事件：公司公布2022年年报，2022年全年实现收入43.5亿元，同比增长19.3%，归母净利润4.3亿元，同比增长35.5%，扣非净利润3.9亿元，同比增长30.9%。
　　22年业绩增长迎来加速增长，超额完成股权激励目标。公司22年实现归母净利润同比增长35.5%，扣非净利润同比增长30.9%，超额完成24%的股权激励目标；Q4单季度实现收入12.3亿，同比增长15%，归母净利润1.5亿，同比增长35.4%，扣非净利润1.3亿，同比增长38.5%，Q4整体业绩表现稳健。
　　中药创新药头部企业，研发投入持续加大。公司为中药创新龙头公司之一，董事长是工程院院士，创新研发投入持续加大，2022年公司投入研发费用6.1亿，同比增长21.3%，研发费用率达13.9%，研发投入在中药公司中处领先位置。公司在研与获批数量领先，2022年CDE共批准7个中药新药上市，其中康缘药业获批2个（散寒化湿颗粒、苓桂术甘颗粒），全年公司有4个中药新药获批临床，研发管线持续加厚。
　　大力发展非注射剂品种。22年公司大力发展非注射剂品种，全年非注射剂收入达29亿，同比增长23.7%，占整体收入的66.7%，产品结构持续优化，核心品种金振口服液全年销售额破10亿，其销量同比增长74.8%，放量显著。热毒宁、银杏二萜两大中药注射剂持续加强学术推广，持续挖掘产品潜力。
　　品种矩阵丰富，基药目录潜在品种众多。截至2022年末，公司共有43个基药目录品种，108个医保目录品种，核心品种中金振口服液、杏贝止咳颗粒、桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏、银翘解毒软胶囊6个独家品种已被纳入国家基本药物目录，此外还有天舒胶囊、龙血通络胶囊、散结镇痛胶囊、通塞脉片等多款独家医保品种有望在后续调整至基药目录中，多个品种具备放量潜力。
　　投资建议：公司坚持守正创新，引领中药传承创新发展，受益于当前较好的政策支持环境，有望凭借已经构筑的强研发实力竞争优势稳固市场地位，同时通过营销改革加速产品放量，23-24年业绩有望持续高增长。预计2023-2025年公司营收分别为53.4/65.2/79.2亿元、归母净利润分别为5.6/6.9/8.5亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品降价风险，行业竞争加剧的风险，核心技术及业务人员流失风险

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评百诚医药301096SZ年月日20230221买入维持康缘药业600557SH22年业绩迎所属行业医药生物来加速增长23年有望持续高增长当前价格元2625证券分析师陈铁林投资要点资格编号S0120521080001事件公司公布2022年年报2022年全年实现收入435亿元同比增长193邮箱chentlteboncomcn归母净利润43亿元同比增长355扣非净利润39亿元同比增长309陈进资格编号S012052111000122年业绩增长迎来加速增长超额完成股权激励目标公司22年实现归母净利邮箱chenjing3teboncomcn润同比增长355扣非净利润同比增长309超额完成24的股权激励目标张俊Q4单季度实现收入123亿同比增长15归母净利润15亿同比增长354资格编号S0120522080001扣非净利润13亿同比增长385Q4整体业绩表现稳健邮箱zhangjun6teboncomcn中药创新药头部企业研发投入持续加大公司为中药创新龙头公司之一董事长市场表现是工程院院士创新研发投入持续加大2022年公司投入研发费用61亿同比增长213研发费用率达139研发投入在中药公司中处领先位置公司在康缘药业沪深300研与获批数量领先2022年CDE共批准7个中药新药上市其中康缘药业获批1711432个散寒化湿颗粒苓桂术甘颗粒全年公司有4个中药新药获批临床研发114管线持续加厚8657290大力发展非注射剂品种22年公司大力发展非注射剂品种全年非注射剂收入达-2929亿同比增长237占整体收入的667产品结构持续优化核心品种金-572022-022022-062022-10振口服液全年销售额破10亿其销量同比增长748放量显著热毒宁银杏二萜两大中药注射剂持续加强学术推广持续挖掘产品潜力沪深300对比1M2M3M品种矩阵丰富基药目录潜在品种众多截至2022年末公司共有43个基药目绝对涨幅200339261383录品种108个医保目录品种核心品种中金振口服液杏贝止咳颗粒桂枝茯苓相对涨幅21183131510胶囊腰痹通胶囊复方南星止痛膏银翘解毒软胶囊6个独家品种已被纳入国资料来源德邦研究所聚源数据家基本药物目录此外还有天舒胶囊龙血通络胶囊散结镇痛胶囊通塞脉片等多款独家医保品种有望在后续调整至基药目录中多个品种具备放量潜力相关研究投资建议公司坚持守正创新引领中药传承创新发展受益于当前较好的政策支1康缘药业600557SH传承中持环境有望凭借已经构筑的强研发实力竞争优势稳固市场地位同时通过营销药守正创新20221123改革加速产品放量23-24年业绩有望持续高增长预计2023-2025年公司营收分别为534652792亿元归母净利润分别为566985亿元维持买入评级风险提示产品降价风险行业竞争加剧的风险核心技术及业务人员流失风险TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股58460202120222023E2024E2025E流通A股百万股57643营业收入百万元3649435153416518792252周内股价区间元1029-2664-YOY203192228220215净利润百万元321434558685851总市值百万元1534570-YOY219355284228242总资产百万元679580全面摊薄EPS元056075095117146每股净资产元813毛利率719721712710712资料来源公司公告净资产收益率7491105114124资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评康缘药业600557SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入4351534165187922每股收益075095117146营业成本1214153918882279每股净资产81390910261171毛利率721712710712每股经营现金流170186295362营业税金及附加7385104127每股股利000000000000营业税金率17161616价值评估倍营业费用1868219026723248PE2500275122401804营业费用率429410410410PB231289256224管理费用190224261317PS353287235194管理费用率44424040EVEBITDA1479837719547研发费用6067488961085股息率00000000研发费用率139140138137盈利能力指标EBIT439593747930毛利率721712710712财务费用-9-71015净利润率100104105107财务费用率-02-010102净资产收益率91105114124资产减值损失1000资产回报率64768187投资收益4578投资回报率88100112123营业利润455620759939盈利增长营业外收支-9-15-15-15营业收入增长率192228220215利润总额446606744924EBIT增长率251350259246EBITDA633165318572297净利润增长率355284228242所得税4425265偿债能力指标有效所得税率09707070资产负债率274252267276少数股东损益7679流动比率21242425归属母公司所有者净利润434558685851速动比率19202122现金比率09090911资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金1601151619972772应收帐款周转天数611720710700应收账款及应收票据728105412681519存货周转天数1031120012001200存货343506621749总资产周转率06070808其它流动资产1058110412581433固定资产周转率18212530流动资产合计3730418051436473长期股权投资4444固定资产2409249926532654在建工程99169185198现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产231181141101净利润434558685851非流动资产合计3066317232983268少数股东损益7679资产总计6796735284429741非现金支出195106011101366短期借款0000非经营收益-2987应付票据及应付账款373519636768营运资金变动361-543-84-115预收账款0000经营活动现金流996109017252117其它流动负债1408125515351844资产-189-1185-1255-1355流动负债合计1781177421722612投资21000长期借款0000其他491112其它长期负债81818181投资活动现金流-164-1175-1244-1343非流动负债合计81818181债权募资-235000负债总计1862185522522692股权募资69000实收资本585585585585其他-2000普通股股东权益4754531259976848融资活动现金流-168000少数股东权益180185192201现金净流量664-85481775负债和所有者权益合计6796735284429741备注表中计算估值指标的收盘价日期为2月20日资料来源公司年报2020-2021德邦研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评康缘药业600557SH信息披露分析师与研究助理简介陈铁林德邦证券研究所副所长医药首席分析师研究方向国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业曾任职于康泰生物西南证券国海证券所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名2018年新财富第五名水晶球第二名2017年新财富第四名2016年新财富第五名2015年水晶球第一名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明