今日重点推荐
　　从需求学派走向供给学派，为科技成长培育制度土壤——行业比较看《质量强国建设纲要》
　　最后结合纲要内容及海外经验复盘，从供给扩张的角度出发，我们认为在未来最具有供给扩张空间：1）供给从0到1，面临“卡脖子”的风险，国产化率较低的行业：目前集中在机器人等高端装备、半导体、计算机、军工、医疗设备、新材料（如航空材料、重型燃气轮机材料、集成电路材料、稀土永磁材料、生物医用材料、高端聚烯烃、高端润滑油）等科技行业。2）渗透率处于起步期的新业态：电池回收、医美、心理健康等。
　　(联系人：林丽梅/刘雅婧/郝丹阳/王胜)
　　

研究报告全文：指数收盘涨跌2023年2月21日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3290206019154从需求学派走向供给学派为科技成长培育制度土壤行业深证综指216134172-13235比较看质量强国建设纲要662最后结合纲要内容及海外经验复盘从供给扩张的角度出发我们认为在未来最具有供给扩张空间1供给从0到1面临卡脖子的风险国产化率较低的行业目前集中在机器人等高端装备半导体计算机军工医疗设备新材料如航空材料重型燃气轮机材料昨日表现1个月表现6个月表风格指数现集成电路材料稀土永磁材料生物医用材料高端聚烯烃高端润大盘指数243-162-189滑油等科技行业2渗透率处于起步期的新业态电池回收医美中盘指数202082-329心理健康等小盘指数150344-149联系人林丽梅刘雅婧郝丹阳王胜行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨瑞丰银行深度以小见大可预期可持续的加杠杆周期厨卫电器726539659工程机械72113842184投资分析意见估值低筹码优新一轮加杠杆下已进入ROE回升周通信服务5395422292期上调至买入评级纳入首推组合瑞丰银行当前股价对应23年家居用品5259011362PB仅066倍低于同样小微标签的常熟银行张家港行短期来看小家电440615480受益疫后需求复苏2Q23开始小微零售投放发力瑞丰银行业绩弹行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌性更为可期长期来看灵活高效用足杠杆异地扩张打开成长空间能源金属-013-811-2803预计2022年-24年归母净利润同比增速分别为210247253医药商业-0132961563上调盈利增速预测原2022-23年预测为133140上调贷休闲食品-0124021760农业综合-007035-1956款增速预测调低信用成本补充24年利润增速预测叠加瑞丰银非白酒-0059772430行筹码结构较优机构持仓较少主要以指数型基金为主23年也不存在解禁压力无论是基本面还是交易层面均是优质小而美标的给予目标估值09倍23年PB对应37上行空间上调至买入评级纳入银行首推组合联系人郑庆明林颖颖冯思远紫江企业600210深度包装主业基石稳健铝塑膜新业务高证券分析师壁垒高成长袁航A0230521100002高增铝塑膜业务正式切入动力电池赛道随着行业认可度的不断上升yuanhangswsresearchcom有望乘新能源东风迎快速增长包装主业通过扩产品扩客户扩领域打造新增长曲线重回上升通道我们预计公司2022-2024年实现归母净利润为556664773亿元同比增长05194164当前市值对应PE为161412倍首次覆盖给予买入评级联系人屠亦婷王宏为张海涛马焰明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告从需求学派走向供给学派为科技成长培育制度土壤行业比较看质量强国建设纲要瑞丰银行深度以小见大可预期可持续的加杠杆周期紫江企业600210深度包装主业基石稳健铝塑膜新业务高壁垒高成长今日推荐报告不动产私募投资基金试点助力融资去库存REITs扩围点评不动产私募投资基金试点点评信用风险监测20230219关注银行金融资产风险分类办法最新土地数据顺鑫农业000860点评新周期新起点今日重点推荐报告2今日推荐报告5请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告从需求学派走向供给学派为科技成长培育制度土壤行业比较看质量强国建设纲要事件2023年2月6日中共中央国务院印发了质量强国建设纲要并发出通知要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实质量强国本质上是从供给侧出发通过对供给侧的质量提升来引领和创造需求从而在需求侧降速的背景下驱动社会经济向高质量发展转型本次质量强国建设纲要以下简称纲要是对我国质量强国建设的顶层设计也是推动我国高质量发展经济由大向强转变的纲领性文件与规划蓝图纲要的总体目标提出到2025年质量整体水平进一步全面提高中国品牌影响力稳步提升人民群众质量获得感满意度明显增强质量推动经济社会发展的作用更加突出质量强国建设取得阶段性成效到2035年质量强国建设基础更加牢固先进质量文化蔚然成风质量和品牌综合实力达到更高水平本次质量强国相比2016年供给侧改革的变化是从供给收缩转向供给扩张从词频统计来看纲要出现频率最多的关键词为质量288次服务39次技术35次品牌32次创新29次本次纲要和历史以往相比着重强调全领域绿色导向科技制造领域研发攻关生活服务和专业服务价值链延伸与创新中国品牌培育与塑造以及数字化赋能带来的效率和准确性提升相似的背景相似的行动可能意味着当前我国战略进入了重要的转变窗口从需求学派转向供给学派供给创造需求从海外比较视角来看从需求侧走向供给侧并非只有中国历史上1980s美国里根政府执政时期英国撒切尔时期都是供给侧改革较为成功的案例以美国为例对比我国和美国1970-1980s由需求侧转向供给侧的社会经济背景发现我国和当时的美国均面临着经济增长下行压力出口增速下滑内需不足失业率高企人口增速下滑等困境但是在储蓄意愿和通胀方面我国较当时的美国有更强的储蓄意愿同时面临着更小的通胀压力1981年美国里根总统上任后提出经济复兴计划改以供给学派等理论为依据采取了一系列措施经济结束滞胀实现探底回升国防支出的增加带动了军方的发展叠加鼓励创新的宽松社会环境为1990s科技发展浪潮奠定了制度基础信息业增加值占GDP比重从90s开始显著上升此后层出不穷的科技创新等新供给为美国社会经济注入了活力纳斯达克指数也从90s开始明显跑赢大盘我们认为后续我国还将在供给侧继续发力在减税与减少政府干预以激发市场活力方面仍有作为的空间我国可能除了单一减税外会更加注重财政与货币政策的配合同时在减少政府干预方面我国可能更多采取结构性调整在战略性新兴产业方面以产业政策的方式予以鼓励和支持同时在央企改革方面继续推进增强市场主体活力最后结合纲要内容及海外经验复盘从供给扩张的角度出发我们认为在未来最具有供给扩张空间1供给从0到1面临卡脖子的风险国产化率较低的行业目前集中在机器人等高端装备半导体计算机军工医疗设备新材料如航空材料重型燃气轮机材料集成电路材料稀土永磁材料生物医用材料高端聚烯烃高端润滑油等科技行业2渗透率处于起步期的新业态电池回收医美心理健康等风险提示政策推进不及预期联系人林丽梅刘雅婧郝丹阳王胜瑞丰银行601528深度以小见大可预期可持续的加杠杆周期前言异地展业有限多方监管并存等客观条件导致市场对区域性银行尤其是农商行普遍存在系统性预期差但事实上过去两年时间里我们已经看到江浙一带农商行在业绩股价上都跑出加速度小银行不代表没有大作为在经济稳步复苏的浪潮中基建等大型投资主体作为稳经济促发展的先行者普惠小微客群的景气度修复也必将顺势而为紧跟其后深耕好区域长期坚守小微战略成长路径可期的优质农商行有望在2023年迎来业绩和估值的双重拐点瑞丰银行正是如此请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告预期差一先天条件决定发展方向瑞丰银行成长于开放融合的经济监管环境1藏富于民是浙江典型的经济特征无论是传统大纺织行业还是以高端制造为代表的新兴经济产业都为瑞丰银行深耕小微孕育了良好的成长土壤2重视属地是浙江农信体系的管理特色主因各地实力相当充分挖潜本土客群农商行规模普遍较小的农信特色为瑞丰银行在柯桥大本营筑牢市场份额屏障渐进渗透越城义乌两地市场打下基础瑞丰银行在柯桥区贷款市场份额达22依然能保持超20的较快增长近年来主动加大对越城义乌两地布局1H22瑞丰银行两地贷款占比已达244预期差二选择门当户对的客群适合自己的就是最好的瑞丰银行在柯桥区专注主流客群在越城义乌异地市场错位竞争拓宽客户覆盖面多年来始终做契合自身的客户小微业务模式体系化流程化客户能够接受其相较同业30-50bps的价格差异与此同时过去10年来瑞丰银行个人经营贷没有出现大幅风险波动当前更是将不良生成与支行考核直接挂钩确保合意客群的质量和效益预期差三牌照不能走出去不代表资本不能走出去高效加杠杆是瑞丰银行非常清晰的成长主线瑞丰银行3Q22核心一级资本充足率高达147是上市银行最高水平在当前众多中小银行普遍缺资本的大环境下瑞丰银行没有资本约束更显得弥足珍贵这也就意味着更有底气开启加杠杆周期显然我们已经看到瑞丰银行2022年下半年贷款增长重新提速4Q22贷款增速回到21更是在2022年末出资认购金华永康银行需要纠偏的是尽管异地牌照受限是农商行面临的共性监管约束但这并不代表资本不能走出去作为全省唯一一家上市农商行瑞丰银行具有足够的时间和空间挖掘优秀兄弟农商行入股参股22年末发行50亿可转债同样是为远期资本未雨绸缪预期差四务实化年轻化实干兴行优秀管理层往往又是获得溢价的关键瑞丰银行仅历经三任董事长现任董事长章伟东在行内各业务条线均有任职经历当前提出围绕以利润增长为首要目标构建以利润基础金融核心指标为中心的考核激励体系此外高管团队年轻化完成目前瑞丰银行高管平均年龄为上市农商行最低全体员工年轻化程度逐年提高1H22中层干部平均年龄仅40岁全体员工平均年龄仅33岁年轻有为的业务干劲和考核激励的紧迫感也更足有目标有预期的基本面改善之年1存量包袱出清全年持续降不良提拨备管理层明确制定资产质量三年规划在不良率稳步改善的同时预计年内拨备覆盖率显著提升未来将逐步提升至上市银行第一梯队水平2量增价稳提振营收以年新增贷款不低于150亿测算2023年贷款增速底线151月开门红信贷逆势向上2Q23信贷投放信心更足错位竞争客群稳定贷款议价能力叠加今年负债成本依然存在下降空间息差或表现好于预期有力提振营收预计营收将从2Q23开始加速改善投资分析意见估值低筹码优新一轮加杠杆下已进入ROE回升周期上调至买入评级纳入首推组合瑞丰银行当前股价对应23年PB仅066倍低于同样小微标签的常熟银行张家港行短期来看受益疫后需求复苏2Q23开始小微零售投放发力瑞丰银行业绩弹性更为可期长期来看灵活高效用足杠杆异地扩张打开成长空间预计2022年-24年归母净利润同比增速分别为210247253上调盈利增速预测原2022-23年预测为133140上调贷款增速预测调低信用成本补充24年利润增速预测叠加瑞丰银行筹码结构较优机构持仓较少主要以指数型基金为主23年也不存在解禁压力无论是基本面还是交易层面均是优质小而美标的给予目标估值09倍23年PB对应37上行空间上调至买入评级纳入银行首推组合风险提示经济持续超预期下行中小微企业经营再度恶化增加不良压力异地展业推进节奏显著低于预期息差企稳趋势不及预期联系人郑庆明林颖颖冯思远紫江企业600210深度包装主业基石稳健铝塑膜新业务高壁垒高成长塑料包装龙头企业铝塑膜业务迸发新机公司产品覆盖饮料包装和软包新材料两大领域拥有百事可乐可口可乐统一达能等国内外知名企业客户公司下属的紫江新材料主要生产软包锂电池的核心封装材料铝塑请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告膜目前公司铝塑膜逐渐获得比亚迪ATL等头部电池厂商认可有望成为公司未来新的增长点2022Q1-3公司收入7252亿元同比下降03归母净利润433亿元同比增长05主要系疫情冲击预计有望随疫后需求复苏实现修复包装主业积极开拓新客户新领域有望持续增长2010年以后公司PET瓶核心大客户可口可乐百事可乐增速放缓叠加市场竞争加剧公司包装主业陷入停滞近年来公司积极扩产品扩客户扩领域打造新增长曲线1延伸供应链吸引元气森林等收入体量增长迅速供应链要求高的新锐品牌商为其提供饮料OEM代工服务2推出可降解包装等差异化产品满足客户环保需求3拓展调味品领域的海天味业千禾味业乳制品领域的伊利蒙牛日化用品领域的蓝月亮联合利华等优质客户随着客户结构的调整和业务范围的拓宽公司包装主业开始重回增长通道2021年饮料包装软包新材料实现收入6741亿元同比增长189较2019年复合增长82铝塑膜为软包电池封装材料性能要求严苛技术壁垒高终端需求旺盛且存在国产替代空间1软包电池性能优异渗透率存提升空间软包电池具有能量密度高质轻安全性能好等核心优势全球3C领域渗透率达80动力及储能领域渗透率不足30由于国内主流电池路线为方形海外动力软包渗透率远高于中国新能源市场高景气带动铝塑膜需求高增预计2022-2025年全球铝塑膜需求由522亿平增至1222亿平年复合CAGR达3272供需两端齐发力国产替代东风已至供给端铝塑膜国产化率仅31日韩垄断全球铝塑膜近七成市场国产铝塑膜较海外性价比凸显海外产能扩产保守国内厂商大幅扩张预计国内总产能将由2021年的27亿平大幅增至2025年的125亿平迎国产替代良机需求端车企端电池厂端加速布局软包电池比亚迪刀片电池软包硬壳二次密封技术加速铝塑膜国产进程此外软包电池凭借叠片工艺能量密度高以及高延展性等优势更适合于固态电池技术路径有望随着固态电池的发展带来新的行业需求预计未来行业供需仍保持紧平衡国产铝塑膜龙头深度合作比亚迪及ATL快速放量1技术领先叠加供应链国产化盈利能力领先同行公司实现原材料设备国产化工艺成熟保持约20的净利率水平毛利率始终在30以上盈利能力领先同行2合作核心客户比亚迪ATL公司在3C锂电龙头ATL处份额持续提升同时大力开拓比亚迪鹏辉能源等动力电池客户2019-2022H1公司动力储能铝塑膜销量占比由18增至64此外公司获比亚迪ATL战略入股且员工持股激励充分随着核心客户高速成长及供应份额提升公司铝塑膜业务有望延续高增手握较多优质资产有望增厚公司收益公司拥有佘山旅游区上海晶园核心地块目前三期北区及待建的四期预计221幢别墅可供出售有望在未来转化为收入此外公司间接持有昂际航电75的股权昂际航电为中国商飞一类供应商主要供应C919航电系统根据商飞在手订单815架C919进行测算假设20年交付每年可为公司贡献013亿元其他综合收益乐观估计下若C919可占到国内2021-2040年单通道喷气客机6295架新增量的13对应每年贡献035亿元的收益高增铝塑膜业务正式切入动力电池赛道随着行业认可度的不断上升有望乘新能源东风迎快速增长包装主业通过扩产品扩客户扩领域打造新增长曲线重回上升通道我们预计公司2022-2024年实现归母净利润为556664773亿元同比增长05194164当前市值对应PE为161412倍首次覆盖给予买入评级风险提示铝塑膜产品新客户拓展不及预期原料价格波动下游需求不及预期联系人屠亦婷王宏为张海涛马焰明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日推荐报告不动产私募投资基金试点助力融资去库存REITs扩围点评不动产私募投资基金试点点评单独分类不动产私募投资基金并发布指引增加房地产行业的融资渠道不动产私募投资基金属于私募投资基金的范畴之前可投资于房地产开发包括住宅商业写字楼等但并未单独进行分类并发布试点备案指引表明本次对于不动产私募投资基金的重视2017年2月证券期货经营机构私募资产管理计划备案管理规范第4号私募资产管理计划投资房地产开发企业项目4号文出台对于投资于房地产价格上涨过快热点城市普通住宅地产项目的暂不予备案主要包括委托贷款名股实债等债权融资方式而本次备案指引中指出不动产私募投资基金为私募股权投资基金应当以支持房地产市场平稳健康发展促进不动产市场盘活存量防范风险转型发展为基本原则投资范围包括特定居住用房包括存量商品住宅保障性住房市场化租赁住房商业经营用房基础设施项目等我们认为本次不动产私募投资基金试点备案明确投资范围包括存量住宅和商写将有力拓宽房企融资渠道显示对于房企资金端积极支持的态度投资范围覆盖存量商品住宅并限于已领证未售部分有助于商品房去库存本次不动产私募投资基金的投资范围中放在首位的是存量商品住宅而根据指引存量商品住宅有严格的要求主要是指已取得国有土地使用证建设用地规划许可证建设工程规划许可证建筑工程施工许可证预售许可证已经实现销售或者主体建设工程已开工的存量商品住宅项目包括普通住宅公寓等根据上述要求意味着存量商品住宅主要针对的是五证齐全以及已经实现销售或主体建设工程已开工前者要求表明不动产私募投资基金并不鼓励参与前端拿地后者要求表明主要针对已领证未售的商品住宅而往往这部分项目可能去化较为困难因而我们认为如果后续不动产私募基金介入后短期可以实现这部分已领证未售的商品住宅的去库存而长期考虑到不动产私募投资基金向公募REITs政策推进长期或可将其转化为租赁性住房进行长期经营优化我国住房多层次供应体系投资范围覆盖商场写字楼酒店促进资产盘活为公募REITs扩围打下基础本次不动产私募投资基金的投资范围覆盖的商业经营用房是指开发建设或者运营目的供商业活动使用的不动产项目包括写字楼商场酒店等2022年11月28日证监会放开涉房企业股权融资其中第五条包括积极发挥私募股权投资基金作用开展不动产私募投资基金试点促进房地产企业盘活经营性不动产并探索新的发展模式本次投资范围覆盖存量商品住宅和商业商场写字楼酒店将为公募REITs底层资产扩围打下基础并对商业资产盘活方面有实际操作层面的意义我们认为这将有利于拥有商业物业的房企实现价值重估及资产盘活改善房企的资产负债表并优化商业地产的运营模式投资分析意见不动产私募投资基金试点助力融资去库存REITs扩围维持看好评级我们认为我国房地产行业在格局优化下优质房企成长空间打开将同时受益于政策放松和格局优化双重利好充分享受估值驱动成长驱动双重红利本次不动产私募投资基金试点一方面将增加房地产行业融资渠道并有助于行业去库存推动行业健康稳定发展另一方面投资范围扩大至商业地产也为公募REITs扩围打下基础有利于商业地产房企实现价值重估及资产盘活我们维持房地产板块看好评级推荐A股保利发展滨江集团华发股份招商蛇口建发股份中国建筑金地集团新城控股万科A建议关注栖霞建设陆家嘴H股华润置地建发国际中海外发展龙湖集团碧桂园建议关注越秀地产绿城中国并维持物业管理板块看好评级推荐中海物业保利物业华润万象新大正碧桂园服务旭辉永升服务建议关注招商积余万物云风险提示调控政策再收紧销售和融资资金再趋紧受限占比再提升联系人袁豪曹曼请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告信用风险监测20230219关注银行金融资产风险分类办法最新土地数据2月11日银保监会与央行发布商业银行金融资产风险分类办法以下简称办法将风险分类对象由贷款扩展至承担信用风险的全部金融资产在办法的影响下1对于在不良资产认定方面不够审慎的部分中小型银行其不良率可能发生较大变化2对于多数非上市的中小银行发债主体预计资产质量的数据透明度将有所提升也有利于提高中小银行之间数据的横向比较性3办法对于银行2023年7月1日前发生的业务应于2025年底前按季度有计划分步骤对所有存量业务全部按本办法要求进行重新分类一定程度上能够缓和资产质量指标的变化但仍需关注资产质量变化较为明显的银行办法设置过渡期将于2023年7月1日起施行预计短期内对中小银行二级资本债的定价不会造成显著影响2月11日办法发布后本周2月13日2月17日二级资本债的分银行类型超额利差见本篇报告53节来看农商行二级资本债超额利差收窄城商行超额利差走扩4BP并未见显著影响后续影响有待进一步观察各区域土地数据怎么看从22城市集中供地情况来看本周苏州市土地成交8865亿元相较于去年同期大幅增加8843亿元较2月第一周增加8655亿元其次为郑州市土地成交5404亿元环比大幅增加但杭州天津成都南京重庆等部分城市土地成交收入仍环比减少产业债策略23年上半年流动性优先优选流动性较好的品种行业短久期为主由于市场对于产业债的风险偏好压制延续静待地产链行业基本面改善后的右侧机会超额收益机会关注煤炭永续债外部支持较强及绩优主体的中资美元债以增厚票息地产债观点民营房企债回暖趋势确立最终看销售城投债策略年初以来城投债信用利差有所回落高等级城投债利差已位于历史较低分位数受舆情影响低等级城投债利差历史分位数相对较高后续重点关注财政修复情况继续短久期配置为主同时重点关注弱区域城投估值的波动行业景气高频追踪高频追踪上行螺纹钢期货价格持平环渤海动力煤焦煤坑口价焦煤车板价一级冶金焦平仓价钢材综合价格指数丁二烯苯PTAMDI纯碱LME铜铜铝全国水泥均价下行NEWC动力煤螺纹钢现货价格BRENT原油WTI原油二甲苯LME铝LME锌LME铅锌铅波罗的海干散货指数上海出口集装箱运价指数中国出口集装箱运价指数信用债周度回顾产业债市场本周信用利差等级利差全部下行期限利差上下行兼有具体来看信用利差全部下行其中1年期短融AAAA-利差下行幅度最大变动-20BP等级利差全部下行其中1年期AA-AAA信用利差与1年期AA--AAA信用利差下行幅度最大变动-14BP期限利差上下行兼有其中AA3年-1年下行幅度最大变动-7BPAA-5年-1年上行幅度最大变动8BP本周产业债超额利差整体下行16个行业超额利差下行休旅钢铁行业下行幅度最大较上周下行634BP55BP上行行业有航空运输电子机场3个较上周分别上行519BP205BP110BP城投债市场本周城投债表现整体差于产业债其中5年期城投债表现好于产业债1年期3年期7年期10年期表现差于产业债金融债市场本周二级资本债信用利差多数收窄超额利差多数走扩超额利差方面除1年期AA级超额利差小幅收窄1BP之外其余期限评级利差均较上周走扩3年期幅度最大平均走扩8-10BP1年期AA级利差走扩幅度最大为13BP分银行类型来看二级资本债方面国有行股份行农商行超额利差分别收窄1BP1BP和7BP而城商行利差较上周走扩4BP永续债方面国有行股份行农商行城商行超额利差分别收窄1BP7BP4BP和8BP可转债市场本周可转债行业指数多数下跌其中28个行业指数下行家用电器国防军工商贸零售电力设备行业可转债指数的跌幅最大跌幅均超过26仅美容护理行业可转债指数上行上行幅度为17信用债风险警示拉萨市城市建设投资经营有限公司发布公告称公司原党委委员副总经理方民严重违纪被开除党籍和公职已被免去公司职务目前公司各项业务均正常运转本次事件不会对公司日常管理生产经营及偿债能力造成重大不利影响风险提示信用债融资改善不及预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告联系人孟祥娟王雪蓉刘晓蒙顺鑫农业000860点评新周期新起点事件牛栏山酒厂月初召开2022年总结表彰大会公司于1月31日公布2022年业绩预告投资评级与估值预计22-24年归母净利润分别为-614亿439亿803亿其中预计22-24年白酒净利润分别为75亿108亿138亿给予白酒业务24年25-30x估值对应市值空间345-414亿买入评级白酒业务22年受外部环境拖累地产计提减值使得公司整体亏损公司2022年预计亏损52-68亿21年盈利102亿22年营业收入1119-1219亿21年收入1487亿同比下降18-25公司2022年经营承压利润大幅亏损主因1白酒业务牛栏山定位大众酒消费场景主要为餐饮和自饮且自2019年来处于产品升级和结构调整阶段需要大量地面推广活动配合由于去年受外部环境制约消费场景减少北京地区物流不畅营销活动难以全面展开白酒销量和收入下滑预计白酒利润下滑但全年逐季看降幅呈收窄状态2对存货计提减值准备65亿主要来自地产业务公司主要地产项目位于顺义区下坡屯受地产需求疲软和竞争加大影响去年顺义地区房价下降陈酿金标双轮驱动23年重回良性增长通道牛栏山酒自2019年开始战略重心转向产品结构升级但由于三年外部环境因素被迫放缓了调整和升级的节奏2022年白酒业务受到了更大挑战一方面是消费场景的减少另一方面是地处北京带来的物流不畅面对不利因素牛栏山在22年9月召开营销大会提出进行百城大会战并用四年时间将金标陈酿打造为30-40元纯粮光瓶第一大单品的中期目标结合渠道反馈金标陈酿22年销量突破200万箱重点城市顺利导入达到公司预期2023年公司重点工作在三方面一是完成百城大会战2023年全面推进金标的全国化推广二是陈酿恢复稳定增长巩固基本盘三是北京市场影响力提升布局次高端带动腰部产品整体增长提升产品结构股价表现的催化剂非主业加速剥离白酒增长超预期核心假设风险地产销售低于预期低端酒竞争加剧联系人吕昌周缘任钰枭请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部姜山销售负责人021-33388848Jiangshan2swhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom钱佳兰销售经理021-333883778377qianjlswhysccom吴蓓销售经理021-333883828382wubeiswhysccom郑集文销售经理021-333884068406zhengjiwenswhysccom郑敏销售经理021-333884288428zhengminswhysccom郭颖销售经理021-333884528452guoying1swhysccom浦洁销售经理021-333882158215pujieswhysccom陈陶销售助理021-333883628362chentao1swhysccom胡洁云销售经理021-333884678467hujieyunswhysccom管莉莉销售经理021-333888118811guanliliswhysccom贾济恺销售经理021-333884878487jiajikaiswhysccom王珠琳销售经理021-333883758375wangzhulinswhysccom杨子业销售经理021-333885098509yangziyeswhysccom朱芷嫣销售经理021-333885598559zhuzhiyanswhysccom赫敬仪销售经理021-333896609660hejingyiswhysccom朱晓艺销售经理021-333888608860zhuxiaoyiswhysccom蒋俊逸销售经理021-333885628562jiangjunyiswhysccom刘冠娅销售经理021-333885758575liuguanyaswhysccom刘馨销售经理021-333885628562liuxinswhysccom徐梓萌销售经理021-333885678567xuzimengswhysccom张雨旸销售经理021-333885758575zhangyuyang1swhysccom张晓卓销售经理021-333884068406zhangxiaozhuoswhysccom刘雅楠销售经理18321659878liuyananswhysccom章言销售经理021-33388362zhangyanswhysccom姚远销售经理021-333884008400yaoyuanswhysccom华东B组谢文霓华东B组负责人021-333883008300xiewenniswhysccom李庆联席负责人021-333882458245liqing3swhysccom左孝鹏销售经理021-333883938393zuoxpswhysccom陈梦妮销售经理021-333884388438chenmengniswhysccom刘莉销售经理021-333883968396liuli4swhysccom高磊销售经理021-333884048404gaolei1swhysccom张悦销售经理021-333884258425zhangyue2swhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告徐璐蓝销售经理021-333882228222xululanswhysccom黄宽宏销售经理021-333881578157huangkuanhongswhysccom谢明家销售经理021-333882808280xiemingjiaswhysccom华北组肖霞华北组负责人010-66500628xiaoxiaswhysccom郭晓远联席负责人010-66500625guoxiaoyuanswhysccom孙利群销售经理010-66500618sunliqunswhysccom王梦颖销售经理010-66500621wangmengyingswhysccom李圣元销售经理010-66500617lishengyuanswhysccom王诗慧销售经理010-66500616wangshihuiswhysccom洪梓莹销售经理010-66500630hongziyingswhysccom吕静静销售经理010-66500620lvjingjingswhysccom李丹销售助理010-66500631lidan4swhysccom韩聪慧销售经理010-66500629hanconghuiswhysccom刘玲玲销售经理13126898769liulinglingswhysccom华南组李昇华南组负责人0755-82990609lisheng5swhysccom夏苏云销售经理0755-82990709xiasuyunswhysccom宗亮销售经理0755-82990702zongliangswhysccom赵思彤销售经理0755-82990701zhaositongswhysccom王栋销售经理0755-82990689wangdong4swhysccom苏杭销售经理0755-82990687suhang1swhysccom马晓雨销售经理0755-82990679maxiaoyuswhysccom戴宁莎销售经理0755-82990682dainingshaswhysccom符优销售经理0755-82990670fuyouswhysccom杨晓鸣销售经理0755-82990705yangxiaomingswhysccom杨敏诗销售经理0755-82990675yangminshiswhysccom高楠茜销售经理0755-829906850685gaonanxiswhysccom胡北薇销售经理0755-82990661hubeiweiswhysccom马璐销售助理021-33388374maluswhysccomPB团队邱蔚晶PB业务组负责人021-333882888288qiuweijingswhysccom李梦杰PB业务华北团队负责人010-66500627limengjieswhysccom潘烨明PB业务华北010-88085365panyemingswhysccom易仕乾PB业务团队021-33388299yishiqianswhysccom蒋瑛PB业务团队13585730989jiangying5swhysccom吴潇逸PB业务团队15618928691wuxiaoyiswhysccom林晓君PB业务团队13580454248linxiaojunswhysccom焦鹏PB业务团队010-665005060506jiaopengswhysccom周燕PB业务华北010-66500622zhouyan5swhysccom李天超PB业务华北010-66500619litianchaoswhysccom易波PB业务团队010-665006220622yiboswhysccom石晓敏PB业务团队18565001639shixiaominswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告杨怡莹PB业务团队18717722721yangyiyingswhysccom朱竑立PB业务团队17521729988zhuhongliswhysccom商齐扬PB业务团队021-33388258shangqiyangswhysccom姜诚嘉PB业务团队010-66500514jiangchengjiaswhysccom李玉华PB业务团队010-66500513liyuhuaswhysccom大宗交易团队张朋大宗交易团队13910951906zhangpeng6swhysccom程婧斐大宗交易团队18810559129chengjingfeiswhysccom赵耀大宗交易团队13661226463zhaoyaoswhysccom种子基金团队王耀宇种子基金团队18601123617wangyaoyuswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓021-33388300xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609lisheng5swhysccomA股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现1020持有Hold相对市场表现在1010之间波动减持Underperform相对弱于市场表现1020以下卖出Sell相对弱于市场表现20以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数恒生中国企业指数HSCEI我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到本晨会报告为相关研究报告的节选摘要有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想