公司发布2022年报。2022年，公司实现营业收入43.51亿元，同比+19.25%；归母净利润4.34亿元，同比+35.54%；扣非归母净利润3.95亿元，同比+30.87%。
　　单独看2022Q4，公司营业总收入12.25亿元，同比+15.06%；归母净利润1.53亿元，同比+35.01%；扣非归母净利润1.32亿元，同比+38.63%。
　　业绩快速增长略超市场预期，2022年顺利完成激励目标。公司全年归母和扣非利润均实现了30%以上的快速增长，Q3和Q4的利润增速都超过35%，相当亮眼。2022年4月，公司发布激励计划，要求2022年收入同比增速不低于22%，或净利润同比不低于24%，且非注射剂产品收入同比增速不低于22%。公司全年利润超额完成，非注射剂品种全年销售收入达29亿元，占总收入的66.65%，同比增长23.69%，顺利达成激励目标，产品结构得到优化，经营稳中向好。
　　公司非注射剂放量拉动整体收入增长，业务结构逐渐均衡化。分产品来看，公司2022年注射液营收14.51亿元（同比+11.26%），热毒宁恢复性增长、银杏二萜内酯持续学术推广；公司口服液营收11.22亿元（同比+68.45%），公司强力打造的儿童中成药大品种金振口服液收入规模持续扩大，作为独家基药品种，2022年度首次销售规模达10亿元，展现出强劲发展势头；颗粒剂、冲剂营收2.81亿元（同比+104.46%），主要受益于杏贝止咳颗粒、散寒化湿颗粒销售额增长，散寒化湿颗粒是继“三方三药”后，首个获批用于新冠病毒感染治疗的抗疫中药新药、杏贝止咳颗粒已被国家中医药管理局列入《新冠病毒感染者居家中医药干预指引》；凝胶剂(同比+539.54%)，核心产品为新获批的1类中药新药筋骨止痛凝胶。其他产品总体稳健，胶囊营收8.73亿元（同比-10.16%）；片丸剂营收3.38亿元（同比+16.65%）；贴剂营收2.26亿元（同比-5.01%）。分板块来看，公司业务结构逐渐均衡化，非注射剂产品收入占比66.65%，注射剂产品收入占比33.35%，同比下降2.75pct，业务结构逐渐均衡。
　　研发投入持续加大，创新驱动长期成长。2022公司研发费用6.06亿元，同比+21%，营收占比达13.9%。2022年，国家药监局2022年共批准7个中药新药上市，康缘药业获批2个（散寒化湿颗粒、苓桂术甘颗粒）。公司获中药临床试验通知书4个。前期获批的中药创新药品种中，筋骨止痛凝胶已经处于放量期，银翘清热片于1月通过谈判纳入《国家医保目录》，今年有望快速放量。在国家大力支持中药创新、提高基药地位的政策环境下，公司高研发投入积累的丰富产品储备（54个中药新药，46个中药独家品种，24个独家医保，6个独家基药）为后续发展奠定了良好基础。
　　盈利预测与投资评级。预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.73亿元、7.18亿元、8.92亿元，同比增速分别为31.9%、25.2%、24.2%，对应PE分别为27X/21X/17X，维持“买入”评级。
　　风险提示：药品价格变动风险、研发不及预期风险、大单品销售放缓风险、市场竞争风险等

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年02月21日康缘药业600557SH顺利完成激励业绩略超预期中药创新药龙头阔步前行公司发布2022年报2022年公司实现营业收入4351亿元同比1925买入维持归母净利润434亿元同比3554扣非归母净利润395亿元同比股票信息3087单独看2022Q4公司营业总收入1225亿元同比1506归母净利润153行业中药亿元同比3501扣非归母净利润132亿元同比3863前次评级买入业绩快速增长略超市场预期2022年顺利完成激励目标公司全年归母和扣非2月20日收盘价元2625利润均实现了30以上的快速增长Q3和Q4的利润增速都超过35相当亮总市值百万元1534570眼2022年4月公司发布激励计划要求2022年收入同比增速不低于22总股本百万股58460或净利润同比不低于24且非注射剂产品收入同比增速不低于22公司全其中自由流通股9860年利润超额完成非注射剂品种全年销售收入达29亿元占总收入的666530日日均成交量百万股1231同比增长顺利达成激励目标产品结构得到优化经营稳中向好2369股价走势公司非注射剂放量拉动整体收入增长业务结构逐渐均衡化分产品来看公司2022年注射液营收1451亿元同比1126热毒宁恢复性增长银杏二萜内酯持续学术推广公司口服液营收1122亿元同比6845公司康缘药业沪深300强力打造的儿童中成药大品种金振口服液收入规模持续扩大作为独家基药品178148种2022年度首次销售规模达10亿元展现出强劲发展势头颗粒剂冲剂119营收亿元同比主要受益于杏贝止咳颗粒散寒化湿颗粒892811044659销售额增长散寒化湿颗粒是继三方三药后首个获批用于新冠病毒感染30治疗的抗疫中药新药杏贝止咳颗粒已被国家中医药管理局列入新冠病毒感0-30染者居家中医药干预指引凝胶剂同比53954核心产品为新获批的1-59类中药新药筋骨止痛凝胶其他产品总体稳健胶囊营收873亿元同比2022-022022-062022-102023-02-1016片丸剂营收338亿元同比1665贴剂营收226亿元同比-501分板块来看公司业务结构逐渐均衡化非注射剂产品收入占比作者6665注射剂产品收入占比3335同比下降275pct业务结构逐渐均衡研发投入持续加大创新驱动长期成长2022公司研发费用606亿元同比分析师张金洋21营收占比达1392022年国家药监局2022年共批准7个中药新执业证书编号S0680519010001药上市康缘药业获批2个散寒化湿颗粒苓桂术甘颗粒公司获中药临邮箱zhangjygszqcom床试验通知书4个前期获批的中药创新药品种中筋骨止痛凝胶已经处于放分析师胡偌碧量期银翘清热片于1月通过谈判纳入国家医保目录今年有望快速放量执业证书编号S0680519010003在国家大力支持中药创新提高基药地位的政策环境下公司高研发投入积累邮箱huruobigszqcom的丰富产品储备54个中药新药46个中药独家品种24个独家医保6个独相关研究家基药为后续发展奠定了良好基础盈利预测与投资评级预计2023-2025年公司归母净利润分别为573亿元7181康缘药业600557SH业绩维持高速增长困亿元892亿元同比增速分别为319252242对应PE分别为境反转逻辑持续演化2022-10-1027X21X17X维持买入评级2康缘药业600557SH业绩超预期快速成长风险提示药品价格变动风险研发不及预期风险大单品销售放缓风险市确定性进一步加强2022-08-02场竞争风险等3康缘药业600557SH中药创新驱动成长困境反转腾飞在即2022-04-13财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元36494351560270908890增长率yoy203192288266254归母净利润百万元321434573718892增长率yoy219355319252242EPS最新摊薄元股055074098123153净资产收益率7390108122134PE倍479353268214172倍PB3632302723资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023220请仔细阅读本报告末页声明2023年02月21日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产28743730438452466341营业收入36494351560270908890现金9371601173127633220营业成本10251214158820312596应收票据及应收账款732728120410471568营业税金及附加617394119150其他应收款1210141217营业费用15831868236029733701预付账款3261487766管理费用162190244326401存货338343400360484研发费用4996067639441174其他流动资产822987987987987财务费用8-90-4-10非流动资产31443066345538144161资产减值损失11112长期投资44444其他收益3442424242固定资产24502409283032243602公允价值变动收益00000无形资产434398364324282投资净收益44444其他非流动资产256255257262273资产处置收益11111资产总计601867967839906010502营业利润351455597746924流动负债14531781237029893653营业外收入13333短期借款2350000营业外支出2312121212应付票据及应付账款360373586641927利润总额328446588737915其他流动负债8591408178423492726所得税44568非流动负债9281818181净利润324442583730907长期借款00000少数股东损益47101215其他非流动负债9281818181归属母公司净利润321434573718892负债合计15451862245130703734EBITDA5055917298951086少数股东权益168180190202217EPS元055074098123153股本593585585585585资本公积17298989898主要财务比率留存收益37204136454750615700会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益43044754519957886552成长能力负债和股东权益601867967839906010502营业收入203192288266254营业利润-01296313249239归属于母公司净利润219355319252242获利能力毛利率719721716714708现金流量表百万元净利率88100102101100会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE7390108122134经营活动现金流90899683317361178ROIC6782101113123净利润324442583730907偿债能力折旧摊销191193191225261资产负债率257274313339355财务费用8-90-4-10净负债比率-137-309-307-448-464投资损失-4-4-4-4-4流动比率2021181817营运资金变动3853616578925速动比率1314131314其他经营现金流412-1-1-1营运能力投资活动现金流-297-164-574-579-602总资产周转率0607080809资本支出172211389359347应收账款周转率4360586368长期投资-15821000应付账款周转率3233333333其他投资现金流-28468-185-220-255每股指标元筹资活动现金流-443-168-129-125-119每股收益最新摊薄055074098123153短期借款-254-235000每股经营现金流最新摊薄155170143297201长期借款00000每股净资产最新摊薄7368138899901121普通股增加0-8000估值比率资本公积增加-3-74000PE479353268214172其他筹资现金流-187148-129-125-119PB3632302723现金净增加额1696641301031457EVEBITDA291234188142113资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年2月20日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月21日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明