2023年一季度开启新一轮经济复苏周期，GDP复合增速预计逐季改善。
　　CPI预计略有回暖，PPI先小幅修复再回落。
　　回顾2022年制造业表现，产业升级趋势驱动高技术制造业投资高速增长；基建整体高增；地产亟待政策发力。
　　消费活动在春节前后明显回暖。
　　出口短期内仍将承压，但逐渐进入底部区域。
　　当前海外紧缩风险逐步释放，外资重回流入态势。
　　风险提示
　　疫情管控放松后，消费复苏的节奏和幅度仍存在不确定性，宏观经济整体增速表现仍需动态跟踪。
　　房地产销售和投资走势仍存不确定性，如地产行业景气度再度下行，将从生产端、投资端、消费端拖累经济增长。
　　海外经济陷入重大衰退，俄乌冲突急剧恶化，美股下跌超预期，美国通胀上行超预期，拖累全球资产价格表现。
　　地产下行超预期，对地产链投资、地方财税稳定运行造成较大冲击。
　　基建投资资金到位不及预期，叠加去年基期抬高，今年基建增速或有所下滑。

研究报告全文：证券研究报告宏观动态宏观经济五十图2023年一季度分析师黄文涛分析师王泽选分析师钱伟分析师王大林huangwentaocsccomcnwangzexuancsccomcnqianweicsccomcnwangdalincsccomcn010-85130608010-86451441010-86451673010-86451920SAC执证编号S1440510120015SAC执证编号S1440520070003SAC执证编号S1440521110002SAC执证编号S1440520110002SFC中央编号BEO134发布日期2023年2月8日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明核心观点2023年一季度开启新一轮经济复苏周期GDP复合增速预计逐季改善CPI预计略有回暖PPI先小幅修复再回落回顾2022年制造业表现产业升级趋势驱动高技术制造业投资高速增长基建整体高增地产亟待政策发力消费活动在春节前后明显回暖出口短期内仍将承压但逐渐进入底部区域当前海外紧缩风险逐步释放外资重回流入态势2目录一总量经济增长与通货膨胀二需求投资消费与外贸三供给工业服务业与劳动力就业四政策财政政策与货币政策增长四季度受疫情和地产拖累经济再度放缓图当季GDP同比增速单位图三四季度分行业GDP同比增速单位2022-092022-12GDP当季同比12187201081564108363646059585224843483953129004-20-4-5-69-6-8-10-10资料来源Wind中信建投4增长一季度开启新一轮复苏周期预计逐季改善图当季GDP复合增速及预测单位图当季GDP同比增速及预测单位GDP当季同比GDP当季同比复合增速GDP当季同比根据复7复合增速201876364合增速60预测值5958预测值6575315推算同515050比增速484748546454647103983469636059586448524849543143531393432904202020-122022-032019-062020-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092021-032021-062021-092021-122022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122019-032019-092019-122020-032020-062020-092021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12资料来源Wind中信建投5CPI需求偏弱下四季度物价疲软一季度预计略有回暖图CPI及核心CPI同比单位图CPI同比及预测单位CPI当月同比CPI当月同比CPI同比远月预测CPI不包括食品和能源核心CPI当月同比66554433221100-1-12017-072019-102019-012017-012017-042017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10资料来源Wind中信建投6PPI一季度PPI下行图翘尾因素是PPI低位的主要原因单位图PPI1月小幅修复2月3月基数效应下回落单位翘尾因素新涨价因素PPI同比PPI同比预测10108866442200-2-2-4-4资料来源Wind中信建投7目录一总量经济增长与通货膨胀二需求投资消费与出口三供给工业服务业与劳动力就业四政策财政政策与货币政策投资基建制造托底经济地产形成拖累图固定资产投资增速单位图分领域固定资产投资增速单位固定资产投资2022-022022-032022-042022-052022-062022-0735252022-082022-092022-102022-112022-123043020266245152523820694196109120157515100010817259544951-5529-100100-15-房地产基建不含电力制造业资料来源Wind中信建投9制造业产业升级高技术制造业投资高速增长图整体和高技术制造业固定资产投资累计同比单位固定资产投资不含农户完成额制造业累计同比固定资产投资不含农户完成额高技术制造业累计同比6050403020100-10-20-30-40资料来源Wind中信建投10基建稳增长的主要拉动力全年高速增长图2022年基建投资高速增长单位图全国重大项目开工节奏前高后低单位亿元固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同比2020年2021年2022年投资额累计同比增速固定资产投资完成额基础设施建设投资不含电力累计同比14000080141200007012601010000050880000640600004302400002002000010-2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信建投11房地产地产行业格局未稳亟待政策发力图地产投资增速全年下行单位图地产销售数据仍在低位徘徊单位万平方米土地购置费累计同比30大中城市商品房成交面积当周值同比万平方米房地产开发投资完成额累计同比30大中城市商品房成交面积一线城市当周值同比万平方米30大中城市商品房成交面积二线城市当周值同比万平方米141530大中城市商品房成交面积三线城市当周值同比万平方米121001010808605640420002-200-5-40-2-60-4-10-80-6-100-8-15-1202021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12资料来源Wind中信建投12消费四季度阳性病例迎高峰消费大幅走弱图全国主要城市GDP前十疫情搜索趋势图社零增速单位社会消费品零售总额当月同比社会消费品零售总额商品零售当月同比社会消费品零售总额餐饮收入当月同比151050-5-10-15-20-25资料来源城市数据团中信建投资料来源Wind中信建投13消费一季度春节前后消费活动明显回暖图全国迁徙规模指数0代表除夕图旅游人次较2019年恢复幅度单位20232022202120202019旅游人次恢复至疫情前同期2019年1200120旅游收入恢复至疫情前同期2019年10329871009451000872868886797537398070172668668800596066050942838660040400200200清劳端国春清劳端中国春清劳端中国元春明动午庆节明动午秋庆节明动午秋庆旦节节节节中节节节节节节节节节节秋02020202120222023-14-12-10-8-6-4-2024681012141618202224资料来源百度中信建投资料来源Wind中信建投14出口短期仍承压但逐渐进入底部区域图出口增速或进入底部区域单位图美国消费短期仍有下行压力单位出口增速中国韩国越南美国PMI美国零售增速4062211930601758201556101354110529-10507-2048521-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0121-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-12资料来源Wind中信建投15海外紧缩风险逐步释放外资重回流入态势图美国通胀进入下行区间美联储加息步入尾声单位图北向资金大举流入A股单位亿元美国CPI当月同比联邦基金目标利率北向资金净流入10142000812150061010004850026004-500-22-40-100019821987199219972002200720122017202220162017201820192020202120222023资料来源Wind中信建投16目录一总量经济增长与通货膨胀二需求投资消费与外贸三供给工业服务业与劳动力就业四政策财政政策与货币政策17领先指标疫情管控放开PMI以修复为主图1月制造业PMI重回扩张区间剔除2020年单位图1月非制造业PMI高于过去5年均值剔除2020年单位五年历史均值2023年制造业PMI五年历史均值2023年非制造业PMI5105505085455065405045355025305005254985204965154945104925054905001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信建投18生产四季度受疫情拖累生产明显走弱图工业服务业生产累计同比单位图工业服务业生产当月同比单位服务业生产指数累计同比工业增加值累计同比服务业生产指数当月同比工业增加值当月同比81078665442302-210-4-1-6-2-8资料来源Wind中信建投19工业制造业受疫情影响较大图12月工业生产受疫情影响下行单位图制造业受疫情影响较大单位规模以上工业增加值当月同比采矿业当月同比制造业当月同比60公用事业当月同比高技术制造业当月同比60505040403020301020010-100-20-10-30-202020-052019-052018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112018-052018-082018-112019-022019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11资料来源Wind中信建投20