从纺织服装全板块来看，当前估值正处于2017年以来历史中枢以下。以2017年以来PE-Band为统计区间，截至2023/2/7，SW纺织服饰PE(TTM)23.9倍，处于41%分位数。其中，SW服装家纺PE(TTM)24.0倍，处于25%分位数；SW纺织制造PE(TTM)23.1倍，处于49%分位数。可见，即使在经历前期跨年反弹行情之后，尤其服装家纺板块估值仍处于历史低分位水平，估值上行仍具空间。
　　从子板块龙头公司来看：*注：括号内为2017年或上市以来PE(盈利预测)分位数。1）港股运动品牌龙头是景气先锋，估值快速修复：特步国际（89%）、安踏体育（64%）、李宁（45%）、波司登（33%）。2）男装品牌翘楚业绩韧性强，估值相对低位：海澜之家（29%）、比音勒芬（27%）、报喜鸟（13%）。3）女装业绩受损、预期下修，估值性价比尚不突出：欣贺股份（48%）、歌力思（40%）、地素时尚（33%）。4）家纺龙头稳健发展，估值持续低估：罗莱生活（36%）、水星家纺（35%）、富安娜（6%）。5）纺织制造龙头业绩分化，中游估值修复快于上游：伟星股份（59%）、申洲国际（34%）、华利集团（16%）、百隆东方（9%）、新澳股份（6%）。
　　回溯上轮2020-2021H1复苏周期，纺服板块估值回升高度亮眼，一度趋近2017年以来顶部。在此期间，SW纺织服饰PE(TTM)峰值39.6倍，其中SW服装家纺45.5倍，SW纺织制造33.4倍。统计复苏过程中PE估值数据，可见：①服装家纺板块估值高度，要更大于纺织制造板块；②无论品牌、还是制造板块中，龙头估值回升确定性更强，且高度更高。例如：*注：括号内为上轮复苏PE(盈利预测)峰值。在上轮复苏过程中的龙头估值，李宁（75.6）、安踏体育（53.8）、华利集团（51.9）、申洲国际（39.8）、太平鸟（30.6），强劲涨势不亚于其他消费品行业龙头。
　　测算低估龙头估值回升的空间，与2017年或上市以来PE(盈利预测)-Band中枢相比：1）上升空间>50%：百隆东方（84%）、新澳股份（81%）、健盛集团（65%）、报喜鸟（57%）、开润股份（54%）。2）上升空间30-50%：牧高笛（48%）、华利集团（43%）、浙江自然（43%）、盛泰集团（37%）。3）上升空间20-30%：富安娜（29%）、比音勒芬（26%）、稳健医疗（24%）、海澜之家（20%）。对于上述统计意义上的公司估值回升空间测算，仅供参考，无法完全代表实际推荐。部分公司上市时间较短（例如华利集团等），或业绩周期性特征显著（例如百隆东方等），可能会造成当前估值所处历史分位数失真，进而推算出不合理的估值回升空间，因此需要进一步分析。
　　投资分析意见：纺服板块经前期反弹之后，当前总体估值仍处于历史中枢以下，估值回升仍具空间。对于特定公司而言，估值回升高度最终取决于赛道景气度和真实成长性。本轮疫后复苏的速度与高度，很难完全比拟上轮2021H1的复苏，更需关注复苏的结构，一方面运动赛道高成长性穿越周期，仍是景气先锋，另一方面K型复苏催生消费分层化，高端与性价比品牌有望率先反弹。综上考虑，推荐：1）运动户外景气先锋：李宁、安踏体育、特步国际、波司登、牧高笛。2）男装品牌龙头：比音勒芬、海澜之家，建议关注报喜鸟。3）纺织制造冠军：华利集团、新澳股份、百隆东方，建议关注申洲国际、伟星股份。
　　风险提示：终端零售恢复速度低于预期；潜在存货风险；行业竞争加剧；原材料上涨。

研究报告全文：行业及产纺织服饰业2023年02月09日行服装零售复苏向上估值回升仍具空间业研究行看好纺织服装板块当前估值水位点评业点评相关研究本期投资提示品牌服装销售回暖复苏行情持续演绎-纺织服装行业周报202302042023从纺织服装全板块来看当前估值正处于2017年以来历史中枢以下以2017年以来证年2月4日券PE-Band为统计区间截至202327SW纺织服饰PETTM239倍处于41分位数研春节消费热度高涨内需复苏启程-纺其中SW服装家纺PETTM240倍处于25分位数SW纺织制造PETTM231倍织服装行业周报202301292023年1究处于49分位数可见即使在经历前期跨年反弹行情之后尤其服装家纺板块估值仍处月29日报于历史低分位水平估值上行仍具空间告从子板块龙头公司来看注括号内为2017年或上市以来PE盈利预测分位数1港证券分析师股运动品牌龙头是景气先锋估值快速修复特步国际89安踏体育64李王立平A0230511040052宁45波司登332男装品牌翘楚业绩韧性强估值相对低位海澜之家wanglpswsresearchcom29比音勒芬27报喜鸟133女装业绩受损预期下修估值性研究支持价比尚不突出欣贺股份48歌力思40地素时尚334家纺龙头求佳峰A0230119030001qiujfswsresearchcom稳健发展估值持续低估罗莱生活36水星家纺35富安娜65联系人纺织制造龙头业绩分化中游估值修复快于上游伟星股份59申洲国际34求佳峰华利集团16百隆东方9新澳股份6862123297818qiujfswsresearchcom回溯上轮2020-2021H1复苏周期纺服板块估值回升高度亮眼一度趋近2017年以来顶部在此期间SW纺织服饰PETTM峰值396倍其中SW服装家纺455倍SW纺织制造334倍统计复苏过程中PE估值数据可见服装家纺板块估值高度要更大于纺织制造板块无论品牌还是制造板块中龙头估值回升确定性更强且高度更高例如注括号内为上轮复苏PE盈利预测峰值在上轮复苏过程中的龙头估值李宁756安踏体育538华利集团519申洲国际398太平鸟306强劲涨势不亚于其他消费品行业龙头测算低估龙头估值回升的空间与2017年或上市以来PE盈利预测-Band中枢相比1上升空间50百隆东方84新澳股份81健盛集团65报喜鸟57开润股份542上升空间30-50牧高笛48华利集团43浙江自然43盛泰集团373上升空间20-30富安娜29比音勒芬26稳健医疗24海澜之家20对于上述统计意义上的公司估值回升空间测算仅供参考无法完全代表实际推荐部分公司上市时间较短例如华利集团等或业绩周期性特征显著例如百隆东方等可能会造成当前估值所处历史分位数失真进而推算出不合理的估值回升空间因此需要进一步分析投资分析意见纺服板块经前期反弹之后当前总体估值仍处于历史中枢以下估值回升仍具空间对于特定公司而言估值回升高度最终取决于赛道景气度和真实成长性本轮疫后复苏的速度与高度很难完全比拟上轮2021H1的复苏更需关注复苏的结构一方面运动赛道高成长性穿越周期仍是景气先锋另一方面K型复苏催生消费分层化高端与性价比品牌有望率先反弹综上考虑推荐1运动户外景气先锋李宁安踏体育特步国际波司登牧高笛2男装品牌龙头比音勒芬海澜之家建议关注报喜鸟3纺织制造冠军华利集团新澳股份百隆东方建议关注申洲国际伟星股份风险提示终端零售恢复速度低于预期潜在存货风险行业竞争加剧原材料上涨请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评表纺服公司PE估值历史分位数及回升空间测算归母净利润亿元PE盈利预测PE23年盈利预测在17年或17年或上市以来PE盈利预测-Band测算PE变动空间较板块证券代码公司简称22E23E22E23E上市以来分位数50分位75分位最大值21年峰值50分位75分位最大值21年峰值2020HK安踏体育724917372964258314369538-1182786运动2331HK李宁46758836284529937945975653362166服饰1368HK特步国际91118251989133172211512-31-119165600398SH海澜之家2152501092910712815011620446931大众002563SZ森马服饰721032014431521832132186274851服饰603877SH太平鸟2050471858168213258300-81742643998HK波司登227282171433163198233288164166105002832SZ比音勒芬8010020162719824328826126558366中高端002154SZ报喜鸟5465121013160199239178579613575服饰003016SZ欣贺股份22321913481361571782151173260603587SH地素时尚536414123313716419117215386145603808SH歌力思083247124013316319317310345942002293SZ罗莱生活617116143614917419918610294737家纺603365SH水星家纺293513113511813615413110274422002327SZ富安娜58681096115129144127294663432313HK申洲国际45956527223425330335340114376081300979SZ华利集团3304002218162563133705244375107193605138SH盛泰集团415215125159182206284375778145300888SZ稳健医疗176192171615198225253440244259177002003SZ伟星股份5768191659153172191241-471950603558SH健盛集团303511101115819823820265106147111纺织603908SH牧高笛1420322215332408484332488211748制造605080SH浙江自然263220168220259298367436894139300577SZ开润股份11203620223023974912775410215041603055SH台华新材446926164217521024636872951126601339SH百隆东方13914077912415819222984134185240603889SH新澳股份4050108614117721319681127173151605189SH富春染织182513101711312513714616284050资料来源Wind申万宏源研究注所列港股的股价市值单位为港币归母净利润单位为人民币计算PE过程中按港元兑人民币的即期汇率086换算公司盈利预测为Wind一致预期其余为申万宏源预测统计日期截至202327请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想