核心观点
　　专题：出口数据背后的产业升级线索
　　出口数据显示，2020年以来我国重点出口商品的技术密集度稳步提升，汽车及底盘的出口增速明显高于其他行业，成最大结构性亮点。机电产品和高新技术产品作为技术含量较高的出口大类，继续保持较快增长，2019-2022年CAGR在10%左右。一般贸易出口金额占比达到63.6%，创历史新高，有望进一步提升我国出口商品中来自本土的附加值份额，助推产业升级趋势。
　　高频数据跟踪
　　实体经济：开工率多数回暖，汽车销售复苏
　　生产：中游开工率整体回暖，优于去年农历同期。本周高炉开工率环比回升，较去年农历同期（正月第三周）同比上行12.7%，涨幅小幅收窄；水泥发运率环比节前最后一周有所回落，较去年农历同期同比上行17.1%，由降转涨；石油沥青装置开工率环比回升，较去年农历同期同比上行24.8%，由降转涨；PTA开工率环比小幅回落，较去年农历同期同比上行0.7%，由降转涨；汽车半钢胎开工率环比回升，较去年农历同期同比上行87.1%，涨幅扩大；浮法玻璃开工率环比小幅回升，较去年农历同期同比下行10.5%，降幅小幅收窄。
　　需求：汽车销售复苏，外需继续走弱。本周全国18个主要城市地铁客运量回升，较去年农历同期同比增长9.5%；30大中城市商品房成交面积较去年农历同期同比持平，一线同比跌幅收窄；乘用车厂家零售较去年农历同期同比增长159.2%，由降转涨；1月单月韩国出口金额同比跌幅扩大至-16.6%，高于2022年12月同期（-9.6%）。
　　价格：原油价格上涨，有色价格回落。本周原油价格环比上涨2.9%；铁矿石价格环比上涨0.6%；LME铜价格环比回落1.7%；钢材综合价格指数环比回落0.9%；水泥价格指数环比上涨0.1%；农产品价格指数环比回落1.9%。
　　市场：大盘小幅下探，美债收益率上行
　　股市：本周主要股指多数下跌，上证综指、中证500、中小板跌幅较小，分别下跌0.1%、0.1%、0.3%；创业板指跌幅较大，下跌1.4%。风格上成长、稳定上涨，涨幅分别为0.1%、0.9%，消费、周期、金融分别下跌0.1%、0.4%、0.6%。
　　债市：本周中国10年国债收益率上行1bp至2.90%，美国10年国债收益率上行21bp至3.74%。
　　汇市：本周美元兑人民币即期汇率上行534bp至6.80，美元指数上升至103.58。
　　风险提示：疫情反弹，地产继续走弱，海外经济衰退。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观动态出口数据背后的产业升级线索宏观经济宏观经济周报核心观点专题出口数据背后的产业升级线索黄文涛huangwentaocsccomcn出口数据显示年以来我国重点出口商品的技术密集度稳2020010-85130608步提升汽车及底盘的出口增速明显高于其他行业成最大结SAC编号S1440510120015构性亮点机电产品和高新技术产品作为技术含量较高的出口SFC编号BEO134大类继续保持较快增长2019-2022年CAGR在10左右一发布日年月日般贸易出口金额占比达到636创历史新高有望进一步提升20230212我国出口商品中来自本土的附加值份额助推产业升级趋势期高频数据跟踪实体经济开工率多数回暖汽车销售复苏相关研究报告生产中游开工率整体回暖优于去年农历同期本周高炉开工率环比回升较去年农历同期正月第三周同比上行127涨幅小幅收窄水泥发运率环比节前最后一周有所回落较去年农历同期同比上行171由降转涨石油沥青装置开工率环比回升较去年农历同期同比上行248由降转涨PTA开工率环比小幅回落较去年农历同期同比上行07由降转涨汽车半钢胎开工率环比回升较去年农历同期同比上行871涨幅扩大浮法玻璃开工率环比小幅回升较去年农历同期同比下行105降幅小幅收窄需求汽车销售复苏外需继续走弱本周全国18个主要城市地铁客运量回升较去年农历同期同比增长9530大中城市商品房成交面积较去年农历同期同比持平一线同比跌幅收窄乘用车厂家零售较去年农历同期同比增长1592由降转涨1月单月韩国出口金额同比跌幅扩大至-166高于2022年12月同期-96价格原油价格上涨有色价格回落本周原油价格环比上涨29铁矿石价格环比上涨06LME铜价格环比回落17钢材综合价格指数环比回落09水泥价格指数环比上涨01农产品价格指数环比回落19市场大盘小幅下探美债收益率上行股市本周主要股指多数下跌上证综指中证500中小板跌幅较小分别下跌010103创业板指跌幅较大下跌14风格上成长稳定上涨涨幅分别为0109消费周期金融分别下跌010406债市本周中国10年国债收益率上行1bp至290美国10年国债收益率上行21bp至374汇市本周美元兑人民币即期汇率上行534bp至680美元指数上升至10358风险提示疫情反弹地产继续走弱海外经济衰退本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明目录一专题出口数据背后的产业升级线索1二实体经济开工率多数回暖汽车销售复苏3一生产中游开工率整体回暖优于去年农历同期3二需求汽车销售复苏外需继续走弱5三价格原油价格上涨有色价格回落5三市场大盘小幅下探美债收益率上行7四风险分析8图表目录图表1出口金额当月值亿美元及同比增速1图表2美国欧元区及全球制造业PMI1图表3劳动密集型产品出口额亿美元及占比1图表4技术密集型产品出口额亿美元及占比1图表52020-2022年前20大出口商品年度出口金额亿美元及年复合增长率2图表6机电产品与高新技术产品出口金额亿美元及同比增速2图表7一般贸易与加工贸易出口金额亿美元及加工贸易出口占比3图表8高炉开工率4图表9水泥发运率4图表10石油沥青装置开工率4图表11PTA开工率4图表12汽车轮胎半钢胎开工率4图表13浮法玻璃开工率4图表14十八城市地铁客运量平均值万人次5图表1530大中城市商品房成交面积同比5图表16乘用车当周日均销量厂家零售同比5图表17韩国出口金额同比5图表18OPEC一揽子原油价格美元桶6图表19铁矿石综合价格指数元吨6图表20LME铜现货结算价美元吨6图表21钢材综合价格指数6图表22水泥价格指数6图表23农产品批发价格200指数6图表24主要股指涨跌幅7图表25主要风格涨跌幅7图表26国债收益率7图表27人民币汇率7一专题出口数据背后的产业升级线索2022年出口总体表现韧性犹存根据此前海关总署发布的进出口数据按美元计我国2022年全年进出口总值为63096亿美元同比增长44相较于2019年的年复合增长率约为113其中出口总值进口总值贸易差额分别为35936亿美元27160亿美元8776亿美元同比分别增长70113092019-2022年CAGR分别达到12993277考虑到2022年Q3以来的外需加速下行和2021年全年历史级别的出口高基数2022年的出口成绩单仍体现出足够强的韧性图表1出口金额当月值亿美元及同比增速图表2美国欧元区及全球制造业PMI出口金额当月值出口金额当月同比全球摩根大通全球制造业PMI400070美国供应管理协会ISM制造业PMI350060欧元区制造业PMI5030007040652500306020002055150010500451000-1040500-20350-30302020-072022-052019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-072022-092022-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投重点出口商品的技术密集度继续提升汽车出口成结构性亮点从重点出口商品的构成来看疫情三年以来我国出口金额排名前二十的商品种类基本保持稳定但各自的排名和增速仍在发生分化排名方面对于电子元件自动数据处理设备及其零部件1等技术密集型产品其出口金额排名仍保持较高位次对于服装纺织品玩具等传统劳动密集型产品2其出口金额排名稳中有降增速方面2019-2022年主要劳动密集型产品和技术密集型产品CAGR分别约为104121后者高于前者此外汽车产业链相关产品成为重点出口商品中的最大亮点汽车整车及底盘的出口金额CAGR2020-2022达955明显高于其他出口商品图表3劳动密集型产品出口额亿美元及占比图表4技术密集型产品出口额亿美元及占比纺织纱线织物及制品服装及衣着附件手机自动数据处理设备及其零部件鞋靴家具及其零件集成电路二极管及类似半导体器件玩具箱包及类似容器同比增速-主要技术密集型产品塑料制品同比增速-主要劳动密集型产品70002570001860002016600050001415500012400040001010300030008562000200041000010002000-520192020202120222019202020212022资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投1自动数据处理设备及其零部件主要包括平板电脑笔记本电脑中央处理部件存储部件等产品2具体分类可见深度报告出口结构视角下的中国制造业升级产业升级系列研究之一请参阅最后一页的重要声明1图表52020-2022年前20大出口商品年度出口金额亿美元及年复合增长率资料来源海关总署中信建投注由于2020年海关披露口径发生变化选择2020-2022年计算年复合增长率技术含量较高的出口大类机电产品和高新技术产品继续保持较快增长从出口大类的角度来看近年来具有较高技术含量的机电产品3和高新技术产品范围上同机电产品有交叉4的出口金额占出口总额的比重分别稳定在6030左右成为中国出口的主要组成部分及核心增长点2022年机电产品高新技术产品出口金额分别录得20528亿美元9513亿美元同比分别增长34-29相较于疫情前的2019年三年CAGR分别达到12192图表6机电产品与高新技术产品出口金额亿美元及同比增速机电产品-出口金额高新技术产品-出口金额机电产品-同比增速高新技术产品-同比增速250007060200005040150003020100001050000-100-20资料来源海关总署中信建投3机电产品是我国外贸管理中的特有分类种类繁多覆盖面广涵盖从船舶大型机械等生产设备到汽车家电手机等耐用消费品同时也包括当今科技界所聚焦的工业机器人集成电路等高附加值产品4高新技术产品是指符合国家和省高新技术重点范围技术领域和产品参考目录的全新型产品或省内首次生产的换代型产品或国内首次生产的改进型产品或属创新产品等具有较高的技术含量良好的经济效益和广阔的市场前景请参阅最后一页的重要声明2一般贸易出口占比继续提升有望推动出口国内附加率进一步走高在出口结构视角下的中国制造业转型升级产业升级系列研究之一中我们曾提到总值贸易无法反映全球价值链分工的真实情况产品层面的分析可能高估中国出口的实际价值在当前中国制造业结构基本完备经济进入高质量发展的阶段实现中高端中间品和生产设备的进口替代提升出口国内附加值率国内附加值在出口中的占比成为制造业升级乃至产业升级的重要内容5当前我国出口最主要的两种方式是加工贸易和一般贸易原理上来说相比于两头在外的加工贸易一般贸易出口所使用的原材料零部件等料件大多来自国内且受到国外料件供应商与国外产品采购商双重挤压的概率较小因此能够获得比加工贸易更大的出口国内附加值率2022年我国一般贸易加工贸易将来料加工装配贸易和进料加工贸易加总出口额分别录得22870亿美元8094亿美元同比分别增长116-20一般贸易出口占出口总额的比重约为636创历史新高而加工贸易出口占比进一步下降至225左右为有数据披露以来的历史最低值由此推断我国的出口国内附加值率有望继续走高助推制造业升级趋势图表7一般贸易与加工贸易出口金额亿美元及加工贸易出口占比一般贸易出口加工贸易出口来料加工装配贸易进料加工贸易加工贸易出口占比350006030000502500040200003015000201000050001000资料来源海关总署中信建投二实体经济开工率多数回暖汽车销售复苏一生产中游开工率整体回暖优于去年农历同期本周高炉开工率环比回升较去年农历同期正月第三周同比上行127涨幅小幅收窄水泥发运率环比节前最后一周有所回落较去年农历同期同比上行171由降转涨石油沥青装置开工率环比回升较去年农历同期同比上行248由降转涨PTA开工率环比小幅回落较去年农历同期同比上行07由降转涨汽车半钢胎开工率环比回升较去年农历同期同比上行871涨幅扩大浮法玻璃开工率环比小幅回升较去年农历同期同比下行105降幅小幅收窄5相关内容见深度报告从出口国内附加值率看中国制造业升级产业升级系列研究之二请参阅最后一页的重要声明3图表8高炉开工率图表9水泥发运率高炉开工率247家全国水泥发运率全国2023年2022年2021年2023年2022年2021年90100859080807075607050654030602055105001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表10石油沥青装置开工率图表11PTA开工率开工率石油沥青装置开工率PTA国内2023年2022年2021年2023年2022年2021年5590508545804075357030652560201234567891011121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月月月月月月月月月月月月月资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表12汽车轮胎半钢胎开工率图表13浮法玻璃开工率开工率汽车轮胎半钢胎开工率浮法玻璃2023年2022年2021年2023年2022年2021年8089708760508540833081207910770751月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明4二需求汽车销售复苏外需继续走弱本周全国18个主要城市地铁客运量回升较去年农历同期同比增长9530大中城市商品房成交面积较去年农历同期同比持平一线同比跌幅收窄乘用车厂家零售较去年农历同期同比增长1592由降转涨1月单月韩国出口金额同比跌幅扩大至-166并高于2022年12月同期-96图表14十八城市地铁客运量平均值万人次图表1530大中城市商品房成交面积同比2023比2019右轴2019年500商品房成交面积周同比2020年2021年2022年2023年40040015030014035013020030012025010011020010009015080-10010070-2005060050W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表16乘用车当周日均销量厂家零售同比图表17韩国出口金额同比当周日均销量乘用车厂家零售同比日韩国出口金额同比销量零售狭义乘用车当月同比月60前10日前20日整月4040203002010-200-40-10-60-20-80-30资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投三价格原油价格上涨有色价格回落本周原油价格环比上涨29铁矿石价格环比上涨06LME铜价格环比回落17钢材综合价格指数环比回落09水泥价格指数环比上涨01农产品价格指数环比回落19请参阅最后一页的重要声明5图表18OPEC一揽子原油价格美元桶图表19铁矿石综合价格指数元吨OPEC一揽子原油价格日美元桶价格指数铁矿石综合日元吨14013001301200110012010001109001008009070080600705002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表20LME铜现货结算价美元吨图表21钢材综合价格指数现货结算价LME铜日美元吨钢材综合价格指数周1994年4月10011500150105001451409500135850013012575001206500115110550010545001002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022022-022022-042022-072023-012022-032022-052022-062022-082022-092022-102022-112022-122023-022022-01资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表22水泥价格指数图表23农产品批发价格200指数水泥价格指数全国农产品批发价格指数2023年2022年2021年2023年2022年2021年2201452101402001351901301801251701201601151501101401051301001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明6三市场大盘小幅下探美债收益率上行股市本周主要股指多数下跌上证综指中证500中小板跌幅较小分别下跌010103创业板指跌幅较大下跌14风格上成长稳定上涨涨幅分别为0109消费周期金融分别下跌010406债市本周中国10年国债收益率上行1bp至290美国10年国债收益率上行21bp至374汇市本周美元兑人民币即期汇率上行534bp至680美元指数上升至10358图表24主要股指涨跌幅图表25主要风格涨跌幅本周年初至今本周年初至今10128108664422090100-01-03-01-01-06-06-04-10-09-09-2-14-2上证综指深证成指中小板创业板上证50沪深300中证500科创50金融周期消费成长稳定资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表26国债收益率图表27人民币汇率中国10年国债美国10年国债美元指数日即期汇率美元兑人民币日45118745113725401087053510368530986652593645208862515资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明7四风险分析经济最大的不确定性依然是疫情的走向2022年的奥密克戎毒株对经济均造成了超预期的冲击未来疫情走向如何对经济运行的走向影响巨大因此仍是经济运行的核心不确定性因素对于地产投资何时触底反弹市场仍未达成共识时至今日本轮地产下行周期已经持续一年左右投资销售价格和三工面积的增速都处于下滑区间且无缓解迹象政策宽松的效果仍待观察欧美紧缩货币政策的影响或超预期拖累全球经济增长和资产价格表现地缘政治冲突仍存不确定性扰动市场风险偏好请参阅最后一页的重要声明8分析师介绍黄文涛中信建投证券首席经济学家研究发展部联席负责人董事总经理宏观经济研究团队首席分析师中信建投投委会委员经济学博士纽约州立大学访问学者多年荣获新财富水晶球金牛奖等最佳分析师2016年新财富最佳分析师评比荣获固定收益第一名2018年2019年及2020年Wind金牌分析师宏观经济第二名第三名第三名研究助理李粵皖liyuewancsccomcn请参阅最后一页的重要声明9评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后买入相对涨幅15以上6个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6增持相对涨幅515个月内公司股价或行业指数相对同期相关证股票评级中性相对涨幅-55之间券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场减持相对跌幅515以沪深300指数作为基准新三板市场以三板成卖出相对跌幅15以上指为基准香港市场以恒生指数作为基准美国强于大市相对涨幅10以上市场以标普500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼B座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明10