FY23Q3收入降3%，净利润降2%。FY23Q3（22/10/1-22/12/31）收入同比下降3%至35亿美元，净利润同比下降2%至5.1亿美元，毛利率同比下降1.2pct至54.9%，净利率同比增长0.1pct至14.4%。
　　The North Face表现强劲，Vans库存承压。分品牌来看，Vans/The NorthFace/Timberland/Dickies收入分别为9.3/13.2/6/1.8亿美元，同比变动-13%/+7%/0%/-16%（Q2：-13%/+8%/-4%/-19%）。Vans批发渠道库存承压，尤其在美洲表现疲弱，在EMEA和中国外亚太地区持续增长；The North Face在所有地区均表现强劲，批发和DTC渠道均双位数增长，在全球推出It's Morethan a Jacket营销活动第二弹，推动产品的增长势头。
　　大中华区收入降幅收窄。分地区来看，北美/EMEA/APAC地区收入20.9/9.8/4.5亿美元，同比变动-2%/-2%/-7%（Q2：-3%/-4%/-6%）。其中大中华区收入降11%，货币中性下下降1%（Q1：降30%；Q2：降10%），降幅有所收窄。分渠道来看，批发/DTC收入15.9/19.4亿美元，同比变动-3%/-2%（Q2：-4%/-4%）。分产品来看，户外/Active/Work收入20/12.6/2.7亿美元，同比变动+4%/-11%/-6%（Q2：+3%/-9%/-11%），户外类产品增长势头较好。
　　疫情影响逐步消退。报告期内亚太地区最高闭店率达27%，平均闭店率11%，目前已无门店关闭，北美/EMEA地区所有门店也均在营业。供应链已全面恢复正常运营，但制造和货运交货时间仍然较长，公司正通过与供应商合作的方式尽量减少供货中断，必要时会采用加急货运。
　　库存增101%，预计Q4减少3亿美元。库存增101%至25.9亿美元，增加的部分中有4.15亿美元为在途库存，去在途库存后同比增长75%，主要为核心库存和超额补货库存。应付账款增62%，主要为FY23Q1与多数供应商修改条款所致。公司预计库存在FY23Q4减少约3亿美元。
　　下调FY23业绩指引。收入货币中性下增长3%（原：3%-4%），其中Vans高单位数下降（原：中单位数下降），The North Face取得至少14%的增长（原：至少12%）。毛利率下降2pct（原：1-1.5pct），营业利润率9.5%（原：11%），EPS 2.05-2.15美元（原：2-2.2美元），经营性现金流7亿美元（原：至少9亿美元），资本支出约2亿美元（原：2.3亿美元）。
　　发布FY24业绩指引。货币中性下收入至少增长低单位数；毛利率和营业利润率增长；营业收入两位数增长；经营性现金流增速高于收入增速。
　　风险提示。零售环境疲软、疫情反复、品牌规划达成不及预期；公司产品上新和供应链恢复不及预期。
　　

研究报告全文：TableMainInfo行业研究纺织与服装证券研究报告行业跟踪报告2023年02月10日TableInvestInfo投资评级优于大市维持海外观察VF披露FY23Q3业绩疫情市场表现影响逐步减退下调全年业绩指引TableSummaryTableQuoteInfo纺织与服装海通综指投资要点255-214FY23Q3收入降3净利润降2FY23Q322101-221231收入同比-682下降3至35亿美元净利润同比下降2至51亿美元毛利率同比下降12pct-1151至549净利率同比增长01pct至144-1619-2088202222022520228202211TheNorthFace表现强劲Vans库存承压分品牌来看VansTheNorthFaceTimberlandDickies收入分别为93132618亿美元同比变动资料来源海通证券研究所-1370-16Q2-138-4-19Vans批发渠道库存承压尤其在美洲表现疲弱在EMEA和中国外亚太地区持续增长TheNorthFace相关研究在所有地区均表现强劲批发和DTC渠道均双位数增长在全球推出ItsMoreTableReportInfo22Q4纺服基金持仓仍处低配A股营销活动第二弹推动产品的增长势头2022业绩预告筑底20230206thanaJacket海外观察Deckers披露FY23Q3业绩HOKA收入增91上调全年收入大中华区收入降幅收窄分地区来看北美EMEAAPAC地区收入2099845指引20230205亿美元同比变动-2-2-7Q2-3-4-6其中大中华区收入降11春节线下消费强势复苏建议关注优质货币中性下下降1Q1降30Q2降10降幅有所收窄分渠道来品牌服饰20230130看批发DTC收入159194亿美元同比变动-3-2Q2-4-4分产品来看户外ActiveWork收入2012627亿美元同比变动4-11-6Q23-9-11户外类产品增长势头较好疫情影响逐步消退报告期内亚太地区最高闭店率达27平均闭店率11TableAuthorInfo目前已无门店关闭北美EMEA地区所有门店也均在营业供应链已全面恢复正常运营但制造和货运交货时间仍然较长公司正通过与供应商合作的方式尽量减少供货中断必要时会采用加急货运库存增101预计Q4减少3亿美元库存增101至259亿美元增加的分析师盛开部分中有415亿美元为在途库存去在途库存后同比增长75主要为核心库Tel02123154510存和超额补货库存应付账款增62主要为FY23Q1与多数供应商修改条款Emailsk11787haitongcom所致公司预计库存在FY23Q4减少约3亿美元证书S0850519100002下调FY23业绩指引收入货币中性下增长3原3-4其中Vans高分析师梁希单位数下降原中单位数下降TheNorthFace取得至少14的增长原Tel02123219407至少12毛利率下降2pct原1-15pct营业利润率95原11Emaillx11040haitongcomEPS205-215美元原2-22美元经营性现金流7亿美元原至少9证书S0850516070002亿美元资本支出约2亿美元原23亿美元联系人王天璐Tel02123219405发布FY24业绩指引货币中性下收入至少增长低单位数毛利率和营业利润Emailwtl14693haitongcom率增长营业收入两位数增长经营性现金流增速高于收入增速风险提示零售环境疲软疫情反复品牌规划达成不及预期公司产品上新和供应链恢复不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究纺织与服装行业2信息披露分析师声明Table盛开Analyst纺织服装行业s梁希纺织服装行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围Ta重点研究上市公司bleStocks361度华利集团新澳股份伟星股份李宁滔搏开润股份浙江自然新秀丽波司登宝胜国际百隆东方健盛集团森马服饰安踏体育申洲国际太平鸟盛泰集团子不语特步国际投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明