核心观点
　　自10月底以来，A股反应了一系列乐观预期，其中经济复常预期兑现，近期海外及刺激政策乐观预期有所修正，部分获利资金兑现需求强，行情进入整固期。短期回避过热概念交易，配置聚焦基本面向上方向。
　　预期兑现或修正
　　春季行情的复常预期兑现，海外及强刺激政策预期有所削弱，部分获利资金兑现需求强，行情进入整固期。
　　短期概念交易过热
　　短期来看科技板块已到达交易热度的相对高点，尤其AIGC等热门概念指数交易热度达到警戒区间，机械设备、计算机等板块五日成交额占比五年分位分别到达85%、97%的警戒区间。
　　配置聚焦基本面向上方向
　　与1-2月“强预期”主导的交易环境有所不同的是，随着节后各行业开工恢复正常水平，3-4月渐迎业绩真空期后的经济数据验证+复工复产正常化+企业季报披露期，市场对于景气兑现的关注度提升。以1月至今板块高频景气跟踪看，一季报值得关注的景气方向包括：
　　1）修复弹性居前的大消费，尤其高端消费复苏趋势更优：受益于疫情快速达峰、消费场景复苏，23年以来各消费板块环比修复明显。如餐饮/航空/旅游等，包括航空、铁路、餐饮（预制菜）、酒店、旅游景区、白酒、免税、影视、黄金珠宝等消费板块，以及药店/中药等疫情受益品类均有望实现同比高增。
　　2）高景气依旧的新能源/军工：储能订单饱满，光伏产业链经前期降价后排产上行，汽车特斯拉链/新技术方向逆势量增，军工一季度补交付。
　　3）传统行业中，成本压力下行的电力，及业绩稳健的基建/城商行。电煤价格一季度以来受供给偏强而需求疲弱影响震荡下行，电力盈利周期反转验证；政策及资金支持下，基建业新订单PMI高增，年后项目开工率较优，预计增速依旧高企。综合来看，行业关注：医药、食品饮料、储能/光伏新技术、建材、芯片设计/MLCC等。
　　风险提示：疫情恶化、地产风险、中美关系恶化、欧美经济硬着陆等。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略周报回避过热主题聚焦基本面投资策略2023年2月19日核心观点自10月底以来A股反应了一系列乐观预期其中经济复常陈果预期兑现近期海外及刺激政策乐观预期有所修正部分获chenguodcqcsccomcn利资金兑现需求强行情进入整固期短期回避过热概念交SAC编号S1440521120006易配置聚焦基本面向上方向夏凡捷预期兑现或修正xiafanjiecsccomcn春季行情的复常预期兑现海外及强刺激政策预期有所削021-68821600弱部分获利资金兑现需求强行情进入整固期SAC编号S1440521120005何盛短期概念交易过热heshengcsccomcn短期来看科技板块已到达交易热度的相对高点尤其AIGC等SAC编号s1440522090002热门概念指数交易热度达到警戒区间机械设备计算机等郑佳雯板块五日成交额占比五年分位分别到达8597的警戒区zhengjiawencsccomcn间SAC编号s1440523010001配置聚焦基本面向上方向与1-2月强预期主导的交易环境有所不同的是随着节发布日期2023年02月19日后各行业开工恢复正常水平月渐迎业绩真空期后的经3-4济数据验证复工复产正常化企业季报披露期市场对于景气兑现的关注度提升以1月至今板块高频景气跟踪看一上证指数走势图9季报值得关注的景气方向包括-11修复弹性居前的大消费尤其高端消费复苏趋势更优受益于疫情快速达峰消费场景复苏23年以来各消费板块环-11比修复明显如餐饮航空旅游等包括航空铁路餐饮-21预制菜酒店旅游景区白酒免税影视黄金珠宝等消费板块以及药店中药等疫情受益品类均有望实现同比202251420226142022314202241420227142022814202291420231142022214202210142022111420221214高增上证指数创业板指2高景气依旧的新能源军工储能订单饱满光伏产业链经前期降价后排产上行汽车特斯拉链新技术方向逆势量沪深300走势图7增军工一季度补交付-33传统行业中成本压力下行的电力及业绩稳健的基建城商行电煤价格一季度以来受供给偏强而需求疲弱影响震-13荡下行电力盈利周期反转验证政策及资金支持下基建-23业新订单PMI高增年后项目开工率较优预计增速依旧高企综合来看行业关注医药食品饮料储能光伏新技202251420226142022314202241420227142022814202291420231142022214202210142022111420221214术建材芯片设计MLCC等沪深300创业板指风险提示疫情恶化地产风险中美关系恶化欧美经济硬着陆等本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明走势图策略研究策略周报目录一资金兑现市场震荡1指数本周先涨后跌部分获利资金兑现意愿强1前期领涨主题投资板块进入调整2二春季行情逐渐进入尾声3预期逐步兑现或修正3三回避过热题材聚焦基本面回升方向6短期概念交易过热6配置适度往一季报向好方向均衡7风险分析9请参阅最后一页的重要声明策略研究策略周报一资金兑现市场震荡指数本周先涨后跌部分获利资金兑现意愿强市场先涨后跌价值风格占优本周市场整体走势先涨后跌外资持续流入价值风格相对占优具体各主要指数表现来看上证指数深证成指均调整分别下跌112和218科创50创业指数跌幅居前分别下跌373和376国证成长国证价值分别下跌229和131个申万一级行业中大部分行业进入调整美容护理食品饮料和石油石化板块涨幅居前分别上涨353162和069电力设备电子和房地产则表现低迷分别下跌406329和316图表1本周申万一级行业涨跌幅单位4区间涨跌幅20230213-2023021720-2-4-6美食石轻钢建纺医传煤基机社家通建国汽计交环公银非商有农综房电电容品油工铁筑织药媒炭础械会用信筑防车算通保用行银贸色林合地子力护饮石制材服生化设服电装军机运事金零金牧产设理料化造料饰物工备务器饰工输业融售属渔备资料来源Wind中信建投证券获利资金兑现意愿强补涨板块陆续迎来调整自11月探底以来市场领涨行业有食品饮料等大盘价值股近一个月领涨行业为计算机通信电子等小盘成长股总体来说市场经历了一轮普涨行情近期随着部分小盘及主题投资概念出现交易过热部分获利资金选择兑现本周四市场显著放量请参阅最后一页的重要声明1策略研究策略周报图表2探底来市场已经普涨近期资金兑现意愿强资料来源Wind中信建投证券前期领涨主题投资板块进入调整市场波动放大前期热门板块相继调整据科创板日报2月15日讯工业和信息化部党组成员副部长张云明表示要深入实施千兆城市建设行动加快城市地区双千兆网络深度覆盖统筹布局双千兆网络数据中心人工智能等基础设施建设受相关利好刺激泛ChatGPT本周前半程受市场追捧随着部分小盘个股交易过热及股指期货交割日临近市场显著放量前期领涨主题投资板块在最后两个交易日陷入调整热度有所下降请参阅最后一页的重要声明2策略研究策略周报图表3本周价值股及小盘股表现相对较好图表4上周领涨热门概念板块本周进入调整213-217日市场风格统计10本周涨跌幅上周涨跌幅0-055-10-15-2-5F5GEDRAIGCChatGPT-25东语高人传拼虚国国中中数音压脸感多拟证证证证概概1000100西技概快识器多数成价念念概算术念充别概字长值念念人资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投二春季行情逐渐进入尾声预期逐步兑现或修正两会政策预期从分歧转向一致市场此前对于两会政策的期待近期也在逐步转为一致此前市场对促销费数字经济等产业趋势的预期较为充分最大分歧在于地产政策的力度会否超预期近期一系列相关政策信息尤其是2月15日求是杂志发表习近平总书记重要文章当前经济工作的几个重大问题后房住不炒的主基调再被提及市场对地产方面刺激政策的过度预期面临修正图表52011年至今两会前后主要指数胜率图表62011年至今两会前后主要指数赔率春节后至春节后至会前一周两会期间会后一周四月单月会前一周两会期间会后一周四月单月两会开幕两会开幕上证指数81825000500058333333上证指数207004008142-048深证成指54554167416758334167深证成指092-047-103150-193创业板指63645000583375004167创业板指307-058092267-316上证5045455000416750005000上证50-026-032-164073045沪深30054554167500050005000沪深300118-081-004128005中证50090915833500066673333中证500368059-047182-254中证1000100005000500066673333中证1000385027010240-231资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投海外环境也面临预期修正此前市场的鸽派预期较强但2月3日公布的美国非农就业新增人口远超预期叠加2月14日16日公布的CPIPPI数据双双超预期海外市场预期已经出现明显的回摆修正美联储加息预期上修此外中美关系近期也面临一些事件扰动请参阅最后一页的重要声明3策略研究策略周报图表7关键经济数据公布后市场通胀预期的回摆修正图表81月美国CPI录得64略高于预期62伦敦现货黄金美元美元盎司美国CPI预期美国CPI当月同比美国国债收益率10年右轴90852000458019007547018006535601700551600322-0922-1022-1122-1223-0123-02资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投春季行情进入尾声后续市场难免震荡春节后伴随市场形成经济修复的一致预期资金逐步完成大盘切小盘的过程而部分小盘概念方向近期也已经出现交易过热现象目前伴随大盘股与中小盘股都相继经历了熊转牛过程的第一次估值修复后续市场难免震荡加剧其中短期参与中小盘的资金后续大概率兑现而长期资金则可以等待市场盘整蓄势后再逐步加仓迎接下一个做多窗口图表9万得全A除金融石化PE-TTM近期已修复万得全A除金融石油石化PE-TTM一年均值一年90分位一年10分位605550454035302520152013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源Wind中信建投证券与自2009年来各年春季相比较本轮春季行情级别在历史中属于中等水平可以发现在排除部分涨幅过高如200920152019年份以及排除部分普跌如20142016201820202022年和今年行情类别级别相同的年份有201020112012201320172021年其中如今年一般各类板块均得到修复的年份有201120122017年我们主要参考这几个案例复盘类似级别的春季行情尾声后我们发现市场的调整相对都有限并不会出现剧烈下跌整体市场回吐40左右的前期涨幅期间相对表现较好的行业没有明显规律震荡结束后市场转入上行或者下行则主要取决于当年经济修复趋势比如20112012均为经济转弱A股进入下行2017后续经济转强A股进入上行预计后续结构焦点转向基本面国内经济修复请参阅最后一页的重要声明4策略研究策略周报稳中有进市场短期难免震荡今年春季行情的特征是强预期弱现实市场在预期推动下完成了首轮修复部分较为领先的经济指标如企业中长期贷款增速已提前好转未来PMI等指标有望进一步回暖而后续行情演绎需要关注行业实际修复情况图表10历次春季指数及市场风格对比资料来源Wind中信建投证券图表11类似普涨春季行情前期一定分歧后期蓄势回升2011201220172023151050-5-10131619222528313437214115118121124127130211217220223226310313316319322325328331112资料来源Wind中信建投证券图表12类似行情的领涨行业及背后逻辑资料来源Wind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明5策略研究策略周报图表13近期企业中长贷增速与PMI出现明显背离图表14长端国债收益率与社融增速有所背离资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表1522年11月以来申万一级行业累计涨跌幅502023111-2023217区间涨跌幅40302010010食传建美轻社家非纺房计基钢商银石建机综有医汽环通交农电公电煤国品媒筑容工会用银织地算础铁贸行油筑械合色药车保信通林子用力炭防饮材护制服电金服产机化零石装设金生运牧事设军料料理造务器融饰工售化饰备属物输渔业备工资料来源Wind中信建投证券三回避过热题材聚焦基本面回升方向短期概念交易过热短期来看AIGC等热门概念指数交易热度达到警戒区间情绪有冷却压力在政策支持及消费电子半导体周期反转预期支撑下成长尤其科技方向中期占优趋势不变需要注意的是近期科技板块已到达交易热度的相对高点机械设备计算机等板块五日成交额占比五年分位分别到达8597的警戒区间或面临一定回调压力请参阅最后一页的重要声明6策略研究策略周报图表16申万一级行业估值及交易热度情况近一周23年盈利预PETTMPETTMPB五日成交额占近一周换手率MA5近一周大类行业3年分位5年分位10年分位3年分位5年分位10年分位3年分位5年分位10年分位测变动整体中位数LF比五年分位数变化五年分位变化纺织服饰06024139151338127268669439627252657131848300525004家用电器016141119198223257391478261257127151244100-02564003美容护理00646152771574340948759840240977286391472100702025食品饮料-0063683776197874767248317024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