事件：2022全年实现营收43.51亿元（+19.3%，同比，下同）；归母净利润4.34亿元（+35.5%）；扣非归母净利润3.95亿元（+30.1%）；经营性现金流9.96亿元（+9.7%）；业绩超我们预期。
　　产品结构进一步优化，经营质量稳中向好：2022年，公司注射剂型药物稳步增长，实现收入14.5亿元（+11.3%），非注射剂型品种实现收入29亿元（+23.7%），非注射剂型收入占比达到66.7%（+10.1pp）。具体而言，口服液实现收入11.2亿元（+68.5%），胶囊剂8.7亿元（-10.1%），片丸剂3.4亿元（+16.7%），颗粒剂2.8亿元（+104.5%），贴剂2.3亿元（-5.0%），凝胶剂3186万元（+417.7%）；非注射剂型增速明显更快，助力公司产品结构进一步优化，确保公司业绩可持续性增长。
　　三大核心大单品放量迅速，覆盖医院、科室持续加大：公司三大核心品种产品集群持续发力，支撑整体业绩稳健增长，公司抓住热毒宁注射液被列入《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》第六至第十版机遇，大力拓展使用科室与覆盖人群，市场份额不断提升，2022年热毒宁实现销量3183万支（+54.9%）；金振口服液已成为儿科祛痰止咳第一梯队品牌，产品覆盖率、市场规模不断提升，2022年销售额超过10亿元，销量2.63亿支（+74.8%）；二萜内酯学术推广持续加强，产品学术价值不断增强，为23年该品种摆脱疫情影响，业绩实现快速修复打下坚实基础。
　　国内中药创新龙头，产品梯队不断丰富：公司研发投入稳步上升，2022年研发费用6.1亿元（+21.3%）；研发费用率13.9%（+0.23pp）。公司研发效率和质量持续提升，2022年获批两个中药新药，公司在研管线丰富，目前有处于三期临床的1.1类中药创新药2个，二期临床的中药创新药6个。随着《中药注册管理专门规定》的出台，中药新药审批将更加规范，公司作为我国中药创新龙头，有望持续受益，不断获批新品种。此外，新版基药目录调整在即，参照历史情况，我们认为新版基药目录有望新纳入公司2-3个独家品种，进一步拓宽公司独家基药产品群。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司为我国中药创新龙头，产品梯队丰富的优势随着销售体系的不断改善而逐步体现。我们将公司2023-2024年归母净利润为由5.15/6.44上调至5.52/6.89亿元，预计25年归母净利润为8.48亿元，对应当前市值对应2023-2025年PE分别为28/22/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复风险，行业政策发生重大变更风险，产品销售推广不及预期风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告中药康缘药业6005572022年报点评中药创新龙头产品梯队不断丰富2023年02月20日业绩快速增长证券分析师朱国广买入维持执业证书S0600520070004zhuggdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E股价走势营业总收入百万元4351547768188341康缘药业沪深300同比19262422146129归属母公司净利润百万元4345526898481129578同比36272523614427每股收益-最新股本摊薄元股07409411814510-7PE现价最新股本摊薄3532278122271810-2420222212022622202210212023219关键词TableTag业绩超预期TableSummary市场数据投资要点收盘价元2625事件2022全年实现营收4351亿元193同比下同归母净利润434亿元355扣非归母净利润395亿元301经营性现金流996亿元97一年最低最高价10102750业绩超我们预期市净率倍335流通A股市值百产品结构进一步优化经营质量稳中向好2022年公司注射剂型药物稳步增长1513126实现收入145亿元113非注射剂型品种实现收入29亿元237非注万元总市值百万元射剂型收入占比达到667101pp具体而言口服液实现收入112亿元1534570685胶囊剂87亿元-101片丸剂34亿元167颗粒剂28亿元1045贴剂23亿元-50凝胶剂3186万元4177非注射剂型基础数据增速明显更快助力公司产品结构进一步优化确保公司业绩可持续性增长每股净资产元LF784三大核心大单品放量迅速覆盖医院科室持续加大公司三大核心品种产品集群资产负债率LF2264持续发力支撑整体业绩稳健增长公司抓住热毒宁注射液被列入新型冠状病毒总股本百万股58460肺炎诊疗方案第六至第十版机遇大力拓展使用科室与覆盖人群市场份额不断流通A股百万股57643提升2022年热毒宁实现销量3183万支549金振口服液已成为儿科祛痰止咳第一梯队品牌产品覆盖率市场规模不断提升2022年销售额超过10亿元相关研究销量263亿支748二萜内酯学术推广持续加强产品学术价值不断增强为23年该品种摆脱疫情影响业绩实现快速修复打下坚实基础康缘药业600557国内中药国内中药创新龙头产品梯队不断丰富公司研发投入稳步上升2022年研发费用创新龙头创新产品梯队丰富61亿元213研发费用率139023pp公司研发效率和质量持续提升2023-01-082022年获批两个中药新药公司在研管线丰富目前有处于三期临床的11类中药康缘药业600557更积极进创新药2个二期临床的中药创新药6个随着中药注册管理专门规定的出台取并购与健康中药新药审批将更加规范公司作为我国中药创新龙头有望持续受益不断获批新品种此外新版基药目录调整在即参照历史情况我们认为新版基药目录有2015-06-16望新纳入公司2-3个独家品种进一步拓宽公司独家基药产品群盈利预测与投资评级考虑到公司为我国中药创新龙头产品梯队丰富的优势随着销售体系的不断改善而逐步体现我们将公司2023-2024年归母净利润为由515644上调至552689亿元预计25年归母净利润为848亿元对应当前市值对应2023-2025年PE分别为282218倍维持买入评级风险提示疫情反复风险行业政策发生重大变更风险产品销售推广不及预期风险等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告康缘药业三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产3730463556687035营业总收入4351547768188341货币资金及交易性金融资产1771103123361901营业成本含金融类1214150218522255经营性应收款项1531276726443997税金及附加7392115140存货3437425961033销售费用1868239129593616合同资产0000管理费用190246300375其他流动资产849692104研发费用6067679551209非流动资产3066303630062976财务费用-9-48-26-65长期股权投资4444加其他收益42556883固定资产及使用权资产2409240924092409投资净收益4000在建工程99999999公允价值变动0000无形资产231201171141减值损失-2000商誉59595959资产处置收益1000长期待摊费用18181818营业利润455582732894其他非流动资产246246246246营业外净收支-9-19-29-29资产总计67967671867410010利润总额446563703865流动负债1781209924062886减所得税4679短期借款及一年内到期的非流动负债0000净利润442557696856经营性应付款项373545587791减少数股东损益7679合同负债215225185113归属母公司净利润434552689848其他流动负债1193132916331983非流动负债81818181每股收益-最新股本摊薄元074094118145长期借款0000应付债券0000EBIT444534706829租赁负债0000EBITDA638564736859其他非流动负债81818181负债合计1862218024862967毛利率7210725872847297归属母公司股东权益4754530659956843归母净利率999100710111016少数股东权益180185192201所有者权益合计4934549161877044收入增长率1925258924482233负债和股东权益67967671867410010归母净利润增长率3554270024892300现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流996-7221335-406每股净资产元81390810261171投资活动现金流-164-19-29-29最新发行在外股份百万股585585585585筹资活动现金流-168000ROIC913101411971240现金净增加额664-7411306-435ROE-摊薄914104011501239折旧和摊销193303030资产负债率2740284228662964资本开支-189-19-29-29PE现价最新股本摊薄3532278122271810营运资本变动361-1328580-1322PB现价323289256224数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn