核心观点
　　①预计全国两会上对GDP增速目标将设定在5%左右或5%以上；CPI目标值维持3%不变，财政赤字率设定为3%水平。②稳增长政策以促进消费为主要抓手，退税降费力度或由于地方政府财政缺口等因素有所退坡，货币政策重心开始由稳增长向防通胀和防风险方向偏移，产业政策方面关注高端制造业及数字经济的发展，外贸政策将主要集中在开拓市场、扩大制度型开放以及创新业态三个方面。③投资主线方面，建议关注养老服务、消费复苏、数字经济及安全发展投资机遇。
　　2023年是全面贯彻落实党的二十大精神、以中国式现代化这一核心概念为指引全面建成社会主义现代化强国的开局之年；是疫情冲击高峰结束、前期“疤痕效应”逐步修复、逆周期政策发力加码与宏观经济企稳回升的关键之年；是微观主体预期回稳、经营扩张、资产负债与现金流量迎来快速边际改善的重要之年。
　　对于主要经济指标，我们预计全国两会上对GDP增速目标将设定在5%左右或5%以上；CPI目标值维持3%不变，考虑到财政政策要“加力提效”，预计将设定为3%水平；货币政策将更加关注结构性政策实施，整体基调上有所边际放缓。
　　对于重点政策领域，稳增长政策以促进消费为主要抓手，退税降费力度或由于地方政府财政缺口等因素有所退坡，货币政策重心开始由稳增长向防通胀和防风险方向偏移。预计国家总体安全观在政府工作报告中将单独成章，凸显统筹发展与安全的重要意义，强调房地产的支柱地位，落实前期政策组合支持房地产平稳发展，产业政策方面关注高端制造业及数字经济的发展，外贸政策将主要集中在开拓市场、扩大制度型开放以及创新业态三个方面。
　　对于投资策略，人口首度负增长凸显养老产业投资价值，释放内需潜力重点关注消费超预期复苏力度，同时建议重点关注数字经济与现代产业融合的投资机遇，以及统筹发展与安全总基调下的总体安全观投资机遇。
　　风险分析
　　（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为低迷，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。

研究报告全文：证券研究报告政策深度中信建投政策研究全国两会政策前瞻政策研究核心观点胡玉玮预计全国两会上对GDP增速目标将设定在5左右或5以上huyuweicsccomcnCPI目标值维持3不变财政赤字率设定为3水平稳增长13811821478政策以促进消费为主要抓手退税降费力度或由于地方政府财政SAC执证编号S1440522090003缺口等因素有所退坡货币政策重心开始由稳增长向防通胀和防风险方向偏移产业政策方面关注高端制造业及数字经济的发研究助理冯天泽展外贸政策将主要集中在开拓市场扩大制度型开放以及创新fengtianzecsccomcn15120034020业态三个方面投资主线方面建议关注养老服务消费复苏数字经济及安全发展投资机遇发布日期2023年02月08日2023年是全面贯彻落实党的二十大精神以中国式现代化这一核心概念为指引全面建成社会主义现代化强国的开局之年是疫情冲击高峰结束前期疤痕效应逐步修复逆周期政策发力加码与宏观经济企稳回升的关键之年是微观主体预期回稳经营扩张资产负债与现金流量迎来快速边际改善的重要之年对于主要经济指标我们预计全国两会上对GDP增速目标将设定在5左右或5以上CPI目标值维持3不变考虑到财政政策要加力提效预计将设定为3水平货币政策将更加关注结构性政策实施整体基调上有所边际放缓对于重点政策领域稳增长政策以促进消费为主要抓手退税降费力度或由于地方政府财政缺口等因素有所退坡货币政策重心开始由稳增长向防通胀和防风险方向偏移预计国家总体安相关研究报告中信建投政策研究五大部委全观在政府工作报告中将单独成章凸显统筹发展与安全的重要2023-02-032023年度工作会议集中简评意义强调房地产的支柱地位落实前期政策组合支持房地产平中信建投政策研究政治局第二2023-02-01稳发展产业政策方面关注高端制造业及数字经济的发展外贸次集体学习释放三大投资机遇中信建投政策研究从地方两会政策将主要集中在开拓市场扩大制度型开放以及创新业态三个2023-01-30看2023年地方经济工作目标和工作方面重点对于投资策略人口首度负增长凸显养老产业投资价值释放内需潜力重点关注消费超预期复苏力度同时建议重点关注数字经济与现代产业融合的投资机遇以及统筹发展与安全总基调下的总体安全观投资机遇本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明政策研究政策深度报告目录一重要年份召开重磅会议关键之年凸显两会热度1一何为两会1二2023年全国两会召开时间1三2023年全国两会会议议程1四两会期间的人事任免2二主要经济发展目标前瞻21预计今年GDP增速目标将设定在5左右或5以上22预计其他主要经济指标均比去年稳中有进4三重点领域宏观政策前瞻61稳增长政策以消费为主要抓手全力释放内需潜力62财政政策转移支付推动财力下沉专项债稳投资留抵退税力度弱化以及关注地方政府债务风险73货币政策更多依靠结构性工具实现精准滴灌的政策意图84安全政策预计国家总体安全观在政府工作报告中将单独成章85房地产政策突出支柱地位三支箭合力确保房市场平稳发展96产业政策建设现代化产业体系为抓手推动战略性新兴产业集群融合发展以数字经济为制造业注入动能97外资外贸做好吸引外资和稳定外贸两项重点工作10四影响分析与投资策略12一历年两会前后大盘走势回顾12二新阶段的投资策略主线131人口首度负增长凸显养老产业投资价值132释放内需潜力重点关注消费复苏143高度关注数字经济与现代产业融合的投资机遇154统筹安全与发展总基调下的总体安全观15风险分析16图目录图1GDP实际增速及央行估算水平3图2各省2023年GDP增速目标情况比较4图3CPI涨幅目标预计维持在3水平5图4财政收支情况5图5政府工作报告中赤字率目标红色5图6累计财政缺口对过去12个月平均财政收入的倍数5图7亚洲各国放开后CPI明显抬升6图8我国M2增速社融增速与GDP名义增速比例6请参阅最后一页的重要声明政策研究政策深度报告图9社会消费品零售总额7图10地方政府土地出让金7图11DR007中枢缓步抬升8图12社会融资规模8图13房地产处在下行区间9图14商品房成交情况低位震荡9图15高技术制造业将成为政策发力重点10图16各国数字经济规模占GDP的比重10图17进出口金额同比转负11图18人民币汇率进入升值区间11图19全球军费支出增速有所上升12图20国防支出预算及增速12图21人口老龄化问题日趋重要13表目录表1部分机构对2023年中国GDP增长预测3表2历年两会前后大盘涨跌幅12表3部分地方政府促进消费推动经济好转1号文件14请参阅最后一页的重要声明政策研究政策深度报告一重要年份召开重磅会议关键之年凸显两会热度2023年是全面贯彻落实党的二十大精神以中国式现代化这一核心概念为指引全面建成社会主义现代化强国的开局之年是疫情冲击高峰结束前期疤痕效应逐步修复逆周期政策发力加码与宏观经济企稳回升的关键之年是微观主体预期回稳经营扩张资产负债与现金流量迎来快速边际改善的重要之年今年的经济工作如何安排重要经济目标如何设定宏观政策如何落实重点工作如何布局总体来看今年是推动经济回稳向好实现量的增长与质的提升的以及挖掘投资热点的重要契机重要年份召开重磅会议市场对诸多热点问题均给予了高度关切因而即将召开的两会成为关注热点一何为两会所谓两会代指全国人民代表大会和中国人民政治协商会议由于两场会议于每年3月份先后召开全体会议大部分会议进程基本上同时进行故简称做两会两会每5年称为一届每年召开一次全体会议需要注意的是届和次的位置会因人大或政策有所区别人大是X届全国人大X次会议而政协则是全国政协X届X次会议1全国人民代表大会全国人民代表大会是最高国家权力机关其常设机构为全国人民代表大会常委委员会每届任期5年每年举行1次会议人大的职权主要有修改宪法监督宪法实施制定和修改刑事民事国家机构和其他的基本法律选举决定和罢免国家机构组成人员以及决定国家重大事项等人大代表的产生主要有直接选举和间接选举两类直接选举是由选民直接投票选举产生适用于县级和乡级间接选举则由下一级人大选举产生适用于全国和省级2中国人民政治协商会议政协是中国共产党领导的多党合作和政治协商的重要机构是国家治理体系的重要组成部分也是具有中国特色的制度安排政协全国委员会每届任期5年政协全国委员会全体会议每年举行1次政协的主要职能在于政治协商民主监督和参政议政政协委员以协商推荐的方式产生具体步骤一般为提名推荐--协商确定建议名单--政协常务委员会会议通过--公布二2023年全国两会召开时间全国两会在3月召开的惯例始于1985年这样安排的主要原因有二一是考虑到财政年度以自然年度计算3月举行可以为统计和汇总留出一定时间二是农历春节一般在1月或者2月3月举行可以避免与春节冲突自1985年以来只有2020年全国两会由于新冠肺炎疫情影响推迟至5月召开此外为便于全国政协委员列席全国人大会议参加对政府工作报告两高工作报告等全国人大会议文件的讨论政协比人大提前召开2023年全国两会即中华人民共和国第十四届全国人民代表大会第一次会议和中国人民政治协商会议第十四届全国委员会第一次会议2022年12月30日下午十三届全国人大常委会第三十八次会议表决通过了关于召开十四届全国人大一次会议的决定根据决定十四届全国人大一次会议于2023年3月5日在北京召开2023年1月17日政协第十三届全国委员会常务委员会第二十五次会议通过中国人民政治协商会议第十四届全国委员会第一次会议于2023年3月4日在北京召开三2023年全国两会会议议程请参阅最后一页的重要声明1政策研究政策深度报告决定建议十四届全国人大一次会议的议程是审议政府工作报告审查2022年国民经济和社会发展计划执行情况与2023年国民经济和社会发展计划草案的报告2023年国民经济和社会发展计划草案审查2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告2023年中央和地方预算草案审议全国人民代表大会常务委员会关于提请审议中华人民共和国立法法修正草案的议案审议全国人民代表大会常务委员会工作报告审议最高人民法院工作报告审议最高人民检察院工作报告选举和决定任命国家机构组成人员等建议中国人民政治协商会议第十四届全国委员会第一次会议的主要议程是听取和审议中国人民政治协商会议全国委员会常务委员会工作报告和关于提案工作情况的报告审议通过中国人民政治协商会议章程修正案选举中国人民政治协商会议第十四届全国委员会主席副主席秘书长和常务委员列席中华人民共和国第十四届全国人民代表大会第一次会议听取并讨论政府工作报告及其他有关报告四两会期间的人事任免两会期间的人事任免历来为市场和投资者所关注根据宪法规定全国人大常委会的委员长副委员长秘书长委员国家主席副主席中央军委主席都要由全国人民代表大会选举产生国务院总理由国家主席提名然后由全国人民代表大会决定任命国务院副总理国务委员各部部长各委员会主席审计长秘书长中国人民银行的行长由国务院总理提名由全国人民代表大会决定任命中央军委副主席由中央军委主席提名然后由全国人民代表大会决定任命最高人民法院院长和最高人民检察院检察长是由全国人民代表大会选举产生全国政协主席副主席秘书长和常务委员由全国政协全体会议选举产生二主要经济发展目标前瞻考虑到今年是全面贯彻落实二十大精神的开局之年疫情冲击高峰结束前期疤痕效应逐步修复逆周期政策发力加码与宏观经济企稳回升的关键之年微观主体预期回稳经营扩张资产负债与现金流量迎来快速边际改善的重要之年特别是中央经济工作会议提出当前我国经济恢复的基础尚不牢固需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大外部环境动荡不安给我国经济带来的影响加深有鉴于此市场将对2023年经济社会发展总体要求和政策取向给予高度关注特别是对GDP目标增速以及就业城镇调查失业率CPI涨幅赤字率M2和社会融资规模汇率减税降费粮食产量污染物和能耗等主要经济指标的设定以及边际变化将对今年的投资产生重大影响主要经济指标确定在什么水平将极大决定着财政货币产业民生外资外贸等政策的调控力度与方式1预计今年GDP增速目标将设定在5左右或5以上去年前三季度受到严格的防疫政策影响市场主体信心低迷经营收缩消费者谨慎动机强化储蓄大幅走高在逆周期调节政策特别是大力度基建投资的支撑下全年GDP实际增速勉力维持在3水平大幅低于年初制定的55左右的增速目标但整体来看3的水平并不是中国目前经济增长的潜在产出水平目前需要同时推动总需求与总供给曲线向右移动争取在更高的水平上实现供求均衡我们认为今年GDP增速目标将设定在5-55左右主要有以下几个原因第一要实现中央经济工作会议着力扩大国内需求支持以多种方式和渠道扩大内需的政策目标今年GDP增速目标不应低于5水平国内需求的回升与经济保持一定量的增长是相辅相成的较高的GDP增速目标能够提振消费与投资推动总需求曲线右移同时受到乘数效应的影响又将对经济增长形成支撑第二综合稳就业保民生防风险的需要并结合近两年以及十四五规划目标今年GDP增速目标不应低于5水平在实际执行过程中还可以追求更好结果2021年和2022年GDP分别增长84以及3两年算请参阅最后一页的重要声明2政策研究政策深度报告数平均值在55附近同时十四五目标规划也要求经济运行保持在合理区间因此要践行二十大共同富裕导向并着力稳就业保民生经济增速宜高于5水平此外叠加去年基数效应较低以及疫情防控政策优化的影响实际执行的过程可能还会实现优于目标设定的结果第三考虑到高质量发展导向以及目标预留弹性的方式制定高于55的GDP增速的可能性也不高自十九大高质量发展导向确立以及长期依靠投资和房地产驱动经济的旧循环作用边际减退大背景下经济的潜在增速已经从高增速平台向中速平台滑落制定高于55的水平增速显然不合时宜同时经济增长目标的制定需要留有弹性特别是在近年来经济增长目标软约束化成为趋势的情况下也不宜盲目追求过高的增速目标图1GDP实际增速及央行估算水平12108642GDP实际增速央行估算的潜在增速02010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025数据来源人民银行wind中信建投证券表1部分机构对2023年中国GDP增长预测机构名称GDP预测增速机构名称GDP预测增速联合国48中信证券5以上社科院50平安证券5中科院60川财证券6左右北大国民经济研究中心55左右中金公司52左右高盛研究部45浙商银行45IMF52摩根士丹利57野村53EIU52资料来源新华社财新网wind中信建投证券第四从地方两会GDP目标来看其加权平均值为564相较2022年降低了046由于2022年各地制定的目标相对较高但实际执行情况未达预期因而除海南黑龙江新疆和重庆之外今年各省普遍将GDP目标增速下调05或1个百分点2022年全国GDP增速目标值为55左右相较地方两会加权平均值61下调了06个百分点以此逻辑推断今年全国GDP增速目标值或许将在564的加权平均值基础上同样下调06个百分点设定为5左右或5以上出于地方政府竞争等因素的考虑各地普遍存在高设目标的倾向而中央政府则需要立足全国一盘棋视角下审慎考虑设定过高增速而又实际执行不到位的情况一旦出现会挫伤市场主体积极性和信心反而相对审慎的增速既能留有余地也可相机调整比较符合中央政府的一贯思路请参阅最后一页的重要声明3政策研究政策深度报告图2各省2023年GDP增速目标情况比较10090807060504030201000新疆海南西藏江西安徽湖北湖南宁夏福建甘肃贵州河北河南吉林山西四川云南重庆广西陕西上海广东江苏辽宁青海山东浙江北京天津黑龙江内蒙古2023年GDP目标2022年GDP目标2023年平均值数据来源新华社地方政府官网中信建投证券2预计其他主要经济指标均比去年稳中有进除GDP目标增速之外市场普遍关注的其他指标主要有就业城镇调查失业率CPI涨幅赤字率M2和社会融资规模等在2021和2022年的政府工作报告中均延续了城镇新增就业1100万人以上城镇调查失业率55左右的说法这个表述也与十四五规划中城镇调查失业率控制在55以内的要求保持一致在稳就业保民生和共同富裕的政策导向下为有效应对前期经济下行带来的就业压力预计今年城镇新增就业仍将不低于1100万人城镇调查失业率依旧将控制在55以内物价方面CPI增速关系着中长期利率的波动与走势CPI同比涨幅自去年7月触及27的高点后开始回落反映出三季度以来总需求偏弱的现实去年全年通胀同比增长2与世界高企的通胀相比中国的物价上行压力保持在可控区间今年由于要着力释放内需潜力特别是消费需求同时经济在一季度后实现回升因此今年的物价上涨的压力要高于去年因此预计CPI涨幅目标依旧将维持在3水平请参阅最后一页的重要声明4政策研究政策深度报告图3CPI涨幅目标预计维持在3水平图4财政收支情况60030000000805002500000060200000004040015000000203001000000002005000000-20000-4010000020202120205120208120212120215120218120222120225120228120211112022111-10020201112019-122017-062017-112018-042018-092019-022019-072020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112017-01财政收入亿元财政支出CPI政府目标CPI政府性基金收入累计同比右轴数据来源wind中信建投证券数据来源wind中信建投证券财政赤字率或有所提升在中央经济工作会议提出的积极的财政政策要加力提效的基础上细化了半句注重精准更可持续相比之下上一年的表述为积极的财政政策要提升效能更加注重精准可持续表述中发现财政可持续性的重要性进一步提升目前市场普遍预期2023年财政赤字率将提升到3的水平理由依据多是通过加力提效的表述图5政府工作报告中赤字率目标红色图6累计财政缺口对过去12个月平均财政收入的倍数40035030002500300200015002501000500200-150199641201911199111199471199811200171200341200511200871201041201211201571201741202271199210119991012006101201310120201012012201420112013201520162017201820192020202120222010数据来源wind中信建投证券数据来源wind中信建投证券货币政策侧重结构性发力货币金融方面M2和社会融资规模增速历来为投资者所重视2021和2022年政府工作报告中均延续了广义货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配的说法2023年央行工作会议也沿用了这一表述去年M2同比增长118社会融资规模存量为34421万亿元同比增长96均一定程度高于当期经济增速特别是在今年防风险立场有所强化的政策背景下M2和社会融资规模还要与名义经济增速保持基本匹配既要体现货币政策支持实体经济发展的导向不动摇又要适当兼顾防风险立场有所强化的导向2023年货币政策基调是精准有力较2022年的灵活适度相比更加强调结构性货币政策的运用我们认为2023年货币政策将更加注重结构性政策的发力主要有以下几点考虑一是疫情政策优化以来请参阅最后一页的重要声明5政策研究政策深度报告社会经济活动显著恢复参考国际经验以服务行业为突出代表的物价水平上涨现象或将发生对货币政策造成一定掣肘制约二是当前阶段货币供应量和社会融资规模增速高于同期名义增速为保持其基本匹配从累积效应来看边际水平或将有所回落三是从官宣口径来看中央经济工作会议指出2023年的重点工作是稳物价货币政策执行报告提示结构性通胀风险显示出监管部门对于物价水平的重视程度和潜在问题所在图7亚洲各国放开后CPI明显抬升图8我国M2增速社融增速与GDP名义增速比例80010800600106006001040050010200400100004009800200960030000094009200200-20090001002018-042017-012017-062017-112018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-11000越南当月同比中国台湾同比CPICPI2003200520072009201120132015201720192021中国台湾CPI服务类同比新加坡CPI同比社融基本匹配线韩国CPI同比韩国CPI服务M2GDPGDP数据来源wind中信建投证券数据来源wind中信建投证券三重点领域宏观政策前瞻对于全年宏观调控政策基调的把握虽然政府工作报告中会对此予以确认但其实在去年底的中央经济工作会议中已有定调而政府工作报告大概率将会延续经济工作会议的政策思路1稳增长政策以消费为主要抓手全力释放内需潜力去年以来受到疫情冲击需求收缩与预期转弱等因素的叠加扰动消费者预防动机显著提升边际储蓄倾向快速提高从而导致边际消费倾向显著下降与消费数据的持续走弱12月社会消费品零售总额同比下降18全年社会消费品零售总额同比下降02尽管去年11月开始全国逐步开始优化疫情防控政策但疫情防控政策的逐步松弛对消费的促进作用仍存在一定程度的时滞效应此外受到去年同期较高基数的影响社会消费品零售总额整体表现较差按照中央经济工作会议的部署要把恢复和扩大消费摆在优先位置增强消费能力改善消费条件创新消费场景春节假期期间线下消费场景逐步恢复今年春节期间全国铁路公路水路民航共发送旅客约226亿人次高于去年同期的13亿人次据国家电影局初步统计2023年春节档电影票房为6758亿元位列中国影史春节档票房榜第二位高于去年同期6035亿元的水平经文化和旅游部数据中心测算今年春节假期全国国内旅游出游308亿人次同比增长231恢复至2019年同期的886实现国内旅游收入375843亿元同比增长30恢复至2019年同期的731随着疫情感染的峰顶滑落消费侧活动回暖走势良好当前经济运行的凸出矛盾在于需求端前期疫情冲击带来的疤痕效应尽管正在缓步消退然而其影响存在一定的时滞和拖尾效应目前市场主体的态度已由前期的悲观转向观望此时正式全力改善预期增强信心和刺激消费的黄金时期尽管春节期间的文旅消费有所回升但制约消费的关键仍在于汽车和住房预计今请参阅最后一页的重要声明6政策研究政策深度报告年的政府工作报告中还将对汽车和住房消费再布置相关政策根据国务院发展研究中心市场经济研究所的观点有效扩大消费和更好满足居民需求需长短结合远近兼顾既要抓紧时机在短期内稳预期畅循环保基本也要顺势而为在中长期重创新提品质促转型尽快恢复供给与需求之间的良性循环促进消费市场稳定复苏线上消费服务消费以及提质升级的商品消费将成为消费增长的增量动力源泉图9社会消费品零售总额图10地方政府土地出让金60100000008090000004080000006070000002040600000005000000204000000-20300000002000000-20-401000000000-402020812020212020412020612021212021412021612021812022212022412022612022812020121202110120211212022101社会消费品零售总额当月同比2020101餐饮收入地方政府国有土地出让金收入亿元商品零售累计同比右轴数据来源wind中信建投证券数据来源wind中信建投证券2财政政策转移支付推动财力下沉专项债稳投资留抵退税力度弱化以及关注地方政府债务风险中央经济工作会议提出积极的财政政策要加力提效截止去年11月末全国一般公共预算收支缺口已达417万亿财政压力持续高企需要稳定财政的可持续性特别是留抵退税土地出让金收入锐减以及庞大沉重的稳增长支出事权使地方财政不堪重负因此今年财政政策要实现积极二字适度增加中央政府支出事权并且实施更大规模的纵向转移支付弥补区域间财力缺口特别要向中西部困难地区和欠发达地区倾斜是保证财政支出力度不减的重要抓手地方政府专项债券是带动扩大有效投资稳定宏观经济的重要手段财政部数据显示近年来地方政府债券发行规模快速攀升疫情之后更是连续两年2021和2022超过7万亿元从地方债发行的结构来看2022年末专项债累计发行51316亿元一般债发行22360亿元在一季度经济依旧承压需要基建投资对冲下行压力财政紧平衡下基建领域仍面临较大的资金缺口作为地方基建的重要资金来源用于项目建设的新增专项债额度难有大幅下降同时专项债作为有效联通财政与金融的交叉点要发挥其撬动投资的作用其用于资本金的比例还将有所上升最后考虑到去年多地出现储备项目与资金匹配失衡的问题以及专项债发行过多而一般债发行较少的情况应适当对一般债和专项债的发行比例进行调整去年积极财政政策发力的重要环节便是大规模的留抵退税国家税务总局数据显示截至去年11月10日增值税留抵退税合计已达23097亿元截至去年12月15日全国税务系统合计办理的新增减税降费及退税缓税缓费金额已超过4万亿元然而大规模留抵退税政策是一把双刃剑尽管在助企纾困方面成效显著但却在事实上加剧了财政紧平衡状况并弱化了财政的逆周期调节能力今年财政部的表态是该延续的延续该优化的优化并且考虑到今年经济回稳向好房地产将迎来反弹但在保持支出刚性不减和兜底民生的政策导向下今年财政依旧处于紧平衡状态因此留抵退税政策立场将随之动态优化调整力度大概率将比去年有所回调中央经济工作会议要求要实现财政可持续和地方政府债务风险可控按照过往经验来看在经济回暖趋请参阅最后一页的重要声明7政策研究政策深度报告势确定后防风险的各项工作便会随之强化财政部数据显示2022年全年地方政府债券到期偿还本金和利息合计为38969亿元同比增长约842022年地方政府债券支付利息首次突破1万亿元关口达到11211亿元近些年由于发债规模攀升债务余额明显增长而受近些年地方财政收入增长乏力影响地方政府债务率债务余额综合财力快速攀升地方政府隐性债务风险是防风险的关键环节财政部一再表示要打破兜底预期推进融资平台公司市场化转型因此长期以来形成的城投信仰将面临极大挑战3货币政策更多依靠结构性工具实现精准滴灌的政策意图货币政策历来是市场以及投资机构关注的热点中央经济工作会议提出稳健的货币政策要精准有力央行工作会议强调支持恢复和扩大消费重点基础设施和重大项目建设去年四季度开始央行的政策导向发生较大改变市场数次降准预期落空MLF和LPR利率保持稳定DR007中枢缓步抬升等信号均表明央行对今年经济回稳向好保持信心政策重心开始由稳增长向防通胀和防风险方向偏移图11DR007中枢缓步抬升图12社会融资规模26144000000035000000241330000000221225000000211200000001500000018101000000016950000008000141220224120194120197120201120204120207120211120214120217120221120227112019112019101202010120211012022101社融累计值亿元右轴社融存量同比数据来源wind中信建投证券数据来源wind中信建投证券应当看到总量型工具带来的溢出效应较强增加商业银行法定存款准备金并不必然导致信贷规模的提升此外货币政策既无法直接对商业银行的经营形成直接干预央行也不能完全对货币乘数加以控制我们认为未来央行对总量型工具的运用将保持审慎多通过定向操作而不是总量操作是今年货币政策的重要信号而继续发挥好结构性工具对小微企业科技创新双碳等重点领域的精准滴灌作用将是主要政策导向在降低市场主体融资成本方面适度松弛商业银行流动性资本和利率三大约束推动其形成敢贷愿贷能贷的长效机制合理引导信贷成本下行考虑到企业贷款多以中长期为主短期利率下行对降低企业融资成本的效果并不显著而央行压低中长期利率的主要方式为定向降准和PSL今年此类政策依旧可期4安全政策预计国家总体安全观在政府工作报告中将单独成章党的二十大报告中以推进国家安全体系和能力现代化坚决维护国家安全和社会稳定为章节题目对国家安全这一主题展开全面系统的阐述这是国家安全方面的内容首次在党代会报告中单独成章当前世界局势更趋复杂多变俄乌冲突悬而未决逆全球化和保护主义思潮频起大国间对立倾向明显抬头中国高质量发展面临粮食能源产业链供应链的巨大风险同时国际局势加速变化动荡不安国内改革和发展的任务也日益繁重结构性与总量性矛盾相互叠加资源和环境的约束日益紧张中央经济工作会议也提到要稳妥处置化解重大风险隐患维护经济金融和社会大局稳定因此我们预计在今年的政府工作报告中会延续二十大以及中央经济工作会议的精神将国家总体安全观以及防范处置化解风险单独成章在具体内容方面我们预计政府工作报告将着重针对粮食能源产业链供应链以及财政金融风险等展开请参阅最后一页的重要声明8政策研究政策深度报告论述在粮食方面仍旧要以牢牢把饭碗端在国人手中为基调深入落实藏粮于技与藏粮于地战略通过加快建设农业强国和实施农业产能提升计划以保障国家粮食安全并实现各类实物供求平衡在能源方面预计将以优化能源结构和提升能效水平为重点立足中国富煤贫油少气的现状继续节能减排和减污降碳积极发展清洁能源提升国家战略物资储备保障能力逐步破解能源约束难题在产业链供应链方面围绕重点行业重点环节重点技术依托举国创新体制优势集中力量攻克一批卡脖子技术解决关键技术受制于人的问题5房地产政策突出支柱地位三支箭合力确保房市场平稳发展去年房地产市场低迷成为拖累经济增长的重要因素国家统计局数据显示2022年全年全国房地产开发投资132895亿元比上年下降100房地产开发企业房屋施工面积904999万平方米比上年下降72商品房销售面积135837万平方米比上年下降243房地产开发企业到位资金148979亿元比上年下降259国房景气指数从2021年10028高点一路回落至9435总体来看房地产循环链条的各个环节均出现了剧烈调整土地出让开发投资交楼销售到位资金等环节均表现不佳中国经济开始迈出摆脱房地产依赖顽疾的首步图13房地产处在下行区间图14商品房成交情况低位震荡102602500002500000010110040200000200000009915000015000000982097100000100000009609550000500000094-200000002019112019412019712020112020412020712021112021412021712022112022412022712019101202010120211012022101201911201941201971202011202041202071202111202141202171202211202241202271202010120211012022101国房景气指数201910130大中城市商品房销售面积万平方米全国房地产开发投资累计同比右轴商品房成交套数数据来源wind中信建投证券数据来源wind中信建投证券不过摆脱依赖是漫长艰巨并且痛苦的过程彻底进行休克疗法并不符合中央政府的一贯主张1月17日国务院副总理刘鹤出席达沃斯世界经济论坛2023年年会时表示房地产业是中国国民经济的支柱产业房地产领域风险如果处置不当很容易引发系统性风险必须及时干预从刘鹤的表态可以看到房地产国民经济支柱产业的地位短期还未发生实质性动摇其牵涉领域广泛因此我们预计保证楼市平稳运行防范化解潜在重大风险的导向将在政府工作报告中加以明确体现从具体政策来看主要分为供给侧和需求侧两端从供给侧来看我们预计依旧要充分发挥好信贷债权股权三支箭的作用合力助力头部房企优质房企缓解现金流紧张局面改善其流动性修复资产负债表推动其做好保施工和保交楼的各项工作从需求侧来看今年1月初央行联合银保监会公布建立首套住房利率贷款利率政策动态调整机制新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限这意味着楼市需求不振的城市可获得更低利率的自主选择权刺激居民部门购房意愿6产业政策建设现代化产业体系为抓手推动战略性新兴产业集群融合发展以数字经济为制造业注入动能按照二十大和中央经济工作会议的精神坚持发展实体经济这个导向不动摇建设现代化产业体系将成请参阅最后一页的重要声明9政策研究政策深度报告为今年政府工作报告中的重要章节我们预计今年产业政策的重点将集中在以下几个方面一是实施产业基础再造工程和中大技术装备攻关工程围绕核心基础零部件电子元器件关键基础材料和软件等提升基础产品质量和性能在芯片数控机床等关系国家发展安全的核心领域加快补齐技术短板以新技术改造传统制造业确保在极端情况下核心零件和关键技术能够保障供给二是推动战略性新兴产业集群融合发展在新一代信息技术人工智能生物技术新能源新材料高端装备制造绿色低碳等领域将继续打造一批具有国际竞争力的先进产业集群三是加快发展数字经济和平台经济利用数字化对传统产业进行升级改造借助数据中心等基础设施促进形成从采集挖掘清晰储存到分析的完整数据供应链推动数字经济与实体经济深度融合助力产业结构向高级化演进图15高技术制造业将成为政策发力重点图16各国数字经济规模占GDP的比重605850低收入国家18505640发展中国家2980中高收入国家34403054中国398120全球平均451052高收入国家52日本0520150爱尔兰5315-10韩国5321-2048发达国家5570美国6570德国6753英国20196120199120203120206120209120213120216120219120223120226120229120193169262019121202012120211212022121高技术制造业固定资产投资完成额同比00010002000300040005000600070008000高技术制造业PMI右轴数据来源wind中信建投证券数据来源中国信息通信研究院中信建投证券7外资外贸做好吸引外资和稳定外贸两项重点工作外资外贸是提升国际循环质量和水平促进国内国际双循环的两项重点工作二十大报告中指出推进高水平对外开放合理缩减外资准入负面清单依法保护外商投资权益营造市场化法治化国际化一流营商环境中央经济工作会议指出更大力度促进外资稳存量扩增量培育国际经贸合作新增长点2022年我国实际使用外资金额123268亿元按可比口径同比增长63外商直接投资18913亿美元同比增长82022年投资增幅较大的来源地有韩国德国英国分别增长642529407欧盟一带一路沿线国家东盟对华投资分别增长92217282特别是在去年人口首次负增长市场对吸引外资担忧加重的情况下以更大力度促进外资稳存量扩增量是扩大高水平对外开放的重要举措预计今年政府工作报告中将以粤港澳大湾区长三角为重点区域依托超大规模市场优势以国内大循环吸引全球资源要素继续营造市场化法治化国际化一流营商环境外贸方面今年的不利因素较多一是当前我国外贸出口情况主要取决于海外需求从欧美经济运行趋势来看2023年欧美经济大概率会陷入衰退随着欧美经济增速的回落对中国商品需求也会回落二是欧美日本等国对中国出口的打压限制使得我国部分主打产品外销受到影响三是东南亚越南等国与中国部分产业形成竞争四是去年四季度开始汇率开始进入升值区间汇率的不断走高对未来出口也会形成一定的抑制作用请参阅最后一页的重要声明10政策研究政策深度报告图17进出口金额同比转负图18人民币汇率进入升值区间7200070000680006600064000620002022-01-042022-06-042022-08-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-07-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-04中间价美元兑人民币美元兑人民币个月NDF12数据来源wind中信建投证券数据来源wind中信建投证券我们预计今年的外贸政策将主要集中在开拓市场扩大制度型开放以及创新业态三个方面首先在外需疲软基数效应较高的背景下通过开拓市场形成增量是稳定外贸的重要手段其次自由贸易试验区是外贸高质量发展的重要载体实施自贸试验区提升行动计划稳步扩大制度型开放充分利用制度的边际增量实现稳外贸的政策意图第三多省市提出推动外贸新业态新模式加快发展今年还将加快培育一批跨境电商离岸贸易数字贸易外贸综合服务等新型国际贸易标杆企业推动跨境电商综试区加快建设不断发展跨境电商海外仓市场采购等新业态为稳定外需提供边际动量8国防支出两会期间除了政府工作报告全国人大还将审议中央和地方2022年决算及2023年预算其中国防支出的预决算情况将会得到披露在当前俄乌冲突前景不明地缘政治风险增加的背景下各个国家国防军事支出增速有所上升根据世界银行的数据2021年全球军费支出同比增加669根据我国财政披露数据国防支出的预算执行率逐渐精准国防军事的实际支出金额与预算金额十分接近从国防支出预算的角度近些年增速稳定在7左右预计2022年的预算执行率仍然将接近100的水平国防支出预算维持上涨7左右请参阅最后一页的重要声明11政策研究政策深度报告图19全球军费支出增速有所上升图20国防支出预算及增速5000160016000400014001400030001200120002000100010000100080080000006006000-10004004000-20002002000-3000201920012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820202021200000002014201020112012201320152016201720182019202020212022军事支出按美元计算现价世界同比2009军事支出按美元计算现价欧盟同比中央本级支出预算国防军事支出按美元计算现价中国同比军事支出按美元计算现价美国同比中央本级支出预算国防同比军事支出按美元计算现价俄罗斯同比数据来源wind中信建投证券数据来源wind中信建投证券四影响分析与投资策略一历年两会前后大盘走势回顾从股市整体来看历年两会前后两会前一个月至两会后一个月上证综指大概率获得正收益从2005-2022历年数据来看在两会前一个月两会期间两会后一个月获得正收益的比例分别为8889444和611总体来看两会对股市行情有提振作用特别是在两会召开前一个月获得正收益的概率接近九成在两会前的一个月内均取得上涨这一方面源于两会带来的政策预期升温另一方面也源于历年两会召开前夕市场往往正处于流动性相对宽松和风险偏好较高的春季攻势阶段表2历年两会前后大盘涨跌幅两会开幕时间两会闭幕时间两会前单月涨跌幅两会期间涨跌幅两会后单月涨跌幅2005332005314279047-4572006332006316220-207798200733200731559234922732008332008318064-1563-1565200933200931340616918082010332010314472-19450720113320113144100823572012332012314641-020-3932013332013317-246-344-371请参阅最后一页的重要声明12政策研究政策深度报告2014332014313114-181552201533201531566511021092016332016316335-01372420173320173152240360132018332018320-600111-66620193320193151435093-51620205222020528144-0074052021352021310004-4161642022352022311053-400-431正收益年份占比888944406110资料来源wind中信建投证券二新阶段的投资策略主线根据目前经济社会发展的实际情况我们提出新的阶段性投资策略主线主要包括老龄化养老服务消费复苏以及数字经济等1人口首度负增长凸显养老产业投资价值国家统计局数据显示2022年中国65岁及以上人口占总人口比重已达149人口自然增长率首次跌入负增长区间人口老龄化程度的日益加深以及未富先老的事实刺激了养老产业以及银发经济的需求而目前与日益增长的养老需求不相适应的是养老产业以及相应的服务供给严重不足为了迎接养老需求的快速增长从政府到养老机构到金融机构再到家庭都需要尽早准备共同构筑一个完善的养老服务体系过去一年国家和地方政府密集地出台了大量有关养老服务政策和专项规划如国家层面的关于推动个人养老金发展的意见北京市的养老服务专项规划2021-2035上海市的促进养老产业发展二十条等2月3日市场监管总局民政部商务部日前联合印发养老和家政服务标准化专项行动方案提出到2025年养老和家政服务标准化工作的总体目标以及10项重点任务加强养老和家政服务标准化建设满足老年人多样化多层次养老服务需求促进家政服务业提质扩容图21人口老龄化问题日趋重要25000001614200000012101500000861000000450000020000-22012201320142015201620172018201920202021202265及以上人口万人65岁及以上人口占比右轴人口自然增长率右轴数据来源wind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明13政策研究政策深度报告在多方需求的驱动下中国养老产业市场规模将会保持相对稳定的增长态势随着养老政策全面进入落地新周期未来五年是产业培育的窗口期完整的养老产业链应该包括核心产业支柱产业和上下游配套产业经过数年的产业发展与整合我国现有的养老产业链具有以养老服务为核心产业老年食品医疗康复养生保健护理旅游休闲等产业为支柱保健品生产药品辅助器械等产业为上游产业养老房地产养老金融服务殡葬等产业为下游产业我们认为未来5年养老产业也将提前完成产业培育期正式迈入产业爆发期其中智慧养老适老化改造老年用品老年文化等细分领域产业规模可观前景广阔2释放内需潜力重点关注消费复苏三年疫情消费板块受到巨大冲击特别是由于严格的疫情管控政策导致人员自由流动收到限制旅游航空酒店景区交通运输等行业遭遇严重经营困难此类行业均高度依赖人口流动带来的主营业务收入疫情期间这些行业的现金流周转困难随着疫情防控措施的优化进入2023年人员流动将不再受到限制商务旅游物流等需求复苏自然也会推动上述行业回暖此外餐饮酒水饮料食品调味品等需要线下消费场景带动销售的行业在2023年也都有望迎来回暖和复苏从长远发展前景看得益于电商普及和消费升级的浪潮在疫情防控优化消费场景和居民消费意愿逐步复苏之后医美高端白酒免税境外电商等可选消费领域增长动力可能会更为强劲伴随外资的回流这些优质赛道的优质公司仍然会成为资本追捧的对象我们认为本轮经济周期的消费行业供给面好于过往年在供需双重作用下2023年消费行业业绩弹性将显著加强从地方政府2023年的施政重点来看促进消费复苏推动经济好转具有普遍性多地的新春第一会及政府一号文件均对消费复苏提出重点关注作为地方政府的阶段性重点工作见下表地方政府已经参加了全国范围的消费复苏大赛在外需不足的环境下发力内需预计在地方政府的大力推动下今年消费复苏力度也将好于预期成为推动经济增长的最主要力量表3部分地方政府促进消费推动经济好转1号文件地方政策名称印发时间重要表述作为上海优化营商环境60版方案从4个方面推出27大项195小上海市加强集成创新持续2023年1月4项任务举措持续发力打造国际一流营商环境在市场准入退出市上海优化营商环境行动方案日政公共基础设施报装跨境贸易促进市场竞争依托长三角一体化沪府办规20231号示范区合力打造长三角高水平营商环境等方面出台任务举措省工业和信息产业转型升级专项资金安排12亿元支持工业企业开展免费诊断高端化改造升级智能制造及工业互联网标杆示范和融合关于推动经济运行率先整2023年1月应用创新等项目建设推动中小企业上云用平台加快制造业智能化江苏体好转的若干政策措施18日改造和数字化转型安排95亿元省战略性新兴产业发展专项资金围苏政规20231号绕省十四五战略性新兴产业发展规划确定的产业体系采取定额补助和拨改投相结合的方式支持战略性新兴产业融合集群发展支持生猪家禽种业企业从国外引进优良品种对引进原种猪祖代关于印发支持生猪家禽种禽的企业按照实际引种资金的30给予补助支持生猪家禽优产业高质量发展若干政策措2023年1月吉林势企业挂牌上市对总部和主营业务均在吉林省的腾飞类种子企施的通知吉政办发18日业成功上市的给予1000万元奖励对借壳或买壳省外上市20231号公司并将注册地和纳税地迁入吉林省的企业给予1000万元奖励请参阅最后一页的重要声明14政策研究政策深度报告措施一共20条其中包括发放政府消费券6亿元创造条件鼓励关于推动全省经济全面恢早市夜经济路边摊等发展以及在财政承受能力范围给予购房者一黑龙2023年1月复增长的若干政策措施定比例补贴等推进规上工业企业达产增产对当季实现工业产值江19日黑政办规20231号1000万元及以上且同比增长10及以上的企业按增量的1给予奖励制定9个方面27条政策举措对符合条件的企业进行奖励重点是在辽宁省进一步稳经济若干2023年稳增长和一季度开门红工作中工业总产值增量超一定额度2023年1月辽宁政策举措辽政发的制造业企业给予20万元到100万元奖励鼓励发行基础设施领域20日20231号不动产投资信托基金REITs注册并成功发行REITs基金的原始权益人按照发行额1予以奖励最高不超过500万元资料来源新华社地方政府官网中信建投证券3高度关注数字经济与现代产业融合的投资机遇2022年数字经济成为高频词汇随着新一轮科技革命和产业变革深入发展数字经济已成为国民经济发展的新动能数据显示截至2021年中国数字经济规模达到455万亿元占国内生产总值比重为398中央经济工作会议提出要大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手抓住全球产业结构和布局调整过程中孕育的新机遇勇于开辟新领域制胜新赛道在国际竞争的视角下数字经济发展对中国经济转型而言是一个非常重要的战略机遇和时间窗口现阶段数字化的技术商品与服务不仅在向传统产业进行多方向多层面与多链条的加速渗透即产业数字化而且在推动诸如互联网数据中心InternetDataCenterIDC建设与服务等数字产业链和产业集群的不断发展壮大即数字产业化中国重点推进建设的5G网络数据中心工业互联网等新型基础设施本质上就是围绕科技新产业的数字经济基础设施数字经济已成为驱动中国经济实现又好又快增长的新引擎数字经济所催生出的各种新业态也将成为中国经济新的重要增长点我们认为今年应继续重点关注从投资角度看在操作系统数据库应用软件基础硬件四大公认主力赛道并注重数字经济与其他产业横向融合带来的机会例如汽车智能化工业软件政务IT金融IT医疗IT等产业4统筹安全与发展总基调下的总体安全观1月31日下午中共中央政治局就加快构建新发展格局进行第二次集体学习中共中央总书记习近平在主持学习时强调加快构建新发展格局是立足实现第二个百年奋斗目标统筹发展和安全作出的战略决策是把握未来发展主动权的战略部署表面上看学习讨论的内容主要围绕供需结构科技创新现代产业体系区域协调发展和改革开放展开实际上我们认为会议主要围绕经济安全科技安全产业安全国内大循环安全和国际双循环安全讨论安全是发展的前提发展是安全的保障发展和安全是一体两面相互促进结合两会对于总体安全观单独成章的判断以及两会期间披露的国防支出预算将维持一定增速的估计建议关注总体安全观要求下的相关投资机遇包括1增强我国粮食和能源自给自足能力粮食方面要坚持十八亿亩耕地红线不动摇持续推进乡村建设战略发展智慧农业带动农林牧渔业及农机化肥农药等相关产业需求能源方面减轻对国外进口化石能源的依赖要持续推进新能源发展2增强我国保障供应链能力特别是在核心技术尚未攻克的关键领域要加紧自主研发创新的脚步避免因政治风险被外国供应商卡脖子3国际局势紧张动荡军事装备需求上升带动军工产业发展请参阅最后一页的重要声明15政策研究政策深度报告风险分析1既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期地方政府对于中央政策的理解不透彻落实不到位2经济增速放缓宏观经济基本面下行经济运行不确定性加剧3近期房地产市场较为低迷市场情绪存在进一步转劣可能国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡4土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大地方政府债务违约风险上升5地缘政治对抗升级风险俄乌冲突不断国际局势仍处于紧张状态请参阅最后一页的重要声明16政策研究政策深度报告胡玉玮中信建投政策研究团队负责人经济学博士牛津大学博士后欧盟访问学分析师介绍者曾担任中国证监会研究院国际金融部负责人西班牙对外银行BBVA驻华代表养老金与保险经济合作与发展组织OECD经济学家世界银行国际货币基金组织等国际组织顾问专家中国社科院中国人民大学上海对外经贸大学客座研究员参与或主持多项国际国家和部委重大经济金融领域研究课题多篇政策研究报告获党中央国务院领导批示或批转主要研究领域宏观经济国际金融资本市场冯天泽中信建投政策分析研究员CFAFRM北京大学理学学士金融学硕研究助理士香港中文大学经济学硕士曾任职于国家外汇管理局和中金公司主要研究领域包括宏观政策金融监管汇率及外汇储备等联系电话15120034020邮箱fengtianzecsccomcn请参阅最后一页的重要声明17