事件：康缘药业发布2022年年度报告，2022年公司经营稳健，实现营业总收入43.51亿元，同比增长19.25%；实现营业利润4.55亿元，同比增长29.58%；实现归母净利润4.34亿元，同比增长35.54%。
　　点评：
　　首期股权激励目标达成，产品结构进一步优化。据公司2022年报，2022年公司营业收入、归母净利润均超两位数增长，构建公司高质发展新态势。同时，公司在稳定注射剂基础上，大力发展非注射剂品种，非注射剂品种全年销售收入达29亿元，占总收入66.65%，同比增长23.69%，产品结构进一步优化，经营质量稳中向好。2022年公司满足了归母净利润增长率不低于24%和非注射剂产品营业收入增长率不低于22%的条件，达成2022年公布的股权激励计划的首期业绩考核目标，员工与企业共成长，共享康缘创新发展红利，报告期内员工平均涨薪幅度达到10%以上，有望提升工作积极性。
　　研发投入不断增加，创新赋能公司发展。据公司2022年报，2022年，公司研发费用为6.06亿元（+21.29%）。2022年我国7个新获批上市中成药中，康缘药业有苓桂术甘颗粒和散寒化湿颗粒新品上市。公司是通过科技、研发推动中药现代化的行业领军型企业，积极实施创新驱动战略，加大研发投入，在新药数量、有效发明专利、承担国家重大科研项目数量上均居行业领先水平，管线兑现有望增强公司业绩发展潜力。
　　夯实营销发展基石，突破打造核心品种产品集群。据公司2022年报，公司打破热毒宁注射液多年销售独大的局面，聚焦银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液核心大品种强势发展，打造三大核心品种产品集群，支撑公司整体业绩稳健增长。2023年，公司经营计划为全力做大三个核心大品种，布局一批发展级品种，培育一批以心脑血管线产品为代表的战略储备品种；针对基层市场，把握多重医药政策红利叠加的优势，抓住发展契机，加快基层布局；坚持学术引领、学术推广，赋能销售发展。我们认为公司23年有望维持增长态势。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为53.84/68.16/88.68亿元，归母净利润分别为5.28/6.93/9.32亿元，EPS分别为0.90/1.19/1.59元，PE分别为28/22/16X，维持增持评级。
　　风险因素：政策变化风险、产品质量控制风险、研发风险、市场竞争风险。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告首期股权激励目标达成23年有望持续增长公司研究TableReportDate2023年2月22日TableReportType公司点评报告T事ab件leS康um缘ma药ry业发布2022年年度报告2022年公司经营稳健实现营业TableStockAndRank康缘药业600557总收入4351亿元同比增长1925实现营业利润455亿元同比增长投资评级增持2958实现归母净利润434亿元同比增长3554点评上次评级增持首期股权激励目标达成产品结构进一步优化据公司2022年报刘Ta嘉b仁le社Au零tho美r护首席分析师2022年公司营业收入归母净利润均超两位数增长构建公司高质发执业编号S1500522110002展新态势同时公司在稳定注射剂基础上大力发展非注射剂品种联系电话15000310173非注射剂品种全年销售收入达29亿元占总收入6665同比增长邮箱liujiarencindasccom2369产品结构进一步优化经营质量稳中向好2022年公司满足了归母净利润增长率不低于24和非注射剂产品营业收入增长率不低于22的条件达成2022年公布的股权激励计划的首期业绩考核目标员工与企业共成长共享康缘创新发展红利报告期内员工平均涨薪幅度达到10以上有望提升工作积极性研发投入不断增加创新赋能公司发展据公司2022年报2022年公司研发费用为606亿元21292022年我国7个新获批上市中成药中康缘药业有苓桂术甘颗粒和散寒化湿颗粒新品上市公司是通过科技研发推动中药现代化的行业领军型企业积极实施创新驱动战略加大研发投入在新药数量有效发明专利承担国家重大科研项目数量上均居行业领先水平管线兑现有望增强公司业绩发展潜力夯实营销发展基石突破打造核心品种产品集群据公司2022年报公司打破热毒宁注射液多年销售独大的局面聚焦银杏二萜内酯葡胺注射液金振口服液核心大品种强势发展打造三大核心品种产品集群支撑公司整体业绩稳健增长2023年公司经营计划为全力做大三个核心大品种布局一批发展级品种培育一批以心脑血管线产品为代表的战略储备品种针对基层市场把握多重医药政策红利叠加的优势抓住发展契机加快基层布局坚持学术引领学术推广赋能销售发展我们认为公司23年有望维持增长态势相关研究盈利预测与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为538468168868亿元归母净利润分别为528693932亿元EPS分别为090119159元PE分别为282216X维持增持评级风险因素政策变化风险产品质量控制风险研发风险市场竞争风险信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1T重ab要le财P务ro指fit标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元36494351538468168868增长率YoY203192238266301归属母公司净利润321434528693932百万元增长率YoY219355216313344毛利率71887210726673097351净资产收益率ROE7491101119140EPS摊薄元055074090119159市盈率PE倍22322523282821541603市净率PB倍166231286255224资T料ab来l源eR万ep得ort信C达lo证s券in研g发中心预测股价为2023年2月21日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资Ta产bl负e债Fi表nance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产28743730419353336686营业总收入36494351538468168868货币资金9371601163824493170营业成本10251214147218342349营业税金及应收票据00000617391115149附加应收账款732728107712521701销售费用15831868226128633724预付账款3261477586管理费用162190237300390存货338343403503643研发费用4996067549541241其他834997102710541085财务费用8-9-11-12-11非流动资产31443066325733503472减值损失合计11000长期股权投资44444投资净收益446710固定资产24502409242524602510其他3641536787合计无形资产283231384396434营业利润3514556398371122其他407421444490524营业外收支-23-9-7-7-7资产总计601867967449868310158利润总额3284466328301115流动负债14531781195625633197所得税4499129174短期借款2350000净利润324442534700941少数股东损应付票据391220223047579益应付账款321362449553713归母净利润321434528693932其他8591408148619892455EBITDA5095947048851147EPS当非流动负债9281818181055074090119159年元长期借款00000其他9281818181现金流量表单位百万元负债合计15451862203626443278会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权经营活动现16818018519220290899642211161076益金流归母权益43044754522858476678净利润324442534700941负债和股东601867967449868310158折旧摊销191193135135134权益财务费用112000重要财务指单位百投资损失-4-4-6-7-10标万元营运资金变2021A2022A2023E2024E2025E385361-2462837会计年度动营业总收入36494351538468168868其它12554投资活动现同比203192238266301-297-164-265-145-155金流归母净利润321434528693932资本支出-142-189-263-145-157同比219355216313344长期投资-15821-5-5-5毛利率719721727731735其他44347筹资活动现ROE7491101119140-443-168-120-160-200金流EPS摊055074090119159吸收投资469000薄元PE22322523282821541603借款-254-235000支付利息或PB166231286255224-13-2-120-160-200股息现金流净增EVEBITDA1287157618881410102616966437811721加额研Ta究bl团eI队ntr简od介uction刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师史慧颖团队成员上海交通大学大学药学硕士曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作2021年加入信达证券负责CXO行业研究王桥天团队成员中国科学院化学研究所有机化学博士北京大学博士后2021年12月加入信达证券负责科研服务与小分子创新药行业研究阮帅团队成员暨南大学经济学硕士2年证券从业经验曾在明亚基金从事研究工作2022年加入信达证券负责医药消费原料药行业研究吴欣团队成员上海交通大学生物医学工程本科及硕士曾在长城证券研究所医药团队工作2022年4月加入信达证券负责医疗器械和中药板块行业研究赵骁翔团队成员上海交通大学生物技术专业学士卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士2年证券从业经验2022年加入信达证券负责医疗器械医疗设备AI医疗数字医疗等行业研究机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并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