核心观点
　　刺激消费的短期措施主要包括宽松的货币政策和积极的财政政策、准财政政策手段；长期政策从需求端来看主要包括减少收入差距、提高一线工作者收入、加速产业转型等，从供给端来看主要包括拓展消费场景、提升消费供给质量、改善消费供给结构等。2023年春节消费券提振消费的边际能力较好，但受限于消费券总量数额太少，难以显著影响总体社会消费。发放消费券的主要政策效果在于短期内稳住经济和消费数据，给市场提供积极信号。从经济政策基本面分析来看，短期内我国的消费增长将会有一定的恢复。本文预计2023年我国的居民消费增长率和社零增长率能够分别修复到10.7%和7.1%左右，给定政府消费稳健增长前提下，最终消费增长率也能够达到8.4%水平。
　　摘要
　　针对我国当前提振消费和恢复经济的发展目标，本文首先分析了提振消费对于我国当前经济恢复的重要性、总结了提振消费的理论方法，之后研究了美欧日韩等国家和组织疫情期间刺激消费和经济恢复的情况，核算了2023年春节期间我国发放消费券对于消费的刺激作用。综合以上研究内容，最后通过经济政策基本面分析和时间序列分析的方法对2023年中国消费的恢复前景进行了预测和展望。
　　本文首先回顾了消费作为我国经济增长一部分的历史发展以及如今对于我国经济恢复的重要性。随着国内国际局势的不断变化，我国在2010年提出“构建扩大内需长效机制，促进经济增长向依靠消费、投资、出口协调拉动转变”，进一步强调消费对于我国经济的意义。近年来，居民个人住房贷款快速增长，居民部门杠杆率已超过60%，对最终消费形成较强的挤出效应，叠加疫情影响，预防性储蓄心态盛行，社会储蓄不断增加，居民消费逐渐低迷。随着疫情进入“乙类乙管”时代，如何扩大消费和推动消费升级成为当前经济复苏直接面临的问题。
　　之后从理论角度总结了提振消费的短期和长期措施：短期措施主要包括宽松的货币政策和积极的财政政策、准财政政策手段；长期政策从需求端来看主要包括减少收入差距、提高一线工作者收入、加速产业转型等，从供给端来看主要包括拓展消费场景、提升消费供给质量、改善消费供给结构等。
　　本文还研究了美欧日韩等国家和组织疫情期间刺激消费和经济恢复的情况作为参考。从美国、日本、欧盟以及韩国的经验来看，现金补助、消费券等政策往往只能在一到两个月内对整体的消费有一定刺激作用，但是这种效果无法延续。如果经济整体存在问题，例如紧缩的货币政策、地缘政治危机、老龄化、收入不平等、政府负债高企、消费者预期不足等，那么想要刺激消费并且从而恢复经济是非常困难的。
　　针对我国广泛采用的消费券政策，本文核算了2023年春节期间我国发放消费券对于消费的提振效果。据不完全统计，2023年春节期间全国24个省发放了共计约48.8亿人民币各类消费券，支持防疫政策优化后的经济复苏。核算结果显示，2023春节消费券提振消费的边际能力较好，但受限于消费券总量数额太少，难以显著影响总体社会消费。因此，发放消费券的主要政策效果实际上在于稳住经济和消费数据，给市场提供积极信号。为后续的持续提高居民收入，改善营商环境，增强经济活力等长期措施的生效提供缓冲期。
　　最后通过经济政策基本面分析和时间序列分析的方法对2023年中国消费的恢复前景进行了预测和展望。从基本面情况来看，我国当前具备扩大和升级居民消费的经济和政策基础，再考虑2022年的低基数效应，本文通过时间序列模型预计2023年我国的居民消费增长率和社零增长率能够有效恢复：两项指标分别提升到10.7%和7.1%左右，给定政府消费年增长2%前提下，最终消费增长率也能够达到8.4%水平。

研究报告全文：证券研究报告政策深度2023年中国居民消费前景展望政策研究核心观点胡玉玮刺激消费的短期措施主要包括宽松的货币政策和积极的财huyuweicsccomcn政政策准财政政策手段长期政策从需求端来看主要包括减少13811821478收入差距提高一线工作者收入加速产业转型等从供给端来SAC编号S1440522090003看主要包括拓展消费场景提升消费供给质量改善消费供给结构等2023年春节消费券提振消费的边际能力较好但受限于消研究助理冯天泽费券总量数额太少难以显著影响总体社会消费发放消费券的fengtianzecsccomcn主要政策效果在于短期内稳住经济和消费数据给市场提供积极15120034020信号从经济政策基本面分析来看短期内我国的消费增长将会有一定的恢复本文预计2023年我国的居民消费增长率和社零发布日期2023年02月15日增长率能够分别修复到107和71左右给定政府消费稳健增长前提下最终消费增长率也能够达到84水平摘要针对我国当前提振消费和恢复经济的发展目标本文首先分析了提振消费对于我国当前经济恢复的重要性总结了提振消费的理论方法之后研究了美欧日韩等国家和组织疫情期间刺激消费和经济恢复的情况核算了年春节期间我国发放消费券2023对于消费的刺激作用综合以上研究内容最后通过经济政策基本面分析和时间序列分析的方法对2023年中国消费的恢复前景进行了预测和展望本文首先回顾了消费作为我国经济增长一部分的历史发展相关研究报告以及如今对于我国经济恢复的重要性随着国内国际局势的不断中信建投政策研究政策深度2023-02-08变化我国在2010年提出构建扩大内需长效机制促进经济全国两会政策前瞻增长向依靠消费投资出口协调拉动转变进一步强调消费中信建投政策研究政策深度对于我国经济的意义近年来居民个人住房贷款快速增长居2023-01-30从地方两会看2023年地方经济工作目标和工作重点民部门杠杆率已超过60对最终消费形成较强的挤出效应叠中信建投政策研究政策深度加疫情影响预防性储蓄心态盛行社会储蓄不断增加居民消2023-01-21全国性消费券会成为促消费的政策选项吗费逐渐低迷随着疫情进入乙类乙管时代如何扩大消费和中信建投政策研究政策深度推动消费升级成为当前经济复苏直接面临的问题2022-12-30如何理解近期国内政策的积极变化及未来投资机遇中信建投政策研究政策深度之后从理论角度总结了提振消费的短期和长期措施短期措2022-12-062023年经济形势与政策展望及未来投施主要包括宽松的货币政策和积极的财政政策准财政政策手资机遇分析段长期政策从需求端来看主要包括减少收入差距提高一线工作者收入加速产业转型等从供给端来看主要包括拓展消费场景提升消费供给质量改善消费供给结构等本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明政策研究政策深度报告本文还研究了美欧日韩等国家和组织疫情期间刺激消费和经济恢复的情况作为参考从美国日本欧盟以及韩国的经验来看现金补助消费券等政策往往只能在一到两个月内对整体的消费有一定刺激作用但是这种效果无法延续如果经济整体存在问题例如紧缩的货币政策地缘政治危机老龄化收入不平等政府负债高企消费者预期不足等那么想要刺激消费并且从而恢复经济是非常困难的针对我国广泛采用的消费券政策本文核算了2023年春节期间我国发放消费券对于消费的提振效果据不完全统计2023年春节期间全国24个省发放了共计约488亿人民币各类消费券支持防疫政策优化后的经济复苏核算结果显示2023春节消费券提振消费的边际能力较好但受限于消费券总量数额太少难以显著影响总体社会消费因此发放消费券的主要政策效果实际上在于稳住经济和消费数据给市场提供积极信号为后续的持续提高居民收入改善营商环境增强经济活力等长期措施的生效提供缓冲期最后通过经济政策基本面分析和时间序列分析的方法对2023年中国消费的恢复前景进行了预测和展望从基本面情况来看我国当前具备扩大和升级居民消费的经济和政策基础再考虑2022年的低基数效应本文通过时间序列模型预计2023年我国的居民消费增长率和社零增长率能够有效恢复两项指标分别提升到107和71左右给定政府消费年增长2前提下最终消费增长率也能够达到84水平请参阅最后一页的重要声明政策研究政策深度报告目录一消费的历史回顾定义以及重要性1一背景及历史回顾1二消费的定义和组成2三疫情期间的居民消费4四消费对于我国当前及未来经济发展的重要性5二消费的影响因素及促进方法5一消费影响因素6二促进消费的理论方法6三政策实践8四现状9三国外消费增长和疫情后恢复情况9一美国10二日本11三欧盟12四韩国13四我国消费券的刺激作用和影响分析13一2023春节消费券发放情况13二消费券提振消费的核算14三消费券政策效果的衡量15四消费券政策的成本效益分析-18五未来中国消费增长预测和政策空间19一经济与政策基本面分析19二未来消费增长预测21三促进消费政策的空间与限制22风险分析23图目录图1中国1980-2021年对外贸易依存度1图2中国15-64岁人口千万人1图3中国1980-2021年居民消费占GDP比例2图4消费的定义和分类3图5中国1980-2021年居民消费和政府消费占最终消费的比例3图6中国2014-2020年居民人均消费支出构成4图7全社会固定资产投资增速逐渐放缓5图8房地产投资和其他投资增速长期均呈现显著下降趋势5图9促进消费的长期及短期措施8图10美国零售消费及其同比增长情况11图11日本零售消费及其同比增长情况12请参阅最后一页的重要声明政策研究政策深度报告图12欧元区零售消费同比增长情况12图13韩国零售消费环比增长情况13图14居民人均可支配收入累计值和同比增长20图15消费者信心指数及同环比增长20图16消费者预期指数及同环比增长20图17企业景气指数及同环比增长20图18中国2012-2022年社会消费品零售总额增长率21表目录表1出台经济刺激政策文件的省份和时间8表2新年后召开常务会议或经济工作相关会议的省份及时间9表3全国24个省市发放消费券情况14表4参数赋值15表52022年一季度24个省市GDP和社会消费品零售总额数据15表6敏感性分析季度16表72022年24个省市GDP和社会消费品零售总额数据17表8敏感性分析全年18请参阅最后一页的重要声明政策研究政策深度报告一消费的历史回顾定义以及重要性一背景及历史回顾党的二十大报告指出坚持以推动高质量发展为主题把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来增强国内大循环内生动力和可靠性提升国际循环质量和水平2022年12月中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年针对我国中长期扩大内需面临的主要问题特别是有效供给能力不足分配差距较大流通体系现代化程度不高消费体制机制不健全投资结构仍需优化等堵点难点部署实施扩大内需战略的重点任务不断扩大内需构建以国内大循环为主体国内国际双循环的新发展格局是根据我国当前发展阶段发展环境和条件的变化提出的最终消费才是经济增长的持久动力全面促进国内居民消费加快消费提质升级是扩大内需构建国内大循环的根本途径长期以来我国的经济发展依赖外需以出口型劳动密集型产业为主1988年中共中央提出沿海地区经济发展战略引入国际资本和先进技术利用自身劳动力低成本的优势发展出口型劳动密集产业参与国际经济大循环2001年加入WTO以来我国抓住经济全球化的机遇加快融入全球经济体系市场空间迅速拓展对外贸易和外商投资快速增长对外贸易依存度不断提高至2006年达到峰值642然而随着我国经济发展和国际局势的变化过去发展思路的基础已不复存在图1中国1980-2021年对外贸易依存度图2中国15-64岁人口千万人701106010510050954090308520801075070年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2000199619821984198619881990199219941996199820022004200620082010201220142016201820201990199219941998200020022004200620082010201220142016201820201980数据来源国家统计局中信建投证券数据来源国家统计局中信建投证券注计算公式为对外贸易依存度进出口总额GDP100两次金融危机使我国意识到过度依赖外需的经济风险1997年和2008年的两次金融危机外部需求大幅降低导致我国产能严重过剩1998年末召开的中央经济工作会议明确提出扩大国内需求开拓国内市场是我国经济发展的基本立足点和长期战略方针2010年10月召开的党的十七届五中全会提出要加快转变经济发展方式构建扩大内需长效机制促进经济增长向依靠消费投资出口协调拉动转变外部环境的恶化以及西方国家的恶意打压导致全球化趋势陷入停滞从国际局势来看随着我国提出进行产业升级转变经济发展方式以来由美国为首的部分西方国家不断打压我国科技企业进行技术封锁尝试通过各种方式限制我国的产业升级这导致国际单边主义贸易保护主义抬头全球化趋势陷入停滞产业升级和出口导向型经济难以共存请参阅最后一页的重要声明1政策研究政策深度报告同时我国生产要素结构发生重大变化2012年以来劳动年龄人口逐年减少从2018年开始出现明显下降趋势劳动力比较优势减弱资本技术要素比较优势上升生产要素结构的调整意味着我国的经济增长模式需要从原本的出口导向型向消费投资出口协调型转变更加重要的是随着我国经济不断发展人民生活水平不断提高劳动密集型产业提供的低附加值已经不符合我国人民对美好生活的向往从需求端来看我国居民收入不断提高中等收入群体规模不断扩大加之庞大的人口基数国内市场规模不断扩大中国国家统计局公布的数据显示2022年全年最终消费约为620万亿元其中居民消费为438万亿元中国仍然是全球第二大消费市场和第一大网络零售市场超大规模市场优势依然明显从供给端来看我国拥有全球最完整规模最大的产业体系和不断增强的科技创新能力产业数字化智能化转型加快包括新能源汽车在内的部分新兴产业已经取得技术和成本优势大国经济的重要特征就是必须实现内部可循环并且提供巨大国内市场和供给能力支撑并且带动外循环当前我国的发展策略就是依托国内大市场进行产业升级实现内部可循环再利用内部循环培育出的新兴产业支撑和带动外循环这样既能不断提高我国的经济发展水平和人民生活品质也能在复杂的国际局势下实现产业转型甚至改变当前国际产业分工体系居民消费是扩大内需的起点和终点我国拥有14亿人口城镇人口超过欧洲总人口中等收入群体超过美国总人口消费市场潜力巨大但是受制于文化居民消费心理家庭结构收入差距以及社会保障体系不健全等种种因素居民消费市场的潜力无法充分释放1999-2008年以来我国居民消费占GDP比例不断下降受房地产牛市和扩大内需政策的初步起效的影响2008-2016年该比例存在一波回暖但依然低于40水平近年来居民个人住房贷款快速增长居民部门杠杆率已超过60对最终消费形成较强的挤出效应叠加新冠疫情影响社会预防性储蓄心态盛行社会储蓄不断增加居民消费逐渐低迷随着疫情进入乙类乙管时代如何扩大居民消费和推动消费升级成为当前经济复苏直接面临的问题图3中国1980-2021年居民消费占GDP比例60534555047044145403823463530数据来源国家统计局中信建投证券注计算公式为居民消费支出法GDP100二消费的定义和组成宏观经济学中消费指某段时间一个经济主体用于消费品的总支出宏观的消费包含了生产过程中原材料的消费中间产品的消费和最终产品的消费通常被统计的狭义消费仅包含最终产品的消费简称为最终消费请参阅最后一页的重要声明2政策研究政策深度报告在最终消费基础上按照消费者类别进一步分为居民消费和政府消费图4消费的定义和分类数据来源中信建投证券本文也会使用社会消费品零售总额作为分析的指标之一社会消费品零售总额指企业通过交易直接售给个人社会集团非生产非经营用的实物商品金额以及提供餐饮服务所取得的收入金额其与居民消费的单位比较相近但是统计口径和表达含义略有不同社零数据更加强调实物交易形成的消费消费作为物质生产的最终环节是供给端维持生产和技术创新的源泉同时也是经济增长的根本动力在经济增长三驾马车当中消费是投资的最终目标同时也是出口的稳定剂扮演着最为核心的角色我国居民消费占最终消费的比例自2008年至今稳定在70左右同时我国扩大内需和刺激消费政策的作用主体也是居民消费因此本文的政策分析主体为居民消费并以此预测最终消费的整体变化图5中国1980-2021年居民消费和政府消费占最终消费的比例1009080706050403020100年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020居民消费政府消费数据来源国家统计局中信建投证券从消费结构来看居民消费可以分为生活必需品服装交通娱乐卫生保健旅游教育等从消费层次来看可以分为基本型发展型享受型从支付渠道来看可以分为线上消费和线下消费从2015年至疫情前我国居民消费的整体趋势是消费结构逐渐升级根据图6生活必需品所占比例逐步下降娱乐旅游教育等消费占比逐步提升此外消费层次逐渐向发展型和享受型转移线上消费占比逐步提高石明明请参阅最后一页的重要声明3政策研究政策深度报告等20191方福前20212图6中国2014-2020年居民人均消费支出构成35030025020015010050002014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年食品烟酒衣着居住生活用品及服务交通通信教育文化娱乐医疗保健其他用品及服务数据来源2014-2021年中国统计年鉴中信建投证券三疫情期间的居民消费2020年以来突如其来的新冠肺炎疫情给经济社会运行带来严重冲击居民消费大幅下滑促进居民消费加快恢复对保持经济稳定增长和构建新发展格局具有重要意义部分研究分析了疫情对于我国居民消费的影响刘洪亮等2022利用双重差分模型分析了疫情爆发后居民消费情况17周内现金口径的居民消费支出平均下降195疫情暴发后第1周居民消费支出增加第2周至4周内下降最为严重第5周开始明显反弹并保持波动恢复态势但至5月中旬仍未恢复到正常增长路径造成居民消费下降的主要原因为疫情对于经济社会运行和居民消费心理的影响包括收入下降消费项目受限风险意识上升以及消费场景变化郑江淮等20203从更加宏观的角度分析了疫情对于整体消费经济的影响疫情从需求和供给两个角度恶化了整体宏观经济条件如社会零售总需求下降投资放缓CPI波动进出口萎缩等也包括各方采取应对措施后对大环境的改变包括企业融资环境货币政策税费环境财政政策等疫情后经济的恢复将是一个复杂的整体性工作疫情对于居民消费结构也产生了一定影响其中受影响最显著的是食品烟酒和教育文化娱乐根据图62014-2019年食品烟酒消费占比逐步下降教育文化娱乐消费占比逐步提升然而在2020年食品烟酒消费占比出现较大提升教育文化娱乐消费占比显著下降说明疫情期间居民在整体消费减少的同时消费结构也出现了降级的现象因此促进消费重新升级提高教育文化娱乐占比也是疫情后经济工作的重点之一从积极的方向来看中国经济在疫情期间相较全球呈现了自身的韧性在没有进行大规模宽松政策的条件下维持了经济正增长CPI和PPI保持相对稳定王永贵等20204的研究认为中国在全球疫情严重的时间依然保持相对稳定的生产经营以及供应链扮演了了全球经济压舱石的角色同时中国在应对疫情过程中充分利用信息技术优势在经济转型产业创新企业变革和消费市场以及办公方式等方面进行一系列快速调整和创新同时疫情期间我国也展现了全球领先的应急治理能力和组织能力这在一定程度上有助于社会预期的尽快恢复此外在疫情期间我国各行各业对于信息化数字化智能化的需求不断提升疫情也极大地1石明明江舟周小焱消费升级还是消费降级J中国工业经济20190742-602方福前中国居民消费潜力及增长点分析基于2035年基本实现社会主义现代化的目标J经济学动态20210250-643郑江淮付一夫陶金新冠肺炎疫情对消费经济的影响及对策分析J消费经济202036023-94王永贵高佳新冠疫情冲击经济韧性与中国高质量发展J经济管理202042055-17请参阅最后一页的重要声明4政策研究政策深度报告激发了社会各界对大数据智能应用的想象力社会认知度认可度和接受度丰富了智能化的数字经济的商业化应用场景提升了我国数字化转型速度这也有助于疫情后消费的进一步促进和升级四消费对于我国当前及未来经济发展的重要性从2008年金融危机之后我国经济发展的主要动力由单纯的出口贸易逐渐拓展为消费投资出口三驾马车然而随着我国经济发展和时代变化出口和投资这两大动力陷入了困境我国的出口贸易受国际局势全球经济衰退产业转型用工成本上升等多项因素制约伴随中国产业升级进程的是以美国为首的部分西方国家的科技打压和贸易制约这些国家想要维持自身在全球产业链的上游地位因此对中国展开了一系列贸易战导致全球贸易条件的逐步恶化中国的出口贸易受到一定限制除此以外中国人力资本的提升导致了用工成本逐渐升高再加上人口老龄化问题低端劳动力密集型产业外移至南亚东南亚地区已成定局劳动力的再培训和低端产业资本再投资需要时间和成本因此短期内出口难以成为经济发展的主要动力我国的投资也面临房地产牛市退场基础设施投资需求下滑工业投资效率下降经济环境不景气等诸多难题自2008年以来全社会固定资产投资增速逐渐放缓2021年仅为49从投资组成来看房地产开发投资占比从2003年以来逐渐增加从2011年开始稳定在总投资26左右房地产开发投资和除房地产固定资产投资增速长期均呈现显著的下降趋势说明除房地产浪潮冷却之外基础设施投资等其他投资项目增速也在快速放缓其原因可能包含基础设施投资需求下滑工业投资效率下降经济运行不景气市场信心不足等诸多原因图7全社会固定资产投资增速逐渐放缓图8房地产投资和其他投资增速长期均呈现显著下降趋势600301004023850025725304002050203001510200104900年年年年年年年年年年年年年年年年年年1005年202120042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020002003年年年年年年年年年年年年年年年年年年年除房地产全社会固定资产投资千亿元2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212003房地产开发投资千亿元房地产开发投资比上年增长全社会固定资产投资千亿元全社会固定资产投资增长除房地产全社会固定资产投资增长数据来源国家统计局中信建投证券数据来源国家统计局中信建投证券因此促进居民消费的增加与升级成为了整体经济好转的起点居民消费的增加可以修复市场信心增加企业收入加速产业建设和技术研发从而在国际贸易竞争中取得优势另一方面预期的修复以及劳动者收入的增加也可以带动消费-利润-收入-消费的正向螺旋与此同时政府收入的增加和营商环境的改善也能增加政府投资和民间投资从而使得经济重回正轨二消费的影响因素及促进方法请参阅最后一页的重要声明5政策研究政策深度报告一消费影响因素消费倾向是影响居民消费者需求的重要指标其含义为消费者愿意将其财富用于消费的比例凯恩斯于1936年提出了绝对收入假说认为实际消费支出是实际收入的稳定函数边际消费倾向具有递减规律平均消费倾向也呈下降趋势低收入者具有较高的消费倾向而高收入者具有较高的储蓄倾向杜森贝利1949在此基础上提出相对收入假说认为短期边际消费倾向取决于现期收入与高峰收入之比而长期平均消费倾向则保持相对稳定莫迪利亚尼1980在20世纪50年代研究了消费与个人生命周期阶段的关系提出生命周期假说认为理性消费者会根据一生的劳动和财产收入来安排消费支出并尽量确保各个阶段消费平稳为此消费倾向取决于家庭所处生命周期阶段弗里德曼1957提出的持久收入假说对消费研究产生了较大影响他认为暂时性收入对现期消费没有影响消费行为主要与持久性收入有关长期平均消费倾向是一个常数并且与持久收入的边际消费倾向相等总结来看影响社会消费倾向的因素主要包含财富效应年龄结构预期收入流动性约束效应等财富效应是指居民拥有的财富数量对消费意愿的影响近年来我国居民消费倾向下降的主要原因包括分配制度不够公平居民收入差距扩大我国年龄结构向老龄化转变也可能导致消费倾向的变化老龄化对于消费的影响是一个复杂的机制年轻时的经历距离退休的时间思想观念与知识水平健康状况家庭结构等都会对老年人消费产生影响永久收入假说认为当期消费与消费者的预期收入有关流动性约束描述了消费者获取贷款的难易程度当前影响我国居民消费倾向较低的重要因素包括住房价格过高城乡收入不均衡区域收入不均衡消费习惯和文化社会保障不够完善家庭结构失衡青年人预期不足当前我国住房价格与居民尤其是青年人收入严重不匹配导致青年人需要通过消费降级进行储蓄尹志超等20215降低消费的同时也降低了生育率城乡收入不均和区域收入不均也是导致居民消费倾向较低的重要原因谢玲红等20226方福前20217我国农村人口规模大边际消费倾向高消费潜力大但是由于城乡收入差距我国农村消费能力远低于城市此外我国区域发展的不协调也限制了我国居民消费水平尤其对于西部和东北地区我国向来有居民储蓄率高的特点这与我国居民年轻时的社会经历以及儒家文化和家族主义相关陈昌盛等20218我国当前15-30岁人口以独生子女为主当这一代人成为家庭支柱时平均每对夫妻要抚养四个老人和一个孩子这将会导致我国青年人对于自身收入的预期不足对于未来生活比较悲观这需要更加完善的社会保障政策体系进行支持从供给端来看当前消费供给结构也有待加强例如针对我国即将进入老龄化社会银色经济相关产业如医疗保健健康保险老年看护老年旅游等产业还有待进一步的发展针对年轻人的娱乐餐饮等需求进行改进科技企业研发更加先进的技术和设备服务企业采取更加人性化的服务等方式都可以通过提供更令消费者满意的产品来促进消费升级除此以外供需匹配也是影响居民消费的因素平台企业利用人工智能等技术可以帮助消费者发掘自己的需求更加稳定的物流和供应链等都有助于降低消费需求和供给的匹配成本从而促进居民消费二促进消费的理论方法1短期措施5尹志超仇化潘学峰住房财富对中国城镇家庭消费的影响J金融研究202102114-1326谢玲红魏国学十四五时期扩大农村消费的形势及建议J宏观经济管理20220440-467方福前中国居民消费潜力及增长点分析基于2035年基本实现社会主义现代化的目标J经济学动态20210250-648陈昌盛许伟兰宗敏李承健我国消费倾向的基本特征发展态势与提升策略J管理世界2021370846-58请参阅最后一页的重要声明6政策研究政策深度报告1发放消费券2补助商户主体和消费场景3对购车购房等大宗消费提供补贴4减少经营活动税收5适度采取宽松的货币政策从短期来看可以通过发放消费券减少经营活动税收等方式刺激经济恢复和消费者信心的改善电子消费券具备良好的可调控性和精准性有利于在经济下行期间扶持特定的行业但是根据永久收入假说理论短期内的收入增加并不会对理性消费者的消费行为产生影响在实际经济活动中虽然能够取得一定的刺激作用但是无法产生长期效果此外减少经营活动税收提供补贴等同样也是短期行为不会对于经济整体产生长期影响但短期措施的意义在于暂时稳住经济和消费数据给市场提供积极信号为后续的长效政策的生效提供缓冲期此外另一种可以快速提振恢复消费的方式是采取适度宽松的货币和财政政策刺激经济活力增加居民收入当前我国CPI和政府债务比较稳定有一定空间采取一段时间的宽松政策以激活经济但这种方式不符合我国当前高质量发展的战略方针我国经济形式也暂不需要宽松刺激2长期措施1尽快实现共同富裕减少城乡收入差距和区域收入差距释放欠发达地区消费潜力2积极备战人口老龄化促进养老产业发展和医疗服务业供给让老龄化成为新的消费动力3完善社会保障体制加大社会保障力度减轻青年人抚养和生育压力4加快保障性住房建设摒弃土地财政依赖将社会消费和投资从房地产中解放出来5加速产业转型进度扶持中高端产业建设保障就业岗位供给和工资水平与我国人力资本发展水平相匹配6加速国产产品和品牌建设提高服务业旅游业文娱产业水平将部分外需转为内需7改革收入分配制度推进国企改革和国家公务人员改革推进税收制度改革提高一线劳动者的报酬提高转移支付力度减少贫富分化想要从根本上让居民消费回归正轨需要从根本上解决导致消费倾向过低和消费供给与需求不匹配的问题为此本文结合前文中消费的影响因素根据我国实际情况给出了以上建议请参阅最后一页的重要声明7政策研究政策深度报告图9促进消费的长期及短期措施数据来源中信建投证券三政策实践2022年至今全国多省市发放消费券以拉动商业文旅吃住行等品类消费2022年4月25日国务院办公厅印发关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见提出五方面十二项重点举措提出从积极推进实物消费提质升级加力促进健康养老托育等服务消费持续拓展文化和旅游消费大力发展绿色消费充分挖掘县乡消费潜力等五方面入手着力稳住消费基本盘4月29日中共中央政治局召开会议会议提出要发挥消费对经济循环的牵引带动作用稳住市场主体对受疫情严重冲击的行业中小微企业和个体工商户实施一揽子纾困帮扶政策2023年以来多个省份出台了经济刺激政策文件或是在新年第一会中强调了稳经济促消费的相关措施出台经济刺激政策的各省重点集中于企业纾困减负和支持恢复和提振消费稳定促进就业加大有效投资促进对外贸易扩大使用外资推进重点产业转型发展等方面为了增加居民收入国家发改委颁布了国家以工代赈管理办法将于月日施行办法中明确了通过以工代赈方式提升欠发达31地区居民收入的工作机制和管理办法表1出台经济刺激政策文件的省份和时间省份政策名称日期江苏省政府印发关于推动经济运行率先整体好转若干政策措施的通知1月16日云南2023年推动经济稳进提质政策措施1月18日请参阅最后一页的重要声明8政策研究政策深度报告宁夏宁夏回族自治区消费需求促进年活动实施方案1月18日黑龙江促进全省经济运行整体好转若干政策措施1月19日内蒙古自治区2023年坚持稳中快进稳中优进推动产业高质量发展政策清单1月19日辽宁辽宁省进一步稳经济若干政策举措1月20日上海上海市提信心扩需求稳增长促发展行动方案1月20日资料来源各地方政府官网中信建投证券表2新年后召开常务会议或经济工作相关会议的省份及时间省份时间安徽1月21日辽宁1月28日湖北1月28日陕西1月28日山东1月28日西藏1月29日贵州1月30日江苏1月31日江西1月31日四川1月31日北京1月31日山西1月31日资料来源各地方政府官网中信建投证券四现状总结国家和各地的政策措施可以发现政府的基本思路是用短期的刺激政策稳定社会消费水平再从长期手段通过改善经济整体运行减少贫富差距稳定就业改善营商环境促进消费供给升级等方式促进社会消费水平在一系列政策作用下目前基本稳住了国内消费市场整个市场销售2022年12月份边际就已经在改善12月当月社会消费品零售总额下降18比11月份收窄41线上消费发展相对较快网上零售占比稳步提升升级类消费需求也在持续释放1月17日国家统计局局长康义在国新办举行的2022年国民经济运行情况新闻发布会上分析认为2023年消费增速有望逐步恢复到8左右修复至接近疫前水平三国外消费增长和疫情后恢复情况疫情期间世界主要经济体均有颁布消费刺激政策以应对疫情带来的影响基本的方法就是采取积极的财政和货币政策增加基础设施投资和公共服务支出实行减税政策以及发放补贴等取决于各国储蓄率水平的不同在发放补贴的方式中有所不同那些货币政策已经非常宽松居民储蓄率很低的国家如美国德国日本等以直接发放现金补贴为主而储蓄率较高的部分国家如中国韩国新加坡等大多采取消费券方式进行定向补贴美国通过巨量的现金补助消费得以维持稳定的增长并且成为经济增长的重要支柱但是其请参阅最后一页的重要声明9政策研究政策深度报告紧缩的货币政策使其整体经济出现衰退的风险日本的政府高负债率使其几乎没有进行政策操作的空间在高消费税的影响下即使日本政府反复刺激日本的消费的增长也非常缓慢欧盟受俄乌冲突和欧债危机后相对保守的财政政策影响对于消费的直接促进力度较小能源价格的大量上涨导致了严重的通货膨胀和物价上涨其零售消费数据已经连续半年负增长且暂时没有缓和的迹象韩国政府疫情期间投入了约折合1300亿人民币向民众提供现金补贴和消费券但是在整体经济存在诸多问题的情况下补贴和消费券等政策难以维持消费的正增长也无法让消费成为促进经济复苏的动力从美国日本欧盟以及韩国的经验来看现金补助消费券等政策往往只能在一到两个月内对整体的消费有一定刺激作用但是这种效果无法延续如果经济整体存在问题例如紧缩的货币政策地缘政治危机老龄化收入不平等政府负债高企消费者预期不足等那么想要刺激消费并且从而恢复经济是非常困难的一美国自2020年以来美国政府主要有三项措施支持消费现金补助2020年3月美国国会通过的冠状病毒援助救济和经济安全法案CARES提供了3000亿美元向年收入低于75万美元的家庭一次性派发2021年3月通过美国救援计划ARP向美国家庭共计发放超过1万亿美元薪水保护和失业救济CARES法案中计划支付2500亿美元用额外增加失业保险份额2060亿美元用于失业救济此外还有3500亿美元用以中小企业贷款额度2020年4月颁布的薪资保护计划和医疗保健增强法案PPPHECA拨款3210亿以帮助小型企业工人就业流动性释放美国财政部向美联储提供了近2000亿美元的信贷保护通过消费类ABS定向购买与提供PPP贷款等方体为市场提供流动性据不完全估计美国疫情以来颁布的各项财政政策中与支持消费相关政策支出超过了2万亿美元9约占2020年美国GPD的8转移支付的巨额增加使得美国家庭在收入下降的情况下可支配收入出现明显增加2020年美国人均可支配收入相较2019年增加了44102022年以来美国居民消费倾向已经回复并且开始超过疫情前水平消费水平的快速恢复使得美国经济迅速恢复了活力消费恢复的代价是宽松的财政政策导致美国的政府债务大幅增加以及高通货膨胀截止2022年9月30日美国政府债务总额已经达到3093亿美元占2021年美国GDP的1345美国通货膨胀水平也在不断走高2022年6月一度达到91物价大幅上涨美国政府发放的补贴也在相当程度上被上涨的物价稀释为了对抗通货膨胀美联储自2022年3月以来已经多次加息然而通货膨胀缓和依然慢于预期继续维持加息不仅会进一步导致债务危机甚至可能导致整体经济的衰退9数据来源美国国会预算办公室10数据来源世界银行请参阅最后一页的重要声明10政策研究政策深度报告图10美国零售消费及其同比增长情况70006060005040500030400020300010200001000-100-20零售消费亿美元同比增长数据来源美国普查局httpswwwcensusgovretailsaleshtml中信建投证券二日本日本的刺激政策以发放现金补助为主第一轮刺激2020年4月日本政府向所有居住在日本的民众和外国人发放每人10万日元的现金补助共计128万亿日元第二轮刺激2021年11月日本政府向18岁以下儿童和年轻人以及18岁以上在读高中生发放没人10万日元的现金共计2万亿日元从两轮刺激政策结果来看日本的第一轮现金发放政策的时间是疫情爆发初期各方面因素不确定性较多居民对于未来信心不足导致日本民众宁可接收负利率也要进行储蓄居民储蓄率从2019年底的55增加至2020年二季度的221相比之下第二轮刺激政策的时间日本已经解除了大部分管制措施并且将发放现金补助的对象限制在更不太可能进行储蓄的18岁以下年轻人和高中生群体本轮刺激政策取得了比较积极的效果稳固了消费数据的正增长然而消费并不是日本政府首要担心的问题日本经济复苏的环境更加复杂早在疫情之前在中美贸易摩擦日本国内少子化极端气候等多项因素影响下日本经济的增长速度已经在不断放缓2012年以来安倍经济学在日本的长期施行虽然增加了市场的流动性但是政府债务的不断攀升以及消费税的提升都为疫情期间日本经济埋下了隐患日本在疫情期间进行经济刺激的政策空间非常狭窄疫情期间难以进行进一步的宽松疫情结束后也限制于债务问题无法跟随美元加息进程导致日元不断贬值如何在政府财政不继续出现问题的前提下即不削减消费税和不提供大规模财政支出的前提下提振市场消费对于日本政府来说是两难抉择请参阅最后一页的重要声明11政策研究政策深度报告图11日本零售消费及其同比增长情况6002520500154001030050200-5100-100-15商业零售千亿日元同比增长数据来源日本经济产业省httpswwwmetigojpenglishstatisticstyosyoudoukakuhoindexhtml中信建投证券三欧盟为应对新冠疫情欧盟提出约2万亿欧元的经济刺激计划包括约12万亿欧元的欧盟2021-2027年长期预算以及约8000亿欧元的NextGenerationEU短期计划其中2022年所占的规模约为5000亿欧元主要用途为绿色和数字化转型健康产业发展以及国民经济恢复等刺激计划的资金来源自专项债券以及欧盟预算拨款消费同样不是欧洲经济的核心问题受俄乌冲突影响欧盟自2022年8月以来核心通胀率持续高于10物价的上涨成为抑制欧盟消费的主要原因为了应对通货膨胀欧洲央行在2022年7月首次加息50个基点之后分别在9月和10月连续采用了75个基点的大幅加息2023年1月欧洲央行仍表示将大幅加息欧洲本轮通货膨胀的原因除了疫情期间采取宽松财政和货币政策之外一个重要原因是能源价格上涨导致的供给型通货膨胀加息并不能解决这一部分的问题过度加息只会导致经济衰退并且有迹象表明欧洲已经开始进入衰退随着能源价格不断上涨欧洲的能源密集型企业已经开始向欧洲以外的国家扩张投资主要目的地是美国和中国欧洲已经开始陷入制造业空心化漩涡图12欧元区零售消费同比增长情况302520151050-5-102020M112022M092018M012018M032018M052018M072018M092018M112019M012019M032019M052019M072019M092019M112020M012020M032020M052020M072020M092021M012021M032021M052021M072021M092021M112022M012022M032022M052022M072022M11-15-20-25数据来源欧洲统计局httpseceuropaeueurostat中信建投证券请参阅最后一页的重要声明12政策研究政策深度报告在这种背景下欧洲经济刺激政策以支持整体产业为主对于消费刺激的政策较少欧洲消费数据持续下行根据图12自2022年6月开始至2022年12月欧元区零售消费同比持续衰退随着欧洲央行继续采取加息政策欧盟的消费情况将会持续萎靡四韩国为应对新冠疫情自疫情以来韩国主要有5轮刺激消费的政策其中包含了1轮发放现金和4轮发放消费券2020年5月韩国政府向全民直接发放灾害补助金补助标准为4人户100万韩元2人户60万韩元1人户40万韩元总计超过15万亿韩元2020年10月韩国政府下发涵盖住宿旅游电影等八大类消费券2021年1月向受疫情管控措施影响的商户发放共计41万亿韩元的补贴2021年9月向低收入群体发放每人25万韩元共计约74万亿韩元的补助金10月为使用信用卡消费额度环比超过3的消费者提供返现除去这几轮补助政策外韩国在疫情期间还实行了抵扣消费税减免住房房租税收为小工商业者提供低息贷款等多重政策维持消费市场从韩国消费数据来看2020年4月韩国政府的现金补贴政策促使了接下来两个月韩国消费的增长但很快就回到下跌区间2020年10月韩国的消费券政策同样令消费环比增长但是难以维持超过两个月的连续增长此后伴随着韩国政府采取宽松的货币政策和其他多项积极的财政政策韩国的零售消费始终没能维持正增长2022年停止发放消费券和补助之后消费水平更是连续多个月负增长导致韩国消费不振的主要原因是由韩国国内的多重原因导致的严重的老龄化收入不平等劳资纠纷消费者信心不足等多重原因导致居民消费不景气韩国经验同样显示在影响消费的深层次原因没有被解决的前提下即使是数量较多的消费券和现金补助合计折合人民币约1300亿元也无法对消费的提升起到实质性的持久影响图13韩国零售消费环比增长情况6420月月月月月月月月月月月月月月月月月月311357915793579111111年年年年年年年年年年年年年年-2年年年年20212022202020202020202020202021202120212021202220222022202220222021-42020-6-8数据来源韩国统计局httpswwwkostatgokransk中信建投证券四我国消费券的刺激作用和影响分析一2023春节消费券发放情况发放消费券是政府促进消费和保障民生的有效手段之一2023年春节期间全国各省预备一定规模城市均发放了不同数量的消费券消费券的主要应用场景包含线上使用和线下使用使用范围主要包含零售餐饮文请参阅最后一页的重要声明13政策研究政策深度报告旅购车购房等部分研究表明疫情期间发放消费券显著促进了居民的消费频次和消费金额林毅夫等112020据不完全统计2023年春节期间全国24个省市发放了共计约488亿人民币各类消费券支持防疫政策优化后的经济复苏表3全国24个省市发放消费券情况省市地区2023年消费券发放价值百万安徽20北京200福建56广东1709广西200贵州163海南53河北27河南235黑龙江200吉林68江苏73345江西310辽宁21379内蒙古1536宁夏30山东625山西1225四川160天津115西藏30新疆4浙江1600重庆100资料来源各省市政策文件及官方媒体仅统计了地级市以上单位中信建投证券注内蒙古包头全年共计1000万春节期间取300万估计值山东枣庄全年共计300万春节期间取100万估计值部分城市未公开具体发放数额按0计河南省全省发放的消费券为公益性质只针对低保家庭因此不计入统计甘肃湖北湖南青海陕西上海云南等地暂无详细消费券发放信息不予统计不包含港澳台数据二消费券提振消费的核算消费券提振消费的核算公式为提振消费金额消费券投放金额核销率MPC11林毅夫沈艳孙昂中国政府消费券政策的经济效应J经济研究202055074-20请参阅最后一页的重要声明14政策研究政策深度报告核算数据的获得如下1消费券投放金额通过各地政府和官方政府的公开信息获得已经总结在表3经过累加获得24个省市总计发放488104亿元2核销率体现为消费券被有效使用的比率消费券核销率与其具体种类发放方式使用场景地区经济等变化极大消费券投放金额核销率的值为消费券的有效投放金额林毅夫等202012统计了疫情期间部分地区的消费券核销率发现各城市优惠券核销率普遍介于30-90之间部分城市核销率偏低的原因主要为初期消费券规则设置不合理经过多轮发放后已经有所改善因此在本文的估计中将核销率的基准值设置为75同时设置70和80两个核销率赋值用作敏感性分析3MPC全称为边际消费倾向在本文核算方式中的含义为每单位消费券的有效投放金额提振的消费数额沈俏蔚202013以及北大光华-蚂蚁金服消费券研究团队202014分析了杭州和广西投放消费券的MPC数据分别介于35-48和38-62考虑到2023年疫情防控优化和当前国家恢复经济的决心增强本文将45作为MPC的基准值同时设置40和50作为敏感性分析表4参数赋值MPC核销率70758040S1S2S345S4S0S550S6S7S8资料来源中信建投证券三消费券政策效果的衡量1与去年一季度对比本部分采用两个量化指标衡量2023年春节期间全国消费券发放政策的效果分别是消费券提振消费金额占2022年一季度GDP比例以及消费券提振消费金额占2022年一季度社会消费品零售总额15的比例GDP数据和社零数据由各地统计局整理获得见表5表52022年一季度24个省市GDP和社会消费品零售总额数据省份GDP亿元社零亿元安徽10347755170北京9413435839福建1185925515412林毅夫沈艳孙昂中国政府消费券政策的经济效应J经济研究202055074-2013沈俏蔚关于疫情下政府发放电子券刺激消费R北京大学光华管理学院扩大内需的政策创新与共同富裕学术研讨会2020httpswwwgsmpkueducnthoughtleadershipinfo93192771htm14北大光华-蚂蚁金服消费券研究团队疫情下的消费重启基于中国城市消费券发放的大数据分析及政策建议R北京大学光华管理学院研究简报202081-82httpswwwgsmpkueducnthoughtleadershipinfo10071966htm15注由于2023年1季度居民消费数据暂未全部公开同时1980-2021年居民消费数据和社会消费品零售数据的相关系数高达09985因此此处采用后者进行替代请参阅最后一页的重要声明15政策研究政策深度报告广东284988112000广西5914820904贵州4815522329海南159395726河北9559832247河南14228860316黑龙江2976611908吉林257626952江苏278590108557江西7320529073辽宁6214721994内蒙古5078411862宁夏111413529山东19926878437山西5513117883四川12739259170天津353857379西藏51681882新疆397538186浙江17886071190重庆6398035198资料来源各地方统计局中信建投证券注广西吉林天津三地数据根据全国数据推算代入基准情形S0参数赋值结果结合全国消费券投放金额4881亿元可以计算得到提振消费预期数额为16474亿元预期数额占2022年一季度GDP比例为00749以及预期数额占2022年一季度社零比例为01887利用S1-S8参数赋值结果进行敏感性分析得到表6表6敏感性分析季度赋值情形核销率MPC提振消费数额亿元提振消费GDP提振消费社零S17040136670062201566S27540146430066601678S47045153750069901761S38040156190071001789S07545164740074901887S67050170840077701957S58045175720079902013S77550183040083302097S88050195240088802237资料来源中信建投证券请参阅最后一页的重要声明16