核心观点
　　汽油价格将对我国2023年CPI将持续构成压制。从最新的2020年投入产出表来看，汽油占居民总消费的比例为0.83%，同年汽油均价为6415元/吨。我们可根据不同年度汽油价格的变化，大致推断不同年度汽油占居民总消费的比例，如2022年权重上升至1.25%。汽油价格波幅大，因此对CPI走势有重要影响。如2022年6月汽油价格同比涨35%，对CPI的拉动达到0.34个百分点。2023年，美国利率将达到近年高位，欧元区、日本央行还将持续处于加息通道之中，金融环境的收紧无疑仍将对需求形成负反馈，因此全球经济放缓几成共识，原油价格的基准预期是继续走弱，我们采用EIA的月度预测数据，推算我国汽油价格及交通工具燃料对CPI拉动，发现自2023年2月起拉动将转负且持续为负值，最多时可负贡献0.23个百分点。因此汽油价格将对我国2023年CPI将持续构成压制。
　　生产：中游开工继续上行，基建相关表现亮眼。本周高炉开工率环比回升，同比上行14.3%，涨幅小幅收窄；水泥发运率环比回升，同比上行65.7%，由降转涨；石油沥青装置开工率环比回落，同比上行18.8%，涨幅扩大；PTA开工率环比小幅回升，同比上行1.2%，由降转涨；汽车半钢胎开工率环比回升，同比上行98.2%，涨幅收窄；浮法玻璃开工率环比小幅回落，同比下行10.9%，降幅小幅扩大。
　　需求：地产销售分化，车市继续回暖。本周全国18个主要城市地铁客运量回升，同比增长17.9%；30大中城市商品房成交面积同比下跌6.1%，三线同比继续正增长；乘用车厂家零售同比增长52.0%，涨幅扩大；2月前10日韩国出口金额同比增长11.9%，时隔5月首次转正，与工作日天数同比增加有关。
　　价格：资源品多数上涨，有色价格回落。本周原油价格环比上涨1.1%；铁矿石价格环比上涨1.1%；LME铜价格环比回落0.4%；钢材综合价格指数环比回升0.4%；水泥价格指数环比上涨0.2%；农产品价格指数环比回升0.1%。
　　股市：本周主要股指多数下跌，上证综指、上证50、中证500跌幅较小，分别下跌1.1%、1.2%、1.5%；科创50、创业板指跌幅较大，分别下跌3.7%、3.8%。风格上消费上涨0.3%，周期、稳定、金融、成长分别下跌0.9%、1.2%、2.3%、3.0%。
　　债市：本周中国10年国债收益率下行1bp至2.89%，美国10年国债收益率上行8bp至3.82%。
　　汇市：本周美元兑人民币汇率上行819bp至6.88，美元指数上升至103.88。
　　风险提示：疫情扰动，房地产景气度延续走弱，海外经济衰退。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观动态2023年油价将持续压制CPI表现宏观经济宏观经济周报核心观点黄文涛汽油价格将对我国2023年CPI将持续构成压制从最新的2020年投入产huangwentaocsccomcn出表来看汽油占居民总消费的比例为083同年汽油均价为6415元010-85130608吨我们可根据不同年度汽油价格的变化大致推断不同年度汽油占居民SAC编号S1440510120015总消费的比例如2022年权重上升至125汽油价格波幅大因此对CPISFC编号BEO134走势有重要影响如2022年6月汽油价格同比涨35对CPI的拉动达到王泽选034个百分点2023年美国利率将达到近年高位欧元区日本央行还wangzexuancsccomcn将持续处于加息通道之中金融环境的收紧无疑仍将对需求形成负反馈010-86451441因此全球经济放缓几成共识原油价格的基准预期是继续走弱我们采用SAC编号S1440520070003EIA的月度预测数据推算我国汽油价格及交通工具燃料对CPI拉动发现自2023年2月起拉动将转负且持续为负值最多时可负贡献023个百分发布日期2023年2月19日点因此汽油价格将对我国2023年CPI将持续构成压制相关研究报告生产中游开工继续上行基建相关表现亮眼本周高炉开工率环比回升同比上行143涨幅小幅收窄水泥发运率环比回升同比上行657由降转涨石油沥青装置开工率环比回落同比上行188涨幅扩大PTA开工率环比小幅回升同比上行12由降转涨汽车半钢胎开工率环比回升同比上行982涨幅收窄浮法玻璃开工率环比小幅回落同比下行109降幅小幅扩大需求地产销售分化车市继续回暖本周全国18个主要城市地铁客运量回升同比增长17930大中城市商品房成交面积同比下跌61三线同比继续正增长乘用车厂家零售同比增长520涨幅扩大2月前10日韩国出口金额同比增长119时隔5月首次转正与工作日天数同比增加有关价格资源品多数上涨有色价格回落本周原油价格环比上涨11铁矿石价格环比上涨11LME铜价格环比回落04钢材综合价格指数环比回升04水泥价格指数环比上涨02农产品价格指数环比回升01股市本周主要股指多数下跌上证综指上证50中证500跌幅较小分别下跌111215科创50创业板指跌幅较大分别下跌3738风格上消费上涨03周期稳定金融成长分别下跌09122330债市本周中国10年国债收益率下行1bp至289美国10年国债收益率上行8bp至382汇市本周美元兑人民币汇率上行819bp至688美元指数上升至10388风险提示疫情扰动房地产景气度延续走弱海外经济衰退本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明宏观经济研究宏观动态报告目录一2023年汽油价格将持续压制CPI表现1二实体经济基建开工回暖车市产销两旺3一生产中游开工继续上行基建相关表现亮眼3二需求地产销售分化车市继续回暖4三价格资源品多数上涨有色价格回落5三市场大盘回调美元走强7四风险分析8图表目录图表1交通燃料CPI和汽油价格走势一致1图表2国内汽油价格和占CPI权重元吨1图表3交通燃料CPI对整体CPI趋势影响较大1图表4交通燃料CPI对整体CPI拉动1图表5国内外油价走势高度相关2图表6燃料CPI对整体CPI趋势影响较大2图表7原油价格略滞后于全球经济景气度2图表82023年世界经济放缓成为共识2图表9国内外油价走势高度相关3图表10燃料CPI对整体CPI趋势影响较大3图表11高炉开工率3图表12水泥发运率3图表13开工率石油沥青装置4图表14开工率PTA国内4图表15开工率汽车轮胎半钢胎4图表16开工率PTA国内4图表1718城市地铁客运量万人次5图表1830大中城市商品房成交面积周同比5图表19当周日均销量乘用车厂家零售同比5图表20图表10韩国出口金额同比5图表21OPEC一揽子原油价格美元桶6图表22价格指数铁矿石综合元吨6图表23现货结算价LME铜美元吨6图表24钢材综合价格指数6图表25水泥价格指数6图表26农产品批发价格200指数6图表27主要股指涨跌幅7请参阅最后一页的重要声明宏观经济研究宏观动态报告图表28主要风格涨跌幅7图表29国债收益率7图表30人民币汇率7请参阅最后一页的重要声明宏观经济研究宏观动态报告一2023年汽油价格将持续压制CPI表现汽油价格波动大占CPI权重1左右根据统计局的说明CPI权重为居民家庭用于各种商品和服务项目的开支在总开支中的比重也即居民消费支出结构对于居民消费支出结构有两类基础数据来源一类是住户调查按支出用途划分但公布的数据未细分至汽油项另一类是投入产出表最终使用部分的居民最终消费结构其中精炼石油和核燃料加工品项目对应的消费用品主要是汽油从最新的2020年投入产出表来看汽油占居民总消费的比例为083同年汽油均价为6415元吨我们可根据不同年度汽油价格的变化大致推断不同年度汽油占居民总消费的比例如2022年由于汽油价格较高因此权重上升至125图表1交通燃料CPI和汽油价格走势一致图表2国内汽油价格和占CPI权重元吨CPI交通工具用燃料当月同比汽油均价权重右最高零售指导价汽油月平均值同比120001251405010810712010000100101400930861003080000840832008010600006004000-10040-202000020-300000201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投汽油价格对CPI走势影响较为重要虽然汽油整体权重并不高但是由于其价格波幅大因此对CPI走势有重要影响如2022年6月汽油价格同比涨35因此对CPI的拉动达到034个百分点图表3交通燃料CPI对整体CPI趋势影响较大图表4交通燃料CPI对整体CPI拉动CPI交通工具用燃料当月同比右CPI当月同比CPI交通工具用燃料拉动右CPI当月同比64060453050342040230131020201-011-100-020-20-1-03-1-302014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投我国汽油价格和国际原油价格高度相关根据我国2016年1月13日发布的石油价格管理办法跟价格调整相关的主要有两点1对应不同的国际油价水平调整的幅度有差异概况而言调整的上下限分别为40与130美元桶在40-130美元桶之间按一定加工利润率调整其中低于80美元桶时按请参阅最后一页的重要声明1宏观经济研究宏观动态报告正常加工利润率高于80美元桶时扣减加工利润率2当国内价格总水平出现显著上涨或发生重大突发事件可以暂停延迟调价或缩小调价幅度因此原油价格在40-130美元之间尤其在80美元附近波动时我国汽油价格走势和国际原油价格高度相关图表5国内外油价走势高度相关图表6燃料CPI对整体CPI趋势影响较大布伦特原油月平均值国际原油价格美元桶调价方案最高零售指导价汽油月平均值右按原油价格每桶40美元正常加工利润率计算成4014011000品油价格12010000100900040-80含按正常加工利润率计算成品油价格808000607000开始扣减加工利润率直至按加工零利润计算成80-130品油价格406000205000采取适当财税政策保证成品油生产和供应汽130柴油价格原则上不提或少提资料来源Wind中信建投资料来源发改委石油价格价格管理办法中信建投2023年原油价格预计稳中回落汽油价格将对我国CPI持续构成压制在供给不大幅波动下宏观需求对原油价格影响更大因此历史上非能源危机的多数时期全球经济景气度基本决定了原油价格的走势节奏上略有领先2023年美国利率将达到近年高位欧元区日本央行还将持续处于加息通道之中金融环境的收紧无疑仍将对需求形成负反馈因此IMF等国际机构均预测世界经济进一步走低全球经济放缓几成共识在此背景下原油价格的基准预期是继续走弱EIA和Bloomberg一致预期较为接近均判断油价处于稳中下行的通道我们采用EIA的月度预测数据再推算我国汽油价格及交通工具燃料对CPI拉动发现自2023年2月起拉动将转负且持续为负值最多时可负贡献023个百分点与2022年截然相反因此汽油价格将对我国2023年CPI持续构成压制图表7原油价格略滞后于全球经济景气度图表82023年世界经济放缓成为共识期货结算价连续布伦特原油月平均值202020212022E2023EOECD综合领先指标右81601041406102120429010021910017028098600964094-220092-4IMF世界银行OECD2008201720052006200720092010201120122013201420152016201820192020202120222023资料来源Wind资料来源Wind请参阅最后一页的重要声明2宏观经济研究宏观动态报告图表9国内外油价走势高度相关图表10燃料CPI对整体CPI趋势影响较大CPI交通工具用燃料拉动CPI交通工具用燃料拉动预测040302010-01-02-0320192020202120222023资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投二实体经济基建开工回暖车市产销两旺一生产中游开工继续上行基建相关表现亮眼本周高炉开工率环比回升同比上行143涨幅小幅收窄水泥发运率环比回升同比上行657由降转涨石油沥青装置开工率环比回落同比上行188涨幅扩大PTA开工率环比小幅回升同比上行12由降转涨汽车半钢胎开工率环比回升同比上行982涨幅收窄浮法玻璃开工率环比小幅回落同比下行109降幅小幅扩大图表11高炉开工率图表12水泥发运率高炉开工率247家全国水泥发运率全国2023年2022年2021年2023年2022年2021年90100859080807075607050654030602055105001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明3宏观经济研究宏观动态报告图表13开工率石油沥青装置图表14开工率PTA国内开工率石油沥青装置开工率PTA国内2023年2022年2021年2023年2022年2021年5590508545804075357030256520601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表15开工率汽车轮胎半钢胎图表16开工率PTA国内开工率汽车轮胎半钢胎开工率浮法玻璃2023年2022年2021年2023年2022年2021年8089706087855040833081207910770751月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投二需求地产销售分化车市继续回暖本周全国18个主要城市地铁客运量回升同比增长17930大中城市商品房成交面积同比下跌61三线同比继续正增长乘用车厂家零售同比增长520涨幅扩大2月前10日韩国出口金额同比增长119时隔5月首次转正与工作日天数同比增加有关请参阅最后一页的重要声明4宏观经济研究宏观动态报告图表1718城市地铁客运量万人次图表1830大中城市商品房成交面积周同比2023比2019右轴2019年60商品房成交面积周同比2020年2021年2022年2023年40400150140350201303001202500110200100-20901508010070-405060050-602022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表19当周日均销量乘用车厂家零售同比图表20图表10韩国出口金额同比当周日均销量乘用车厂家零售同比日韩国出口金额同比销量零售狭义乘用车当月同比月前10日前20日整月604040302020010-200-40-10-60-20-80-30资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投三价格资源品多数上涨有色价格回落本周原油价格环比上涨11铁矿石价格环比上涨11LME铜价格环比回落04钢材综合价格指数环比回升04水泥价格指数环比上涨02农产品价格指数环比回升01请参阅最后一页的重要声明5宏观经济研究宏观动态报告图表21OPEC一揽子原油价格美元桶图表22价格指数铁矿石综合元吨OPEC一揽子原油价格日美元桶价格指数铁矿石综合日元吨14013001301200110012010001109001008009070080600705002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表23现货结算价LME铜美元吨图表24钢材综合价格指数现货结算价LME铜日美元吨钢材综合价格指数周1994年4月10011500150105001451409500135850013012575001206500115110550010545001002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表25水泥价格指数图表26农产品批发价格200指数水泥价格指数全国农产品批发价格指数2023年2022年2021年2023年2022年2021年2201452101402001351901301801251701201601151501101401051301001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明6宏观经济研究宏观动态报告三市场大盘回调美元走强股市本周主要股指多数下跌上证综指上证50中证500跌幅较小分别下跌111215科创50创业板指跌幅较大分别下跌3738风格上消费上涨03周期稳定金融成长分别下跌09122330债市本周中国10年国债收益率下行1bp至289美国10年国债收益率上行8bp至382汇市本周美元兑人民币即期汇率上行819bp至688美元指数上升至10388图表27主要股指涨跌幅图表28主要风格涨跌幅本周年初至今本周年初至今1088664240203-20-11-12-15-21-17-22-09-4-2-12-38-37-23-6-4-30上证综指深证成指中小板创业板上证50沪深300中证500科创50金融周期消费成长稳定资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表29国债收益率图表30人民币汇率中国10年国债美国10年国债美元指数日即期汇率美元兑人民币日45118745401137253510870510368530259866520936451588625资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明7宏观经济研究宏观动态报告四风险分析疫情仍可能对经济构成扰动2022年奥密克戎毒株对经济均造成了超预期的影响未来疫情仍存扰动可能因此疫情走向仍是经济运行的较大不确定性因素对于地产投资何时触底反弹市场仍未达成共识本轮地产下行周期已经持续一年左右投资销售价格和三工面积的增速都处于下滑区间且无明显缓解迹象政策宽松的效果仍待观察欧美紧缩货币政策的影响或超预期拖累全球经济增长和资产价格表现地缘政治冲突仍存不确定性扰动市场风险偏好请参阅最后一页的重要声明8宏观经济研究宏观动态报告黄文涛经济学博士纽约州立大学访问学者现任中信建投证券首席经济学家研分析师介绍究发展部联席负责人中信建投机构委投委会委员董事总经理兼任南开大学硕士导师中信改革发展研究基金会咨询委员中信研究院资深研究员中国保险行业协会人身险利率专家委员会特聘专家中国首席经济学家论坛理事中国证券业协会首席经济学家委员会委员等职务多次参与相关部委形势分析研讨及课题研究多年荣获新财富水晶球金牛奖保险资管协会等最佳分析师2016年新财富最佳分析师评比荣获固定收益第一名王泽选宏观分析师主要负责宏观经济跟踪通胀数据预测消费人口研究2019年新浪金麒麟新锐分析师20192020年Wind金牌分析师获奖者研究助理李粵皖liyuewancsccomcn请参阅最后一页的重要声明9宏观经济研究宏观动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明10