核心观点
　　户外装备制造商，生产基地向东南亚扩展。扬州金泉成立于1998年，当前主要以ODM/OEM的模式为全球客户提供高品质户外用品；2016年以来公司先后于越南广治、广南布局产线，目前已在我国扬州、越南拥有四大生产基地，包括帐篷、睡袋、户外夹克、背包等生产线。据公司预测，2022年预计实现营收10.5~11.6亿元（+35.4%~49.6%），实现归母净利润2.35~2.75亿元（+132.5%~172.0%）；95%以上订单来自海外地区，其中来自北美/欧洲订单分别占比57%/23%。1H22公司毛利率为25.81%，帐篷、睡袋毛利率较高。2月16日公司登陆上交所上市，IPO共发行1675万股，发行价格31.04元/股，募集资金净额4.12亿元，募资拟用于帐篷、睡袋产线改造、仓库建设等。
　　竞争力：高端差异化定位突出，产能稳步扩张。公司凭借领先的生产工艺、快速交付等优势，差异化定位国际高端户外品牌如Snow Peak、Bergans、北面等，前5大客户占比达75%以上，与核心客户长期稳定合作；其所生产的帐篷出厂价在500元以上（终端售价1500~2000元以上）。产能方面，2021年公司主要产品帐篷/睡袋/背包/服装产能分别达到38万顶/80万件/55万个/14万件，且随着公司收购PEAK、越南基地投产，优质产能释放叠加低成本优势下，盈利能力较日韩、港台竞争对手更为突出。公司采取“以销定产”、自主生产与外协加工相结合的生产方式，根据实际订单情况安排委外生产比例，以更好匹配淡旺季产能与订单，当前公司帐篷自产占36%左右水平。1H22帐篷/睡袋/背包/服装产能利用率分别为87%/85%/51%/99%，较2021年有所回升，主要受益于供应链恢复、全球需求回暖。
　　行业：户外用品赛道高景气，高端市场需求稳健增长。据Statista，2020年全球户外用品市场规模达1600亿美元（+28.3%），预计2021-25年复合增速达6.7%。而疫情促使消费者行为和购物习惯发生改变，近郊露营、徒步等项目成为热门项目，受众群体明显扩容且消费频次明显提升；其中高端户外粘性更强，疫情期间韧性突显，预计长期保持较快增长。
　　投资建议
　　纺织制造端，预计随着海外库存去化加快、大中华区销售好转带动纺织制造企业订单逐月改善，个股方面建议关注有望受益于棉价回升与产能扩张、估值具备性价比的富春染织。品牌服饰端，建议关注品牌势能向上，且自身产品力、经营效率行业领先的李宁；定位高端男性客群、业绩兼具韧性及成长性的比音勒芬，逆势积极拓店，客流复苏带动规模与份额提升的歌力思；以及受益于办公场景修复，1月流水恢复领先的报喜鸟。疫情防控松绑、出行复苏背景下，建议关注自身渠道/运营优势突出、有望受益于标杆项目落地带动规模进一步提升的中国中免。
　　数据及公告跟踪
　　行情回顾：上周沪深300、深证成指、上证综指分别下跌1.75%、跌2.18%、跌1.12%，纺织服装板块涨0.21%，其中纺织板块跌0.91%，服装板块涨1.34%。
　　原材料价格：328级棉现货15596元/吨（-0.07%，周涨跌幅）；美棉CotlookA 97.35美分/磅（-3.47%）；内外棉价差-623元/吨（-33.84%）。
　　1）复星旗下奢侈品集团Lanvin Group上市后首份财报超出预期：去年营收同比增长38%至4.25亿欧元；2）爱马仕去年销售额突破100亿欧元！以中国为首的亚洲（除日本）增长22%；3）首超200亿欧元！开云集团2022年销售收入增长15%，YSL表现最佳。
　　风险提示
　　疫情反复、汇率波动、越南人力成本上涨、提价不及预期、免税政策调整。
　　

研究报告全文：核心观点户外装备制造商生产基地向东南亚扩展扬州金泉成立于1998年当前主要以ODMOEM的模式为全球客户提供高品质户外用品2016年以来公司先后于越南广治广南布局产线目前已在我国扬州越南拥有四大生产基地包括帐篷睡袋户外夹克背包等生产线据公司预测2022年预计实现营收105116亿元354496实现归母净利润235275亿元1325172095以上订单来自海外地区其中来自北美欧洲订单分别占比57231H22公司毛利率为2581帐篷睡袋毛利率较高2月16日公司登陆上交所上市IPO共发行1675万股发行价格3104元股募集资金净额412亿元募资拟用于帐篷睡袋产线改造仓库建设等竞争力高端差异化定位突出产能稳步扩张公司凭借领先的生产工艺快速交付等优势差异化定位国际高端户外品牌如SnowPeakBergans北面等前5大客户占比达75以上与核心客户长期稳定合作其所生产的帐篷出厂价在500元以上终端售价15002000元以上产能方面2021年公司主要产品帐篷睡袋背包服装产能分别达到38万顶80万件55万个14万件且随着公司收购PEAK越南基地投产优质产能释放叠加低成本优势下盈利能力较日韩港台竞争对手更为突出公司采取以销定产自主生产与外协加工相结合的生产方式根据实际订单情况安排委外生产比例以更好匹配淡旺季产能与订单当前公司帐篷自产占36左右水平1H22帐篷睡袋背包服装产能利用率分别为87855199较2021年有所回升主要受益于供应链恢复全球需求回暖行业户外用品赛道高景气高端市场需求稳健增长据Statista2020年全球户外用品市场规模达1600亿美元283预计2021-25年复合增速达67而疫情促使消费者行为和购物习惯发生改变近郊露营徒步等项目成为热门项目受众群体明显扩容且消费频次明显提升其中高端户外粘性更强疫情期间韧性突显预计长期保持较快增长投资建议纺织制造端预计随着海外库存去化加快大中华区销售好转带动纺织制造企业订单逐月改善个股方面建议关注有望受益于棉价回升与产能扩张估值具备性价比的富春染织品牌服饰端建议关注品牌势能向上且自身产品力经营效率行业领先的李宁定位高端男性客群业绩兼具韧性及成长性的比音勒芬逆势积极拓店客流复苏带动规模与份额提升的歌力思以及受益于办公场景修复1月流水恢复领先的报喜鸟疫情防控松绑出行复苏背景下建议关注自身渠道运营优势突出有望受益于标杆项目落地带动规模进一步提升的中国中免数据及公告跟踪行情回顾上周沪深300深证成指上证综指分别下跌175跌218跌112纺织服装板块涨021其中纺织板块跌091服装板块涨134原材料价格328级棉现货15596元吨-007周涨跌幅美棉CotlookA9735美分磅-347内外棉价差-623元吨-33841复星旗下奢侈品集团LanvinGroup上市后首份财报超出预期去年营收同比增长38至425亿欧元2爱马仕去年销售额突破100亿欧元以中国为首的亚洲除日本增长223首超200亿欧元开云集团2022年销售收入增长15YSL表现最佳风险提示疫情反复汇率波动越南人力成本上涨提价不及预期免税政策调整敬请参阅最后一页特别声明1行业周报内容目录1高端户外第一股扬州金泉上市乘势而上未来可期411海外知名品牌户外装备制造商生产基地向东南亚扩展412竞争力高端差异化定位突出产能稳步扩张613行业户外用品赛道高景气高端市场需求稳健增长814本周投资建议92上周行情回顾103行业新闻动态114公司动态125原材料数据跟踪146重点上市公司估值157风险提示15图表目录图表1公司历史沿革4图表2公司营收及同比增速百万元4图表3公司营收及同比增速百万元4图表4公司分产品营收及增速亿元5图表5公司分地区营收亿元5图表6可比公司毛利率5图表7分产品毛利率5图表8历年来公司净利率5图表9公司股权结构截至公司招股书签署日6图表10公司募集资金用途6图表11公司主要客户品牌情况6图表12公司前五大客户销售收入占比7图表13公司主要产品产能万件万套万顶万条7图表14公司主要产品产能利用率7图表15公司主要产品产销率8图表16公司主要产品自产产量占比8图表17全球户外用品行业规模及增速亿美元8图表18我国户外用品零售总额及增速亿元8图表19北美露营爱好家庭每年露营次数9图表20北美露营爱好家庭收入水平分布9图表21国内主要户外代工上市公司梳理9图表22上周纺织服装板块涨跌幅10图表23上周纺织服装板块涨跌幅走势10图表24上周各板块涨跌幅10敬请参阅最后一页特别声明2行业周报图表25近一周纺织服装行业涨幅前五名10图表26近一周纺织服装行业跌幅前五名11图表27上周2023213-2023218重点公司公告12图表28重点公司2021年报及1H22业绩同比增速13图表29大宗原材料价格汇总14图表30328级棉现价走势图元吨14图表31CotlookA指数美分磅14图表32粘胶短纤价格走势图元吨14图表33涤纶短纤价格走势图元吨14图表34长绒棉价格走势图元吨14图表35内外棉价差价格走势图元吨14图表36重点上市公司估值表15敬请参阅最后一页特别声明3行业周报1高端户外第一股扬州金泉上市乘势而上未来可期11海外知名品牌户外装备制造商生产基地向东南亚扩展扬州金泉成立于1998年致力于户外用品制造总部位于扬州公司以生产帐篷和睡袋起家2002年公司于扬州设立第二分厂以生产帐篷为主2003年设立背包和成衣生产线并在2010年进一步扩充公司不断提升产品技术水平增设制造设备与系统形成了成熟的生产体系与工艺与众多国际知名品牌建立良好的长期合作关系2016年以来公司先后于越南广治广南成立两大生产基地扩大自有产能将部分背包睡袋产能转移至越南享受较低的人力成本加上总部扬州的两大基地目前公司已拥有四大生产基地占地面积共计约153万平方米拥有帐篷睡袋户外夹克羽绒服背包等户外装备的生产线2022年2月16日公司正式于沪主板上市IPO共发行1675万股发行价格3104元股募集资金净额412亿元募资拟主要用于帐篷睡袋产能改造图表1公司历史沿革时间重要事件1998年成立扬州金泉旅游用品有限公司主力生产帐篷和睡袋2002年扬州金泉设立第二分厂生产帐篷2003年设立背包和成衣生产线2008年与瑞典Fenix集团合资经营开辟零售和批发销售渠道2010年扩充成衣生产线2012年增设成衣自动化模板和帐篷ETON系统2015年增设压胶机设备2016年金泉越南广治生产基地成立位于广治省东河市占地面积月37万平方米2020年PEAK广南帐篷生产基地成立位于广南省升平县占地面积约3万平方米2021年扬州金泉设立生产制造研发中心2023年2月登陆沪主板上市来源公司官网国金证券研究所20182022E公司营收由491亿元增至105116亿元年复合增速2124其中2019年营收同比增长213主要系户外用品市场稳定增长及公司产品质量受品牌商认可2020年疫情对全球造成冲击背景下公司收入保持持平表现稳健202122年受益于海外疫情放开带动户外场景修复收入分别实现29935374955增长利润端201822年公司归母净利润由6253万元增至231271亿元年复合增速386443图表2公司营收及同比增速百万元图表3公司营收及同比增速百万元总营收yoy归母净利润yoy1200402501403512010002003010080080251506060020401510040020100200505-20000-4020182019202020212022E20182019202020212022E来源公司招股说明书国金证券研究所2022全年业绩预测来源于招股书中来源公司招股说明书国金证券研究所2022全年业绩预测来源于招股书中公司根据在手订单及经营状况预测公司根据在手订单及经营状况预测公司主要产品为帐篷睡袋背包服装四类产品总营收占比在95以上其中帐篷睡袋1H22分占536289背包服装订单相对承压贡献收入占比分别下滑51Pct176Pct从地区来看98以上收入由外销贡献其中北美与欧洲是境外收入最多的两大区域1H22营收占比分别为5723敬请参阅最后一页特别声明4行业周报图表4公司分产品营收及增速亿元图表5公司分地区营收亿元帐篷睡袋背包9服装附件及其他帐篷yoy北美地区欧洲地区境外其他地区中国境内睡袋yoy背包yoy服装yoy8其他yoy102007681505100645034022-50100-10020182019202020211H2220182019202020211H22来源公司招股说明书国金证券研究所来源公司招股说明书国金证券研究所与同业相比公司毛利率较低20181H22年公司毛利率逐年提升至258略低于同业其中公司与牧高笛业务相对接近分产品来看公司帐篷睡袋毛利率提升明显分别从2018年的176217提升至1H22的212207公司净利率稳健提升其中1H22公司净利率达到21图表6可比公司毛利率图表7分产品毛利率牧高笛浙江自然浙江永强帐篷睡袋背包开润股份扬州金泉服装附件及其他45404035353030252520201515101055002019202020211H2220182019202020211H22来源公司招股说明书国金证券研究所来源公司招股说明书国金证券研究所图表8历年来公司净利率净利率252015105020182019202020211H22来源公司招股说明书国金证券研究所公司股权结构集中稳定共有6名自然人股东林明稳为公司控股股东董事长与实际控制人持股比例达5497公司第二大股东李宏庆持股比例达4453为林明稳的亲属两人持股比例共计995公司全资控股香港金泉越南金泉2020年香港金泉收购PEAK公司越南金泉PEAK为公司境外生产销售主要场所另外公司2008年与FenixOutdoorAB成立合营公司江苏飞耐时主要销售服装背包等且该合资公司拥有瑞典北极狐等海外品牌在中国境内独家经营权敬请参阅最后一页特别声明5行业周报图表9公司股权结构截至公司招股书签署日扬州金泉50江苏飞耐时来源公司招股说明书国金证券研究所公司计划将本次IPO募集资金用于投资以下项目1年产25万顶帐篷生产线技术改造项目2年产35万条睡袋生产线技术改造项目3户外用品研发中心技术改造项目4扬州金泉旅游用品股份有限公司物流仓储仓库建设项目5补充流动资金图表10公司募集资金用途投资金额拟投入募集资项目名称万元金万元年产25万顶帐篷生产线技术改造项目930802930802年产35万条睡袋生产线技术改造项目977421977421户外用品研发中心技术改造项目599250599250物流仓储仓库建设项目713643713643补充流动资金900000900000合计41211164121116来源公司招股说明书国金证券研究所12竞争力高端差异化定位突出产能稳步扩张公司主要以ODMOEM的模式为全球客户提供高品质户外用品与多家知名高端户外品牌商建立长期合作关系客户资源包括NewellBrandsVFCorporation集团Fenix等旗下主要品牌包括Coleman科勒曼TheNorthFace北面Fjallraven瑞典北极狐Salewa沙乐华Bergans博根斯Mont-bell梦倍路等图表11公司主要客户品牌情况公司客户关联集团国家对应品牌品牌简介品牌价格带NewellBrands创立于1901年美国知名的户外运动帐篷2799-56999美元美国ColemanInc休闲品牌睡袋3499-15999美元TheNorth成立于1966年国际知名户外运动帐篷1698-6998元VFCorporation美国Face品牌睡袋998-7998元FenixOutdoor创建于1960年瑞典市场的高端户外服装349-5999元瑞典FjallravenInternationalAG品牌产品销往世界100多个国家背包379-3799元帐篷2000-7999挪威克朗BergansFritid创建于1908年北欧知名户外用品品挪威Bergans睡袋1100-5500挪威克朗AS牌商服装250-5000挪威克朗创始于1935年欧洲知名户外运动服装99-2799元OberalpGroup意大利Salewa品牌背包99-589元Recreational帐篷8995-389595美元美国REI全球知名户外用品连锁零售商EquipmentInc睡袋6999-29995美元来源品牌官网品牌淘宝旗舰店各公司公告国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明6行业周报客户结构较为集中合作品类从帐篷向服装背包延伸2018-1H22前五大客户销售收入占比总计在75以上公司前五大客户中Newell始终为公司第一大客户销售收入占比36其次1H22REIVF分别成为公司第二第三大客户分别贡献188127营收且占比较2018年分别提升188Pct25Pct由于背包服装需求相对受损Fenix营收占比下滑78Pct至48另外公司拳头产品帐篷性能突出在核心客户供应链中份额不断提升伴随着与客户合作关系进一步深化公司将合作品类从帐篷向背包服装等品类延伸促进公司规模进一步扩张图表12公司前五大客户销售收入占比NewellVFREIOberalpBergansFenix403530252015105020182019202020211H22来源公司招股说明书国金证券研究所越南建立生产基地主要产品扩产持续推进2021年公司主要产品帐篷睡袋背包服装产能分别达到38万顶80万件55万个14万件较2018年分别增加1005292-7扩张较快主要是由于越南生产基地生产设备投入增加公司将大部分背包产能转移到越南金泉进行生产2020年收购PEAK公司增设越南广南帐篷生产基地但国内基地受到疫情影响2020年以来公司主要产品的产能利用率呈逐渐下降趋势其中2021公司背包产能利用率下降较多主要系客户零售端销量减少带来公司背包产量大幅下降图表13公司主要产品产能万件万套万顶万图表14公司主要产品产能利用率条20182019202020211H22帐篷睡袋背包服装180120160100140120801008060604040202000帐篷睡袋背包服装20182019202020211H22来源公司招股说明书国金证券研究所来源公司招股说明书国金证券研究所公司采取以销定产自主生产与外协加工相结合的生产方式帐篷外包生产占比较高为解决公司产能和淡旺季订单量匹配关系的矛盾公司根据客户订单及生产情况将部分工艺可控技术含量较低的非关键工序委托外协厂商加工生产外协生产的原材料由公司提供公司向外协厂商支付加工费其中公司将部分帐篷交由镇江蓝深外包生产自产比重维持在3040区间敬请参阅最后一页特别声明7行业周报图表15公司主要产品产销率图表16公司主要产品自产产量占比帐篷睡袋背包服装帐篷睡袋背包服装1101201051001008095609040852080020182019202020211H2220182019202020211H22来源公司招股说明书国金证券研究所来源公司招股说明书国金证券研究所13行业户外用品赛道高景气高端市场需求稳健增长欧美户外用品需求稳步提升国内户外市场空间仍广阔根据Statista数据2020年全球户外用品行业营收总规模达159954亿美元同比增长283预计2021-2025年复合增长率达67其中欧美地区的户外运动市场规模在全球处于领先地位具有庞大的用户基础和良好的发展前景而我国户外产业及市场需求尚处于起步阶段据COCA数据2012年-2020年我国户外用品零售总额从1452亿元增至2452亿元年复合增长599后疫情时代户外休闲进入全民时代露营骑行徒步成为运动新趋势我国户外用品市场仍有较大发展空间图表17全球户外用品行业规模及增速亿美元图表18我国户外用品零售总额及增速亿元营收规模同比增速右轴零售总额同比增速右轴30030250030250252520002020020150015150151010001001055005500000-5201920202021E2022E2023E2024E2025E201220132014201520162017201820192020来源Statista国金证券研究所来源COCA国金证券研究所疫情催化户外经济露营群体扩容消费频次递增疫情促使消费者行为和购物习惯发生巨变室内场所聚集受限叠加远距离出行受到影响近郊露营徒步等户外活动成为热门项目以户外运动发展较为成熟的北美市场为例2020年参与露营活动的家庭总数达4824万人其中一年露营3次以上的家庭数由2014年的1025万人增至2020年的2267万人年复合增长率达1414与此同时2020年露营人群中中高收入家庭占比明显增长其中年收入超过10万美元家庭占29且在20年首次参与露营活动的家庭中年收入水平10万以上家庭占比41敬请参阅最后一页特别声明8行业周报图表19北美露营爱好家庭每年露营次数图表20北美露营爱好家庭收入水平分布2500025000-4900050000-740003次以上2次1次75000-999991000002010141817412020226712061351首次参加露营202017221913292019188918055042019202820131920181785168747120181928211418201717151626516201717272415172016130917935202016162921171720151116174462820151529211619201417322215201410251602577美国普查25251811210100020003000400050006000020406080100来源KampgroundsofAmerica2021国金证券研究所来源KampgroundsofAmerica2021国金证券研究所我国户外代工行业主要玩家包括扬州金泉牧高笛浙江自然开润股份等其中扬州金泉具备高端差异化定位优势下游客户定位高端与其他代工企业客户重合度较低且与日韩港台竞争对手下相比具备成本更低扩产更快等优势公司生产的帐篷出厂价500元以上对应终端售价15002000元盈利能力有所保障图表21国内主要户外代工上市公司梳理主营业务代工业务规模主要客户产能情况公司主要从事户外用品的20201H21公司1H21海外订单收入占比当前公司在扬州越南广治研发设计生产和销分别实现营收988其中北美欧洲省越南广南省共有四大生售主要产品为帐篷睡592368亿分别占比5232当产基地2021年帐篷睡袋扬州金泉袋户外服装背包等元前公司前五大客户包括背包服装产能分别达38NewellBrandsVF集万件160万套110万顶26团REIOberalp万件Bergans同时经营OEMODM及自主2021年代工业务销往欧洲澳大利亚目前拥有国内越南与孟加品牌两大业务研发设实现营收615新西兰亚洲和美国等拉三大生产基地牧高笛计生产制造及销售露营亿元占比地区帐篷户外服饰及其他户668外用品主要从事充气床垫户外2021年实现营收销往欧洲北美洲大2021年气床箱包枕头坐箱包头枕坐垫等户外用842亿元主营洋洲等发达国家和地垫产量分别为455197195品研发设计生产和销均为代工业务区和全球知名品牌司万件公司采取以销定产的售同时掌握TPU薄膜及其中80营收来迪卡侬SEATO模式进行销售国内产能集浙江自然面料复合技术聚氨酯软自国外订单SUMMIT中在浙江天台负责供应面泡发泡技术等关键工艺KathmanduREI历德料上海负责少量研发和生形成独特的垂直一体化产超市等建立了长期稳定产海外布局越南和柬埔业链的合作关系寨越南开始小批量出货柬埔寨工厂正在建设中公司主营业务为休闲包2021年代工业务持续巩固与耐克迪卡公司产能主要分布在国内滁袋旅行箱商务包袋实现营收1464侬VF集团戴尔等客州印度印尼21年滁服装及相关配饰等产品的亿元占总营收户的合作关系同时开州海外产能分别占比开润股份研发设计生产和销的64拓JansportDickies4060印尼印度产能售业务模式分为代工制李宁等新客户均在有序扩建中造和品牌经营来源公司招股说明书国金证券研究所14本周投资建议纺织制造端预计随着海外库存去化加快大中华区销售好转带动纺织制造企业订单逐月改善个股方面建议关注有望受益于棉价回升与产能扩张估值具备性价比的富春染织品牌服饰端建议关注品牌势能向上且自身产品力经营效率行业领先的李宁定位高端男性客群业绩兼具韧性及成长性的比音勒芬逆势积极拓店客流复苏带动规模与份额提升的歌力思以及受益于办公场景修复1月流水恢复领先的报喜鸟疫情防控松绑出行复苏背景下建议关注自身渠道运营优势突出有望受益于标杆项目敬请参阅最后一页特别声明9行业周报落地带动规模进一步提升的中国中免2上周行情回顾上周2023年2月13日2023年2月17日沪深300深证成指上证综指分别下跌175跌218跌112纺织服装板块涨021其中纺织板块跌091服装板块涨134板块对比来看纺织服装最近一周涨幅在28个一级行业板块中位列第5个股方面金发拉比ST柏龙锦泓集团涨幅居前棒杰股份维科技术ST中潜跌幅居前图表22上周纺织服装板块涨跌幅图表23上周纺织服装板块涨跌幅走势板块名称一周涨跌幅上证指数-112深证成指-218沪深300-175纺织服装021纺织制造-091服装家纺134来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表24上周各板块涨跌幅210210-1-2-3-4-5食轻钢建纺采医传化机休家通建国汽计交公银非商有农综房电电品工铁筑织掘药媒工械闲用信筑防车算通用行银业色林合地子气饮制材服生设服电装军机运事金贸金牧产设料造料装物备务器饰工输业融易属渔备来源Wind国金证券研究所图表25近一周纺织服装行业涨幅前五名来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明10行业周报图表26近一周纺织服装行业跌幅前五名来源Wind国金证券研究所3行业新闻动态复星旗下奢侈品集团LanvinGroup上市后首份财报超出预期去年营收同比增长38至425亿欧元华丽志202302172月17日全球时尚奢侈品集团LanvinGroup复朗集团纽交所代码LANV公布其2022年实现全年初步未经审计收入425亿欧元较2021年经审计收入同比增长38假设计入SergioRossi2021年全年预估proforma收入的数据计算同比增长25超出此前预期Lanvin全球收入增长67其中批发渠道创纪录增长145Wolford对品牌经典款和运动休闲产品线的演绎被证明是成功的策略组合Caruso则以其高品质的意大利男装充分契合了人们重返职场所带来的回归优雅的时尚趋势StJohn继续强化美式奢华的定位并在产品上聚焦经典成功在DTC渠道和北美核心市场收获强劲表现2022年集团在所有区域市场均实现显著增长欧洲中东和非洲的业绩表现最为强劲从148亿欧元增长至214亿欧元涨幅达44北美市场也显示出36的稳定增长收入从107亿欧元增长至145亿欧元大中华区实现了13的涨幅收入从4300万欧元提升至4800万欧元集团DTC渠道收入从187亿欧元增长35至253亿欧元批发收入也从116亿欧元增长42至165亿欧元爱马仕去年销售额突破100亿欧元以中国为首的亚洲除日本增长22华丽志202302172022年爱马仕综合营收同比增长29至116亿欧元按固定汇率计算增长23经常性营业利润为4697亿欧元经常性营业利润率405创下十年来最高纪录其中亚太地区2022年销售额为6657亿欧元为集团贡献了57的收入是爱马仕第一大市场第四季度爱马仕延续了上一季度的强劲趋势销售额同比增长26至2991亿欧元按固定汇率计算23除日本以外的亚洲22表现保持活跃其中大中华区持续向好日本20销售稳步持续增长美洲32除法国以外的欧洲24销售额的增长主要得益于当地忠诚顾客和旅游业的恢复法国28由于国内外客户的高需求法国市场的销售涨幅加速皮具和鞍具业务16销售增长主要是得益于受益于持续的客户需求和第四季度有利的对比基础成衣和配饰部门36成衣时尚配饰和鞋类系列的成功推动了该部门的销售增长丝绸和纺织品业务20生产能力的增长和丝织品系列的成功推动了丝绸和纺织品业务的增长香水和美妆部门15部门的增长主要是由于TerredHermsEauGivreEauDeParfumH24男士香水等新产品的成功推出腕表业务46ArceauLeTempsVoyageur漫游时光腕表在日内瓦高级钟表大赏上获得两项大奖H08男士腕表也大获成功爱马仕其他业务30家居产品和珠宝产品继续保持上升趋势首超200亿欧元开云集团2022年销售收入增长15YSL表现最佳华丽志20230215受到西欧及日本市场的推动2022年集团综合销售收入在报告基础上增长15至20351亿欧元在可比基础上增长9营业利润同比增长12至5395亿欧元净利润同比增长14至3718亿欧元营业自由现金流超32亿欧元仍保持高位2022年第四季度集团的综合销售收入同比下降2在可比基础上下降7就地区而言西欧36及日本25表现尤为突出北美地区和世界其他地区收敬请参阅最后一页特别声明11行业周报入与去年相比分别增长5及15亚太地区成为唯一下跌的主要市场与去年相比下跌8但仍是集团最大的市场就品牌而言Gucci2022财年收入达105亿欧元在可比基础上同比增长12022财年第四季度Gucci的收入与2021年同期相比下降了14直营店销售额受到中国疫情防控政策的显著影响下降了15YvesSaintLaurent2022财年的收入达33亿欧元在可比基础上比2021年大幅增长23其中直营零售网络的销售额大幅增长28批发收入增长62022财年第四季度由于直营零售网络的良好表现销售额同比增长7批发收入下降了13BottegaVeneta2022财年收入达174亿欧元在可比基础上比2021年增长112022财年第四季度销售额同比增长6主要受到直营零售网络4和批发13的支持集团旗下其他品牌的收入达387亿欧元在可比基础上比2021年增长16开云眼镜部门的收入突破十亿欧元大关达到11亿欧元4公司动态图表27上周2023213-2023218重点公司公告公司名称公告日期公告类型内容摘要公司控股股东太平鸟集团有限公司和公司实际控制人之一张江波先生签署了股份转让协议书将持有的公司无限售流通股23822412股占公司总股本的内部股权603877SH太平鸟2023213500转让给张江波先生本次权益变动属于公司控股股东及其一致行动人之间转让的内部转让其合计持股比例和数量未发生变化不涉及向市场减持不触及要约收购注销回购公司决定注销回购专用证券账户中部分股份890060股并相应减少公司注册资603839SH安正时尚2023215股份减少本本次回购股份注销完成后公司总股本将由400102220股变更为注册资本399212160股截至本公告披露日安正时尚集团股份有限公司持股5以上股东副董事长陈克川先生持有公司无限售流通股份总数为56250000股占公司总股本1406陈克川先生本次解除质押公司股份5160000股本次解除质押后陈克川先生股份质押603839SH安正时尚2023217累计质押公司股份数为16200000占公司总股本的405陈克川先生及其一致提前回购行动人累计质押公司股份114910000股占陈克川先生及其一致行动人持有公司股份的4024占公司总股本的2872明新旭腾新材料股份有限公司控股股东及实际控制人庄君新先生持有公司股票42049000股占公司股份总数2524本次解除质押后所持有公司股份累计股份解除605068SH明新旭腾2023217质押数量为0股占其所持有公司股份数量的000占公司总股本数量000质押王府井集团股份有限公司股东三胞集团南京投资管理有限公司持有公司股份数量为60837818股占公司总股本536截至本次质押解除登记前三胞投资累计质押的股份数量为60826218股占其持股数量的9998占本公司总股本股份解除的比例为5362023年2月16日三胞投资将质押给福景国盛天津管理咨询600859SH王府井2023218质押合伙企业有限合伙的6740000股公司股份办理了证券质押登记解除手续占其所持股份的1108占公司总股059本次证券质押解除的股份为无限售流通股来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明12行业周报图表28重点公司2021年报及1H22业绩同比增速营收增速归母净利润增速证券代码证券简称20211H2220211H22品牌服饰-A股002563SZ森马服饰141-13438450-8131603877SH太平鸟1634-1631-499-6757600398SH海澜之家1241-6113960-2269002832SZ比音勒芬180985725202015603587SH地素时尚1300-1863947-3544603808SH歌力思2042649-3172-7297003016SZ欣贺股份1466-14256107-4849603839SH安正时尚-1437-3200-6470-7592002154SZ报喜鸟17521042670107600177SH雅戈尔185714798-29159085002029SZ七匹狼552-6061065923601566SH九牧王1415-784-4725-14900600400SH红豆股份-172901-4692-3117002763SZ汇洁股份1519-9153096-3442002327SZ富安娜1062206569068002293SZ罗莱生活1730-5702192-2111603365SH水星家纺25191434055-3490002397SZ梦洁股份1093-612-44710-19204品牌服饰-港股2020HK安踏体育38841384955-662331HK李宁5655217136141161368HK特步国际225837577053841361HK361度161417644973723998HK波司登0001560003143306HK江南布衣3298-8667-纺织制造-A股002042SZ华孚时尚1740-02222825-303601339SH百隆东方2673111274474109600987SH航民股份8138-3881087284000726SZ鲁泰A102549992572215665603558SH健盛集团29653768131697402603477SH巨星农牧1072648810284-19160603238SH诺邦股份-2440-1023-6379-7102300658SZ延江股份-2124827-943829682002003SZ伟星股份3444233213223178300979SZ华利集团2540207947342102纺织制造-港股2313HK申洲国际3541954-33986302678HK天虹纺织354739341931-2296电商002127SZ南极电商-680559-5984-2900002291SZ星期六30707709-29809028745箱包300577SZ开润股份1776332613103-4883来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明13行业周报5原材料数据跟踪图表29大宗原材料价格汇总原材料名称价格周涨跌幅价格日期328级棉现货15596元吨-0072023217美棉CotlookA9735美分磅-3472023217粘胶短纤13100元吨0002023217涤纶短纤7070元吨0282023217长绒棉23000元吨-1292023214内外棉价差-623元吨-33842023217来源Wind国金证券研究所图表30328级棉现价走势图元吨图表31CotlookA指数美分磅240002002200018020000160180001401600012014000100120008010000800060600040来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表32粘胶短纤价格走势图元吨图表33涤纶短纤价格走势图元吨1800010000900016000800014000700012000600050001000040008000300020006000100040000来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表34长绒棉价格走势图元吨图表35内外棉价差价格走势图元吨中国棉花价格指数长绒棉137中国棉花价格指数3286000055000中国棉花价格指数长绒棉237进口棉价格指数FCIndexM滑准税港口提货价280005000026000450002400040000220003500020000300001800016000250001400020000120001500010000敬请参阅最后一页特别声明14行业周报来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所6重点上市公司估值图表36重点上市公司估值表现价EPS元PE3年PEG市值证券代码证券简称周涨跌元21A22E23E24E21A22E23E24ECAGR21E亿元品牌服饰-A股600398SH海澜之家5470550510610689910690807614023679002563SZ森马服饰566055056066077103101867312008415227603877SH太平鸟1965144152178202136129111971191099436002832SZ比音勒芬300411513917421026121617314322309717171603587SH地素时尚164014415317219411410795851041037929603808SH歌力思105008704108411112125412595843023913002327SZ富安娜75306707008009111210894831080996232002293SZ罗莱生活11970850770921071401551301127919710145603365SH水星家纺1383146124150173951129280591903705-002397SZ梦洁股份507000000NA-241NANANANANA38-27021品牌服饰-港股2020HK安踏体育91502813033824583263022402001771712483-462331HK李宁62631581862312843963372712212161561651-081368HK特步国际814036000037046229NA22217692NA214-213998HK波司登387011023027033351168143117442038421283306HK江南布衣92512900000000072NANANA-1000NANA-13纺织制造-A股002042SZ华孚时尚314038039045048838070658209753-13601339SH百隆东方685093106103111746567626210510343603558SH健盛股份872043076096123203115917142102733-08600987SH航民股份863062068076NA139126113NANANA9186000726SZ鲁泰A82603609510411522987797247401862-05300979SZ华利集团6020245302377459246199160131233086703-27纺织制造-港股2313HK申洲国际7868224NA305376376NA258210188NA1183-402678HK天虹纺织590293NA21022320NA2827-01NA5406电商002127SZ南极电商490020000000NA242NANANANANA120-10--002291SZ星期六1441051100139-160282144104-2156131-35090013箱包300577SZ开润股份17000740891041222301911641391811064127来源Wind国金证券研究所注1除开润股份森马服饰华利集团太平鸟地素时尚安踏体育波司登李宁外盈利预测为Wind一致预期注2波司登年报截止日为331注2收盘价市值数据更新至202302177风险提示疫情反复风险疫情影响服装终端销售疲软导致收入不及预期东南亚疫情影响工厂停工拖累制造企业整体盈利能力工厂停滞和订单减少导致行业内主要公司业绩大幅波动汇率波动风险纺织制造端企业多为外贸出口型企业人民币汇率的波动会影响行业内主要公司的整体收入利润水平越南人力成本上涨风险越南地区人力成本在近几年上涨幅度较大未来3-5年若人敬请参阅最后一页特别声明15行业周报力成本继续上涨或影响行业内国际化产能布局的公司利润水平提价不及预期风险品牌服饰企业存在品牌力提升不达预期ASP降低终端折扣力度加大导致收入增速放缓风险免税政策调整风险根据海南省规划海南将在2025年前适时启动全岛封关运作预计对现有免税运营商带来影响敬请参阅最后一页特别声明16行业周报行业投资评级的说明买入预期未来36个月内该行业上涨幅度超过大盘在15以上增持预期未来36个月内该行业上涨幅度超过大盘在515中性预期未来36个月内该行业变动幅度相对大盘在-55减持预期未来36个月内该行业下跌幅度超过大盘在5以上敬请参阅最后一页特别声明17行业周报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明18