核心观点
　　下周货币市场主要受央行流动性回流影响，包括MLF到期和超过1.8万亿的逆回购到期。资金利差收敛一是市场对于流动性预期仍较为宽松，二是商业银行在储备中长期限同业负债的同时，资金供给意愿不弱。
　　基于社融数据，我们对于债市提示一是在前期交易预期比较充分的背景下，有不及预期的滞后效应，且全年持续性如何目前也难以得到佐证；二是大中型民企和小微企业融资存在信用水平和融资能力错位的情况。对债市的影响一是债券融资同比大幅下降，今年信用债短久期下沉策略可能仍趋一致；二是流动性消耗仍需观察，流动性消耗和央行补充之间可能存在时间差，过去两周货币市场的波动也反映了这一点，从而对短期限品种的利率形成扰动。
　　利率期限结构与利差分析
　　利率中枢与期限结构方面，本周受央行流动性呵护、社融预期发酵充分和年初配置力量较强的影响，利率债收益率曲线变化较小；信用债配置情绪较好，收益率继续下行。国债与国开债品种利差（10Y品种）走窄，国开债期限利差（10Y-1Y）缩窄，信用利差在配置力量引导下下行明显。
　　公开市场操作与同业存单
　　下周公开市场有18400亿的逆回购和3000亿元MLF到期，政府债券净融资金额约为3300亿元。预计下周央行继续回笼逆回购，同时增量续作MLF，以保证资金面平稳和流动性合理充裕。
　　本周存单一级利率窄幅震荡，发行量继续上行，9M品种单周净融资3473亿元，继续因曲线趋平和不跨年而大幅放量。元旦后同业存单一级发行加权期限已连续四周环比上升，本周为224天，显示商业银行在年初储备总长期负债的要求，其中尤以9M品种表现抢眼。下周同业存单到期量约5815亿元，期限分布以1Y为主，到期总量上升，考虑下周流动性环境，如央行MLF续作中性且回笼逆回购资金，一级市场供给可能有所增加，同业存单利率曲线可能陡峭化。
　　风险提示：海外市场衰退、地缘冲突、宽信用加速
　　

研究报告全文：证券研究报告债券动态资金利差收敛与社融数据反映了什么债券研究流动性与利率策略核心观点下周货币市场主要受央行流动性回流影响包括MLF到期曾羽和超过18万亿的逆回购到期资金利差收敛一是市场对于流动zengyucsccomcn性预期仍较为宽松二是商业银行在储备中长期限同业负债的同010-85156333时资金供给意愿不弱SAC编号s1440512070011基于社融数据我们对于债市提示一是在前期交易预期比较研究助理刘瑞丰充分的背景下有不及预期的滞后效应且全年持续性如何目前liuruifengcsccomcn也难以得到佐证二是大中型民企和小微企业融资存在信用水平010-81158047和融资能力错位的情况对债市的影响一是债券融资同比大幅下发布日期2023年02月12日降今年信用债短久期下沉策略可能仍趋一致二是流动性消耗仍需观察流动性消耗和央行补充之间可能存在时间差过去两周货币市场的波动也反映了这一点从而对短期限品种的利率形相关研究报告成扰动中信建投固定收益可转债中证1000230208期权波指与转债估值有何关联可转债投资手册十三利率期限结构与利差分析中信建投固定收益可转债偏股型估230206值修复重视权益层面择券可转债利率中枢与期限结构方面本周受央行流动性呵护社融预周报中信建投固定收益利率债利率暂转期发酵充分和年初配置力量较强的影响利率债收益率曲线变化230206整固等待数据修复利率债周报较小信用债配置情绪较好收益率继续下行国债与国开债品种利差10Y品种走窄国开债期限利差10Y-1Y缩窄信用利差在配置力量引导下下行明显公开市场操作与同业存单下周公开市场有18400亿的逆回购和3000亿元MLF到期政府债券净融资金额约为3300亿元预计下周央行继续回笼逆回购同时增量续作MLF以保证资金面平稳和流动性合理充裕本周存单一级利率窄幅震荡发行量继续上行9M品种单周净融资3473亿元继续因曲线趋平和不跨年而大幅放量元旦后同业存单一级发行加权期限已连续四周环比上升本周为224天显示商业银行在年初储备总长期负债的要求其中尤以9M品种表现抢眼下周同业存单到期量约5815亿元期限分布以1Y为主到期总量上升考虑下周流动性环境如央行MLF续作中性且回笼逆回购资金一级市场供给可能有所增加同业存单利率曲线可能陡峭化风险提示海外市场衰退地缘冲突宽信用加速本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明债券研究债券动态报告一流动性与利率策略公开市场操作方面下周公开市场有18400亿的逆回购和3000亿元MLF到期政府债券净融资金额约为3300亿元流动性仍面临一定冲击考虑政府债发行和信贷投放对流动性消耗同时2月MLF到期量尚可预计下周央行将保持一定的公开市场操作力度继续回笼逆回购同时增量续作MLF以保证资金面平稳和流动性合理充裕货币政策与资金市场方面下周货币市场主要受央行流动性回流影响包括MLF到期和超过18万亿的逆回购到期进入2月资金利率上行明显DR007多日加权高于政策利率OMO7D20水平从本周看货币市场REPO品种隔夜比例快速下行周五在央行大额投放的累积效应下再次回升至89隔夜与7天利率不断收敛二者利差一度倒挂这反映了两个市场现象一是市场对于流动性预期仍较为宽松在资金面趋紧且MLF到期这一不确定性因素已不足7天的情况下隔夜利率上行幅度远快于7天品种显示从品种偏好上看资金需求方仍较有信心当前资金面趋紧没有持续性二是商业银行在储备中长期限同业负债的同时资金供给意愿不弱从供给方来看大行实际上消化头寸的意愿仍比较强择机融出偏长期限品种7天以上并加大长期限存单融资9M为主这一看似被套利的资产负债错配其实体现的是商业银行季度性的资产负债管理特点即先负债后资产尤其在今年信贷投放压力较大的背景下更为突出随着信贷开门红房地产政策快速推出社融放量加速存贷转化和超储消耗2-3月存款类金融机构流动性可能会逐渐出现相对中期的流动性缺口两会前后或有货币工具落地窗口同业存单方面本周存单一级利率窄幅震荡发行量继续上行9M品种单周净融资3473亿元继续因曲线趋平和不跨年而大幅放量元旦后同业存单一级发行加权期限已连续四周环比上升本周为224天显示商业银行在年初储备总长期负债的要求其中尤以9M品种表现抢眼年初以来已累计发行6867亿元占发行量比例为32在流动性逐渐内生消耗和央行继续通过结构化工具和总量工具提供流动性之间可能存在若干周的时间差在这段时间内对于商业银行而言一方面要满足信贷投放的资金储备另一方面也要弥补因同业存单大量到期形成的续作缺口因此未来1个月内同业存单可能面临供给压力较大的局面2月全月剩余到期18117亿元占目前存量的123下周同业存单到期量约5815亿元期限分布以1Y为主到期总量上升考虑下周流动性环境如央行MLF续作中性且回笼逆回购资金一级市场供给可能有所增加同业存单利率曲线可能陡峭化我们前期连续提示了在政府债供给加量信贷结构及经济数据尚可房地产支持政策利好频出的背景下市场提前交易预期流动性预期将主导春节后一段时间内的情绪本周社融数据公布从数据本身看社融及人民币信贷的数量及结构与市场预期基本一致企业贷款明显好转居民需求相对较弱不过考虑当前房地产市场尚处于供给端修复阶段对居民端的刺激政策从落地到见效需要的时间更长居民需求较弱可以接受同时考虑1月还有7天的春节假期且地方债净融资同比也低于去年1月的社融总体稳中有进后面应关注1-2月合并社融同比情况基于社融数据我们对于债市提示两个隐忧和两个影响隐忧一是从去年四季度到一季度信贷需求和房地产需求的刺激政策较强市场从理性的角度出发可以接受1月社融稳中向好但在前期交易预期比较充分的背景下没超预期本身就是不及预期而且全年持续性如何目前也难以得到佐证隐忧二是大中型民企和小微企业融资存在信用水平和融资能力错位的情况当前部分银行的小微企业贷利率低于4为资金空转套利埋下隐患一旦监管态度发生变化可能存在相关的监管冲击和信贷的不确定性请参阅最后一页的重要声明1债券研究债券动态报告对债市的影响方面一是债券融资同比大幅下降企业现在更偏好贷款而非债券因为贷款在个性化定制逾期展期和舆论控制上都有天然优势叠加年初是配置盘的重点布局窗口今年信用债短久期下沉策略可能仍趋一致二是流动性消耗仍需观察因前期对社融预期交易较为充分数据落地后对利率中枢不会造成预期上过多的影响而流动性消耗和央行补充中长期如MLF降准结构化工具等之间可能存在时间差过去两周货币市场的波动也反映了这一点从而对短期限品种的利率形成扰动本文中所指时间区间前周为1月28日至2月3日本周为2月6日至2月10日下周为2月13日至2月17日下同二市场新闻及动态中国1月CPI同比21前值181月PPI同比-08前值-07均低于预期国内物价保持平稳运行受国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响工业品价格整体继续下降1月社会融资规模59800亿元前值13100亿元新增人民币贷款49000亿元前值14000亿元1月M2增速1261月份人民币存款增加687万亿元同比多增305万亿元其中住户存款增加62万亿元非金融企业存款减少7155亿元财政性存款增加6828亿元非银行业金融机构存款增加101万亿元从数据上看社融的绝对量改善明显信贷特别是企业中长期信贷延续恢复态势有疫后恢复政策支持滞后效应三大因素居民方面信贷明显大幅回落企业债大幅拖累社融政府债略有拖累主要是受基准利率和信用利差中枢抬升的影响央行在2023年1月金融统计数据报告中表示自2023年1月起人民银行将消费金融公司理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围由此对社会融资规模中实体经济发放的人民币贷款和贷款核销数据进行调整2023年1月末上述三类机构对实体经济发放的人民币贷款余额8410亿元当月增加57亿元贷款核销余额1706亿元当月增加30亿元国家外汇管理局10日发布2022年四季度及全年国际收支平衡表初步数据数据显示2022年我国国际收支基本平衡其中经常账户顺差4175亿美元仅次于2008年的历史最高值较2021年增长32顺差规模与同期国内生产总值GDP之比为23继续处于合理均衡区间中国1月末外汇储备为31845万亿美元环比增加568亿美元为连续第四个月增加在全年经常账户顺差的背景下2022年我国外汇储备累计下降1225亿美元美国1月Markit综合PMI终值4681月Markit服务业PMI终值468均略好于预期1月季调后非农就业人口增加517万人失业率录得34为近50年新低好于预期数据发布后市场对于美国本年度降息的预期明显调降美债美指均有明显反应北京时间2023年2月6日9时17分土耳其发生78级地震震源深度20千米震中位于北纬3715度东经3695度北京时间2月6日18时24分当地时间2月6日13时24分在土耳其再次发生78级地震震源深度20千米震中位于北纬3800度东经3715度截至2月11日综合外媒报道和土耳其官方消息发生在土耳其南部的强震已致土耳其和叙利亚两国超28万人遇难请参阅最后一页的重要声明2债券研究债券动态报告图表11月CPI温和PPI持平图表2受春节影响CPI中食品分项上行CPI非食品核心CPI不包括食品和能源PPI-CPICPIPPICPICPI食品右轴1560240104518053012001560000020192201942019620198202022020420206202082021220214202162021820222202242022620228201812201910201912202010202012202110202112202210-5202212201922019420196201982020220204202062020820212202142021620218202222022420226152022860201812201910201912202010202012202110202112202210-10202212资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表月社融好于预期图表月信贷总量逾万亿元中长信贷比例回落31416金融机构新增人民币贷款中长期贷款占比右轴社会融资规模当月新增人民币贷款50000130社融存量同比右轴人民币贷款同比右轴700001440000110600001330000905000012400001120000703000010100005020000910000803007资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表5外汇储备四连升图表6美国非农就业人数好于预期消费者信心好转外汇储备亿美元新增非农就业人数千人右轴密歇根大学消费者信心指数33000密歇根大学消费者预期指数10020003200090160031000801200708003000060400290005002800040-40020201202032020520207202092021120213202152021720219202212022320225202272022920231202011202111202211资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明3债券研究债券动态报告三利率期限结构与利差分位利率中枢与期限结构方面本周受央行流动性呵护社融预期发酵充分和年初配置力量较强的影响利率债收益率曲线变化较小各期限变动幅度均在1-2BP国开债弹性与国债相当信用债配置情绪较好收益率继续下行本周较上周普降5-10BP二级资本债需求较为强劲利差方面国债与国开债品种利差10Y品种走窄本周比前周缩窄02BP目前维持在16BP左右的低位国开债期限利差10Y-1Y缩窄2BP周五收于73BP处于2022年以来185左右的低分位水平国债国开债各品种期限利差小幅下行变动幅度1-2BP信用利差在配置力量引导下下行明显各品种普降5-10BP图表7利率中枢走势国债与国开债10Y图表8国债与国开债收益率曲线国债10Y国开债10Y国债变动右轴国开债变动右轴国债2月10日2321023325国债月日国开债月日国开债月日364BP310323BP2BP2952BP2BP1BP2BP2800BP0BP1BP0BP1BP0BP280BP0BP-1BP-1BP-1BP-1BP26524-2BP25020-4BP1Y3Y5Y7Y10Y15Y30Y50Y资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表9国债与国开债10Y信用利差图表10国开债10Y与1Y期限利差利差国开债10Y-1YBP右轴国开债10Y国开债1Y利差国开10Y-国债10YBP右轴国债10Y国开债10Y34120333231100312428802560291622402781920160250资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明4债券研究债券动态报告图表11主要品种利率分位2022年与2019年以来对比较前周变动2022年以来2019年以来周末收盘到期收益率利率债BP最低值最高值均值分位数均值分位数国债1Y国债21721692341998902283563Y国债25412172582379602603855Y国债270023527625690127837910Y国债2901258293278956298438国开债1Y国开债23321692482108692413573Y国开债270-02282852548902863325Y国开债287024529527388031030710Y国开债3060277312297836332276质押式回购R00118850072302155755186489R00720817144424196660229296到期收益率AAA信用债期限3YMTN314-9254356290858327403AAA券商313-7248354287818325403AAA银行普通债2841242304274680309237私募产业债340-7275378312854364329私募城投债344-6274382311850363378二级资本债AAA-331-13255388303836348395期限5YMTN343-9290366325752359346AAA券商336-4285362323712358287AAA银行普通债303-5276343306352340137私募产业债371-9313390349781397298私募城投债375-5314390352803399354二级资本债AAA-368-7300399341847382404资料来源Wind中信建投图表主要品种期限利差与信用利差分位年与年以来1220222019周末收盘利差较前周2022年初以来2019年以来利率债BPBP最低值最高值均值分位数最低值最高值均值分位数国债10Y-5Y20401363362154072174919667510Y-3Y362-1292526408138125111637750110Y-1Y732-153310297862723141470700611请参阅最后一页的重要声明5债券研究债券动态报告5Y-3Y158-1132267193130294991823805Y-1Y528-13607545713161838755055783Y-1Y370-0191558378429118558323682国开债10Y-5Y1930883372402252066822039510Y-3Y3551195551434149195112446310110Y-1Y731-2524119287518552416879161075Y-3Y16219929019422598485244835Y-1Y538-239587363523637411066971093Y-1Y376-2223671441287175766453228AAA信用债期限3Y基准3Y国开债MTN439-9155773360760155773411601AAA券商429-7101762329778101762388591AAA银行普通债13518435220316759574231115私募产业债698-736410025828363641251778400私募城投债734-632710585778403271355771444二级资本债AAA-610-1322610274918032261073623497期限5Y基准5Y国开债MTN560-9297779523618273938489775AAA券商496-5245735497472245938481588AAA银行普通债163-598657331216565729452私募产业债843-953110427597235311438862478私募城投债885-653610197936614671386882453二级资本债AAA-817-741710386748183581100718708资料来源Wind中信建投四一周流动性概览一公开市场与货币政策本周公开市场逆回购到期12380亿元本周前半周资金面呈现偏紧格局央行及时加大逆回购投放力度保证银行间资金面充裕全周开展18400亿元逆回购投放累计净投放资金6020亿元下周公开市场有18400亿的逆回购和3000亿元MLF到期政府债券净融资金额约为3300亿元流动性仍面临一定冲击考虑政府债发行和信贷投放对流动性消耗同时2月MLF到期量尚可预计下周央行将保持一定的公开市场操作力度继续回笼逆回购同时增量续作MLF以保证资金面平稳和流动性合理充裕近一年人民银行通过准备金公开市场操作及MLF累计投放流动性15490亿元2023年中国人民银行工作会议指出人民银行2023年一是将精准有力实施好稳健的货币政策综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配多措并举降低市场主体融资成本保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定二是加大金融对国内需求和请参阅最后一页的重要声明6债券研究债券动态报告供给体系的支持力度三是持续推动金融风险防范化解四是持续完善宏观审慎管理体系五是持续深化国际金融合作和对外开放六是持续深化金融改革七是全面提升金融服务和管理水平预计2023年货币政策取向仍将与过去两年一脉相承在具体的工具和时机选择上更加灵活图表13本周央行公开市场操作不含降准图表14央行近一年累计投放资金情况央行累计投放流动性12个月滚动求和含降准右轴亿元逆回购逆回购到期国库现金定存国库现金到期央行当月投放流动性含降准亿元MLFTMLF投放MLFTMLF回笼当日净投放30000300008000200002057022500486038704000100001500018007180578040000-1007500-1800-2060-580-780-2300-3940-38700-73902023262023272023282023292023210-100000-3730-4000-20000-7500-8000资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投二政府债券政府债融资方面本周国债缴款1990亿元到期1502亿元净融资488亿元地方债缴款310亿元到期69亿元净融资241亿元全周政府性债券累计净融资729亿元从下周发行计划看国债及地方债缴款约4266亿元到期金额约988亿元对流动性存在一定影响2023年地方债发行已经启动根据各省披露的预算报告2023年提前批专项债一般债额度合计分别为21900亿和4320亿为2022年新增专项债新增一般债额度的60不含8月追加的5000亿元专项债额度相比去年的提前批次额度增长50和32政府债券是扩大有效投资带动消费扩大内需促就业稳增长的重要举措考虑2023年稳增长压力仍大财政政策地位突出防风险基建投资仍需政府财力支持预计2023年地方债供给力度仍大后续资金使用及回流银行间的速度将对银行间资金面带来一定影响图表15本周政府债缴款及到期情况图表162023年地方债发行工作已开始国债缴款国债到期地方债缴款地方债到期净融资截至2月10日已发行全年发行或计划发行新增额度发行序时进度右150073556748267500010011611000644386000080500191450006000000232423252326232723282329232103000040-500-6231500020-100010513383777727418156854300-15002023202220212020资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明7债券研究债券动态报告图表17近一月政府性债券发行与净融资情况国债地方债发行量净融资发行量净融资20230114-20230120192017782988312020230121-20230127000020230128-20230203700-130427472747本周19204881441241合计454096271756107下周预发行国债1800地方债864资料来源Wind中信建投三货币市场本周货币市场先紧后松周初受社融预期发酵和信贷投放影响边际收敛而后在央行大额投放下重归中性充裕截至周五DR001DR007R001R007分别较前周变动约54BP12BP50BP和17BP至18194188和208交易所利率GC007上行25BP期限价差方面受隔夜快速上行影响总体变动33BP至42BP品种价差方面价差变动在5BP左右利率互换SHI3M和FR007一年期互换利率与前周相比上行1-3BP显示交易者对货币市场资金利率交易的预期交易量与市场结构方面本周质押式回购日均交易量546万亿较前周提高294全周质押式回购成交量273万亿较前周减少224万亿元交易量小幅回落主要是节假日统计口径影响隔夜占比860下降20pctDR成交占比438较前周下降82pctDR全周交易量97万亿元较前周下降32万亿元DR日均成交量环比上升51受节假日统计口径影响高于DR总成交量环比变动幅度小于质押式回购总交易量提示银行间交易非银机构参与品种与非利率债质押品种活跃度提高图表18近一月银行间质押式回购利率图表19银行间质押式回购与交易结构R007DR007DR001R001GC007银行间质押式回购成交量右轴DR占比银行间隔夜成交比例541007500044806000034604500024403000014201500004002314231923222327221172212122126221292311223117231202313023210221110221115221118221123221128221214221219221222221227221230资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明8债券研究债券动态报告图表20隔夜与7天品种期限利差图表21R与DR品种信用利差R007-R001DR007-DR001R007-DR007GC007-R00740030030020020010010000-100-100资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表利率互换与曲线图表近期走势221YFR007SHI3M23DR007DR007IRSFR007S1YIRSSHI3MS1Y右轴25272225192316211319101720228202292022102022112022122023120232资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投四同业存单本周同业存单发行量与前周相比有所提高期限进一步拉长发行成功率环比提高从银行类型看国有和股份制银行的净融资量总体上升1Y期限发行利率较前周小幅下行一级市场信用利差曲线平坦化发行量方面本周固息同业存单实际发行量6935亿元较前一周提高446亿元发行成功率876较前周提高12pct净融资为3785亿元与前周相比提高1326亿元全周发行加权期限224天与前周相比拉长13天发行期限以9M以内为主利率方面全市场1年期加权平均利率约为267较前周下降1BP其中股份制银行1年期加权平均利率约为264与前周相比上行3BP期限结构方面一二级市场各期限变动不大总体变动均在1-4BP左右曲线形态略向上请参阅最后一页的重要声明9债券研究债券动态报告图表241Y同业存单平均发行利率全口径和股份制图表25同业存单发行量与平均发行期限实际发行量计划发行量平均期限天右轴利差BP右全市场一年期加权发行利率10000350股份制银行一年期加权发行利率314080002802830600021040001402520200070221000190224822572262227122992316222112222522311223252242222520226172271522729228122282622923221292312023210221014221028221111221125221223资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表同业存单曲线一级加权与二级时点图表本周同业存单发行及净融资期限分布2627曲线变化一级右曲线变化二级右本周起息本周到期本周净融资本周一级前周一级40003473本周二级前周二级274BP30002BP3BP4BP3BP252BP1BP1BP20000BP0BP230BP1000690-1BP27534521-2BP-2BP01M3M6M9M1Y19-4BP-9981M3M6M9M1Y-1000资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表28各类型主体同业存单净融资情况当周净融资起息量-到期量国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资总计上月476-300-7621690-110-87-515本月-2202-4089-3626-654-3-1191-24-10716前周2391569586790-90-52459本周80117189482990-112037852023240-3-14-80-200-272023250-9-7-100000-262023263817262971450-106155420232780921632162020-10178720232847630336671001271242202329-5487-108-26030-93422023210-131-707-217-360-306-1088较前周变动562149362220071251326资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明10债券研究债券动态报告图表29各类型主体1Y期限一级发行平均利率国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资平均利率上月257257270269322274263本月262263274275319272267前周259261274274319268本周2642642752753132722672023262612632742732682023272642642752753152662023282642652762762702023292642642752732712023210264279283305272276较前周变动41BP21BP03BP09BP-57BP-10BP资料来源Wind中信建投图表30各评级主体1Y期限一级发行平均利率AAAAAAAAA-AAA-BBB平均利率上月261283293290263本月266281297278267前周265282298268本周2662812892782672023262672802922682023272652802852662023282662833002702023292692812782712023210271287290278276较前周变动08BP-10BP-93BP-10BP资料来源Wind中信建投图表31下周同业存单到期分布国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资总计202321163922859050434020232126291812001092023213056456370201551202321461073723612603041716202321518313015841020752020232161433694249505041039请参阅最后一页的重要声明11债券研究债券动态报告国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资总计202321729951558413922021541下周1247184721765043190195815本月剩余3695748555251230412605418117下月6543953278821806296223826101资料来源Wind中信建投图表32下周到期同业存单期限集中度下周到期国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资合计1M6200110888240514133M1713931081505046976M034178124040103509M052144114002631Y10701215568237030130931Y以上000000000合计1247184721765043190195815变动51717832643-80-141545资料来源Wind中信建投五风险提示海外市场衰退风险长时间通胀及俄乌冲突对美欧市场造成较大负面影响企业成本上升居民需求下降工业品和消费品价格上涨且预计存在粘性今年海外市场衰退风险较大蕴含逆全球化风险我国科技发展及对外贸易面临较大压力地缘冲突风险俄乌地缘冲突存在激化和扩大化可能可能导致全球金融市场出现大幅波动甚至出现系统性风险宽信用加速风险随着稳增长政策不断推出宽信用进程不断推进我国信贷恢复势头明显政府债供给充裕基建投资拉动作用明显宽信用进一步加速将使得市场风险偏好升高流动性局面弱于2022年投资者要求风险回报收益率提升拉动债券收益率上行价格下跌请参阅最后一页的重要声明12债券研究债券动态报告曾羽中信建投证券固定收益首席分析师研究发展部总监四川大学经济学学士分析师介绍硕士金融硕导曾从事房地产监管及市场分析工作现深耕固定收益研究领域对地方政府债务及房地产债务有长期深入研究多年新财富水晶球等评比最佳上榜分析师其中2016年新财富固定收益第一名刘瑞丰北京大学金融学学士硕士香港中文大学经济学硕士CFAFRM曾任研究助理职国有银行金融市场部具有多年固收及外汇交易与投研经验主要覆盖流动性与利率策略利率债货币政策及金融衍生品010-81158047liuruifengcsccomcn请参阅最后一页的重要声明13债券研究债券动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明14