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　　春节黄金周回归，旅游消费复苏:休闲服务行业2023春节假期数据解读
　　国内旅游总人数恢复至19年88.6%，国内旅游收入恢复至19年73.1%。春节假期消费全面复苏，电商平台助力年货筹备，本地生活平台异地消费快速增长。预约制度下大部分景区恢复至19年7-8成，部分景区预定量超19年同期水平。海南客流强劲复苏，离岛免税表现亮眼。出境团游政策落地，相关旅行产品预定量翻倍增长。
　　投资分析意见：推荐相关板块：1）电商：阿里巴巴、京东、美团、拼多多;2）免税：中国中免、王府井;3）景区：中青旅、天目湖、宋城演艺；4）酒店：华住、首旅；5）黄金珠宝&人力资源：周大生、老凤祥、北京城乡、科锐国际；6）零售：天虹股份、重庆百货、红旗连锁。
　　风险提示：疫情趋势发展受海外影响；居民收入及消费恢复不及预期
　　(联系人：赵令伊/杨光)
　　

研究报告全文：指数收盘涨跌2023年1月30日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3264076218508春节黄金周回归旅游消费复苏休闲服务行业2023春节假深证综指212581065284612期数据解读81国内旅游总人数恢复至19年886国内旅游收入恢复至19年731春节假期消费全面复苏电商平台助力年货筹备本地生活平台异地消费快速增长预约制度下大部分景区恢复至19年7-8成部分景区预定量超19年同期水平海南客流强劲复苏离岛免税表现昨日表现1个月表现6个月表风格指数亮眼出境团游政策落地相关旅行产品预定量翻倍增长现大盘指数059929-283投资分析意见推荐相关板块1电商阿里巴巴京东美团拼中盘指数082736-454多多2免税中国中免王府井3景区中青旅天目湖宋城演小盘指数084578-338艺4酒店华住首旅5黄金珠宝人力资源周大生老凤祥北京城乡科锐国际6零售天虹股份重庆百货红旗连锁行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨风险提示疫情趋势发展受海外影响居民收入及消费恢复不及预期通信服务50414342160联系人赵令伊杨光贵金属4789541757东方证券600958SH深度报告财富管理标签鲜明公募能源金属334762-2439为核兼具高盈利弹性小金属3091104-716当前强烈看好东方证券的原因财富管理标签鲜明高盈利弹性商用车281357-631业务线分析公募为重要支柱财富管理转型领先投资保持弹性行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌投资分析意见维持买入评级上调22年24年利润下调23年利生物制品-1001229-146润预计2022-2024年东方证券归母净利润278558669亿原预调味发酵品-088135-447测272573651亿同比-4821003199当前23年证券-0641223384动态PB122倍采用分部估值法给予公司23E目标市值1600亿其他电子-050557-583元对应股价188元股对应2023年目标PB21倍上涨空间旅游零售-04981172371风险提示全面注册制改革推进不及预期市场流动性收紧股票市场大幅下跌联系人许旖珊AIGC系列研究之二微软投资openAI一小步AI与chatGPT一大步chatGPT与AIGC再成为热点微软赋能证券分析师首先AIGC解决内容生成瓶颈问题AI突破内容生成产能和质量约郦悦轩A0230518120002束市场规模有望达数百亿元其次AIGC可以与云SaaS出色结合liyxswsresearchcom再次根据几十年AI算法发展史推测微软此举有浓重商业原因相关互联网标的中文在线汉仪股份视觉中国昆仑万维蓝色光标相关计算机稳健标的AI领军科大讯飞万兴科技虹软科技相关计算机弹性标的为云从科技汉王科技博彦科技商汤科技H风险提示创新技术的发展需较长过程要考虑我国具体政策和官方指引tmt竞争风险联系人刘洋林起贤袁伟嘉洪依真施鑫展请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告春节黄金周回归旅游消费复苏休闲服务行业2023春节假期数据解读东方证券600958SH深度报告财富管理标签鲜明公募为核兼具高盈利弹性AIGC系列研究之二微软投资openAI一小步AI与chatGPT一大步今日推荐报告春节过后宏观假设的变与不变春季行情按原路线继续前进策略一周回顾展望230116-230128底部开始加仓数字经济医药和自动化产业链2022Q4公募基金持股分析2023电影春节档总结点评复苏之年喜迎开门红观影需求释放超预期轻工行业周观点春节期间二手房和消费回暖明显期待家居零售改善关注出口数据更新2022年12月快递数据点评顺丰增速领跑快递量价进入消费复苏验证期22Q4公募基金化工重仓股配置环比继续微降白马龙头油服及大炼化部分新材料龙头持仓比重考前2022Q4公募基金化工重仓股分析食品饮料行业点评春节表现符合预期看好全年复苏趋势2023年春节白酒渠道反馈纺织服装行业周报20230129春节消费热度高涨内需复苏启程山鹰国际6005672022年业绩预告点评减值充分计提2023年轻装上阵有望受益疫后消费需求复苏紫金矿业601899点评22年业绩预增点评看好矿业龙头持续成长性扬农化工6004862022年业绩预告点评全年业绩同比高增葫芦岛项目开启新一轮成长山西焦煤000983点评资产注入兑现产能扩张业绩高增符合预期太平鸟6038772022年业绩预告点评疫情影响业绩承压组织架构优化提质增效请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告3今日推荐报告5请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告春节黄金周回归旅游消费复苏休闲服务行业2023春节假期数据解读国内旅游总人数恢复至19年886国内旅游收入恢复至19年731根据文化旅游部数据中心测算2023年春节假期全国国内旅游出游308亿人次同比增长231恢复至2019年同期的886实现国内旅游收入375843亿元同比增长30恢复至2019年同期的73119年春节假期国内旅游接待人次415亿人国内旅游收入5139亿元交通运输部数据显示春节假期全国铁路公路水路和民航共发送旅客226亿人次日均3223万人次比去年同期日均增长7116国内疫情防控成效显著广大旅客出行需求得到集中释放春节假期内民航共计发送旅客901万人次为19年同期的7157全国铁路共计发送旅客5017万人次为19年的8307春节假期消费全面复苏电商平台助力年货筹备本地生活平台异地消费快速增长国家税务总局数据显示今年春节假期全国消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长122比2019年春节假期年均增长124总体保持平稳增长态势美团数据显示春节假期前6天全国多人堂食套餐订单量同比增长53春节返乡与节后外出游玩的流动热潮带动异地消费快速增长数据显示异地消费较去年同期增长76预约制度下大部分景区恢复至19年7-8成部分景区预定量超19年同期水平根据同程旅行公布的2023春节数据报告今年春节假期不仅海南云南等冬季传统热门目的地迎来大量游客河南山东等盛世的旅游市场也出现大幅增长国内多个热门景区再现游客爆满的景象其中黄山游客接待量创2018年以来春节假期单日接待量新高春节假期黄山风景区共接待1418万人同比2019年增长了1236海南客流强劲复苏离岛免税表现亮眼截至1月21日进出岛旅客累计1444万人次比2022年增长5035比2019年增长1325进出岛车辆3869万辆比2022年增长4256比2019年增长43141月21日1月27日海口海关共监管离岛免税购物金额156亿元购物人数157万人次同比分别增长588和951与2021年同期相比分别增长515和649出境团游政策落地相关旅行产品预定量翻倍增长1月20日文旅部发布公告2月6日起试点恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家出境团队旅游和机票酒店业务旅行社及在线旅游企业可开展产品发布宣传推广等准备工作根据飞猪发布数据出境游方面33个国家及地区的出境游相关商品预订量翻倍增长投资分析意见春节假期迎来放开后第一波复苏高峰我们认为随Q2旅游旺季到来各出行链龙头公司业绩有望迎来全面复苏后续建议关注跨境团游复苏及其带动的口岸免税业绩重启同时建议关注市内免税政策落地进展我们持续推荐相关板块1电商阿里巴巴京东美团拼多多2免税中国中免王府井3景区中青旅天目湖宋城演艺4酒店华住首旅5黄金珠宝人力资源周大生老凤祥北京城乡科锐国际6零售天虹股份重庆百货红旗连锁风险提示疫情趋势发展受海外影响的风险居民收入及消费恢复不及预期的风险联系人赵令伊杨光东方证券600958SH深度报告财富管理标签鲜明公募为核兼具高盈利弹性当前强烈看好东方证券的原因财富管理标签鲜明高盈利弹性1中国权益基金仍处于黄金发展期东方证券财富管理标签鲜明享受行业成长红利常态年份非大牛大熊市下东方证券公募业务汇添富东证资管利润占公司半壁江山21年占492023年随市场赚钱效应启动存款将继续搬家公募行业有望迎来新一轮高增期公司充分享受行业贝塔2基数效应下东方证券2023年具备高盈利弹性加杠杆空间仍充足短期无再融资预期公司2022年完成大额配股3Q22经营杠杆约329倍大幅低于前十大券商均值及公司过去3年值短期内无再融资压力基数效应下1Q22股票自营亏损2Q22大额减值预计公司1H23E利润同比增超3003资产质量优化风险出清轻装上阵近4年持续压降股票质押规模自2018年以来请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告东方证券持续压缩股票质押规模截至2Q22公司股票质押净值约49亿较18年末下降80夯实减值轻装上阵19-21年计提减值均超10亿9M22计提减值105亿信用业务风险基本出清业务线分析公募为重要支柱财富管理转型领先投资保持弹性公募常态年份下公募资管业务贡献5成利润汇添富东证资管相较于同梯队基金公司主动权益基金规模占比较高4Q22主动权益占非货基比重-汇添富44东证资管61在牛市中业绩爆发力也更强财富管理财富管理转型领先同业基金投顾后来居上东方证券经纪业务收入结构不断优化21年机构佣金代销收入占经纪业务比重超4成对零售佣金依赖度低基金投顾业务处于行业第一梯队当前公司投顾队伍人数已超2000名截至2022年11月末已实现基金投顾AUM147亿客户数达16万户投资业务以固收为主但投资策略上保留部分股票自营敞口牛市中有业绩弹性1H22受股票自营拖累金融投资收益率年化约2018年约2219-21年均值47考虑到投研能力是公司传统优势公司保留部分股票自营敞口2Q22公司交易性股票86亿因此在牛市中能获取一定业绩弹性投资分析意见维持买入评级考虑到公司当前股质业务风险大幅出清但市场两融需求仍较低下调22年24年减值准备假设略下调23年两融业务规模假设因此上调22年24年利润下调23年利润预计2022-2024年东方证券归母净利润278558669亿原预测272573651亿元同比-4821003199当前23年动态PB122倍动态PE176倍采用分部估值法估值给予公司23E目标市值1600亿元对应股价188元股对应2023年目标PB21倍上涨空间71风险提示全面注册制改革推进不及预期市场流动性收紧股票市场大幅下跌联系人许旖珊AIGC系列研究之二微软投资openAI一小步AI与chatGPT一大步公司公告新闻请在此行撰写公司公告或新闻内容chatGPT与AIGC再成为热点微软赋能根据路透社搜狐新浪等媒体报道1微软将对旧金山OpenAI投资10亿美元2与此同时双方还达成一项多年合作协议在微软的Azure云计算服务平台上开发人工智能超级计算技术对于这笔投资OpenAI表示将有助于该机构继续研发通用人工智能3将来OpenAI将把许多服务转移到Azure上而微软将成为其将新服务商业化的首选合作伙伴4此前背景是OpenAI于2022年11月30日发布了一个名为ChatGPT的人工智能聊天机器人而chatGPT属于AIGC的范畴2023年1月初微软表示其正计划将ChatGPT整合进必应从而可以直接针对用户的一些搜索进行个性化回答而非仅像现在这样展示链接列表首先AIGC解决内容生成瓶颈问题1百度李彦宏多次力推AIGC并提出AIGC发展三阶段论助手阶段协作阶段原创阶段2AI突破内容生成产能和质量约束市场规模有望达数百亿元在产能方面AIGC对信息挖掘素材调用复刻编辑等机械劳动环节形成替代解放创作者生产力并聚焦于创意的高价值量环节低边际成本高效率地满足海量个性化生成需求在质量方面AIGC能够创新内容生产的流程和范式优化创作团队成员之间的沟通方式使得内容生成更具创造力传播方式更具多样化3根据中国AI数字商业产业展望2021-2025报告对于2020-2025年AI数字商业规模的测算预测AI数字商业内容的市场规模CAGR约为66其次AIGC可以与云SaaS出色结合1微软的Azure云计算服务平台上开发人工智能超级计算技术正是指代AI与云技术的结合而云SaaS的代表AdobeA股广联达均展示过利用云SaaS形成的产品粘性增加AI智能是顺水推舟的2海外主流商业模式从底层模型开放向SaaS服务转型以OpenAI为例早期其商业模式以开放底层平台并收费的商业模式为主近期与海外付费图库Shutterstock深度绑定将其DALL-E2图像生成器直接集成到Shutterstock的平台上Shutterstock则将其版权图片授权给OpenAI用于生成AIGC图像收益再在多方中分配3国外其它领军国内初创企业科研机构上市公司共同发力SaaS模式有望逐步形成请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告再次根据几十年AI算法发展史推测微软此举有浓重商业原因近年谷歌对AI里程碑式节点影响较大GNN主要提出者IanGoodfellow后来加盟谷歌transformerAlphafold系列是谷歌系率先影响市场谷歌或deepmindGPT3与chatGPT是openAI率先影响市场而openAI创始人IlyaSutskever是GeoffreyHinton的学生Hinton从学术界加盟谷歌大脑ResNet主要提出者何凯明曾从微软加盟脸书可见微软投资openAI是增强自己AI影响力抗衡谷歌的较好机会这也是微软对chatGPT的投入与协同更加热衷Facebook与谷歌相对平淡的一个原因相关互联网标的中文在线汉仪股份视觉中国昆仑万维蓝色光标相关计算机稳健标的如AI领军科大讯飞万兴科技虹软科技相关计算机弹性标的为云从科技汉王科技博彦科技商汤科技H风险创新技术的发展需较长过程要考虑我国具体政策和官方指引tmt竞争风险联系人刘洋林起贤袁伟嘉洪依真施鑫展今日推荐报告春节过后宏观假设的变与不变主要内容兔年春节四大宏观焦点防控政策优化后的第一个春节我们关注四大宏观焦点的变与不变防控政策优化后居民消费需求的内生恢复动能工业生产与疫情和防控的新逻辑海外市场供需收敛过程中我国出口的外需环境以及美联储潜在的提前转鸽的逻辑演绎疫情平静消费为何未现报复性高增2023年春节至假期结束并未出现市场有一定担忧的第二波疫情峰值是比较有利于观察消费内生恢复强度的一个阶段但在如此平静的环境下春节旅游并未出现报复性高增而是整体恢复到了2020年国庆中秋节强度附近稳稳的幸福可能是更好的概括2023年春节假期期间全国国内旅游出游人次旅游收入同比增速分别为23130分别恢复至2019年同期的886731明显低于交通运输部节前预测的春运旅客人次也与上述旅游数据相呼应更向头部集中的增值税发票数据也显示今年春节期间居民商品和服务消费增长恢复相当平稳市内交通强度同比恢复小幅正增长数据质量较高的电影票房数据超过2019年同期但对服务消费的整体代表性不足仅可作为参考疫情平静但消费恢复强度不达预期一方面防控措施优化对消费的影响是双刃剑另一方面收入预期不佳的大背景下缺乏政策刺激的内生消费恢复动能是相对有限的外需并未断崖疫情达峰越快生产恢复越快防控措施优化导致的逻辑框架更新不仅表现在居民消费方面在工业生产方面也同样重要甚至更加重要这一方面意味着我国出口正从2022年下半年的供给短期冲击模式转向供给能力迅速恢复向上与外需收敛的模式我们维持2023年出口可能同比增长40左右的判断不变事实上从1月以来离岸在岸人民币汇率相对美元更大幅度的升值过程中也可看出全球市场当前对我国工业生产和货物贸易顺差前景保持相当乐观的展望自2022年底至2023年1月27日美元指数下跌16对应的CNYCNH被动升值幅度本应在10左右但实际情况是CNY特别是春节假期期间仍有最新交易的CNH扣除上述幅度后出现了24的主动升值22Q4再超预期美国2023年会衰退吗美国22Q4经济好于预期的动力主要来自于库存大幅多增市场担忧2023年美国经济可能缺乏内生增长动力但我们认为在美国经济供需两端鸿沟尚未弥合之前美国生产端即工业生产仍是决定经济强弱的核心要素而趋势较强的耐用品新订单指向美国生产端可能维持强势在此期间虽然美国居民消费下滑空间仍较大但净出口逆差缩窄将形成相应缓冲同时这也意味着美国经济需求缺口可能继续收窄进而使得通胀加速下行美联储紧缩致住宅投资大幅降温但超额储蓄犹存下居民商品消费仍然过热工业生产强劲推动补库存力度超预期非住宅投资前景可期指向美国工业生产在2023年仍可维持相对强势四季度美国经济再超预期实际也仍然是美国生产端强韧的体现如果这一点能够持续结请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告合未来居民消费更快的下滑潜力则美国通胀下行可能加速进而使得美联储可能更快转向宽松并导致美元指数10Y美债利率的加速下行但在这一过程中美国经济强韧程度却也可能是超市场预期的春节期间美鸽欧鹰局面进一步深化春节期间10Y美债利率变动显示1月全球油价的小幅上涨以及市场对美联储宽松转向预期进一步增强相对于美债利率的小幅上行美元指数在春节期间小幅贬值01反映美鸽欧鹰的局面深化同时市场对于欧洲经济衰退预期有所改善日央行1月会议按兵不动但日本央行新任行长即将在今年4月上任再加上1月19日公布的日本12月CPI同比40核心商品通胀进一步上行也为日央行调整货币政策提供空间总体来看2023年全球货币环境并非如2022年一般铁板一块美联储可能率先提前启动降息美元指数大概率方向向下且跌幅显著这将为人民银行提供相当配合性的中性偏松货币操作提供理想的外部环境联系人秦泰王茂宇贾东旭春季行情按原路线继续前进策略一周回顾展望230116-230128一当前市场的一组关键共识国内疫后消费服务快速恢复但居民超额支出消费和买房兑现有时滞具体时点仍不确定海外美联储加息邻近尾声但年内是否有降息仍不确定2023年春季行情的驱动力是经济中强美弱初步验证共识形成A股指数上台阶当前市场有一个关键共识就是中期经济中强美弱是大方向而验证过程很难一马平川关键拐点的择时仍不确定具体而言国内居民快速适应了防疫措施的优化人流和消费场景已在恢复高端消费恢复快弹性大中低端消费恢复则要循序渐进国内居民从超额储蓄转向超额消费是有时滞的这也是一致预期市场普遍预期在2023年中兑现但具体择时逻辑可见度有限不确定性犹存海外衰退换通胀平抑效果初步显现美联储加息邻近尾声春季结束加息是一致预期但美国经济软着陆讨论由来已久欧洲经济软着陆预期也有所增加年内是否有降息仍不确定正是从这样的共识出发结合对验证情况的推演我们给出了2023上半年三阶段行情的推演1年初春季行情核心驱动力是经济中强美弱初步验证国内疫后消费服务快速恢复海外春季美联储结束加息从不确定到确定国内外投资者共识形成A股指数上台阶2二季度验证期在春季行情预期升温后市场对居民超额支出的兑现时间和幅度都会提出更高的要求而实际上居民形成稳定的收入预期需要时间且这个时滞是相对刚性的二季度内需继续高弹性改善是小概率同时2023年基建和制造业投资中枢回落在二季度会体现为宽信用验证缺乏弹性这样的落差将使得市场进入休整期基于乐观复苏预期的结构主要是强周期可能出现明显调整32023年中居民超额支出实际兑现房地产销售实际改善A股进入复苏期投资彼时地产链内需主导的周期品迎来有利的投资时钟象限其中的Alpha逻辑将充分体现为股价的高弹性二春节假期验证国内人流恢复是共同感受美联储春季结束加息的预期引导开始短期验证沿着市场共识前进看好春季行情沿原路线继续前进总量行情结构轮动重点提示风格判断23H1成长和消费好于价值和周期春节假期的验证基本上沿着市场共识前进国内人流恢复成为每个人的切身感受奢侈品消费恢复体现高弹性航空客运酒店餐饮旅游景点电影票房等服务业恢复性增长强劲美联储官员表态开始集中讨论利率达到限制性水平后的展望春季结束加息的预期引导开始3月后美联储不再加息的概率进一步提升分子端短期基本面改善确定能否外推存在分歧目前总体预期还不高分母端有利于外资战术性回流A股的环境进一步强化看好春季行情沿原路线继续前进总量行情指数还有一定空间结构持续轮动风格上重点提示2023上半年是成长和消费占优的窗口相对价值和周期中期复苏预期支撑风险偏好但短期难以验证强复苏全球流动性边际宽松是主要变化这是有利于消费核心资产估值重估和科技成长主题演绎的环境而下半年复苏期投资启动高通胀大周期未结束且2023年房价约束易出现供给不足需求改善的结果是涨价对应下半年国内复苏兑现流动性紧缩可能随之而来这是有利于价值和周期跑赢市场的环境三结构选择继续守株待兔蹲守科技成长和消费核心资产提示三个重点方向1科技成长短期相对性价请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告比依然占优以TMT为首的科技成长已成为交易活跃度提升最快的方向且还未到交易拥挤物极必反的程度继续重点推荐有业绩拐点预期的计算机互联网恒生科技有望延续高弹性2春节假期消费服务恢复充分验证此时景气能否外推的重要性提升消费核心资产好于依赖于消费场景的服务业重点是医美白酒啤酒免税和医疗服务短期消费核心资产的股价弹性高度依赖于外资流入的强度一旦美联储春季结束加息驱动的外资回流出现钝化消费核心资产也将进入高位盘整期彼时成长小盘可能成为占优风格3价值方向重点保留地产股持仓后续持续催化是大概率优质房企再融资推进确定性高信心修复和估值修复仍可期继续推荐央企改革主题联系人傅静涛黄子函王胜底部开始加仓数字经济医药和自动化产业链2022Q4公募基金持股分析总量视角四季度主要宽基指数均录得小个位数正增长而各类主动型权益类公募基金净值涨幅中位数均跑输主要指数表明四季度市场的反弹并非主要由公募引领预计2023年公募基金收益率中位数取得正增长的概率较大公募基金净值涨幅中位数与指数涨跌不同步偏股混合型普通股票型灵活配置型基金2022年四季度净值涨幅中位数分别为-0807和-1均跑输主要宽基指数表明四季度市场的反弹并非主要由公募引领全年来看122年主动型权益类公募基金净值涨幅中位数下跌20与2018年相似但仓位以及重仓股的估值分布均与2018年有较大差异2历史上主动型权益类公募基金年度净值涨幅中位数从未出现连续两年为负的情况而2022年已取得负增长因此预计2023年公募基金收益率中位数取得正增长的概率较大新基金发行再遇冷2022Q4新基金发行315亿份存量份额没有显著变化净发行有限且仍处于近几年较低水平高仓位运行至历史极限基金仓位均有所提升当前仓位几乎处于历史最高水平22Q4普通股票型偏股混合型灵活配置型基金整体仓位分别增加0915和43个百分点至891874和75022Q4公募基金持仓风险偏好继续回落普通股票型偏股混合型灵活配置型基金重仓股PETTM小于0和50倍以上的金额占比从22Q3的344继续回落至22Q4的307而PETTM在0到30倍之间的金额占比从22Q3的362小幅回升至22Q4的369同样的重仓股中PBLF在5倍以上的金额占比从22Q3的605回落至22Q4的586而PBLF在0-5倍的金额占比从22Q3的395回升至22Q4的41422Q4公募头部重仓股更加稳定但整体而言重仓股的数量有所提升集中度下降持仓更为均衡22Q4公募基金持仓前100的公司中出现15家新面孔22Q3为22家占持股金额比例为722Q3为11基金前10只前20只和前50只重仓股持股市值占比继续回落均较22Q3回落1个百分点至2029和44风格配置加仓港股继续加仓中小成长大幅加仓港股港股的配置占比从22Q3的72提升至22Q4的99用持股数量衡量236只港股重仓股中159家获得加仓占比超过67其中港股通公司中配置占比提升的前五大行业分别为传媒83医药生物36非银金融15计算机11和电子04加仓中小成长主板的配置系数几乎与上季度保持一致上证50和沪深300的配置系数略有下降科创板的配置系数从22Q3的204下降至22Q4的192主要系电子减仓所致而以创业板指中证1000和国证2000为代表的成长风格中小盘风格配置系数则分别提升005007006至277087054行业配置均值回归开始在22Q4公募持仓上发挥作用即配置处于历史低位的行业开始加仓配置处于历史高位的行业开始减仓申万策略在20221215发布的2023年年度策略报告长期战略性布局数字经济医药生物自动化2023年行业比较投资策略中重点提示的数字经济医药自动化几个领域在22Q4均从配置底部获得加仓具体来说22Q4配置系数处于历史20分位以下的一级行业中除家电和纺服外其余行业如机械设备计算机传媒医药生物非银金融均获加仓而配置系数处于历史80以上分位的一级行请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告业如国防军工交通运输电力设备有色金属均遭减仓医药医疗除医疗器械减仓外其余均获加仓22Q4主动型权益类公募基金对医药的配置系数提升012但整体配置仍处于历史6分位的较低水平配置占比也仅有117处于历史29分位配置占比历史最高超过20而剔除掉医药基金后公募对医药的配置系数提升011至22Q4的077配置占比仅为63处于历史4分位的水平22Q4医药除了医疗器械外其余子行业均获加仓其中医疗服务加仓幅度最大TMT加仓计算机和传媒减仓电子和通信计算机以及传媒行业在22Q4继续受到政策催化且行业周期下行渐入尾声同时前期公募配置一直处于历史低位22Q4获得明显加仓其中加仓幅度较大的子行业有软件开发广告营销IT服务元件游戏等而处于上游原材料以及前期景气良好且不断被加仓的品种在22Q4遭减仓主要有电子化学品通信设备数字媒体半导体等先进制造新能源和非新能源行业的配置跷跷板继续转动电力设备持仓占比触碰20阈值后继续回落新能源相关行业上游原材料和部分终端应用遭减仓产业链偏中游及下游行业获加仓非新能源行业中前期配置处于历史最高的军工遭减仓配置处于历史低位的机械设备获加仓1先进制造中我们分为新能源相关和非新能源相关其中新能源相关行业从22Q2的普遍加仓到22Q3出现分化再到22Q4延续这一分化趋势具体来说22Q4加仓逆变器光伏辅材风电零部件电网自动化设备锂电专用设备电池化学品光伏发电风力发电核力发电等偏中下游22Q4减仓锂硅料硅片光伏电池组件光伏加工设备风电整机锂电池综合乘用车偏上游和部分下游电力设备整体持仓占比在22Q2突破20阈值后连续两个季度回落历史上各行业在达到20的持仓占比天花板后持仓占比至少会连续回落2个季度2军工配置系数从22Q3的169回落至22Q4的166处于2010年来98分位3而前期处于配置历史低位的机械设备如轨交设备工程机械自动化设备专用设备等均获加仓消费整体而言配置系数变化不大或许是前期预期实现兑现市场博弈剧烈的体现22Q4加仓文娱用品黑电非白酒旅游及景区种植业家居用品照明设备个护用品厨卫电器休闲食品一般零售专业连锁白酒等减仓互联网电商医美家电零部件饮料乳品专业服务化妆品养殖业等周期加仓前期超跌景气处于下行底部的品种周期板块继续高位减仓但目前整体配置依然处于2010年来84分位22Q4加仓建材化工工业金属金属新材料贵金属钢铁等减仓航运港口航空机场煤炭石油石化等金融地产加仓金融减仓地产非银金融在22Q3的配置系数已处于历史0分位于本季度获得加仓包括保险证券多元金融银行获得小幅加仓主要是城商行和股份制银行地产遭减仓热门主题加仓供销社软件开发IT服务机器人CXO新冠特效药减仓工业母机红利指数新能源车行业配置系数和估值百分位的综合情况高配置高估值配置系数70分位估值70分位加仓其他电源设备医院非白酒减仓酒店餐饮医疗美容航空机场高配置低估值配置系数70分位估值30分位加仓城商行种植业其他医疗服务贵金属工业金属物流化学原料减仓油气开采炼化及贸易航运港口半导体低配置高估值配置系数30分位估值70分位加仓旅游及景区低配置低估值配置系数30分位估值30分位加仓保险股份制银行多元金融游戏玻璃玻纤照明设备中药体外诊断血液制品医药流通减仓国有大型银行消费电子通信设备航天装备地面兵装农业综合饮料乳品白电其他家电焦炭环境治理基建结论重申我们在20221215发布的2023年年度策略报告长期战略性布局数字经济医药生物自动化2023年行业比较投资策略的结论历年党代会中提及的未来经济增长引擎动能前几项对应的行业都能很好地映射到股票市场中这些行业都是未来五年资本市场涨幅最佳的行业本次二十大报告里提及未来经济新的增长引擎动能主要有新一代信息技术人工智能生物技术新能源新材料高端装备绿色环保等前几项主要聚焦于数字经济自动化和医药行业同时这些行业目前在公募基金配置上仍处于历史极低水平因此这些领域不仅在中长期角度可以见到从政策支持转向基本面改善的机会同时筹码处于底部边请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告际加仓空间更大建议2023年全年重点关注数字经济医药和自动化相关行业风险提示公募基金仅为市场资金的一部分不具有全面代表性且基金季报数据有时间滞后性联系人林丽梅刘雅婧郝丹阳王胜2023电影春节档总结点评复苏之年喜迎开门红观影需求释放超预期23年电影春节档表现超预期优质供给引爆观影热情根据猫眼专业版2023年春节档国内票房为6762亿相较去年春节档提升了12观影人次128亿同比提升12平均票价为524元与去年档期内票价接近持平23年春节档票房头部效应明显满江红为23年电影春节档冠军档期内票房261亿票房占比385第二名的流浪地球2档期内票房为216亿票房占比32top2影片票房占比超过60满江红剧情跌宕起伏多元素的完美融合喜剧悬疑宏大叙事上映后口碑反馈优秀凭借其288的排名占比及472的上座率获得档期票房冠军流浪地球2延续了第一部的顶级特效制作我们看好这两部电影的后劲绵长分线城市来看市场份额趋于稳定四线城市票房占比略有提升根据猫眼专业版23年春节档四线城市票房相较22年春节档增速最高达到14票房占比为35相较22年提升约07pct主要系返乡潮拉动所致影投口径下23电影春节档CR10份额有所下滑根据艺恩数据2023年春节档院线CR10合计份额为3493相较22全年份额下滑334pct主要系春节档人员流动导致票房下沉而头部院线公司在一二线城市布局更多所致院线龙头万达电影23年春节档市场份额为1432仍保持行业第一的水平若院线行业疫情后的整合出清加速龙头公司有望核心受益春节档开门红后续展望23年电影行业内容储备丰富国产影片风再起时长空之王等均已定档好莱坞大片黑豹2和蚁人与黄蜂女量子狂潮已定档非档期内容供给有望改善待定档影片中超能一家人前任4英年早婚平原上的火焰维和防暴队暗杀风暴等高关注度影片均处在择机定档状态投资分析意见核心推荐万达电影光线传媒中国电影建议关注博纳影业横店影视猫眼娱乐欢喜传媒分众传媒等万达电影随着23年电影春节档开门红国内电影市场有望加速回暖万达影院在行业内经营质量和效率高若电影大盘反转院线整合出清加速公司有望获得超额收益光线传媒深海是国内动画电影高水平制作的代表参投23年春节档票房冠军满江红公司后续产品储备丰富中国电影公司在进口片引进方面优势明显23年黑豹2和蚁人与黄蜂女量子狂潮已定档若进口片引进回暖公司业绩弹性较大建议关注博纳影业主旋律领军后续产品储备丰富猫眼娱乐票务龙头预计观影人次回暖后业务改善参投满江红横店影视欢喜传媒以及影院广告分众传媒风险提示疫情反复影响上座率风险影片内容质量不及预期风险影视内容行业监管趋严致使影片供给低于预期风险联系人赵航轻工行业周观点春节期间二手房和消费回暖明显期待家居零售改善关注出口数据更新家居春节期间二手房和消费回暖家居企业已开始蓄力节后开门红活动关注欧派家居2022年业绩快报充分展示龙头经营韧性春节期间二手房成交回暖预计改善型需求表现更为强劲根据贝壳研究院数据贝壳50城二手房带看量2023年春节较2022年春节期间提升28二手房成交量提升57同时2022年贝壳50城大户型大面积高总价类的改善房源交易占比提升新房三居以上户型占比提升3pct至80二手房三居以上户型占比提升4pct至452023年春节期间城市间楼市差异预计延续改善型需求预计表现更为强劲请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告春节期间消费显著恢复家居等升级类消费品增长较快国家税务总局27日发布的增值税发票数据显示2023年春节假期全国消费相关行业销售收入与2022年春节假期相比增长122与2019年春节假期相比年均增长124旅游酒店相关服务业收入恢复至2019年的70-81升级类商品消费增长较快家具五金文体用品销售收入同比分别增长15286和209家居企业已开始蓄力春节后首场开门红大促活动期待家居零售业务接单改善我们跟踪到上市公司品牌欧派索菲亚志邦等大多于年初五到初八开启开门红活动开始时间较早市场进攻力更强从营销活动来看还是延续2022年套餐活动为主春节后开门红为家居行业新年第一个大促活动预计将为315大促活动蓄力期待家居零售业务订单改善2022年家居行业受疫情和地产双重影响外部环境承压龙头整合市场趋势持续体现2023年地产交付同比预计好转同时改善型需求有望表现更为强劲叠加线下消费进一步复苏龙头企业凭借零售业务更强劲的渠道产品和品牌优势快速进攻市场预计将持续提升市场份额1月5日住建部部长倪虹表示大力支持购买第一套住房首付比首套利率该降则降合理支持二套住房购买对以旧换新以小换大生育多子女家庭都要给予政策支持1月5日人民银行银保监会发布通知决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限地产需求端政策持续落地结合前期房企融资支持政策三箭齐发充分表明中央对于地产支持的决心后续住宅竣工和销售有望企稳回升造纸及纸浆下游春节前一周和节中交投基本停滞后续市场有望跟随消费复苏节奏好转木浆春节前一周及节中国内交投基本停滞国内现货木浆价格持稳外盘针叶浆1月报价持稳为主阔叶浆报价下滑2023年针叶浆暂无新增产能投产计划且3月加拿大Mercer浆厂计划停机三周预计针叶浆价格短期仍稳定为主2023Q1Arauco156万吨阔叶浆产能及UPM210万吨阔叶浆产能将相继投放预计阔叶浆价将跟随新增产能投放下调造纸各纸种需求跟随消费复苏节奏变化双胶纸3月后进入传统旺季春节前一周及节中国内交投基本停滞各纸种价格均维稳文化纸白卡纸箱板瓦楞需求预计都将跟随终端消费复苏节奏变化从各纸种淡旺季来看双胶纸3月后进入教辅材招标旺季供求关系边际变化可能表现更为明显风险提示疫情反复整体下游需求低迷影响12月轻工出口持续下滑下滑幅度有所收窄10-12月出口额同比平均-04-99-57表现相对具备韧性赛道日用陶瓷塑料餐具保温杯日用陶瓷延续91011月出口数据的高景气度9-12月出口增速分别为857778520936涉及标的华瓷股份Q1-3表现优异的赛道部分延续增长随着中国技术水平较高符合环保要求的中高端日用塑料生产能力逐步提升塑料餐具塑料日用品生物降解材料及制品12月出口增速分别为6414282涉及标的家联科技受22年疫情管控放松后冬季户外活动增加以及欧洲能源危机影响保温杯22Q4出口需求持续回温10-12月出口增速分别为18510144涉及标的嘉益股份哈尔斯表现有所反弹赛道宠物用品智能升降桌等人体工学物品随着国内企业产品设计能力提升性价比凸显宠物用品部分赛道出口12月增速有所回升宠物护理用品10-12月出口增速分别为58-0646宠物窝垫10-12月出口增速分别为15886217涉及标的依依股份天元宠物智能升降桌等人体工学物品12月回升双位数增长10-12月出口增速分别为15402144涉及股份乐歌股份联系人屠亦婷黄莎2022年12月快递数据点评顺丰增速领跑快递量价进入消费复苏验证期事件国家邮政局公布12月快递行业运行情况12月快递业务完成量1037亿件同比增长12业务收入完成9969亿元同比增长862022年全年全国快递企业业务累计完成量11058亿件同比增长21业务收入累计完成105667亿元同比增长23量12月快递业务量增速回暖消费复苏有望带来件量增长12月网上实物零售额同比增长156调整后请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告网购线上渗透率同比增加59pct网购消费持续回暖受多地感染病例增加等因素快递出现区域性用工荒12月快递业务量增速12相较11月回暖仍低于正常增速2023年1月上旬受年货节带动日度揽件量继续恢复春节前后受消费转线下快递员回家等因素影响预计业务量将环比下滑重点关注节后业务量增速快递件量增速与消费电商景气度关联性较大已进入复苏验证期我们预计2023年全年件量增速维持在10-15区间价12月行业单票收入为962元件同比下降08环比增长17金额环比涨幅达到016元票公司层面顺丰件量增速领跑直营体系彰显韧性单价总体保持稳定单价环比变动圆通申通剔除菜鸟裹裹结算因素韵达估算菜鸟口径影响009元票顺丰101元行业016元申通006元圆通005元韵达-013元业务量增速顺丰领跑业务量同比增速顺丰232行业12圆通07申通07韵达-185投资分析意见行业增速的持续放缓将加速格局的进一步改善行业格局改善带来的投资机会越来越近建议重点关注长期逻辑清晰中期有望受益宏观经济修复短期业绩持续改善的顺丰控股电商快递存在尾部逐渐出清格局进一步优化的预期差重点关注数字化转型顺利利润持续释放的圆通速递关注港股中通快递关注不断改善的韵达股份与申通快递风险提示行业增速不及预期行业重大安全事故疫情影响加剧联系人闫海邹杰伟22Q4公募基金化工重仓股配置环比继续微降白马龙头油服及大炼化部分新材料龙头持仓比重考前2022Q4公募基金化工重仓股分析2022Q4公募基金化工重仓股整体配置占比环比继续微降全国来看2022Q4单季度重仓化工重仓总体比重环比微降018个百分点至319处于历史中枢位置从全国各区域配置上看华东和华南地区的公募基金化工重仓股配置环比微降华北地区的公募基金化工重仓股配置环比小涨华东地区2022Q4环比2022Q3由331下降至320华南地区占比由338下降至304华北由346上升至350白马龙头油服及大炼化部分新材料龙头相关个股持仓比重仍然靠前2022Q4公募基金化工前十大重仓股持股市值占基金股票投资市值比为098环比下降001个百分点从个股来看2022Q4万华化学华鲁恒升赛轮轮胎为基金化工重仓股持股市值占比排行前三占比分别为029021009万华化学华鲁恒升新宙邦持股占比环比2022Q3上升扬农化工卫星化学新进入前十大持仓中国海油荣盛石化远兴能源国瓷材料持股占比环比下降2022Q4海外能源价格中高位震荡上游油服板块关注度高国内龙头化工企业维持显著成本优势白马龙头资本开支新的一年有望持续释放维持高关注度此外下游成长类的新材料板块以及伴随三代制冷剂价格战结束的氟化工龙头配置比例较高2022Q4持股基金个数排名前十的化工股持有基金个数有增有减华鲁恒升赛轮轮胎新宙邦巨化股份持有基金个数分别增加4251227个万华化学中国海油鼎龙股份荣盛石化持有基金个数分别下滑了83209136个万华化学以325个持有基金个数占据榜首华鲁恒升中国海油分别位居第二第三持有基金个数分别为215116个分区域来看华东地区持有基金个数增幅前三的为华鲁恒升巨化股份新宙邦环比分别增长261511个华南地区持有基金个数增幅前三的为金禾实业华鲁恒升扬农化工环比分别增加622个华北地区持有基金个数增幅前三的是华鲁恒升金奥博巨化股份环比分别增加1497个投资分析意见维持行业看好评级国内经济逐步复苏海外流动性见顶传统周期关注白马龙头重点关注万华化学煤化工华鲁恒升宝丰能源三代制冷剂配额落地后氟化工行业景气有望迎来底部反转海运压力逐步缓解叠加国内外需求双击轮胎领域景气底部反转建议关注1坚守价值建议关注万华化学华鲁恒升扬农化工新和成龙佰集团金禾实业赛轮轮胎2细分成长建议关注1半导体材料雅克科技鼎龙股份晶瑞电材华特气体江化微面板材料濮阳请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告惠成万润股份飞凯材料2风电光伏材料回天新材昊华科技3尾气催化材料国瓷材料中触媒4锂电材料新宙邦新化股份5军工材料泰和新材6生物基材料凯赛生物华恒生物7精细化工材料赞宇科技山东赫达3细分龙头建议关注关注盐湖股份钾锂双龙头钾肥价格持稳盐湖提锂稳步扩张磷化工钛白粉企业一体化布局磷酸铁及磷酸铁锂新能源材料关注云天化兴发集团川恒股份新洋丰云图控股其他建议关注川发龙蟒龙佰集团中核钛白安纳达金属硅有机硅关注新安股份氟化工相关公司关注金石资源巨化股份三美股份永和股份能源价格带动农化需求增长农药建议关注广信股份利民股份海利尔先达股份中旗股份煤化工龙头鲁西化工汽车产业链关注赛轮轮胎森麒麟玲珑轮胎海利得阳谷华泰减水剂龙头苏博特纯碱关注远兴能源三友化工风险提示1新项目进展不及预期2出口受阻导致部分化工产品价格大幅回落3海外公共卫生事件导致行业开工不稳定影响企业盈利联系人宋涛马昕晔食品饮料行业点评春节表现符合预期看好全年复苏趋势2023年春节白酒渠道反馈投资分析意见随着消费场景的恢复白酒动销逐步改善23年春节基本面表现基本符合预期我们认为未来将逐步进入到报表端兑现阶段不同品牌会产生基本面分化股价表现会随着基本面分化而分化当下时点我们仍然建议坚守头部品牌展望2023年我们认为基本面先抑后扬23Q1基本面仍然承压23Q2基本面反转全年改善趋势明确坚定看好白酒基本面复苏重点推荐洋河股份泸州老窖贵州茅台山西汾酒五粮液关注古井贡酒迎驾贡酒今世缘回款方面整体来看除茅台外大部分品牌23年春节回款比例低于22年春节发货进度慢于去年同期动销方面1月以来白酒动销逐步改善从23年春节白酒整体需求来看动销基本恢复至22年春节7-9成的水平价格带区域品牌分化仍然持续从消费场景来看送礼需求基本维持受疫情影响不大商务需求由于前期受疫情影响同比下降后续恢复弹性取决于经济恢复的弹性宴席需求短期受消费心理影响同比下降但预计后期会有回补聚饮自饮需求预计同比有所增长主因23年春节返乡明显增加从价格带来看高端酒动销最好主因高端酒需求以送礼为主最为刚性次高端受影响最大主因次高端需求以礼品商务宴席为主商务和宴席需求均同比下降从区域来看安徽区域表现仍然相对突出其中春节期间以100-300元需求为主主因安徽为劳务输出大省春节返乡明显增加江苏区域动销表现也相对较好主因消费能力较强从品牌来看头部集中趋势延续库存方面当前经销商库存水平略高于去年同期建议关注正月十五以后终端库存水平价格方面高端酒批价相对稳定次高端批价普遍回落核心假设风险经济下行影响中高端白酒需求新冠疫情反复消费场景缺失食品安全问题联系人任钰枭纺织服装行业周报20230129春节消费热度高涨内需复苏启程本周纺织服饰板块表现弱于市场1月16日-1月20日SW纺织服饰指数上涨10跑输SW全A指数17pct其中SW服装家纺指数上涨10跑输SW全A指数17pctSW纺织制造指数上涨10跑输SW全A指数17pct近期重要数据更新1社零12月限额以上服装鞋帽针织品类零售总额达1321亿元同比下降1251-12月累计零售总额13003亿元同比下降652出口12月国内纺织业出口额达253亿美元同比下滑163增速环比11月下滑14pct其中纺织品出口额110亿美元同比下滑230服装出口额143亿美元同比下滑1033棉价1月20日国家棉花价格B指数报于15373元吨郑棉主力合约2305报于14850元吨较1月13日上涨1331国际棉花价格M指数报于99美分磅ICE2号棉花主力合约2303报于87美分磅较1月13日上涨2053请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告本周板块观点1服装运动服饰春节假期销售表现优异消费复苏启程李宁安踏自12月底以来出现改善1月基本恢复正常线下客流持续改善春节假日消费氛围拉动购物热情进一步提升特步在春节前15天的可比口径下流水增长超20预计全月增速更高安踏李宁春节期间预计销售增长20-30各大品牌在高基数下实现了较好的增长继续看好后续运动赛事及场景恢复下板块表现推荐李宁安踏体育特步国际2纺织外需走弱正经冲击窗口内需复苏具备高确定性美联储发布最新经济状况褐皮书美国22年12月核心零售额环比下滑11低于市场预期-04前值-02创过去一年最大降幅全年高折扣导致传统购物季表现不佳美国12月CPI同比增幅如期回落期待后续终端零售企稳重启拉动供应链订单预计23Q1纺织龙头订单惯性承压23Q2起有机会迎基本面拐点当前外需压力逐步缓解内需改善步入正轨优质运动制造龙头迎低位布局机会推荐华利集团新澳股份建议关注伟星股份申洲国际本周重点回顾特步国际1368HK2022Q4运营数据点评22Q4流水表现彰显韧性童装及线上渠道表现亮眼22Q4主品牌流水同比下跌高单位数电商渠道双位数增长童装业务增长超30全年主品牌流水中双位数增长Q4库销比为55个月预计在6月降至5倍左右Q4主品牌平均折扣率约7折环比略有加深元旦以来终端回暖明显23年收入预计保持双位数增长预计22-24年净利润91117149亿元维持买入评级牧高笛6039082022年业绩预增点评22年归母净利润预增69-84大牧装备增长亮眼公司预计2022年归母净利润133-145亿元同比增长692-844扣非净利润133-140亿元同比增长116-127符合预期预计22Q4实现归母净利润003-015亿元同比下滑621-增长105Q4为户外露营销售传统淡季且面临物流受阻和疫情反复影响预计外销订单在海外通胀压力下加速走弱但大牧品牌业务收入仍实现强劲增长预计22-24年归母净利润142028亿元维持买入评级行业观点与投资分析意见疫后复苏推荐品牌优先于制造结构上K型复苏致消费分层化看好运动景气先锋以及高端和极致性价比男装品牌龙头推荐1运动户外景气先锋李宁安踏体育特步国际牧高笛2男装品牌龙头比音勒芬海澜之家建议关注报喜鸟3运动制造华利集团新澳股份建议关注伟星股份申洲国际风险提示终端零售恢复速度低于预期行业竞争加剧存货增加原材料成本上涨联系人王立平求佳峰刘佩李璇山鹰国际6005672022年业绩预告点评减值充分计提2023年轻装上阵有望受益疫后消费需求复苏公司发布2022年业绩预告基本符合预期公司预计2022年实现归母净利润约-2245亿元扣非归母净利润约-2365亿元其中单Q4归母净利润约-2300亿元扣非归母净利润约-2296亿元公司2022Q4出现较大利润亏损主因对并购子公司计提商誉减值约15亿元若剔除此影响对应22Q4归母净利润亏损约8亿元主要系疫情对终端需求扰动较大导致箱板瓦楞纸行业开工率下降纸价下滑公司盈利受损同时外币资产汇兑损失及存货等减值造成一定影响大额计提商誉减值2023年轻装上阵2022年受俄乌战争欧美通货膨胀疫情等因素影响宏观经济形势下行压力较大原辅材料能源等成本上升终端市场需求不旺公司盈利持续承压历年并购子公司受上述影响同样较大截至22H1末公司商誉净值为1893亿元其中华南山鹰前期收购联盛纸业商誉为1419亿元本次公司计提商誉减值约15亿元预计对华南山鹰及其他并购子公司商誉减值计提较为充分2023年有望轻装上阵2022年疫情影响箱板瓦楞纸需求行业盈利持续被压缩2022H2龙头出现亏损公司主业为箱板瓦楞原纸以及相关包装业务从箱板瓦楞纸下游的需求以消费品为主2021年食品饮料占比40家电电子14服装箱包12日化9合计752022年箱板瓦楞纸需求受疫情影响较大纸价呈现下滑趋势根据卓请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告创资讯2022年箱板瓦楞纸价分别为47253586元吨分别同比下滑208122Q4箱板瓦楞纸价分别同比下滑133219环比下滑4740受需求疲软影响行业内开工率持续下降2022H2玖龙山鹰等龙头纸厂主动停机限产同时对生产效率产生影响导致22H2部分龙头纸厂出现亏损从山鹰公布的月度经营数据快报2022年公司国内造纸销售量59752万吨同比增长27销售均价374920元吨同比下滑68包装销售量为2136亿平同比增长47销售均价379元平同比增长44就2022Q4单季度来看国内造纸销售量为17138万吨同比增长152环比增长110销售均价343140元吨同比下滑197环比下滑67包装销售量为531亿平同比下滑68环比下滑45销售均价353元平同比下滑88环比下滑542022Q4由于感染高峰影响表现更为疲软2023年疫情管控变化终端消费有望复苏箱板瓦楞纸产业链补库有望带来需求弹性公司产能逐步投放预计将成为行业龙二箱板瓦楞纸产业链条较长纸厂-纸板厂-纸箱厂-终端客户2022年终端需求走弱导致纸厂下游环节库存降至历史低位同时纸厂开工率也降至历史低位2022H2行业出现亏损2023年疫情管控变化终端消费好转有望带动箱板瓦楞需求改善同时产业链补库有望带来需求弹性带动箱板瓦楞纸供求关系和盈利边际改善行业有望出现底部反转山鹰2022Q2-3新增100万吨箱板瓦楞纸产能至695万吨将在2023年得到充分释放此外浙江77万吨及吉林30万吨包装纸项目预计在2023年投产2023年底公司箱板瓦楞纸产能将达到802万吨预计将从行业第三跻身至第二坚定包装大客户一体化战略提供整体解决方案2021年公司整合优化包装业务组织架构成立大客户中心由卖产品向服务大客户转型凭借原纸包装的一体化供应服务能力公司有效保障产品质量和稳定供应并帮助大客户实现供应链降本增效3C行业公司利用优秀的服务能力加强核心品牌客户DELLHP等市场份额实现大幅增长同时拓展了如小米纳恩博比亚迪宁德时代等行业头部客户依托新增的佛山重庆贵阳泸州等包装生产基地强化现有大客户如美的海尔百威雪花顺丰达利食品等服务和交付能力提升总体份额在21年开发了亿滋欧莱雅的基础上继续拓展如联合利华百事食品海天等优质大客户2022年虽然整体包装行业受疫情影响较大但公司22年包装业务销量均价分别同比增长4744验证公司在包装领域的核心竞争力后续随着大客户的标杆效应逐渐体现公司包装板块有望迎来高速发展布局再生资源回收网络实现从原料获取到产品回收的产业闭环2021年公司成立再生资源回收业务板块线下和全球环保龙头威立雅苏伊士达成合作宁波环深快速推进城市再生资源分拣中心建设线上云融网络搭建再生资源回收网络平台为政府提供辖区内再生资源回收网络五流可视化工具推动地方政府高效有序管理过去较难触及的再生资源回收领域截至22年中公司在全国范围内自建及合资建设30个分拣中心22H1全品类资源回收规模达到107万吨已超越2021年全年回收量再生资源回收网络的布局将有效保障公司获取低价高质的废纸原材料同时实现回收-造纸-包装的产业链闭环推动全产业链提质增效为客户提供一体化服务方案箱瓦纸行业盈利有望触底向上公司稳居行业第一梯队精力向造纸主业聚焦纵向延伸产业链进一步打造成本端优势产能持续扩张构筑长期增长驱动力2022年箱板瓦楞纸行业受宏观经济及疫情冲击较大有望在2023年迎来底部反转考虑到疫情影响及公司大额计提商誉减值准备我们下调2022-2024年归母净利润预测至-224510541275亿元前值为172220722323亿元2023年同比扭亏2024年同比增长209对应2022-2024年PE分别为-5110991X由于箱板瓦楞纸对下游经济敏感度最高随着2023年终端需求回升公司盈利有望反转当前估值处于低位因此维持买入评级风险提示造纸新增产能供给过剩终端消费需求恢复缓慢联系人屠亦婷黄莎紫金矿业601899点评22年业绩预增点评看好矿业龙头持续成长性事件公司公布2022年业绩预增公告略不及我们预期1预计2022年实现营收2700亿元yoy199归母净利润200亿元yoy276扣非归母净利润195亿元yoy3282预计2022Q4实现营收请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告658亿元yoy173qoq-83归母净利润333亿元yoy-237qoq-174扣非归母净利润358亿元yoy-147qoq-83矿产铜矿产金销量同比增长471822年主要矿产品种矿产金559吨yoy177矿产铜859万吨含卡莫阿铜业权益产量132万吨yoy471矿产锌铅442万吨yoy18矿产银3875吨yoy255矿产金矿产锌销售价格同比上升矿产铜矿产银销售价格同比下降22Q4主要矿产品种矿产金149吨yoy147qoq69矿产铜2265万吨yoy287qoq19矿产锌铅143万吨yoy286qoq480矿产银1052吨yoy399qoq65拟发行转债募资100亿收购金矿及钼矿159亿元收购金沙钼业84股权持有沙坪沟钼矿240亿元收购山东海域金矿30股权326亿元收购苏里南Rosebel金矿4圭亚那奥罗拉金矿地采一期工程铜金产量持续提升布局锂钼等资源1能源金属新能源矿种形成两湖一矿格局整体碳酸锂当量资源量超1000万吨远景规划碳酸锂当量年产能超15万吨阿根廷3Q盐湖锂建设工程一期2万吨电池级碳酸计划2023年底投产西藏拉果错盐湖锂矿湖南道县湘源锂多金属矿正加快建设开发2铜矿卡莫阿-卡库拉铜矿二期及技改实现年产铜超45万吨三期50万吨年铜冶炼厂顺利推进塞紫铜业VK矿技改新增4万吨矿产铜西藏巨龙铜矿二期筹划等3金矿哥伦比亚武里蒂卡金矿圭亚那奥罗拉澳大利亚帕丁顿金矿塔吉克斯坦泽拉夫尚山西紫金等技改项目2022年收购苏里南金矿95权益储量119吨在产新疆萨瓦亚尔顿金矿70权益储量120吨尚未建设山东海域金矿合计44权益储量212吨在建4钼矿收购安徽沙坪沟钼矿84权益达产后钼产能27万吨公司是铜金行业龙头转型能源金属维持买入评级因铜金全年均价低于预期我们下调22年盈利预测维持2324年盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润分别为200125362891亿元2022-2024年原盈利预测为222225362891亿元对应PE分别为161211x预计铜金价有望持续上涨考虑公司在铜金行业的龙头地位及成长性量价齐升下业绩增长维持买入评级风险提示海外矿山股权及税收波动风险铜金等价格下跌项目建设不及预期联系人王宏为马焰明扬农化工6004862022年业绩预告点评全年业绩同比高增葫芦岛项目开启新一轮成长公司发布2022年业绩预告公司预计2022年实现归母净利润1711至1955亿元同比增长40至60扣非后归母净利润1816至2047亿元同比增长60至80全年业绩同比增长主要是因为草甘膦菊酯等主要产品价格同比上涨同时优嘉三期全面投产四期第一阶段逐步达产带来增量其中Q4单季度实现归母净利润073至317亿元同比变化-65至53环比变化-41至156我们预计Q4单季度归母净利润约2亿元左右处于预告中枢原药价格持续回落至低位逐步企稳叠加农药冬储旺季未至4Q22年单季度业绩基本符合预期跟据中农立华原药数据2022年公司主要产品市场均价分别为联苯菊酯2919万元吨YoY11功夫菊酯21万元吨YoY1氟啶脲5304万元吨YoY-1草甘膦638万元吨YoY31硝磺草酮1421万元吨YoY-12吡唑醚菌酯2639万元吨YoY47苯醚甲环唑1798万元吨YoY-7丙环唑1976万元吨YoY56草甘膦菊酯吡唑醚菌酯丙环唑等产品价格同比上涨叠加优嘉项目有序推进释放产能公司全年业绩实现高增但2Q22年以来国内原药价格快速回落根据中农立华原药数据4Q22年公司主要产品市场均价分别为联苯菊酯2623万元吨YoY-32QoQ-6功夫菊酯1935万元吨YoY-33QoQ-5氟啶脲4938万元吨YoY-17QoQ-6草甘膦533万元吨YoY-35QoQ-14硝磺草酮1252万元吨YoY-36QoQ-4吡唑醚菌酯2950万元吨YoY8QoQ16苯醚甲环唑1713万元吨YoY-30QoQ-3丙环唑1809万元吨YoY-28QoQ-3原药价格持续回落叠加4Q22年下游观望态度浓厚采购需求偏淡公司业绩基本符合预期股权激励计划激发公司活力葫芦岛项目奠定公司成长基因看好公司中长期发展2022年12月30日公请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告司发布2022年限制性股票激励计划草案计划拟授予共计不超过228名激励对象限制性股票35088万股占公司股本总额的113此次股权激励计划的推出有助于深入挖掘公司潜力全方位激发公司活力使各方共同关注公司的长远发展2022年12月2日公司子公司辽宁优创植保年产15650吨农药原药及7200吨农药中间体项目环境影响评价公众参与第一次信息公示公司拟投资4214亿元建设11条生产线生产1500ta咪草烟200ta甲氧咪草烟5000ta烯草酮250ta烯禾啶500ta莎稗磷100ta啶菌噁唑500ta吡氟酰草胺500ta多效唑3000ta功夫菊酯2500ta氟唑菌酰羟胺1500ta双酰胺类杀虫剂以及2000ta一氯吡啶2000ta环己二酮3000ta三氮唑据我们测算葫芦岛一期项目建成投产后产值近30亿元贡献利润4亿元葫芦岛项目接续优嘉项目高额资本开支开启公司新一轮成长投资分析意见Q4草甘膦菊酯等价格持续下滑冬储旺季未至影响业绩下调公司2022年归母净利润预测为1836亿元原值为1879亿元维持公司2023-2024年归母净利润预测为21322460亿元对应PE分别为181513X维持买入评级风险提示1新项目进展不及预期2产品价格大幅下跌3原材料价格大幅上涨联系人宋涛山西焦煤000983点评资产注入兑现产能扩张业绩高增符合预期事件公司于2023年1月20日发布2022年业绩预告公司预计2022年实现归母净利润982511829亿元同比增长93132预计2022年实现扣非净利润976911772亿元同比增长95135基本每股收益为189227元股四季度单季公司预计实现归母净利润153353亿元同比增长54256环比三季度的变化区间为-4136炼焦煤价格维持高位运行公司业绩兑现高增长2022年炼焦煤供给端基本平稳同时需求方面虽然钢铁行业景气度低迷但由于高炉炼钢相对于电炉炼钢的成本优势铁水产量高位运行全年生铁产量同比仅下降08对于炼焦煤需求形成有力支撑整体维持供给偏紧格局下焦煤价格高位震荡2022年山西吕梁地区主焦煤均价2460元吨较2021年的2080元吨上涨18受益于此公司煤炭板块价格弹性充分释放业绩实现高增长资产注入完成过户公司产能持续扩张赋予公司业绩高弹性2022年12月公司公告已经通过发行股份及支付现金方式购买华晋焦煤51股权购买李金玉高建平合计持有的明珠煤业49股权此次资产注入完成后公司新增核定产能1110万吨年新增权益产能约513万吨年较2021年底对应增幅约12公司加快整合优质煤炭资源打开成长空间盈利预测与估值公司是全国焦煤龙头国企改革推动优质资产不断注入推动公司产能持续增长同时后续稳增长政策有望发力预计下游钢铁需求将有所回暖焦煤价格预期将维持高位因此我们上调公司22-24年归母净利润预测由94521109811587亿元至10725111811798亿元当前市值对应22-24年PE分别为6X6X和5X考虑到国企改革预期较强公司远期成长空间较大且公司焦煤资源禀赋优异具有显著成本优势业绩弹性较强维持买入评级风险提示宏观经济下滑致使下游需求不及预期焦煤进口量超预期价格出现超预期下跌联系人孟祥文施佳瑜陈松涛太平鸟6038772022年业绩预告点评疫情影响业绩承压组织架构优化提质增效公司发布22年业绩预告业绩表现符合此前判断122年归母净利润下滑71公司预计2022年归母净利润为20亿元较去年同期减少48亿元同比下滑712符合我们此前在业绩前瞻中的判断扣非后归母净利润为-01亿元较去年同期减少53亿元同比下滑1027业绩下滑主要是疫情对零售终端冲击明显叠加消费意愿疲软亦导致线上销售不佳同时租金员工薪酬等固定费用占比大负向经营杠杆加重业绩请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告压力2单四季度归母净利润下滑659降幅较前三季度有所收窄22Q4归母净利润为04亿元同比下滑65922Q4扣非后归母净利润为-02亿元相比去年同期减少13亿元整体下滑幅度环比三季度有所收窄春节期间客流回暖预计终端销售稳步复苏组织架构调整优化从以品牌为中心调整为以职能为中心利于降本增效发挥协同效应为进一步规范公司治理优化资源配置公司对其内部组织架构进行了重新梳理和调整从原来以品牌为中心设立事业部改成以职能为中心将原有的六大独立事业部女装男装乐町童装鸟巢物流和线上运营平台转为三大职能中心产品研发中心供应链管理中心和零售运营中心取消了品牌事业部并将原来的数据运营中心调整为质量流程与数字化中心取消了原来的行政后勤中心此次调整将此前分散的各品牌独立的职能有效整合能在一定程度上解决此前各品牌独立开展产品设计供应链以及营销等工作导致的成本较高的问题有利于加强品牌间的资源协同作用实现降本增效以及公司效率的提升并带动盈利能力的逐步修复新聘副总经理上任IT及供应链技术经验丰富协助公司业务优化及数字化转型公司近期聘任厉征先生为副总经理负责流程优化以及IT相关业务厉征先生曾任曾任浪潮集团有限公司苏皖大区技术副总经理华为技术有限公司首席咨询总监营销服务领域及供应链领域咨询总经理慕思健康睡眠股份有限公司副总裁慕思经典事业部总经理等职务在IT与供应链技术领域经验丰富有助于带动公司业务流程优化及数字化发展公司是多品牌全渠道均衡发展的品牌服饰龙头电商渠道优势明显维持增持评级公司持续推进品牌年轻化升级聚焦年轻时尚增强消费者对品牌年轻化认知数字化转型有序推进考虑到四季度疫情防控政策对线下销售影响较大我们下调各品牌的开店及店效将公司22归母净利润下调为20原为28亿元考虑到当前线下客流恢复终端销售逐步复苏继续维持23-34年盈利预测为5059亿元维持增持评级风险提示若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长公司线下零售可能不及预期联系人王立平刘佩请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部姜山销售负责人021-33388848Jiangshan2swhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom钱佳兰销售经理021-333883778377qianjlswhysccom吴蓓销售经理021-333883828382wubeiswhysccom郑集文销售经理021-333884068406zhengjiwenswhysccom郑敏销售经理021-333884288428zhengminswhysccom郭颖销售经理021-333884528452guoying1swhysccom浦洁销售经理021-333882158215pujieswhysccom陈陶销售助理021-333883628362chentao1swhysccom胡洁云销售经理021-333884678467hujieyunswhysccom管莉莉销售经理021-333888118811guanliliswhysccom贾济恺销售经理021-333884878487jiajikaiswhysccom王珠琳销售经理021-333883758375wangzhulinswhysccom杨子业销售经理021-333885098509yangziyeswhysccom朱芷嫣销售经理021-333885598559zhuzhiyanswhysccom赫敬仪销售经理021-333896609660hejingyiswhysccom朱晓艺销售经理021-333888608860zhuxiaoyiswhysccom蒋俊逸销售经理021-333885628562jiangjunyiswhysccom刘冠娅销售经理021-333885758575liuguanyaswhysccom刘馨销售经理021-333885628562liuxinswhysccom徐梓萌销售经理021-333885678567xuzimengswhysccom张雨旸销售经理021-333885758575zhangyuyang1swhysccom张晓卓销售经理021-333884068406zhangxiaozhuoswhysccom刘雅楠销售经理18321659878liuyananswhysccom章言销售经理021-33388362zhangyanswhysccom姚远销售经理021-333884008400yaoyuanswhysccom华东B组谢文霓华东B组负责人021-333883008300xiewenniswhysccom李庆联席负责人021-333882458245liqing3swhysccom左孝鹏销售经理021-333883938393zuoxpswhysccom陈梦妮销售经理021-333884388438chenmengniswhysccom刘莉销售经理021-333883968396liuli4swhysccom高磊销售经理021-333884048404gaolei1swhysccom张悦销售经理021-333884258425zhangyue2swhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告徐璐蓝销售经理021-333882228222xululanswhysccom黄宽宏销售经理021-333881578157huangkuanhongswhysccom谢明家销售经理021-333882808280xiemingjiaswhysccom华北组肖霞华北组负责人010-66500628xiaoxiaswhysccom郭晓远联席负责人010-66500625guoxiaoyuanswhysccom孙利群销售经理010-66500618sunliqunswhysccom王梦颖销售经理010-66500621wangmengyingswhysccom李圣元销售经理010-66500617lishengyuanswhysccom王诗慧销售经理010-66500616wangshihuiswhysccom洪梓莹销售经理010-66500630hongziyingswhysccom吕静静销售经理010-66500620lvjingjingswhysccom李丹销售助理010-66500631lidan4swhysccom韩聪慧销售经理010-66500629hanconghuiswhysccom刘玲玲销售经理13126898769liulinglingswhysccom华南组李昇华南组负责人0755-82990609lisheng5swhysccom夏苏云销售经理0755-82990709xiasuyunswhysccom宗亮销售经理0755-82990702zongliangswhysccom赵思彤销售经理0755-82990701zhaositongswhysccom王栋销售经理0755-82990689wangdong4swhysccom苏杭销售经理0755-82990687suhang1swhysccom马晓雨销售经理0755-82990679maxiaoyuswhysccom戴宁莎销售经理0755-82990682dainingshaswhysccom符优销售经理0755-82990670fuyouswhysccom杨晓鸣销售经理0755-82990705yangxiaomingswhysccom杨敏诗销售经理0755-82990675yangminshiswhysccom高楠茜销售经理0755-829906850685gaonanxiswhysccom胡北薇销售经理0755-82990661hubeiweiswhysccom马璐销售助理021-33388374maluswhysccomPB团队邱蔚晶PB业务组负责人021-333882888288qiuweijingswhysccom李梦杰PB业务华北团队负责人010-66500627limengjieswhysccom潘烨明PB业务华北010-88085365panyemingswhysccom易仕乾PB业务团队021-33388299yishiqianswhysccom蒋瑛PB业务团队13585730989jiangying5swhysccom吴潇逸PB业务团队15618928691wuxiaoyiswhysccom林晓君PB业务团队13580454248linxiaojunswhysccom焦鹏PB业务团队010-665005060506jiaopengswhysccom周燕PB业务华北010-66500622zhouyan5swhysccom李天超PB业务华北010-66500619litianchaoswhysccom易波PB业务团队010-665006220622yiboswhysccom石晓敏PB业务团队18565001639shixiaominswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想