研究报告全文：丨证券研究报告丨行业研究丨专题报告丨纺织品服装与奢侈品如何看待纺织制造的股价修复TableTitle长江纺服双周专题23W6报告要点综合来看TableSummary历史两轮去库周期中被动累库阶段制造公司股价普遍下跌而当进入去库阶段股价反而普遍迎来反弹提前反映业绩修复的预期反观当下制造企业股价指数自2022年11月开始已触底反弹逐步迎来估值修复而修复远未结束短期来看库存业绩增速未出现一致环比改善市场流动性受到一定压制多数制造公司估值处于历史低位长期来看制造公司股价仍将迎来趋势性修复但不同于2009年及2020年的宏观经济回暖本轮国内零售和海外宏观环境的不确定性致使市场情绪较悲观因此本轮修复的时间相较于前两轮或许更长分析师及联系人TableAuthor于旭辉马榕魏杏梓尹晓宇SACS0490518020002SACS0490518120001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨c2023-02-12jzqdt11111纺织品服装与奢侈品如何看待纺织制造的股价修复长江纺服双TableTitle2行业研究丨专题报告TableRank投资评级看好丨维持周专题23W6本周专题TableSummary2市场表现对比图近12个月综合来看历史两轮去库周期中被动累库阶段制造公司股价普遍呈现下跌趋势而当进入去TableChart纺织品服装与奢侈品上证综合指数库阶段制造股价反而普遍迎来反弹提前反映业绩修复的预期复盘2008年前后和2020年2前后两轮主要的去库周期中制造商的表现可知1股价修复的节奏方面制造商业绩领先海-6-13外品牌1个季度修复而股价又先于业绩修复12个季度起点为宏观经济改善或情绪回暖-202股价修复的弹性方面2009年重点公司在客户内渗透率低的背景下公司股价修复弹性更202222022620221020232多取决于自身拓客及结构优化带来的业绩改善2020年在拓客空间有限的背景下公司股价资料来源Wind修复弹性则呈现与出口增速及宏观经济环比改善关联度强的特征3股价修复的延续性方面历史两轮周期中股价的修复延续了4-5个季度而延续性与库存周期个股业绩市场流动性相关研究以及估值水平有关股价修复延续的终点为品牌库存水平达到健康水平时库销比水平回TableReport长江消费海外复盘系列之MonclerVSCanada归正常甚至比危机前更低公司业绩增速恢复至正常区间后续若业绩超预期能促使股价Goose复盘海外龙头蝶变历程再看国产羽绒服继续上涨市场流动性开始一致收缩PE修复至前期水平或达到其合理的估值中枢水平升级之路2023-02-09反观当下制造企业股价自2022年11月开始触底反弹逐步迎来估值修复而修复远未结海外观察系列13丨VFFY2023Q3经营跟踪束短期来看1库存维度海外品牌仍未出现一致性的库存环比改善信号2业绩维度品牌表现分化库存压力尚存2023-02-09海外品牌去库情况下制造公司业绩仍承压从行业情况来看自8月以来纺织品和服装出口逐月海外观察系列12丨DeckersFY2023Q3经营降速显著3市场流动性维度美联储加息节奏仍不定对估值倍数形成一定压制4估值跟踪收入业绩超预期库存持续改善2023-水平维度截止2月10日除申洲国际和伟星股份外代表性制造公司估值处于2017年以02-05来15以下分位数水平长期来看制造公司股价仍将迎来趋势性修复但不同于2009年及2020年的宏观经济回暖本轮国内零售和海外宏观环境的不确定性致使市场情绪较悲观因此本轮修复的时间相较于前两轮或许更长修复过程中需关注主要经济体的经济增速零售情况是否好转对应品牌客户的库存水平市场流动性以及公司的估值水平是否达到合理中枢行业观点2023年看好纺服板块机会尤其是上半年的高确定性总体投资策略依然按照先品牌后制造优选白马龙头思路一二三线轮动1品牌服装疫后复苏仍为2023年品牌服装的主线行业去库存背景下预计库存周转或将于2023Q1迎来拐点重点推荐一是景气度最高的运动板块李宁安踏体育特步国际二是估值安全业绩确定高的比音勒芬报喜鸟波司登三是低估值高股息的防御标的包括海澜之家罗莱生活等在一线龙头已录得较大幅度涨幅后注意二线轮动机会2纺织制造预期下游品牌去库带动驱动下2023Q2制造企业有望迎来订单拐点历史可比去库阶段制造并未明显走弱反而企稳且在估值修复带动下股价录得不错涨幅重点推荐长期景气的运动产业链龙头申洲国际华利集团一线龙头的修复机会以及格局优化或产品结构升级的伟星股份台华新材兴业科技健盛集团等二线细分龙头机会行情回顾上周纺织服装行业板块上涨025跑赢大盘110个百分点排名第16风险提示更多研报请访问1零售及制造环境恶化2原材料及汇率大幅波动3疫情反复长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究专题报告目录如何看待纺织制造的股价修复5股价修复的延续性及其影响因素6去库阶段制造的业绩特征及股价表现11当前阶段位置与历史有何异同12行业回顾13行情回顾13宏观及行业数据跟踪14原材料价格跟踪15重点公司估值表16行业观点18图表目录图12008年金融危机时期制造企业股价变动一览5图22020年疫情时期制造企业股价变动一览5图32008年前后美国零售业主要的库存周期6图42020年前后美国零售业主要的库存周期6图52008年金融危机阶段运动品牌库存周期复盘7图62020年疫情承压与2021年疫后修复阶段运动品牌库存周期复盘7图72008年海外品牌去库阶段运动制造公司对应的股价表现与公司业绩宏观行业修复情况8图82020年海外品牌去库阶段运动制造公司对应的股价表现与公司业绩宏观行业修复情况9图92008年前后主要的市场指数与制造公司股价走势对比10图102020年前后主要的市场指数与制造公司股价走势对比10图112008年前后主要制造公司PEttm情况一览10图122020年前后主要制造公司PEttm情况一览10图13纺织制造公司股价和库存周期综合复盘一览11图14主要纺织制造出口国各品类出口增速自8月以来持续回落12图158月以来制鞋企业单月营收增速快速回落13图168月以来制衣企业单月营收增速快速回落13图17代表性制造公司PEttm多数在2017年以来15以下分位数13图18IMF预测主要经济体2023年GDP增长放缓中国提速13图19本周纺织服装行业及沪深300指数涨跌幅14图20年初至今纺织服装行业及沪深300指数涨跌幅14图21本周纺织服装行业上市公司涨跌幅前五名14图22纺织服装板块PE历史走势14图2312月社会消费品零售总额当月同比-18累计同比-0215图2412月服装鞋帽针纺织品类限上企业零售额当月同比-12515图2512月终端产成品存货同比增速继续回落15图262023年初以来人民币汇率累计升值2315请阅读最后评级说明和重要声明319行业研究专题报告图27截至2月9日国内外棉价差为-830元吨16图28截至2月9日国内外棉价差滑准税为-971元吨16图29截至2月10日国内外纱线价差为-554元吨16图30近3个月涤纶POYDTYFDY粘胶短纤市场表现元吨16表1制造企业两个阶段中股价变动幅度一览5表2纺织服装重点公司估值表16表3海内外运动产业链重点公司估值表17请阅读最后评级说明和重要声明419行业研究专题报告如何看待纺织制造的股价修复自2022年10月底市场阶段性见底疫情防控优化叠加市场情绪回暖推动纺服板块迎来估值修复而如同我们在风欲起白马先行纺织服装行业2023年度投资策略报告中的结论去库存阶段制造股价并未走弱反而提前反映业绩修复的预期在目前仍处于去库阶段但股价已较大程度反弹的背景下市场的核心关注更多聚焦在未来股价是否能继续修复以及能够修复至何时因此本文我们将选取2009年与2020年两个去库周期对重点海内外品牌与制造公司股价表现进行复盘以期观察制造公司历史上在去库周期中股价整体的表现并进一步探讨股价的修复延续性如何与哪些因素相关以及本轮股价修复和之前有何异同由我们先前在制造行业深度复盘鉴往知来产业链复苏时点与弹性如何演绎报告中对纺织制造在2008年金融危机和2020年冠疫情两轮危机中的复盘可知运动品牌的存货周转率为前瞻指标反映收入降速或提速下行上行期领先231个季度而休闲服饰品牌则因短交期快反DTC占比高近年来存货周转率的前瞻性较弱由于运动赛道相对高景气且格局较优对应上游制造也诞生了较大收入和市值体量的龙头叠加其存货周转率前瞻性的可见度因此本文主要以运动制造公司作为分析对象选取两个主要的市场波动阶段中制造企业的股价变动来看12008年金融危机时期股价整体下跌上涨的时间区间分别为200707-200812200901-201003一致上涨行情共延续了15个月其中申洲国际于20062007切入其三大运动客户优质客户开拓带动其业绩和估值修复提速对应促使其股价的大幅上涨之后个股分化明显儒鸿快速上涨而其余公司呈缓慢上升或者波动态势无明显的下跌倾向22020年疫情承压与2021年疫后修复阶段股价整体下跌上涨的时间区间分别为202001-202003202004-202105一致上涨行情共延续了13个月之后股价均一致向下回落图12008年金融危机时期制造企业股价变动一览图22020年疫情时期制造企业股价变动一览1000300900800250700200600500150400300100200501000009M109M411M707M107M407M708M108M408M709M710M110M410M711M111M420M322M119M119M319M519M719M920M120M520M720M921M121M321M521M721M922M322M522M722M907M1008M1009M1010M1011M1019M1120M1121M1122M11申洲国际丰泰企业儒鸿聚阳实业申洲国际丰泰企业儒鸿聚阳实业资料来源Wind长江证券研究所注对08M12股价赋值100进行标准化处理资料来源Wind长江证券研究所注对20M3股价赋值100进行标准化处理表1制造企业两个阶段中股价变动幅度一览申洲国际丰泰企业儒鸿聚阳实业200707-200812-62-40-53-73200901-201003750107125213202001-202003-21-29-38-30202004-202105148127177182资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明519行业研究专题报告股价修复的延续性及其影响因素从股价变动的因素拆分来看股价修复延续性影响因素分为EPS基本面变动和PE估值变动纺服制造公司多为订单驱动EPS主要受到订单饱和度影响而制造企业的订单则与下游品牌商的库存水平以及未来的增长预期密切相关影响PE的一方面是市场流动性一方面是危机后市场格局的变化是否利于公司市场占有率的提升从而给予更高的估值中枢因此总结为四个可能的影响股价修复延续性的因素即1库存周期2个股业绩3市场流动性系统性因素4估值水平库存周期由于服装消费需求的可预测性差以及库存保质期短SKU多消化难度较大的特征且在较长提前期期货为主的模式下存在订货与实际销售错配进而导致库存周期的产生因此库存水平是行业本身是否处于健康情况的核心判断指标也是纺织服装企业股价变动的影响因素之一从美国整体行业的库存周期来看12008年金融危机阶段被动累库3个季度2008年6月-2009年2月经济向下而库销比向上主动去库5个季度2009年2月-2010年4月经济向下的同时库销比向下22020年疫情承压与2021年疫后修复阶段主动补库3个季度2019年1月-2020年1月经济向上制造商库销比向上而零售商库销比向下制造商库销比明显上升主动去库5个季度2020年2月-2020年12月经济向下的同时库销比向下图32008年前后美国零售业主要的库存周期图42020年前后美国零售业主要的库存周期2017被动主动主动主动被动被被动主动16累库去库18补库去库去库动累库去库15补1614库1314121211101021-0321-0618-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0921-1222-0322-0622-0907-0107-0407-0707-1008-0108-0408-0708-1009-0109-0409-0709-1010-0110-0410-0710-10美国零售商库存销售比季调美国批发商库存销售比季调美国零售商库存销售比季调美国批发商库存销售比季调美国制造商库存销售比季调美国库存销售比季调美国制造商库存销售比季调美国库存销售比季调资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所结合具体公司的存货周转率毛利率以及收入增速来看主要运动品牌的库存周期12008年金融危机阶段被动累库3个季度主动去库5个季度被动累库2008Q1-2008Q3存货周转率变慢但毛利率没有出现明显下滑相较于行业的累库早1个季度主动去库2008Q4-2009Q4存货周转率变慢毛利率下滑去库需5个季度相比美国整体零售商的库存周期约早1个季度22020年疫情承压与2021年疫后修复阶段被动累库3个季度主动去库4个季度主动补库2019Q2-2019Q4主动去库2020Q1-2020Q4去库需4个季度与美国行业整体零售的补库去库周期较为一致因此可以参考美国零售商的库销比水平来判断品牌整体的库存状态请阅读最后评级说明和重要声明61960股价季度环比股价从0940股价从07年3月开始年11月开上涨行业研究专题报告20始回落007Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q4-20图-4052008年金融危机阶段运动品牌库存周期复盘05存货周转率040302010-0107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q4-02-03-04-05NIKEPUMAAdidasAsics45毛利率250507Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q4-15-35-55收入增速3224168007Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q4-8-16资料来源Bloomberg长江证券研究所图62020年疫情承压与2021年疫后修复阶段运动品牌库存周期复盘存货周转率04030201018Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3-01-02-03-04毛利率963018Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3-3-6-9NIKEPUMAAdidasAsicsUADeckersVF100收入增速50018Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3-50资料来源Bloomberg长江证券研究所制造公司股价和美国零售行业的库销比呈负相关库存水平修复至健康状态或是股价修复延续的终点结合前述的两个阶段的股价下跌和上涨区间可知12008年金融危机阶段制造公司股价和美国零售行业的库销比呈负相关累库阶段库销比上升而股价下跌去库阶段库销比下降而股价上涨而美国零售行业的库销比恰好于2010Q1恢复正常水平也就是制造企业股价一致上涨的终点22020年疫情承压与2021年疫后修复阶段与2008年的不同之处在于2020年的零售为外生性冲击因此库存水平呈现短时间的大幅上升累库期间的库存水平不具有和股价相关的参考性而参考去库阶段从2020Q1开始到2021Q2行业库存去请阅读最后评级说明和重要声明719行业研究专题报告化到位库存水平处于低位从而进入补库状态库存水平维稳对应股价开始停止上涨个股业绩公司基本面是股价波动的核心复盘两个阶段来看制造公司整体股价上涨行情延续至主要经济体GDP均实现正增长且环比改善趋势放缓服装行业零售增速进入稳定状态10的首个季度也是海外品牌制造商的收入增速首次达到稳定增长状态的时间12008年金融危机时期海外品牌收入制造公司收入自2010Q1开始明显一致改善对应的宏观经济和服装行业零售也自2010Q1开始持续正增长且环比改善趋势放缓达到稳定增长状态对应制造企业的股价持续上涨行情同样延续至2010Q122020年疫情承压与2021年疫后修复阶段海外品牌收入制造公司的收入和利润自2021Q1开始明显一致改善对应的宏观经济和服装行业零售自2021Q2开始持续正增长对应制造企业的股价持续上涨行情延续至2021Q2图72008年海外品牌去库阶段运动制造公司对应的股价表现与公司业绩宏观行业修复情况海外品牌收入增速3224168007Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q4-8-16NIKEPUMAAdidasAsics80制造企业收入增速604020007Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q4-20申洲国际丰泰企业儒鸿聚阳实业300制造企业利润增速09Q4聚阳200利润扭亏至正常水平100007Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q4-100150申洲国际制造企业股价季度环比变动丰泰企业儒鸿聚阳实业10050007Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q4-50申洲国际丰泰企业儒鸿聚阳实业20当季GDP不变价同比151050-507Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q4-10英国法国德国美国中国1080美国中国服装零售表现560040-520070107090805090109091005070207030704070507060707070807100711071208010802080308040806080708080809081008110812090209030904090509060907090809100911091210011002100310041006100710081009101010111012-100美国服装及服装配饰店零售额同比中国服装鞋帽针纺织品类同比右轴-15-20资料来源BloombergWind长江证券研究所注申洲国际Q2Q4的数据分别代表其H1H2数据聚阳2009Q4利润扭亏无法在图中以数据展示请阅读最后评级说明和重要声明819行业研究专题报告图82020年海外品牌去库阶段运动制造公司对应的股价表现与公司业绩宏观行业修复情况100海外品牌收入增速50018Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3-50NIKEPUMAAdidasAsicsUADeckers120制造企业收入增速21Q3越南疫70情严重2018Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3-30-80申洲国际丰泰企业儒鸿聚阳实业15021Q3制造企业利润增速越南疫情严重50-5018Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3-15050申洲国际丰泰企业儒鸿聚阳实业制造企业股价季度环比变动3010-1018Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3-30申洲国际丰泰企业儒鸿聚阳实业40GDP季度同比20019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3-2018Q4英国法国德国美国中国-4040美国中国服装零售表现200-20210421072110181018111812190119021903190419051906190719081909191019111912200120022003200420052006200720082009201020112012210121022103210521062108210921112112220122022203220422052206220722082209221022112212-40-60中国服装鞋帽针纺织品类同比美国服装及服装配饰店零售额同比资料来源BloombergWind长江证券研究所注丰泰2022Q3利润扭亏无法在图中以数据展示从股价一致上涨之后的情况来看与公司向好的基本面相关性较弱12008年金融危机时期2010Q1之后品牌收入制造收入和利润均呈现持续向好增速较高的趋势但公司股价并未呈现持续大幅上涨22020年疫情承压与2021年疫后修复阶段2021Q2之后除2021Q3受越南疫情影响导致其业绩同比负增长外样本公司越南产能占比较高品牌收入制造收入和利润均呈现稳定增长的态势但制造公司股价并未呈现持续上涨甚至持续回落因此我们接下来分析除收入和利润的业绩因素之外影响制造公司股价修复延续性的因素市场流动性与所选标的所在的市场指数对比来看股价上涨阶段制造企业股价整体走势与市场同方向且延续时间较为一致但上涨的弹性相对更强预计指数受其他板块涨幅有限的牵制此外所选标的作为纺织制造龙头享受更多的估值溢价和更大涨幅空间同时注意请阅读最后评级说明和重要声明919行业研究专题报告到开始趋势下行后股价的韧性与公司基本面高度相关其中申洲国际因受疫情影响业绩相对较差而快速下跌且跌幅最深其余公司仍具备一定韧性图92008年前后主要的市场指数与制造公司股价走势对比图102020年前后主要的市场指数与制造公司股价走势对比4003003503002502502002001501501001005005019M119M319M519M719M920M120M320M520M720M921M121M321M521M721M922M122M322M522M722M907M107M307M507M707M908M108M308M508M708M909M109M309M509M709M910M110M310M510M710M919M1120M1121M1122M1107M1108M1109M1110M11申洲国际丰泰企业儒鸿申洲国际丰泰企业儒鸿聚阳实业恒生指数台湾加权指数聚阳实业恒生指数台湾加权指数资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所估值水平制造公司的PE是否修复至前期水平以及危机前后的估值中枢是否发生变化也影响公司股价修复的延续性12008年金融危机阶段相比台股港股申洲国际受市场的影响更大估值水平从8倍一度降低至2倍之后呈现出业绩与估值双修复的过程基本上至2010Q1恢复至危机前期估值水平22020年疫情承压与2021年疫后修复阶段202003-202003为估值的修复期到2020年9月修复至前期水平之后继续上升于2021年6月达到高点但制造业绩而受疫情影响短期估值不具备太强参考性直至2022Q1-Q2基本上反映了远期业绩修复后的估值中枢部分公司估值相比疫情前更高预计一方面由于疫情加速了制造市场格局优化市场给予龙头更高的估值溢价另一方面由于市场流动性相对疫情前更充裕促使PE提升图112008年前后主要制造公司PEttm情况一览图122020年前后主要制造公司PEttm情况一览12PEttm60PEttm10508406304202100019M119M319M519M719M920M120M320M520M720M921M121M321M521M721M922M122M322M522M722M907M107M307M507M707M908M108M308M508M708M909M109M309M509M709M910M110M310M510M710M919M1120M1121M1122M1107M1108M1109M1110M11申洲国际丰泰企业儒鸿聚阳实业申洲国际丰泰企业儒鸿聚阳实业资料来源Bloomberg长江证券研究所资料来源Bloomberg长江证券研究所总结而言去库阶段的制造公司股价修复延续的终点1品牌库存水平达到健康水平库销比水平回归正常甚至比危机前更低的时候2公司业绩增速恢复至正常区间而后续的业绩超预期因素能够促使股价继续上涨3市场流动性开始一致收缩4PE修复至前期水平或达到其合理的估值中枢水平以上因素或有一定的内生相关性但实际考察中可从各个维度将对应指标作为参考请阅读最后评级说明和重要声明1019行业研究专题报告去库阶段制造的业绩特征及股价表现综合来看历史两轮库存周期中被动累库阶段制造公司股价普遍呈现下跌趋势而当进入去库阶段制造股价反而普遍迎来反弹提前反映业绩修复的预期复盘2008年前后和2020年前后两轮主要的去库周期中制造商的表现可知1股价修复的节奏方面制造商业绩领先海外品牌1个季度修复而股价又先于业绩修复12个季度起点为宏观经济改善或情绪回暖2股价修复的弹性方面2009年重点公司在客户内渗透率低的背景下公司股价修复弹性更多取决于自身拓客及结构优化带来的业绩改善2020年在拓客空间有限的背景下公司股价修复弹性则呈现与出口增速及宏观经济环比改善关联度强的特征3股价修复的延续性方面历史两轮周期中股价修复延续了4-5个季度而延续性与品牌库存水平是否达到健康状态公司业绩的恢复程度市场流动性以及估值中枢是否达到合理水平有关图13纺织制造公司股价和库存周期综合复盘一览1000被动累库主动去库主动补库9001经济行业零售增1经济行业零售增速于1经济行业零售增速转800速逐季回落但未见底Q1-Q2见底后迎来环比修正且稳定向好7002头部运动品牌收入复2运动品牌收入增速于Q1600于Q4降速明显2运动品牌收入增速持续转正之后增速稳定500为负且无环比改善趋势3制造业绩增速持续向好4003制造收入业绩增速为300负且逐季修复趋势不明显200100007M107M207M307M407M507M607M707M807M908M108M208M308M408M508M608M708M808M909M109M209M309M409M509M609M709M809M910M110M210M310M410M510M610M710M810M911M111M211M311M411M511M611M711M811M907M1007M1107M1208M1008M1108M1209M1009M1109M1210M1010M1110M1211M10申洲国际丰泰企业儒鸿聚阳实业300主动补库被动累库主动去库被动去库被动补库被动累库主动去库1经济行业零售增速1经济行业零售增速1经济行业250于Q2见底后迎来环比修复快速回落但未见底零售运动品2运动品牌收入增速持2头部运动品牌收入于牌收入增速于续为负Q3环比改善明显200Q1同比增速为负Q1转正Q23制造收入业绩逐季3制造收入和利润增速低基数下大幅修复反弹1Q3开始经济行业零售150首次降为负但未见底2制造收入运动品牌恢复至稳定增速业绩逐季修复2制造收入受到东南亚疫100且大幅反弹情影响增速降低业绩增速为负5019M119M219M319M419M519M619M719M819M920M120M220M320M420M520M620M720M820M921M121M221M321M421M521M621M721M821M922M122M222M322M422M522M622M722M822M919M1019M1119M1220M1020M1120M1221M1021M1121M1222M1022M1122M12申洲国际丰泰企业儒鸿聚阳实业资料来源Wind长江证券研究所注对08M12和20M3的股价赋值100进行标准化处理请阅读最后评级说明和重要声明1119行业研究专题报告当前阶段位置与历史有何异同反观当下制造企业股价自2022年11月开始触底反弹逐步迎来估值修复而修复远未结束短期库存维度海外品牌NikeDeckers最新季报显示其库存增速环比改善释放部分积极信号但仍未出现一致性的库存环比改善信号业绩维度从行业情况来看自8月以来纺织品和服装出口逐月降速显著海外品牌去库情况下制造公司业绩仍承压市场流动性维度美联储加息节奏仍不定对估值倍数形成一定压制估值水平维度截至2023年2月10日除申洲国际和伟星股份外代表性制造企业估值处于2017年以来15以下分位数水平因此当前品牌仍处于主动去库状态制造公司的基本面位于相对底部多数公司股价和估值也仍处于低位类似于历史去库的早期中期宏观环境出口和零售增速的边际改善预计将主导修复长期制造公司股价仍将迎来趋势性修复但不同于2009年及2020年的宏观经济回暖本轮国内零售和海外宏观环境的不确定性致使市场情绪较悲观因此本轮修复的时间相较于前两轮或更长后续修复过程中需关注主要经济体的经济增速零售情况是否好转对应品牌客户的库存水平市场流动性以及公司的估值水平是否达到合理中枢图14主要纺织制造出口国各品类出口增速自8月以来持续回落200鞋类出口单月增速1821571531501004858443650262828253111201796353320-4-50-2022-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-01中国越南50服装出口单月增速413527302522192218211719141010951022-10-4-822-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12-1023-01-17-15-21-30中国越南-245042纱线出口单月增速273020221616810414-100-3-10-7-922-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-11-18-1522-12-30-23-26-29-34-50-38-40-39中国越南资料来源Wind长江证券研究所注1均为美元口径2中国的鞋类服装纱线出口数据目前更新至2022年12月3越南鞋类增速自11月以来才显著下降主因去年同期8-10月受疫情影响下的低基数请阅读最后评级说明和重要声明1219行业研究专题报告图158月以来制鞋企业单月营收增速快速回落图168月以来制衣企业单月营收增速快速回落100制鞋企业-单月营收增速70制衣企业-单月营收增速805060304010200-10202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212-20-30202301202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301-40裕元丰泰志强钰齐-50儒鸿聚阳资料来源公司公告长江证券研究所注裕元为制造业务营收增速资料来源公司公告长江证券研究所图17代表性制造公司PEttm多数在2017年以来15以下分位数图18IMF预测主要经济体2023年GDP增长放缓中国提速IMF对主要经济体的GDP增长预测80752017年以来PEttm分位数670666055044033020141312122104410A0儒鸿全球中国日本美国法国英国鲁泰申洲国际伟星股份聚阳实业百隆东方晶苑国际丰泰企业20222023资料来源Wind长江证券研究所注收盘截止日为20230210资料来源IMF长江证券研究所行业回顾行情回顾上周纺织服装行业板块上涨025同期沪深300指数下跌085纺织服装板块跑赢大盘110个百分点排名第16个股方面涨幅前五分别为百隆东方1649日播时尚958锦泓集团880欣贺股份850牧高笛837跌幅前五分别为台华新材-915朗姿股份-727特步国际-644报喜鸟-445梦洁股份-440请阅读最后评级说明和重要声明1319行业研究专题报告图19本周纺织服装行业及沪深300指数涨跌幅图20年初至今纺织服装行业及沪深300指数涨跌幅板块涨跌幅0206-0210品牌服饰长江430品牌服饰长江001纺织制造长江纺织制造长江057735纺织服装长江纺织服装长江025559沪深300-085沪深300606-2-10120246810资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图21本周纺织服装行业上市公司涨跌幅前五名图22纺织服装板块PE历史走势2090165周涨跌幅8015709688108584605054003020-5牧高笛报喜鸟10百隆东方日播时尚锦泓集团欣贺股份台华新材朗姿股份特步国际-44梦洁股份-10-440-92-73-64-1510-0110-0811-0311-1012-0512-1213-0714-0214-0915-0415-1116-0617-0117-0818-0318-1019-0519-1220-0721-0221-0922-0422-11资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所宏观及行业数据跟踪2022年12月社会消费品零售总额当月实现40542亿元同比-18增速环比41pct累计实现439733亿元同比-02增速环比-01pct限额以上企业商品零售总额当月实现16189亿元同比-02增速环比55pct累计实现160253亿元同增19增速环比-02pct其中服装鞋帽针纺织品零售总额当月实现1321亿元同比-125增速环比31pct累计实现13003亿元同比-65增速环比-07pct2022年12月纺织制造终端产成品存货同比增速继续回落其中纺织业纺织服装服饰业增速分别回落至7109增速环比分别降低2824pct汇率方面2023年初以来人民币汇率累计升值23请阅读最后评级说明和重要声明1419行业研究专题报告图2312月社会消费品零售总额当月同比-18累计同比-02图2412月服装鞋帽针纺织品类限上企业零售额当月同比-125社会消费品零售总额同比限额以上企业零售额累计同比404030302020101000-10-102019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09-202022-112020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10-202022-12-30-40-30当月同比累计同比商品零售总额服装鞋帽针织类资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图2512月终端产成品存货同比增速继续回落图262023年初以来人民币汇率累计升值237420终端产成品存货同比72157068106656406260-52019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122101210321052107210921112201220322052207220922112301纺织业纺织服装服饰业资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所原材料价格跟踪截至2月9日国内328级棉花现货收报15914元吨较2月3日下跌031进口棉M1配额港口提货价16744元吨国内外棉价差为-830元吨较2月03日扩大67元吨进口棉M滑准税港口提货价较2月3日下跌115元吨至16885元吨国内外棉价差滑准税为-971元吨较2月3日收窄66元吨截至2月10日国内纱线价格23720元吨较2月03日持平进口纱线港口提货价24274元吨较2月03日上涨17元吨国内外纱线价差为-554元吨较2月03日扩大17元吨请阅读最后评级说明和重要声明1519行业研究专题报告图27截至2月9日国内外棉价差为-830元吨图28截至2月9日国内外棉价差滑准税为-971元吨300005000国内外棉价差元吨31000国内外棉价差滑准税元吨2500020000260002000021000-3000-5000150001600010000-1000011000-8000210121042107211022012204220722102301210121042107211022012204220722102301内外棉价差国内外棉价差滑准税右轴中国棉花价格指数328中国棉花价格指数328进口棉价格指数FCIndexM1配额港口提货价进口棉价格指数FCIndexM滑准税港口提货价资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图29截至2月10日国内外纱线价差为-554元吨图30近3个月涤纶POYDTYFDY粘胶短纤市场表现元吨36000国内外纱线价格及价差元吨200095001320090001310013000310001000850012900800012800260000750012700700012600650021000-100012500内外纱线价差右轴600012400中国纱线价格指数CYIndexC32S进口棉纱港口提货价格指数FCYIndexC32S221122112211221222122212221222122301230123012301230216000-20002302210121042107211022012204220722102301POYDTYFDY粘胶短纤右轴资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所重点公司估值表表2纺织服装重点公司估值表市值归母净利润亿元年度业绩增速YOYPE估值子板块细分公司亿元22E23E24E22E23E24E22E23E24E安踏体育14847219541130-73219376284240李宁219043252664582223397326266运动特步国际40379312316123231243184140滔搏1601211257293-142214190156137个护稳健医疗65817418520440610177166151太平鸟767314253-543525289213171品牌大众森马服饰107266118139-568018227126107海澜之家12901210275326-1630191048067羽绒波司登7219237282321151914170143126比音勒芬3357894109252017206171146中高端报喜鸟10954959695221713511195地素时尚397536678-24261714611699制造运动制造台华新材606386386-186538283171124请阅读最后评级说明和重要声明1619行业研究专题报告申洲国际962460543693361828281238186华利集团367331375429201314218192168健盛集团148426323957202312810686伟星股份2190586983291920189159132箱包开润股份4037041520-7726133952264199富安娜1601586676614141059280家纺家纺罗莱生活658637687-112015152127111水星家纺367334046-1421161119279资料来源Wind长江证券研究所注滔搏报喜鸟地素时尚台华新材申洲国际伟星股份开润股份富安娜罗莱生活水星家纺的业绩预测为Wind一致预期其余为长江纺服预测更新时间截止2023210港市收盘表3海内外运动产业链重点公司估值表净利润亿报表货币净利润YOYPE市值分类公司20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E亿元NIKE5736054876091266-192533131338931112897adidas2123661112390-8367851186904132241825LULU98127143165663013154063122772402697VF1398186100240-4261673125117101689PUMA3136395029217630299255240184674UA36252832扭亏-301016126180163141309SKX74364759652-52312592191145117466COLM35333337228-8210158171168152381DECKERS4550586618101614245224193169755品牌ASICS940212524672807扭亏1261614633280241212310安踏体育772721954113050-732193333572702282572李宁401432526645136822234103813132551646特步国际91931231617723231238233177135217比音勒芬62789410925252017256206171146160361度607688984526161110785736665滔搏245217268311-12-112316158178145125388宝胜国际3613578318-6433946113309704840富乐客89433940176-52-1044797108104283裕元集团12333337扭亏186112222787769174维珍妮52526673315027117575605334晶苑国际161719215168125451474260制造丰泰企业454907859970-7100-513368184195172378儒鸿5157316527412142-1114264186208183307申洲国际337460543693-343618283612652241761217请阅读最后评级说明和重要声明1719行业研究专题报告华利集团27733137542947201314261218192168722健盛集团17263239扭亏5720232001281068634盛泰集团29294252-14523222081431169561资料来源WindBloomberg长江证券研究所注1安踏李宁特步华利健盛使用长江纺服预测值其余非A股使用bloomberg一致预期A股使用Wind一致预期值2NIKEluluVF滔搏维珍妮DECKERS富乐客21财年分别截止到202105312022131202233120222282022331202233120221293更新时间截止2023210港市收盘行业观点2023年看好纺服板块机会尤其是上半年的高确定性总体投资策略依然按照先品牌后制造优选白马龙头思路一二三线轮动1品牌服装疫后复苏仍为2023年品牌服装的主线重点推荐一是景气度最高的运动板块李宁安踏体育特步国际二是估值安全业绩确定高的比音勒芬报喜鸟波司登三是低估值高股息的防御标的包括海澜之家罗莱生活等在一线龙头已录得较大幅度涨幅后注意二线轮动机会2纺织制造预期下游品牌去库带动驱动下2023Q2制造企业有望迎来订单拐点历史可比去库阶段制造在估值修复带动下股价录得不错涨幅重点推荐长期景气的运动产业链龙头申洲国际华利集团一线龙头的修复机会以及格局优化或产品结构升级的伟星股份台华新材兴业科技健盛集团等二线细分龙头机会请阅读最后评级说明和重要声明1819行业研究专题报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明1919