事件描述
　　最新业绩：FY2023Q3（10/1-12/31）UA实现营收15.8亿美元，同比+3%（固定汇率+7%），净利润1.2亿美元，同比+11%。
　　事件评论
　　业绩表现：促销折扣致毛利率低于预期。毛利率同比-6.5pct至44.2%低于预期（毛利率同比下滑5.5-6.0pct），主因促销折扣（批发业务的降价幅度高于预期，以及增加DTC业务促销活动）和低毛利的经销渠道占比提升影响。销售管理费用下降11%至6.04亿美元，主要系营销推广费用、激励薪酬以及咨询费用减少。
　　营收拆分：综训服饰销售疲软，鞋类增长强劲。FY2023Q3服装/鞋类/配饰收入分别同比-2%/+25%/-2%至10.8/3.5/1.0亿美元，高尔夫与团队运动服饰增长被综训类服饰销售疲软所拖累，产品供应情况改善使得鞋类业务营收高增，跑鞋销售强劲，寒冷天气下配件业务销售也较为疲软。北美、EMEA、亚太和拉丁美洲地区收入分别同比-6%/+32%/-9%/+45%（固定汇率-2%/+46%/+1%/+41%）至10.4/2.7/2.0/0.6亿美元，北美地区增加促销管理库存，DTC/批发分别+1%/-6%，电商业务强劲增长部分被线下零售商店下滑所抵消，欧洲主因DTC与批发增长强劲、以及提前发货驱动增长，中国市场Q3有35%-40%门店关停，但依旧实现批发业务恢复增长。
　　库存情况：公司库存仍处于健康状态。整体行业库存处于增加状态，FY2023Q3公司库存同比+50%至12.2亿美元，当前库存水平较为健康，预计Q4库存同比增速升至顶峰，后续季度库存同比增速逐渐下降。
　　业绩指引：公司维持收入指引。预计FY2023收入同比低单位数增长（固定汇率中单位数增长），毛利率下滑3.75-4.25pct高段（FY2023Q2指引：下滑3.75-4.25pct），毛利率下滑为促销和折扣增加、产品成本上升、运费支出和外汇变动等因素影响。销售管理费用从此前指引略有下降进一步明确为低单位数下滑。资本支出也从此前预期的2.25亿美元下调至2亿美元。
　　风险提示
　　1、疫情反复影响终端零售不确定性风险；
　　2、供应链成本提升；
　　3、海外通胀影响需求风险。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨行业研究丨点评报告丨纺织品服装与奢侈品海外观察系列TableTitle14丨UAFY2023Q3经营跟踪品类表现分化库存保持健康报告要点FYTable2023Q3Summary101-1231UA实现营收158亿美元同比3固定汇率7净利润12亿美元同比11毛利率同比-65pct低于预期毛利率同比下滑55-60pct主因促销折扣以及低毛利的经销渠道占比提升影响综训服饰销售疲软鞋类销售表现强劲驱动营收增长大中华区35-40门店关停但仍实现批发业务正增长目前库存仍处于健康态势预计Q4库存同比增速升至顶峰后续季度逐步下降维持此前收入固定汇率中单位数增长指引不变分析师及联系人TableAuthor于旭辉马榕柯睿SACS0490518020002SACS0490518120001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-02-13cjzqdt11111纺织品服装与奢侈品海外观察系列TableTitle214丨UAFY2023Q3经营跟踪行业研究丨点评报告TableRank投资评级看好丨维持品类表现分化库存保持健康事件描述TableSummary2市场表现对比图近12个月最新业绩FY2023Q3101-1231UA实现营收158亿美元同比3固定汇率7TableChart纺织品服装与奢侈品沪深300指数净利润12亿美元同比113-6事件评论-15-24业绩表现促销折扣致毛利率低于预期毛利率同比-65pct至442低于预期毛利率202222022620221020232同比下滑55-60pct主因促销折扣批发业务的降价幅度高于预期以及增加DTC业资料来源Wind务促销活动和低毛利的经销渠道占比提升影响销售管理费用下降11至604亿美元主要系营销推广费用激励薪酬以及咨询费用减少相关研究营收拆分综训服饰销售疲软鞋类增长强劲FY2023Q3服装鞋类配饰收入分别同比TableReport长江消费海外复盘系列之MonclerVSCanada-225-2至1083510亿美元高尔夫与团队运动服饰增长被综训类服饰销售疲Goose复盘海外龙头蝶变历程再看国产羽绒服软所拖累产品供应情况改善使得鞋类业务营收高增跑鞋销售强劲寒冷天气下配件业升级之路2023-02-09务销售也较为疲软北美EMEA亚太和拉丁美洲地区收入分别同比-632-海外观察系列13丨VFFY2023Q3经营跟踪945固定汇率-246141至104272006亿美元北美地区增加品牌表现分化库存压力尚存2023-02-09促销管理库存DTC批发分别1-6电商业务强劲增长部分被线下零售商店下滑所海外观察系列12丨DeckersFY2023Q3经营抵消欧洲主因DTC与批发增长强劲以及提前发货驱动增长中国市场Q3有35-跟踪收入业绩超预期库存持续改善2023-40门店关停但依旧实现批发业务恢复增长02-05库存情况公司库存仍处于健康状态整体行业库存处于增加状态FY2023Q3公司库存同比50至122亿美元当前库存水平较为健康预计Q4库存同比增速升至顶峰后续季度库存同比增速逐渐下降业绩指引公司维持收入指引预计FY2023收入同比低单位数增长固定汇率中单位数增长毛利率下滑375-425pct高段FY2023Q2指引下滑375-425pct毛利率下滑为促销和折扣增加产品成本上升运费支出和外汇变动等因素影响销售管理费用从此前指引略有下降进一步明确为低单位数下滑资本支出也从此前预期的225亿美元下调至2亿美元风险提示1疫情反复影响终端零售不确定性风险2供应链成本提升更多研报请访问3海外通胀影响需求风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究点评报告表1UA业绩拆分单位百万美元FY2019FY2020FY2021FY2021Q4FY2022Q1FY2023Q1FY2023Q2FY2023Q3全球营收52674475568315291301134915741582YoY1-152793023服装347028833841109987786810381076YoY0-1733188-1-2-2鞋10879341264283297347376354YoY2-143517-411425装备4164144621079797111105YoY-1-112-27-17-13-12-2毛利247121602861776605630714698毛利率469483504507465467454442毛利率YoY18pct14pct21pct13pct-35pct-28pct-56pct-65pct净利润92-549360110-60887122YoY减亏14亿-696扭亏91亿-41-177-87-2311净利率17-1236372-46065577库存89289681181182495410801218YoY-120-9-9-382950北美地区营收365829453810106384190910121038占比全球6966677065676466YoY-2-19291540-2-2EMEA地区营收621598843200228205263265占比全球1213151318151717YoY6-4412418-1932亚太地区营收636629832217182177226198占比全球1214151414131413YoY14-132-6-13-87-9拉丁美洲营收1961651954446495864占比全球44334444YoY3-1618-22-66345资料来源公司公告长江证券研究所注数据采用美元计价数据计算UA自2022年起财报年度更改2023财年为2022年4月1日至2023年3月31日请阅读最后评级说明和重要声明34行业研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明44