom苏杭销售经理0755-82990687suhang1swhysccom马晓雨销售经理0755-82990679maxiaoyuswhysccom戴宁莎销售经理0755-82990682dainingshaswhysccom符优销售经理0755-82990670fuyouswhysccom杨晓鸣销售经理0755-82990705yangxiaomingswhysccom杨敏诗销售经理0755-82990675yangminshiswhysccom高楠茜销售经理0755-829906850685gaonanxiswhysccom胡北薇销售经理0755-82990661hubeiweiswhysccom马璐销售助理021-33388374maluswhysccomPB团队邱蔚晶PB业务组负责人021-333882888288qiuweijingswhysccom李梦杰PB业务华北团队负责人010-66500627limengjieswhysccom潘烨明PB业务华北010-88085365panyemingswhysccom易仕乾PB业务团队021-33388299yishiqianswhysccom蒋瑛PB业务团队13585730989jiangying5swhysccom吴潇逸PB业务团队15618928691wuxiaoyiswhysccom林晓君PB业务团队1358045424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