核心观点：
　　德克斯户外公布FY2023Q3业绩（2022年10-12月）。（1）收入：FY23Q3实现收入13.46亿美元，经汇率调整后同比增长17.5%，主要系HOKA品牌业务高速增长。（2）净利润：FY23Q3实现净利润2.79亿美元，同比增长19.63%。FY23Q2实现净利润1.02亿美元，同比下降0.5%。（3）毛利率：FY23Q3为53.0%，同比增加0.7pct，主要系货运成本下降、有利的渠道组合以及有利的品牌组合。（4）营业利润率：FY23Q3为27.0%，同比增长2.25pct。（5）销售、行政及一般费用率：FY23Q3为26.0%，同比减少1.6pct，主要系本季度外汇调整以及HOKA营销活动的时间调整。
　　分品牌看。FY23Q3 UGG/HOKA/Teva/Sanuk/其他品牌收入分别为9.30/3.52/0.36/0.06/0.27亿美元，同比-1.6%/+90.8%/+48.3%/-7.4%/-12.1%，HOKA第三季度的增长主要系批发渠道中的专业客户份额增长以及直营渠道的营销活动。
　　分地区看。FY23Q3美国实现收入9.07亿美元，同比增长13.9%，占公司总营收67.4%。国际实现收入4.39亿美元，同比增长12.1%，占公司总营收32.6%。
　　分渠道看。FY23Q3直营渠道实现收入6.99亿美元，同比增长18.7%；批发渠道实现收入6.46亿美元，同比增长8.0%。全球直营和批发渠道业务增长强劲，直营渠道消费者获取率和保留率分别增长了44%和38%。
　　业绩展望：公司指引：（1）营收：全年营收35-35.3亿美元，同比增长11%-12%，主要系HOKA品牌在直营渠道销售方面继续超出预期。（2）毛利率：50.5%。（3）销售、行政及一般费用率：33%。（4）营业利润率：17.5%-18.0%。（5）有效税率：22%。（6）摊薄后每股收益：18.00-18.50美元。
　　风险提示：全球疫情不确定性风险；宏观经济不稳定性风险；消费者需求响应较慢风险；行业竞争风险。
　　
　　

研究报告全文：TablePage行业专题研究纺织服饰2023年2月17日证券研究报告纺织服饰行业TableTitle全球观察之德克斯户外FY23Q3Hoka品牌营收高增直营渠道表现亮眼分析师Tabl糜韩杰eAuthorSAC执证号S0260516020001SFCCEnoBPH764021-38003650mihanjiegfcomcnTableSummary核心观点德克斯户外公布FY2023Q3业绩2022年10-12月1收入FY23Q3实现收入1346亿美元经汇率调整后同比增长175主要系HOKA品牌业务高速增长2净利润FY23Q3实现净利润279亿美元同比增长1963FY23Q2实现净利润102亿美元同比下降053毛利率FY23Q3为530同比增加07pct主要系货运成本下降有利的渠道组合以及有利的品牌组合4营业利润率FY23Q3为270同比增长225pct5销售行政及一般费用率FY23Q3为260同比减少16pct主要系本季度外汇调整以及HOKA营销活动的时间调整分品牌看FY23Q3UGGHOKATevaSanuk其他品牌收入分别为930352036006027亿美元同比-16908483-74-121HOKA第三季度的增长主要系批发渠道中的专业客户份额增长以及直营渠道的营销活动分地区看FY23Q3美国实现收入907亿美元同比增长139占公司总营收674国际实现收入439亿美元同比增长121占公司总营收326分渠道看FY23Q3直营渠道实现收入699亿美元同比增长187批发渠道实现收入646亿美元同比增长80全球直营和批发渠道业务增长强劲直营渠道消费者获取率和保留率分别增长了44和38业绩展望公司指引1营收全年营收35-353亿美元同比增长11-12主要系HOKA品牌在直营渠道销售方面继续超出预期2毛利率5053销售行政及一般费用率334营业利润率175-1805有效税率226摊薄后每股收益1800-1850美元风险提示全球疫情不确定性风险宏观经济不稳定性风险消费者需求响应较慢风险行业竞争风险相关研究TableReport纺织服饰与轻工行业纺织服装与轻工行业数据周报26-2122023-02-12纺织服饰行业全球观察之阿迪达斯FY2022Yeezy停售拖累全年业绩公司下调全年利润指引2023-02-12纺织服饰行业全球观察之VFFY2023Q3户外品牌表现突出公司下调全年利润指引2023-02-10识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明16TablePageText行业专题研究纺织服饰重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E比音勒芬002832SZCNY300420230115买入4389140176214617071346113319602110牧高笛603908SHCNY671920230120买入8067211257318426142124182223102200报喜鸟002154SZCNY48520221026买入5280350431386112886372712001400罗莱生活002293SZCNY119720221026买入12400780941535127397282515301770富安娜002327SZCNY75320221027买入956074085101888667258515901770太平鸟603877SHCNY196520221229买入20210491354010145615818305301360歌力思603808SHCNY105020221103买入117104507823331346979731560900森马服饰002563SZCNY56620230108买入681019040297914151077671420880朗姿股份002612SZCNY269120230201买入319500603744850727343302682080520乔治白002687SZCNY49120221125买入7220340481444102383965111201420红豆股份600400SHCNY40720221121增持53300400610175678340933199300440海澜之家600398SHCNY54720221206买入684053063103286849542114701710伟星股份002003SZCNY103220221123买入1092055061187616921305114116201770浙江自然605080SHCNY506020221026买入7543250302202416751441116613501400健盛集团603558SHCNY87220221031买入126508910598083060454812901320新澳股份603889SHCNY75120221205买入83607609298881662153313401490开润股份300577SZCNY170020220504增持2259087117195414531923133711301340稳健医疗300888SZCNY712220230116增持8900404445176316001246116214001380华孚时尚002042SZCNY31420220428买入456035039897805339307780800华生科技605180SHCNY176220220429买入320320023588175091677114901490鲁泰A000726SZCNY82620230128买入115110811576571847043211401140华利集团300979SZCNY602020221212买入7435297343202717551422122326802620申洲国际02313HKHKD899520220403买入13139355447253420121849151016881921波司登03998HKHKD44220230201买入672019021232621051635117116911823李宁02331HKHKD716020221020买入7119180215397833302689221818301800特步国际01368HKHKD93020230118买入1119034044273521141852165710301150安踏体育02020HKHKD1046020230119买入12664265343394730502369214620002070滔搏06110HKHKD70320230106买入9840390371803190079281623101790中国利郎01234HKHKD40020220321买入50705105978467857751714501437数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明26TablePageText行业专题研究纺织服饰图1公司历年营业收入及增速单位亿美元图2公司历年净利润及增速单位亿美元3500315805004520045030006038150255404002500213350100202202828190300262000050250135-201500200088-4010001501110-5061-6010050004-100-80050000-100000-150集团营收YoY右轴净利润YoY右轴数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心图3公司历年毛利润率图4公司历年费用率5645539838840353342545295355149517537351033592605230331336255048954797481920481510465440毛利润率销售行政及一般费用率数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心图5公司历年营业利润率图6公司历年净利润率25251982072017920162159146150143151513111712911610106092557300营业利润率净利润率数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明36TablePageText行业专题研究纺织服饰图7公司期末现金及现金等价物单位亿美元图8公司历年期末应收账款单位亿美元12109510643451084435323387030653596252219434221841415120500数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心图9公司历年期末应付账款单位亿美元图9公司历年期末库存单位亿美元7109360984684849576451513353234313028282153120921100数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心图10公司各年度分品牌收入占比图11公司历年分地区收入占比120001009010000808000706060005040400030200020100000UGGHOKATevaSanukOther美国国际数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明46TablePageText行业专题研究纺织服饰广发纺织服装行业研究小组TableResearchTeam糜韩杰首席分析师复旦大学经济学硕士2016年进入广发证券发展研究中心左琴琴资深分析师上海社会科学院经济学硕士2021年进入广发证券发展研究中心李咏红高级研究员上海交通大学会计硕士2021年进入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3035楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因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