核心观点
　　开年后财政政策继续蓄力，为了对冲一季度可能存在的财政两账本收入下滑，新增专项债顶格发行2.19万亿，提高资金投入，形成更多实物工作量。基建投资仍然是各省开年后稳增长的主要关注点，各省在两会和一号文中披露了今年重大项目投资计划，一月份开工数据侧面印证了疫情影响减退后的复苏。地产相关数据仍然疲软，市场较为期待疫情放松居民信心恢复对地产销售的支撑。
　　财政政策：提前批专项债顶格发行的背后有何深层考虑？
　　从体量上看，31个省市自治区获得的提前批专项债、一般债额度合计分别为2.19万亿、4320亿，较去年同比增长50%、32%。2018年十三届全国人大常委会第七次会议决定，2019年后的财政年度中，下一年新增地方政府债务限额的提前批不超过当年新增地方政府债务限额的60%，因此2023年提前批额度基本在债务限额框架中顶格设置了今年年初的提前批规模，专项债的提前批额度更是创下历史新高。
　　基建：疫情掣肘因素阶段性消退，各省谋划项目开工“开门红”
　　春节后，全国各地火力全开“拼经济”，河南、湖北、广东等多个省份重大项目密集开工，旨在落实1月28日国常会会议精神，争取利用好疫情政策放开后的宝贵窗口期，形成更多实物工作量，从具体的基建项目看，今年各省公路和铁路等交通运输投资额度稳步增长，国家交通网络建设的关键节点和重大工程今年将继续稳步推进。
　　房地产：一月销售仍弱，地产供需仍处于磨底期
　　当前地产行业仍然面临供需双弱的困局，经济从疫情中实现复苏的态势依然还没有足够的数据或证据支撑，居民过去三年收入和预期受损的大背景下，即便当前各地地方政府大幅放松土地和地产政策，短期内信心的复苏仍然较难实现。我们认为两会之后仍会出台更多地产政策，但居民信心的提升并不可能一蹴而就，只能随着行业风险的不断化解而缓慢修复。
　　风险提示：第一，经济最大的不确定性依然地产行业。对于地产投资何时触底反弹市场仍未达成共识。时至今日，本轮地产下行周期已经持续一年左右，地产投资、销售、价格增速都处于负增长区间，且仍无缓解迹象，政策宽松的效果仍待观察。第二，地方财政压力加大，债务风险值得警惕。稳增长工作需要政府进一步加杠杆，但财政紧平衡的压力从2022年下半年延续至今，仍然存在较大的内生风险，经济复苏如果不及预期，对于财政收支平衡和债务平衡的压力会进一步增加。第三，欧美紧缩货币政策的影响持续增加，拖累全球经济增长和资产价格表现。第四，地缘政治冲突仍存不确定性，扰动市场风险偏好。

研究报告全文：证券研究报告宏观动态新年有新气象政策项目齐飞宏观经济宏观稳增长周报核心观点开年后财政政策继续蓄力为了对冲一季度可能存在的财政两账本收入下滑新增专项债顶格发行219万亿提高资金投入形成黄文涛更多实物工作量基建投资仍然是各省开年后稳增长的主要关注huangwentaocsccomcn点各省在两会和一号文中披露了今年重大项目投资计划一月份010-85130608开工数据侧面印证了疫情影响减退后的复苏地产相关数据仍然疲SAC编号S1440510120015软市场较为期待疫情放松居民信心恢复对地产销售的支撑SFC编号BEO134发布日期年月日财政政策提前批专项债顶格发行的背后有何深层考虑20230213从体量上看31个省市自治区获得的提前批专项债一般债额度合计分别为219万亿4320亿较去年同比增长50322018年十三届全国人大常委会第七次会议决定2019年后的财政年度中下一年新增地方政府债务限额的提前批不超过当年新增地方政府债务限额的60因此2023年提前批额度基本在债务限额框架中顶格设置了今年年初的提前批规模专项债的提前批额度更是创下历史新高基建疫情掣肘因素阶段性消退各省谋划项目开工开相关研究报告中信建投宏观研究宏观经济五门红2023-02-08十图2023年一季度春节后全国各地火力全开拼经济河南湖北广东中信建投宏观研究预计良性调等多个省份重大项目密集开工旨在落实1月28日国常会会议精2023-02-05整择机布局加仓-2023130-23宏观资产配置组合策略周报神争取利用好疫情政策放开后的宝贵窗口期形成更多实物中信建投宏观研究多数基金录得正收益股票仓位普遍提升-工作量从具体的基建项目看今年各省公路和铁路等交通运2023-02-05宏观资产配置基金投输投资额度稳步增长国家交通网络建设的关键节点和重大工2023130-23资周报程今年将继续稳步推进房地产一月销售仍弱地产供需仍处于磨底期当前地产行业仍然面临供需双弱的困局经济从疫情中实现复苏的态势依然还没有足够的数据或证据支撑居民过去三年收入和预期受损的大背景下即便当前各地地方政府大幅放松土地和地产政策短期内信心的复苏仍然较难实现我们认为两会之后仍会出台更多地产政策但居民信心的提升并不可能一蹴而就只能随着行业风险的不断化解而缓慢修复本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明宏观经济研究宏观动态报告目录一财政政策提前批专项债顶格发行的背后有何深层考虑3二基建疫情掣肘因素阶段性消退各省谋划项目开工开门红5三房地产一月销售仍弱地产供需仍处于磨底期7请参阅最后一页的重要声明宏观经济研究宏观动态报告一财政政策提前批专项债顶格发行的背后有何深层考虑2023年开年以来市场对于今年经济复苏和政策稳增长的力度充满乐观预期专项债提前批作为年初两会前稳增长的前锋政策其体量和发行节奏是管窥今年财政政策的窗口目前各省市基本完成了今年一季度提前批一般债和专项债额度的披露从额度上看大超预期符合市场对年初稳增长力度的期待从体量上看31个省市自治区获得的提前批专项债一般债额度合计分别为219万亿4320亿较去年同比增长50322018年十三届全国人大常委会第七次会议决定2019年后的财政年度中下一年新增地方政府债务限额的提前批不超过当年新增地方政府债务限额的60因此2023年提前批额度基本在债务限额框架中顶格设置了今年年初的提前批规模专项债的提前批额度更是创下历史新高但我们认为虽然提前批额度达到2万亿左右也并不意味着今年新增专项债总额度会有50的同等增速增长由于土地出让收入大幅退潮而政府性基金中80来自土地出让活动剩下10-20的其他收入来源短期内不能填补缺口一旦过度举债容易引发地方债务率的攀升也会透支未来几年稳增长的政策空间如果利息支出占比达到10的警戒线不少地方政府可能会面临财政重整从具体地域上看今年提前批中承接较多新增发行额度的省份依然集中在东南沿海区域和项目建设需求较大的中部西南地区广东省山东省和浙江省的提前批额度较去年有较高增长对应更多的项目储备和资金需求而江苏省提前批额度增幅并不明显部分省份提前批发行额度较小如黑龙江内蒙古青海西藏和宁夏等地甚至出现一般债发行额度倒挂专项债发行额度的现象新增专项债发行未来将更加注重区域经济实力债务承担能力项目储备质量和地方债发行量之间的匹配关系预计未来经济发达省份需要承担较多的发行责任专项债发行也更加注重为区域重点项目战略性项目服务图表131个省市自治区公布提前批发行计划亿元图表2专项债提前批占本年度限额比例3500300025002000150010005000宁夏广东浙江河北江苏湖北江西湖南云南甘肃贵州海南吉林辽宁青海厦门市资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投从发行节奏来看今年专项债仍然会参照去年前高后低的模式其中蕴含政策深意首先受到疫情政策放开导致的经济短期冲击再叠加地产投资尚未企稳回升今年一季度的一般公共预算收入和政府性基金收入可能并不理想叠加跨年结转资金体量不及去年同期一季度财政整体财力可能并不充足期望通过预算内资金支持稳增长不现实因此大幅抬高提前批额度以对冲稳增长项目资金短缺显得尤为重要其次由于去年一季度同期存在12万亿跨年项目结转额度和146万亿提前批额度政策实操上也需要通过一季度抬高提前批发行额度的形式进行基期对冲如果2023年专项债整体额度依然定在35万亿左右一季度提前批发行占比将达到55以上如果下半年经济逐步企稳回升可以适度调整专项债的月度发行节奏或者相机抉择剩余一万亿专项债限额余额政金债等政策工具财政政策的发力请参阅最后一页的重要声明3宏观经济研究宏观动态报告节奏从专项债覆盖范围上进一步扩容是大势所趋根据财政部的披露2022年专项债除了可以投向交通基础设施能源农林水利生态环保社会事业城乡冷链等物流基础设施市政和产业园区基础设施国家重大战略项目保障性安居工程等九个类别外新增了新型基础设施和新能源项目两大领域在专项债用于资本金方面铁路收费公路等10个领域近期又新增了三个领域分别是新能源项目煤炭储备设施和国家级产业园区基础设施扩充专项债覆盖领域有助于缓解当前项目储备不足的痛点同时可以引入更加成熟的收益率达标的项目资源改善当前专项债项目亏损较多的现象请参阅最后一页的重要声明4宏观经济研究宏观动态报告二基建疫情掣肘因素阶段性消退各省谋划项目开工开门红基建上下游部分品种涨跌各现螺纹钢产量本周趋于回升水泥价格逐渐趋于下降石油沥青装置开工率本周保持回暖态势产量降幅进一步收窄基建中游挖机开工小时数和挖机销量均有所改善图表3螺纹钢产量本周趋于回升图表4水泥价格趋于下行资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表5挖机开工小时数趋于回落图表6石油沥青开工率大幅回升资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投根据Mysteel网站的高频开工数据2023年1月全国各地共开工11635个项目环比增长1895总投资额约938192亿元环比增长2437同比增长930创下1月开工投资额历史新高春节后全国各地火力全开拼经济河南湖北广东等多个省份重大项目密集开工旨在落实1月28日国常会会议精神争取利用好疫情政策放开后的宝贵窗口期形成更多实物工作量从具体的基建项目看今年各省公路和铁路等交通运输投资额度稳步增长国家交通网络建设的关键节点和重大工程今年将继续稳步推进1月以来各省在政府工作报告和开年一号文中公布了大量稳增长增量政策对于重大项目投资和当年实物工作量形成提出更多要求例如广东全年安排省重点项目1530个总投资约84万亿元年度计划投资1万亿元囊括基础设施工程产业工程民生保障工程共三大行业浙江省政府办公厅印发了浙江省扩大有效投资千项万亿工程2023年重大项目实施计划预计2023年推进省重大项目1000个左右计划完成投资1万亿元以上浙江省第一批安排省重大项目791个年度计划投资8337亿元力争新建项目开工率达到100投资完成率超过100请参阅最后一页的重要声明5宏观经济研究宏观动态报告图表731个省市自治区今年重大项目投资亿元图表82023年各省公路和铁路投资额度持平去年同期资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表91月重大项目开工再创新高亿元图表10各省政府工作报告和开年一号文均要求加强投资亿元2020年2021年2022年2023年180001600014000014000120000120001000001000080008000060006000040004000020002000000亿元月月月月月月月月月月月月812345679121011资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明6宏观经济研究宏观动态报告三房地产一月销售仍弱地产供需仍处于磨底期受疫情和春节假期因素影响1月百强房企销售额同比下降317环比下降474主流房企仍有部分优质房企实现单月销售金额同环比正增长受春节假期影响百强房企销售金额同比下行头部房企表现更佳2023年1月百强房企实现全口径销售额3994亿元环比下降474同比下降317降幅较上月扩大07pct与去年春节月2月相比下降118当前地产行业仍然面临供需双弱的困局经济从疫情中实现复苏的态势依然还没有足够的数据或证据支撑居民过去三年收入和预期受损的大背景下即便当前各地地方政府大幅放松土地和地产政策短期内信心的复苏仍然较难实现我们认为两会之后仍会出台更多地产政策但居民信心的提升并不可能一蹴而就只能随着行业风险的不断化解而缓慢修复图表3地产投资增速今年有望筑底图表4商品房销售数据仍在底部资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表5春节后商品房成交规模呈现回暖态势图表14100个大中城市土地成交面积和溢价率仍在低位资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明7宏观经济研究宏观动态报告图表15房价仍在低位震荡图表16竣工周期恢复好于开工和施工资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投风险提示第一经济最大的不确定性依然地产行业对于地产投资何时触底反弹市场仍未达成共识时至今日本轮地产下行周期已经持续一年左右地产投资销售价格增速都处于负增长区间且仍无缓解迹象政策宽松的效果仍待观察第二地方财政压力加大债务风险值得警惕稳增长工作需要政府进一步加杠杆但财政紧平衡的压力从2022年下半年延续至今仍然存在较大的内生风险经济复苏如果不及预期对于财政收支平衡和债务平衡的压力会进一步增加第三欧美紧缩货币政策的影响持续增加拖累全球经济增长和资产价格表现第四地缘政治冲突仍存不确定性扰动市场风险偏好请参阅最后一页的重要声明8宏观经济研究宏观动态报告分析师介绍黄文涛中信建投证券首席经济学家研究发展部联席负责人董事总经理宏观经济研究团队首席分析师中信建投投委会委员经济学博士纽约州立大学访问学者多年荣获新财富水晶球金牛奖等最佳分析师2016年新财富最佳分析师评比荣获固定收益第一名2018年2019年及2020年Wind金牌分析师宏观经济第二名第三名第三名研究助理张溢璨18136832799zhangyicancsccomcn请参阅最后一页的重要声明9宏观经济研究宏观动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后买入相对涨幅15以上6个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6增持相对涨幅515个月内公司股价或行业指数相对同期相关证股票评级中性相对涨幅-55之间券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场减持相对跌幅515以沪深300指数作为基准新三板市场以三板成卖出相对跌幅15以上指为基准香港市场以恒生指数作为基准美国强于大市相对涨幅10以上市场以标普500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推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