事件描述
　　FY2023Q3（10/1-12/31）VF实现营收35.3亿美元，同比+3%（固定汇率），净利润5.1亿美元，同比-2%（彭博一致预期收入/净利润分别为35.0/3.8亿美元）。
　　事件评论
　　业绩表现：FY2022Q3公司营收同比毛利率同比-1.2pct至54.9%，主因促销折扣增加所致，毛利率下降以及营销费用率提升带动经调整OPM同比-2.8pct至14.9%，调整后每股收益1.12美元，同比-17%。
　　营收拆分：品牌营收表现有所分化。固定汇率下，DTC/批发渠道收入分别同比+3%/+2%，分品牌来看，Vans/The North Face/Timberland营收分别同比-9%/+13%/+6%至9.3/13.2/6.0亿美元。具体而言，Vans DTC渠道因美洲客流下滑以及大中华区疫情等因素影响收入同比-9%，批发渠道因高促销折扣市场环境与库存过剩收入同比-11%；The North Face DTC/批发渠道均实现增长强劲，分别同比+18%/+7%。分地区来看，美洲/EMEA/APAC地区营收分别同比-1%/+10%/+4%，EMEA地区销售强劲，Vans/The North Face EMEA地区收入分别同比+7%/+13%，亚太地区Q3平均11%店铺关店（当前已全部恢复正常并无门店关停），大中华区营收同比-1%增速环比改善，Vans/The North Face美洲地区收入分别同比-13%/+9%，APAC地区分别同比-14%/+29%。
　　库存情况：库存压力尚存。公司库存同比+101%至25.9亿美元，其中在途库存增加4.15亿美元，剔除此部分库存同比+75%，主要由核心款产品补货所致。Q4积极清理季节性过剩库存，预计此部分3月底恢复正常水平。
　　业绩指引：公司下调FY2023收入指引。固定汇率下，公司预计FY2023收入同比+3%，（FY2023Q2指引：5%-6%），其中Vans/The North Face分别同比高单下滑/14%+增长（FY2023Q2分别中单下滑/12%+增长），经调整毛利率同比下滑2pct，OPM~9.5%（FY2023Q2指引：毛利率同比下滑1-1.5pct，OPM~11%），预计FY2023Q4库存减少3亿美元。预计FY2024收入同比低单位数增长（固定汇率），毛利率与营业利润率有所提升，营业利润同比双位数增长。
　　风险提示
　　1、海外通胀影响需求风险；
　　2、美洲客流持续下滑风险；
　　3、北面销售不及预期风险

研究报告全文：丨证券研究报告丨行业研究丨点评报告丨纺织品服装与奢侈品海外观察系列TableTitle13丨VFFY2023Q3经营跟踪品牌表现分化库存压力尚存报告要点VTableFFY2023Q3Summary实现营收353亿美元同比3固定汇率净利润51亿美元同比-2彭博一致预期收入净利润分别为35038亿美元毛利率下降以及营销费用率提升带动经调整OPM同比-28pct至149固定汇率下VansTheNorthFaceTimberland营收分别同比-9136EMEA增长依旧强劲大中华区营收同比-1增速环比改善公司库存同比101压力尚存再次下调FY2023收入指引分析师及联系人TableAuthor于旭辉马榕柯睿SACS0490518020002SACS0490518120001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-02-09cjzqdt11111纺织品服装与奢侈品海外观察系列TableTitle213丨VFFY2023Q3经营跟踪行业研究丨点评报告TableRank投资评级看好丨维持品牌表现分化库存压力尚存事件描述TableSummary2市场表现对比图近12个月FY2023Q3101-1231VF实现营收353亿美元同比3固定汇率净利润51亿美TableChart纺织品服装与奢侈品沪深300指数元同比-2彭博一致预期收入净利润分别为35038亿美元3-6事件评论-15-24业绩表现FY2022Q3公司营收同比毛利率同比-12pct至549主因促销折扣增加所202222022620221020232致毛利率下降以及营销费用率提升带动经调整OPM同比-28pct至149调整后每资料来源Wind股收益112美元同比-17营收拆分品牌营收表现有所分化固定汇率下DTC批发渠道收入分别同比32相关研究分品牌来看VansTheNorthFaceTimberland营收分别同比-9136至TableReport海外观察系列12丨DeckersFY2023Q3经营9313260亿美元具体而言VansDTC渠道因美洲客流下滑以及大中华区疫情等因跟踪收入业绩超预期库存持续改善2023-素影响收入同比-9批发渠道因高促销折扣市场环境与库存过剩收入同比-11The02-05NorthFaceDTC批发渠道均实现增长强劲分别同比187分地区来看美洲2022Q4基金持仓分析重仓配置比例提升EMEAAPAC地区营收分别同比-1104EMEA地区销售强劲VansTheNorth把握消费复苏机会2023-01-31FaceEMEA地区收入分别同比713亚太地区Q3平均11店铺关店当前已全2023年春节服装消费点评当疫后复苏恰逢冷部恢复正常并无门店关停大中华区营收同比-1增速环比改善VansTheNorthFace冬春节鞋服消费趋势向好2023-01-31美洲地区收入分别同比-139APAC地区分别同比-1429库存情况库存压力尚存公司库存同比101至259亿美元其中在途库存增加415亿美元剔除此部分库存同比75主要由核心款产品补货所致Q4积极清理季节性过剩库存预计此部分3月底恢复正常水平业绩指引公司下调FY2023收入指引固定汇率下公司预计FY2023收入同比3FY2023Q2指引5-6其中VansTheNorthFace分别同比高单下滑14增长FY2023Q2分别中单下滑12增长经调整毛利率同比下滑2pctOPM95FY2023Q2指引毛利率同比下滑1-15pctOPM11预计FY2023Q4库存减少3亿美元预计FY2024收入同比低单位数增长固定汇率毛利率与营业利润率有所提升营业利润同比双位数增长风险提示1海外通胀影响需求风险2美洲客流持续下滑风险更多研报请访问3北面销售不及预期风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究点评报告表1VF业绩拆分单位百万美元FY2020FY2021FY2022FY2022Q4FY2023Q1FY2023Q2FY2023Q3全球营收104899239118422825226230813531YoY4-142712723vans406334664162991947952927YoY11-16192-4-8-9thenorthface2700245732607704819511321YoY5-113226371413Timberland176915131823435270524596YoY-5-1720121436Dickies645702838197170186177YoY47198-13-15-13Other131111011759432394467510YoY601516135毛利5798486964541466121915821938毛利率553527545519539514549毛利率YoY46pct-26pct18pct-02pct-26pct-23pct-12pct净利润679408138781560-118508YoY-46-40240-1073-126-2净利率654411729247-38144库存1294106214191419234127502592YoY-33-1834349288101美洲5520463661781419138517542094占比全球53505250615759YoY3-1633127-3-1EMEA292026183399883595932983占比全球28282931263028YoY2-153022241210APAC135515281637378282394453占比全球13171413121313YoY7104-10-1524其中大中华区yoy1420-4-14-30-10-1美洲除美国以外694457627145占比全球7555YoY8-343218资料来源公司公告长江证券研究所注收入数据采用固定汇率其余数据采用美元计价数据计算FY2023地区营收美国与美洲其他地区并入一同统计请阅读最后评级说明和重要声明34行业研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明44