核心观点：
　　蕉下控股：领先的优质城市户外品牌，致力于提供兼具创新科技和美学设计的户外功能产品。公司肇始于满足年轻女性消费者对户外防晒的需求，专为具备休闲社交属性的非竞技运动及户外活动场景，提供多元化产品组合，主要覆盖服装、伞具、帽子、其他配饰、鞋履等。防晒服饰市场高度分散，蕉下率先占领市场份额。公司目前处于国内防晒服饰行业的龙头地位，2021年全渠道市占率约为5.0%，线上渠道市占率约为12.9%。
　　以消费者为导向，打造精选单品。目前蕉下已有22款精选单品年销售额超过3000万元，其中胶囊系列伞自推出以来，备受消费者好评，2021年销售额达人民币1.18亿元。多元化品类拓展，提高规模效应。公司逐步拓展品类以满足消费者城市户外活动多样化场景的需求，陆续推出服装、帽子、墨镜、口罩、披肩等多个品类。持续加大研发投入，坚持产品创新研发。2019-2021年以及2022H1公司研发费用分别为0.20亿元、0.36亿元、0.72亿元、0.63亿元，目前蕉下在中国拥有123项专利和445项著作权，正申请72项专利。
　　以内容营销为核心高效投放，有效提高产品复购率和连带率。公司在社交媒体平台以图片、短视频及直播方式进行内容营销，2021年与超过600个关键意见领袖合作，带来45亿浏览量。蕉下与客户直接联系，根据客户的点赞、转发、评论，完善个性化营销内容，提高客户黏性，2019年、2020年及2021年，天猫旗舰店复购率分别为18.2%、32.9%及46.5%。2021年，天猫旗舰店29.4%的客户购买两款或以上单品，彰显蕉下不同产品及不同品类之间的强大交叉销售能力。
　　聚焦DTC渠道触达客群，提高客户消费体验。DTC驱动的全渠道销售及分销网络吸引大量且快速增长的忠诚客户群，天猫旗舰店的期内付费客户总数由2019年的100万人增至2021年750万人。线下方面，截至2021年，蕉下在全国23个城市拥有66家门店的销售网络，且多数处于经济发达、人口密集地区。
　　风险提示。国内疫情反复风险，库存积压风险，管理不善风险，劳动力成本上升风险。
　　

研究报告全文：TablePage行业专题研究纺织服饰2023年2月17日证券研究报告纺织服饰行业TableTitle蕉下控股防晒龙头地位持续加强内容营销打造优质爆款分析师Tabl糜韩杰eAuthorSAC执证号S0260516020001SFCCEnoBPH764021-38003650mihanjiegfcomcnTableSummary核心观点蕉下控股领先的优质城市户外品牌致力于提供兼具创新科技和美学设计的户外功能产品公司肇始于满足年轻女性消费者对户外防晒的需求专为具备休闲社交属性的非竞技运动及户外活动场景提供多元化产品组合主要覆盖服装伞具帽子其他配饰鞋履等防晒服饰市场高度分散蕉下率先占领市场份额公司目前处于国内防晒服饰行业的龙头地位2021年全渠道市占率约为50线上渠道市占率约为129以消费者为导向打造精选单品目前蕉下已有22款精选单品年销售额超过3000万元其中胶囊系列伞自推出以来备受消费者好评2021年销售额达人民币118亿元多元化品类拓展提高规模效应公司逐步拓展品类以满足消费者城市户外活动多样化场景的需求陆续推出服装帽子墨镜口罩披肩等多个品类持续加大研发投入坚持产品创新研发2019-2021年以及2022H1公司研发费用分别为020亿元036亿元072亿元063亿元目前蕉下在中国拥有123项专利和445项著作权正申请72项专利以内容营销为核心高效投放有效提高产品复购率和连带率公司在社交媒体平台以图片短视频及直播方式进行内容营销2021年与超过600个关键意见领袖合作带来45亿浏览量蕉下与客户直接联系根据客户的点赞转发评论完善个性化营销内容提高客户黏性2019年2020年及2021年天猫旗舰店复购率分别为182329及4652021年天猫旗舰店294的客户购买两款或以上单品彰显蕉下不同产品及不同品类之间的强大交叉销售能力聚焦DTC渠道触达客群提高客户消费体验DTC驱动的全渠道销售及分销网络吸引大量且快速增长的忠诚客户群天猫旗舰店的期内付费客户总数由2019年的100万人增至2021年750万人线下方面截至2021年蕉下在全国23个城市拥有66家门店的销售网络且多数处于经济发达人口密集地区风险提示国内疫情反复风险库存积压风险管理不善风险劳动力成本上升风险相关研究TableReport纺织服饰与轻工行业纺织服装与轻工行业数据周报26-2122023-02-12纺织服饰行业全球观察之阿迪达斯FY2022Yeezy停售拖累全年业绩公司下调全年利润指引2023-02-12纺织服饰行业全球观察之VFFY2023Q3户外品牌表现突出公司下调全年利润指引2023-02-10识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明本报告联系人TableContacter李咏红liyonghonggfcomcn132TablePageText行业专题研究纺织服饰重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E比音勒芬002832SZCNY300420230115买入4389140176214617071346113319602110牧高笛603908SHCNY671920230120买入8067211257318426142124182223102200报喜鸟002154SZCNY48520221026买入5280350431386112886372712001400罗莱生活002293SZCNY119720221026买入12400780941535127397282515301770富安娜002327SZCNY75320221027买入956074085101888667258515901770太平鸟603877SHCNY196520221229买入20210491354010145615818305301360歌力思603808SHCNY105020221103买入117104507823331346979731560900森马服饰002563SZCNY56620230108买入681019040297914151077671420880朗姿股份002612SZCNY269120230201买入319500603744850727343302682080520乔治白002687SZCNY49120221125买入7220340481444102383965111201420红豆股份600400SHCNY40720221121增持53300400610175678340933199300440海澜之家600398SHCNY54720221206买入684053063103286849542114701710伟星股份002003SZCNY103220221123买入1092055061187616921305114116201770浙江自然605080SHCNY506020221026买入7543250302202416751441116613501400健盛集团603558SHCNY87220221031买入126508910598083060454812901320新澳股份603889SHCNY75120221205买入83607609298881662153313401490开润股份300577SZCNY170020220504增持2259087117195414531923133711301340稳健医疗300888SZCNY712220230116增持8900404445176316001246116214001380华孚时尚002042SZCNY31420220428买入456035039897805339307780800华生科技605180SHCNY176220220429买入320320023588175091677114901490申洲国际02313HKHKD899520220403买入13139355447253420121849151016881921波司登03998HKHKD44220230201买入672019021232621051635117116911823李宁02331HKHKD716020221020买入7119180215397833302689221818301800特步国际01368HKHKD93020230118买入1119034044273521141852165710301150安踏体育02020HKHKD1046020230119买入12664265343394730502369214620002070滔搏06110HKHKD70320230106买入9840390371803190079281623101790中国利郎01234HKHKD40020220321买入50705105978467857751714501437数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明232TablePageText行业专题研究纺织服饰目录索引一蕉下控股国内首家城市户外品牌经营业绩高速增长6一始于城市户外防晒需求快速成长为国内第一防晒服饰品牌6二从防晒小黑伞起家逐步开拓防晒户外服饰8三财务分析持续加大营销费用营收利润爆发式增长10二防晒服饰市场快速增长龙头市占率稳步提升15一防晒服饰市场快速增长15二市场分散龙头市占份额稳步提升17三以消费者为导向内容营销打造优质爆款19一消费者导向打造经典爆品多元化产品组合推动持续增长19二持续加大研发投入特色开发模式打造卓越产品体验22三以内容营销为核心提高客户忠诚度同时带动品牌发展23四全渠道布局销售及分销网络DTC渠道提高用户消费体验25五完善OEM代工模式及数字化管理提升管理效率28四风险提示30识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明332TablePageText行业专题研究纺织服饰图表索引图1公司股权结构截至2021年10月9图2公司历年收入及同比增速10图3公司历年经调整年内净利润及同比增速10图4公司业务历年营业收入及增速11图5公司历年分品类收入占比11图6公司历年分渠道收入及增速12图7公司历年分渠道收入占比12图8公司历年销售成本及占毛利率13图9公司历年分品类毛利率拆分13图10公司历年分销及销售开支与占营业收入比重13图11公司历年一般及行政开支与占营业收入比重13图12公司历年分销及销售开支拆分14图13公司历年研发费用及占营业收入比重14图142013-2021全国人均衣着类消费支出15图152021年中美日人均服装消费支出15图16按风格划分中国鞋服行业市场规模16图17按风格划分中国鞋服行业复合增速16图18按风格划分中国鞋服行业细分市场份额16图19按渠道划分中国防晒服饰行业市场规模17图20中国鞋服行业五大新兴品牌零售额18图212021年中国五大防晒服饰品牌总零售额十亿元18图222021年中国五大防晒服饰品牌总零售额市场份额18图232021年中国五大防晒服饰品牌线上零售额十亿元19图242021年中国五大防晒服饰品牌线上零售额占市场份额19图25天猫前十大女装防晒服品牌市场份额及增速19图26公司产品及主要应用场景20图27公司产品开发过程22图28公司营销材料24图29公司近年天猫旗舰店复购率25图30公司近年天猫旗舰店付费客户总数万人26图31公司线上渠道26图32公司线下零售门店实景27图33公司近年分销商数量28图34公司近年前五大客户收入及占总收入比重28图35公司近年第一大客户收入及占总收入比重28图36公司近年存货及占流动资产占比29图37公司近年存货周转天数29识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明432TablePageText行业专题研究纺织服饰表1公司主要产品6表2公司发展历程8表3公司股权结构截至2021年10月9表4天猫防晒产品对比21表5公司主要核心技术及应用场景23表6公司近期获得奖项24表7公司信息技术系统使用情况29识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明532TablePageText行业专题研究纺织服饰一蕉下控股国内首家城市户外品牌经营业绩高速增长一始于城市户外防晒需求快速成长为国内第一防晒服饰品牌蕉下是领先的优质城市户外品牌致力于提供兼具创新科技和美学设计的户外功能产品伴随人们对户外活动需求的日益增长公司旨在通过点燃人们对多样化户外体验的渴望改变城市生活方式专为具备休闲社交属性的非竞技运动及户外活动场景提供多元化产品组合主要覆盖服装伞具帽子其他配饰鞋履等蕉下一词取自芭蕉叶下代表公司肇始于满足年轻女性消费者对户外防晒的需求自2013年推出第一款防晒产品双层小黑伞以来公司逐步成长为中国防晒服饰的市场引领者根据灼识咨询以2021年总零售额及线上零售额计公司均为中国第一大防晒服饰品牌分别拥有50及129的市场份额2019-2021年和2022H1公司收入实现38579424072211亿元非国际财务报告准则经调整净利润分别为020039136403亿元表1公司主要产品产品类别产品名称功能特色图片4层复合LRC黑胶结合微米级防晒钛粒子实现多波段日光防护胶囊系列伞UPF50防晒技术紫外线阻隔99采用全向推拉蜂巢技术便於伸缩开合防晒产品采用Airloop面料有效防晒同时实现快速降温创新性多功能披肩散热防晒服透气结构实现头面颈全面防护创新性多功能披肩散热透气结构实现头面颈全面防护识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明632TablePageText行业专题研究纺织服饰采用仿贝壳立体的超大帽檐设计满足全脸防晒需求保持稳定抗风防晒帽空顶透气结构满足极致透气需要快速收卷变身发箍一帽两用满足不同户外穿戴需求UPF50防晒技术紫外线阻隔率95UV400有效阻隔紫外线同时实现防晒护眼和高清防眩光效果全镜昼望系列墨镜重量仅19克厚度仅35cm便于收纳冰薄系列护眼角防采用Airloop面料兼顾凉感防晒需求薄至035mm的纤维结构能迅晒口罩速散热UPF50防晒技术有效阻隔紫外线采用Airloop面料提供全手臂凉感降温体验解决夏日闷热黏腻难题冰薄系列防晒袖套防护范围触达到手掌UPF50防晒技术有效阻隔紫外线面料柔润亲肤如面霜触感不拘束持久蓄热保暖功能添加氨基酸挚暖系列打底衣角鲨烷等多种微小分子缓解秋冬皮肤干燥紧绷感非防晒产品暖霁系列羽绒服采用保暖技术防止跑绒钻绒持久蓄热经特殊工艺处理强效防水采用FlexCore轻量鞋底技术结合缓震鞋垫长时间行走不易累配合云街旅系列厚底帆布感防磨系统为户外行走提供全包裹贴脚防护带来轻软弹的舒适体鞋验防泼水增高塑形识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明732TablePageText行业专题研究纺织服饰丘郊系列轻型马丁采用FlexCore轻量鞋底技术重量仅282g长时间行走舒适轻量反靴绒超纤鞋面柔软富有韧性伸缩自如耐弯折增高塑形数据来源公司招股说明书广发证券发展研究中心二从防晒小黑伞起家逐步开拓防晒户外服饰2013年蕉下推出了首款防晒明星产品防晒双层小黑伞产品推出之后即在天猫旗舰店大卖蕉下品牌由此打响2017年蕉下推出极具创意设计的胶囊系列防晒伞产品主打高颜值轻巧灵便上架后便受到一众年轻女性的青睐2017年以后公司开始拓展防晒产品品类往后几年陆续推出防晒袖套防晒帽防晒墨镜防晒口罩等客户群体也不再局限于年轻女性等2021年公司开始布局非防晒户外产品如帆布鞋马丁靴等凭借多元化的产品体系公司成为中国第一大防晒服饰品牌表2公司发展历程年份里程碑公司在杭州开始业务并推出首款防晒产品双层小黑伞喵准年轻女性户外产品市场2013年公司开始经营天猫旗舰店2014年公司的总部迁至深圳2016年第一家品牌直管门店落地上海公司推出富有创意设计并主打轻小的防晒伞一胶囊系列伞深耕防曜伞市场2017年公司的品类从伞具延伸至袖套帽子等非伞类防晒产品2019年公司的非伞类防晒产品进一步扩展至防晒服口罩等配饰类目2020年公司将营销和销售业务扩展至内容电商平台包括抖音根据灼识报告以总零售额和线上零售额计蕉下为最大的防晒服饰品牌在中国防晒服饰市场排名第一2021年公司从防晒产品进一步大规模扩展至其他非防晒户外产品市场包括帆布鞋马丁靴内物保暖服装及配饰数据来源公司招股说明书广发证券发展研究中心公司控股权稳定创始人马龙和林泽为公司大股东分别担任公司首席执行官和总裁占3111和2994的股权2015年马龙和林泽两位创始人曾签署历史一致行动人士协议2022年2月21日两人再次订立一致行动人士确认书同意在蕉下的董事会会议及股东会议上继续采取一致行动及一致投票减字投资为境内员工持股平台和SequoiaHK杭州先锋于2015年共同参股减字科技2021年杭州先锋将所持股份全部转让给BorchidOnshore目前公司董事会共有7人其中董事4人独立董事3人公司管理层拥有丰富的工作经验识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明832TablePageText行业专题研究纺织服饰图1公司股权结构截至2021年10月数据来源公司招股说明书广发证券发展研究中心表3公司股权结构截至2021年10月成员职务背景及职责董事会主席执行董事兼公司创始人华东理工大学取得高分子材料与工程学士学位主要负责营运及发展战略的关键决策及马龙首席执行官监督本集团日常营运的管理公司创始人西安电子科技大学探测制导与控制技术学士浙江大学信息与通信工程硕士主要负责林泽执行董事兼总裁制定营运及发展战略以及监督本集团日常营运的管理上海外国语大学学士谢菲尔德大学杂志新闻学硕士曾于启赋私募基金管理有限公司担任投资总常欣非执行董事监主要负责向董事会提供专业策略意见复旦大学国际金融学士SequoiaCapitalChina现任合伙人曾在多家上市公司担任董事和监事职位郑庆生非执行董事主要负责向董事会提供专业策略意见南京大学国际商务学士伦敦政治经济学院本土经济发展硕士美国华盛顿州会计师公会注册会计徐黎黎独立非执行董事师现任智云健康科技集团的首席财务官曾在多家上市公司担任首席财务官和独立董事职位主要负责向董事会提供独立意见及判断加州大学伯克利分校工商管理理学士美国执业会计师公会会员拥有近20年投资银行及企业融资经徐闵独立非执行董事验现任恒基阳光资产管理有限公司独立非执行董事曾担任海通国际资本有限公司之副行政总裁兼董事总经理主要负责向董事会提供独立意见及判断湖南大学金融学士金融硕士国际贸易博士现任南开大学金融学院副教授担任多家上市公司独阳佳余独立非执行董事立董事主要负责向董事会提供独立意见及判断数据来源公司招股说明书广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明932TablePageText行业专题研究纺织服饰三财务分析持续加大营销费用营收利润爆发式增长围绕品牌提高核心竞争力营收利润迎来快速增长近年来公司构建以品牌为核心的业务模式着力提升核心运营能力搭建多元化产品组合专注产品开发和设计创新并通过DTC驱动的全渠道销售及分销网络扩大消费群体公司业绩取得显著成效2019-2021和2022H1公司营收分别达38579424072211亿元营收同比增速分别为106382031581342019-2021和2022H1公司经调整年内净利润分别达020039136403亿元经调整年内净利润增速分别为100262442720066图2公司历年收入及同比增速图3公司历年经调整年内净利润及同比增速数据来源公司招股说明书广发证券发展研究中心数据来源公司招股说明书广发证券发展研究中心多品类防晒用品均衡发展伞具业务依赖性逐年下降1伞具2019-2021年和2022H1营业收入分别为335亿元370亿元501亿元261亿元伞具业务营收占比分别为86904650208035802020年和2021年和2022H1的营收同比增速为10523561-19652服装2019-2021年和2022H1营业收入分别为003亿元139亿元711亿元792亿元营收占比分别为0801750295035802020年和2021年和2022H1的营收同比增速为44707241162155823帽子2019-2021年和2022H1营业收入分别为027亿元121亿元450亿元497亿元伞具业务营收占比分别为7001530187022502020年和2021年和2022H1的营收同比增速为353492707465194其他配饰主要包括墨镜口罩披肩袖套及手套业务2019-2021年和2022H1营业收入分别为020亿元149亿元612亿元603亿元营收占比分别为5301880254027302020年和2021年和2022H1的营收同比增速为6297430979127495其他产品主要包括鞋履业务2020-2021年和2022H1营业收入分别为015亿元133亿元057亿元营收占比分别为1905602602021年和2022H1的营收同比增速为7999821338识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1032TablePageText行业专题研究纺织服饰图4公司业务历年营业收入及增速数据来源公司招股说明书广发证券发展研究中心图5公司历年分品类收入占比数据来源公司招股说明书广发证券发展研究中心直营渠道占比稳中有升直营总份额约占80公司直营渠道主要为线上店铺和电商平台分销渠道主要为零售门店及其他和分销商收入直营渠道份额从2019年的7431上升到2022H1的7725其中电商平台份额从2370下降到1116线上店铺份额从5061提升到6609直营渠道的增长主要来自线上店铺销售的提升公司近几年加大了在抖音快手等直播平台的广告投入提高了客户的线上销售识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1132TablePageText行业专题研究纺织服饰图6公司历年分渠道收入及增速图7公司历年分渠道收入占比数据来源公司招股说明书广发证券发展研究中心数据来源公司招股说明书广发证券发展研究中心多元化整合供应链降低成本提升毛利从营业成本来看2019-2022H1营业成本伴随收入的增长而增加而毛利率从50提高到超过60主要系公司与多家优质合约制造商保持深度合作减少了对单一供应商的依赖同时还通过帮助合约制造商以销定产确保产品供应普遍可得产量大且集中的生产使蕉下能够通过提高议价能力降低销售成本此外规模化生产增强了公司在双十一618等线上促销活动期间对大量订单的应变能力及快速响应市场需求的能力分品类看帽子毛利率显著高于其他业务伞具业务毛利率持续上升1服装业务2019-2021年和2022H1毛利率分别为3960525052105380近两年服装毛利率保持稳定2伞具业务2019-2021年和2022H1毛利率分别为5010544059506050伞具毛体率的提升主要源于推出了毛利率更高的新品3帽子业务2019-2021年和2022H1毛利率分别为55306870673060004其他配饰2019-2021年和2022H1毛利率分别为43805960610062005其他产品2020-2021年和2022H1毛利率分别为630057805490主要系公司调整产品组合和扩充产品线所致识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1232TablePageText行业专题研究纺织服饰图8公司历年销售成本及占毛利率图9公司历年分品类毛利率拆分数据来源公司招股说明书广发证券发展研究中心数据来源公司招股说明书广发证券发展研究中心市场开拓投入增加广告费用显著上升2019-2021年和2022H1公司分销及销售开支分别为125亿元323亿元1104亿元725亿元占营业收入分别为3240407045903280其中广告营销费用分别为037亿元119亿元586亿元264亿元占营业收入分别为960150024401190电商平台服务收费分别为028亿元097亿元227亿元204亿元占营业收入分别为7201220940920运输及物流开支雇员福利开支佣金等占比较小且呈现下降趋势2019-2021年和2022H1公司一般及行政开支分别为049亿元092亿元177亿元204亿元占营业收入分别为12801160740920公司持续优化管理运营模式多项期间费用呈现下滑趋势图10公司历年分销及销售开支与占营业收入比重图11公司历年一般及行政开支与占营业收入比重数据来源公司招股说明书广发证券发展研究中心数据来源公司招股说明书广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1332TablePageText行业专题研究纺织服饰图12公司历年分销及销售开支拆分数据来源公司招股说明书广发证券发展研究中心近年来公司不断加大研发投入通过内部研发和外部合作的方式提高产品开发能力2019-2021年和2022H1公司研发费用分别为020亿元036亿元072亿元063亿元占营业收入分别为517452072286图13公司历年研发费用及占营业收入比重数据来源公司招股说明书广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1432TablePageText行业专题研究纺织服饰二防晒服饰市场快速增长龙头市占率稳步提升一防晒服饰市场快速增长服装消费仍有提升空间将带动服装辅料市场规模扩张随着我国居民收入和消费水平的提高服装消费支出也在不断增长2021年我国居民人均衣着类消费支出1419元2013-2021年CAGR为41但与日美等发达国家相比我国人均服装消费支出还有很大提升空间2021年中国日本美国的人均服装消费支出分别为3298598511845美元我国人均服装消费支出约为日本的12约为美国的14随着我国以及全球服装消费市场的增长我国作为纺织服装供应大国服装辅料的市场规模也将不断扩张图142013-2021全国人均衣着类消费支出图152021年中美日人均服装消费支出数据来源Wind国家统计局广发证券发展研究中心数据来源公司招股说明书广发证券发展研究中心鞋服市场趋向运动休闲化城市户外运动需求提升休闲鞋服由于适宜职场办公休闲度假等多种场景而日益备受消费者青睐消费者偏好舒适灵活的职场及社交着装风格促进了鞋服市场休闲化趋势根据公司招股说明书休闲鞋服细分市场作为自2016年以来最大的风格细分市场2016年至2021年达到了69的年复合增长率增长预计于2021年至2026年将达到93的年复合增长率2021年休闲鞋服细分市场的市场规模为人民币11万亿元占整体鞋服市场的378且预计于2026年将达到人民币18万亿元占整体市场的423此外由于近年来中国政府针对体育产业推行诸多利好政策以及消费者健康意识的不断增强根据公司招股书运动鞋服细分市场占2021年整体市场的96且预计于2026年将占115该细分市场预计于2021年至2026年将达到107的年复合增长率新冠疫情后越来越多人追求工作与生活的平衡积极参加慢跑瑜伽露营等各种健身运动与户外活动例如根据灼识咨询2020年至2021年携程上露营的搜索次数增长八倍而小红书上瑜伽的搜索次数增长40包括2022年2月在北京举行的冬奥会在内的各类户外体育赛事让人们越来越向往对户外体育明星及其所代表的运动精神与生活方式充满活力健康积极的生活方式的深入人心推动了休闲和运动场识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1532TablePageText行业专题研究纺织服饰景中对鞋服的更大需求图16按风格划分中国鞋服行业市场规模数据来源公司招股说明书广发证券发展研究中心图17按风格划分中国鞋服行业复合增速图18按风格划分中国鞋服行业细分市场份额数据来源公司招股说明书广发证券发展研究中心数据来源公司招股说明书广发证券发展研究中心护肤抗衰老意识增强防晒服饰市场快速增长中国的防晒服饰市场主要包括具有防晒功能的衣服伞具帽子墨镜口罩披肩袖套及手套等产品随著人们对抗衰老和皮肤保护的意识提高2021年防晒服饰的市场规模达611亿元2016-2021年复合增长率为59根据灼识咨询自2021年至2026年其预计将以94的年复合增长率增长2026年市场规模将达到人民币958亿元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1632TablePageText行业专题研究纺织服饰图19按渠道划分中国防晒服饰行业市场规模数据来源公司招股说明书广发证券发展研究中心二市场分散龙头市占份额稳步提升市场高度分散新兴品牌发展潜力巨大根据灼识咨询年前大鞋服品202120牌的总零售额仅占整体市场的151为新兴品牌指于2010年或之后成立的鞋服品牌提供巨大的发展潜力按零售额计新兴品牌于多个鞋服细分市场位居前列根据灼识咨询2019-2021年全年零售额超过10亿元的中国鞋服行业新兴品牌数量分别为7个10个及14个年复合增长率为598根据灼识咨询在全年零售额超10亿元的中国鞋服行业新兴品牌中蕉下为2021年最大的品牌且2021年的增长速度最快识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1732TablePageText行业专题研究纺织服饰图20中国鞋服行业五大新兴品牌零售额数据来源公司招股说明书广发证券发展研究中心龙头地位稳固市场份额持续提升根据灼识咨询2021年蕉下品牌的总零售额为31亿元线上零售额为30亿元分别以总零售额50的市占率和线上零售额129的市占率占据防晒服饰品牌榜首从天猫前十大女装防晒服品牌的市场份额来看2022年1-5月蕉下以2400的市场份额稳居榜首较去年同期提升780蕉下也成为市场份额提升最快的防晒服饰品牌图212021年中国五大防晒服饰品牌总零售额十亿图222021年中国五大防晒服饰品牌总零售额市场份元额数据来源公司招股说明书广发证券发展研究中心数据来源公司招股说明书广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1832TablePageText行业专题研究纺织服饰图232021年中国五大防晒服饰品牌线上零售额十图242021年中国五大防晒服饰品牌线上零售额占市亿元场份额数据来源公司招股说明书广发证券发展研究中心数据来源公司招股说明书广发证券发展研究中心图25天猫前十大女装防晒服品牌市场份额及增速3011930140025512002510002075168005556156004001066512001614440120-234-139201-3325-512271815111000-2002019202020212022YOY2021右轴数据来源久谦数据广发证券发展研究中心三以消费者为导向内容营销打造优质爆款一消费者导向打造经典爆品多元化产品组合推动持续增长就产品开发而言蕉下坚持打造精选单品的独特方法论瞄准最具发展潜力的细分市场和具有大量未满足消费者需求的城市户外场景战略性地推出兼具创新技术及美学设计的差异化产品公司聚焦于专业防晒领域2013年推出第一款防晒产品双层小黑伞在伞类品牌中通过产品差异化取胜此后公司逐步拓展品类以满足消费者城市户外活动多样化场景的需求陆续推出服装帽子墨镜口罩披肩等多个品类目前已有22款精选单品年销售额超过3000万元其中胶囊系列伞自推识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1932TablePageText行业专题研究纺织服饰出以来备受消费者好评2021年销售额达人民币118亿元公司产品普遍适用于各种城市户外场景适合不同年龄及收入群体庞大多样化的客户群帮助公司迅速扩大销售规模公司将打造精选单品方法论延展复制到新城市户外场景中丰富产品组合推动持续增长图26公司产品及主要应用场景数据来源公司招股说明书广发证券发展研究中心蕉下防晒类产品定位于中高端防晒服饰避开低端市场竞争在外观科技和品牌方面提升产品附加值将品牌定位于围绕年轻女性防晒需求的中高端品牌根据久谦数据蕉下天猫店的伞类产品均价为202元防晒服均价为206元防晒帽均价为160元均处于行业中高端价格水平除防晒系列外蕉下还提供服装系列主要包括衬衫裤装外套及羽绒服等为全方面满足用户城市户外活动需求公司还提供鞋履产品主要包括帆布鞋马丁靴休闲鞋及运动鞋等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2032