事件
　　2月21日，康缘药业发布2022年年报，公司2022年实现营业收入43.51亿元，同比增长19.25%；归属于上市公司股东的净利润为4.34亿元，同比增长35.54%；扣非归母净利润为3.95亿元，同比增长30.87%。
　　事件点评
　　防疫优化下22Q4利润高速增长，全年费用控制优化明显
　　单季度来看，公司2022Q4收入为12.25亿元，同比+15.06%；归母净利润为1.53亿元，同比+35.01%；扣非归母净利润为1.32亿元，同比+38.63%。
　　公司整体毛利率为72.10%，同比+0.19个百分点；期间费用率61.01%，同比-0.74个百分点；其中销售费用率42.93%，同比-0.46个百分点；管理费用率18.28%，同比+0.14个百分点；财务费用率-0.20%，同比-0.43个百分点；经营性现金流净额为9.96亿元，同比+9.65%。
　　呼吸与感染条线增长迅猛，非注射剂品种快速发展
　　2022年公司呼吸与感染领域产品营业收入为20.98亿元，同比增长76.48%，毛利率为77.70%，毛利率提升2.89个百分点。其中金振口服液、杏贝止咳颗粒、散寒化湿颗粒销售额上升。
　　公司在稳定注射剂基础上，大力发展非注射剂品种，非注射剂品种全年销售收入达29亿元，占总收入的66.65%，同比增长23.69%，产品结构进一步优化，经营质量稳中向好。
　　打造三大核心品种产品集群，支撑公司整体业绩稳健增长
　　公司打破热毒宁注射液多年销售独大的局面，聚焦银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液核心大品种强势发展。
　　热毒宁：利用热毒宁注射液先后被列入国家发布的第六至第十版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》重型和危重型患者推荐用药的机会，提升市场份额，热毒宁注射液销售规模在2022年度得到有效恢复。2022年销售量为3,182.81万支，同比增长54.9%。
　　金振口服液：打造儿科祛痰止咳第一梯队品牌，作为独家基药品种，2022年度首次销售规模达10亿元，展现出强劲发展势头。2022年销售量为26,307.91万支，同比增长74.81%。
　　银杏二萜内酯葡胺注射液：全年持续强化学术推广，坚持“以量换价”，推动规模快速增长。遏制了增长放缓趋势，稳定住市场基本盘。
　　产品群优势显著，创新驱动带来研发效率提升
　　公司产品丰富。截止2022年末公司共计获得药品生产批件205个，其中46个药品为中药独家品种，共有4个中药保护品种。公司产品共有108个品种被列入2022版国家医保目录，其中甲类47个，乙类61个，独家品种24个；共有43个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为6个。
　　研发上，中药方面，获得散寒化湿颗粒、苓桂术甘颗粒2件药品注册证书，获得临床试验批准通知书4件；化学药方面，5个项目完成临床阶段性研究，另有一系列项目分别申报临床、开展临床前研究；生物药方面，获得临床试验批准通知书1件。
　　投资建议
　　我们预计，公司2023~2025年收入分别54.1/66.5/80.9亿元，分别同比增长24.4%/22.8%/21.7%，归母净利润分别为5.5/6.9/8.6亿元，分别同比增长27.4%/25.4%/24.0%，对应估值为28X/22X/18X。作为中药创新药的标杆，我们看好公司长远发展，因此我们维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等

研究报告全文：康缘药业TableStockNameRptType600557公司研究公司点评业绩略超预期构建公司高质发展新态势TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-02-20TableSummary事件月日康缘药业发布年年报公司年实现营业收入收盘价元TableBaseData2625221202220224351近12个月最高最低元26641029亿元同比增长1925归属于上市公司股东的净利润为434亿元总股本百万股585同比增长3554扣非归母净利润为395亿元同比增长3087流通股本百万股576事件点评流通股比例9860防疫优化下22Q4利润高速增长全年费用控制优化明显总市值亿元153单季度来看公司收入为亿元同比归母净利流通市值亿元1512022Q412251506润为153亿元同比3501扣非归母净利润为132亿元同比公司价格与沪深TableChart300走势比较3863156公司整体毛利率为7210同比019个百分点期间费用率6101109同比-074个百分点其中销售费用率4293同比-046个百分点管61理费用率1828同比014个百分点财务费用率-020同比-04313个百分点经营性现金流净额为996亿元同比9652225228221122-34呼吸与感染条线增长迅猛非注射剂品种快速发展康缘药业沪深3002022年公司呼吸与感染领域产品营业收入为2098亿元同比增长7648毛利率为7770毛利率提升289个百分点其中金振口服分析师谭国超TableAuthor液杏贝止咳颗粒散寒化湿颗粒销售额上升执业证书号S0010521120002公司在稳定注射剂基础上大力发展非注射剂品种非注射剂品种全年邮箱tangchazqcom分析师李昌幸销售收入达29亿元占总收入的6665同比增长2369产品结构执业证书号S0010522070002进一步优化经营质量稳中向好邮箱licxhazqcom打造三大核心品种产品集群支撑公司整体业绩稳健增长公司打破热毒宁注射液多年销售独大的局面聚焦银杏二萜内酯葡胺注射液金振口服液核心大品种强势发展热毒宁利用热毒宁注射液先后被列入国家发布的第六至第十版新相关报告TableCompanyReport型冠状病毒肺炎诊疗方案重型和危重型患者推荐用药的机会提1华安医药公司点评康缘药业升市场份额热毒宁注射液销售规模在2022年度得到有效恢复600557SH收入利润双高增彰2022年销售量为318281万支同比增长549显业绩兑现决心2022-10-09金振口服液打造儿科祛痰止咳第一梯队品牌作为独家基药品种2华安医药公司点评康缘药业2022年度首次销售规模达10亿元展现出强劲发展势头2022年600557SH基本面拐点成果初现销售量为2630791万支同比增长7481收入利润高速增长2022-08-01银杏二萜内酯葡胺注射液全年持续强化学术推广坚持以量换3华安医药公司点评康缘药业价推动规模快速增长遏制了增长放缓趋势稳定住市场基本盘600557SH营收利润快速增长产品群优势显著创新驱动带来研发效率提升股权激励彰显公司发展雄心公司产品丰富截止2022年末公司共计获得药品生产批件205个其2022-04-12中46个药品为中药独家品种共有4个中药保护品种公司产品共有108个品种被列入2022版国家医保目录其中甲类47个乙类61个独家品种24个共有43个品种进入国家基本药物目录其中独家品种敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1康缘药业600557为6个研发上中药方面获得散寒化湿颗粒苓桂术甘颗粒2件药品注册证书获得临床试验批准通知书4件化学药方面5个项目完成临床阶段性研究另有一系列项目分别申报临床开展临床前研究生物药方面获得临床试验批准通知书1件投资建议我们预计公司20232025年收入分别541665809亿元分别同比增长244228217归母净利润分别为556986亿元分别同比增长274254240对应估值为28X22X18X作为中药创新药的标杆我们看好公司长远发展因此我们维持买入评级风险提示行业政策风险产品研发风险药品销售不确定性等Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入4351541466518094收入同比192244228217归属母公司净利润434553694861净利润同比355274254240毛利率721728733737ROE91104116125每股收益元075095119147PE2500277322101782PB231289256224EVEBITDA1576230118551496资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1康缘药业600557财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产3730384644135237营业收入4351541466518094现金1601116210961201营业成本1214147217752126应收账款72890611131355营业税金及附加7391112136其他应收款10121518销售费用1868230128403464预付账款617388106管理费用190227279340存货343416501600财务费用-9000其他流动资产987127716001957资产减值损失1-20-20-20非流动资产3066361341344630公允价值变动收益0000长期投资4444投资净收益4578固定资产2409266329013123营业利润455606756934无形资产231260278287营业外收入3111其他非流动资产4216869511216营业外支出12151515资产总计6796745985489867利润总额446591742920流动负债1781188322662712所得税4303746短期借款0000净利润442562705874应付账款362444535641少数股东损益781113其他流动负债1420143917312071归属母公司净利润434553694861非流动负债81818181EBITDA594616768945长期借款0000EPS元075095119147其他非流动负债81818181负债合计1862196323472793主要财务比率少数股东权益180188199212会计年度2022A2023E2024E2025E股本585585585585成长能力资本公积98989898营业收入192244228217留存收益4071462553196180营业利润296332248236归属母公司股东权4754530860026863归属于母公司净利355274254240益负债和股东权益6796745985489867润获利能力毛利率721728733737现金流量表单位百万元净利率100102104106会计年度2022A2023E2024E2025EROE91104116125经营活动现金流996298661819ROIC8098107116净利润434553694861偿债能力折旧摊销193526783资产负债率274263275283财务费用2000净负债比率377357379395投资损失-4-5-7-8流动比率209204195193营运资金变动361-343-137-161速动比率187178169167其他经营现金流829378731067营运能力投资活动现金流-164-738-726-714总资产周转率064073078082资本支出-189-463-452-442应收账款周转率597597597597长期投资21-282-282-282应付账款周转率336332332332其他投资现金流4789每股指标元筹资活动现金流-168000每股收益075095119147短期借款-235000每股经营现金流薄170051113140长期借款0000每股净资产81390810271174普通股增加-8000估值比率资本公积增加-74000PE2500277322101782其他筹资现金流148000PB231289256224现金净增加额664-440-65105EVEBITDA1576230118551496资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1康缘药业600557分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师谭国超医药行业首席分析师医药行业全覆盖中山大学本科香港中文大学硕士曾任职于强生医疗上海医疗器械有限公司和君集团与华西证券研究所联系人李昌幸医药分析师主要负责消费医疗药店品牌中药OTC生命科学上游智慧医疗领域行业研究山东大学药学本科中南财经政法大学金融硕士曾任职于华西证券研究所重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告