今日重点推荐
　　哈尔滨电气（1133.HK）深度：火电复苏，抽蓄加速，底部反转，弹性巨大
　　公司是国内领先的能源装备制造商，火电、抽蓄、核电等多项核心装备迎来景气度提升，推动业绩增长。公司煤电机组占国产装机总量的1/3，大型水电机组占国产装机总量的1/2，重型燃气轮机占国内市场份额的1/3，核电机组占国产装备总量的1/5。
　　1）火电：十三五供给侧改革，煤电新增机组显著下滑，影响公司火电及辅机业务。十四五期间，供电紧张重现，煤电“托底保供”作用凸显，煤电有望迎来新一轮建设周期，我们预计十四五新增装机200GW，公司作为三大主机厂商有望直接受益行业增长。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2022-24年净利润分别为2.22/6.15/16.20亿元，我们给予公司2023年14倍PE，对应目标市值86亿元，较当前具有56%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：火电新增装机不及预期、抽水蓄能核准开工不及预期、火电灵活性改造需求不及预期、原材料成本维持高位、国际业务风险。
　　(联系人：查浩/戴映炘/莫龙庭)
　　维峰电子（301328）深度：毛利率高筑，兼具成长和稳健的稀缺工控连接器公司
　　维峰电子已形成以工业控制连接器为主体，汽车及新能源连接器为两翼的发展格局。公司工控连接器对应客户包括汇川技术、台达电子、泰科电子等工控设备及元器件厂商。工控板块是目前公司的营收主心骨，与其他连接器公司形成差异化，2021年营收占比73%。2021年，公司工业控制板块营收2.99亿元，汽车板块营收0.59亿元，新能源板块营收0.43亿元，其他业务营收0.04亿元。
　　连接器产业属于成熟行业，具备差异化下游，各不同下游的产品和供应模式差异带来对连接器公司产品能力和经营模式，毛利率往往能作为一种结果体现这种差异（产品技术壁垒相对较高、定制化程度较高的毛利率一般高）。
　　(联系人：刘菁菁)
　　

研究报告全文：指数收盘涨跌2023年1月9日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3157008273-169哈尔滨电气1133HK深度火电复苏抽蓄加速底部反深证综指204064017366-10753转弹性巨大公司是国内领先的能源装备制造商火电抽蓄核电等多项核心装备迎来景气度提升推动业绩增长公司煤电机组占国产装机总量的13大型水电机组占国产装机总量的12重型燃气轮机占国内市场份额的13核电机组占国产装备总量的15昨日表现1个月表现6个月表风格指数现1火电十三五供给侧改革煤电新增机组显著下滑影响公司火电大盘指数035069-1060及辅机业务十四五期间供电紧张重现煤电托底保供作用凸显中盘指数030-242-943煤电有望迎来新一轮建设周期我们预计十四五新增装机200GW公小盘指数008-295-498司作为三大主机厂商有望直接受益行业增长行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨盈利预测与评级我们预计公司2022-24年净利润分别为金属新材料344442-13902226151620亿元我们给予公司2023年14倍PE对应目标市能源金属242-655-3751值86亿元较当前具有56上涨空间首次覆盖给予买入评级家居用品231327-440风险提示火电新增装机不及预期抽水蓄能核准开工不及预期火家电零部件218-381-593电灵活性改造需求不及预期原材料成本维持高位国际业务风险橡胶216-178-1036行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌联系人查浩戴映炘莫龙庭渔业-308-176318一般零售-227-400285维峰电子301328深度毛利率高筑兼具成长和稳健的稀其他家电-218-087103缺工控连接器公司非白酒-215-081615照明设备-187-242649维峰电子已形成以工业控制连接器为主体汽车及新能源连接器为两翼的发展格局公司工控连接器对应客户包括汇川技术台达电子泰科电子等工控设备及元器件厂商工控板块是目前公司的营收主心骨与其他连接器公司形成差异化2021年营收占比732021年公司工业控制板块营收299亿元汽车板块营收059亿元新能源板块营收043亿元其他业务营收004亿元连接器产业属于成熟行业具备差异化下游各不同下游的产品和供证券分析师应模式差异带来对连接器公司产品能力和经营模式毛利率往往能作郦悦轩A0230518120002为一种结果体现这种差异产品技术壁垒相对较高定制化程度较高liyxswsresearchcom的毛利率一般高联系人刘菁菁请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告哈尔滨电气1133HK深度火电复苏抽蓄加速底部反转弹性巨大维峰电子301328深度毛利率高筑兼具成长和稳健的稀缺工控连接器公司今日推荐报告劳动力市场紧张缓和或令美联储提前转向-全球宏观周报第99期当支持刚需遇上超额储蓄宏观周报第197期春季行情行业轮动的两条线索策略一周回顾展望230102-230107互联网行业点评互联网金融整改进展积极继续推荐互联网平台轻工行业周观点地产需求端政策落地家居后续预期持续改善关注造纸进口关税取消影响分析畜禽价格短期趋势仍弱继续推荐关注鳗鲡养殖龙头农林牧渔周观点20230102-20230108东方电缆603606深度积极布局高端产品十四五海缆龙头地位巩固今日重点推荐报告2今日推荐报告3请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告哈尔滨电气1133HK深度火电复苏抽蓄加速底部反转弹性巨大公司是国内领先的能源装备制造商火电抽蓄核电等多项核心装备迎来景气度提升推动业绩增长公司煤电机组占国产装机总量的13大型水电机组占国产装机总量的12重型燃气轮机占国内市场份额的13核电机组占国产装备总量的151火电十三五供给侧改革煤电新增机组显著下滑影响公司火电及辅机业务十四五期间供电紧张重现煤电托底保供作用凸显煤电有望迎来新一轮建设周期我们预计十四五新增装机200GW公司作为三大主机厂商有望直接受益行业增长2抽蓄2025年投产达62GW2030年投产达120GW公司抽蓄水轮机发电机组市占率全国第一43将直接受益行业高增3气电气电为优质调峰资源十四五期间气电有望加速发展公司为重型燃机三大主要厂商之一气电装机规模有望提速4核电双碳政策下核电项目核准速度加快预计2021-2035年年均核准7-8台核电机组较十三五期间核准数量翻倍其中2022年已实现新增核电机组10台公司作为国内主要的核电供应商有望受益电站工程止跌回升电站服务受益煤电三改联动加速公司电站工程业务主要为海外项目近年来受疫情原料价格大涨及国际煤电政策影响而大幅下滑公司积极向气电联合循环水电生物质发电新工业总承包谋求转型2021年海外合同签约额5874亿元同比大幅增长42819电站服务方面受益煤电三改联动公司作为主要设备供应商可优先提供相应灵活性改造及节能降耗改造等服务管理改善助力健康发展开拓储能等新兴市场12021年以来公司管理层超过半数人员职务迎来调整董事长曹志安上任后制定了稳基础见成效上水平的三步走战略管理改善初见成效2022年上半年公司期间费用率下降至92资产减值及信用减值计提充分未来风险较小3公司于2020年底发布股票增值权激励计划考核目标规定以2020年业绩为基数2023年净利润复合增长率不低于404拓展新市场压缩空气储能超临界二氧化碳锅炉等领域取得突破性进展盈利预测与评级我们预计公司2022-24年净利润分别为2226151620亿元我们给予公司2023年14倍PE对应目标市值86亿元较当前具有56上涨空间首次覆盖给予买入评级风险提示火电新增装机不及预期抽水蓄能核准开工不及预期火电灵活性改造需求不及预期原材料成本维持高位国际业务风险联系人查浩戴映炘莫龙庭维峰电子301328深度毛利率高筑兼具成长和稳健的稀缺工控连接器公司维峰电子已形成以工业控制连接器为主体汽车及新能源连接器为两翼的发展格局公司工控连接器对应客户包括汇川技术台达电子泰科电子等工控设备及元器件厂商工控板块是目前公司的营收主心骨与其他连接器公司形成差异化2021年营收占比732021年公司工业控制板块营收299亿元汽车板块营收059亿元新能源板块营收043亿元其他业务营收004亿元连接器产业属于成熟行业具备差异化下游各不同下游的产品和供应模式差异带来对连接器公司产品能力和经营模式毛利率往往能作为一种结果体现这种差异产品技术壁垒相对较高定制化程度较高的毛利率一般高实现高于行业平均的毛利率水平2022Q1-Q3毛利率达到428凭借产品高品质定位多品类小批量模式以及落实该模式的内在管理优势实现高于可比公司的高毛利率2019-2021年维峰电子毛利率高于同行业几家主要上市公司2019-2021年公司毛利率分别为454947744571可比公司均在40以下产品多品种小批量隐含高效研发高效生产工艺流程产品的丰富性是公司具有的显著特征也是公司快速响请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告应客户定制化需求的基础公司产品依据设计结构连接方式功能特征等不同特点可划分为15大系列形成了诸多应用场景下的平台化产品体系2019-2021年公司实现批量销售的产品品号超过15000个复杂品号的背后离不开平台化柔性化精益化首次覆盖给予买入评级预计公司2022-2024年实现营收分别为511709922亿元同比增速为250389300预计2022-2024年归母净利润分别为120181237亿元同比增速为200505308给予公司2023年40倍的PE估值对应目标市值为72亿对应当前股价有超过20的上升空间风险提示国际宏观经济政治形势波动风险行业竞争加剧风险原材料价格波动风险联系人刘菁菁今日推荐报告劳动力市场紧张缓和或令美联储提前转向-全球宏观周报第99期周观点劳动力市场紧张缓和或令美联储提前转向当地时间1月6日数据美国12月非农新增就业再度超市场预期其中制造业就业的多增再加上失业率再至历史低点35凸显美国实体经济仍较为强健但这并不意味着美联储加息将更为激进从劳动力供需来看美国劳动力需求仍趋于放缓而劳动参与率在12月回升至623叠加11月职位空缺继续下降显示美国劳动力市场紧张程度大幅放缓鲍威尔前期强调和核心非居住服务通胀紧密联系的平均时薪同比在12月也是下滑至46的美国核心通胀下行加速趋势得到确认从而在非农数据公布之后美元指数10Y美债利率反应相当平淡市场认为美国经济数据并不支持美联储更加偏鹰的操作美国服务业就业需求回落趋势可能加快12月美国非农新增就业223万人虽较上月进一步有所放缓但仍是超出市场预期的特别是剔除政府部门就业之后12月整体新增就业22万人是超过1011月的112月美国私人服务业新增就业小幅改善但未来加速放缓趋势不改私人服务业新增18万人教育卫生业休闲酒店业仍为就业新增绝对主力但两者均较上月少增12万人而且11月两行业职位空缺率均有所下降体现就业紧张程度改善特别是临时性服务就业已是连续3月就业减少由于临时就业较为灵活的性质该行业往往领先反映就业景气变化这意味着美国服务业新增就业放缓的步伐可能将逐步加速特别是在大流行后期疫情缓和对于服务消费及就业带来的增量改善已经非常渺小212月美国耐用品制造业就业大幅反弹显示美国制造业生产韧性仍在商品需求缺口可期待加速收窄以及核心商品通胀加速回落可以期待12月美国商品生产行业新增就业4万人较上月多增13万人耐用品制造业12月新增24万人较上月多增16万人这样的局面和ISM制造业PMI持续下跌所反映的预期大为不同或显示美制造业生产仍具备韧性商品需求缺口加速收窄核心商品通胀回落加速可以期待美国劳动力市场缺口收窄核心通胀加速下行趋势再确认12月美国失业率超预期下行01个百分点至35叠加非农就业的超预期显示美国实体经济强韧程度是超市场预期的不同统计方法的劳动参与率在12月回升01个百分点至623显示美国劳动力供给有所恢复再加上职位空缺持续稳定的下降美国劳动力市场需求缺口加速收窄这就意味着鲍威尔11月30日提出的劳动力市场紧张推升核心非居住服务通胀的逻辑持续弱化特别是12月美国居民平均时薪增速同比46较上月下滑02个百分点亦反映薪资通胀螺旋的缓解再加上12月制造业新增就业改善指向核心商品通胀下行可能加速23年美核心通胀未来加速下行的趋势是毋庸置疑的12月纪要显示美联储超预期转向可能性提升本周公布的12月美联储会议纪要在通胀劳动力市场方面的表述并未超出12月会议向市场传递的信息即美联储关注通胀上行风险以及劳动力市场的失衡表明需要见到更多证据来佐证通胀持续下行的趋势但美联储在风险管理risk-management方面以及保持灵活性请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告flexibilityandoptionality方面的表态更值得关注或显示美联储在近几个月若持续见到通胀回落的迹象特别是美国劳动力市场紧张缓解薪资增速下行即可以以更大的灵活性终止加息进程至今市场仍不认为美联储将加息至5以上明显并不认同美联储进一步紧缩的情景目前2月25BP加息预期是大概率发达经济跟踪欧元区12月HICP同比92全球宏观日历关注美国CPI风险提示美联储紧缩力度超预期联系人秦泰当支持刚需遇上超额储蓄宏观周报第197期近日央行银保监会共同宣布建立首套住房贷款利率动态调整机制房价连续环比同比下降城市可阶段性放宽首套商贷利率下限以因城施策稳定当地刚性住房需求政策推出时点适逢市场普遍关注到2022年居民储蓄存款大幅多增的现象当支持刚需的政策恰好与所谓的超额储蓄现象相遇我们应如何展望2023年的房地产和居民消费需求首套房贷利率机制旨在支持刚需稳定各地房价首套房贷利率政策动态调整机制特点之一是延续了对首套购房刚需和二套及以上需求的严格差异化对待长效机制建立后首套房贷利率下限可放宽的城市范围明显扩大仍集中在地产需求持续偏弱的二三线及以下城市一线尚未有达到要求情况动态调整机制提出一个明确的退出机制即后续新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均上涨则自下个季度起恢复执行全国统一的首套商贷利率下限实际上暗含着本轮支持刚需政策的最终目标是将房价长期稳定于2022年的平均水平希望建立一个长期相当稳定的房价预期这一点反映出支持房地产市场平稳健康运行的长效机制中明确包含有不鼓励投资性住宅需求的导向预计本次政策对于支持地产需求较弱地区的刚性需求释放有积极作用但考虑到这些地区潜在刚需空间本身已经不大本次政策对于地产需求量和房价的最终刺激效果预计是比较温和稳健的储蓄存款储蓄两大因素显示居民并无超额储蓄2022年居民储蓄存款高增但储蓄存款是个存款口径并不等于居民收入和支出意义上的居民储蓄储蓄存款高增并不能理解为居民购买力增加并不能得出2023年居民购房或消费自发增长的推论2022年两大因素指向居民并无超额储蓄其一是居民部门出现二十年来首次连续去杠杆的情况居民部门连续削减债务杠杆债务现金流入大幅减少去杠杆幅度超过居民储蓄存款的多增量此外再考虑到居民部门2022年在理财产品和股市投资方面的资产性收入损失居民广义收入端更显雪上加霜即便扣除居民购置新房的支出下降这一因素居民部门2022年广义收入减去广义支出之后的真实储蓄情况也难称乐观更难以得出居民部门2022年存有超额储蓄的结论以及这部分所谓的超额购买力会自发地在2023年形成新增消费或购房动能的推论有鉴于此我们认为2023年经济政策有意促进扩大国内居民消费需求和支持稳定刚性住房需求则必然要推出有力度的增量财政货币政策以进行有效的支持单靠居民内生的收入预期和当前的需求格局内生演化下去是远远不够的从这个角度我们再去看住建部部长对首套刚需住房首付比都应该降下来的公开表态就可以理解这其中相当通顺的货币政策稳定需求的逻辑积极的财政政策如何加力提效1月4日财政部部长刘昆针对如何理解加力提效给出五点理解其中加力有三个方面财政支出专项债和财力下沉提效有两个方面完善税费优惠政策优化财政支出结构1对一般公共预算支出的要求最高既要适度扩大又要优化结构映射出2023年财政资源的稀缺的事实财政赤字率的扩张成为题中应有之意2对新增专项债的要求除合理安排规模外也明确要扩大投向领域和资本金范围从已经披露的23Q1专项债发行计划来看发行规模明显高于22Q1但考虑到刘昆部长对地方政府融资平台的表述侧重于打破政府兜底预期从全年维度来看基建投资或面临项目荒3在税费政策方面对22年供给端的减税将延续但考虑到刘昆部长将税费政策定位为提效或在23年对下行压力较大的消费采取针对性举措财政政策2023年可能在通过二次分配优化居民收入预期方面发挥关键作用高频数据经济表现汽车地产销售均改善乘用车零售同比上行整车货运量同比降幅收窄地产销售回升猪肉煤炭原油价格下降短端资金利率回落人民币积极升值请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告风险提示稳增长政策力度低于预期疫情形势变化联系人秦泰春季行情行业轮动的两条线索策略一周回顾展望230102-230107一重申看好春季行情的判断春季是政策布局着力提振居民信心和基本面拐点各地人流恢复共振的窗口指数中枢有望上台阶结构上消费搭台成长唱戏的行情正在演绎景气更容易外推的消费核心资产底仓配置是行情的基本盘科技成长科创恒生科技是向上弹性的主要来源2023年A股迎来开门红2022年底我们重点提示的春季行情随时出发消费搭台成长唱戏的判断正在验证这里重申看好春季行情的逻辑春季是政策布局和基本面拐点共振的窗口政策面中央经济工作会议将提振居民信心促进居民支出作为稳增长的核心抓手防疫措施优化就是最重要的政策另外刺激居民支出居民买房意愿回升是绕不开的环节房地产政策刺激继续加码也势在必行本周地产增量刺激预期明显升温也在情理之中基本面各地疫情达峰人流恢复物流条件改善普遍迎来拐点疫后恢复经济复苏从纯粹的预期变成了短期稳定验证是现实这足以推动指数中枢上台阶二海外环境依然扑朔迷离市场依然预期美联储23H1结束加息23年底开始降息美联储表态依然重点提示加息可能超预期就业数据依然提供矛盾信号美联储货币政策导向不是春季行情的主要矛盾大是大非的验证窗口在23Q2春季行情的主要矛盾在国内但跟踪海外环境的变化依然重要当前海外环境依然扑朔迷离市场依然预期美联储加息会在23H1结束最新的预期是3月结束加息是大概率美国联邦利率的高点是475-5降息会在23年底开始最新的预期是12月开启降息是大概率判断上我们依然强调鲍威尔不具备当年沃尔克抗通胀的有利条件新老能源的平衡遥遥无期美国经济没有新的增长点经济内生动力不足这一次抗通胀治标容易治本难鲍威尔需要适时呵护全球经济的稳定性我们也会认为23年上半年结束加息23年底开始降息是大概率但在这个问题上跟踪和应对比判断更重要如果美联储货币政策及时转向2023年3月停止加息就可能成为强化春季行情的因素所以海外环境不是春季行情的主要矛盾却可能成为春季行情锦上添花的因素海外环境验证大是大非的时间窗口则在23Q2彼时海外扰动可能重新成为主要矛盾三春季行情行业轮动的两条线索1沿着疫后恢复-经济复苏轮动轮动从消费核心资产到地产链再到部分内需驱动的周期2基于相对性价比修复演绎消费搭台成长唱戏的轮动试图把握每一个轮动环节可能最终效果不如守株待兔继续重点推荐消费核心资产医美白酒啤酒医疗服务免税计算机和房地产春季行情指数上台阶但行业轮动变为不变这里提示两条轮动线索1沿着疫后恢复-经济复苏做轮动从高度依赖消费场景恢复的服务业开始到消费核心资产医美白酒啤酒医疗服务免税等再到地产链房地产建材最后可能会轮动到一部分内需驱动的周期品煤炭铜铝2基于相对性价比修复演绎消费搭台成长唱戏计算机传媒科创板恒生科技的轮动轮动的过程高度依赖后续催化剂兑现的情况这种情况下把握自己能够把握的部分至关重要试图把握每一个轮动环节的最终效果可能不如在确定高的方向上守株待兔继续重点推荐消费核心资产计算机和房地产的投资机会联系人傅静涛黄子函王胜互联网行业点评互联网金融整改进展积极继续推荐互联网平台近期互联网金融整改取得积极进展1郭树清表示14家平台企业金融业务专项整改已经基本完成少数遗留问题也正在抓紧解决2蚂蚁消金增资方案22年11月14日更新12月30日获批注册资本由80亿元增加至185亿元人民币增资完成后蚂蚁集团持股50杭金数科实控人为杭州市人民政府持股10请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告3蚂蚁集团23年1月7日公告计划继续引入第五名独立董事蚂蚁集团相关管理层成员不再担任阿里巴巴合伙人主要股东及相关受益人拟对集团股东上层结构进行调整不再存在任何直接或间接股东单一或共同控制蚂蚁集团情形信贷业务是蚂蚁收入利润贡献最高业务蚂蚁消金从事自营及联合贷款业务均需受到资本金约束因此增资对支撑业务规模至关重要蚂蚁集团针对整改要求持续完善公司治理公司公告中表示本次调整不会对蚂蚁集团及下属公司的日常经营造成影响投资分析意见互联网金融整改后续重点关注助贷业务调整金控牌照落地重点标的1阿里巴巴零售传媒联合覆盖持股蚂蚁集团332腾讯控股上市公司金融业务以支付为主微贷业务收取通道费且体量相对小但互金整改落地有助于腾讯金融业务估值修复3互联网金融整改进度对互联网监管环境有风向标意义有助于互联网平台继续估值修复11月以来互联网反弹更多由港股流动性改善中概退市危机缓解中国防疫变化带来经济复苏预期驱动但12月底国产游戏版号数量超预期进口游戏版号恢复恢复11月以来互金整改的积极进展对互联网行业和个股的业务进展将有更实质的影响关注网易快手-W哔哩哔哩阅文集团百度贝壳阜博集团猫眼娱乐知乎云音乐等风险提示行业监管政策边际变化风险复产复工后宏观经济消费复苏速度不及预期风险项目延期表现不及预期风险竞争加剧影响利润率风险联系人林起贤夏嘉励轻工行业周观点地产需求端政策落地家居后续预期持续改善关注造纸进口关税取消影响分析地产需求端政策持续落地供需双驱推动地产修复地产链充分受益有望改善家居后续预期1月5日住建部部长倪虹表示大力支持购买第一套住房首付比首套利率该降则降合理支持二套住房购买对以旧换新以小换大生育多子女家庭都要给予政策支持1月5日人民银行银保监会发布通知决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限地产需求端政策持续落地结合前期房企融资支持政策三箭齐发充分表明中央对于地产支持的决心后续住宅竣工和销售有望企稳回升家居行业受地产悲观预期影响及疫情反复对经营层面阶段性扰动行业及龙头估值均已降至历史底部地产托底力度持续加大有望修复前期过度悲观预期刺激家居行业估值向中枢水平回归未来随疫后需求复苏及地产数据企稳回升家居行业销售有望改善展望2023年家居板块兼具地产和消费的双重属性无论是地产的政策预期及后续基本面改善还是家居线下消费场景修复都奠定2023年家居行业向好的主基调预计2023年家居行业与2020年较为类似一方面地产销售及竣工数据回升另一方面家居订单和业绩逐季提升整体呈现地产情绪提振估值和基本面数据验证的循环加强态势Beta维度地产逐渐改善疫情消费回补趋势明确随着地产供给和需求端的支持政策陆续落地我们认为2023年新房和二手房交易并不悲观预计2023年家居行业整体需求增速环比改善10-15pct根据地产的传导链条大宗定制柜类卫浴木门竣工之前先于零售定制软体滞后竣工6-9个月大宗业务有望率先复苏22年9月以来定制企业大宗业务也已出现较明显的改善趋势零售业务的改善有待315窗口期的观察从3-5年的更长维度来看后续家居需求的持续性有赖于未来对地产需求端刺激效果的观察和跟踪此外从家居行业的消费属性来看2022Q2起受疫情封控影响家装流程明显拉长但家居消费存在刚性2023年疫后回补趋势明确Alpha维度行业集中度仍有较大提升空间头部企业创新打法多品类多品牌多渠道发力增长家居行业集中度仍处于较低水平定制衣柜橱柜沙发床垫的CR5均不超过20提升空间较大此外家居头部公司也逐渐跳出单品类的运营界限探索大家居发展方向横向提升客单价打造新增长曲线从龙头的业请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告绩表现来看22Q1-3家居零售额同比下滑8龙头仍保持10增长同样验证头部份额提升的趋势从投资角度伴随政策企稳向上修复大宗占比较高的企业如江山欧派皮阿诺志邦家居金牌厨柜箭牌家居率先表现后续随地产改善及线下消费场景恢复的预期零售龙头业绩有望得到修复关注欧派家居顾家家居喜临门索菲亚敏华控股慕思股份造纸进口关税取消的影响分析预计对国内文化纸瓦楞纸存在一定冲击利好提前东南亚布局的国内纸厂12月28日国务院关税税则委员会发布2023年关税调整方案将对多个纸种实施进口零关税根据国务院关税税则委员会最新的公告为增强国内国际两个市场两种资源联动效应2023年1月1日起我国将对1020项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率其中造纸类商品中的双胶纸铜版纸白纸板再生箱板纸以及瓦楞原纸将实施零关税此前大部分进口纸张关税为5-6历史造纸产品进口量较为稳定2020年受疫情影响大幅增加历史上看国内各纸种进口量保持相对稳定2018-2019年箱板瓦楞纸进口量增加与国内纸厂东南亚布局纸厂投产有关2020-2021年全球市场受疫情冲击导致需求疲软中国经济保持较强韧性导致出口纸向中国市场涌入2020年双胶纸箱板瓦楞纸进口量激增2021年进口量仍保持高位2022年开始向常态化水平回归2020年箱板纸瓦楞纸双胶纸进口量分别达到40443396459231万吨分别同比增长84215231604东南亚地区为2020-2021年进口纸增加的主要贡献地区1双胶纸印尼为双胶纸进口增长的主要贡献地区2020-2021年分别增加进口量5213万吨同期国内双胶纸总进口量分别增加5715万吨2箱板瓦楞纸印尼越南印度韩国俄罗斯日本美国马来西亚老挝等地区贡献主要进口增量2020年国内箱板瓦楞纸进口合计增加424万吨而来源于上述9个国家的进口增量达到296万吨2021年国内箱板瓦楞纸进口合计减少99万吨而来源于上述9个国家进口量仅减少13万吨印尼为国内双胶纸主要进口国且印尼双胶纸以出口为主2020-2021年疫情冲击较大双胶纸最大进口量达到107万吨较2017-2019进口量均值增加60万吨印尼双胶纸主要出口亚洲及欧洲2023年仍需观察欧洲经济变化情况箱板瓦楞主要进口国产销较为平衡预计进口量以2020年极端情况高点为上限根据联合国粮食及农业组织披露数据箱板瓦楞纸主要出口国产销较为平衡关税取消后大量向中国出口空间有限2020年全球经济受疫情冲击较大从而导致中国进口量增加我们认为2023年关税取消后箱板瓦楞纸进口增加量不会超过2020年进口增量424万吨预计较2022年产能增加57国内纸企积极布局东南亚产能有望受益零关税政策禁废令实施后为获取优质再生纤维造纸龙头积极在老挝越南马来西亚等东南亚地区布局造纸产能截至2022年末太阳纸业玖龙纸业理文造纸在东南亚箱板瓦楞纸产能分别达到80105110万吨纸企将部分在东南亚地区生产的产品运回国内销售这也带动国内进口箱板瓦楞纸数量增加如2021年老挝马来西亚箱板瓦楞纸进口量分别增加7338万吨分别对应太阳和理文在2020年末及2021年初投放的产能随着再生箱板纸以及瓦楞原纸将实施零关税国内纸企将以更低的成本将原纸进口到国内这些企业可以根据市场随时调整优化在中国和国外生产基地的产品结构拉动整体销售增长从价格角度看关税取消对瓦楞纸双胶纸存在一定影响我们根据海关总署各纸种进口均价进行计算可以发现2017-2022年含关税情况下箱板瓦楞纸历史进口均价分别较国内纸价高93双胶纸历史进口均价较国内纸价低7由于国内进口箱板纸以高端产品为主价格较高2023年关税取消可能进口箱板纸价格仍高于国内进口量主要受需求影响2023年关税取消预计进口瓦楞纸进口双胶纸价格分别将较国内低212预计对国内瓦楞纸双胶纸市场产生一定影响风险提示疫情反复整体下游需求低迷影响联系人屠亦婷黄莎请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告畜禽价格短期趋势仍弱继续推荐关注鳗鲡养殖龙头农林牧渔周观点20230102-20230108本周申万农林牧渔指数下跌122同期沪深300指数上涨282部分重点个股涨幅前三名福建金森1277天马科技915生物股份655跌幅前三名民和股份-657益生股份-619金新农-566投资分析意见轮动周期掘金主题依次看好相关行业周期轮动之机会白羽肉鸡黄羽肉鸡生猪养殖等同时密切追踪挖掘粮食安全转基因非洲猪瘟疫苗等主题投资机会重点关注苏垦农发登海种业隆平高科大北农益生股份圣农发展牧原股份温氏股份巨星农牧傲农生物天马科技普莱柯中宠股份海大集团生猪养殖本周猪价继续走弱关注后续猪价演绎及陆续发酵的去产能预期据涌益咨询1月8日全国外三元生猪销售均价为1532元kg周环比-602022年12月至今猪价已下跌66元kg跌幅超过30猪价在传统腌腊旺季快速大幅回落驱使市场重新思考当前生猪市场的供需矛盾二级市场的投资关注点从景气周期的高度和延续时长逐步切换为去产能预期的再次启动建议继续关注后续猪价走势与能繁母猪存栏的边际变动趋势全国商品猪出栏均重12596kg较上周快速下降123kg头周环比-1出栏均重连续5周下跌跌幅约45kg头反映出猪价快速下行后散户恐慌性出栏的情绪逐步蔓延但出栏均重绝对值仍处在相对高位年前压栏大猪的集中出栏仍将对短期猪价形成压制投资分析意见预计2023年猪价周期性回落生猪养殖成本持续下降行业回归常态盈利水平245元头自繁自养在股价明显回调后出栏量持续增长的龙头企业逐步进入价值投资区依然值得关注逐步发酵的产能去化预期或成为驱动下一轮周期投资的催化剂建议关注温氏股份牧原股份巨星农牧傲农生物天邦食品等肉鸡养殖白羽肉鸡父母代鸡苗价格持续冲高后边际回落毛鸡价格底部小幅回暖据中国畜牧业协会禽业分会数据2022年第52周1226-101监测企业父母代鸡苗销售量外销自用合计14392万套周环比1416较年内高点父母代鸡苗供应已出现明显回落但仍处于历年同期高位父母代鸡苗销售均价5466元套周环比-1232父母代鸡苗价格持续冲高超2个月后在下游终端畜禽价格持续走弱的背景下育苗场采购积极性有所降低父母代鸡苗价格首次出现周度价格的明显回落据鸡病专业网截至1月8日山东地区肉毛鸡销售均价83元kg周环比94但较之11月末的价格仍有10左右的跌幅12月毛鸡养殖环节由盈转亏月度盈利均值由16元羽跌至-27元羽黄羽肉鸡鸡价小幅回暖但除快速鸡小幅盈利外中慢速鸡仍陷亏损静待疫情达峰后消费场景逐步正常化据新牧网数据截至1月3日黄羽肉鸡中速鸡销售均价为118元kg周环比75按新牧网黄羽肉鸡价格指数目前黄鸡中慢速鸡仍处于小幅亏损之中仅有快速鸡保持微利投资分析意见白鸡底部回暖有确定性黄鸡23年盈利仍可期待关注美国禽流感对白羽肉鸡祖代种鸡引种影响继续看好父母代种鸡价格景气向上美国禽流感疫情导致中国祖代种进口量大幅减少白羽肉鸡养殖品种供给产生缺口进而传导致主要父母代雏鸡价格持续大幅上涨相关父母代雏鸡供应企业明显受益建议重点关注父母代雏鸡生产类企业益生股份圣农发展黄羽肉鸡持续两年的去产能后22Q3迎来短暂的高盈利周期当前产能仍在低位行业补栏与扩产意愿明显弱于历史景气周期预计2023年行业整体盈利仍有保障关注部分龙头企业回调后价值布局机会鳗鲡养殖鳗鱼价格稳定静待疫情达峰后消费复苏据中国鳗鱼网截至2022年1月6日25p日本鳗流通均价为80元kg3p日本鳗流通均价为90元kg25p美洲鳗销售均价为70元kg3p美洲鳗销售均价80元kg周环比持平在疫情放开后感染人数快速达峰期间预计鳗鱼消费场景将明显承压短期价格或存在一定压力静待消费端逐步恢复正常后2122鳗苗捕捞量的下滑逐步体现为供给端的收缩看好2023年鳗鱼价格底部复苏12月以来中国台湾地区鳗苗捕获量明显下滑大陆地区苗情逐渐明朗建议持续关注后续捕捞进展据鳗鱼网本周新闻2022年最后一波鳗苗大潮1221-1226离场苗情依旧不佳截至目前为止本季捕捞一反常态呈现11月丰渔12月苗情急转直下的状态据我们统计截至目前中国鳗苗捕捞量处于过去8年同期中枢水平苗情仍不明朗仍需后续持续跟踪投资分析意见预计2023年鳗鱼价格因消费好转止跌回暖继续重点推荐出鱼规模持续增长的鳗鲡养殖龙头天马科技其他子行业饲料猪饲料因需求增加而持续增长宠物饲养疫情后因情感陪护需求上升而增加宠物食品需求也相应有一波增长关注海大集团中宠股份等动物疫苗生猪存栏量增加尤其是仔猪出生量增加必请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告然会带动猪用疫苗需求增加新型非洲猪瘟疫苗2023年或获审上市并成为行业新增大单品类关注普莱柯等风险提示生猪肉鸡价格持续低迷转基因玉米育种推广进程延后联系人赵金厚盛瀚东方电缆603606深度积极布局高端产品十四五海缆龙头地位巩固深入高端海陆市场成就电缆龙头东方电缆于1998年成立2014年在上交所主板挂牌上市已成长为国内电缆行业龙头企业位列全球海缆最具竞争力企业10强当前公司主营业务包括陆缆系统海缆系统和海洋工程三大板块拥有500kV及以下交流光电复合海缆陆缆535kV及以下直流光电复合海缆陆缆系统产品的设计研发生产制造安装和运维服务能力陆海缆市场持续高景气双轮驱动带动公司营收快速增长2018-2021年公司营收年均复合增速达3792021年营收规模达793亿元同比增长57营收增长幅度创近年来新高由于海上风电发展迅速公司毛利较高的海缆业务迎来爆发增长带动业绩快速提升十四五海风高景气公司持续受益空间扩容海缆是海上风电的核心环节用于连接海上风机并在汇流后送至陆上电网随着中国欧洲两大海上风电最大增量区域陆续加码根据GWEC等机构预测全球海上风电新增装机容量将从2022年的13GW增长至2030年的51GW年均复合增速达19海缆市场空间从2022年的295亿元增长至2030年的1560亿元年均复合增速为23公司新建阳江基地锁定全国十四五海风最强区域截止目前全国多数沿海省份十四五规划已经出炉总规模超过44GW其中有10GW位于阳江市阳江市的海风规划超过全国的20是十四五海风第一大市公司拟投资约575亿元建设阳江南部基地阳江十四五期间尚未建成的海风项目总计650万千瓦其中350万千瓦已招标海缆合同总计约57亿元公司中标额41亿元占比73成为公司最主要的订单来源柔直化和高压化成为趋势公司行业地位有望加强在风机大型化海风远海化和规模化趋势下将目前主流的22035kV海缆配置有望向50066kV以及直流海缆发展采用更高电压等级或直流海缆可以提高海缆的输送效率减少占海面积从而降低海风初始投资促进海风平价海缆技术含量高尤其500kV超高压海缆以及直流海缆国内仅头部三家企业具有运行业绩且超高压和直流化下海缆回路数减少对海缆可靠性要求更高头部企业地位有望得到加强投资分析意见根据公司在手订单情况我们下调公司20222024年归母净利润预测预计20222024年实现归母净利润112190268亿元下调前分别为115235277亿元选取风电变流器龙头禾望电气海上风电塔筒龙头供应商大金重工以及海缆龙头企业亨通光电作为可比公司三家可比公司20222024年平均PE分别为362115倍东方电缆分别为432518倍东方电缆估值略高于可比公司但考虑到海缆是整个海上风电为数不多受益于风机大型化和远海化的环节且东方电缆海缆占比最高考虑估值溢价给与2023年30倍目标PE相比目前股价有19涨幅维持增持评级风险提示海上风电建设进度不及预期二线厂商技术快速突破联系人查浩戴映炘请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部姜山销售负责人021-33388848Jiangshan2swhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom钱佳兰销售经理021-333883778377qianjlswhysccom吴蓓销售经理021-333883828382wubeiswhysccom郑集文销售经理021-333884068406zhengjiwenswhysccom郑敏销售经理021-333884288428zhengminswhysccom郭颖销售经理021-333884528452guoying1swhysccom浦洁销售经理021-333882158215pujieswhysccom陈陶销售助理021-333883628362chentao1swhysccom胡洁云销售经理021-333884678467hujieyunswhysccom管莉莉销售经理021-333888118811guanliliswhysccom贾济恺销售经理021-333884878487jiajikaiswhysccom王珠琳销售经理021-333883758375wangzhulinswhysccom杨子业销售经理021-333885098509yangziyeswhysccom朱芷嫣销售经理021-333885598559zhuzhiyanswhysccom赫敬仪销售经理021-333896609660hejingyiswhysccom朱晓艺销售经理021-333888608860zhuxiaoyiswhysccom蒋俊逸销售经理021-333885628562jiangjunyiswhysccom刘冠娅销售经理021-333885758575liuguanyaswhysccom刘馨销售经理021-333885628562liuxinswhysccom徐梓萌销售经理021-333885678567xuzimengswhysccom张雨旸销售经理021-333885758575zhangyuyang1swhysccom张晓卓销售经理021-33388406840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