业绩快速增长，股权激励激发员工工作积极性。康缘药业主要产品线聚焦病毒感染性疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨伤科疾病等中医优势领域。2022年前三季度公司实现营业收入31.25亿元（+20.97%），实现归母净利润2.81亿元（+35.83%），业绩延续快速增长态势。2022年6月29日，公司实行限制性股票激励计划，设定了2022-2024三个报告期的营业收入、净利润及非注射剂业务收入增速目标，有利于激发企业内生动力。
　　加强研发投入，政策支持中药新药审批注册速度加快。公司集成生命科学前沿技术，解码上市中药品种的物质基础及作用机制，持续推进医保或基药重点品种的上市后深入研究，有序开展主要品种的循证医学临床研究，中药科技创新持续推进。截至2021年底，公司在研项目较多，研发投入行业领先。2021年我国中药新药获批总数达到12个，较以往年度明显增加，中药创新获政策支持，中药新药审批注册速度有望加快。我们看好公司研发管线的新药陆续上市兑现，带来新的业绩增长点。
　　散寒化湿颗粒新上市，纳入医保有望放量。2022年10月，国家药监局批准康缘药业3.2类中药新药散寒化湿颗粒上市，用于寒湿郁肺所致疾病。散寒化湿颗粒由第六版至第九版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》中寒湿疫方研制而成，在抗疫中做出贡献，具备较好疗效。11月23日散寒化湿颗粒正式上市，定价289元/盒（10g*10袋规格），后续若纳入医保有利于终端放量。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为45.12/54.92/68.27亿元，归母净利润分别为4.18/5.16/6.45亿元，EPS分别为0.71/0.88/1.10元，PE分别为27/22/18X。首次覆盖，我们给予“增持”评级。
　　股价催化剂：新版基药目录增补纳入公司产品，散寒化湿颗粒上市推广顺利
　　风险因素：产品质量控制风险、药品市场准入风险、研发风险、政策变化风险、短期内股价异常波动风险。

研究报告全文：6032创新中药领先企业散寒化湿上市有望放量Tab康leC缘ove药rSto业ck600557公司首次覆盖报告周Ta平ble医C药ov行er业Au首th席or分析师S150052104000115310622991zhoupingcindasccom证券研究报告创Tab新le中Titl药e领先企业散寒化湿上市有望放量公司研究公Ta司ble首Re次po覆rtT盖ype报告TableReportDate2022年12月20日报告内容摘要康Ta缘bl药e业Stoc6k0A0n5dR5a7nkTableSummary业绩快速增长股权激励激发员工工作积极性康缘药业主要产品线聚焦投资评级增持病毒感染性疾病妇科疾病心脑血管疾病骨伤科疾病等中医优势领域2022年前三季度公司实现营业收入3125亿元2097实现归上次评级母净利润281亿元3583业绩延续快速增长态势2022年6月29日公司实行限制性股票激励计划设定了2022-2024三个报告期的TableChart营业收入净利润及非注射剂业务收入增速目标有利于激发企业内生动力加强研发投入政策支持中药新药审批注册速度加快公司集成生命科学前沿技术解码上市中药品种的物质基础及作用机制持续推进医保或基药重点品种的上市后深入研究有序开展主要品种的循证医学临床研究中药科技创新持续推进截至2021年底公司在研项目较多研发投入行业领先2021年我国中药新药获批总数达到12个较以往年度明显增资料来源wind信达证券研发中心加中药创新获政策支持中药新药审批注册速度有望加快我们看好公司研发管线的新药陆续上市兑现带来新的业绩增长点散寒化湿颗粒新上市纳入医保有望放量2022年10月国家药监局批公Ta司bl主e要Ba数se据Data准康缘药业32类中药新药散寒化湿颗粒上市用于寒湿郁肺所致疾病收盘价元1959散寒化湿颗粒由第六版至第九版新型冠状病毒肺炎诊疗方案中寒湿疫2590-100752周内股价波动区间方研制而成在抗疫中做出贡献具备较好疗效11月23日散寒化湿颗元粒正式上市定价289元盒10g10袋规格后续若纳入医保有利于最近一月涨跌幅-1504总股本亿股585终端放量流通A股比例10000盈利预测与投资评级我们预计公司2022-2024年营业收入分别为总市值亿元11452资料来源wind信达证券研发中心451254926827亿元归母净利润分别为418516645亿元EPS分别为071088110元PE分别为272218X首次覆盖我们给予增持评级股价催化剂新版基药目录增补纳入公司产品散寒化湿颗粒上市推广顺利风险因素产品质量控制风险药品市场准入风险研发风险政策变化风险短期内股价异常波动风险T重ab要le财P务ro指fit标2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元30323649451254926827增长率YoY-336203237217243归属母公司净利润263321418516645百万元增长率YoY-481219304234250毛利率729719709710711信达证券股份有限公司净资产收益率63748797108CINDASECURITIESCOLTDROE北京市西城区闹市口大街9号院1号楼EPS摊薄元045055071088110邮编100031市盈率PE倍22612232274022211777市净率PB倍143166240216192资T料ab来l源eR万ep得ort信C达lo证s券in研g发中心预测股价为2022年12月19日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录一公司分析41坚持中药创新产品多领域布局42注射剂业务企稳向好杏贝止咳等单品放量驱动业绩增长5二行业分析71坚持以创新驱动发展中药研发实力行业领先72金振口服液所在儿药市场需求旺盛杏贝止咳纳入基药放量较快83散寒化湿颗粒新品上市未来有望纳入医保加速放量11三盈利预测估值与投资评级131盈利预测和假设132盈利预测结果133估值结论与投资评级13四风险因素151产品质量控制风险152药品市场准入风险153研发风险154政策变化风险155股价短期波动风险15表目录表1公司主要药品基本情况4表22021年公司按治疗领域划分的经营数据情况5表3康缘药业股权激励计划情况6表4股权激励计划各年度业绩考核目标安排6表6公司主要研发项目基本情况截至2021年底7表7同行业可比公司研发投入比较情况百万元8表8康缘药业盈利预测假设13表9康缘药业盈利预测结果13表10康缘药业可比公司估值结果14图目录图12017-2022前三季度公司营业总收入情况亿元5图22017-2022前三季度公司归母净利润情况亿元5图32016-2020中国儿童药物市场规模亿元9图42018-2021公司金振口服液销售量情况万支9图5公司2017-2021注射剂业务收入情况9图62017-2021公司银杏二萜内酯葡胺注射液销量万支9图72018-2021公司热毒宁注射液销量情况10图82017-2021E我国重点城市实体药店止咳用药销售额变化亿元10图9新冠诊疗方案第九版中医药疗法11请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3一公司分析1坚持中药创新产品多领域布局江苏康缘药业股份有限公司以下简称康缘药业或公司前身为连云港中药厂后于1996年改制成立是一家集中药研发生产贸易为一体推动中药现代化的行业领军型企业创新实力连续多年位列中药创新实力排行榜首位肖伟先生在中药新药创制生产过程质控智能制造领域潜心研究30余年为提升我国中成药天然药物研发和制造技术水平做出重大贡献带领研发团队开展新药研究70余项先后开发国家级新药47个其中一类新药1个二类新药13个创新中药注射剂2个产品多领域布局医保目录内和基药品种丰富据2022年公司半年报公司共计获得药品生产批件203个其中43个药品为中药独家品种公司产品共有106个品种被列入2021版国家医保目录共有47个品种进入国家基本药物目录其中独家品种为6个公司目前主要产品线聚焦病毒感染性疾病妇科疾病心脑血管疾病骨伤科疾病等中医优势领域1病毒感染性疾病产品线的代表品种有热毒宁注射液金振口服液杏贝止咳颗粒等2妇科产品线的代表品种有桂枝茯苓胶囊散结镇痛胶囊等3心脑血管产品线的代表品种有银杏二萜内酯葡胺注射液天舒胶囊龙血通络胶囊益心舒片大株红景天胶囊苁蓉总苷胶囊等4骨伤科产品线的代表品种有腰痹通胶囊复方南星止痛膏淫羊藿总黄酮胶囊抗骨增生胶囊等5治疗小儿多发性抽动症的九味熄风颗粒等儿科专用药品表1公司主要药品基本情况治疗领中药保纳入国家纳入国家纳入省级产品名称适应症或功能主治域护品种基药目录医保目录医保目录清热疏风解毒用于外感风热所致相关症状上呼热毒宁注射液吸道感染急性支气管炎否否是是呼吸清热解毒祛痰止咳用于小儿急性支气管炎符合痰热金振口服液否是是是咳嗽者活血化瘀消癥用于妇人瘀血阻络所致相关症状桂枝茯苓胶囊否是是是等妇科软坚散结化瘀定痛用于痰瘀互结兼气滞所致相关症散结镇痛胶囊否否是是状子宫内膜异位症活血平肝通络止痛用于血瘀阻络或肝阳上亢所致相天舒胶囊否否是是心脑血关症状血管神经性头痛紧张性头痛管银杏二萜内酯葡胺注活血通络用于中风病中经络轻中度脑梗死恢复期否否是是射液痰瘀阻络证活血通络益气养阴用于轻中度动脉粥样硬化性血栓通塞脉片性脑梗死缺血性中风中经络恢复期气虚血瘀证血栓否否是是性脉管炎脱疽的毒热证补腰肾强筋骨活血止痛用于骨性关节炎肝肾不抗骨增生胶囊否否是是骨伤科足瘀血阻络证活血化瘀祛风除湿行气止痛用于血瘀气滞脉络腰痹通胶囊是是是是闭阻所致腰痛腰椎间盘突出症见复方南星止痛膏散寒除湿活血止痛用于骨性关节炎属寒湿瘀阻证否是是是资料来源2021年公司年报信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom42注射剂业务企稳向好杏贝止咳等单品放量驱动业绩增长2020年公司受到疫情影响前三大品种业绩出现较大下滑1疫情初期门诊量下滑以及后续病源的减少导致热毒宁注射液处方药和金振口服液销售群体为儿童两大品种销量下降幅度较大销售量同比下滑6239和346122019年医保谈判降价使银杏二萜内酯葡胺注射液销售收入大幅下降以上三大品种的综合影响造成公司2020年业绩呈现负增长2021年公司实现营业收入3649亿元2034实现营业利润和净利润分别为351亿元-012和324亿元18362021年公司注射液营收维持稳定增速颗粒剂冲剂和口服液产品快速增长1金振口服液在部分省份陆续中标推动口服液营收实现666亿元同比增长67462银杏二萜内酯葡胺注射液自2019年医保谈判降价后2021年业绩实现恢复性增长3杏贝止咳颗粒销售额快速增长推动颗粒剂冲剂业务营收实现137亿同比增长64672022年前三季度公司实现营业收入3125亿元2097实现归母净利润281亿元3583业绩延续快速增长态势图12017-2022前三季度公司营业总收入情况亿元图22017-2022前三季度公司归母净利润情况亿元资料来源wind信达证券研发中心资料来源wind信达证券研发中心据2021年公司年报2021年公司病毒感染心脑血管领域产品营收都实现了不错的增长药品保持较高的毛利率水平其中银杏二萜内酯葡胺注射液金振口服液杏贝止咳颗粒等多品种克服了疫情影响实现较快增长表22021年公司按治疗领域划分的经营数据情况毛利率比上营业收入万营业成本万营业收入同营业成本同治疗领域主要产品毛利率年增减元元比比桂枝茯苓胶囊妇科4472216134535169927992346-377散结镇痛胶囊抗骨增生胶囊骨伤科54824411859641660833712907复方南星止痛膏热毒宁注射液病毒感染金振口服液杏14393678369300074342779361-157贝止咳颗粒银杏二萜内酯葡心脑血管11787884319429372929023704-159胺注射液合计3613621910092285720721082663-123资料来源2021年公司年报信达证券研发中心股权激励激发员工工作积极性2022年4月公司实行限制性股票激励计划授予限制性请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5股票880万股并于9月进行相关调整公司于2022年6月29日以792元股的价格首次向包括公司董事部分高级管理人员研发系统及销售系统核心人员不包括独立董事监事等149人授予限制性股票78190万股预留限制性股票9810万股表3康缘药业股权激励计划情况姓名职务获授的限制性股票数量万股占限制性股票总数的比例占授予时总股本的比例王振中副董事长3000341005杨永春董事兼总经理3000341005吴云董事兼副总经理1500170003刘权副总经理2000227003高海鑫副总经理2000227003王传磊副总经理2000227003潘宇副总经理2000227003小计155001761027中层管理人员及核心骨干142人626907124109首次授予合计149人781908885136预留部分98101115017合计8800010000153资料来源公司公告信达证券研发中心本次激励计划限制性股票的限售期分别为自限制性股票授予之日起12个月3024个月30和36个月40公司设定了2022-2024三个报告期的营业收入净利润及非注射剂业务收入增速目标表4股权激励计划各年度业绩考核目标安排解除限售期业绩考核目标公司需同时满足下列两个条件第一个解1以公司2021年营业收入为基数2022年营业收入增长率不低于22或以公司2021年净利润为除限售期基数2022年净利润增长率不低于242以公司2021年非注射剂产品营业收入为基数2022年非注射剂产品营业收入增长率不低于22公司需同时满足下列两个条件第二个解1以公司2022年营业收入为基数2023年营业收入增长率不低于20或以公司2022年净利润为除限售期基数2023年净利润增长率不低于222以公司2022年非注射剂产品营业收入为基数2023年非注射剂产品营业收入增长率不低于23公司需同时满足下列两个条件第三个解1以公司2023年营业收入为基数2024年营业收入增长率不低于18或以公司2023年净利润为除限售期基数2024年净利润增长率不低于202以公司2023年非注射剂产品营业收入为基数2024年非注射剂产品营业收入增长率不低于22资料来源公司公告信达证券研发中心据公司公告公司本次激励计划成本将在成本费用中列支公司预计本计划股份支付费用的摊销对有效期内各年净利润影响不大公司业绩提升将高于因其带来的费用增加表5股权激励对财务报告影响预计公司测算限制性股票数需摊销的总费2022年2023年2024年2025年万量万股用万元万元万元万元元首次授予78195051071473232188810523133674预留部分首批授予352261659597984711507合计816952771715391822867810994135181资料来源公司公告信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6二行业分析1坚持以创新驱动发展中药研发实力行业领先多项研发项目正在进行据2021年公司年报公司在研中药新药30余项化药创新药10余项已上市品种在研项目主要分布于妇儿科心脑血管骨伤呼吸道感染代谢等疾病领域已形成了良好的研发管线在已上市品种的培育方面公司有序开展杏贝止咳颗粒金振口服液复方南星止痛膏热毒宁注射液等主要品种的循证医学临床研究同时深入进行一批已上市重点品种的基础研究为药品的学术推广及临床合理用药提供有力支撑其中主要研发项目KYS202002A氟诺哌齐片金振口服液麻杏止哮颗粒和紫辛鼻鼽颗粒共计投入080亿元占总研发投入的1574表6公司主要研发项目基本情况截至2021年底是否处是否属于中研发注册所处研发项目含一致性评价项目适应症或功能主治方药药保护品种阶段紫辛鼻鼽颗粒临床研究过敏性鼻炎是否期临床研究热毒宁颗粒临床研究项流感是否期临床研究参蒲盆炎颗粒临床研究盆腔炎性疾病后遗症是否期临床研究伤科天芍凝胶临床研究急性软组织损伤是否期临床研究麻杏止哮颗粒临床研究支气管哮喘是否期临床研究六味地黄苷糖片临床研究更年期综合征是否期临床研究银杏二萜内酯滴丸临床研究脑卒中恢复期是否期临床研究静脉炎颗粒临床研究血栓性浅静脉炎急性期是否获批临床许可九味疏风平喘颗粒临床研究支气管哮喘慢性持续期是否获批临床许可氟诺哌齐片临床研究用于阿尔茨海默症是否期临床研究KYS202002A多发性骨髓瘤是否临床前研究活血通络用于中风病中经络银杏二萜内酯葡胺注射液研究是否上市后再评价研究轻中度脑梗死清热疏风解毒用于外感风热毒宁注射液研究热所致感冒咳嗽上呼吸道感是否上市后再评价研究染急性支气管炎温补肾阳强筋健骨用于原发淫羊藿总黄酮胶RCT试验研究是否上市后再评价研究性骨质疏松症肾阳虚证活血化瘀通络用于中风病中经龙血通络胶囊期临床研究络轻中度脑梗死恢复期血瘀是否上市后再评价研究证清热解毒祛痰止咳用于小儿金振口服液否否上市后再评价研究急性支气管炎符合痰热咳嗽者滋阴平肝熄风化痰用于轻中九味熄风颗粒度小儿多发性抽动症属中医肾阴是是临床研究亏损肝风内动证者桂枝茯苓胶囊美国FDA药品注用于原发性痛经是否临床研究册研究项目资料来源2021年公司年报信达证券研发中心研发投入持续稳步提高公司坚持以创新驱动发展专注提高自身产品实力加大研发投入据2021年公司年报统计2021年公司研发投入50977万元营收占比1397营收占比高于同行业可比公司请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7表7同行业可比公司研发投入比较情况百万元2021年研发投入金额及营收2020年研发投入金额及营收2019年研发投入金额及营收同行业可比公司占比占比占比天士力76149586002544281012426步长制药63424027224945163910448以岭药业83798287369483951502884红日药业29213812549139323766475济川药业54467142634942723142333康缘药业509771397395471304464741018资料来源各公司2019-2021年报信达证券研发中心中药审评审批机制改革工作不断深入自2019年国务院办公厅发布关于促进中医药传承创新发展的意见开始卫健委医保局药监局等相关配套政策相继落地包括中药注册分类及申报资料要求关于加快中医药特色发展若干政策措施的通知关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见等为遵循中医药发展规律突出中药特色国家药监局组织起草了中药注册管理专门规定征求意见稿曾于2020年4月29日公开征求意见2022年11月11日国家药监局再次公开征求中药注册管理专门规定征求意见稿意见就中药注册优先事项人用经验临床试验豁免引入真实世界研究证据中药说明书修改等内容进行了规定提出优先审评条件强调人用经验使用引入真实世界证据政策利好加快推动中药创新发展2021年我国中药新药获批总数达到12个较以往年度明显增加中药新药发展进入新纪元本次中药注册管理再征求意见政策中对人用经验豁免临床和引入真实世界数据的强调有望进一步加快后续中药新药上市速度2金振口服液所在儿药市场需求旺盛杏贝止咳纳入基药放量较快金振口服液儿童药物市场广阔抗感染药品需求旺盛根据中国卫生健康统计年鉴2016-2019年我国儿童诊疗人次呈上升趋势伴随诊疗人次逐步提高及政策利好的推动儿童药物市场规模也在不断增长根据米内网数据2016-2019年我国儿童药市场销售额复合增长率在10以上2020年尽管受到疫情冲击但仍有接近700亿元的市场规模我们认为我国儿童药物市场未来发展潜力较好据公司官网公司产品金振口服液清热解毒祛痰止咳用于小儿急性支气管炎符合痰热咳嗽者是治疗儿童痰热咳嗽的专用药权威研究证实该产品具有抑制新冠病毒的作用2022年5月金振口服液被纳入北京市新型冠状病毒肺炎中医药防治方案试行第六版是适用于5岁-10岁儿童的轻型普通型疫毒袭肺证和重型危重型疫毒闭肺证的参考中成药品牌持续打响政策助力扩大市场据米内网统计金振口服液入选2021年中国城市实体药店终端儿科中成药TOP10品牌该年销售额超过7亿同比增长123据2020年公司年报2020年由于疫情导致的诊疗人数的减少及四类药限售政策金振口服液销量下滑但金振口服液作为基药和医保目录内品种2021年销售呈恢复性增长我们认为其具备较好市场潜力请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8图32016-2020中国儿童药物市场规模亿元图42018-2021公司金振口服液销售量情况万支资料来源米内网信达证券研发中心资料来源2018-2021年公司年报信达证券研发中心银杏二萜内酯葡胺注射液纳入医保快速放量发力缺血性脑卒中慢病领域据中国心血管健康与疾病报告2020中国心血管病CVD患病率处于持续上升阶段推算CVD现患人数33亿其中脑卒中1300万2018年中国居民脑血管病死亡率为1494910万占总死亡人数的2233位居死因顺位的第3位居民防治压力较重银杏二萜内酯葡胺注射液具有活血通络的功效临床用于脑梗死的治疗公司参与的银杏二萜内酯强效应组合物的发明及制备关键技术与应用研发项目获中华中医药学会提名并获得2018年度国家技术发明奖二等奖该项目在国际上首次从银杏叶中发现新化合物银杏内酯K发明了银杏内酯ABK组合抗缺血性脑卒中作用最佳的比例范围和制备方法有效成分大于98以PAF受体为靶点发明研制了上市新药--银杏二萜内酯及其注射液多项临床研究人体药代等研究证实治疗缺血性脑卒中高效安全与现有银杏叶提取物注射剂相比成分明确机制清晰疗效更优药物经济学价值更高银杏二萜内酯葡胺注射液的脑血管保护作用研究表明该产品为缺血性脑卒中治疗提供了同时具有抗血小板和神经保护作用且出血风险低的创新药物公司银杏二萜内酯葡胺注射液被评为2012年中国十大重磅处方药首位2014年被评为国家重点新产品2017年作为创新药谈判品种列入国家医保目录图5公司2017-2021注射剂业务收入情况图62017-2021公司银杏二萜内酯葡胺注射液销量万支资料来源公司年报信达证券研发中心资料来源2018-2021年公司年报信达证券研发中心据公司年报2020年进入医保后销量提高但由于产品单价降幅达7035导致销售收入同比下滑注射液类业务负增长2021年银杏二萜内酯葡胺注射液销量持续增长销售102863万支在2021年度国家医保谈判价格保持了稳定2021年针对银杏二萜内酯葡胺注射液进入上升发展的新阶段公司加强精细化管理统筹推进医院开发和已开发医请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9院上量我们认为这将有利于该产品业绩增长热毒宁注射液为公司独家品种是在老中医临床经验方的基础上历经10年时间研发的拥有自主知识产权的中药注射剂临床上用于外感风热所致感冒咳嗽上呼吸道感染急性支气管炎等本品于2022年被纳入国家卫健委新型冠状病毒肺炎诊疗方案试行第九版可配合治疗重症和危重症的新冠患者图72018-2021公司热毒宁注射液销量情况资料来源2018-2021年公司年报信达证券研发中心2017年版医保目录明确限制了26种中药注射剂的使用其中热毒宁注射液仅限二级及以上医疗机构重症患者使用据公司年报2020年受疫情影响医院常规门诊未能正常接诊公司热毒宁注射液销量同比大幅下降2021年随着疫情好转以及公司开展热毒宁注射液在成人科室拓展的系列学术活动热毒宁注射液销售实现恢复性增长杏贝止咳颗粒纳入基药目录具有放量潜力止咳类零售市场中成药份额高于化药据米内网统计2017-2021年我国重点城市止咳用药零售端销售份额中成药占比高于化药虽然2020年受到疫情的影响使得止咳类药物销售受到一定管控但整体零售市场中止咳类中成药仍拥有份额优势图82017-2021E我国重点城市实体药店止咳用药销售额变化亿元资料来源米内网医学医药网信达证券研发中心公司指出杏贝止咳颗粒可用于感染后咳嗽上气道咳嗽综合征等急性亚急性慢性咳嗽的治疗凭借其确切疗效被多项指南共识推荐被列入中成药防治新型冠状病毒肺炎请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10专家共识2022杏贝止咳颗粒于2019年开始执行基药目录经过两年销售推广推动2021年公司颗粒剂冲剂业务营收同比上涨5209据2021年公司年报为提升金振口服液和杏贝止咳颗粒等核心产品品牌力公司开展了以金声玉振杏好有你等为代表的兼具品牌联想效应的学术活动促进销售为其他区域学术活动开展发挥了良好示范效应3散寒化湿颗粒新品上市未来有望纳入医保加速放量新冠疫情发生后中医药通过临床筛选出的有效方剂三药三方发挥了重要的作用三药即金花清感颗粒连花清瘟颗粒和胶囊血必净注射液三方是指清肺排毒汤化湿败毒方宣肺败毒方3个方剂国家药监局已经批准将治疗新冠肺炎纳入到三药新的药品适应症中今年一季度国内疫情严重上海针对阳性感染者中药使用率稳定保持在98以上市级中医专家组和各定点医院按照第九版诊疗方案中药方案开展临床诊治结合海派中医辨证特色取得较好效果临床数据初步表明在加快出院率阻断进展方面显示了独特优势图9新冠诊疗方案第九版中医药疗法资料来源新型冠状病毒肺炎诊疗方案试行第九版信达证券研发中心新中药散寒化湿颗粒批准上市成为业绩增长新动能据公司公告散寒化湿颗粒是依据第六版至第九版新型冠状病毒肺炎诊疗方案中的寒湿疫方研制开发而成该处方由麻杏石甘汤神术散达原饮霍朴夏苓汤葶苈大枣泻肺汤等五个古代经典名方加减化裁而来该药品的同类品种有清肺排毒颗粒宣肺败毒颗粒化湿败毒颗粒2022年10月国家药监局批准公司32类中药新药散寒化湿颗粒上市用于寒湿郁肺所致疾病请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1111月23日康缘药业散寒化湿颗粒上市售卖定价289元盒10g10袋我们假设未来进医保后降幅按50计算假设一个疗程用量42袋7天6袋天则单人治疗费用测算为607元缓解新冠症状疗效显著为抗疫做出贡献散寒化湿颗粒在全国抗疫中做出了突出的贡献据天府财经网报道武昌区卫健委资料显示该药在武汉覆盖人群5万人使用723万服在使用该方后新冠肺炎患者确诊率呈现断崖式下降用药4天后确诊率从90下降至30同时该药能显著降低轻型普通型患者转重率和复阳风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12三盈利预测估值与投资评级1盈利预测和假设我们假设1工业企业国内销售我们预计2022-2024期间整体工业销售收入同比增速为238423472586其中注射剂业务收入同比增速预计为200713651413胶囊业务收入同比增速预计为131313901480口服液业务收入同比增速预计为472447814826片丸剂业务收入同比增速预计为254229012874贴剂业务收入同比增速预计为555颗粒剂业务收入同比增速预计为527945904705凝胶剂业务收入同比增速预计为1010102其他业务按业务历史增速2021年其他业务业务收入035亿元我们假设2022-2024年该业务营收分别同比增长5005005003期间费用率考虑历史情况和公司发展战略我们预计2022-2024年销售费用率分别为266227002780考虑股权激励摊销费用预计2022-2024年管理费用率分别为300500500预计2022-2024年研发费用率分别为290290290表8康缘药业盈利预测假设指标2021A2022E2023E2024E工业企业国内销售营业收入亿元3614447555266954YOY2107238423472586其他业务营业收入亿元035037039041YOY-2553555费用率销售费用率2662266227002780管理费用率197300500500研发费用率290290290290资料来源wind信达证券研发中心2盈利预测结果基于以上盈利预测假设条件我们预计公司2022-2024年营业收入分别为451254926827亿元归母净利润分别为418516645亿元EPS分别为071088110元PE分别为272218X表9康缘药业盈利预测结果2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元30323649451254926827同比-336203237217243归属母公司净利润百万元263321418516645同比-481219304234250毛利率729719709710711ROE63748797108EPS摊薄元045055071088110PE22612232274022211777资料来源wind信达证券研发中心预测股价为2022年12月19日收盘价3估值结论与投资评级请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13康缘药业可比公司为以岭药业济川药业新天药业2022年行业可比公司平均PE估值为2551倍公司目前估值高于可比公司平均水平我们看好公司创新实力和产品潜力首次覆盖我们给予增持评级表10康缘药业可比公司估值结果证券代码证券名称总市值归母净利润亿元PE倍亿元20212022E2023E20212022E2023E002603SZ以岭药业67947134418162100505637423236600566SH济川药业26014171920482316151312701123002873SZ新天药业3354101127165332126412033行业均值329725512131600557SH康缘药业11452321418516223227402221资料来源Wind信达证券研发中心注收盘价截至2022年12月19日为信达证券研发中心预测其余均为Wind一致性预测请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14四风险因素1产品质量控制风险药品质量风险主要来自于两方面固有风险和管理风险其中质量标准风险不良反应风险是药品固有风险管理风险则贯穿药品从原辅料购进到生产加工医患使用的全部过程主要包括原材料供应生产管理药品流通医患使用等环节出现的风险虽然公司建立产品质量管理的长效机制和全面质量管理体系但不能排除这类风险发生的可能2药品市场准入风险随着国家47带量采购扩围分级诊疗一致性评价医联体等政策全面铺开全国各地都在探索不同的医改模式医保采购价格进行全国联动二次议价最低价中标政策频出医保控费越来越严格如若未来出现政策的收紧将会对公司的短期盈利水平产生一定的不利影响3研发风险公司每年投入大量的研发经费用于产品开发和技术创新但新药研发周期长投资大风险性较高其关键风险环节为立项如果研发方向选择错误不能研发出适销对路的产品或研发失败均会造成公司研发费用流失将会对公司现金流以及经营上造成较大困难4政策变化风险近年来行业事件时有发生对医药市场不断产生冲击也促使了国家相关法律法规的频频出台药品调价医保控费招标限价已呈常态化药品标准不断提高监管政策更加严格辅助用药目录医院重点监控药品及中药注射剂目录等出台会对整个医药行业的利润造成冲击5股价短期波动风险近期国内新冠防疫政策逐步优化催化感冒药囤药热潮公司股价存在短期波动风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom15资Ta产bl负e债Fi表nance单位百万元利润表单位百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产28862874352544165640营业总收入30323649451254926827货币资金76993799114552128营业成本8221025131215931973应收票据营业税金及附00000加45617592114应收账款95573290211001367销售费用13021583185022522799预付账款5232425163管理费用153162180220273存货3773386838291027研发费用380499632769956其他7338349079801054财务费用22811915非流动资产32333144326231723167减值损失合计31000长期股权投资44444投资净收益34568固定资产合其他计254224502455242023874036435366无形资产341283377397415营业利润351351500617771其他346407426352361营业外收支-57-23000资产总计61196018678775888807利润总额294328500617771流动负债16961453174520112562所得税2047896120短期借款488235000净利润274324422520651应付票据3939566582少数股东损益114456应付账款归属母公司净242321398491604利润263321418516645其他927859129114551876EBITDA489509663723875非流动负债EPS当年元9692929292045055071088110长期借款00000其他9692929292现金流量表单位百万元负债合计17921545183821032654会计年度2020A2021A2022E2023E2024E少数股东权益160168172177183经营活动现金701908601558854流归属母公司股东净利润权益41674304477853085969274324422520651负债和股东权益61196018678775888807折旧摊销161191201155163财务费用2311500单位百万投资损失重要财务指标-3-4-5-6-8元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变动248385-21-11050营业总收入30323649451254926827其它-21-1-1-2投资活动现金同比-336203237217243流-73-297-307-94-181归属母公司净利资本支出润263321418516645-190-142-259-47-135同比-481219304234250长期投资99-158-50-50-50毛利率729719709710711其他184235筹资活动现金ROE63748797108流-268-443-24000EPS摊薄元045055071088110吸收投资04000PE22612232274022211777借款-197-254-23500支付利息或股PB143166240216192息-71-13-500现金流净增加EVEBITDA11751287160114061084额36116954464673请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom16研Ta究bl团eI队ntr简od介uction周平医药行业首席分析师北京大学本科清华大学硕士5年证券从业经验曾入职西南证券华西证券2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师作为团队核心成员获得201520162017年新财富医药行业最佳分析师第六名五名四名史慧颖团队成员上海交通大学大学药学硕士曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作2021年加入信达证券负责CXO行业研究王桥天团队成员中国科学院化学研究所有机化学博士北京大学博士后2021年12月加入信达证券负责科研服务与小分子创新药行业研究阮帅团队成员暨南大学经济学硕士2年证券从业经验曾在明亚基金从事研究工作2022年加入信达证券负责医药消费原料药行业研究吴欣团队成员上海交通大学生物医学工程本科及硕士曾在长城证券研究所医药团队工作2022年4月加入信达证券负责医疗器械和中药板块行业研究赵骁翔团队成员上海交通大学生物技术专业学士卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士2年证券从业经验2022年加入信达证券负责医疗器械医疗设备AI医疗数字医疗等行业研究机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售李若琳13122616887liruolincindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom17华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom18分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平数以下简称基准持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准时间段报告发布之日起6个月内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom19