安德玛公布FY2023Q3业绩（2022年10-12月）。（1）收入：FY2023Q3公司实现收入15.82亿美元，经汇率调整后同比增加约7%，主要系集团的经销渠道收入增加6.76%。分产品看，鞋类收入增幅显著，同比增加25.35%。（2）归母净利润：FY2023Q3公司实现归母净利润1.22亿美元，同比增加10.91%，扣除出售MyFitnessPal平台相关的4500万美元收益及与前期重组相关的税收估值减免带来的200万美元收益，调整后归母净利润为0.76亿美元；去年同期盈利1.10亿美元。（3）毛利率：FY2023Q3为44.15%，同比减少6.59pct，主要系促销活动增加以及不利的汇率变动所致，同时也受到分销商和鞋类收入增加的相关影响。（4）营业利润率：FY2023Q3为5.98%，同比减少0.35pct。（5）销售、行政及一般费用率：FY2023Q3为38.17%，同比减少6.02pct。
　　按地区。（1）北美：FY2023Q3实现收入10.38亿美元，同比减少2.41%。（2）亚太地区：FY2023Q3实现收入1.98亿美元，同比减少8.84%。（3）泛欧洲地区：FY2023Q3实现收入2.63亿美元，同比增加32.49%。（4）拉美地区：FY2023Q3实现收入0.63亿美元，同比增加44.86%，营收占比4.03%。
　　按渠道。（1）经销渠道：FY2023Q3实现收入8.20亿美元，同比增加6.76%。（2）直营渠道：FY2023Q3实现收入7.15亿美元，同比减少0.70%，其中门店收入同比减少约6%，电商业务收入同比增加约7%（电商业务收入占直营渠道收入45%）。（3）特许经营：FY2023Q3实现收入0.30亿美元，同比减少18.77%。（4）其他渠道：FY2023Q3盈利0.17亿元，同比增加284.09%，增幅明显。
　　按产品。（1）服装：FY2023Q3实现收入10.76亿美元，同比减少2.10%。（2）鞋类：FY2023Q3实现收入3.54亿美元，同比增加25.35%。（3）配件：FY2023Q3实现收入1.05亿美元，同比减少1.66%。
　　运营指标。（1）现金周转天数：FY2023Q3为79.18天，同比增加12.85天。（2）应收账款周转天数：FY2023Q3为39.91天，同比增加4.70天。（3）应付账款周转天数：FY2023Q3为104.73天，同比增加25.44天。（4）库存周转天数：FY2023Q3为117.26天，同比增加6.84天，FY2023Q3期末存货为12.18亿美元，同比增加50.08%。公司预计本年度剩余时间库存水平仍将保持高位，年终达到峰值，随后几个季度内逐步下降，公司表示对库存管理有信心，目前库存规模符合公司规划。
　　业绩展望：（1）公司预计FY23全年营收维持业绩预测，保持低单位数水平增长（原预期为5%-7%），经汇率调整后以中单位数水平增长（原预期为7%-9%）；（2）公司预计FY23全年毛利率较上一年度基线值49.6%下降3.75-4.25pct；（3）公司预计FY23全年销售及管理费用率以低单位数水平下降（原预期为略微下降）；（4）公司预计FY23摊薄后每股收益为0.52-0.56美元（原预期为0.44-0.48美元）；（5）公司预计FY23全年资本性支出约为2亿美元（原预期为2.25亿美元）。
　　风险提示。全球疫情不确定性风险，业务的高度竞争性风险，保持品牌价值和声誉能力的不确定性。

研究报告全文：TablePage行业专题研究纺织服饰2023年2月10日证券研究报告纺织服饰行业TableTitle全球观察之安德玛FY2023Q3鞋类收入同增25库存压力仍存分析师Tabl糜韩杰eAuthorSAC执证号S0260516020001SFCCEnoBPH764021-38003650mihanjiegfcomcnTableSummary核心观点安德玛公布FY2023Q3业绩2022年10-12月1收入FY2023Q3公司实现收入1582亿美元经汇率调整后同比增加约7主要系集团的经销渠道收入增加676分产品看鞋类收入增幅显著同比增加25352归母净利润FY2023Q3公司实现归母净利润122亿美元同比增加1091扣除出售MyFitnessPal平台相关的4500万美元收益及与前期重组相关的税收估值减免带来的200万美元收益调整后归母净利润为076亿美元去年同期盈利110亿美元3毛利率FY2023Q3为4415同比减少659pct主要系促销活动增加以及不利的汇率变动所致同时也受到分销商和鞋类收入增加的相关影响4营业利润率FY2023Q3为598同比减少035pct5销售行政及一般费用率FY2023Q3为3817同比减少602pct按地区1北美FY2023Q3实现收入1038亿美元同比减少2412亚太地区FY2023Q3实现收入198亿美元同比减少8843泛欧洲地区FY2023Q3实现收入263亿美元同比增加32494拉美地区FY2023Q3实现收入063亿美元同比增加4486营收占比403按渠道1经销渠道FY2023Q3实现收入820亿美元同比增加6762直营渠道FY2023Q3实现收入715亿美元同比减少070其中门店收入同比减少约6电商业务收入同比增加约7电商业务收入占直营渠道收入453特许经营FY2023Q3实现收入030亿美元同比减少18774其他渠道FY2023Q3盈利017亿元同比增加28409增幅明显按产品1服装FY2023Q3实现收入1076亿美元同比减少2102鞋类FY2023Q3实现收入354亿美元同比增加25353配件FY2023Q3实现收入105亿美元同比减少166运营指标1现金周转天数FY2023Q3为7918天同比增加1285天2应收账款周转天数FY2023Q3为3991天同比增加470天3应付账款周转天数FY2023Q3为10473天同比增加2544天4库存周转天数FY2023Q3为11726天同比增加684天FY2023Q3期末存货为1218亿美元同比增加5008公司预计本年度剩余时间库存水平仍将保持高位年终达到峰值随后几个季度内逐步下降公司表示对库存管理有信心目前库存规模符合公司规划业绩展望1公司预计FY23全年营收维持业绩预测保持低单位数水平增长原预期为5-7经汇率调整后以中单位数水平增长原预期为7-92公司预计FY23全年毛利率较上一年度基线值496下降375-425pct3公司预计FY23全年销售及管理费用率以低单位数水平下降原预期为略微下降4公司预计FY23摊薄后每股收益为052-056美元原预期为044-048美元5公司预计FY23全年资本性支出约为2亿美元原预期为225亿美元风险提示全球疫情不确定性风险业务的高度竞争性风险保持品牌价值和声誉能力的不确定性识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明18TablePageText行业专题研究纺织服饰重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E比音勒芬002832SZCNY280520230115买入4389140176200415941257105819602110牧高笛603908SHCNY673020230120买入8067211257319026192127182423102200报喜鸟002154SZCNY45120221026买入5280350431289104980367612001400罗莱生活002293SZCNY114520221026买入12400780941468121893078915301770富安娜002327SZCNY73020221027买入95607408598685965156715901770太平鸟603877SHCNY189620221229买入20210491353869140415268015301360歌力思603808SHCNY103720221103买入117104507823041329967722560900森马服饰002563SZCNY55120230108买入681019040290013771048654420880朗姿股份002612SZCNY264220230201买入319500603744033714142512633080520乔治白002687SZCNY49520221125买入7220340481456103184665611201420红豆股份600400SHCNY42920221121增持53300400610725715043143372300440海澜之家600398SHCNY50720221206买入68405306395780545939014701710伟星股份002003SZCNY105620221123买入1092055061192017311336116816201770浙江自然605080SHCNY498020221026买入7543250302199216491419114713501400健盛集团603558SHCNY87920221031买入126508910598883760955212901320新澳股份603889SHCNY76920221205买入836076092101283663654613401490开润股份300577SZCNY165520220504增持2259087117190214151872130111301340稳健医疗300888SZCNY720120230116增持8900404445178216181260117514001380华孚时尚002042SZCNY31820220428买入456035039909815343311780800华生科技605180SHCNY172520220429买入320320023586273489775514901490鲁泰A000726SZCNY83020230128买入115110811576972247243411401140华利集团300979SZCNY618620221212买入7435297343208318031461125726802620申洲国际02313HKHKD992020220403买入13139355447279422192039166516881921波司登03998HKHKD42820230201买入672019021225320381583113416911823李宁02331HKHKD752020221020买入7119180215417834982825232918301800特步国际01368HKHKD98820230118买入1119034044290622451968176010301150安踏体育02020HKHKD1154020230119买入12664265343435533642614236820002070滔搏06110HKHKD74820230106买入9840390371918202284286823101790中国利郎01234HKHKD39820220321买入50705105978067557451414501437数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明28TablePageText行业专题研究纺织服饰图1公司历年收入及同比增速单位亿美元图2公司历年归母净利润及增速单位亿美元8080660036568426400499519527236048344745060396209092004040002020-2-05-05-200-4-40000-6-55-600-20-20-8-800集团营收YoY右轴集团归母净利润YoY右轴数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心注公司财政年度年结日自2022年由12月31日变更为次年注公司财政年度年结日自2022年由12月31日变更为次年3月31日FY2023指2022年4月1日至2023年3月313月31日FY2023指2022年4月1日至2023年3月31日日图3公司历年毛利润率图4公司历年费用率5150356050485449480848275042084202424141083777377839824846904643404746451345073045204534441043037055069065040106078025420毛利率销售行政及一般费用率财务费用率数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心注公司财政年度年结日自2022年由12月31日变更为次年注公司财政年度年结日自2022年由12月31日变更为次年3月31日FY2023指2022年4月1日至2023年3月313月31日FY2023指2022年4月1日至2023年3月31日日识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明38TablePageText行业专题研究纺织服饰图5公司历年营业利润率净利润率图6公司历年现金单位亿美元1510318658561816710152450552165056-048145876340533480121751085-579-097-0898-137156-10642531-1513-122720营业利润率净利润率数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心注公司财政年度年结日自2022年由12月31日变更为次年注公司财政年度年结日自2022年由12月31日变更为次年3月31日FY2023指2022年4月1日至2023年3月313月31日FY2023指2022年4月1日至2023年3月31日日图7公司历年应收账款单位亿美元图8公司历年应付账款单位亿美元812717010765997626195571086906538745436246339422100数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心注公司财政年度年结日自2022年由12月31日变更为次年注公司财政年度年结日自2022年由12月31日变更为次年3月31日FY2023指2022年4月1日至2023年3月313月31日FY2023指2022年4月1日至2023年3月31日日识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明48TablePageText行业专题研究纺织服饰图9公司历年存货单位亿美元图10公司历年现金周转天数1400140121812401159117411941200120108210199771000917892896100913783811792800806636006040040200200000数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心注公司财政年度年结日自2022年由12月31日变更为次年注公司财政年度年结日自2022年由12月31日变更为次年3月31日FY2023指2022年4月1日至2023年3月313月31日FY2023指2022年4月1日至2023年3月31日日图11公司历年应收账款周转天数图12公司历年应付账款周转天数12060104750647294350451444100806401399755793403528032959530604112040325102000数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心注公司财政年度年结日自2022年由12月31日变更为次年注公司财政年度年结日自2022年由12月31日变更为次年3月31日FY2023指2022年4月1日至2023年3月313月31日FY2023指2022年4月1日至2023年3月31日日识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明58TablePageText行业专题研究纺织服饰图13公司历年存货周转天数图14公司历年区域收入占比160138413931421120404614012485760676834381170120411731005168110494114118120371341481638056871001071211401461336080408728306076271969565867065740202000北美亚太泛欧洲拉美地区数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心注公司财政年度年结日自2022年由12月31日变更为次年注公司财政年度年结日自2022年由12月31日变更为次年3月31日FY2023指2022年4月1日至2023年3月313月31日FY2023指2022年4月1日至2023年3月31日日图15公司历年渠道收入占比图16公司历年门店总数家12050021223623424027224419820243942243810000038813516720423200000009140080300030993532319346834804260408740252956030024140191665364986094604861975496571556822002001000经销直营其他渠道特许经营数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心注公司财政年度年结日自2022年由12月31日变更为次年注公司财政年度年结日自2022年由12月31日变更为次年3月31日FY2023指2022年4月1日至2023年3月313月31日FY2023指2022年4月1日至2023年3月31日日识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明68TablePageText行业专题研究纺织服饰广发纺织服装行业研究小组TableResearchTeam糜韩杰首席分析师复旦大学经济学硕士2016年进入广发证券发展研究中心左琴琴资深分析师上海社会科学院经济学硕士2021年进入广发证券发展研究中心李咏红高级研究员上海交通大学会计硕士2021年进入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3035楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明78TablePageText行业专题研究纺织服饰本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明88