VF公布FY2023Q3业绩（2022年10-12月）。（1）收入：FY2023Q3公司实现收入35.30亿美元，经汇率调整后同比增长3.0%，主要系户外品牌表现突出，the North Face收入经汇率调整后增长13%，Timberland收入经汇率调整后增长6%。（2）净利润：FY2023Q3公司实现净利润5.08亿美元，同比下降1.92%。公司FY23Q1-3实现净利润3.33亿美元，同比下降74.47%。（3）毛利率：FY2023Q3为54.9%，同比减少1.4pct，主要系受到促销活动增加的影响。（4）营业利润率：FY2023Q3为14.9%，同比降低2.8pct，主要系营销速度扩张导致销售与管理费用同比上升6%，而收入增速为3%。（5）销售、行政及一般费用率：FY2023Q3为40.26%，同比增长0.01pct。
　　按品类/品牌看。（1）分品类看：FY23Q3运动装/户外装/职业装收入经汇率调整后同比-6%/+10%/-3%。（2）分品牌看：FY23Q3 Vans/The North Face/Timberland/Dickies收入分别为9.27/13.21/5.96/1.77亿美元，经汇率调整后同比-9%/+13%/+6%/-13%。FY23Q1-3 Vans/The North Face/Timberland/Dickies收入分别为28.26/27.53/13.89/5.34亿美元，经汇率调整后同比-7%/+17%/+7%/-14%。
　　按地区。（1）北美：FY2023Q3实现收入20.93亿美元，同比减少1.0%。（2）亚太地区：FY2023Q3实现收入4.53亿美元，同比增长4.0%。（3）泛欧洲地区：FY2023Q3实现收入9.83亿美元，同比增长10.0%。
　　按渠道。（1）经销渠道：FY2023Q2实现收入15.93亿美元，同比增长2%。（2）直营渠道：FY2023Q3实现收入19.37亿美元，同比增加3%。
　　运营指标。（1）现金周转天数：FY2023Q3为153.76天，同比增长41.38天。（2）应收账款周转天数：FY2023Q3为47.75天，同比增长2.01天。（3）应付账款周转天数：FY2023Q3为22.87天，同比增长7.58天。（4）库存周转天数：FY2023Q3为128.88天，同比增加46.95天。
　　业绩展望：由于负面外汇波动增加的影响、库存水平的提高和市场促销活动的增加，公司维持原FY23营收指引，调整其盈利指引。（1）公司预计FY2023全年总营收增长3%（原为3%），预计Vans收入下降高单位数（原为下降5%），预计the north Face收入至少增长14%（原为至少增长12%）。（2）公司预计FY2023全年毛利率同比下降2.0PCT（原为下降1.0-1.5PCT），预计营业利润率为9.5%（原为11.0%）。（3）公司预计FY2023摊薄EPS为2.05-2.15美元（原为2.00-2.20美元）。
　　风险提示。全球疫情不确定性风险，业务的高度竞争性风险，保持品牌价值和声誉能力的不确定性。

研究报告全文：TablePage行业专题研究纺织服饰2023年2月10日证券研究报告纺织服饰行业TableTitle全球观察之VFFY2023Q3户外品牌表现突出公司下调全年利润指引分析师Tabl糜韩杰eAuthorSAC执证号S0260516020001SFCCEnoBPH764021-38003650mihanjiegfcomcnTableSummary核心观点VF公布FY2023Q3业绩2022年10-12月1收入FY2023Q3公司实现收入3530亿美元经汇率调整后同比增长30主要系户外品牌表现突出theNorthFace收入经汇率调整后增长13Timberland收入经汇率调整后增长62净利润FY2023Q3公司实现净利润508亿美元同比下降192公司FY23Q1-3实现净利润333亿美元同比下降74473毛利率FY2023Q3为549同比减少14pct主要系受到促销活动增加的影响4营业利润率FY2023Q3为149同比降低28pct主要系营销速度扩张导致销售与管理费用同比上升6而收入增速为35销售行政及一般费用率850595FY2023Q3为4026同比增长001pct按品类品牌看1分品类看FY23Q3运动装户外装职业装收入经汇率调整后同比-610-32分品牌看FY23Q3VansTheNorthFaceTimberlandDickies收入分别为9271321596177亿美元经汇率调整后同比-9136-13FY23Q1-3VansTheNorthFaceTimberlandDickies收入分别为282627531389534亿美元经汇率调整后同比-7177-14按地区1北美FY2023Q3实现收入2093亿美元同比减少102亚太地区FY2023Q3实现收入453亿美元同比增长403泛欧洲地区FY2023Q3实现收入983亿美元同比增长100按渠道1经销渠道FY2023Q2实现收入1593亿美元同比增长22直营渠道FY2023Q3实现收入1937亿美元同比增加3运营指标1现金周转天数FY2023Q3为15376天同比增长4138天2应收账款周转天数FY2023Q3为4775天同比增长201天3应付账款周转天数FY2023Q3为2287天同比增长758天4库存周转天数FY2023Q3为12888天同比增加4695天业绩展望由于负面外汇波动增加的影响库存水平的提高和市场促销活动的增加公司维持原FY23营收指引调整其盈利指引1公司预计FY2023全年总营收增长3原为3预计Vans收入下降高单位数原为下降5预计thenorthFace收入至少增长14原为至少增长122公司预计FY2023全年毛利率同比下降20PCT原为下降10-15PCT预计营业利润率为95原为1103公司预计FY2023摊薄EPS为205-215美元原为200-220美元风险提示全球疫情不确定性风险业务的高度竞争性风险保持品牌价值和声誉能力的不确定性识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明本报告联系人TableContacter李咏红liyonghonggfcomcn17TablePageText行业专题研究纺织服饰重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E比音勒芬002832SZCNY280520230115买入4389140176200415941257105819602110牧高笛603908SHCNY673020230120买入8067211257319026192127182423102200报喜鸟002154SZCNY45120221026买入5280350431289104980367612001400罗莱生活002293SZCNY114520221026买入12400780941468121893078915301770富安娜002327SZCNY73020221027买入95607408598685965156715901770太平鸟603877SHCNY189620221229买入20210491353869140415268015301360歌力思603808SHCNY103720221103买入117104507823041329967722560900森马服饰002563SZCNY55120230108买入681019040290013771048654420880朗姿股份002612SZCNY264220230201买入319500603744033714142512633080520乔治白002687SZCNY49520221125买入7220340481456103184665611201420红豆股份600400SHCNY42920221121增持53300400610725715043143372300440海澜之家600398SHCNY50720221206买入68405306395780545939014701710伟星股份002003SZCNY105620221123买入1092055061192017311336116816201770浙江自然605080SHCNY498020221026买入7543250302199216491419114713501400健盛集团603558SHCNY87920221031买入126508910598883760955212901320新澳股份603889SHCNY76920221205买入836076092101283663654613401490开润股份300577SZCNY165520220504增持2259087117190214151872130111301340稳健医疗300888SZCNY720120230116增持8900404445178216181260117514001380华孚时尚002042SZCNY31820220428买入456035039909815343311780800华生科技605180SHCNY172520220429买入320320023586273489775514901490鲁泰A000726SZCNY83020230128买入115110811576972247243411401140华利集团300979SZCNY618620221212买入7435297343208318031461125726802620申洲国际02313HKHKD992020220403买入13139355447279422192039166516881921波司登03998HKHKD42820230201买入672019021225320381583113416911823李宁02331HKHKD752020221020买入7119180215417834982825232918301800特步国际01368HKHKD98820230118买入1119034044290622451968176010301150安踏体育02020HKHKD1154020230119买入12664265343435533642614236820002070滔搏06110HKHKD74820230106买入9840390371918202284286823101790中国利郎01234HKHKD39820220321买入50705105978067557451414501437数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText行业专题研究纺织服饰图1公司历年收入及同比增速单位亿美元图2公司历年归母净利润及增速单位亿美元1403516300118111841391103301412312625012011001049251027107100924887201220015101508010861681006050641503340-54020-10-152-500-200-100集团营收YoY右轴净利润YoY右轴数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心注公司财政年度年结日自2022年由12月31日变更为次年注公司财政年度年结日自2022年由12月31日变更为次年3月31日FY2023指2022年4月1日至2023年3月313月31日FY2023指2022年4月1日至2023年3月31日日图3公司历年毛利润率图4公司历年费用率4594505650431431546455343625455340434527545407353785230341254935020505154810490080914111213507070746044销售行政及一般费用率财务费用率数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心注公司财政年度年结日自2022年由12月31日变更为次年注公司财政年度年结日自2022年由12月31日变更为次年3月31日FY2023指2022年4月1日至2023年3月313月31日FY2023指2022年4月1日至2023年3月31日日识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText行业专题研究纺织服饰图5公司历年营业利润率净利润率图6公司历年现金单位亿美元1501616138137141241271412811612312121238810112117951089782864455656657576452403824020营业利润率净利润率数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心注公司财政年度年结日自2022年由12月31日变更为次年注公司财政年度年结日自2022年由12月31日变更为次年3月31日FY2023指2022年4月1日至2023年3月313月31日FY2023指2022年4月1日至2023年3月31日日图7公司历年应收账款单位亿美元图8公司历年应付账款单位亿美元1815610911614791421371321311307614869115762125661049465418463422100数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心注公司财政年度年结日自2022年由12月31日变更为次年注公司财政年度年结日自2022年由12月31日变更为次年3月31日FY2023指2022年4月1日至2023年3月313月31日FY2023指2022年4月1日至2023年3月31日日识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText行业专题研究纺织服饰图9公司历年存货单位亿美元图10公司各季度分品类收入占比3025910090258070206016117114214250151291174010630102010500运动装户外装职业装其他数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心注公司财政年度年结日自2022年由12月31日变更为次年注公司财政年度年结日自2022年由12月31日变更为次年3月31日FY2023指2022年4月1日至2023年3月313月31日FY2023指2022年4月1日至2023年3月31日日图11公司历年分地区收入占比1009080706050403020100FY15FY16FY17FY19FY20FY21FY22FY23Q1-3美国其他地区数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心注公司财政年度年结日自2022年由12月31日变更为次年3月31日FY2023指2022年4月1日至2023年3月31日识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText行业专题研究纺织服饰广发纺织服装行业研究小组TableResearchTeam糜韩杰首席分析师复旦大学经济学硕士2016年进入广发证券发展研究中心左琴琴资深分析师上海社会科学院经济学硕士2021年进入广发证券发展研究中心李咏红高级研究员上海交通大学会计硕士2021年进入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3035楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明67TablePageText行业专题研究纺织服饰本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明77