今日重点推荐
　　东风急，不负春好时——2023年春季A股投资策略
　　一、春季行情“消费搭台，科技唱戏”隐含的宏观共识：中强美弱+弱复苏、慢复苏。“疤痕”已被充分定价。
　　二、2023年中国经济复苏的关键是居民购买力释放。
　　三、中期推演：储蓄降，房价起，约束现。
　　五、上修2023年全A两非归母净利润同比的预测值7.8%，2023年各季度单季同比预测调整为2.0%、13.6%、6.4%、9.7%。
　　六、大势研判核心结论，三阶段推演更新。
　　七、2023年主题思维可能贯穿全年。最大的主题是“新财政=数字财政+股权财政”，全年看好数字经济和央企改革主题。
　　八、经济复苏乐观预期提前发酵，价值和周期风格赢在当下，有格局优化逻辑的地产链和周期更有弹性，核心消费景气预期更加稳固，医美、白酒、啤酒、免税仍是核心底仓。全年来看，困境反转的计算机、传媒和医药生物全年可能反复有机会。
　　2023年建筑装饰行业春季投资策略：价值、主题、成长衍生交替
　　投资分析意见：资金矛盾下基建央企有望跨越周期，走出自身成长轨迹，同时随着经济的逐步复苏、海外需求回暖，建筑产业变革以及海外工程二者各自的衍生机会同样值得关注，1）基建板块重点推荐预期改善的价值蓝筹：中国建筑、中国中铁、中国电建，关注中国化学、安徽建工；2）一带一路弹性板块关注中钢国际、中工国际、中材国际、北方国际；3）建筑产业变革推荐高弹性赛道志特新材、鸿路钢构，关注苏文电能、东南网架。
　　(联系人：袁豪/唐猛)
　　越秀地产深度：改革驱动跨越，模式铸造优秀
　　投资分析意见：首次覆盖，给予“买入”评级。越秀地产前两大股东均为国资背景，广州地铁战略入股后，公司实现“轨交+物业”新战略发展，资源禀赋优势明显。公司六位一体、多元投资，TOD、城市运营拿地已崭露头角；公司深耕湾区核心城市，销售已破千亿规模；此外资金端优势明显，位列三道红线绿档，融资成本持续新低。我们预计公司22-24年归母净利润预测为39.5、41.5、46.6亿元，当前价格对应22/23PE为8.1/7.7X，21A股息率达5.5%，若给予公司23PE 10倍目标估值，目标价15.3港元/股，首次覆盖、并给予“买入”评级。
　　(联系人：袁豪/陈鹏)
　　

研究报告全文：指数收盘涨跌2023年2月22日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3306049040128东风急不负春好时2023年春季A股投资策略深证综指216552019-10188一春季行情消费搭台科技唱戏隐含的宏观共识中强美弱弱775复苏慢复苏疤痕已被充分定价二2023年中国经济复苏的关键是居民购买力释放三中期推演储蓄降房价起约束现五上修2023年全A两非归母净利润同比的预测值782023年昨日表现1个月表现6个月表风格指数现各季度单季同比预测调整为201366497大盘指数023-186-166六大势研判核心结论三阶段推演更新中盘指数045092-285七2023年主题思维可能贯穿全年最大的主题是新财政数字财小盘指数057319-093政股权财政全年看好数字经济和央企改革主题行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨八经济复苏乐观预期提前发酵价值和周期风格赢在当下有格局商用车378858413优化逻辑的地产链和周期更有弹性核心消费景气预期更加稳固医冶钢原料300855-417美白酒啤酒免税仍是核心底仓全年来看困境反转的计算机小金属251346022传媒和医药生物全年可能反复有机会普钢2496085732023年建筑装饰行业春季投资策略价值主题成长衍生交非金属材料201-382-1808替行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌投资分析意见资金矛盾下基建央企有望跨越周期走出自身成长轨旅游零售-120-643537迹同时随着经济的逐步复苏海外需求回暖建筑产业变革以及海白酒-102-011794外工程二者各自的衍生机会同样值得关注1基建板块重点推荐预期医疗服务-102-731028文娱用品-080325469改善的价值蓝筹中国建筑中国中铁中国电建关注中国化学非白酒-0798662331安徽建工2一带一路弹性板块关注中钢国际中工国际中材国际北方国际3建筑产业变革推荐高弹性赛道志特新材鸿路钢构关注苏文电能东南网架联系人袁豪唐猛越秀地产深度改革驱动跨越模式铸造优秀投资分析意见首次覆盖给予买入评级越秀地产前两大股东均为证券分析师国资背景广州地铁战略入股后公司实现轨交物业新战略发展袁航A0230521100002资源禀赋优势明显公司六位一体多元投资TOD城市运营拿地已yuanhangswsresearchcom崭露头角公司深耕湾区核心城市销售已破千亿规模此外资金端优势明显位列三道红线绿档融资成本持续新低我们预计公司22-24年归母净利润预测为395415466亿元当前价格对应2223PE为8177X21A股息率达55若给予公司23PE10倍目标估值目标价153港元股首次覆盖并给予买入评级联系人袁豪陈鹏请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告东风急不负春好时2023年春季A股投资策略2023年建筑装饰行业春季投资策略价值主题成长衍生交替越秀地产深度改革驱动跨越模式铸造优秀今日推荐报告林洋能源601222SH深度光伏储能双轮驱动2023年开启高增长卓越新能6881962022年业绩快报点评全年业绩稳健增长无需担心四季度短期承压新化股份603867点评盐湖蓝科锂业订单落地公司有望成为锂资源提取回收领先企业今日重点推荐报告2今日推荐报告5请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告东风急不负春好时2023年春季A股投资策略一春季行情消费搭台科技唱戏隐含的宏观共识中强美弱弱复苏慢复苏疤痕已被充分定价年初以来春季行情指数上台阶结构上消费搭台成长唱戏经济中强美弱中国经济复苏美国经济衰退美联储转向宽松初步验证共识形成是指数上台阶的主要驱动力同时弱复苏消费和地产方向向上弹性有限基建制造业和出口向下慢复苏居民购买力释放有时滞也是共识这是消费和科技占优的宏观基础目前科技成长性价比已至低位周期和价值性价比则处于相对高位修复疤痕需要时间的预期已被充分定价此时在复苏的速度上寻找预期差关注复苏预期提前发酵引发价值和周期修复的线索是一个赔率较高的方向二2023年中国经济复苏的关键是居民购买力释放居民高储蓄中蕴含着高需求潜力而居民信心恢复的节奏并不慢短期推演经济数据验证有亮点政策有力经济复苏的乐观预期可能提前发酵价值和周期赢在当下2023年中国经济复苏的关键是居民高储蓄能否转化为支出我们提示居民高储蓄中蕴含着高需求潜力2022年底中国居民剔除了买房支出后的储蓄率高达149为2010年以来最高水平2023年无需调用存量储蓄只要在新增收入上降低储蓄的比例居民消费和买房支出就有望明显改善若居民储蓄率回到133就可以支持住房销售面积4的增长和77的社零增长历史上中国居民储蓄消耗储蓄的主要原因是多买房2023年潜在房地产需求较大而潜在新房供给受限可推演二手房市场活跃度恢复是居民信心恢复的信号春节后全国二手房挂牌量价齐升居民信心恢复节奏并不慢参考2020-21年美国疫后复苏的经验21年8月居民超额消费出现前有一段经济平稳运行的阶段消费生产就业数据高位震荡暂未继续改善居民信心恢复需要稳定的收入预期二季度只要居民生产生活总体保持稳定居民支出意愿提升可能就在不远处以此为基础我们提示经济复苏的乐观预期可能提前发酵短期海外经济有韧性中国出口特别是高附加值产品也有疫后恢复房企信用贷款改善支撑地产工程投资回暖社融信贷高增基建和制造业投资高位有韧性同时地方政府只争朝夕恢复经济方向明确地方两会和各省市一号文做了详细政策部署中国经济复苏预期可能提前发酵的基础是短期数据验证有亮点政策布局有力高储蓄提供经济改善外推空间价值和周期赢在当下这是春季行情的组成部分三中期推演储蓄降房价起约束现22年房地产刺激不起来23年房地产内生动力改善政策扭转涨价预期也不容易宽松约束可能不断增强这会限制复苏交易的持续性基于复苏预期的行情可能在二季度内结束新房市场供给受限无法完全承接储蓄率下行释放的居民购买力而二手房市场活跃度提升难免出现量价联动上涨但房价明显上涨不是可选项管理层及时做政策应对是大概率22年房地产刺激不起来23年房地产内生动力改善政策扭转涨价预期也不容易随着时间的推移政策约束可能不断增强这会限制复苏交易的持续性价值和周期板块的逻辑外推的阻力不断增强基于复苏预期的行情可能在二季度内结束实际上房价上涨不是可选项储蓄在买房上再次消耗殆尽不是政策可选项不买房买股是另一个值得思考的储蓄去向我们提示新基金发行市场同样需要修复疤痕目前主动偏股基金的持有人平均收益率基金发行以来依据先进先出法模拟的当前持有基金的平均账面盈亏处于0值附近这是与08年底2011年底和18年底类似的阶段性低点当前基民的获得感并不强需要累积一定的浮盈修复疤痕历史上需要两个季度以上的时间才可能出现新基金发行放量所以2023年下半年新基金发行和核心赛道强趋势的正循环开启可能迎来优渥的土壤四全球衰退周期远未结束欧日经济疫后恢复相对美国慢一拍当前中美经济趋势相反本质上是中国经济疫后恢复比美国慢两拍在疫后恢复充分演绎后我们也需要应对经济的结构性矛盾内循环需要逐步减小对地产的依赖寻找新的增长点请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告1月美国非农就业数据呈现出就业市场回归平衡的特征劳动力需求稳定供给增加新增就业人数增加薪酬增速回落劳动力市场回归均衡薪酬增速进一步回落居民收入增速回落找工作的难度增加安全感降低边际消费倾向下降消费支出放缓美国经济衰退仍是方向总结美欧日经济疫后恢复的规律疫后消费先恢复生产后恢复生产和就业恢复居民购买力释放经济有韧性政策重点转向抗通胀需求回落通胀平抑政策转向刺激寻找新的增长点美国处于抗通胀初见成效紧缩周期即将结束欧洲抗通胀进程比美国慢欧央行紧缩比美联储更持续日本处于抗通胀早期如何抗通胀仍面临抉择主要国家处于经济疫后恢复的不同阶段相互叠加形成了纷繁复杂的全球经济格局下半年可能出现美国衰退欧日经济更弱美元指数反弹全球Risk-off的组合这种情况下外需进一步回落可能压制A股基本面全球Risk-off也不利于外资持续回流A股当前中美经济趋势相反本质上是中国经济疫后恢复比美国慢两拍中国处于居民购买力逐步释放的阶段这是疫后恢复的甜蜜期但后续我们也需要应对经济的结构矛盾美欧日经济的不均衡在商品市场体现为高通胀而中国经济的问题是内循环过度依赖房地产结构矛盾可能体现为房价上涨这也会引发政策紧缩五上修2023年全A两非归母净利润同比的预测值782023年各季度单季同比预测调整为201366497其中二季报真实改善四季报开始边际走弱此次盈利预测调整主要反映的宏观假设1居民信心恢复节奏并不慢上修一季度后半段和二季度的需求预期二季度A股总体盈利可能好于季节性2下半年国内政策收紧外需回落A股基本面承压23Q3需求持平季节性23Q4需求弱于季节性3上游周期和中游制造供给释放23Q2后减速全年全A两非盈利能力改善六大势研判核心结论三阶段推演更新1完美春季躁动消费搭台科技唱戏之后经济复苏的乐观预期可能提前发酵春季行情还有价值占优的阶段2储蓄降房价起政策约束可能越来越强复苏交易外推也有阻力基于疫后复苏的行情可能在二季度内结束3下半年外需回落A股基本面可能重新承压美元指数反弹全球Risk-off不利于外资持续流入行情需要新的结构线索小盘成长主题可能再活跃新基金发行放量的条件逐渐成熟但要先有景气赛道确立才有新基金发行放量和景气赛道趋势的正循环七2023年主题思维可能贯穿全年最大的主题是新财政数字财政股权财政全年看好数字经济和央企改革主题中国复苏预期提前发酵阻力也会提前到来A股不缺基本面困境反转的方向但却未必有持续上行的新景气赛道这种情况下从主题性机会中寻找额外的股价弹性至关重要主题思维可能全年有效2023年最大的主题是新财政数字财政股权财政数字经济是中国式现代化的重要抓手数字财政是与中国式现代化相匹配的财政基础城镇化为经济增长核心动力的时代基建-地产-土地-财政是经济循环的关键土地财政顺理成章地成为了这个时代的财政基础建设中国式现代化技术和数据要素要发挥更大作用数据三权分开制度已建立数据产业链应运而生未来将提供大量的税基有望成为新财政的一大支柱从上游数据发现到中游数据处理到下游数据分析都处于从0到1从1到正无穷的过程这为A股市场提供了顺产业和政策趋势内涵外延不断拓展的重磅主题方向股权财政是新财政的另一个抓手央企价值重估是基础央企是土地财政后央地间资源配置的又一抓手央企国企始终是财政平衡的重要组成部分但也始终未被充分调动的部分国企价值是被低估的价值重估才能打开国有资本运营空间国企提高股息率仍有空间这对国企价值重估和财政平衡都有积极作用央企改革的抓手是1继续价值创造但更要做好价值实现重视市场反馈和预期引导传递公司价值2当好科技创新国家队举国体制攻坚克难3分类推进上市平台建设做强做优领军企业调整盘活问题平台培育储备上市资源在价值风格占优的期间央企改革主题是挖掘超额收益的重要线索八经济复苏乐观预期提前发酵价值和周期风格赢在当下有格局优化逻辑的地产链家用电器消费建材房地产和周期铜铝煤炭更有弹性核心消费景气预期更加稳固医美白酒啤酒免税仍是核心底仓全年来看困境反转的计算机信创AI传媒互联网游戏和医药生物创新药医疗耗材中药全年可能反复有机会请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告经济复苏提前发酵价值和周期风格赢在当下但缺乏长逻辑的问题客观存在我们建议在具体方向的选择中聚焦有行业格局优化逻辑的方向补充长逻辑的缺失重点关注地产链中的家电消费建材房地产周期当中内需主导供需格局占优的铜铝煤炭同时复苏预期提前消费后周期景气预期更加稳固医美白酒啤酒和免税仍是核心底仓全年来看计算机供需格局优化的细分领域可能不断增加其中信创开支高增确定AI产业趋势正在形成产业覆盖面可能不断扩大A股含AI量可能不断提升重申重点推荐另外同样有反转预期的传媒互联网游戏和医药生物创新药医疗耗材全年也可能反复有机会联系人傅静涛黄子函王胜2023年建筑装饰行业春季投资策略价值主题成长衍生交替基建投资需综合考量政府投资意愿与投资能力财政压力下基建央企有望肩负重任从2018年基建补短板到2022年全面加强基础设施建设中央关于基建的投资定调逐步走向积极但受制于地方财政压力大基建项目落地出现一定阻碍展望2023年我们认为资金矛盾下企业经营将会出现分化基建央企凭借更大市场体量更强市场竞争力和抗风险能力有望跨越周期走出属于自身的成长轨迹同时随着经济的逐步复苏海外需求回暖建筑产业变革以及海外工程二者机会同样值得关注价值主题成长衍生交替三年报表修复完成当前央企更具扩表空间与能力2018年国资委提出杠杆率考核目标八大央企平均资产负债率从2017年末762降至2020年末729当前基建央企从降杠杆逐步转向稳杠杆经历资产报表修复后的央企具备较强的扩表空间与能力根据我们测算以75资产负债率为限23年央企最大额外扩增负债4590亿元同时股权融资放开叠加探索中国特色估值体系进一步打开低估值基建央企想象空间一带一路十周年共谱新篇章2023年是提出一带一路倡议十周年近年海外国家受疫情等因素影响经济承压依托基建刺激经济必要性提升同时地缘政治冲突频发强化本土产业链安全的诉求进一步催化大型项目落地海外需求边际回暖我们对23年国际工程板块投资抱有期待绿色建筑有望带来建筑全产业链变革建筑全生命周期碳排放占全国碳排放51建筑行业降碳对我国达成双碳目标至关重要发展绿色建筑是主要抓手绿色建筑有望带来建筑材料设计施工安装以及生态园林企业的产业链各环节机遇十四五期间铝模板装配式均有较大发展应用空间投资分析意见资金矛盾下基建央企有望跨越周期走出自身成长轨迹同时随着经济的逐步复苏海外需求回暖建筑产业变革以及海外工程二者各自的衍生机会同样值得关注1基建板块重点推荐预期改善的价值蓝筹中国建筑中国中铁中国电建关注中国化学安徽建工2一带一路弹性板块关注中钢国际中工国际中材国际北方国际3建筑产业变革推荐高弹性赛道志特新材鸿路钢构关注苏文电能东南网架风险提示经济恢复不及预期基建投资不及预期上市公司订单低于预期等联系人袁豪唐猛越秀地产深度改革驱动跨越模式铸造优秀双重国资背景底蕴深厚积极改革提速发展越秀地产成立于1983年1992年在港交所上市2009年开始全国化布局2016年推出股票激励计划集团优质资产注入2019年引入广州地铁2021年越秀服务分拆上市至22H1末公司控股股东越秀集团持股占比40第二大股东广州地铁持股占比20两大国资股东实力雄厚鼎力支持公司发展2016年以前公司经营端表现整体更为平稳2006-2015年总资产股东权益总营收CAGR增速分别为16919对比2016-2021年分别提升至201722积极改革之下呈现出提速发展趋势新思路新模式逆势加大投资聚焦核心城市公司经营重大变化发生在2016年2019年两个年度12016年开启管理团队过渡推出股票激励注入集团资产注重规模成长2016-18年拿地销售面积比194销请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告售额CAGR增速3822019年引入广铁股东赋能新模式运作TOD城市运营等更为精细化运营2019-22年拿地销售面积比188同时提升投资权益比区域更为聚焦2019-9M22一线城市拿地面积占比均值52明显高于2016-2018年28公司已形成61特色化多元化增储平台2021年非公开竞争获取土储占比56TOD项目隐含毛利率均值31城市运营也开始成效行业自2018年后资金持续收紧全国宅地出让大幅下降主流房企拿地收窄明显而公司逆势投资主动调结构彰显其深厚底蕴逆境销售破千亿规模充分享受湾区市场红利2022年公司销售金额1250亿元同比95年CAGR增速25同期全国CAGR增速-01行业排名快速提升至第16位公司当前可售资源丰富22H1末土储规模28595万方是22年销面的7倍同时积极拿地提升存货品质土储一二线面积占比90其中广州占比45在行业供给侧改革城市分化大背景下企业端呈现强者恒强格局公司深度绑定大湾区核心城市发展红利未来经营成长性更佳2021年公司大本营广州销售额606亿元5年CAGR增速36市占率从41持续提升至21年124绿档国企现金充沛融资顺畅成本创新低截至22H1末公司预收账款720亿元同比4预计后续项目将进入到结算高峰期此外公司货币资金391亿元同比-2有息负债846亿元同比13公司剔除预收后资产负债率694净负债率597现金短债比145倍公司稳居三道红线绿档截至22H1公司平均融资成本411较2021年继续下降015pct投资分析意见首次覆盖给予买入评级越秀地产前两大股东均为国资背景广州地铁战略入股后公司实现轨交物业新战略发展资源禀赋优势明显公司六位一体多元投资TOD城市运营拿地已崭露头角公司深耕湾区核心城市销售已破千亿规模此外资金端优势明显位列三道红线绿档融资成本持续新低我们预计公司22-24年归母净利润预测为395415466亿元当前价格对应2223PE为8177X21A股息率达55若给予公司23PE10倍目标估值目标价153港元股首次覆盖并给予买入评级风险提示房地产调控政策超预期收紧市场销售去化率不及预期联系人袁豪陈鹏今日推荐报告林洋能源601222SH深度光伏储能双轮驱动2023年开启高增长压制性因素消除2023年开启高增长公司以电表制造起家2012年成立江苏林洋新能源入局新能源板块主营新能源运营和光伏EPC2015年公司开始发展储能业务陆续建设了一系列微网储能示范项目2021年开始在双碳战略和新型电力系统建设的大背景下公司重新整合现有业务并积极向上游布局目前公司业务分为三块智能板块主营智能电表新能源板块以现有新能源运营和系统集成业务为基础积极布局产业链上游2022年公司计划在南通投资建设20GW高效N型TopCon光伏电池生产基地储能板块布局储能电芯和储能pack生产主营储能产品销售储能系统集成和共享独立储能运营2022年受组件价格高企影响公司增长受阻2023年起随着上游组件价格下降储能电芯价格下降储能收益机制逐步完善公司将开启新增长电表业务巩固基本盘预计保持稳定两位数增长公司进入电表领域近30年目前获取订单市场份额稳居智能电表行业第一梯队随着国内智能电表替换上升周期来临和数字化带来的价值量提升国内电表招标预计将迎来新一轮增长公司有望显著受益在巩固国内龙头电表地位的基础上公司积极拓展海外市场近四年海外销售额快速增长我们认为公司作为智能电表行业龙头国内国外深度布局2022年新获订单约14亿预计将保障2022-2023年收入稳定增长现有储备项目超6GW保障今明两年新能源运营及EPC快速增长公司现有新能源装机14GW主要分布于东南省份电价水平较高毛利率维持在70左右而公司的EPC业务毛利率保持在15-16的较高水平请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告回款能力强2022年受组件价格高企影响公司新能源项目开工有限且出售存量光伏项目超500MW以回收资金四季度硅料产能陆续释放2023年组件价格有望下降下游集成商和运营商收益率有望提升截至目前公司拥有6GW的新能源储备项目有望保障今明两年每年15-2GW的新能源开工规模自持或EPC积极切入上游电池片领域有望带动公司跨越式发展当前PERC已接近效率极限新技术迭代需求迫切而在N型电池技术路线中TopCon生产线与PERC具有兼容性改造成本较低预计将在2023-2030年期间逐步提升市占率当前TopCon成本逐步下降效益有所提升下游业主基本愿意给予005-011元的溢价水平TopCon电池片盈利空间凸显公司作为上游光伏制造的老兵2022年12月发布公告计划投产20GWTopCon电池片产线且第一阶段12GW逐步在2023-2024年陆续投产为此公司已经组建成熟人才团队有望助力公司实现大踏步发展同时在行业红利期获取超额盈利按照TopCon单瓦净利005-008元进行测算公司20GW产能投产后将给公司带来10-16亿元的盈利增厚储能产业链布局完整2023年开启增长公司联合亿纬锂能打造从端到端的电化学储能全周期业务链实现从电芯到系统的全流程制造和质量管控一方面与亿纬动力成立年产能10GWh磷酸铁锂电芯合资公司已于2022年11月投产另一方面成立林洋亿纬储能科技有限公司主营储能电池仓pack等标准产品的销售并开展储能系统集成和部分独立储能项目运营在储能产品销售方面公司着力打造高安全高能效长寿命高性价比的储能产品在同等情况下获取央国企订单能力更高在共享储能运营领域随着行业盈利政策逐步清晰公司有望通过利用自有低成本高质量产品有望获得高收益率除此之外基于电表境外业务形成的品牌和渠道优势公司储能业务也有望出海扩大盈利为此公司搭建起成熟人才队伍通过开展员工持股计划积极调动骨干成员积极性预计2022-2024年储能公司实现收入达615和25亿元2023-2024年同比增速分别为150和667盈利预测与估值基于2022年前三季度业绩情况暂不考虑topcon产能投产带来的利润增厚我们维持公司22-24年归母净利润预测为82亿元121亿元142亿元当前股价对应PE分别为2215和12倍根据分布估值公司2023年公司合理价值为275亿元电表3亿元17PE光伏运营4亿元x20PE光伏EPC2亿元x20倍PE储能28亿元37倍PE较公司当前市值拥有55的增长空间维持买入评级风险提示上游组件降本时间存在不确定性储能政策进展存在不确定性联系人查浩蔡思卓越新能6881962022年业绩快报点评全年业绩稳健增长无需担心四季度短期承压事件公司发布2022年度业绩快报第四季度单季公司实现营收720亿元同比-3469归母净利020亿元同比-86022022年全年公司实现营收4345亿元归母净利450亿元分别同比4090和3064业绩低于预期第四季度业绩承压主要受疫情影响而导致公司在上游原材料购置物流货物运输受阻但随着公司在疫情后的快速稳定生产运营以及公司美山厂区的产线投产无需担心第四季度业绩短期承压业绩将在2023年解除压制投资要点全年业绩稳健增长四季度业绩虽短期承压但2023年将解除压制第四季度业绩受国内疫情放开后而导致公司在上游原材料采购物流货物运输受阻从而致使四季度业绩承压但2022年全年公司实现营收4345亿元归母净利450亿元分别同比4090和3064实现稳健增长报告期内企业生产经营面临诸多挑战但公司依托核心优势通过提升服务保障供给优化工艺确保履约积极推进项目建设和技术研发等措施实现全年逆势增长随着在2022年末疫情过后公司快速稳定生产经营业绩将在2023年解除压制因此无需担心第四季度业绩的短期承压规模及全产业链优势公司是目前国内规模最大的生物柴油生产企业生物柴油40万吨生物基材料9万吨现已逐步形成以生物柴油为主衍生深加工生物酯增塑剂工业甘油环保型醇酸树脂等生物基材料的产业布局产品附加值和废弃油脂的利用率不断提升请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告原料采购优势公司构建了稳定规范的废弃油脂采购体系公允的质量监测标准及覆盖全国及东南亚地区的采购渠道并与众多供应商建立了长期稳定的业务互信关系实现了原料的稳定供应及合理成本采购生产技术优势公司废油脂甲酯化转化率达99高品质得率超过88技术业内领先与此同时报告期内公司研发费用较上年同期增加7875不断提高公司技术优势管理团队优势公司二十年来深耕拥有一支长期稳定从事生物柴油生产经营管理团队对所处产业有着深刻理解特别是经历了多次行业和市场大幅波动的洗礼在产业环境变化产品发展趋势技术研发创新及市场营销等方面具有丰富实战经验和优秀领导能力品牌优势公司基于多年废弃油脂采购经验建立的废油脂采购模式和高效的合同执行力使供应商和客户均认可公司口碑及产品质量小幅下调盈利预测维持买入评级虽然疫情后公司将处于稳健生产经营状态但业绩解除压制的节奏将有序进行我们小幅下调22-24年归母净利润为450595789亿下调前为525664808亿目前公司市值对应22-24年PE为17139倍维持买入评级风险提示欧洲市场订单不及预期生物柴油行业竞争加剧废油脂价格波动较大联系人查浩傅浩玮莫龙庭新化股份603867点评盐湖蓝科锂业订单落地公司有望成为锂资源提取回收领先企业公司公告公司公告与盐湖蓝科锂业进行沉锂母液高效分离萃取法工业化试验新化就蓝科锂业母液性质及环保要求主导开发适用于其沉锂母液回收的萃取工艺包括萃取提锂萃取回收工艺建成135m3h沉锂母液萃取装置包括预处理萃取反萃环保处理四大工序整套装置为自动化连续运行合同金额约9555万元含税该项目的实施为公司新型萃取提锂产业化技术推广夯实了基础对公司布局盐湖卤水直接提锂矿石法提锂锂电回收等业务领域产生积极影响萃取法工艺延展性较强打开长期新成长空间公司萃取工艺在矿用化学品领域积极拓展应用范围在原有镍钴稀土分离等业务外在盐湖提锂业务方面实现突破公司的萃取法可有效缓解和避免设备的酸性腐蚀安全性高且该方法获得的碳酸锂纯度高成本低公司萃取法盐湖提锂目前与藏格合作同时其他盐湖业务也有望逐步落地2023年将逐步拓展西藏盐湖提锂市场此外萃取工艺可适用于各种锂资源加工处理领域对锂的回收再利用有效提高锂资源的利用率后续有望逐步落地锂电回收的相关订单打开新长期成长空间宁夏香料项目成为主要业绩驱动力中期公司合成香料产能有望达到接近10万吨公司现有产能绑定海外香精龙头奇华顿合资公司馨瑞香料具备16万吨产能同时公司新增规划宁夏新化公司74650吨年合成香料产品基地建设项目有效贡献未来稳步业绩增量目前正在试生产2024年完全达产此外由于下游需求稳中向好奇华顿对于新化现有16万吨产能难以满足需求因此为了提高企业生产能力适应企业发展需要馨瑞香料将投资297亿元对现有香料进行改扩建新增产能188万吨达到348万吨香料产能预计至2025年公司合成香料产能有望达到接近10万吨产能预计外售部分接近7万吨盈利预测与投资评级短期异丙胺一季度价格上行预计一季度业绩可期维持盈利预测预计实现归母净利润317394502亿元对应PE约221814倍维持买入评级风险提示香料项目建设投放不及预期萃取法盐湖提锂及锂电回收客户拓展不及预期联系人宋涛马昕晔赵文琪请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部姜山销售负责人021-33388848Jiangshan2swhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom钱佳兰销售经理021-333883778377qianjlswhysccom吴蓓销售经理021-333883828382wubeiswhysccom郑集文销售经理021-333884068406zhengjiwenswhysccom郑敏销售经理021-333884288428zhengminswhysccom郭颖销售经理021-333884528452guoying1swhysccom浦洁销售经理021-333882158215pujieswhysccom陈陶销售助理021-333883628362chentao1swhysccom胡洁云销售经理021-333884678467hujieyunswhysccom管莉莉销售经理021-333888118811guanliliswhysccom贾济恺销售经理021-333884878487jiajikaiswhysccom王珠琳销售经理021-333883758375wangzhulinswhysccom杨子业销售经理021-333885098509yangziyeswhysccom朱芷嫣销售经理021-333885598559zhuzhiyanswhysccom赫敬仪销售经理021-333896609660hejingyiswhysccom朱晓艺销售经理021-333888608860zhuxiaoyiswhysccom蒋俊逸销售经理021-333885628562jiangjunyiswhysccom刘冠娅销售经理021-333885758575liuguanyaswhysccom刘馨销售经理021-333885628562liuxinswhysccom徐梓萌销售经理021-333885678567xuzimengswhysccom张雨旸销售经理021-333885758575zhangyuyang1swhysccom张晓卓销售经理021-333884068406zhangxiaozhuoswhysccom刘雅楠销售经理18321659878liuyananswhysccom章言销售经理021-33388362zhangyanswhysccom姚远销售经理021-333884008400yaoyuanswhysccom华东B组谢文霓华东B组负责人021-333883008300xiewenniswhysccom李庆联席负责人021-333882458245liqing3swhysccom左孝鹏销售经理021-333883938393zuoxpswhysccom陈梦妮销售经理021-333884388438chenmengniswhysccom刘莉销售经理021-333883968396liuli4swhysccom高磊销售经理021-333884048404gaolei1swhysccom张悦销售经理021-333884258425zhangyue2swhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告徐璐蓝销售经理021-333882228222xululanswhysccom黄宽宏销售经理021-333881578157huangkuanhongswhysccom谢明家销售经理021-333882808280xiemingjiaswhysccom华北组肖霞华北组负责人010-66500628xiaoxiaswhysccom郭晓远联席负责人010-66500625guoxiaoyuanswhysccom孙利群销售经理010-66500618sunliqunswhysccom王梦颖销售经理010-66500621wangmengyingswhysccom李圣元销售经理010-66500617lishengyuanswhysccom王诗慧销售经理010-66500616wangshihuiswhysccom洪梓莹销售经理010-66500630hongziyingswhysccom吕静静销售经理010-66500620lvjingjingswhysccom李丹销售助理010-66500631lidan4swhysccom韩聪慧销售经理010-66500629hanconghuiswhysccom刘玲玲销售经理13126898769liulinglingswhysccom华南组李昇华南组负责人0755-82990609lisheng5swhysccom夏苏云销售经理0755-82990709xiasuyunswhysccom宗亮销售经理0755-82990702zongliangswhysccom赵思彤销售经理0755-82990701zhaositongswhysccom王栋销售经理0755-82990689wangdong4swhysccom苏杭销售经理0755-82990687suhang1swhysccom马晓雨销售经理0755-82990679maxiaoyuswhysccom戴宁莎销售经理0755-82990682dainingshaswhysccom符优销售经理0755-82990670fuyouswhysccom杨晓鸣销售经理0755-82990705yangxiaomingswhysccom杨敏诗销售经理0755-82990675yangminshiswhysccom高楠茜销售经理0755-829906850685gaonanxiswhysccom胡北薇销售经理0755-82990661hubeiweiswhysccom马璐销售助理021-33388374maluswhysccomPB团队邱蔚晶PB业务组负责人021-333882888288qiuweijingswhysccom李梦杰PB业务华北团队负责人010-66500627limengjieswhysccom潘烨明PB业务华北010-88085365panyemingswhysccom易仕乾PB业务团队021-33388299yishiqianswhysccom蒋瑛PB业务团队13585730989jiangying5swhysccom吴潇逸PB业务团队15618928691wuxiaoyiswhysccom林晓君PB业务团队13580454248linxiaojunswhysccom焦鹏PB业务团队010-665005060506jiaopengswhysccom周燕PB业务华北010-66500622zhouyan5swhysccom李天超PB业务华北010-66500619litianchaoswhysccom易波PB业务团队010-665006220622yiboswhysccom石晓敏PB业务团队18565001639shixiaominswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告杨怡莹PB业务团队18717722721yangyiyingswhysccom朱竑立PB业务团队17521729988zhuhongliswhysccom商齐扬PB业务团队021-33388258shangqiyangswhysccom姜诚嘉PB业务团队010-66500514jiangchengjiaswhysccom李玉华PB业务团队010-66500513liyuhuaswhysccom大宗交易团队张朋大宗交易团队13910951906zhangpeng6swhysccom程婧斐大宗交易团队18810559129chengjingfeiswhysccom赵耀大宗交易团队13661226463zhaoyaoswhysccom种子基金团队王耀宇种子基金团队18601123617wangyaoyuswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓021-33388300xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609lisheng5swhysccomA股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现1020持有Hold相对市场表现在1010之间波动减持Underperform相对弱于市场表现1020以下卖出Sell相对弱于市场表现20以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数恒生中国企业指数HSCEI我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到本晨会报告为相关研究报告的节选摘要有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想