事项：
　　公司发布2022年度报告，实现收入43.51亿元，同比增长19.25%；实现归母净利润4.34亿元，同比增长35.54%；实现扣非后归母净利润3.95亿元，同比增长30.87%。EPS为0.74元/股。公司业绩略超此前预期。公司2022年度利润分配预案为：每10股派2.20元（含税）。
　　平安观点：
　　2022年疫情影响下实现稳健增长，达成股权激励目标。2022年公司实现收入43.51亿元（+19.25%），归母净利润4.34亿元（+35.54%），公司利润表现略超此前预期。其中非注射剂产品收入达29亿元（+23.69%），公司从利润和非注射剂收入增长两个指标均达到股权激励目标。2022年公司整体毛利率72.10%（+0.19 pp），净利率10.16%（+1.27 pp），盈利能力提升。费用率基本保持平稳，销售费用率42.92%（-0.46 pp），管理费用率4.36%（-0.09 pp），研发费用率13.92%（+0.23 pp），财务费用率-0.20%（-0.42 pp）。
　　非注射剂占比持续提升，二线品种表现亮眼。公司以金振口服液、杏贝止咳颗粒、桂枝茯苓胶囊等七大基药品种为重点推广品种，带动2022年非注射剂收入占比进一步提升，达到66.65%。其中口服液、颗粒剂和冲剂、凝胶剂收入分别增长68%、104%、418%，分别主要由金振口服液、杏贝止咳颗粒、散寒化石颗粒、筋骨止痛凝胶等品种放量带动。金振口服液首次突破10亿元。同期注射剂品种收入14.51亿元（+11%），主要是由于热毒宁注射液销售量明显恢复，其2022年销售量同比增长55%。通过打造退热、抗炎、抗病毒的学术品牌，热毒宁收入规模有望持续恢复。
　　公司是中药创新药龙头，优质品种储备丰富。2022年公司研发费用6.06亿元（+21%），占收入比重为13.92%。当前公司共有46个中药独家品种24个独家医保品种，6个独家基药品种，优质品种储备丰富。2022年公司获得散寒化湿颗粒、苓桂术甘颗粒2个药品注册批件，同时积极推动已上市药品临床研究。2023年2月13日“关于金振口服液治疗儿童新冠病毒感染多中心临床研究”被SCI期刊录用，影响因子高达5.988分，为金振口服液在儿童抗新冠感染领域提供了确切严谨的支持。
　　政策支持下，看好中药创新药龙头发展前景，维持“推荐”评级。公司作为中药创新药龙头，核心品种以独家医保或基药品种为主，受集采影响有限。为摆脱对注射剂大品种依赖，公司加大对七大基药品种推广力度。2022H1公司实施新一轮股权激励，2022-2024年净利润较上年增速分别不低于24%、22%、20%，其中非注射剂品种收入较上年增长分别不低于22%、23%、22%，提出较高解锁要求。考虑到2022年业绩超预期，以及2023年疫情影响消散，我们将2023-2024年利润预测调整为5.74亿、7.18亿元（原预测为5.06亿、6.30亿元），预计2025年净利润为8.91亿元，当前市值对应2023年PE为27倍左右，维持“推荐”评级。
　　风险提示。1）新药研发风险：药品存在不能顺利上市、研发周期延长、关键技术和人才流失等风险。2）药品市场准入风险：二次议价、最低价中标政策频出，医保控费愈发严格，短期内将对医药企业的发展带来障碍。3）新冠疫情反复风险：若国内疫情出现反复，或将对业绩造成一定影响。

研究报告全文：公医药司2023年02月21日报康缘药业600557SH告2022年股权激励解锁目标顺利达成二线品种表现亮眼推荐维持事项公司发布2022年度报告实现收入4351亿元同比增长1925实现归母股价2625元净利润434亿元同比增长3554实现扣非后归母净利润395亿元同比增长3087EPS为074元股公司业绩略超此前预期公司2022年度利公主要数据润分配预案为每10股派220元含税司行业医药平安观点年公司网址wwwkanioncom2022年疫情影响下实现稳健增长达成股权激励目标2022年公司实现大股东持股江苏康缘集团有限责任公司3014收入4351亿元1925归母净利润434亿元3554公司报实际控制人肖伟利润表现略超此前预期其中非注射剂产品收入达29亿元2369总股本百万股585公司从利润和非注射剂收入增长两个指标均达到股权激励目标2022年点流通A股百万股576公司整体毛利率7210019pp净利率1016127pp盈利评流通BH股百万股总市值亿元153能力提升费用率基本保持平稳销售费用率4292-046pp管理流通A股市值亿元151费用率436-009pp研发费用率1392023pp财务费用率每股净资产元813-020-042pp资产负债率274行情走势图非注射剂占比持续提升二线品种表现亮眼公司以金振口服液杏贝止咳颗粒桂枝茯苓胶囊等七大基药品种为重点推广品种带动2022年非注射剂收入占比进一步提升达到6665其中口服液颗粒剂和冲剂凝胶剂收入分别增长68104418分别主要由金振口服液杏贝止咳颗粒散寒化石颗粒筋骨止痛凝胶等品种放量带动金振口服液首次突破10亿元同期注射剂品种收入1451亿元11主要是由证于热毒宁注射液销售量明显恢复其2022年销售量同比增长55通过券打造退热抗炎抗病毒的学术品牌热毒宁收入规模有望持续恢复相关研究报告研公司是中药创新药龙头优质品种储备丰富2022年公司研发费用606究康缘药业2022半年报点评疫情影响下仍实现可观亿元21占收入比重为1392当前公司共有46个中药独家品种增长看好非注射剂品种放量推荐2022-08-02报24个独家医保品种6个独家基药品种优质品种储备丰富2022证券分析师告韩盟盟投资咨询资格编号S10605190600022021A2022A2023E2024E2025Ehanmengmeng005pingancomcn营业收入百万元36494351554568688425叶寅投资咨询资格编号YOY203192274239227S1060514100001BOT335净利润百万元321434574718891YEYIN757pingancomcnYOY219355321251241毛利率719721733734736净利率88100103105106ROE7491108119128EPS摊薄元055074098123152PE倍479353267214172PB倍3632292522请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容康缘药业公司年报点评年公司获得散寒化湿颗粒苓桂术甘颗粒2个药品注册批件同时积极推动已上市药品临床研究2023年2月13日关于金振口服液治疗儿童新冠病毒感染多中心临床研究被SCI期刊录用影响因子高达5988分为金振口服液在儿童抗新冠感染领域提供了确切严谨的支持政策支持下看好中药创新药龙头发展前景维持推荐评级公司作为中药创新药龙头核心品种以独家医保或基药品种为主受集采影响有限为摆脱对注射剂大品种依赖公司加大对七大基药品种推广力度2022H1公司实施新一轮股权激励2022-2024年净利润较上年增速分别不低于242220其中非注射剂品种收入较上年增长分别不低于222322提出较高解锁要求考虑到2022年业绩超预期以及2023年疫情影响消散我们将2023-2024年利润预测调整为574亿718亿元原预测为506亿630亿元预计2025年净利润为891亿元当前市值对应2023年PE为27倍左右维持推荐评级风险提示1新药研发风险药品存在不能顺利上市研发周期延长关键技术和人才流失等风险2药品市场准入风险二次议价最低价中标政策频出医保控费愈发严格短期内将对医药企业的发展带来障碍3新冠疫情反复风险若国内疫情出现反复或将对业绩造成一定影响请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容24康缘药业公司年报点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产3730501366628567营业收入4351554568688425现金1601184927873856营业成本1214148318262228应收票据及应收账款1471229428413485税金及附加7390111136其他应收款10162024营业费用1868238929593630预付账款617492113管理费用190256317389存货343529652795研发费用6067429191128其他流动资产245252271294财务费用-9-6-8-12非流动资产3066263421941757资产减值损失1334长期投资4444信用减值损失-2-1-2-2固定资产2409204616791311其他收益42393939无形资产231216196171公允价值变动收益0000其他非流动资产421368315271投资净收益4444资产总计67967647885610324资产处置收益1111流动负债1781204525193074营业利润455635787970短期借款0000营业外收入3222应付票据及应付账款373495609743营业外支出12323232其他流动负债1408155019102331利润总额446606758940非流动负债81818181所得税4182328长期借款0000净利润442587735912其他非流动负债81818181少数股东损益7141721负债合计1862212526003155归属母公司净利润434574718891少数股东权益180193210231EBITDA630103211891366股本585585585585EPS元074098123152资本公积98989898主要财务比率留存收益4071464553646255会计年度2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益4754532860466938成长能力负债和股东权益67967647885610324营业收入192274239227营业利润296396240232归属于母公司净利润355321251241获利能力毛利率721733734736净利率100103105106ROE91108119128现金流量表单位百万元ROIC113172188236会计年度2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流9962379261054资产负债率274278294306净利润442587735912净负债比率-325-335-445-538折旧摊销193432439438流动比率21252628财务费用-9-6-8-12速动比率18212325投资损失-4-4-4-4营运能力营运资金变动361-772-236-280总资产周转率06070808其他经营现金流12-0-0-0应收账款周转率30242424投资活动现金流-164444应付账款周转率34333333资本支出223000每股指标元长期投资21000每股收益最新摊薄074098123152其他投资现金流-408444每股经营现金流最新摊薄170041158180筹资活动现金流-1686812每股净资产最新摊薄81391110341187短期借款-235000估值比率长期借款0000PE353267214172其他筹资现金流666812PB32292522现金净增加额6642479381069EVEBITDA15513611190资料来源同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容34平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033传真02133830395