今日重点推荐
　　行业深度：换电重卡，新万亿航道的发令枪
　　2021年，我国商用车虽然仅占全社会保有量的11.8%，但却消耗了53%的汽柴油（1.22亿吨）。有望滋养出千亿利润的新产业，对应板块市值将突破2万亿。
　　换电重卡将成为新能源商用车赛道上最值得关注的领域之一，而其中主要的投资价值将集中于增量部件包括电池、电驱动系统、电子电器系统、换电站系统三个方面。建议关注包括宁德时代（电新）、英搏尔、瀚川智能（机械）、经纬恒润、瑞可达（TMT），以及蓝海华腾（未覆盖）、精进电动（未覆盖）等。
　　(联系人：朱栋、王珂、戴文杰)
　　AIGC系列研究之四：微软产品融合ChatGPT，全球巨头布局梳理
　　微软意图凭借投资OpenAI实现AI的弯道超车，此前已有产品结合，此次ChatGPT强势出圈。最直接是搜索场景，相比于传统搜索引擎，ChatGPT更为简便，内容质量（准确性&时效性）缺陷可以通过与传统搜索引擎结合或技术优化解决。
　　ChatGPT全球破圈，微软、谷歌、百度等AIGC布局持续推进，人工智能技术迭代、应用和商业化有望出现拐点。预计AIGC主题投资扩散，有望提振传媒和计算机板块估值。相关标的：百度、昆仑万维、视觉中国、中文在线、科大讯飞、云从科技、商汤科技、金山办公。
　　(联系人：夏嘉励/林起贤/洪依真/刘洋)
　　行业比较五因子体系再论医药医疗的推荐逻辑
　　2022年年底策略行业比较提示中长期重点关注三大方向：数字经济、医药生物和自动化。
　　医药是对国内外宏观经济敏感度最低的行业之一，消费场景打开有助于盈利周期确定性见底。值得重视的是医药医疗是在2022Q3唯一一个ROE、资产周转率均见底回升的板块，充分说明该领域需求率先见底改善。
　　(联系人：林丽梅/刘雅婧/王胜/郝丹阳)
　　

研究报告全文：指数收盘涨跌2023年2月13日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3260-03-00266行业深度换电重卡新万亿航道的发令枪深证综指216467-04000785372021年我国商用车虽然仅占全社会保有量的118但却消耗了72453的汽柴油122亿吨有望滋养出千亿利润的新产业对应板块市值将突破2万亿换电重卡将成为新能源商用车赛道上最值得关注的领域之一而其中主要的投资价值将集中于增量部件包括电池电驱动系统电子电器昨日表现1个月表现6个月表风格指数现系统换电站系统三个方面建议关注包括宁德时代电新英搏大盘指数-059171-040尔瀚川智能机械经纬恒润瑞可达TMT以及蓝海华腾未中盘指数-046386-186覆盖精进电动未覆盖等小盘指数-021630-005联系人朱栋王珂戴文杰行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨酒店餐饮551-0533055渔业252510948AIGC系列研究之四微软产品融合ChatGPT全球巨头布局梳休闲食品201-0641413理包装印刷160700748微软意图凭借投资OpenAI实现AI的弯道超车此前已有产品结合林业154656-193此次ChatGPT强势出圈最直接是搜索场景相比于传统搜索引擎行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌ChatGPT更为简便内容质量准确性时效性缺陷可以通过与传能源金属-259391-2191统搜索引擎结合或技术优化解决小金属-1821141-315ChatGPT全球破圈微软谷歌百度等AIGC布局持续推进人工乘用车-182337-1344智能技术迭代应用和商业化有望出现拐点预计AIGC主题投资扩散金属新材料-158412-1220工业金属-153478342有望提振传媒和计算机板块估值相关标的百度昆仑万维视觉中国中文在线科大讯飞云从科技商汤科技金山办公联系人夏嘉励林起贤洪依真刘洋行业比较五因子体系再论医药医疗的推荐逻辑2022年年底策略行业比较提示中长期重点关注三大方向数字经济证券分析师医药生物和自动化刘洋A0230513050006医药是对国内外宏观经济敏感度最低的行业之一消费场景打开有助liuyang2swsresearchcom于盈利周期确定性见底值得重视的是医药医疗是在2022Q3唯一一个ROE资产周转率均见底回升的板块充分说明该领域需求率先见底改善联系人林丽梅刘雅婧王胜郝丹阳请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告行业深度换电重卡新万亿航道的发令枪AIGC系列研究之四微软产品融合ChatGPT全球巨头布局梳理行业比较五因子体系再论医药医疗的推荐逻辑今日推荐报告论下阶段保险上涨逻辑和空间强烈看好保险板块低基数下业务有望超预期保险2022年年报前瞻寿险价值缺口收窄产险经营稳健民航国内市场恢复快于预期春运后民航市场可期DamusWeb30时代的社交探索主题周热点系列报告之一春季躁动热度未减策略一周回顾展望230206-230211宁波银行2022年业绩快报点评高拨备稳定业绩管理层连任强信心环保行业2022年业绩前瞻整体受疫情冲击明显市政运营及设备龙头经营稳健今日重点推荐报告2今日推荐报告3请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告行业深度换电重卡新万亿航道的发令枪2021年我国商用车虽然仅占全社会保有量的118但却消耗了53的汽柴油122亿吨大力推进商用车的新能源化有望大幅节省社会能源支出超3000亿元有望滋养出千亿利润的新产业对应板块市值将突破2万亿新能源重卡22年渗透率接近5其中一半为换电重卡销量同比272行业驱动因素转变为能源转型路权开放以及换电技术发展政策发力重点从补贴转向改善新能源商用车使用环境商用车双积分政策也在紧锣密鼓地探讨中有望刺激新能源商用车对传统能源商用车的替代性需求以5年周期测算换电重卡车型较柴油车型支出下降在435万除换电外4枪快充和架空电缆方案也有望在长期获得推广新能源商用车产业链受益于需求爆发上下游已出现具竞争力企业传统主机厂包括吉利远程汉马科技三一重工宇通重工等新势力以DeepWay为代表公司重卡量产规划清晰量产落地迅速有望在未来占有一席之地从零部件看电池领域看好宁德时代在未来保持行业装机量第一位置驱动电机作为重要的核心零部件也将进入成长期行业内特百佳和苏州绿控占据第一梯队苏州绿控紧随其后此外英搏尔蓝海华腾精进电动也推出专供商用车驱动电源电机产品投资分析意见换电重卡将成为新能源商用车赛道上最值得关注的领域之一而其中主要的投资价值将集中于增量部件包括电池电驱动系统电子电器系统换电站系统三个方面建议关注包括宁德时代电新英搏尔瀚川智能机械经纬恒润瑞可达TMT以及蓝海华腾未覆盖精进电动未覆盖等核心假设风险政府投资力度不及预期市场竞争加剧风险原材料价格波动影响经济性测联系人朱栋王珂戴文杰AIGC系列研究之四微软产品融合ChatGPT全球巨头布局梳理微软意图凭借投资OpenAI实现AI的弯道超车此前已有产品结合此次ChatGPT强势出圈ChatGPT进一步优化NLP技术路线大程度改造问答场景最直接是搜索场景相比于传统搜索引擎ChatGPT更为简便内容质量准确性时效性缺陷可以通过与传统搜索引擎结合或技术优化解决对原有搜索引擎商业模式有冲击返送更有针对性的回答会减少广告空间但是成本增加其他场景下生产效率增加有望提升变现微软积极推动ChatGPT1与自有产品结合已发布四款基于ChatGPT的融合应用视频会议Teams智能概述功能销售应用VivaSales生成邮件回复搜索引擎Bing通过聊天获取答案浏览器Edge聊天和编写功能目的在于获取更多搜索引擎市场份额并提升办公产品变现2ChatGPT可应用至电商客服数字人图像视频生成等其他场景带动微软云服务需求国内公司加快AI领域布局国内从互联网巨头到中小传媒公司均已有图像生成视频生成等AIGC产品推出但大模型实现需要算法研究海量数据以及庞大算力支持更可能由互联网巨头推动近期各互联网大厂均披露类ChatGPT相关计划其中进度较快的是京东已推出产业版ChatGPTChatJD聚焦于零售和金融两个行业百度类ChatGPT产品文心一言将在三月份完成内测面向公众开放阿里类ChatGPT产品目前处于内测阶段投资分析意见ChatGPT全球破圈微软谷歌百度等AIGC布局持续推进人工智能技术迭代应用和商业化有望出现拐点预计AIGC主题投资扩散有望提振传媒和计算机板块估值相关标的百度昆仑万维视觉中国中文在线科大讯飞云从科技商汤科技金山办公风险提示AI技术发展不及预期AI商业化进度不及预期AI伦理风险联系人夏嘉励林起贤洪依真刘洋请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告行业比较五因子体系再论医药医疗的推荐逻辑2022年年底策略行业比较提示中长期重点关注三大方向数字经济医药生物和自动化除了当前已然成为关注市场焦点的数字经济和人工智能之外我们仍然强调还有可以作为全年品种的医药医疗板块的投资机会自2022年12月15日发布报告长期战略性布局数字经济医药生物自动化2023年行业比较年度策略以来数字经济自动化方向均有亮眼表现一级行业维度计算机传媒通信电子机械设备依次排名第一到第五医药处于中间位置但市场关注度却在逐步提高因此本篇报告按照行业比较五因子体系再度梳理医药中长期重点逻辑和近期行业边际变化市场交易特征显示医药行情底部特征明显1A股医药生物指数收益率自05年以来从未出现连续三年处在后二分之一排名的情况而2021和2022年A股医药行业已经连续两年排名靠后因此2023年相对收益修复概率大幅增加2本轮美股医药行情已从底部企稳持续了半年之多海外映射作用不容忽视美股标普500医药行业指数于2022年6月率先企稳其中更看重创新的纳斯达克生物技术指数低点至今2023年2月10日已反弹25港股在2022年10月中下旬开启系统性反弹后医药行业涨幅排名前三反弹近50而A股申万医药生物指数从底部仅反弹了20政策中长期而言生物技术上升至未来经济增长引擎新动能的行业之一短期集采政策预计软着陆对股价影响逐步弱化中长期政策角度历年党代会提及到的未来经济增长引擎的领域在之后五年的资本市场表现中均是靠前行业而二十大中提到构建新一代信息技术人工智能生物技术新能源新材料高端装备绿色环保等一批新的增长引擎其中信息技术人工智能生物技术等靠前的方向值得重视短期政策方面2022年下半年以来医药集采政策有边际变缓趋势复盘历史七批集采后的股价波动集采政策对医药行业股价的影响逐步弱化基本面医药是对国内外宏观经济敏感度最低的行业之一消费场景打开有助于盈利周期确定性见底1当前超过一半的医药公司披露年报预告可比口径下22全年利润同比增速从前三个季度的30继续下行至2低于预期公司占56亏损公司占比3722Q4进一步出清业绩压力为2023年提供了低基数效应值得重视的是医药医疗是在2022Q3唯一一个ROE资产周转率均见底回升的板块充分说明该领域需求率先见底改善防疫政策优化后医院消费场景手术耗材等因新冠挤出的医疗需求有望逐步恢复自下而上分析师对于医药诸多细分行业均给出2023年ROE超过10营收增速超过15净利润增速超过20且边际加速的盈利预测基本符合我们此前对于年度股价表现第一行业101520的基本面特征规律22023年PPI-CPI剪刀差收窄有利于医药医疗板块价回升历史上看PPI-CPI剪刀差收窄阶段医药科技和部分消费板块的毛利率提升的概率最高筹码结构健康22Q4医药配置系数历史分位数为6一级行业中仅高于非银作为北上资金较为偏好的消费板块医药当前的陆股通配置分位数2018年以来也低于50估值安全垫相对较厚医药行业当前PETTM和PBLF分别为249倍和33倍分别处于2010年以来的6和13历史分位数在一级行业内部比较医药PEPB分位数均值仅高于银行和石油石化医药生物内部二级子行业估值分位数均较低除医药商业PE外基本小于30历史分位数风险提示盈利预测数据具备局限性仅代表一段时间内的市场预期联系人林丽梅刘雅婧王胜郝丹阳今日推荐报告论下阶段保险上涨逻辑和空间强烈看好保险板块低基数下业务有望超预期事件截至2023210申万保险指数近15个交易日下跌565跑输沪深300指数644pct其中中国请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告人寿跌1004中国太保涨181新华保险跌10核心观点请务必重视本轮调整后的保险配置机会经历近期一轮调整A股寿险公司历史估值分位已经回退到613底部区间当前行业处于低负债端预期23ENBV同比增长预期仅个位数的印证过程2-3月启动业绩2次冲刺4月会计准则切换下利润有弹性经济向好及低基数下投资端将明显改善保险板块有望进一步实现共舞微调寿险个股推荐排序如下中国太保中国人寿友邦保险新华保险复盘可知在资产负债共振下保险股容易取得超额收益12016年前属性强保险产品主要销售万能分红等产品资产驱动力强劲22016年至今与共振重疾终身寿险等死差费差依赖产品占比持续提升NBV表现以及长端利率走势成为影响保险指数表现的核心指标3展望2023年资负共振推动保险估值强劲修复资产端长端利率上行权益市场回暖表现强负债端行业NBV连续三年下滑后有望集体转正个险渠道仍是NBV主要贡献预计队伍质态更强的公司具备我们认为当前的保险股上行主要是逻辑是负债端修复预期增强资产端实质改善负债端数据印证预期具体传导链条为上市险企对负债端修复预期增强先行吸引市场关注随后资产端开始改善催化板块上行最后市场通过负债端数据印证预期决定板块上涨周期10M22至今保险板块上涨主因增额终寿等储蓄产品销售火热使NBV增长预期增强随后资产端政策利好政策落地长端利率上行持续催化板块上涨最终开门红经营向好印证预期尽管资产端作为首要催化因素但如果负债端经营低于预期则有可能复制20年底至21年初行情即资产端改善但疫后重疾险需求增长预期并未落地使保险板块增长动力不足估值下挫近期保险调整主要是短期数据扰动和资金面调整负债端预期印证未能延续我们认为本轮调整主因两个方面1资产端新增催化有待挖掘10M22至今地产支持政策长端利率上行等催化短期到位新增催化有待挖掘2负债端受基数及春节错位影响正增长待印证23年春节早于22年代理人线下展业暂时停滞基数效应使开门红经营短期承压略低于市场预期负债端印证未能延续下阶段保险板块资产负债两端催化将持续显现负债端在当前市场较低预期下二次开门红后超预期可能性提升估值向上修复动力强劲1资产端低基数下险企投资收益有望明显改善随国家各项经济利好政策陆续落地我国经济和消费将持续回暖权益市场和长端利率有望继续上行长端利率破3可期叠加地产产业链修复带来的额外收益弹性低基数下险企投资收益有望明显改善2负债端低基数下NBV有望超预期增长2月上市险企将继续冲刺开门红业务线下展业完全恢复及春节基数效应拉平后1Q23至1H23NBV和期交保费表现有望超预期增长储蓄需求旺盛刺激保单销售银行理财破净虽有好转但仍有压力22年末破净数量占比超205年定存收益率265增额终身寿预计IRR3竞争力强3净利润新准则下利润弹性可期IFRS9下FVTPL类似现准则下交易性金融资产占比将明显增加权益市场上行将贡献高额利润IFRS17下准备金评估曲线将从750日国债均值切换至即期曲线如国债收益率持续上行准备金有望进入释放周期A股上市寿险公司现23年动态PEV在031068倍区间静态PEV估值分位数区间6134Q22保险板块重仓比例仅043仍在历史底部板块估值仍在历史底部截至210收盘A股4家上市险企平均23年动态PEV05倍其中中国人寿23E动态PEV068倍静态PEV历史分位数126中国太保23E动态PEV044倍静态PEV历史分位数86新华保险23E动态PEV031倍静态PEV历史分位数62整体仍处于历史底部位置资金持仓经历4Q22的上涨后仍在历史底部截至22年末主动权益基金重仓比例仅043个股配置系数也仅与过去三年超低配下的均值持平均处于历史底部投资分析意见资产端驱动上涨空间约2530负债端超预期表现提供领涨可能性维持板块看好评级1资产端根据我们复盘经验长端利率以10年期国债收益率为基准每上行1bp保险指数可上涨12我们预计在国家经济利好政策陆续落地消费回暖经济长期向好长端利率有望破31纯资产端驱动上涨空间约25302负债端当前市场以交易负债端增长预期为主而目前市场对各家公司12月开门红预收压力1月春节错位基数有充分预期整体预期较低2月2次业绩冲刺3月一季度收官4月起新会计准则切换带来利润潜在向上弹性低基数下业绩有望持续超预期并提供领涨可能性推荐排序寿险中国太保中国人寿友邦保险新华保险财险中国财险中国人保请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告风险提示1保单销售不及预期2长端利率下行资产再配置承压3权益市场波动信用风险暴露联系人许旖珊保险2022年年报前瞻寿险价值缺口收窄产险经营稳健12022年新业务价值增速预测友邦-61固定汇率国寿-155人保-297太保-311新华-5522022年归母净利润增速预测财险22人保15友邦12固定汇率太保-6国寿-302新华-48投资评级与估值复工复产叠加经济复苏预期增强保险板块资负共振估值修复可持续维持保险行业看好评级当前保险股资负共振明显进攻属性强1资产端国常会强化稳增长预期叠加各地出行消费回暖经济复苏预期增强长端利率有望企稳上行2负债端目前复工复产顺利预计后续依赖代理人的长储销售增速将逐步加快推动NBV和保费长期回暖截至2月9日3大A股寿险23年平均PEV仅048倍估值分位数在历史6134Q22板块重仓比例仅043均处于历史底部下行风险小在行业23年NBV集体转正下队伍质态更强改善明显的公司有望负债端超预期推荐排序寿险中国太保核心人力稳步提升低基数下业绩快速回暖经营有望超预期中国人寿负债端最优资产弹性佳预计23年NBV行业最优友邦保险代理人规模逆势增长质态领先NBV增长动能强劲新华保险长险期交占比快速提升NBVM同比提升明显财险中国财险财险行业龙头承保利润高增且投资稳健中国人保人身险预计复工复产后代理人活动恢复将带来保单销售好转上市险企负债端修复趋势明确寿险行业经营延续向好趋势人身险行业2022年保费收入约32万亿yoy28其中寿险健康险意健险同比分别401-1442022新业务价值增速预测排序友邦-61固定汇率国寿-155人保-297太保-311新华-55当前增额终身寿年金险等储蓄市场需求仍在延续利率低位震荡理财产品收益承压等使保险产品需求和竞争力提升此外头部险企队伍产能和收入持续提升规模企稳对业务开展形成有力支撑当前复工复产顺利预计开门红预收进度将在2月起逐步加快上市险企负债端将延续2H22修复趋势财产险行业总保费收官表现良好yoy87预计人保财险22ECOR975净利润yoy221车险受益于汽车产业链复苏新车销量增速环比增长明显12月乘用车销量环比98211月环比-707推动行业车险12月单月保费增速较11月上升4pct非车业务在农险责任险助力下2022年行业累计增速yoy127保持双位数增长人保财险2022年车险保费同比62非车业务保费同比11公司得益于直销直控渠道以及优质风险管理平台预计22ECOR975承保利润yoy6182受公司4Q22提取准备金应对23年赔付率上升风险以及集中赔付影响4Q22单季利润增速将较3Q22放缓预计23年在续保率新能源渗透率提升三农战略等政策支持下财险经营将保持稳定预计23年人保财险车险保费yoy53非车险保费yoy12投资端4Q22以来各项托底经济政策落地权益市场回暖叠加长端利率回升预计4Q22险企投资端将持续改善准备金增提压力减弱14Q22以来地产三支箭落地以及个人养老金商业健康险产品设计等利好政策陆续出台权益市场持续回暖4Q22上证综指和沪深300分别同比上涨21和18险企投资收益有望回升2十年期国债收益率12月末收于281750天移动平均值291较年初下行133bp好于21年同期的18bp准备金补提对于净利润的侵蚀压力边际缓释323年新准则切换下准备金评估将采用即期利率曲线长端利率上行至750日均线之上准备金有望进入释放周期我们认为当前权益市场上行趋势明显叠加各地出行消费回暖经济复苏预期增强长端利率有望企稳上行同时地产三支箭落地险企投资端风险边际缓释投资收益将持续回暖核心假设风险1有效人力复苏缓慢规模人力增长承压2寿财保单销售不及预期3长端利率下行资产再配置承压4权益市场波动信用风险暴露请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告联系人许旖珊民航国内市场恢复快于预期春运后民航市场可期事件1月7日起春运启动随着返乡人员的跨地流动客流量航班架次等运行数据均有明显增长春运数据持续回暖今年具有明显的早春运特征前期返乡相对分散高峰如预期出现在春运后半段近期民航数据因为日期同比偏差大容易影响对于航空市场判断2023年2月11日正月二十一同比2019年2月11日正月初七而正月初七正是春运高峰期农历对齐同比2019年2月25日正月二十一已经接近3月换视角观察量价表现并不逊色本周前6天日均客流量160万人次日均票价9512月前11天日均客流量154万人次日均票价9602019年1月日均客流量143万日均票价8272019年2月日均客流量162万日均票价9422019年3月日均客流量148万日均票价763商务航线恢复较快超预期以京沪航线为例2月11日客流量为234万人环比上周164上海虹桥北京首都均价为1204元平均折扣为56折目前航空市场需求旺盛限底价意义有限限底价会让远期航线价格较高同时边缘时刻如早六点或晚十点航线的价格提高对于航司限底价淡季影响更显著更积极现在市场很旺机票价格本身已经较高后续可能的情况是一旦市场需求转弱航空公司就较难维持限底价的折扣3月仍有增量客源往后看随着商务旅客持续恢复特别是会议会展增加带来的公商务出行以及全国温度转暖后旅游团特别是老年团陆续出行预期3月国内旅客量价格陆续都有望超过2019年同期国际航线预计以较温和的速度恢复从需求侧看旅客出境意愿仍在逐步恢复团队游覆盖国家仍待扩大部分护照签证失效旅客仍需时间办理从政策面看部分国家航线的恢复仍需要双边会谈从行业因素看部分国家地面保障能力仍有欠缺部分国外航司时刻由于无法飞越俄罗斯需要调整我国航空公司空勤人员仍需要办理证照考虑上述因素在2023年夏航季开始预计有一定比例航班恢复主要以东南亚方向为主其次日本航线也将陆续恢复其他国家的国际航线恢复仍需要一定时间如果看至暑期随着国际航线逐步恢复部分国内运力转投国际预计国内票价及客座率将出现显著上升投资分析意见随着春季商务出行启动航空业恢复预计呈现不断加速的趋势根据国内以及国际市场恢复节奏建议关注各个航司以及机场之间的差异性长期来看国内市场弹性叠加国际格局变化后疫情时代龙头航司价值有望重估推荐中国国航吉祥航空南方航空春秋航空继续看好国内免税市场空间在国内国际客流量逐步恢复下机场业绩恢复可期建议优先关注离岛免税政策下主要受益且产能扩建后弹性提升的美兰空港以及受益于国际客流量恢复且免税业务成长空间较大的白云机场核心假设风险各地疫情恢复不及预期油汇大幅波动经济增速不及预期安全事故风险联系人闫海罗石刘衣云DamusWeb30时代的社交探索主题周热点系列报告之一事件2023年2月1日一款名为Damus的社交软件上线苹果AppStore在一日之内就登上美区AppStore社交免费榜前十名去中心化是Damus的内核用户享有更高的自由度Damus是一款建立在Nostr的底层网络协议上的Web30应用以去中心化为精神内核主打让用户自我掌控相比传统的Web20社交Damus具有六大特点1自我掌控基于开放的互联网协议用户所发布的信息不受平台审查2隐私安全信息点对点加密发送互联网平台无法获取用户隐私3注册无需身份证明创建账号时不需要电话号码邮件姓名等信息4无需服务器消息通过分散式中继节点传递无需任何基础设施没有单点故障5开源支持自定义机器人用于处理消息及发布通知6支持加密货币打赏内置比特币闪电网络功能支持使用比特币打赏好友Damus作为Web30里程碑式的社交应用再度引发大众对于Web30的关注请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告Web30去中心化推翻平台价值在互联网的历次迭代中内容创作者与内容消费者之间互动关系发生变化导致的权力分配与价值分配关系产生变化最终产生商业模式的变革在Web20的中心化的网络形态中用户是内容的创造者但数据主权却归属于互联网平台平台通过数据和流量变现平台在进行数据搜集数据分析的过程可能增加用户数据和隐私泄露风险此外平台拥有对用户进行限制的权力而去中心化的Web30在加密算法和分布式储存等方式下弱化平台价值用户享有数据所有权真正实现用户的共建共治共享Web30是互联网发展的大势所趋1权力的再分配的促成价值的再分配反哺内容创造去中心化技术形成了谁创造谁拥有的价值体系平台价值被弱化个体价值提升这意味着内容创作者变现能力的提升从而推动内容的创作2从根源上防范平台垄断问题3更好地保护用户数据和隐私创造出更开放公平的环境也更符合Z世代对于隐私保护的诉求Web30的01探索阶段已完成重视1N发展机遇2020年开始UniswapOpenSea等交易所的崛起打开了Web30的流量入口国内外多家互联网巨头加速Web30和元宇宙的布局2021年下半年至2022年大量知名平台和品牌推出NFT产品关注度不断提升与此同时开发工具等基础设施得到完善吸引着越来越多的资本和创业者进行应用领域的探索技术的量变引起质变在ARVRAIGC等相关技术与Web30相互交织融合的过程中Web30时代或将加速到来目前Web30已经开始应用于金融DeFi游戏GameFi数字资产NFT社交SocialFi等领域未来随着更多的像Damus一样的现象级应用出现将驱动Web30进入从1到N的发展阶段风险提示Web30的发展处于早期阶段可能存在技术发展及应用推进不及预期政策监管等风险联系人陆灏川楼金灏王胜春季躁动热度未减策略一周回顾展望230206-230211一短期市场指数停滞不前但实际赚钱效应很强市场活跃度维持高位讨论4个积极因素短期市场指数震荡休整疫后复苏外推阻力增加外资回流出现波折消费价值和周期小幅调整同时交易性资金重获定价权科技成长主题活跃度提升小盘成长表现突出赚钱效应扩散指数不涨实际赚钱效应并不差这里讨论4个维持市场活跃的因素1美联储紧缩延续的预期发酵对短期A股难免有负面影响但暂时不构成重大下行风险美联储额外的紧缩带来了更强烈的美国经济衰退预期美联储加息周期即将结束的预期并未根本动摇3月还是5月结束对全球风险资产的边际影响有限2外资回流依然能够对经济中强美弱的关键信号做出响应本周外资流入总体减速但我们特别关注2月9日外资大幅回流的市场实验面对1月社融信贷高增的预期发酵内资停滞不前外资却积极加仓国内基本面改善验证vs海外扰动增加短期谁主导外资流向至少2月9日市场实验的指向是只要国内复苏预期延续外资的继续回流可能仍是趋势3交易性资金活跃度提升随着行情的演进一些通常在行情右侧活跃的资金开始加速流入本周银证转账流入和融资净买入出现加速交易性资金流入增加相对力量增强支撑短期市场活跃度提升4二季度的宏观环境依然有利于成长风格差别在于一季度主题活跃赚钱效应扩散二季度的重点择时可外推的景气方向看中期做短期的角度也支持成长风格持续活跃二季度内需回暖弹性不足外需和投资增速回落总量经济承压是一致预期这种情况下的结构选择重点是有独立景气逻辑有行业格局优化Alpha逻辑的方向4月业绩验证期后景气验证景气外推成为重点二季度市场的赚钱效应可能向少数景气细分方向聚焦二短期小盘成长风格仍将活跃数字经济和自主可控主题继续享受动量继续提示消费和科技核心资产值得回调买入为3月后的市场做准备消费核心资产医美白酒啤酒医疗服务免税储能和动力电池信创和互联网白马请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告春季行情热度未减小盘成长风格仍将活跃一段时间数字经济和自主可控主题继续享受动量同时我们继续提示消费和科技核心资产值得回调买入为3月后的市场做准备重点关注1消费品行业的格局优化在以后恢复期有望普遍发生消费核心资产是重要底仓关注医美白酒啤酒医疗服务免税2新能源分化行情将是后续业绩验证期的重要收益来源重点是储能和动力电池3短期TMT主题有望持续活跃而3月后配置的重点将切换为信创和互联网白马另外1月社融信贷高增兑现2月社融投放预期不减结合地方政府积极作为恢复经济稳增长集中发力可能提前升温短期社融信贷投放尽管主要由基建链和制造业驱动而市场更关心的是内循环启动的信号房地产和消费我们提示宽信用加码支撑投资总需求有韧性是后续房地产销售和消费恢复的必要条件可以推演后续如果验证了房地产销售和消费改善市场对经济的预期可能快速上修以此为出发点我们依然愿意找价值和周期中最好的alpha做底仓配置我们对这部分持仓的短期收益率预期并不高价值中最好的alpha是地产周期中是煤炭和铜铝继续看好央企改革这同样是寻找价值和周期alpha的一个重要线索联系人傅静涛黄子函王胜宁波银行2022年业绩快报点评高拨备稳定业绩管理层连任强信心事件宁波银行披露2022年业绩快报全年实现营收579亿元同比增长97实现归母净利润231亿元同比增长1814Q22不良率季度环比下降2bps至075拨备覆盖率季度环比下降150pct至505受非息收入拖累营收增速略低于我们预期拨备反哺利润发挥业绩稳定器作用12022年营收同比增长97较9M22放缓55个百分点预计主因4季度债市收益回落这也是行业2022年快报反映的共性尤其是宁波银行9M22投资相关其他非息收入占营收比重达28债市波动对营收的扰动更甚2归母净利润增速保持较快同比增长181环比下降幅度21pct好于营收端预计拨备是业绩最核心正贡献因子前期拨备藏金开始以丰补歉展望1Q23在重定价影响下上市银行1Q23营收预计是全年低点但宁波银行按揭贷款占比低2Q22占贷款比重约45我们测算一季度息差受重定价影响下降约22bps好于上市行业平均78bps叠加疫后信贷需求回暖预计一季报营收增长更稳健总体表现处于上市银行较优水平快报聚焦一存贷高增长预计1Q23如期开门红2022年贷款新增1833亿元同比多增83亿元贷款同比增长212增速预计居上市城商行前列分季度来看4Q22贷款新增229亿元同比少增34亿元或受疫情对非按揭零售贷款投放影响存款增长超预期有力支撑信贷快速扩张4Q22存款新增449亿元同比多增400亿元全年存款增速提升至2323Q22195带动存款占负债比重提升至59疫情已成为过去时在浙江更有活力的区域大环境中宁波银行更早筹备开门红伴随居民消费信心实体信贷需求复苏抢抓早投放早收益窗口预计一季度信贷保持高景气增长快报聚焦二不良率低位再降拨备覆盖率稳定500行列4Q22不良率环比下降2bps至075不排除年末加大不良核销力度受疫情冲击居民还款意愿和能力影响部分上市银行4Q22不良率环比提升宁波银行不良率低位再降更显难得也反映出前瞻性风险判断和严格的风险管控4Q22拨备覆盖率环比下降150pct至505表现略低于市场预期但总体稳居上市银行前列我们认为宁波银行资产质量已充分经历经济周期检验低不良高拨备并非一日之功未来更不必过度追求拨备覆盖率水平持续提升聚焦更优的风险收益比才是明智之举快报聚焦三稳定的管理层灵活的体制机制是宁波银行的内核宁波银行2月10日公告董事会同意继续聘任陆华裕为董事长庄灵君为行长此次公告给投资者抛出定心丸彻底纠偏市场对管理层潜在变动的错误预期市场化的经营理念现代化的治理体系是宁波银行高成长的深层次原因稳定务实的管理团队更是延续既有体制机制和驱动业务快速发展的核心要义也是市场给予宁波银行估值溢价的重要因素投资分析意见非息扰动宁波银行2022年业绩表现短期股价或有波动但管理层稳定市场化体制不改长期成长性不变维持买入评级考虑债市回撤小幅下调2022年业绩增速预计2022-2024年归母净利润同比增速分别为181208221原预测为204219230调整非息收入目前股价对应请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告2023年120倍PB宁波银行以稳定管理层和市场化经营体制为本疫后时期存贷业务将保持高景气增长市场情绪回暖有望推动中收改善驱动ROE回升继续看好标杆银行地位维持买入评级和首推组合风险提示1经济复苏显著低于预期需求修复节奏滞后2外需走弱影响外贸企业融资需求及资产质量表现联系人郑庆明林颖颖冯思远环保行业2022年业绩前瞻整体受疫情冲击明显市政运营及设备龙头经营稳健投资要点市政水务污水运营较为稳定工程建设受疫情影响较大运营方面市政污水运营较为稳定工程建设方面疫情影响水务工程项目释放进一步放缓叠加竞争加剧及部分企业对项目回款风控要求的提升预计工程业务下滑明显综合考虑预计市政污水板块22年归母净利增速约-3010典型公司包括中持股份海峡环保等市政固废垃圾焚烧受疫情及产能投放影响整体表现稳健十四五期间垃圾焚烧板块整体转向运营为主阶段新建项目整体减少具体而言建造收入方面考虑疫情影响垃圾焚烧新建项目较少预计收入下滑明显但对利润贡献少运营方面受疫情影响入场垃圾量将略有下滑但考虑运营规模整体增加预计垃圾焚烧板块22年归母净利增速约为-1515典型垃圾焚烧公司包括伟明环保瀚蓝环境等工业环保整体受疫情影响明显危废板块下滑显著工业环保整体受疫情影响明显预计板块22年归母净利增速为-300-10具体而言1工业危废板块产废量及物流运输受疫情影响较大加之行业竞争激烈板块迎来量价齐跌在此基础之上我们预计相关公司将不同程度计提资产减值信用减值及商誉减值等进一步下挫板块盈利表现代表公司为东江环保等2工业废水板块工程新接订单及进度均受疫情影响明显典型公司为倍杰特博世科等3工业废气板块短期火电烟气治理改造进入尾期非电领域订单仍有待释放典型公司包括远达环保等循环经济景气度向好的类制造业板块表现分化大循环经济的本质是利用各类废弃物生产有价值产品具备类制造业属性龙头企业可凭借技术管理规模等优势充分成长具体而言1在危废资源化领域受疫情影响及铜等主要有色金属价格波动影响同时考虑部分产能投放进度受疫情影响预计该板块22年归母净利平均增速约为5典型公司包括高能环境等2生物柴油领域欧盟需求持续旺盛但行业原料受疫情影响产量及收集率减少以卓越新能为代表的生物柴油龙头通过精细化生产及扩产实现产品量价齐升预计卓越新能22年归母净利增速为52产品设备整体受疫情影响下滑明显少数龙头凭借品牌溢价及细分领域景气提升实现逆势增长1常规环保装备下游以工业客户为主受疫情影响下游需求下滑及原材料成本上升板块22年业绩下滑明显预计该板块22年归母净利增速为-50-100代表公司包括威派格奥福环保元琛科技等2常规装备细分龙头少数龙头凭借品牌溢价及细分市场拓展实现逆势增长预计这类企业22年归母净利增速为3050代表公司包括景津装备及泰和科技3景气赛道设备受益光伏及火电等下游需求释放细分龙头实现快速增长预计该板块22年归母净利增速为3050代表公司为青达环保及仕净科技4环境监测方面政府客户受疫情影响较大企业客户表现好于预期预计22年归母净利增速为-6030代表公司包括力合科技及雪迪龙投资分析意见看好低估值运营公司的碳资产价值重估细分设备及循环经济龙头业绩持续提升重点推荐1在CCER政策预期出台的背景下看好低估值垃圾焚烧及填埋气运营龙头估值修复推荐光大环境建议关注伟明环保等2细分领域设备龙头业绩持续提升推荐青达环保沃顿科技建议关注景津装备3循环经济受益疫情放开及产能投运推荐卓越新能高能环境风险提示政策推进进度不及预期风险市场竞争加剧风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告联系人查浩莫龙庭请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部姜山销售负责人021-33388848Jiangshan2swhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom钱佳兰销售经理021-333883778377qianjlswhysccom吴蓓销售经理021-333883828382wubeiswhysccom郑集文销售经理021-333884068406zhengjiwenswhysccom郑敏销售经理021-333884288428zhengminswhysccom郭颖销售经理021-333884528452guoying1swhysccom浦洁销售经理021-333882158215pujieswhysccom陈陶销售助理021-333883628362chentao1swhysccom胡洁云销售经理021-333884678467hujieyunswhysccom管莉莉销售经理021-333888118811guanliliswhysccom贾济恺销售经理021-333884878487jiajikaiswhysccom王珠琳销售经理021-333883758375wangzhulinswhysccom杨子业销售经理021-333885098509yangziyeswhysccom朱芷嫣销售经理021-333885598559zhuzhiyanswhysccom赫敬仪销售经理021-333896609660hejingyiswhysccom朱晓艺销售经理021-333888608860zhuxiaoyiswhysccom蒋俊逸销售经理021-333885628562jiangjunyiswhysccom刘冠娅销售经理021-333885758575liuguanyaswhysccom刘馨销售经理021-333885628562liuxinswhysccom徐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