2022年度清洁电器行业点评：四方争鸣，破局增长
　　逆势增长，清洁电器市场释放活力。根据奥维云网全渠道推总数据，2022年清洁电器全渠道销售额322亿元，同比+4.0%，领跑家电品类，销售量2548万台，同比-14.5%。扫、洗地机销额合计贡献占比70%，洗地机延续高增态势，成为拉动整个清洁电器板块增长的最大驱动力，扫地机高增势头放缓。
　　看好重点公司修复+成长：科沃斯内销扫地机、洗地机年度份额均有所下滑，但8月领先降价以来份额环比有显著回升，消费及居民收入预期修复，渗透率有望重回增长通道；石头科技内销发力，市占率显著提升，5月以来开拓线下渠道。外销产品端大年，推出10+SKU，海外整体表现延续三季度；JS环球生活Q3整体毛收入+11.7%，库存恢复至正常2-3个月水平，北美毛收入+11%，份额明显提升。四季度黑五销售达预期，终端销售高个位数至低双位数增长；莱克电气线上渠道开拓见成效，据久谦抖音数据，莱克除螨仪22Q4年市占率环比+3pcts，据奥维线上数据，碧云泉净饮机市占率同比+6.6pcts。
　　投资要点：2022年11月以来地产三箭齐发叠加疫情政策持续优化，家电配置价值凸显。我们梳理出以下三条主要投资主线：1）地产链：大厨电和白电板块具有较强的后地产属性，大厨电板块首推标的老板电器，除传统厨电以外，推荐集成灶行业的两大龙头亿田智能和火星人；白电板块首推标的为海信家电，三大白电龙头海尔、美的、格力亦会受益；2）疫后复苏：推荐倍轻松：线下高铁+机场交通枢纽门店较多，前期该类门店因疫情受损严重，后续有望持续复苏；光峰科技：影院租赁收入占比超10%，前期疫情反复对该部分业务影响较大，防疫政策持续优化后租赁业务有望加速回归正轨；3）上游核心零部件：盾安环境：热管理核心零部件龙二，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车；三花智控：热管理龙一，储能温控和机器人业务打开新成长赛道；华翔股份：低电价竞争优势显著，加速黑金铸造行业整合集中度提升。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；国际海运运力不足及运费波动风险。
　　(联系人：刘正/刘嘉玲)

研究报告全文：指数收盘涨跌2023年1月20日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数32400492432292022年度清洁电器行业点评四方争鸣破局增长深证综指211228067309356逆势增长清洁电器市场释放活力根据奥维云网全渠道推总数据102022年清洁电器全渠道销售额322亿元同比40领跑家电品类销售量2548万台同比-145扫洗地机销额合计贡献占比70洗地机延续高增态势成为拉动整个清洁电器板块增长的最大驱动力扫地机高增势头放缓昨日表现1个月表现6个月表风格指数现看好重点公司修复成长科沃斯内销扫地机洗地机年度份额均有所大盘指数056671-313下滑但8月领先降价以来份额环比有显著回升消费及居民收入预中盘指数076528-422期修复渗透率有望重回增长通道石头科技内销发力市占率显著提小盘指数089405-302升5月以来开拓线下渠道外销产品端大年推出10SKU海外整行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨体表现延续三季度JS环球生活Q3整体毛收入117库存恢复至计算机设备332788432正常2-3个月水平北美毛收入11份额明显提升四季度黑五销医疗服务3162256-201售达预期终端销售高个位数至低双位数增长莱克电气线上渠道开拓电子化学品307611-165见成效据久谦抖音数据莱克除螨仪22Q4年市占率环比3pcts软件开发27713911550据奥维线上数据碧云泉净饮机市占率同比66pcts半导体252693-440投资要点2022年11月以来地产三箭齐发叠加疫情政策持续优化行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌家电配置价值凸显我们梳理出以下三条主要投资主线1地产链专业连锁-137-328-912大厨电和白电板块具有较强的后地产属性大厨电板块首推标的老板家居用品-116518492电器除传统厨电以外推荐集成灶行业的两大龙头亿田智能和火星非金属材料-110311-1552人白电板块首推标的为海信家电三大白电龙头海尔美的格力亦调味发酵品-086-024-184互联网电商-082517354会受益2疫后复苏推荐倍轻松线下高铁机场交通枢纽门店较多前期该类门店因疫情受损严重后续有望持续复苏光峰科技影院租赁收入占比超10前期疫情反复对该部分业务影响较大防疫政策持续优化后租赁业务有望加速回归正轨3上游核心零部件盾安环境热管理核心零部件龙二大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车三花智控热管理龙一储能温控和机器人业务打开新成长赛道华翔股份低电价竞争优势显著加速黑金铸造行业整合集中度提升证券分析师风险提示原材料价格波动风险汇率波动风险国际海运运力不足及施佳瑜A0230521040004运费波动风险shijyswsresearchcom联系人刘正刘嘉玲今日重点推荐报告请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2022年度清洁电器行业点评四方争鸣破局增长今日推荐报告中炬高新600872点评第一大股东变更经营进入改善通道君实生物-U新冠小分子药上市申请获受理PD-1开启国内围手术期治疗新时代沪农商行601825疫后复苏弹性标的聚焦2023业绩拐点三友化工6004092022年业绩预告点评粘胶短纤PVC及有机硅景气持续走弱拖累短期业绩三链一群布局稳步推进看好中长期发展华恒生物6886392022年业绩预告点评Q4业绩持续增长切入新材料领域塑造发展新动能中国海油600938-2022年度业绩预告点评油价下跌影响业绩表现低碳转型未来依旧可期招商南油601975预增点评扣除汇率因素业绩符合预期维持2023-2024年盈利预测今日重点推荐报告2今日推荐报告2申万宏源晨会报告今日重点推荐报告2022年度清洁电器行业点评四方争鸣破局增长逆势增长清洁电器市场释放活力根据奥维云网全渠道推总数据2022年清洁电器全渠道销售额322亿元同比40领跑家电品类销售量2548万台同比-145扫洗地机销额合计贡献占比70洗地机延续高增态势成为拉动整个清洁电器板块增长的最大驱动力扫地机高增势头放缓洗地机强势驱动同业竞争加剧作为2019年首发的品类洗地机连续三年高增规模已达百亿2022年销额997亿元同比725销量3482万台同比882产品形态和竞争格局上洗地机仍处于渗透初期2022年产品基础推新主要集中在滚刷升级上附加价值则围绕洗地机X即洗地机与吸尘器除螨仪布艺清洁器等功能的融合同时同质化竞争之下新品牌持续进入价格战暗流涌动2022年洗地机品牌数突破160家均价于21Q4呈下探趋势22H1新品SKU均价2000元以下占比达到433同比233pcts厂商竞争显著加剧添可年度线上销额份额同比下滑134pcts至563追觅则大放异彩同比117pcts至125扫地机以价补量未来增长有赖降价创新扫地机已达到发展初期的足够好用阶段全能基站是现阶段的终极形态历经16-18年三年量额高增19年以来的扫地机市场进入以价补量阶段2022年销额1241亿元同比34销量4414万台同比-238在整体消费环境低迷产品缺乏平台性创新的大背景下扫地机销量双位数下滑全能基站类成为主力机型带动均价大幅上涨最终呈现销额个位数上升我们认为8月以来扫地机快速降价叠加整体消费情绪反转有利于行业中长期渗透率的提升及格局优化降价潮下部分被抑制需求有望释放23年销量端有望提振看好重点公司修复成长科沃斯内销扫地机洗地机年度份额均有所下滑但8月领先降价以来份额环比有显著回升消费及居民收入预期修复渗透率有望重回增长通道石头科技内销发力市占率显著提升5月以来开拓线下渠道外销产品端大年推出10SKU海外整体表现延续三季度JS环球生活Q3整体毛收入117库存恢复至正常2-3个月水平北美毛收入11份额明显提升四季度黑五销售达预期终端销售高个位数至低双位数增长莱克电气线上渠道开拓见成效据久谦抖音数据莱克除螨仪22Q4年市占率环比3pcts据奥维线上数据碧云泉净饮机市占率同比66pcts投资要点2022年11月以来地产三箭齐发叠加疫情政策持续优化家电配置价值凸显我们梳理出以下三条主要投资主线1地产链大厨电和白电板块具有较强的后地产属性大厨电板块首推标的老板电器除传统厨电以外推荐集成灶行业的两大龙头亿田智能和火星人白电板块首推标的为海信家电三大白电龙头海尔美的格力亦会受益2疫后复苏推荐倍轻松线下高铁机场交通枢纽门店较多前期该类门店因疫情受损严重后续有望持续复苏光峰科技影院租赁收入占比超10前期疫情反复对该部分业务影响较大防疫政策持续优化后租赁业务有望加速回归正轨3上游核心零部件盾安环境热管理核心零部件龙二大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车三花智控热管理龙一储能温控和机器人业务打开新成长赛道华翔股份低电价竞争优势显著加速黑金铸造行业整合集中度提升风险提示原材料价格波动风险汇率波动风险国际海运运力不足及运费波动风险联系人刘正刘嘉玲今日推荐报告中炬高新600872点评第一大股东变更经营进入改善通道事件公司发布第一大股东变更的提示性公告本次权益变动后中山润田持股比例降至1375中山火炬集请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告团及其一致行动人持股比例提至1548本次权益变动导致公司第一大股东发生变化投资评级与估值维持盈利预测预测2022-24年归母净利润分别为61亿76亿93亿分别同比变化-172422当前股价对应2022-24年PE分别为50x40x33x维持增持评级短期疫情管控优化消费场景修复叠加添加剂舆论事件调味品板块将迎来需求拐点及结构升级从公司角度来看中山润田因借款纠纷而持续性被动减持考虑到其他股权仍处于司法拍卖流程阶段或被司法冻结等建议关注公司减持进度与节奏以及潜在董事会改组的可能性若股权及人员变动可尽早落地则调味品团队的士气及积极性有望得到稳定与提振内部经营生产及采购效率将加速边际改善伴随23年成本压力逐步缓和公司有望迎来估值折价修复及业绩改善的双击放眼中长期公司加速理顺治理体系坚定聚焦主业专业化经营调味品业务建立人才梯队有望再次回归加速通道进一步稳固调味品龙二地位长期仍将有广阔的成长空间预计22表现稳健23有望加速经营层面2022年公司优化考核任务保障团队积极性一方面提升了业务人员基础薪酬另一方面2022年公司将调味品增长目标分为确保任务6挑战目标10冲刺目标15目标制定更加合理虽然22年12月受到防控放开的干扰但我们预计22年调味品业务顺利完成确保任务目标展望2023年我们认为消费需求以及内部经营的至暗时刻已过在渠道管理上公司将继续精耕细作主销区进行分品类分渠道裂变并进行分层级管理而非主销区进入区县市场裂变阶段餐饮渠道上公司在前几年疫情期间逆势布局推出适销的大包装产品成立餐饮专项基金侧重投入核心餐饮市场并侧重开发具有餐饮资源的客户在经销商方面公司将继续按以往节奏有序招商并通过业务员对其进行培训管理共同拓展与管理下游客户在渠道管理餐饮景气度内部经营效率的共同边际改善下我们认为23年调味品收入端有望迎来双位数的增长表现股价表现的催化剂调味品收入增速超预期机制和激励改善核心假设风险增发方案和地产剥离的不确定性行业竞争加剧成本上涨超预期食品安全事件联系人吕昌周缘曹欣之君实生物-U新冠小分子药上市申请获受理PD-1开启国内围手术期治疗新时代事件12023年1月17日君实生物发布公告称一项在伴或不伴有进展为重症高风险因素的轻中度COVID-19患者中评价VV116有效性和安全性的多中心双盲随机安慰剂对照III期临床已完成方案预设的期中分析经独立数据监察委员会IDMC判定已达成方案预设规定的主要有效性终点另外该III期临床的NDA上市申请已获得国家药监局核准签发的受理通知书2特瑞普利单抗联合含铂双药化疗用于可手术非小细胞肺癌患者围手术期治疗的随机双盲安慰剂对照多中心III期临床研究Neotorch已完成方案预设的期中分析IDMC判定主要研究终点无事件生存期EFS达到方案预设的优效界值公司将于近期递交该新适应症上市申请事宜新冠小分子药物临近商业化阶段解决国内未满足需求目前国内获批了3款新冠小分子药物其中2款为进口产品价格高昂市场存在巨大未满足需求目前君实vv116进度靠前与先声的申报上市受理时间仅相差一天此次vv116申报上市的适应症目标人群为新冠轻中度患者伴或不伴有进展为重症高风险因素的患者均可较此前高风险人群更大采用期中分析数据申报反应其药效优异较对照组疗效显著我们认为新冠病毒不断变异的趋势下新冠有望流感化对新冠特效药仍有持续的需求开启国内非小细胞肺癌围手术期治疗新时代围手术期治疗包括手术前的新辅助治疗和手术后的辅助治疗目标患者为初诊可手术切除患者大约占新发患者的20-25左右国内仅BMS和罗氏获批相关适应症BMS获批NSCLC术前新辅助适应罗氏获批术后辅助适应症PD-L11的患者目前国产PD-1未获批该适应症也极少布局预计该适应症的获批有望为君实带来10亿元的增量市场我们认为2023年开始君实PD-1将重新回到快速增长通道得益于其差异化的研发策略包括NSCLC围手术期治疗肝癌术后辅助食管鳞癌围手术期治疗和胃癌术后辅助的数据读出以及后续的商业化新冠特效药商业化在即PD-1重回快速增长通道维持买入评级新冠特效药和PD-1围手术期治疗市场将请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告驱动公司业绩快速增长研发不断推进全球首个BTLA单抗有望在2023年上半年迎来数据读出PD-1单抗有望兑现出海逻辑持续看好公司发展维持此前盈利预测不变保守预计2022-2024年归母净利润分别为-2331亿和-1157亿和-474亿由于公司目前尚未盈利PE区间暂不做测算维持买入评级核心假设风险研发失败风险销售不及预期风险竞争风险联系人仰佳佳沪农商行601825疫后复苏弹性标的聚焦2023业绩拐点事件沪农商行披露2022年业绩快报2022年实现营收2563亿元同比增长61实现归母净利润1097亿元同比增长1324Q22不良率季度环比下降2bps至094拨备覆盖率季度环比提升62pct至4453非息扰动下营收增速小幅下降但2023年信贷需求修复下业绩拐点趋势明朗2022年沪农商行营收同比增长61较9M2276有所放缓预计4季度市场资金利率上行对投资相关收益以及理财代销带来冲击2022年归母净利润同比增长132季度环比放缓39pct预计规模和拨备是业绩的主要正贡献项我们认为沪农是2022年受疫情冲击最深影响最广的银行全年营收增速较2021年96放缓无可厚非快报聚焦一预计4季度非息收入回落是拖累营收增速的最核心因素2023年信贷增速有望提升至双位数沪农商行4Q22单季营收同比增长134Q22单季营收609亿元1Q22-3Q22分别为636651667亿元一方面沪农9M22除中收外的其他非息收入占营收比重达114但4Q22投资相关其他非息收入有较大幅度下降这也是行业共同趋势另一方面疫情扰动下信贷投放受阻4Q22信贷同比增速93慢于资产126资产端贷款占比的下降以及降息周期下贷款定价下行共同影响息差表现展望2023年伴随疫情影响的逐步消退我们认为沪农信贷修复确定性强2022年信贷新增570亿元仅为20202021年的8969假设2023年信贷新增规模与2021年持平将驱动2023年信贷同比增速提升至124提振营收端表现快报聚焦二存款优势显著更好支撑2023年信贷发力沪农商行存款表现优异全年新增存款1053亿元4Q22存款同比增长126季度环比提升16pct2022年在资本市场相对低迷和理财净值波动下全行业存款增长靓丽但沪农的揽储优势不仅体现在规模上更体现为低成本对公活期存款长板网点下沉赋予较高的客户沉淀率1H22存款成本率203低于江浙上市农商行平均221赋予信贷合意投放更足底气快报聚焦三资产质量经受住考验不良率下降拨备覆盖率高位稳步提升4Q22沪农商行不良率季度环比下降2bps至094较年初下降1bp拨备覆盖率高位环比提升62pct至4453资产质量保持上市农商行优异水平且厚实的拨备覆盖率为利润释放留足空间在2022年疫情和地产风险冲击下沪农资产质量展现出韧性实属不易背后映射了稳固的业务基本盘和审慎的风控能力疫后时代的到来我们预计沪农低不良高拨备的趋势将进一步深化驱动ROE稳步回升投资分析意见在4Q22全行业债市投资相关收益回落的背景下沪农商行营收增速边际放缓在情理之中更难得的是历经2022年多重压力测试后资产质量彰显韧性2023年要聚焦沪农在疫后复苏的浪潮中业绩基本面的向上拐点考虑到短期资产端定价难有显著改善以及理财净值波动小幅下调息差和非息收入预期预计2022-2024年归母净利润同比增速分别为132173188原为175192201当前股价对应052倍2023年PB我们判断沪农商行2023年基本面拐点趋势明确将是疫后复苏主线中最值得关注的优质区域性银行之一维持买入评级风险提示经济复苏显著低于预期融资需求修复节奏滞后地产刺激政策成效低于预期影响资产质量表现普惠小微等业务不良暴露滞后联系人郑庆明林颖颖冯思远请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告三友化工6004092022年业绩预告点评粘胶短纤PVC及有机硅景气持续走弱拖累短期业绩三链一群布局稳步推进看好中长期发展公司公告公司发布2022年业绩预告预计2022年公司实现归母净利润970亿元左右同比减少约42扣非归母净利润约943亿元左右同比减少约42其中2022Q4实现归母净利润约1968万元扣非归母净利润约1126万元主营产品粘胶短纤PVC及有机硅景气持续低位徘徊拖累22Q4业绩大幅下滑2022年公司业绩大幅下滑的主要原因是受疫情冲击需求收缩原材料价格高企等因素影响造成产销市场波动公司主导产品纯碱烧碱售价虽同比上涨但PVC及有机硅产品价格同比下跌同时主要原燃材料原盐原煤浆粕等采购价格同比涨幅明显据百川盈孚数据2022Q4重质纯碱粘胶短纤固体烧碱PVC有机硅环体平均售价分别为2744130704806590517571元吨同比分别-1859-0981272-3979-5360环比分别-418-955446-844-1178除了烧碱价格景气维持高位以外公司主营其他产品价格均出现不同程度的下降拖累四季度整体业绩拟投资收购三佳集团硅化工板块资产三链一群产业布局稳步推进公司计划总投资约570亿元构建三链一群产业布局努力将公司打造成为河北省沿海经济带盐化工化工新材料领域的领军企业主要包括完善两碱一化循环经济产业链做强有机硅新材料产业链发展曹妃甸精细化工产业链构建新能源新材料双新战略产业集群公司拟以向三佳集团管理人支付不超过105亿元现金对价方式通过重整计划及重整投资协议的约定取得三佳集团硅化工板块两个标的公司即佳辉硅硅业佳辉硅化工股权及资产有机硅产业为公司四大主业之一工业硅为有机硅生产的主要原料标的企业拥有5万吨工业硅产能和8万吨有机硅单体产能产业链配套完整收购完成后可与三友硅业协同发展有利于完善公司有机硅产业链实现有机硅产业上下游一体化发展壮大有机硅新材料产业符合公司向海洋转身向绿色转型向高质量转变构建三链一群产业布局的长远发展战略投资分析意见考虑到22Q4主营产品PVC粘胶短纤及有机硅价格景气持续走弱下调公司2022年归母净利润至975亿元前值为121亿元维持2023-2024年归母净利润分别为14881829亿元当前市值对应PE分别为1497倍维持增持评级风险提示原材料价格大幅波动产品价格下行风险在建项目投产不及预期联系人宋涛任杰华恒生物6886392022年业绩预告点评Q4业绩持续增长切入新材料领域塑造发展新动能公司发布2022年业绩预告业绩符合预期公司预计2022年实现归母净利润300至325亿元同比增长783至932扣非后归母净利润285-310亿元同比增长961至1133其中4Q22年单季度实现归母净利润083-108亿元同比增长257至636环比变化-57至227业绩符合预期丙氨酸系列产品稳定增长新产品L-缬氨酸快速放量推动业绩高增公司丙氨酸系列产品全球市占率超过60系列产品的稳定增长是公司业绩的保障公司新产品L-缬氨酸自2021年投放市场以来持续快速放量同时随着工艺打磨与优化2022年产品毛利率得到显著提升盈利能力持续增强预计2023年依旧能够维持高增速此外公司7000吨-丙氨酸衍生物项目16吨三支链氨基酸及其衍生物项目等项目即将投产D-泛酸钙异亮氨酸肌醇等新产品放量也将带来业绩增量布局发酵法丁二酸PDO等产品切入新材料领域塑造发展新动能2022年公司发布定增预案布局5万吨发酵法丁二酸5万吨发酵法苹果酸项目增资参股公司加速储备产品的技术成果转化投资建设5万吨发酵法PDO项目不断开辟新赛道丁二酸是制造新一代生物可降解材料PBS聚酯的主要原料公司利用绿色科技破解白色污染难题同时该项目还配套60万吨玉米深加工装置保障了上游原料糖的自给实现降本增效PDO下游主要用于PTT纤维其性能优越潜在替代空间广阔公司加快推进发酵法PDO工艺技术产业化请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告助力解决国内PTT关键原材料卡脖子问题预计丁二酸苹果酸以及PDO项目将于2024年建成投产为公司长期发展奠定扎实基础投资分析意见L-缬氨酸持续放量推动业绩高增长丁二酸PDO等项目塑造发展新动能上调公司2022-2024年归母净利润预测为315447668亿元原值为299427634亿元当前市值对应PE为564027X维持增持评级风险提示原材料和能源价格大幅波动风险新项目建设进度产品达产进度及销售不确定性的风险联系人宋涛中国海油600938-2022年度业绩预告点评油价下跌影响业绩表现低碳转型未来依旧可期公司公告2022年预计实现归母净利润为人民币为1396亿元到1436亿元同比增加约99-104预计实现扣非归母净利润为人民币1383亿元到1423亿元同比增长103-109其中22Q4预计实现归母净利润为人民币30832-34832亿元同比增长约76-99环比下滑约6-16业绩符合预期油价重心有所回落增储上产稳步推进前三季度公司的平均实现油价为1014美元桶同比上升558与国际油价走势基本一致但是Q4国际油价重心有所回落其中22Q4布伦特原油均价8858美元桶环比下滑9对四季度业绩形成拖累得益于在产油气田生产时率保持较高水平以及新投产项目带来产量贡献公司油气净产量预计达约620百万桶油当量并且公司持续加大勘探开发力度2022年资本支出预计达1000亿元前三季度共获得14个新发现其中圭亚那区块可采资源量约110亿桶油当量根据经营战略公司2023年资本支出提升到1000-1100亿元推动产量稳步提升坚持提质增效机制成本优势有望扩大公司始终把成本管控贯穿于勘探开发生产的全过程保持了成本竞争优势2022H1在国际油价大幅上涨超过60的情况下桶油主要成本同比仅上涨463059美元明显低于同行业平均水平随着技术进步以及降本增效措施的推进未来成本仍然有下降空间比如公司首个标准化设计建造无人平台恩平10-2平台在南海东部恩平油田海域完成海上安装可节约大量人工和维护成本此外海洋油气装备设计建造更加标准化模块化将进一步降低建造成本积极布局清洁能源战略转型谱写新篇公司顺应全球能源行业低碳化发展大趋势加速能源转型天然气开发领域得益于深海一号大气田投产和陆上非常规天然气产量上升2022前三季度公司天然气产量达到约5760亿立方英尺同比上升164未来将持续加强海上天然气和陆地非常规气的开发力度新能源领域基于在海洋工程领域的优势2022年成立新能源分公司统筹海陆风光发电等新能源业务同时公司还在大亚湾联合启动中国首个海上规模化CCSCCUS集群研究项目实现可持续发展目标投资分析意见受四季度国际油价下滑影响我们下调2022-2024年盈利预测分别为140814161425亿元原预测分别为150615391587亿元对应PE估值分别为5X5X5X考虑到公司上游资源储量价值高并且成本优势突出随着增储上产推进以及低碳转型业绩提升空间较大参考可比公司西方石油和道达尔的均值25给予公司2倍PB维持买入评级风险提示国际油气价格波动市场竞争日益加剧HSSE风险等联系人赵飞招商南油601975预增点评扣除汇率因素业绩符合预期维持2023-2024年盈利预测本期投资提示事件招商南油发布2022年年度业绩预增公告2022年归母净利润141-147亿元同比增长376-396扣非归母净利润139-145亿元同比增长393-414四季度归母净利润46-52亿元环比下降1-12以三四季度末美元汇率709695USDCNY计算四季度归母净利润6574-7437万美元环比三季度7345万美元增长-10-1扣除汇率因素业绩符合预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告四季度扣除汇率因素业绩符合预期收入确认滞后运价约2周四季度运价与波交所调整后TC7水平接近按照公司四季度扣非业绩倒推参考hifleet卫星数据以25艘MR进行业绩倒推Q4公司外贸MR船队TCE水平约为37300-42000美元天考虑到波交所TC7运价从租约成交到实际承运货物滞后约2周公司收入按照完成百分比确认因此收入滞后运价约2周2022年9-12月克拉克森BCTITC7-TCE月均值分别为57813383894230454198美元天四季度利润反应的是9月下旬-12月上旬的运费水平TC7均值为46269美元天兼营船舶需要缴纳25所得税考虑到四季度人民币升值影响四季度扣除汇率因素业绩符合预期航运公司季度末结算汇率今年36912月底美元兑人民币比分别为634669709695USDCNY一至三季度财务费用由于人民币贬值而减少分别为2010-140-1463万元我们预计四季度财务费用受汇率影响而减少的金额小于三季度同时以三四季度末美元汇率709695USDCNY计算四季度归母净利润6574-7437万美元环比三季度7345万美元增长-10-1四季度扣除汇率因素业绩符合预期运力供给端刚性约束成品油供需格局进一步优化新造船产能紧张头部船厂船台已经排至2026年当前新船在建订单成品油轮仅5左右根据12月克拉克森数据库预测成品油轮2022-2024年运力增速24-11-27需求增长307569成品油供需差进一步拉大格局优化2023年1月1日EEXI生效旺季提速受限运价弹性大增春节前最差阶段即将结束关注欧盟对俄成品油制裁落地与裂解价差变化全球油轮年报为重要催化12月5日欧盟对俄成品油制裁落地远东有望进口更多原油出口成品油成为进一步催化2原油为成本项成品油为收入项海运费裂解价差成品油运价关键因素从运距转向需求裂解价差32月上旬-3月全球油轮年报发布估值切换全球联动实现进一步催化四季度扣除汇率因素业绩符合预期维持2023-2024年盈利预测维持买入评级欧盟对俄罗斯成品油制裁将于2023年2月5日落地运距有望进一步拉长同时航速将于2023年逐年降速预计2023-2024年公司MR成品油TCE水平约为4500050000美元天四季度扣除汇率因素业绩符合预期维持2023-2024年盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润152326亿元原值为162326亿元对应PE1598倍造船产能紧张成品油轮供给受限景气度持续性有望强于过去10年估值中枢有抬升空间欧盟对俄制裁落地对供需的影响尚未完全体现运价存在超预期可能维持买入评级风险提示安全事故俄乌冲突缓解导致运距没有拉长欧美进口成品油需求不及预期联系人闫海邹杰伟请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部姜山销售负责人021-33388848Jiangshan2swhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom钱佳兰销售经理021-333883778377qianjlswhysccom吴蓓销售经理021-333883828382wubeiswhysccom郑集文销售经理021-333884068406zhengjiwenswhysccom郑敏销售经理021-333884288428zhengminswhysccom郭颖销售经理021-333884528452guoying1swhysccom浦洁销售经理021-333882158215pujieswhysccom陈陶销售助理021-333883628362chentao1swhysccom胡洁云销售经理021-333884678467hujieyunswhysccom管莉莉销售经理021-333888118811guanliliswhysccom贾济恺销售经理021-333884878487jiajikaiswhysccom王珠琳销售经理021-333883758375wangzhulinswhysccom杨子业销售经理021-333885098509yangziyeswhysccom朱芷嫣销售经理021-333885598559zhuzhiyanswhysccom赫敬仪销售经理021-333896609660hejingyiswhysccom朱晓艺销售经理021-333888608860zhuxiaoyiswhysccom蒋俊逸销售经理021-333885628562jiangjunyiswhysccom刘冠娅销售经理021-333885758575liuguanyaswhysccom刘馨销售经理021-333885628562liuxinswhysccom徐梓萌销售经理021-333885678567xuzimengswhysccom张雨旸销售经理021-333885758575zhangyuyang1swhysccom张晓卓销售经理021-333884068406zhangxiaozhuoswhysccom刘雅楠销售经理18321659878liuyananswhysccom章言销售经理021-33388362zhangyanswhysccom姚远销售经理021-333884008400yaoyuanswhysccom华东B组谢文霓华东B组负责人021-333883008300xiewenniswhysccom李庆联席负责人021-333882458245liqing3swhysccom左孝鹏销售经理021-333883938393zuoxpswhysccom陈梦妮销售经理021-333884388438chenmengniswhysccom刘莉销售经理021-333883968396liuli4swhysccom高磊销售经理021-333884048404gaolei1swhysccom张悦销售经理021-333884258425zhangyue2swhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告徐璐蓝销售经理021-333882228222xululanswhysccom黄宽宏销售经理021-333881578157huangkuanhongswhysccom谢明家销售经理021-333882808280xiemingjiaswhysccom华北组肖霞华北组负责人010-66500628xiaoxiaswhysccom郭晓远联席负责人010-66500625guoxiaoyuanswhysccom孙利群销售经理010-66500618sunliqunswhysccom王梦颖销售经理010-66500621wangmengyingswhysccom李圣元销售经理010-66500617lishengyuanswhysccom王诗慧销售经理010-66500616wangshihuiswhysccom洪梓莹销售经理010-66500630hongziyingswhysccom吕静静销售经理010-66500620lvjingjingswhysccom李丹销售助理010-66500631lidan4swhysccom韩聪慧销售经理010-66500629hanconghuiswhysccom刘玲玲销售经理13126898769liulinglingswhysccom华南组李昇华南组负责人0755-82990609lisheng5swhysccom夏苏云销售经理0755-82990709xiasuyunswhysccom宗亮销售经理0755-82990702zongliangswhysccom赵思彤销售经理0755-82990701zhaositongswhysccom王栋销售经理0755-82990689wangdong4swhysccom苏杭销售经理0755-82990687suhang1swhysccom马晓雨销售经理0755-82990679maxiaoyuswhysccom戴宁莎销售经理0755-82990682dainingshaswhysccom符优销售经理0755-82990670fuyouswhysccom杨晓鸣销售经理0755-82990705yangxiaomingswhysccom杨敏诗销售经理0755-82990675yangminshiswhysccom高楠茜销售经理0755-829906850685gaonanxiswhysccom胡北薇销售经理0755-82990661hubeiweiswhysccom马璐销售助理021-33388374maluswhysccomPB团队邱蔚晶PB业务组负责人021-333882888288qiuweijingswhysccom李梦杰PB业务华北团队负责人010-66500627limengjieswhysccom潘烨明PB业务华北010-88085365panyemingswhysccom易仕乾PB业务团队021-33388299yishiqianswhysccom蒋瑛PB业务团队13585730989jiangying5swhysccom吴潇逸PB业务团队15618928691wuxiaoyiswhysccom林晓君PB业务团队13580454248linxiaojunswhysccom焦鹏PB业务团队010-665005060506jiaopengswhysccom周燕PB业务华北010-66500622zhouyan5swhysccom李天超PB业务华北010-66500619litianchaoswhysccom易波PB业务团队010-665006220622yiboswhysccom石晓敏PB业务团队18565001639shixiaominswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告杨怡莹PB业务团队18717722721yangyiyingswhysccom朱竑立PB业务团队17521729988zhuhongliswhysccom商齐扬PB业务团队021-33388258shangqiyangswhysccom姜诚嘉PB业务团队010-66500514jiangchengjiaswhysccom李玉华PB业务团队010-66500513liyuhuaswhysccom大宗交易团队张朋大宗交易团队13910951906zhangpeng6swhysccom程婧斐大宗交易团队18810559129chengjingfeiswhysccom赵耀大宗交易团队13661226463zhaoyaoswhysccom种子基金团队王耀宇种子基金团队18601123617wangyaoyuswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓021-33388300xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609lisheng5swhysccomA股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现1020持有Hold相对市场表现在1010之间波动减持Underperform相对弱于市场表现1020以下卖出Sell相对弱于市场表现20以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数恒生中国企业指数HSCEI我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港报告而视其为客户客户应当认识到本晨会报告为相关研究报告的节选摘要有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想