核心观点
　　国内复常验证中，国内高频数据显示当前经济已经摆脱了之前三年疫情的“枷锁”，关键会议临近，政策预期对市场仍有支撑，海外加息预期短期有所纠偏，外资大幅流入也面临一定成本与均值回归压力，内资有一定接力的迹象，风险偏好仍在，交易性内资占主导主题或继续活跃。部分领域交易出现过热，结构轮动，运动战继续。
　　外资流入趋缓，交易型内资活跃
　　指数短期休整，主题表现精彩纷呈。外资流入趋势继续放缓，蓝筹权重为代表的核心资产股价短期支撑弱化；交易性内资影响市场风格，主题演绎的持续性、逻辑扩散和挖掘程度都相对充分。主题活跃现象背后或意味着市场对于后续复苏推进的抓手、是否有政策力度的再加码等都感到模糊和不确定。
　　市场短期依然具备支撑力量
　　快速复常继续，国内高频数据显示当前经济已经摆脱了之前三年疫情的“枷锁”，1月信贷数据总量强劲，虽然经济复苏的力度仍然有待观察；1月信贷结构仍有“冷热不均、喜忧参半”，但整体看复常在顺利进展中，同时全国两会政策布局预期仍存，市场短期依然具备支撑力量。
　　关注“超预期+强预期”方向，部分主题方向交易过热
　　节后第二周复工依旧不及同期，目前仍是弱复苏环境。短期交易热度虽达到警戒区间，但中期弱复苏逐步验证背景下科技+主题依旧占优。本周机械设备、计算机等板块五日成交额占比五年分位分别到达85%、99%的警戒区间，或面临一定回调压力，线索有望轮动到部分率先复苏的高端消费+需求环比回暖的地产/竣工链板块。但在政策及基本面高景气支撑下，成长依旧在中期占优。
　　行业关注：信创、芯片设计/MLCC、游戏、医药、新能源车、军工、储能/光伏新技术、食品饮料等。
　　风险提示：疫情恶化、地产风险、中美关系恶化、欧美经济硬着陆等。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略周报行情演绎仍有支撑部分方向过热投资策略2023年2月12日核心观点陈果国内复常验证中国内高频数据显示当前经济已经摆脱了之前chenguodcqcsccomcn三年疫情的枷锁关键会议临近政策预期对市场仍有支SAC编号S1440521120006撑海外加息预期短期有所纠偏外资大幅流入也面临一定成夏凡捷本与均值回归压力内资有一定接力的迹象风险偏好仍在xiafanjiecsccomcn交易性内资占主导主题或继续活跃部分领域交易出现过热021-68821600结构轮动运动战继续SAC编号S1440521120005外资流入趋缓交易型内资活跃李家俊lijiajunbjcsccomcn指数短期休整主题表现精彩纷呈外资流入趋势继续放缓编号蓝筹权重为代表的核心资产股价短期支撑弱化交易性内资影SACS1440522070004响市场风格主题演绎的持续性逻辑扩散和挖掘程度都相对郑佳雯充分主题活跃现象背后或意味着市场对于后续复苏推进的抓zhengjiawencsccomcn手是否有政策力度的再加码等都感到模糊和不确定SAC编号s1440523010001市场短期依然具备支撑力量发布日期2023年02月12日快速复常继续国内高频数据显示当前经济已经摆脱了之前三年疫情的枷锁1月信贷数据总量强劲虽然经济复苏的力度仍然有待观察1月信贷结构仍有冷热不均喜忧参半上证指数走势图但整体看复常在顺利进展中同时全国两会政策布局预期仍9存市场短期依然具备支撑力量-1关注超预期强预期方向部分主题方向交易过热-11节后第二周复工依旧不及同期目前仍是弱复苏环境短期交-21易热度虽达到警戒区间但中期弱复苏逐步验证背景下科技2022514202261420222142022314202241420227142022814202291420231142022111420221214主题依旧占优本周机械设备计算机等板块五日成交额占比20221014五年分位分别到达8599的警戒区间或面临一定回调压上证指数创业板指力线索有望轮动到部分率先复苏的高端消费需求环比回暖沪深300走势图的地产竣工链板块但在政策及基本面高景气支撑下成长7依旧在中期占优-3行业关注信创芯片设计MLCC游戏医药新能源车-13军工储能光伏新技术食品饮料等-23风险提示疫情恶化地产风险中美关系恶化欧美经济硬20225142022614202231420224142022714202281420229142023114着陆等2022214202210142022111420221214沪深300创业板指本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明策略研究策略周报目录一外资流入趋缓交易型内资活跃1指数本周迎来休整1主题投资精彩纷呈1外资流入趋缓配置盘成为加仓主力3二行情演绎仍具备支撑4国内经济复常态势良好4信贷总量开门红后续关注持续性6海外美国经济保持韧性加息预期有所纠偏7行情时间窗口仍在8三关注超预期强预期方向部分方向交易过热8风险分析9请参阅最后一页的重要声明策略研究策略周报一外资流入趋缓交易型内资活跃指数本周迎来休整市场先抑后扬小盘风格占优本周市场整体走势先抑后扬外资流入步伐放缓融资余额延续回暖小盘风格相对占优具体各主要指数表现来看国证2000上涨098领涨主要指数上证指数沪深300和科创50指数分别下跌008064和09上证50与创业指数跌幅居前跌101和135国证成长与国证价值分别跌111和0231个申万一级行业涨跌各半通信传媒和环保板块涨幅居前分别上涨25625和238有色金属煤炭和非银金融则表现低迷分别下跌28169和119图表1本周申万一级行业涨跌幅单位30区间涨跌幅20230206-20230210201000-10-20-30-40通传环公轻机综社房建交电美计纺基食钢家石国银医农建汽商电非煤有信媒保用工械合会地筑通子容算织础品铁用油防行药林筑车贸力银炭色事制设服产装运护机服化饮电石军生牧材零设金金业造备务饰输理饰工料器化工物渔料售备融属资料来源Wind中信建投证券主题投资精彩纷呈AIGC引领泛AI主题投资热潮主题唱戏如期而至我们在上周周报春季行情下半场中提示把握科技主题节后市场权重表现相对低迷背景下主题性的投资机会如火如荼地展开以春节期间微软赋能OpenAI点燃市场情绪为线索围绕AIGCChatGPT相关概念从技术算法到商业应用场景再到算力基础设施硬件设备等投资机会充分演绎我们想在此讨论几点近期主题投资活跃现象背后的原因以及由此所映射出的部分市场投资者的预期所在1外资流入继续放缓以融资盘为主导的趋势交易者掌握了重要的边际定价权结束了此前创纪录的连续17天1516亿的净买入记录外资加速流入的趋势逐步放缓受外资青睐的以蓝筹权重为代表的核心资产股价短期支撑弱化而前期由于春节假期出于避险等因素减仓的融资盘在节后回补成为了短期市场的主导性资金主题投资就是这类交易性资金所擅长和偏爱的投资模式并且本轮主题演绎的持续性主题逻辑扩散和挖掘程度都相对充分请参阅最后一页的重要声明1策略研究策略周报图表2泛AI主题投资持续演绎单位图表3融资盘成为近期主导性资金单位亿元本周涨跌幅上周涨跌幅2500北向净买入额融资净买入额200016001400150012001000100080050060040000200-500000-1000-1500-20002023-01-032023-01-182023-02-09资料来源iFind中信建投证券资料来源iFind中信建投证券均为当日净买入数据2星辰大海般想象空间的主题投资背后所蕴含的或是投资者对复苏抓手的不确定从市场的历年经验规律来看节后市场投资者的风险偏好往往更容易被激活是中证1000等为代表的小盘股集中占优的窗口期行情的演绎过程更多表现为所谓权重搭台题材唱戏的景象而纵观今年节后以来两周的市场表现题材与权重之间的分化似乎相对严重投资者更愿意追捧概念新颖想象空间广阔短期又难以证伪的主题投资与总量经济更密切相关的权重蓝筹却出现了明显的调整这种分化现象背后的主要原因在于一是我们先前强调的当下市场的环境仍旧以存量博弈为主风格轮动是主要特征再者我们倾向于认为是尽管疫后复苏的方向和路径已明确但眼下投资者对于后续复苏的抓手是否有政策力度的再加码等都感到模糊和不确定图表4节后小盘股占优符合历年经验规律图表5今年节后大小盘间的分化相对显著单位1030大盘成长大盘价值中盘成长800涨幅中位数涨幅均值今年表现1020中盘价值小盘成长小盘价值60010101000400990980200970960000950-200940-400国证2000上证50沪深300资料来源Wind中信建投证券节后首日初始化为1000点资料来源Wind中信建投证券涨幅均值中位数为2010至2022同期指数表现请参阅最后一页的重要声明2策略研究策略周报外资流入趋缓配置盘成为加仓主力资金面价格因素边际趋紧北向资金流入转缓但配置盘资金仍然强劲2023年前四周美元指数和人民币汇率持续回落美债利率拐头下行中美利差随之收窄北向资金快速净流入1467亿元其中配置盘资金约970亿元交易盘资金约450亿元本周资金面价格性因素则出现边际趋紧美元指数有所反弹人民币汇率贬值约50bp美债利率从35附近回升至37附近中美利差重新走阔在此背景下北向资金流入有所放缓本周净流入仅29亿但其中配置盘资金仍然强劲流入约156亿交易盘资金则净卖出约130亿配置盘增配A股仓位交易盘加仓半导体从结构上来看北向资金配置盘基本延续前期流入方向以加仓白酒和新能源为主另一方面对工业金属光伏社服银行等行业的流入有所放缓我们判断配置盘资金仍在系统性提升组合中A股仓位在中国弱复苏美欧弱衰退的预期下全球配置型资金有充分动力增配并超配A股北向资金配置盘后续有望持续流入交易盘则从新能源板块卖出较多而对半导体方向持续流入目前来看半导体行业基本面有望在三季度前后触底迎来上行周期股价或提前反应这一预期利好从交易盘的动向来看部分国际对冲基金已经开始逐步布局半导体板块行情图表6本周美元指数反弹人民币汇率贬值50bp图表7美债利率回升中美利差走阔资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表8北向资金配置交易盘累计净流入亿元资料来源Wind港交所中信建投请参阅最后一页的重要声明3策略研究策略周报图表9北向资金配置交易盘重点产业链环节流向资料来源Wind港交所中信建投二行情演绎仍具备支撑前期周报中讨论过本轮行情与去年上海疫后解封行情的异同之处认为背后相似的交易逻辑在于预期中国经济复苏美国通胀下行而短期指数休整的原因在于复常与复苏均有波折待持续信号验证国内经济复常态势良好元宵节后随着开工季的到来投资者对于中国经济修复情况的关注度再度攀升在本周与投资者的交流过程中我们发现处于对于经济复苏较弱的担忧一些投资者已经开始趋于谨慎那么开工季到来后当前经济修复情况如何呢我们结合高频数据进行分析今年春节节后开工季人口流动情况好转复常态势良好根据百度迁徙指数显示2023年全国综合迁徙指数较疫情年度大幅度改善甚至优于2019年同期水平当前元宵节已过迁徙指数趋于平稳务工人员基本完成返岗复工请参阅最后一页的重要声明4策略研究策略周报图表10从迁徙指数看节后开工情况2019农历同期2020农历同期2021农历同期2022农历同期202312001000800600400200正月初一正月十五001110127021201030105010701090113011501170119012101230125012901310202020402060208021002140216021802200101资料来源百度迁徙中信建投证券注图中数据2023年按照横轴坐标数据展示其余年份按照2023年农历日期对应排列不过从物流指标来看全国整车货运流量指数仍然偏弱春节假期之后货运流量指数仍然保持低位震荡并未回归正常水平100左右目前处于85附近这反映出当前全国经济活跃程度仍然偏弱图表11全国整车货运流量指数全国整车货运流量指数1602020年2021年2022年2023年140120100806040200日日日日日日日日日日日日111111111111月月月月月月月月月月月月123456789111210资料来源G7中信建投证券近期沥青开工率大幅攀升目前已经接近去年水平与往年相比仍处于偏低位置这反映出当前基建开工仍然较少但正在改善后续是否会继续攀升值得关注请参阅最后一页的重要声明5策略研究策略周报图表12近期沥青开工率大幅攀升2020202120222023656055504540353025201357911131517192123252729313335373941434547495153资料来源Wind中信建投证券总的来说由于春节前后基数原因市场处于经济数据空窗期与前期的乐观预期不同当前投资者对于后续经济修复力度有所分歧我们从各类高频数据来看认为当前经济已经摆脱了之前三年疫情的枷锁但复苏的力度仍然偏弱这是当前所处的经济周期位置决定的我们认为弱复苏仍将是未来几个月企业盈利和政策背景的主基调信贷总量开门红后续关注持续性周五央行公布1月社融信贷数据数据显示1月社融新增598万亿元社融存量增速惯性回落至94人民币贷款增加49万亿取得开门红企业部门中长期贷款增速大幅回升成为亮点但居民端仍在持续降杠杆M2同比增长126M1同比大幅回升至67M2-M1剪刀差有所收窄相比亮眼的数据我们更加关注市场会如何看待信贷开门红我们认为1月信贷数据冷热不均喜忧参半脉冲式的信贷骤增持续性存疑市场可能更加关注2月甚至是3月的信贷数据情况信贷投放冷热不均结构向好隐忧仍存1月信贷数据最大的特点是企业和居民端分化极为明显企业中长期贷款新增35000亿元同比多增14000亿元贷款结构持续改善这也反映出疫情冲击之后多数东南沿海制造业企业以及地方基建企业的开工意愿和借贷意愿有了明显恢复另一方面居民端去杠杆仍在持续1月居民人民币贷款新增2572亿元同比少增-5858亿元其中中长期居民贷款同比少增-5193亿元降幅有明显扩大除了春节效应外存款高增居民提前还房贷的现象也仍在持续另外东南沿海大行和内陆中小银行之间的冷热不均现象也同时存在请参阅最后一页的重要声明6策略研究策略周报图表131月信贷结构拆分图表14新增企业中长期贷款累计同比大幅上升亿元100新增人民币贷款非金融性公司中长期累计同比2023-012022-012021-016000080500004000060300004020000201000000-10000-20新票居居非非非增据民民金金银-40人融户户融融行-60民资短中性性业币期长公公金贷期司司融款短中机2013-012022-012012-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012023-01期长构2011-01期资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投海外美国经济保持韧性加息预期有所纠偏强劲非农暗示核心服务通胀粘性过于乐观的加息预期或迎来纠偏尽管美联储紧缩抗通胀最坚决的时刻可能已经过去最近的FOMC会议所展现出的对于通胀回落也较此前更有信心但需要意识到的是市场不会对预期内的事件落地做过多反应预期差才是值得重视的地方强劲非农的来源是以休闲酒店业等为代表的中低端服务业为主以联储主席鲍威尔的通胀分类商品住房和扣除住房外的核心服务通胀来看当下通胀的粘性所在正是核心服务通胀项那么市场前期对于加息预期的定价显然过于乐观美国股债汇的资产定价本周均逐步迎来纠偏更进一步美国疫后复苏过程中家庭部门消费结构的再平衡或许是服务业保持韧性背后的核心逻辑之一而当下消费结构与疫情前仍然有显著的偏离这一趋势是否会在2023年延续值得关注或一定程度决定了后续利率水平的走向图表15关于2023年5月FOMC会议的加息定价图表16美国疫后消费结构再平衡带来服务通胀粘性个人消费支出商品8020231102023232023210个人消费支出服务14000服务消费商品消费右轴2370120002260501000021408000230600019204000181020001702014-092010-032010-122011-092012-062013-032013-122015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-12475-500500-525525-5002009-06资料来源CME中信建投证券资料来源Wind中信建投证券左轴单位十亿美元即使美国如市场预期般衰退来临美国对外需求的收缩力度同样值得重视根据美国商务部本周公布的最新数据强势美元推动美国2022年全年的贸易逆差达到创纪录的9481亿美元占2022年美国GDP的比重超过37较2021年继续扩大是2008年金融危机以来的最高如果美国经济如市场预期般陷入衰请参阅最后一页的重要声明7策略研究策略周报退分母端流动性的转向或将使得国内权益市场受益预期差可能来自美国对外需求的收缩造成分子端盈利能力的承压以中国为代表的新兴市场的出口所受冲击的力度值得重视图表17美国贸易逆差GDP继续扩大图表18美国占中国最新出口份额在16左右美国经常项目差额对华经常账户结余出口总额出口总额美国经常项目差额占GDP比重右轴美国总计右轴0-240000223500021-2000-33000020-40002500019-420000-60001815000-51000017-8000500016-10000-601520212003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202022200420182000200220062008201020122014201620202022资料来源CEIC中信建投证券左轴单位亿美元资料来源Wind中信建投证券左轴单位亿美元行情时间窗口仍在全国两会政策布局预期仍存前期周报中讨论过关于春季行情背后的核心驱动力在于中国经济复苏美国通胀下行而短期市场休整的原因就是对于这一驱动力的演绎路径外推受阻中国复苏是眼下市场更为主要的矛盾尽管疫后复苏高频数据1月社融等数据兑现验证但12月是传统的经济数据真空期经济实质改善程度需要后续跟踪验证同时节后各地方政府积极行动布局吹响全年稳增长工作的号角加之关键会议正在临近投资者对于新一届班子的全年政策布局的预期仍然存在市场风偏有望延续做多的时间窗口并未关闭三关注超预期强预期方向部分方向交易过热节后第二周复工不及同期目前仍是弱复苏环境节后开工已达两周据百年建筑网组织的第二轮施工项目复工调研显示截止2月7日全国施工企业开复工率384同比去年下滑126pct劳务到位率433同比去年下滑169pct从各行业高频开工率数据看除石油沥青对应基建项目恢复较快江浙织机化工品开工率等则呈现斜率不及前几年同期的态势预计价值板块一季度随经济弱复苏周期品价格弹性有限前期涨幅过高的相关板块有一定回调风险部分领域短期交易热度达到警戒区间需要注意的是部分科技领域已到达交易热度的相对高点本周机械设备计算机等板块五日成交额占比五年分位分别到达8599的警戒区间或面临一定回调压力线索有望轮动到部分率先复苏的高端消费需求环比回暖的地产竣工链板块但在政策及基本面高景气预期支撑下我们认为成长方向将依旧在中期占优尤其是节后高端制造板块节后逐步复工储能军工特斯拉产业链等订单饱满TMT方向上信创数字经济领域含平台经济两会前后预计仍有较多政策招标信息催化消费电子半导体板块则整体步入去库存后期阶段部分子行业如MLCC等已率先触请参阅最后一页的重要声明8策略研究策略周报底有望逐步开始涨价图表1申万一级行业估值及交易热度情况近一周23年盈利预PETTMPETTMPB五日成交额占近一周换手率MA5近一周大类行业3年分位5年分位10年分位3年分位5年分位10年分位3年分位5年分位10年分位测变动整体中位数LF比五年分位数变化五年分位变化社会服务050122278987393752455172555252447652644692400853-049纺织服饰041240387510378267673671382267508550305524-01467-020医药生物0032492091497435964767136735921832716371-09266-025家用电器00014314521724626144954129626114516525421700534-007消费轻工制造-0013271000100053928562249026828564571942870802889016食品饮料-008362318575760449647780567449344604803352-06403-032美容护理-02844539863667139945555937739967180187762300435-058农林牧渔-0341022827896939474769843605474282379339111-04269-042商贸零售-056387945967804373987992712373823893678679-02618-039国防军工064547154117106622468569316622645785634604-02358-028电力设备01529573206103415654718401415421651753757-01486000制造汽车-036346882929961454949969791454605761582716-07553-037机械设备-04333297892160937456452229037450870251285301702-021钢铁003176975985519173904941547173505494416175-01232-021煤炭000663320105826161158510670510255-02261-028有色金属-01015999603029519217697295438639457394-08318-046周期基础化工-011156204198982733012591422734366574952901428-011石油石化-01611821312964338641642456338371281140146-02405-007建筑材料-08615077475238320551937620920513420417113-02207-034通信00927514990454171671186541729318413558408780006计算机-00257256063957063575084754563529242426098624950043科技传媒-07135462668935934755159633334729734217173909898041电子-07932534038119039028232918039017929717426304293-011非银金融02615974958941523260340034023222113366188-13374-038金融银行-005501227412152714311152153924660-03215-003地产建筑装饰-0069759141823327095591060827050330815360100671-004房地产-12713596394560522997498466322917910854242-01707-019交通运输-01211916610050189429263189189330400355162-02172-010公用环保-01323588277238426293680354126227922111058802646019公用事业-01925677183278524175063937824166970635625901439-003资料来源Wind中信建投风险分析1疫情形势恶化超预期如果疫情零星反复形势超预期恶化那么企业供应链生产活动等都将势必受到影响从而面临业绩下滑或增速不及预期风险2国内经济复苏或者稳增长政策的效果不及预期如果国内经济面临企稳压力地产风险发酵复苏力度不及预期那么整体市场走势或继续承压后续市场对政策刺激效果的信心可能进一步滑落3美联储加息超预期如果美联储持续激进加息美元流动性收紧作为全球资产定价锚的美债利率将面临继续上行风险国内货币政策也或将面临一定约束欧洲高债务率高通胀高利率情形下债务危机再次出现或面临硬着陆风险请参阅最后一页的重要声明9策略研究策略周报陈果分析师介绍中信建投证券董事总经理MD研委会副主任首席策略官复旦大学理学学士上海交通大学金融硕士曾任安信证券首席策略师研究中心副总经理因市场把握准确闻名2020年疫情冲击下的市场底部提出黄金坑与复苏牛2021年提出从茅指数到宁组合是宁组合的首创者曾多次荣获新财富水晶球和金牛奖中国最具价值分析师等奖项也是A股市场最具影响力的策略分析师之一夏凡捷中信建投资深策略分析师硕士毕业于武汉大学金融工程专业曾任安信证券高级策略分析师长期从事市场策略专题研究和金股配置方面的工作新财富水晶球金牛奖策略分析师李家俊中信建投证券策略分析师上海财经大学金融硕士主要研究行业比较外资及投资者行为郑佳雯权益策略组研究助理负责领域行业比较估值研究业绩点评姚皓天研究助理yaohaotiancsccomcn请参阅最后一页的重要声明10策略研究策略周报评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报买入相对涨幅15以上告发布日后6个月内的相对市场表现增持相对涨幅515也即报告发布日后的6个月内公司股股票评级中性相对涨幅-55之间价或行业指数相对同期相关证券市减持相对跌幅515场代表性指数的涨跌幅作为基准A股卖出相对跌幅15以上市场以沪深300指数作为基准新三板强于大市相对涨幅10以上市场以三板成指为基准香港市场以恒中性相对涨幅之间行业评级-10-10生指数作为基准美国市场以标普弱于大市相对跌幅10以上指数为基准500分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明11